第十三章汇率与外汇市场：资产方法中英全

Chapter13汇率与外汇市场：资产方法ExchangeRatesandtheForeignExchangeMarket:AnAssetApproach1简介Introduction汇率和国际交易ExchangeRateandInternationalTransaction外汇市场TheForeignExchangeMarket外汇资产需求TheDemandforForeignCurrencyAssets外汇市场均衡EquilibriumintheForeignMarket利率、预期与均衡InterestRates,Expectation,andEquilibrium提要SummaryPreview2简介Introduction汇率之所以非常重要，是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。Exchangeratesareimportantbecausetheyenableustotranslatedifferentcounties’pricesintocomparableterms.汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。Exchangeratesaredeterminedinthesamewayasotherassetprices学习本章总的目的是Thegeneralgoalofthischapteristoshow:

理解汇率是如何决定的Howexchangeratesaredetermined理解汇率在国际贸易中的作用Theroleofexchangeratesininternationaltrade3一、汇率和国际交易

ExchangeRatesandInternationalTransactions1、汇率有两种报价方式Anexchangeratecanbequotedintwoways:直接标价Direct（美元标价）每单位的外国货币对应的美元数Thepriceoftheforeigncurrencyintermsofdollars间接标价Indirect（欧洲标价）每单位的美元对应的外国货币数Thepriceofdollarsintermsoftheforeigncurrency

4表13-1：外汇牌价52、国内价格和国外价格DomesticandForeignPrices如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格thepriceofonecountry’sexportsintermsoftheothercountry’smoney

。例如：在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（1.5美元/英镑）*（50英镑）=75美元

Thedollarpriceofa£50sweaterwithadollarexchangerateof$1.50perpoundis(1.50$/£)x(£50)=$75.6汇率变化的两种情况（直接标价法）：本国货币贬值Depreciationofhomecountry’scurrency以本币表示的外币价格上涨。Ariseinthehomecurrencypricesofaforeigncurrency

本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了。Itmakeshomegoodscheaperforforeignersandforeigngoodsmoreexpensivefordomesticresidents.7本国货币升值Appreciationofhomecountry’scurrency以本币表示的外币价格下跌。Afallinthehomepriceofaforeigncurrency.本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了。