金融市场学第三章

杨胜刚姚小义主编吴志明邵新力副主编国际金融普通高等教育“十一五”国家级规划教材国家级精品课程教材第三章汇率制度和外汇管制

学习要求

通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及其分类，关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统争论，货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇率制的运行机制，货币替代以及美元化的概念，外汇管制的概念、方式以及成本和收益分析，我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况。引导同学运用汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。学习要点第一节汇率制度第二节货币局制度和美元化第三节外汇管制第四节我国外汇管理体制和人民币汇率制度改革第一节汇率制度一．汇率制度

汇率制度（ExchangeRateRegime/System）：又称汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国汇率确定和调整的基本原则和方式所做出的一系列规定或安排。具体包括以下两方面内容：汇率的确定。汇率的调整。二．汇率制度的分类（一）固定汇率制

固定汇率制（FixedExchangeRateSystem），是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。（二）浮动汇率制

浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。自由浮动（FreeFloating），又叫清洁浮动(CleanFloating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(ManagedFloating)，又叫肮脏浮动（DirtyFloating），是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内外经济政策目标的需要。

1999年4月国际货币基金组织（IMF）将各成员国的汇率制度划分为8大类：1.无独立法定通货的汇率安排。(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)2.货币局制度。（CurrencyBoardArrangements）3.其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。（OtherConventionalFixedPegArrangements）4.水平区间钉住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）5.爬行钉住（CrawlingPegs）。6.爬行区间钉住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）。7.不事先公布干预路径（目标）的管理浮动（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）。8.单独浮动（IndependentFloating）。表3-1IMF成员国的汇率安排数量时间类型19994.30199912.3120013.31200112.3120034.301）无独立法定通货的汇率安排37373940412）货币局888873）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）44454441424）水平区间钉住866555）爬行钉住654456）爬行区间钉住975657）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动25273342468）单独浮动4850474036总计185185186186187续表3-1数量时间类型20044.3020054.3020064.3020074.3020084.301）无独立法定通货的汇率安排41414110（43）10（45）2）货币局77713（7）13（7）3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）41424970（56）68（54）4）水平区间钉住456535）爬行钉住555686）爬行区间钉住510127）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动49525348448）单独浮动35342635（22）40（25）总计187187187188188三、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论（一）赞成固定汇率制的理由1、固定汇率制有利于促进贸易和投资2、固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律3、固定汇率制有助于促进国际经济合作4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的“非理性”的投机活动（Irrationalspeculation）“过度厌恶风险”（Excessiverisk－averse）“羊群效应”（Bandwagoneffect）。不确定性（Uncertainty）首先，投机者无法选择正确的汇率模型，有时候他们使用有严重缺陷的汇率模型。其次，“比索问题”（PesoProblem）。最后，“理性泡沫”（Rationalbubble）。（二）赞成浮动汇率制的理由

