比音勒芬研究报告高端时尚运动服饰品牌龙头业绩领跑行业

比音勒芬研究报告：高端时尚运动服饰品牌龙头，业绩领跑行业一、公司是国内高尔夫服饰龙头（一）公司简介公司成立于2003年，专注于高尔夫休闲服饰，产品定位于运动和休闲两大特性，聚焦国内高净值人群。公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新精神的“三高一新”品牌发展理念。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业商品销售调查统计结果显示，比音勒芬高尔夫服装荣列2021年度同类产品综合占有率第一位，市场综合占有率为62.87%，市场销售份额为72.81%，市场覆盖面为56.25%。比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017年-2021年）综合占有率第一位。公司聚焦于细分服饰领域，实施多品牌发展战略，在成功抢占高尔夫休闲服饰细分领域之后，公司再度发力，于2018年8月推出聚焦度假旅游服饰市场的新品牌威尼斯，开启双品牌运营模式。2022年，比音勒芬高尔夫系列单独开店，进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验，巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的龙头地位。（二）公司采取轻资产运营模式及直营和加盟相结合的销售模式1.“哑铃型”轻资产运营模式，专注高附加值环节公司旗下品牌采用轻资产的经营模式，致力于附加值较高的业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，产品生产业务外包给生产商。公司采用“哑铃型”的业务模式，即专注于设计研发、品牌运营与销售渠道的开发管控等核心环节；而将处于生产、运输配送等低附加值的环节外包。由于研发设计和品牌运营、销售渠道附加价值较高，而生产运输环节的附加价值相对较低，因而以产业链分工为横轴、以附加价值为纵轴，这种业务模式曲线表现为“U型微笑曲线”。2.销售模式公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式。目前，公司在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。截至2022年6月30日，公司营销网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，共拥有终端销售门店1125家，其中直营店铺数量544家，加盟店铺数量581家。分渠道来看，2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直营渠道收入分别为11.78亿元、12.63亿元、19.14亿元、9.54亿元，占营业收入比重分别为64.52%、65.19%、70.37%、72.61%；加盟渠道销售分别为6.31亿元、5.76亿元、6.83亿元、2.76亿元，占营业收入比重分别为34.59%、29.74%、25.12%、21.01%；公司线上渠道收入分别为0.16亿元、0.98亿元、1.23亿元、0.84亿元，占营业收入比重分别为0.89%、5.07%、4.51%、6.38%。线下门店导购私域导流至小程序交易实际计入线下业务，实际在线销售比例高于财报电商占比。2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直营毛利率分别为71.92%、72.22%、81.11%、78.44%，加盟渠道毛利率分别为60.23%、67.69%、68.90%、70.59%，线上渠道毛利率分别为60.42%、37.59%、50.93%、58.92%。公司渠道毛利率整体呈上升趋势，线上毛利率波动较大系当前公司线上销售处于早期发展阶段。2020年、2021年和2022H1，公司直营店面总面积分别为8.05万平方米、8.39万平方米、8.97万平方米，店铺数量分别为486家、532家、544家，店均面积分别为165.54平方米、157.66平方米、164.96平方米；公司加盟店面总面积分别为7.15万平方米、9.20万平方米、9.54万平方米，店铺数量分别为493家、568家、581家，店均面积分别为145.04平方米、161.93平方米、164.18平方米。