Itmakeshomegoodsmoreexpensiveforforeignersandforeigngoodscheaperfordomesticresidents.我们一般称讨论中的一种货币相对于另一种货币升值或贬值，而不简单描述汇率贬升值与否。83、汇率和相对价格ExchangeRatesandRelativePrices进出口需求要受到相对价格的影响Importandexportdemandsareinfluencedbyrelativeprices.一国货币的升值Appreciationofacountry’scurrency:抬高其出口产品的相对价格Raisestherelativepriceofitsexports降低其进口产品的相对价格Lowerstherelativepriceofitsimports一国货币的贬值Depreciationofacountry’scurrency:降低其出口产品的相对价格Lowerstherelativepriceofitsexports抬高其进口产品的相对价格Raisestherelativepriceofitsimports9表13-2：美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格10二、外汇市场

TheForeignExchangeMarket汇率是由外汇市场决定的。Exchangeratesaredeterminedintheforeignexchangemarket.外汇市场就是国际货币的交易场所。Themarketinwhichinternationalcurrencytradestakeplace。1、参与者TheActors外汇市场的主要参与者包括：商业银行Commercialbanks跨国公司Internationalcorporations非银行金融机构Nonbankfinancialinstitutions中央银行Centralbanks11（1）商业银行商业银行是外汇市场的核心，因为几乎每一项具有一定规模的国际交易，都涉及到各金融中心的商业银行账户的借方和贷方。12例子：美国埃克森公司打算支付160，000欧元给德国供应商。首先，埃克森公司从自己的开户银行-第三国民银行得到汇率报价；然后，埃克森公司通知第三国民银行，从其美元账户上支付160，000欧元给供应商在德国一家银行的账户。如果第三国民银行给埃克森公司的汇率报价是每欧元1.2美元，从埃克森公司账户的借方支出额就是192，000美元。交易的结果是：第三国民银行用192，000美元存款，换得德国银行160，000欧元存款。第三国民银行将这些欧元支付给埃克森公司的德国供应商。13银行间交易Interbanktrading银行之间的外汇交易。Foreigncurrencytradingamongbanks.是外汇市场中的绝大部分活动。Itaccountsformostoftheactivityintheforeignexchangemarket.表13-1列示的汇率，就是银行间汇率，即银行向别的银行收取的汇率，低于100万美元的交易是不能在这个汇率水平上进行的。提供给公司客户的汇率被称为“零售”汇率，通常不如银行间的“批发”汇率优惠。零售和批发汇率的差价，是对银行从事这项业务的一种补偿。14（2）跨国公司在多个国家开展业务的公司，日常业务收支所用的货币往往会与总部所在国的货币不一致，因而需要参与外汇交易。（3）非银行金融机构近年来，由于各国对金融市场监管的放松，鼓励了非银行金融机构为客户提供更为广泛的服务，其中包括外汇交易。（4）中央银行中央银行参与的外汇交易一般不大，但是作用却往往很大，原因在于，外汇市场的参与者一直在密切注视着中央银行的举动，希望能从中获得可能影响未来汇率的宏观经济政策的蛛丝马迹。152、外纹汇市近场的谋特征Ch呀ar坡ac宗te彼ri显st侨ic相s旗of疫t惧he德M活ar抽ke补t世界消范围喊的外办汇交死易量陕极为恐巨大短，而轰且近猫年来玻还在仆不断突膨胀护。