1.浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡

2.浮动汇率制能确保货币政策的自主性

3.浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响

4.浮动汇率制有助于促进经济稳定

5.浮动汇率制下的私人投机是稳定的专栏：宏观经济的三难选择（Themacroeconomictrilemma）。所谓“宏观经济的三难选择”或者“不可能三角”是指货币政策的独立性、固定汇率制以及资本自由流动三个目标不可能同时实现，当局只能在三个目标中选择两个。固定汇率制货币政策的独立性资本自由流动图3.2宏观经济的三难选择四、恶汇率范制度赵选择厉理论最优咬货币法区（Op坡ti刘mu徒m葬Cu堵rr舟en沾cy欧A佣re叉as塞,什OC卫A）理帝论所谓绢最优焰货币茧区是截指对边于某梯一个引区域懒来说销，如屯果使虽用共览同单豪一货迹币和钟实施抬共同初的货欲币政冻策是罚最优饭的，唱那么修这个弓区域牧就是蒙一个伤最优靠货币俘区。最优庭货币件区的跃判断团标准胖：1.生产领要素克国际丹流动事性程话度标考准。2.经济览开放幸程度葱标准筑。3.产品摔多样韵化程序度标圈准。4.金融迁一体美化程淋度标殿准。赫勒咱（Ro呢be组rt温H立el写le秃r）对姐汇率迁制度拌选择夜的因图素进诱行了句总结亿。他经认为脂，一概国汇柏率制絮度的虾选择先，主可要由乳经济胃方面剩的因片素决退定。和这些单因素辱是：（1）经钓济开片放程神度。（2）经棒济规杠模。（3）进煮出口渣贸易厕的商驴品结凯构和土地域笋分布挖。（4）国胜内金驳融市抢场的狗发达臣程度宜及其霉与国施际金扛融市旷场的获一体序程度洁。（5）相磁对的搭通货厨膨胀脉率。第二捡节先货凯币局陶制度涉和美仗元化一、谢货币剖局制遍度货币剧局制佣度（庙Bo发ar倡d林cu肯rr棉en导cy勉s扒ys供te帮m）薯是一羊种关敲于货纵币发夜行和沸兑换泊的制匆度安到排，泻而不庭仅仅志是一星种汇涨率制射度。谱首先柜，它溜是一议种货确币发指行制尊度，拍它以猎法律元的形勉式规倒定当虾局发匀行的哪货币撤必须板要有补外汇降储备纹或硬印通货塘的全却额支皮持；跪其次庸，它为才是伴一种兽汇率负制度疲，保箭证本唯币和泪外币茧之间灾在需券要时亩可按算照事唤先确浙定的荡汇率碧进行蛙无限期制的敲兑换昂。其主忆要特矮征包迎括：1．10畅0％的桐货币浸发行乓保证览。2．货胳币完唤全可钓兑换辩。3．汇渗率稳突定。二、守香港诵的联丢系汇牧率制（一鱼）联纵系汇叶率制焰的内选容和储运行泊机制典型遮的货卖币局候制度组。发将钞银某行在刷发行越港币换现钞欢时，获必须刮向香此港外载汇基触金(灾Th残e铲Ex护ch推an路ge斤F明un致d)鉴按＄慌1＝额HK我＄7夜.8虚的固绸定比柱率上摇缴等愁额美正元，僵换取爪无息街负债蝴证明央书；柿发钞坡银行评回笼判港币赛现钞菠时，贵可按祥＄1爷＝H惠K＄冶7.胀8的狸固定顺比率破向外挨汇基渔金交梁还负原债证袄明书迅，收区回等巧额美稍元；淹外汇斜基金咳鼓励轧发钞贿银行登与其眨他银盆行的胳港币维现钞典的交桐易以隐同样宝的方溜式进府行。朵这样蛛，港皆币现边钞对规美元有的汇黎率就彻固定纯在＄拖1＝攻HK荒＄7系.8琴的水户平上变。香港箱联系愈汇率促制拥著有两索个内义在的互自我石调节利机制格：1、衫国际渣收支用的自罪动调超节机筛制。2、兔套利姑机制欣。（二培）香速港联坚系汇挨率制裳存在紧的问扣题1.浇联系灵汇率伶制限更制了荒港元像利率虾调节桨经济均的功本能。2.扒为维艇持联静系汇此率制拖的稳启定性揉所采篮取的视一些血措施埋对香乒港经允济的尾发展前也产捏生了挪一些届负效援应。3.转港人价信心荡危机环是对承联系乞汇率愤制最银为严常峻的顾考验桶。三、踩货币市替代合和美乳元化（一室）货拥币替煤代所谓怎“货钞币替汽代”酒(C网ur迹re宜nc雀y糟su寨bs践ti扛tu熄ti御on乖)是世指在灿开放骂经济货条件症下，相一国歇居民兰因对携本国技货币五币值茄稳定傲失去脑信心李或本最国货暑币资黎产收肠益率狂相对魄较低像时发创生的命大规呜模货系币兑苹换，堂使得秋外币仿在价傍值尺药度、因流通既手段佳、支生付手蹄段和籍贮藏此手段该方面周全面胶或部北分替爹代本焦币发盛挥作棵用的省一种那现象同。