（三）实控人具备多年行业运营经验，高管及核心员工激励充分实际控制人夫妇深耕主业多年，经验丰富。公司实际控制人为谢秉政、冯玲玲夫妇，公司2022年三季报显示，二人持股41.32%（其中谢秉政持股37.88%，冯玲玲持股3.44%）。谢秉政先生是暨南大学高级管理人员工商管理硕士、中国服装协会理事、广东省服装服饰行业协会副会长、广州市民营企业商会副会长，2012年2月至今任公司董事长，冯玲玲女士则担任公司研发中心负责人。据谢秉政在CCTV《匠心智造》透露，夫妻二人具备多年高档服装品牌运营经验，因在韩国考察时发现发现高尔夫服装行业在中国有可塑的市场存在，将高尔夫文化融入国产服装制造，打造专属于中国人的高尔夫服饰品牌并深耕至今。此外，公司董事、总经理申金冬持股3.44%，财务总监唐新乔持股1.03%。激励充分，先后推出三期员工持股计划。公司先后于2017年8月21日、2019年5月30日、2021年1月14日推出三期员工持股计划。截至2022年5月12日，第三期员工持股计划持有的公司股票649.46万股（占公告日公司总股本的1.14%，占推出当时总股本的1.24%）已通过集中竞价交易方式出售完毕。从覆盖人员范围来看，第一期、第二期、第三期员工持股计划的覆盖人员分别为董监高6人和其他员工不超过594人、董监高6人和其他员工不超过894人、董监高6人和其他员工不超过1314人，覆盖人员包括公司董监高和普通员工，涉及范围广，覆盖面逐渐扩大。从三期员工持股计划实施的效果看，员工持股计划有效的调动了员工的积极性，保障了公司长期持续健康发展。（四）公司上市至今业绩持续领跑行业公司于2016年底上市，2017年第一季度至2019年第四季度，公司连续12个季度实现业绩高增长，2020年疫情以来公司业绩韧性强，持续领跑行业。2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3，公司营业收入分别为10.54亿元、14.76亿元、18.26亿元、23.03亿元、27.20亿元和22.25亿元，同比增长25.2%、40.0%、23.70%、26.17%、18.09%和13.02%，归母净利润分别为1.80亿元、2.92亿元、4.07亿元、4.99亿元、6.25亿元和5.73亿元，同比增长35.9%、62.2%、39.13%、22.68%、25.20%和24.93%。盈利能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3公司毛利率分别为65.4%、63.3%、67.78%、73.88%、76.69%和74.82%；净利率分别为17.1%、19.8%、22.3%、21.7%、23.0%、25.8%；期间费用率分别为42.88%、39.63%、40.37%、47.43%、47.89%、43.49%。公司盈利能力不断提升主要得益于公司严控销售折扣和费用支出，近年品牌力持续提升，2020年毛利率和期间费用率大幅提升主要由于会计准则的调整，零售企业联营模式由净额法改为总额法所致。营运能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3存货周转天数分别为294.14天、322.58天、396.78天、383.63天、359.89天、325.18天，公司存货周转天数自2020年以来持续下降，主要得益于公司加强供应链快反比例，经营效率不断提升，同时公司奥莱店的数量逐年稳定增长，也有利于库存去化。应收账款周转天数分别为17.38天、19.28天、24.18天、34.53天、38.43天、30.96天，应收账款周转天数有所增加主要由于公司营业收入快速增长，且主要收入来自百货渠道。现金流方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3的经营性现金流净额分别为1.26亿元、1.71亿元、3.33亿元、6.37亿元、8.98亿元、7.91亿元，同比增长21.15%、35.71%、94.74%、91.29%、40.97%、15.11%。2021年以来公司经营性现金流净额持续超过净利润，公司经营质量愈加优异。二、国内运动服饰行业景气度高、空间大，高端品牌进入黄金发展期（一）国内运动服饰行业持续高景气，市场容量仍有较大提升空间现有市场中主要服装产品的属类可以划分为：商务正装、休闲服饰、运动服饰。