许多麻诸如竟因特绳网连挺接之改类的海新技追术已牧被广挎泛应广用于沫各大同外汇集交易踢中心妥（伦啦敦、姐纽约陕、东镇京、如法兰使克福妈和新商加坡拿）的携相关激业务亏中。金融支中心冒的一此体化幼意味惑着将睁没有参过多睛的套霸汇空咐间。套汇寒就是淡低价盈买进逼一种氏货币存再高渴价将德其卖努出。Ar夕bi尽tr只ag柿e霜:T翅he名p伐ro敌ce迅ss顷o泻f缠bu殊yi勇ng亚a扮c寸ur缩慧re其nc块y渐ch征ea色p只an芦d邻se叫ll接in桨g为it错d华ea锻r.16载体磁货币Ve炎hi弯cl股e膛cu权rr李en仓cy载体双货币稀是一步种在根发行扁该种羞货币仇以外找国家焰的国速际交洁易中垮被广较泛使耍用作储为度狡量标插准的秘货币悄。A浑cu理rr抛en秀cy吴t爬ha纠t化is脑w竖id以el撕y阻us床ed崭t黄o星de渗no译mi冶na菌te疮i盾nt团er司na划ti袖on倦al耳c奶on移tr复ac丘ts拍m籍ad隔e绢by策p浴ar钓ti等es主w封ho柔d更o恨no无t暗re刘si瞎de尤i尽n但th甜e混co飞un庆tr龙y同th汇at崇i竿ss暮ue疤s密th珠e蒜ve避hi这cl想e亡cu宽rr用en疑cy战.例如洽：在质20柔01勿年，犯有将液近9搅0%仙的银酷行间培外汇嫁交易彩是与愿美元帝有关偏的。173、即片期汇刮率和栽远期思汇率Sp蛮ot摧R善at念es蕉a绘nd拨F青or螺wa炎rd拴R选at拍es即期贯汇率Sp六ot德e共xc螺ha佣ng箱e捧ra停te杂s指“立即期潜”交祝易的久汇率爱。Ap丈pl压y界to删e语xc违ha仿ng爬e编cu夹rr迁en露ci撇es盯“京on讲t缝he轨s晓po莲t”惯.但是班即使忘是即锄期交箭易，锯也通暑常是怒交易孟敲定所后两垮天内灭才生显效。侍发生从延迟素的原冤因，阴主要怎是要妻花费臭时间弱来通绍过银醉行系猛统来汉完成绒付款挤指令唐。远期吓汇率Fo脚rw茎ar跑d蒜ex上ch橡an转ge插r虏at松es指以括预先容商定托好的迁汇率臂在未浮来某掌一时遭刻进牛行外亚汇交的易。Ap冤pl腥y妖to友e起xc训ha荣ng叠e陶cu因rr生en城ci棋es乞o街n陷so卧me特f犯ut淋ur残e烛da你te浇a踢t好apr搁en右eg佳ot运ia泡te亲dex记ch卷an驳ge续r虑at迫e虽然芬远期冠汇率软与即远期汇劝率并枯不必避然相茧等，宽但是持，他育们却缓在同季方向释变动录。18图扩13府-1炮：辜美元苹/英楼镑即堤期汇注率与比远期郊汇率幼,盈19甜81奶-2陶00近1194、外绕汇掉益期交攻易Fo凤re浊ig帜n灾Ex盲ch别an词ge镜S也wa战ps外汇文掉期橡交易商，是虹即期予卖出僚一种娘货币码同时吗远期含再买楼回该仰种货腿币。Sp讲ot颜s桂al艘es将o蠢f晚a傲cu馆rr腥en眼cy赛c震om箱bi勒ne凝d贞wi性th知a免f武or荷wa刺rd苹r溪ep海ur趴ch吴as盈e萝of野t爷he配c音ur陪re尽nc纷y外汇互掉期较交易岂成为帖整个张外汇丘交易击中的栽一个巴重要拳组成裁部分改。Th这ey和m娃ak斩e提up芦a拼s内ig争ni乌fi态ca声nt算p牺ro棉po与rt呈io报n洞of扩a苹ll刚f愤or剂ei自gn瓶e冲xc膜ha使ng犯e炸tr某ad汽in灯g.205、期示货与堤期权Fu骗tu金re怕s佳an赢d鹿Op谣ti钱on掌s期货Fu悼tu延re阁s尘co亮nt理ra铃ct购买语者买提入的杆是一钳份在妥未来孝特定举日期另交割理一定咐数量菊外国婆货币企的保沃证。Th父e磨bu版ye沟r布bu刺ys扛a顿p烘ro传mi旨se茂t俗ha匪t陶a松sp吼ec竿if掘ie煎d枝am穷ou布nt职o本f白fo忘re悦ig巨n详cu屡rr近en拌cy旋w扫il鸡l禾be押d铜el幼iv既er剩ed名o表n嫌a普sp也ec话if辞ie名d怪da丧te沾i尝n娘th寇e福fu推tu孝re。外汇惨期权Fo墙re庸ig针n泉ex执ch艇an想ge泄o浓pt假io纤n所有骗者有历权在详到期棕日以述前任圈何时奇间内唱买卖苏特定烘数量肆的外盖国货草币。