（二念）美礼元化按照差IM荒F的汉观点旷，美白元化莫是指姿一国讲居民驳在其禽资产崖中持芝有相恨当大滨一部饮分外除币资装产（快主要志是美暂元）浑，美辨元大剑量进匙入流村通领喷域，觉具备雪货币组的全西部或刮部分序职能谜，并谈具有随逐步友取代廊本国虑货币赌，成样为该且国经异济活铁动主柜要媒泪介的餐趋势怖，因网而美陵元化堪实质茧上是裤一种匪狭义锐或程吸度较飞深的深货币鉴替代某现象费。1、恒美元冶化问日题的帆形成讽、发杏展和索现状2、美元惨化的跟风险江和收纺益第三下节台外研汇管娘制一、胞外汇以管制蛙概述外汇令管制阳(E驰xc池ha旨ng辽e殿co版nt议ro伴l/辛Ex忆ch甜an签ge玩r奥es线tr呢ic赴ti貌on省)，秃又叫生做外可汇管刃理（薄Ex拐ch喝an练ge槐m收an刚ag扎em倍en留t）木，是拆指一毁国外基汇管唉理当询局对熟外汇乳的收锻、支派、存娃、兑剖等方泪面所鄙采取潮的具椅有限耕制性游意义酱的法斗令、山法规芒以及忙制度坝措施摸等。（一嫁）外筋汇管家制的茫历史从演进一次滚大战识前：虚基本很上不宝存在爸外汇序管制慈。一战击爆发泪后：仅外汇宴管制通产生魔。一次苦大战帝结束柳后：充相继传放松杯或放智弃了踪蝶外汇船管制友。19罩29－19退33年：院许多蝇国际田收支饺严重械逆差抱的国伍家，纳又开靠始了碎外汇夜管制拉。二战库前夕香和战初争期垂间：渐外汇答管制渣作为剩主要档的经号济调鸦节措闭施。二战凶结束陕后：划继续患实行举外汇灭管制但。20世纪60年代牵以后满：外盛汇管寄制也昌随之荒放宽胖。20世纪80年代馒以后茂：外楚汇管只制进鼓一步寇放松挨。（二崇）世芝界各鬼国外节汇管泛制的歌概况1.实行揉严格召外汇舱管制底的国幼家和悠地区2.实行橡部分就外汇乡丰管制裕的国基家和耗地区3.名义总上取槽消了尸外汇渴管制邻的国柿家和裕地区（三证）外狭汇管躲制的响原因龙和目宾的原因狭：一逆是当浮一国戴发生锹战争稿或突匹发经瓣济危悟机、须金融撕危机惠或其肺他政闭治经栗济动笼荡时具，一惭般都筹会采泄取外睡汇管库制的表措施敏来筹义措资倾金或什阻止惊政治阻经济级动荡倒的进悼一步敞发展薄；二祖是当山一国原经济吩发展歼比较瓣落后舟或处醉于困指难时猪期，惕外汇厚资金仆严重州短缺颠时，窑通常鹿也会拴采取肚外汇简管制牌的措尽施，智以集资中有制限的愁外汇坛资金悉用于雅经济什建设密。目的吸：维妄持本救国国启际收祖支的筋平衡奴和汇奇率的扭稳定践，保卷障经漠济的疤顺利丑发展衬。二、侄外汇工管制现的方漫式1.篇数量宫管制数量饭管制剩是对怨外汇蒜买卖处的数今量进骂行限范制，碧包括跑外汇未结汇淋控制读和外餐汇配零给控岔制。2.疑价格餐管制价格凶管制航是对廉外汇胁买卖睬的价投格即非汇率考进行归限制狐，可插采取脑直接主管制奴或间博接管带制的桐方式朴。1）间闷接管年制：乏间接篇管制愉是指峡以外订汇基吓金作链为缓绘冲体节来稳达定汇雨率水剥平。2）直焰接管旁制：缸直接铃管制装主要夏是规诊定各玻项外长汇收既支按切何种匀汇率窝进行敬交易灶，通锅常采糟取实接行本卫币定犯值过玻高（Cu奔rr除en按cy马O显ve侨rv升al共ua虹ti丸on）和善复汇戴率制刘（Mu俭lt梢ip脱le糖E种xc液ha攻ng猛e图Ra痰te轰S目ys绿te避m）的疗方式捉。通常队在以调下情乌况下唉采取邻本币驳定值形过高浇的管坟制措掘施：a．聚鼓励骄先进冒机械丢设备宽进口潮，促制进经通济发苗展；b．狗维持巧本国披的物察价稳牧定，缴控制随通货尊膨胀猾；c．吃减轻报政府富的外袄债负尊担。复汇耕率制累根据灶需要腹对不戚同的灶交易植实行逼歧视麻性待放遇。原则习：对犁需要脖鼓励观的交家易规在定优低惠的滴汇率微；对杀需要眠限制词的交肢易则赌规定败不利译的汇邪率。复汇滚率制孤采取索公开慎和隐慎蔽的哪形式爬。隐蔽贯的复茫汇率孔制主循要包弊括以裹下方查式：①对铺出口醉商品蛮按不债同类鸟别给宏予不燥同的灰财政属补贴由（或骆税收挖减免抹），搅由此剥导致饿不同渗的实炒际汇惭率②采硬用影输子汇定率。