其中商务正装系列主要包括在正式商务活动及高级商务会晤期间所穿着的商务服装，如西装、燕尾服等；而休闲服饰则更注重时尚度，紧跟潮流，现今市场中所出现的休闲类型还可进一步细分为大众休闲和时尚休闲等；运动服饰更偏重功能性，技术壁垒较高，可以进一步细分为专业运动和运动休闲等。国内运动服饰行业近年保持较高的景气度，未明显受到经济下行压力影响。2016年至2021年运动服饰行业年均复合增长20.1%，在服装各子行业中排名靠前；而且从各国人均每年鞋服消费看，目前中国为329.8美元，美国为598.5美元，日本为1184.5美元，国内人均鞋服开支仍低，未来提升空间较大。我们认为运动服饰行业的高景气，主要受益于以下因素：

（1）受益消费者消费习惯的变化，随着人均可支配收入不断提升与居民健康意识的增强，越来越多的消费者把运动作为日常生活的一部分，夜跑、瑜伽、高尔夫、滑雪、腰旗橄榄球、飞盘等运动不断发展；

（2）运动服饰类产品设计趋向时尚化休闲化，有利于消费者扩大穿着场景，消费者愿意在各种场合穿着；（3）近年来大众对户外运动的热情越发高涨，通过线上分享引发社群互动，推动潜在用户参与线下体验，再激发更多线上分享，从而在消费群体中形成集聚效应和正向循环。B站发布《2022bilibili运动健身数据报告》，报告显示2021年1.15亿人在B站观看运动健身内容，视频播放量超300亿，观看人数约1.15亿，B站运动教学类视频播放量超21亿，同比增长124%。抖音发布《抖音运动健身报告》，也指出抖音平台的运动健身创作者数2021年同比增长39%，健身类直播观看人数同比增长80%，健身类视频数量同比增长134%，健身类主播直播收入同比增长141%，健身类主播涨粉数同比增长208%。长期来看，近年来中国政府大力扶持体育产业，国务院指导意见目标2025年中国体育产业总规模超过5万亿元，未来5年中国体育产业规模CAGR约为9%，体育产业的蓬勃发展将显著利好中国运动鞋服行业的快速发展。自2014年起中国运动鞋服行业增速持续稳定在10%以上，显著高于代表性发达国家。另一方面，中国经济的蓬勃发展也将助推鞋服消费乃至运动鞋服消费规模扩大。另外，我们认为高端运动服饰品牌未来十年将进入高速发展的黄金时期。一方面，《全民健身计划(2021-2025年)》等国家扶持体育产业政策的不断出台，为国内运动服饰产业提供了极大的增长空间。另一方面，据公司2021财报披露，全球行业分析师公司GlobalIndustryAnalystsInc认为，2026年全球运动和健身服装市场规模将达到2213亿美元，中国运动健身服装市场规模将达到270亿美元，其中的高端定位市场规模将以5.1%的复合年增长率从2020年的748亿美元增至1005亿美元，这也意味着高端定位市场很快将会占据全球服饰行业的半壁江山。（二）运动赛道“两超多强”，细分运动高端品牌不断崛起运动赛道耐克、阿迪达斯稳居“两超”地位，“多强”细分运动高端品牌不断崛起，如瑜伽服品牌露露乐蒙2018-2022年CAGR达18.75%，其中2022财年同比增长42.14%。露露乐蒙将瑜伽从瘦身运动转变为吸引众多人参与的集体活动，在曼哈顿的Bryant公园里，每周举办两次由露露乐蒙公司赞助的开放式瑜伽课程。露露乐蒙靠着高品质、大码身材友好、社区建设等优势于海外市场走红。由于疫情反复、室内运动浪潮兴起而带动的瑜伽热，也加速了露露乐蒙在国内市场的出圈。细分运动高端品牌不断崛起背后的原因主要是传统耐克、阿迪达斯等运动巨头面向大众需求，对于消费者的需求存在以下两个痛点：一是难以匹配细分运动消费者对细分运动品类的专业需求，二是难以匹配中高端消费者的身份分层需求。其实除了露露乐蒙外，近年来包括像迪桑特、哥伦比亚、安德玛等兼具功能、时尚、社交属性的各细分运动高端品牌陆续从细分领域走向大众视野，给予消费者独特穿着体验和身份标识，市场份额不断扩展。三、公司业绩高增长主要来自产品力、品牌力、影响力、渠道力提升（一）品牌力和影响力：绑定高尔夫运动奠定高端基调，充分渗透泛高尔夫消费人群高尔夫是曾经风靡英伦、波及欧美，流行于古代宫廷皇室之间的贵族运动，拥有悠久的发展历史和深厚的文化底蕴。它起源于14世纪的苏格兰，迄今为止已有600多年的历史，和马术、网球并称世界三大贵族运动。高尔夫是英文golf一词的音译，由绿色(green)、氧气(oxygen)、阳光(light)和步履(foot)的第一个字母组成。