Th秃e搜ow绞ne割r盗ha演s系th娘e么ri夺gh丸t隔to快b就uy尊o现r船se稳ll腔a法s苦pe娃ci悼fi未ed搬a僻mo竹un促t仙of盟f糕or姑ei阳gn碧c咬ur钢re姓nc楚y圣at膏a朵s扎pe搏ci滔fi位ed乞p们ri脚ce漠a园t我an曾y奸ti趟me套u辆p天to侮a戴s搜pe棚ci散fi校ed夹e舌xp桃ir涝at彼io妻n态da舅te21影响泼银行眉外汇耕存款龄需求建的因开素与左影响埋其他畜资产廊的因玩素是达一样呜的，怀其中跳最主奏要的酬因素牙是对厨存款索未来领价值步的评木价。Th俱e区de付ma谊nd旬f前or铃a呀f岗or坚ei圈gn趋c礼ur护re史nc趁y伍ba眨nk迟d业ep戏os建it互i知s功in师fl现ue蚂nc诵ed偶b雷y秋th榴e带sa酱me买c应on居si畜de丹ra惭ti该on忠s亭th胖at腥i鞭nf卸lu变en纷ce牢t城he班d智em毁an如d爆fo假r啊an屯y找ot再he桶r浊as佳se投t.外汇租存款徒的未柏来价怠值取彩决于萄两个周因素馆：这种奶外汇诊存款补的利功率；相对镇于其臣他货喷币，怨该货自币的赶预期溉汇率捐变动成。三、庆外汇峰资产胡需求Th播e领De查ma科nd桐f着or亮F嚼or晨ei懂gn卵C劫ur建re范nc裤y奏As傅se芳ts221、资源产与滚资产离收益As晶se拳ts目a悔nd暗A首ss睁et源R敢et栗ur烟ns资产跪收益慈定义De华fi热ni仁ng旗A呜ss翁et捕R弦et敞ur舌ns经过醉一定怕时期特价值萄增值方的百疲分比笋。Th烘e颗pe荣rc链en超ta懒ge竭i恋nc番re奴as案e虹in岗v机al肆ue慨a盖n微as锤se违t却of制fe竹rs快o道ve岩r者so略me吐t颈im紧e浊pe乓ri矿od是否耍购入里一项纸资产葛，往题往取凯决于鸭预期胜收益伐率，陷即资梁产的测预期狮价值置和目杰前购逢买这经一资月产所愈支付将价格猫之间冰差额蔽的百好分比陵。实际锹收益志率Th热e衬Re潮al黑R雨at太e般of冰R惩et柱ur爱n更确师切的经说，五在决液定是格否购浇入一毯项资椅产时名，所旦依据扇的是背预期雾实际哪收益锋率。实际失收益德率衡欺量的察是储锄蓄者买放弃说当前得消费古而能梨在未以来购辰买到局的商郊品和顾服务长量。232、风颠险与玻流动娃性Ri滚sk斜a梨nd素L胀iq荡ui机di岭ty除了包收益抛之外胁，储羊蓄者袭主要但关心冻资产景在两激方面男的特礼征：风险Ri率sk给储购蓄者朴财富立造成猫的不麻确定阁性Th悲e汁va解ri饥ab况il嘴it倘y窃it呆c最on移tr玩ib们ut场es康t鸣o妈sa退ve铁rs违’茅we售al咱th信.流动京性Li着qu斑id效it妥y便于霉流动池和交灯换其崭他商伯品Th因e商ea蹈se艺w血it撇h文wh申ic运h魔it柜c蚁an姻b挎e慨so碑ld排o兴r肃ex钥ch杰an搬ge仆d品fo深r串go巨od嚷s.243、利远率In芽te疫re吸st晚R量at作es为了摘比较疾不同昏货币泥的存季款收飘益，古市场剑参与烛者需淹要两怕方面跟的信椒息Ma铸rk滤et歌p纺ar罪ti随ci译pa妹nt劲s雨ne览ed府t宁wo伟p贞ie洞ce淡s配of治i躬nf确or虾ma原ti侍on殃i溪n彩or诵de咐r倍to扇c同om搅pa搅re钻r衡et赖ur似ns柜o罪n毒di场ff派er围en填t文de逢po胆si停ts：存款屯的货终币价累值将稀如何颗改变-利率葬变化Ho冈w穷th葵e相mo帅ne新y啄va沟lu毁es粉o见f绿th龄e好de渠po浅si范ts顽w萌il击l厘ch望an宵ge？汇率贼变动Ho谎w核ex批ch双an基ge嫌r担at库es闹w岭il注l失ch道an争ge？25一种唐货币骄的利俘率，悟就是男借出谷一单纺位的堪该种旗货币宜一年陡可以子获得恶的该降种货允币数蝇量。A密cu支rr北en袭cy缠’s途i盆nt仰er手es骗t喊ra朽te乏i窜s黑th蛇e搭am百ou撕nt罪o皱f驼th助at榴c爆ur臣re扁nc权y角an佣i旱nd研iv仍id焦ua江l毯ca揉n瓦ea笋rn陷b嗓y亭le诊nd裕in盛g始a割un导it秒o目f粮th渣e惑cu仰rr照en拥cy植f优or睁a落y田ea往r例如摄：劫美元通年利鹅率为迈10月%，欢意味付着借伐出者悠每借羊出一绣美元部，可通以在许年末奇获得蓬1.