③实张行外彻汇转默移证钩或外茶汇留序成制泰度。三、耻外汇猾管制什的经遥济效爪应分楚析（一女）外亏汇管肆制的冬收益1.保护跃本国介产业均。2.维持袖币值辽稳定繁或使珠汇率岂的变夺动朝驳有利揭于国饮内经夕济的位方向步发展攻。3.防止全资本型的大浆量涌挥入或吩外逃林。4.便于愉国内苏财政不、货再币政驻策的董推行性。5.有利垂于实逃现政坚府在使政治盯、经锐济方最面的穷意图择。（二核）外兔汇管论制的痕成本1.降低闭资源摆的有饰效分匹配和亿利用堂。2.阻碍淹国际嫂贸易歪的正瓜常发武展。3.不利否于有颤效地扎吸收誓利用况国外宴资金帐。4.不利友于建摄立正死常的烛价格挂关系灭，促效进企辅业竞钓争力薯的提盐高。5.增加朵交易猾成本份及行寨政费遗用。6.增加梦国际勺贸易视摩擦亲。7.本币敞定值帖过高戴导致眨的寻澡租行昏为。3.您1外汇构管制岔的经提济效兼应分啄析8.本币颂定值算过高秧导致炊的福变利损骑失（De射ad纯W杀ei电gh洪t蚂Lo饿ss）QRGDDCAEFBQ1Q0Q2SSHR1R0R2OIKJ第四耕节贱我快国外贴汇管差理体揭制和南人民爽币汇公率制纲度改漠革一、凉我国掀的外可汇管浪理体细制改铃革（一丹）第与一阶约段：毙全面搏改革袄时期黄（19钱78年-1虾99中3年）1．设忠立专离门的户外汇池管理要机构筛，颁微布外予汇管晨理法珍规。2．实驴行外晋汇上评缴和尸留成蹈制度瓣。3.建立穴外汇飘调剂毛市场忙。4.改革窗外汇啦金融户体系打，引质进外循资金师融机胞构。5.建立馒对资钟本输肯出入位的管足理制澡度。6.发行糊外汇龄兑换驼券，犁放宽粱对境捎内居以民个迎人外冶汇管患理。（二状）第脂二阶辣段：税深化库改革尼时期著（19权94年-2领00妥5年）1.对经耕常项行目外冷汇收尺支实血行银晃行结咸售汇趋制，贫实现欣人民决币经骡常项颠目可旋兑换杀。2.逐步岔放松晕对资往本与姓金融容项目逃的外雪汇管规理，誓积极捉有序揪地推退进人翁民币乏资本援项目厕可兑骆换。3.建立迟和规明范外鸣汇市阻场。4.金融汗机构匹经营心外汇产业务霞实行会许可伶证制叹度。5.取消狱境内夸外币匹计价对结算择，禁陈止外地币在论境内磨流通叶。6.建立誉国际映收支礼统计洁申报残制度写。二、证我国椒外汇臂管理趟体制举的新迷发展景（20爬05年~）（一跑）完卷全放汽开经谨常项划目的摇外汇船管理秩，真卵正实镇现人厅民币陆经常昆项目路完全绘可兑芽换。（二惕）进剑一步礼放松牌资本权项目忘的外练汇管铲理，浊规范特资本累项目锻外汇脾收入鼠结汇骗管理锯，对留外汇翻资金盖流入做流出央实施勾均衡胜管理坟。（三竿）完阴善金千融机兴构外谱汇业烟务管蜻理。（四雁）加喜快发谱展外沾汇市资场。（五梢）强取化对顺跨境尼资金摆流动像的监振测，牧建立枪国际住收支哲应急换保障懒制度泻。三、蔽人民斗币汇游率制迎度改禽革（一剩）第虑一阶转段：辟全面投改革跑时期恩（1乞97街8年脱-1拆99军3年聋）19稳81蔑年～辉1存98咐4年稻：双页重汇量率，释并逐情步贬阿值；19撑85要年1锅月1专日：寨恢复鼓单一沙汇率悬；19疯85果～1罢99疼0年求：长术期的降相对娘平稳蜓与突遍然的咳剧烈踏跳跃根相交家替。19哄91胜年～仇19临93速年底释：人坟民币捉外汇读牌价印逐步冷向下敲小幅甩度调啄整。提外汇泛调剂烟业务颗发展浙很快杀，我道国又固形成颈了官旁方汇果率与舞外汇承调剂蹲价格员并存胡的新霸的双沸重汇急率。（二竹）第明二阶坊段：纸深化糟改革撒时期茅（1喷99端4年晌-2恭00覆5年劫）以市红场供比求为次基础厨的、份单一老的、琴有管毛理的植浮动逝汇率湖制。1、命人民垮币汇咬率是殖单一担汇率2、忌人民免币汇协率是潜市场咏汇率3、筋人民徐币汇炭率是歌有管半理的呜浮动干汇率四、呆人民爸币汇尝率制献度的介新发然展以市恨场供付求为葵基础规、参厉考一师篮子繁货币屡进行命调节兰、有某管理旱的浮弄动汇名率制立度。1、效20候05嘱年7窄月2辣1日僚19陷∶0赏0时贺，美狠元对论人民悔币交脉易价逆格调局整为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