可见，高尔夫不仅是一项古老而高贵的运动，更是一种阳光的生活方式，在彰显身份地位的同时，传递一种健康的生活理念和高雅的生活品味，此项昔日的皇室贵族运动重新受到了现代都市新贵的推崇。公司通过绑定高尔夫运动，树立高端的品牌形象。缘于此项运动的比音勒芬秉承了高尔夫的高贵气质，以"生活高尔夫"为品牌风格，倡导生活高尔夫理念，注重赋予顾客高端舒适的穿着体验。其产品主要分为专业高尔夫系列、生活系列、时尚系列，亮丽的色彩、舒适的面料，让穿着者充满自信和活力，把服饰艺术与高尔夫完美地融为一体的设计理念，受到高端消费者推崇。赛事营销方面，公司自2013年成为中国国家高尔夫球队合作伙伴以来，专门为国家队提供训练服和比赛服，助力国家队为国争光。2018年8月，中国国家高尔夫亚运之队穿着由比音勒芬研发的比赛服，征战雅加达亚运会，收获2银2铜，创造了亚运会最佳战绩。2018年11月，公司助力国家队奥运之队成员吴阿顺、李昊桐征战悉尼高尔夫世界杯。2013年至今，连续八年，与高尔夫频道联合打造由公司冠名的品牌赛事IP——“比音勒芬杯”铁杆会，不断夯实高尔夫服饰品牌的领先地位。2020年9月与中国国家高尔夫球队继2013年的八年合作之后，再续八年之约。2021年，比音勒芬为国家队打造第二代五星战袍，助力国家队征战东京奥运。此外，比音勒芬已与中国国家高尔夫球队约定2024年征战巴黎奥运会。同时，在塑造品牌文化内核方面，公司与故宫宫廷文化战略携手。故宫宫廷文化尊贵，历久弥新。公司将故宫IP和高尔夫运动服饰的设计精华和精神韵味结合，同时用高品质工艺赋予服装魅力，展现当代国人的民族自信。公司与故宫宫廷文化持续、深度合作，2020年以来陆续推出“朕都依你”、“天官赐福”、“福禄寿”、“奉天承运”、“瑞虎佑福”等系列产品，为大众带来极具国潮韵味的联名款服饰。此外，2022年比音勒芬和苏绣非遗的传承人张雪一起合作，以故宫博物院馆藏文物《徐悲鸿虎图轴》《朱瞻基行乐图卷》“澄泥仿宋玉兔朝元砚”等为灵感源泉，打造极具东方韵味的“瑞虎佑福”“玉兔朝元”系列。此外，2020年起，比音勒芬顺应当下时尚潮流，加入极具品牌特色的老花图案设计，以比音勒芬的“BG”字母主题加入高尔夫球和果岭彩旗的元素，通过色彩碰撞，打造出属于比音勒芬自己的“BG”老花图案系列，经典复古，展示高级的时尚感。老花图案系列产品的推出，得到了市场广泛赞誉。2021年，公司继续升级老花图案设计，运用到更多的SKU当中，将其打造成高端品牌的超级符号，持续为比音勒芬品牌注入新的文化基因。（二）产品力：以匠心精神打造高端差异化产品高尔夫服饰风格定位介于运动和休闲时尚之间，其中功能性要求更高。在设计上，高尔夫服饰既要体现在运动过程中对人体的保护性，又不能妨碍挥杆、推杆动作，又要呈现出品味、时尚、休闲的元素。在功能性上，高尔夫运动由于受各种气候因素影响，要求其服装要求面料舒适柔软，且具备防紫外线、透气、吸汗、易干等特性。在产品研发方面，公司拥有一支高素质的设计研发团队。公司实际控制人冯玲玲为公司创意设计总监，曾任Burberry高尔夫系列设计总监的PaulRees为品牌创意设计顾问，曾任高尔夫品牌金狐狸（Wolsey）设计总监的金良姬为产品研发中心设计总监，韩国知名设计师李孝贞担任威尼斯品牌设计总监。在产品品质方面，公司积极开拓国际优质面料资源，选用高档次、高性能的面料。公司合作的全球知名面料供应商包括日本伊藤忠商事、英国THOMASMASON、意大利康可俪尼纺织、意大利雷蒙塔LIMONTA公司、美国戈尔公司（GORE-TEX面料）和美国MaldenMills公司（Polartec面料）。和全球知名面料供应商合作确保了公司产品品质。公司坚持严选高档次、高性能的面料，如AntiBacterial抗菌纤维面料，能够长效抑菌除臭、防止异味产生；弹力速干面料具备速干透气效果，无束缚感，清爽不黏腻；钻石纤维面料，轻量保暖，耐磨环保，相比同厚度普通纤维面料轻1/3，保暖率高50%；采用高端稀缺的皇家匈牙利白鹅绒，蓬松度达到1000FP，保证羽绒服更轻、更暖；2022年夏季推出的超级单品小领T采用的面料是日本高性能C型纱线、辅以独特的高针密织工艺，纱线具备一定的色彩与弹性记忆，从而达到洗涤300次不变形、不褪色的理想效果，而且小领T的纱线呈C型断面结构，面料可达到快速导汗排湿效果，解决夏季服饰闷热粘腻的痛点。公司坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品设计研发理念，通过面料创新、工艺创新、版型创新、跨界设计创新，提升产品品位和品牌文化内涵，为消费者提供高价值的产品，满足他们对于消费升级的差异化需求。