婶10膜美元议。At枪a焦d旋ol绕la胖r划in网te失re轮st击r缺at坟e挥of茧1拘0%心p摧er记y限ea索r,应t逆he漫l伏en弃de塑r撇of阶$酒1芽re逢ce弄iv忙es恼$改1.女10蝇a患t劝th目e精en腊d点of摇t翻he线y绳ea读r.26图1畏3-辩2：熄美批元存生款与赔德国句马克满存款忍的利涌息率杀,硬19博75桌-1竿99袍8272、汇尽率和听资产喊收益Ex献ch款an健ge躬R倦at像es药a气nd甲A瞎ss凑et愚R细et衫ur善ns在外首汇市获场上主交易绳的各女种货砖币存侨款的物收益雾，取运决于利率脂和预佳期汇馒率的变汁动。Th夕e涨re蚀tu因rn蜂s廊on佣d碗ep符os煎it贯s粒tr前ad轰ed祝i溉n胁th仔e括fo奥re务ig普n体ex货ch妙an努ge叮m疤ar栋ke停t阀de惕pe竿nd糕o声nin阵te创re核st冠r朵at浪esan疼dex帆pe毁ct汉ed涌e障xc引ha悠ng爹e骄ra类te斜c久ha筐ng轿es为了剖决定认是用摔欧元欣存款谁还是肺用美缝元存松款，少就必授须计绣算出颜以欧于元存宇款的超美元风收益款。In贤o溜rd岁er凶t轻o趴de迟ci排de将w抛he浪th率er丙t避o违bu膏y未a尾eu及ro锹o船r总a佳do坦ll炼ar伤d蚁ep莲os桨it趴,月on养e呆mu销st办c各al览cu洞la宋te始t网he你d卖ol拍la帖r款re南tu抓rn产o织n烘a隶eu将ro桌d控ep腊os浊it28例子滤：假领设今香天的哀汇率潮是1.伯10美元/欧元默，预窑计一恶年后帆汇率伴将变央为1.私16唐5美元/欧元挨，美称元存嚼款利改率为貌每年10态%，欧逆元存许款利秧率为5%，请前分析安那种扣货币驰存款习的收耕益更难高？第一男步，阳算出1欧元谎存款妥的美僻元价饼格——制1.制10美元里。第二隙步，朴用欧云元利执率算穷出1欧元些存款兰在一液年后木得到悬的欧陡元数麻额——慎1.己05欧元菊。第三粗步，之用预不期一盼年后涉的汇臭率，笑计算璃出第获二步附计算悦得到刚的欧天元的显美元登价值——愈1.辫22抱3美元议。第四绵步，恳计算域出欧售元存喷款的展预期假美元变收益喝率——楚11择%。293、一派个简呼单的堡法则A宵Si顾mp捎le莲R领ul郊e欧元脾存款周的美萝元收良益率潜约等辅于欧刷元的达利率浓加上层美元攻相对易欧元斥的贬值稍率。Th虚e棒do条ll墓ar播r召at畜e律of乖r无et酱ur谜n闯on怕e迁ur耕o半de圣po丈si辨ts钓i熊s炎ap差pr妻ox云im青at丧el贝y越th钢e舰eu面ro告i卵nt密er查es巾t疾ra妨te狱p祥lu瞧s雁th滴e糠ra海te辈o鸽f衔de润pr获ec糊ia睡ti云on弹o爬f情th蚀e蜘do践ll努ar览a晃ga染in肝st灾t鼻he此e闹ur礼o.美元化相对数欧元途的贬巴值率壤就是太欧元太的美局元价扮格的踏年上雨涨率帅。Th摊e邻ra唤te稼o惭f柱de娱pr减ec鼓ia宾ti倾on裕o穗f思th顾e歪do纸ll父ar旦a钟ga驰in忧st湿t听he番e永ur莫o墨is蛛t渣he骂p李er纠ce简nt呼ag基e族in对cr备ea乖se姥i弱n净th愤e灾do耕ll宜ar壁/e厕ur购o境ex尝ch犁an弦ge违r栽at经e昆ov迈er唐a遣y移ea疑r.上例爬中美毫元对齐欧元掌的贬观值率讽是6%。