水泥行业专题报告-基建复苏预期向好把握季节性配置机会

水泥行业专题报告：基建复苏预期向好，把握季节性配置机会1.大盘弱势、利率下行期间，高股息策略表现较好高股息率股票相对收益与大盘整体、股票基金表现呈明显反向关系。中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。万德全A指数与中证红利相对万德全A收益负相关性明显。当万德全A2015年6月末达到7000点时，中证红利相对大盘收益一度跌至超过70%。高股息率股票相对收益与股票基金也具有负相关性。这一趋势从2020年初开始尤为明显。综合大盘和中证股票基金指数，大盘整体向好时股票基金表现相对强势，而高股息率股票相对表现较为弱势，反之亦然。利率下行时，高股息率股票相对收益较好；目前中证红利指数股息率TTM达到5.3%，具备较强吸引力。中证红利相对大盘收益与利率呈现一定的相反关系。当利率位于下行区间时，中证红利相对大盘收益表现较好。2013年以来，中证红利股息率总体呈波动上升趋势，目前的中证红利指数股息率TTM达5.3%，处于历史较高水平。建材板块中，水泥股股息率领先，龙头公司股息率达到4%~5%。中证红利指数的成分股中，建材股包括海螺水泥、旗滨集团、伟星新材、塔牌集团、万年青、鲁阳节能。结合近期市场情况，一季度以来大盘持续低迷，万德全A近60日跌幅达到7%；央行为引导银行加大信贷投放、推动实体融资成本下降，先后下调MLF利率10个BP，下调5年期以上LPR5个BP、1年期10个BP，下调三种期限的SLF利率各10个BP。加之2022年以来稳增长、降息预期仍为主流，建材板块中股息率较高的水泥股表现值得期待。2.基建复苏快于地产，水泥与基建相关度高1月社融数据超预期，各部门中政府债增速最快，一季度基建资金投放有望上行。2022年1月新增社融6.2万亿元，同比增长19%，其中新增居民贷款、企事业单位贷款、政府债券同比增速分别为-34%、32%（其中短期、中长期增速分别为76%、3%）、147%。地方债发行额同比增长3366亿元，增速达93%，其中专项债同比增长4844亿元。去年12月，基建投资当月同比增速3.8%，结束了连续7个月的负增长。拿地、销售目前仍处弱势，地产投资处于下滑趋势。2021年全年、2022年1月，100大中城市住宅类成交土地规划建筑面积同比分别下滑23%、49%。2022年1月，29个重点城市整体成交1429万平方米，环比下降37%，同比下降46%，主要受到去年基数较高影响。1月，房地产市场整体延续了去年下半年以来的降温趋势。百强房企实现销售操盘金额5256亿元，单月业绩规模同比降低39.6%，较2021年月均水平降低43%。去年12月，地产投资增速当月同比下滑14%。水泥需求主要来自房地产、基建、民用农村，水泥需求和基建相关性较高。从2019年全国竣工面积结构来看，住宅占68%，住宅+商业办公用房占80%，厂房占12%，科研、教育、医疗用房占5%。SW建筑装饰指数涵盖基建板块，权重股包含中国电建、中国中铁、中国建筑等基建央企。作为基建上游行业，SW水泥制造指数和建筑装饰指数相关性较高。根据对部分上市建筑央企新签订单统计，2021Q4水利、铁路累计新签订单显著增长，基建新签订单累计同比增速达10.7%。2021Q4，中国铁建新签铁路订单、中国电建新签水利订单累计同比增速分别达30.2%和46.6%，较2021Q3增速均显著增长；中国建筑+

中国中铁的新签基建订单累计同比增速达10.7%，较2021Q3的11.5%略有下滑。2022年初，目前各省份发布的重点项目投资清单合计约24,952个，预计水泥需求将得以补充。截止2022年2月22日，贵州、广东、江西、江苏、北京、上海、山东、浙江、四川、广西、陕西、河北、天津、安徽等省份发布了2022年重点项目投资计划清单。在已公布的重点投资项目中，各省份规划均包含基础设施建设。随着开年项目逐步开展，预计水泥需求量会在基建板块得到补充。3.水泥股价复盘：相对收益与水泥煤炭价差相关性好，后续存在季节性机会水泥、煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好水泥价格水平和水泥股相对收益相关性较好，与水泥股绝对收益有时存在背离。整体来看，水泥价格指数和申万水泥指数相对万得全A收益相关性较好，曲线趋同性较高，和申万水泥行业指数存在一定相关性，但有时也存在背离。水泥股相对收益与水泥煤炭价差相关性较好。煤炭价格从去年下半年开始大涨，截止2月22日，秦皇岛动力末煤(Q5500)平市场价为1000元/吨，同比上升63.3%，煤价因素也对水泥股股价产生较大影响。根据水泥煤炭价差=市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5-市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛×0.12计算，水泥煤炭价差与申万水泥指数相对万得全A收益相关性较好。季节性：5月是上半年水泥价格高点；伴随水泥价格上涨，2~4月相对收益概率较高除2014、2015年全年水泥价格中枢下降外，其他年份5月是上半年水泥价格高点。从2013-2021上半年水泥价格指数来看，2014、2015年上半年水泥价格指数在1月份达到高点，除此以外，其他年份水泥价格指数均在5月份达到高点。根据统计，上半年申万水泥指数的最高点一般提前于水泥价格的最高点约1-2个半月不等。2013年以来，申万水泥指数最高点提前水泥价格指数最高点天数从21到77天不等，大致提前时间为1-2个半月。除2013、2018年外，申万水泥指数在2~4月取得正绝对收益，其中2018年取得正相对收益。除2013、2015年外，申万水泥指数在2~4月取得正相对收益。2016年之前，水泥尚未经历供给侧改革，整体价格趋势偏弱。4.熟料先于水泥涨价，煤价预计稳中有降2021年规模以上水泥行业主营收入稳中有升，利润总额、税前利润率有所下滑，系煤炭价格大幅上涨所致。2003年以来，规模以上水泥行业主营收入整体呈上升趋势，2021年主营收入为10754亿元，同比增长7.3%；规模以上水泥行业利润总额为1694亿元，同比下降10.0%；税前利润率为15.8%，同比下降2.7pct。保障房、基建投资对冲下，预计2022年全年水泥需求个位数下滑。保障房方面，根据全国住房和城乡建设工作会议，2022年将建设筹集保障性租赁住房240万套（间），占整个“十四五”目标的37%，比2021年实际筹建数目高出了1.5倍以上，保障房2022年或将迎来一轮爆发式增长。基建投资方面，2021年全年基建固定资产投资完成额累计同比0.2%，预计2022年将进一步回暖。根据中指研究院判断：房地产调控政策保持稳定，存在一定改善预期，需求入市动力偏弱，叠加房地产税试点短期对市场预期或带来一定冲击，预计2022年全年商品房销售面积将下降6.8%~8.3%。土地缩量仍将拖累房企新开工规模，市场活跃度不足、资金压力较大亦降低了部分企业开工意愿，但整体市场可售存量处于近几年相对低位，低库存或是支撑新开工规模的重要因素，综合来看，2022年新开工规模或将延续调整态势，预计降幅在4.0%~5.5%之间。根据克而瑞判断：基于过去3年土地购置规模持续走低的事实和整体资金环境持