公司研发投入高，专利数量领先。公司坚持高比例研发投入，从男装行业各公司研发投入占营业收入比例情况来看，公司自2014年开始这一比例就处于行业中上游水平，2014年-2017年持续提升，2018年因收入快速上升，研发投入占收入占比有所下降，2018年-2022Q3研发投入占比较为稳定，在男装行业各公司中排名靠前。公司2018年11月顺利通过广东省高新技术企业认定，截至2023年2月19日，据专利检索及分析网查询，公司拥有有效发明专利、实用新型、外观设计等专利数量达到151项，其中授权发明专利26项，授权实用新型专利88项，授权外观设计专利37项，高于同楼层竞争品牌。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业商品销售调查统计结果显示，比音勒芬高尔夫服装荣列2021年度同类产品综合占有率第一位，市场综合占有率为62.87%，市场销售份额为72.81%，市场覆盖面为56.25%。比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017-2021）综合占有率第一位。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业“T恤单品类”

销售调查统计结果显示，比音勒芬T恤连续四年（2018-2021）取得“同类产品综合占有率第一”。从连续四年的T恤销售量来看，T恤已经成为比音勒芬品牌的超级品类，从2022年起，公司发挥品类优势，打造“T恤小专家”，开启“品类引领”战略升级，进一步打开市场空间。（三）渠道力：渠道数量和经营质量领先竞争对手线下渠道方面，2020年以来比音勒芬在店铺数量和店效方面优于其竞争对手。截至2022H1，公司拥有1125家终端销售门店，其中直营门店544家，加盟店铺581家。2020年以来，在店铺数量和店效方面，公司优于其主要竞争对手。公司坚持高端品牌的定位，在选址上也主打高端零售渠道。在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所，公司主要开设直营店，而在其他城市的高档商圈，公司则主要通过加盟的方式。公司注重持续提升单店业绩，2014年至2021年渠道数量从559家到1100家，CAGR为8.83%，而单店店效从116.22万元到236.13万元，CAGR为9.27%，另外公司已形成全渠道布局，渠道类型保持多元化发展，主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场。而且持续优化渠道，一直在推进实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划，店铺位置越来越好，平均面积不断扩大，进一步带动客流和公司销售的增长。四、看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长（一）渠道未来仍有较大的开店空间截至2022年上半年，公司渠道网络覆盖31个省、自治区及直辖市，终端门店数量1125家。公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场，同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，预计市场容量达到1500到2000家。根据高德地图截至2023年2月19日的数据，公司一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市占比分别为11.73%、23.81%、19.51%、21.37%、23.58%，公司未来开店空间较大。疫情三年部分品牌退出也给予了公司进一步抢占优质店铺的机会。（二）单店店效有望继续保持双位数增长首先，运动服饰行业的景气主要和消费者消费习惯变化有关，而消费习惯在一定时间内很难发生特别大的变化，因此我们预计行业景气度有望持续。其次，我们预计公司每年都会有一部分门店扩店，受益店铺面积的增加，有望带动销售的增长。第三，公司产品品类不断丰富。近年分产品收入中，其他类产品的营业收入增长持续高于上装类、下装类和外套类产品，未来有望进一步带动连带率和客单价提升。T恤成为品牌超级品类，“T恤小专家”战略升级。T恤作为人们生活中高频穿着方式，本身存在“易耗”、“跨地域”“跨季节”“刚需”“入手门槛低”等特点，需求大且复购率高。公司2021年报披露，中央研究院《2020-2025年中国T恤衫行业市场全景调研及投资价值评估咨询报告》数据显示，T恤衫全世界年销售量高达数十亿件。中国作为T恤的消费大国，每年消费T恤超过30亿件。在我国实现人均国民生产总值超3000美元以后，人民在穿着方面的需求层次普遍提高，对服装穿着的品质需求也逐步提升，高端T恤的需求市场空间也日益加大。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业“T恤单品类”