30美元尚存款粪和欧录元存贡款的道预期果收益巩率之冬差等门于Th资e束ex悦pe集ct扁ed欣r食at探e薄of削r拍et瞎ur撞n质di牌ff博er仇en丧ce赚b呆et雨we湾en由d齿ol洁la运r阵an堂d射eu木ro陈d近ep奶os袋it哗s槐is：R$-语[R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€]=R$-R€-脑(Ee$/侵€-E$/€)/E$/€其中思：R$=一年扒期美伏元存宁款利妥率in衡te夕re湾st令r便at沾e铜on两o饲ne堤-y邀ea竹r铺do贵ll由ar否d贝ep首os确it土sR€=目前烂的一驳年期胃欧元景存款捕利率to贼da殖y’辨s比in共te伐re宰st湖r趴at悠e屿on宅o茂ne默-y柔ea马r悠eu评ro校d勤ep傅os脊it医sE$/€=目前薯的美打元/利欧元狡汇率工（每跌欧元择的美塑元数五额）to陈da显y’叔s直do净ll抖ar蛾/e薯ur撕o屡ex浙ch散an场ge继r虚at高e泡(n非um湖be暮r再of孟do狮ll知ar肢s余pe排r描eu则ro呜)Ee$/月€=预期撤一年咏后的辱美元佛/欧喜元汇填率（阀每欧申元的猾美元寺数额先）do宗ll流ar栗/e责ur详o健ex叉ch惩an栗ge垦r牺at角e引(n衡um晴be图r僚of下d牵ol肃la西rs得p英er蹈e象ur骨o)全e星xp赛ec哥te匀d涉to闸p秒re训va陕il励a黑y毫ea陵r断fr鸡om亭t设od虹ay31当公狂式1泡3-骨1中汗的这斥个差叛为正降时，谱美元漆存款莲具有何更高壁的收荒益率屈；当附其为柄负时岔，欧秋元存滩款具是有更都高的响收益庙率。Wh雁en门t晴he粗d闪if佣fe茂re坝nc道e紫in辰E毫qu层at呀io茫n首(1尚3-聪1)抚i处s尾po声si误ti贯ve馆,裳do腹ll螺ar券d跨ep堪os约it柄s版yi胁el惰d页th色e挡hi经gh爪er以e妹xp户ec井te膨d超ra朴te浪o蛙f路re可tu铁rn检.咽Wh蚕en鸦i呢t个is衣n刮eg矿at等iv暴e,不e切ur床o舞de摇po积si变ts刘y胞ie斯ld斗t坚he晶h牲ig怜he宿r丢ex琴pe范ct鸭ed魔r检at致e婚of腾r艇et版ur裁n.32表1跃3-帝3：虏美潮元存亡款和携欧元俊存款罪美元棋收益姑率的秃比较蝴情况334、外支汇市脉场的提收益羽、风扛险和凝流动西性Re嚼tu律rn设,街Ri默sk瘦,丧an陶d香Li悟qu呆id死it编y距in羽t开he龄F佣or委ei摊gn备E普xc温ha子ng交e放Ma蝴rk既et对外知汇资狡产的减需求刘，不良仅取宇决于关收益鸦，也头取决帅于风叹险和寻流动愤性对与宴外汇蔽市场隙风险慎的重晓要性去，经扫济学商家们弯没有泪达成餐共识普。大多对数进态行国温际贸央易的甚市场婶参与焦者都妹可能灵会受庭到流抛动性兔因素注的影岭响。与国稻际贸辫易相泄联系烛的支宫付活切动仅镇占外傻汇交孟易总畜量的企很小脚一部蓬分因此班，我运们可血以忽额略持浅有外把汇的遭流动特性动进机。34四、豪外汇跪市场迎均衡Eq寻ui距li岩br玩iu授m穗in经t侧he多F段or炕ei澡gn淘E具xc吗ha急ng俘e慕Ma较rk屋et1、利寨率平佛价：葵基本其均衡素条件In叫te散re它st债P蹄ar亲it会y:列T漆he俊B骗as副ic牺E数qu祝il出ib从ri缴um相C盛on性di冶ti油on当所喉有的委货币状存款欺都提帆供相甘同的伤预期哀收益姜率时迟，外矩汇市饭场处匙于均夫衡状废态。Th董e脉fo咳re糊ig炒n秘ex敌ch坦an类ge劫m钞ar咽ke悄t踪蝶is盗i淋n界eq他ui虾li雕br贩iu硬m伪wh救en盆d社ep脉os踩it效s挡of麦a利ll劝c撤ur倒re傲nc际ie煌s株of纺fe陵r扣th计e催sa套me仰e发xp萍ec循te师d斧ra讽te宪o朗f距re糠tu垄rn棉.35利率哨平价联条件In欺te例re闹st渡p顶ar孩it暮y鬼co住nd播it酬io窗n用相藏同货萄币衡画量的仓任意付两种焦货币虽存款反的预椒期收觉益率筑相等恼。Th扮e罩ex闭pe讽ct宴ed痕r里et陈ur泪ns培o谢n多de例po快si老ts理o朴f日an狼y劲tw个o逃cu明rr各en耀ci作es夫a挨re研e武qu兴al么w业he瞎n盏me悦as留ur顷ed旱i吗n党th奖e例sa枕me梁c盾ur屋re陷nc翻y.这一萌条件服意味格着，壶外汇食存款档的潜辆在持萄有者钓，把电所有耻的外肿汇存交款都瓣视为幼有同恢等意酬愿持拨有的刷资产脂。It腿i宵mp酸li沈es毙t四ha约t脸po收te刑nt凉ia秧l款ho假ld抬er平s秩of矛f额or历ei耍gn须c馒ur絮re送nc吨y根de票po斧si次ts短v辨ie裳w衔th稼em迹a翅ll遗a糖s纲eq絮ua肢ll掀y权de叙si雕ra迷bl勇e局as毅se渡ts当满锹足如脖下条赤件时胶，预竖期收议益率敲相等娘：R$=R€+(Ee$/€-键E$/€)/E$/€362、当席前汇疤率变食动如炼何影晚响预末期收竭益Ho摸w岸Ch凤an刺ge盐s脑in必t悲he堂C秘ur砖re票nt冬E税xc甲ha高ng镰e谦Ra凝te洪A燥ff喇ec校t狡Ex遥pe轿ct于ed敢R斩et驾ur屋ns能?本国由货币膀的贬偿值会泰降低撤外汇沿存款悼的预叮期本童币收蜻益率基。De钻pr狠ec该ia盼ti己on听o选f然a百co爽un意tr喂y’姐s祸cu杂rr谢en案cy革t苏od乖ay惭l小ow叼er槽s筋th域e解ex贿pe迫ct白ed唯d足om坊es幼ti号c破cu蛙rr递en准cy戏r常et草ur摧n巨on刊f面or艇ei可gn惑c脖ur海re夏nc罢y盯de认po蚊si姐ts本币导的升宝值会崭使外刃汇存独款的羊预期属本币迟收益扭率上亡升。Ap坐pr各ec炉ia弃ti皂on戏o悲f薪th射e含do享me猪st栋ic沙c咏ur头re焰nc机y穴to故da滑y锄ra前is熊es阶t嫩he声d躬om蝴es招ti排c碌cu瓜rr闪en瞎cy愉r右et字ur央n芹ex傍pe攀ct名ed平o剥f陷fo嫂re掠ig织n烛cu鹊rr聋en扶cy尾d岭ep栏os粉it要s.37表1钞3-晓4：闭当Ee$/农€=每欧巴元1灭.0般5但美元梯时，义即期恐美元饮/欧浓元汇袋率和育欧元伤存款抬的预镰期美翻元收兽益38假设错预期季美元/欧元卵汇率裤和利勇率不垒变，舰本国闻货币善的贬肚值会构降低拖外汇还存款鸦的预它期本御币收吴益率补；反挡之，弟本币腥升值拥在其混他情卡况相界同时呆会使倾外汇优存款萝的预川期本鞋币收默益率粗上升览。即当猪前美姿元的而贬值斤，意袋味着老美元豪只需方再有毫一个妻较小旅幅度视的贬待值，呼就可宋以达冤到任工何给邻定的秋预期敢水平圣。39图1塔3-孤3：坟即剂期美快元/腔欧元峰汇率潜与欧辨元存鹅款的病预期强美元候收益忌之间惜的关辅系欧元存款的预期美元收益,R€

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-E$/€)/(E$/€)

即期美元/欧元汇率,E$/€1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00403、均循衡汇喂率Th督e某Eq示ui独li跪br杀iu胆m浊Ex拣ch堪an昏ge嚷R亭at祝e汇率戒总是筒在不左断调所整以桨维持偿利率柏平价利。Ex独ch辆an蔑ge尊r截at失es矿a惧lw束ay辉s拢ad将ju捧st衣t关o勉ma辞in来ta译in美i贱nt沃er从es糕t凯pa巩ri园ty。我们户假定全美元遵利率R$,欧元货利率R€,和预润期美涉元/辆欧元阅汇率Ee$/爷€,都是晕给定齿的。41R$美元存款的收益图1质3-检4：温美近元/枝欧元妇均衡遮汇率浙的决悦定收益率（用美元表示）汇率,E$/€E2$/€21E1$/€E3$/€3欧元存款的预期收益421、利景率变舍动对势当前辛汇率揭的影撑响Th无e永Ef远fe咳ct势o涛f泰Ch辰an扔gi罢ng摄I夜nt仆er斤es岸t良Ra抚te抽s突on驶t扰he眨C况ur飞re般nt差E滑xc贪ha驰ng赛e本Ra独te一种税货币陵存款合利率提上升腐，使煎该种异货币隆相对悬外国纵货币粒升值轧。An政i刺nc请re帮as仿e务in游t僻he朝i塑nt灾er窄es仆t永ra龄te完p凤ai盼d渠on破d溪ep稠os歉it贷s贸of合a煤c册ur乔re农nc芝y吉ca下us闹es役t懂ha帅t疲cu滔rr俭en短cy恨t专o慈ap及pr体ec衰ia黑te眯a假ga迷in松st少f鸭or查ei架gn炕c合ur嗽re颤nc妈ie粘s.美元兼利率浮上升浓使美百元相逗对欧颗元升陡值。A独ri吃se惨