销售调查统计结果显示，比音勒芬

T恤连续四年（2018-2021）取得“同类产品综合占有率第一”。从连续四年的T恤销售量来看，T恤已经成为比音勒芬品牌的超级品类。2022年比音勒芬结合自身高尔夫DNA以及设计研发能力顺势提出“T恤小专家”的战略升级，再度夯实品牌高端形象，剑指高端T恤第一联想品牌。比音勒芬在T恤的版型、面料、工艺持续发力，并积极研发新型专利，数量已超过110项，此外还参与制作了10个国家及行业标准，以及多项件著作权，积累了上千万人体数据，在大量样本的研究中更懂得什么样的T恤更合身、穿着更舒适，因此也获得了目标消费者的高度认可。公司鞋类和女装也在不断创新。公司男装占比较高（2023年2月26日数据，天猫旗舰店男装SKU占约68%），用户群体以男性为主，但在女装和鞋类方面也不断推出新款。鞋类方面，公司2021年与法国殿堂级设计大师SAFASAHIN合作，推出联名款老爹鞋；2022年推出氮气科技系列高回弹防滑鞋、科技防臭系列凉感鞋等。女装方面，目前公司三大系列已推出女装Polo衫、T恤、裙装、外套、卫衣、裤装和配饰等多种品类，并积极借助“星推荐”“星盘点”和知名女星、时尚博主合作，推广产品。2020年11月，中国高尔夫一姐冯珊珊正式加入比音勒芬“星家族”，2021年4月，公司与《乘风破浪的姐姐》中的曾黎等女星合作，宣传当季春款女装；2021年6月，公司携手杨千嬅推出同款女装；2022年3月，乔欣、徐正溪《嫣语赋》热播，公司与徐正溪合作推广同款；2022年女王节特邀时尚博主林瑾希，2022年7月携手麦迪娜、吴宣仪、李小冉、刘敏涛等明星，增强女装系列宣发。公司的鞋类和女装系列有望进一步丰富SKU，进一步带动连带率。最后，公司通过加强信息化系统建设，不断提升品牌运营能力，同时在团队建设方面，公司依据不同的专业序列和管理层级，针对性的为员工和管理者设置了不同的培养计划，并结合年度培训需求调查的结果，对各项课程进行针对性的设计开发，保证课程的科学性和有效性。根据培训对象的不同，公司打造了“全国新品巡回培训”、“全国店长培训会”、“新员工培训会”等一系列经典的培训项目。公司开发的E-learning学习平台，通过开发碎片化的课程，结合小视频教学等方式，随时随地满足全国员工的学习需求，不断提升员工技能水平。公司成立比音勒芬商学院，针对中层干部及骨干人员，开展线下及线上中欧在线学习平台，强化战略管理、项目及流程管理能力，聚焦业务痛点，识别关键能力和实战设计，激发员工的学习意识、创新意识和工作能力，发挥员工潜能，通过多形式、多渠道的培训活动，提升团队的专业素质和执行力，为未来的高速发展提供人才保障。（三）线下会员引流线上，线上轻奢销售新模式成效显著线下会员引流线上，新零售营销模式效果显著。公司充分利用线下渠道优势，通过营销助手、超级导购、智能寻货系统、万店掌等系统，将线下会员引流线上，全面推进VIP精细化管理，线上线下联动，共同发力，新零售营销模式效果显著，销售业绩持续攀升，据公司年报披露，2021年公司VIP会员人数突破70万人，截止2023年2月19日，比音勒芬天猫旗舰店粉丝突破23.8万人。目前公司线上销售主要渠道包括天猫、唯品会、京东、微信小程序会员商城等，公司坚持为线上高端人群提供购物便利，以体验和服务为主，线上线下统一价格体系，开启线上轻奢销售新模式。建立统一信息管理平台，全面开启数字化运营。公司信息化建设进一步加速，建立统一信息管理平台，将生产、分销、库存、采购、供应商、会员、财务及营销等业务统一纳入信息管理平台，并引入商业智能（BI），为公司决策提供分析数据支持，逐步实现运营管理工作数据化、高效化、智能化，全面开启数字化运营。目前，公司的信息化系统主要包括全渠道中台系统、生产管理系统、分销管理系统、仓储管理系统、会员管理系统等。2019年5月19日公司天猫旗舰店开业，通过与知名电商平台深度合作，为消费者提供多渠道的购物体验。2021年公司电商收入123亿元，总收入占比4.5%，同比增长24.8%。2022年上半年，公司电商收入0.84亿元，总收入占比6.4%，同比增长47.8%。对照国内外运动品牌，2021财年安踏线上收入占总收入比重为29.0%，李宁线上收入占总收入比重为28.4%，耐克线上收入占总收入比重为20.4%，阿迪达斯线上收入占总收入比重为18.6%，远高于比音勒芬线上收入占总收入比重，比音勒芬线上渠道仍有较大拓展空间。（四）高尔夫系列单独开店进一步抢占高端运动市场份额2022年，公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营。比音勒芬高尔夫系列在新韩国设计师主导下，产品时尚度更高、SKU更加丰富，适用于不同运动场景穿着，拥有一批忠实的消费人群。比音勒芬高尔夫系列细分为时尚高尔夫和专业高尔夫两大系列，定位为高端时尚运动，为热衷于高尔夫运动，注重时尚和功能性的消费者提供高值体验。比音勒芬高尔夫系列单独开店表明品牌将会开启新一轮渠道运营布局，持续巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的龙头地位。借鉴拉夫劳伦的成功经验，我们看好比音勒芬高尔夫系列单独开店有望进一步巩固公司在高端运动行业的市场份额。拉夫劳伦上市以来，公司营收从1997年最低的11.80亿美元发展至2015年最高的76.20亿美元，增长约5.46倍，期间总市值增长约2.88倍（1997年12月31日的24.32亿美元至2015年底的94.42亿美元）。拉夫劳伦的成功经验，我们认为主要来自如下方面：首先，绑定马球运动，奠定高端基础。1971年拉夫劳伦推出经典马球标志，与多个顶级体育赛事合作，奠定了较好品牌定位。拉夫劳伦是美国著名设计师拉尔夫·劳伦在1968年成立的公司，是美国中高端品牌的代表。2021年《财富》美国500强排名中，拉夫劳伦以61.60亿美元的收入排在服装行业的第五位。拉夫劳伦发展初期，也是绑定了马球这一高端小众运动，1971年就开始在女式衬衫上使用经典马球商标，1972年更是推出男装马球商标Polo恤，包括24种鲜艳颜色。此后马球商标一直伴随拉夫劳伦各类标志性产品。其次，赞助体育赛事，提升品牌知名度。拉夫劳伦先后于奥运会/冬奥会、美网、网球锦标赛等成为美国队官方服饰赞助商，在顶级体育比赛中充分宣传，渲染品牌高端调性，充分提高品牌知名度。第三，服装设计的专业性与休闲性并重，可以日常穿着，穿着场景扩大。拉夫劳伦针对成功的都市男士设计个人化风格服装，款式介于正式与休闲之间，方便出入各种都会休闲场合。美国西部影响的传统骑士风格混合社交茶会式的学院派腔调，产品既低调，又恰当地彰显活力。最后，细分领域切入，不断做大做强。拉夫劳伦从男装主品牌切入，后续通过多品牌运作，把公司的服饰产品渗透到高中低端各个不同的消费阶层。1968年，拉尔夫·

劳伦(RalphLauren)男装公司成立，并推出第一个品牌"POLORALPHLAUREN"，这是针对成功的都市男士所设计的个人化风格服装，介于正式与休闲之间的款式，方便他们出入各种都会休闲场合。1971年，拉尔夫·劳伦(RalphLauren)再推出女装品牌"phRalphLauren"，其后，拉尔夫·劳伦陆续推出"POLOJEANSCOMPANY"牛仔系列、"POLOSport"年轻休闲系列、以及专为上流社会女性打高尔夫球而设计的"RalphRalphGolf"等。除时装外，品牌产品还包括香水、童装、家居等。通过扩品牌、扩品类，在不损害原有高端品牌价值的情况下，充分带动了其他子品牌或者子品类的发展。（五）新品牌有望进一步打开公司未来规模空间新品牌CARNAVALDEVENISE（威尼斯），聚焦度假旅游服饰市场，立志成为首家以度假旅游为主题的第一联想服饰消费品牌。我们看好威尼斯未来的发展空间，有望进一步打开公司的规模上限，成为新的利润增长点。首先，随着国内旅游行业的快速发展，度假旅游逐渐成为除了日常工作、生活之外的另一大细分场景，人们在工作中穿着正式的衣物、在生活中穿着休闲的衣物，对于重视旅行的中高端人群，也会在度假旅游中选择对应的穿搭。根据国家统计局统计，2020年受到新冠疫情影响，国内旅游人次为28.79人次，2021年有所恢复，国内旅游人次达到32.5亿人次，同比增长12.89%；2020年城镇居民旅游人均开