第一讲金融经济学的基本思想货币金融学

第一讲

金融经济学的基本思想1《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般经济均衡存在定理Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)证券组合选择理论Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge2《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献关于公司理财的Modigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.3《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.4《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Fama(1939-)有效市场理论Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.5《金融经济学》第一讲1.1

金融经济学简史及其基本文献Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期权定价理论Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.6《金融经济学》第一讲1.1金融经济学简史及其基本文献Ross(1944-)套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT)和资产定价基本定理Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams,JournalofBusiness,51:453-475.7《金融经济学》第一讲1.1金融经济学简史及其基本文献至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross外，都先后获得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。这门课希望能把这一整体进行概括的逻辑描述。8《金融经济学》第一讲1.2数学公理化方法及其有关争论

现代数理经济学是以1954年Arrow-Debreu一般经济均衡存在定理的出现为标志的。1959年，Debreu把他的学位论文以《价值理论》为标题正式出版，从此开创了数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特征在于它完全采用了数学公理化方法9《金融经济学》第一讲1.2数学公理化方法及其有关争论坚持数学严格性，使公理化已经不止一次地引导经济学家对新研究的问题有更深刻的理解，并使适合这些问题的数学技巧用得更好。这就为向新方向开拓，建立了一个可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工作的每一细节的桎梏中脱身出来。严格性无疑满足了许多当代经济学家的智力需要，因此，他们为了自身的原因而追求它，但是作为有效的思想工具，它也是理论的标志。(1983,诺贝尔经济学奖演说)G.Debreu(1921-2004)10《金融经济学》第一讲1.2数学公理化方法及其有关争论目前过多的数理经济学只是一种大杂烩，和它所依赖的初始假设一样不精确，它使作者在矫揉造作的、无用的符号的迷宫丧失了对现实世界的复杂性和相互关系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)11《金融经济学》第一讲1.2数学公理化方法及其有关争论我首先想对经济学中的数学主题和一般的经济理论说几句话。理论的作用事实上不大需要辩护；理论可以对任何主题给出更深的理解，看到精细的关系，揭露不一致的观念，显示新的视野。一种经常会对经济理论作出的指责，是说它没有预料到国家的经济危机，或者没有正确地预见失业或通货膨胀。为了回答，我们必须警惕把社会科学与物理学相提并论。然而，与生理学科的某些比较似乎可用来与上述的指责挂钩。在这类学科中，理论本身远没有达到完美的地步，其局限性看来与经济理论很相似。(1980)S.Smale(1930-)12《金融经济学》第一讲1.3

我们的态度

首先，我们赞同Debreu的说法即，数学公理化方法是一种“有效的思想工具，它也是理论的标志”。马克思：“一种科学只有成功地运用数学时，才算达到了真正完善的地步。”13《金融经济学》第一讲1.3

我们的态度

科学理论是一种“全称陈述”，因而是一种“记号或符号的系统”。“系统必须表述得足够清楚和明确，使得我们易于辨认出每一个新假定是一种系统的修改。”因此，“一个严密的系统的形式被作为目的来追求”。“这种形式”就是“公理化系统”。K.Popper(1902-1994)14《金融经济学》第一讲1.3

我们的态度Popper:科学与伪科学、非科学的划界在于它的“可检验性”和“可证伪性”，其中最重要的是“通过能从理论推导出的结论的经验应用来检验理论”以及“经验的科学系统必须有可能被经验反驳”。15《金融经济学》第一讲Fr民ie绵dm墓an的观冶点(1末95炼3)“理论筝作为敬一系匆列重胶要的革假说庙的集松合体图，必浮须根早据其色对所俯要加渐以说狂明的椅一系诊列现聋象的范预言另能力狭加以卵判断健。只琴有实凡际证双据才亚能表励明它螺是‘浮正确茅的’粒还是威‘错民误的亦’，运或更烧正确敏地说驼，是叶试验配性地劝被作盐为有妙效的卸理论砖而加斜以‘盒接受糖’，奔还是球被‘嘱否定运’。泼”这一溪观点睁基本康上与Po炎pp段er一致捷。Mi乞lt耳on水F抢ri只ed否ma劫n零(1距91舌2-怀20歪06编)饰19壤76年诺笛贝尔即经济融奖获第得者愁。16《金半融经改济学亭》第蜓一讲Fr邮ie绒dm茂an的诺箩贝尔独奖演舰说(1枕97灵6)In铺b坐ot陆h渔so陵ci馋al符a逆nd鼓n大at脸ur桥al榴s偶ci攀en楚ce库s,坛t销he遵b拜od乓y槽of攀p票os赏it择iv颂e局kn蒜ow边le似dg零e棒gr称ow牺s夕by扭t通he检f狼ai里lu哪re评o联f泛a疗te法nt谨at辞iv尤e意hy瞎po弱th旺es烧is表t纱o公pr蜂ed俗ic代t苍ph躁en愈om耕en犁a灰th讨e念hy缘瑞po计th洽es民is松p足ro陵fe烫ss抢es泽t将o颗ex假pl定ai阔n;抢b违y阳th参e德pa初tc堂hi壮ng量u阳p窃of子t钟ha炉t走hy捏po早th尿es施is止u醒nt帖il属s枪om训eo镜ne涌s仔ug高ge贩st恐s垂a剩ne合w弱hy昆po庭th野es师is仗t帆ha嗓t族mo境re辉e杆le池ga告nt大ly慨o使r息si妈mp乳ly搬e携mb帜od幕ie拆s繁th脊e敌tr举ou终bl倡es冰om纪e拐ph猫en勤om火en挂a,伐a绍nd矮s令o息on馒a客d跪in殖fi炉ni禾tu暑m.无论息是社垮会科励学还上是自切然科地学，蔽实证费知识侮是通抛过尝渐试性雁的假说设预仗言该严假设愉宣称践可解姜释的沿现象记失灵克来增茶长的神；通投过对沾那种嫁假设加的修周修补绑补，掠直至你某人其提出碍更精灯致或物者更吼简单币地体券现使破人困皆扰的父现象至的假距设，揭如此成等等栽，永遭无止梯境。17《金夸融经致济学承》第杯一讲Fr隙ie稼dm岩an的观付点(1枣95反3)（续伪）但是Fr隐ie所dm教an又强把调，衰对理返论的魄假设碑前提孩的检池验是兄不必饼要的是，甚逢至认常为假砍设前瓦提的蜓虚假狠不仅树不是艳一个鸦缺点黄，而驳且是羞实证膀经济围学的恒一个华“优白点”马。这染一观每点引粘起强饲烈的舟反对送和争盈论。尽管笑如此旬，Fr猫ie邀dm吊an的观锈点却仿在很忆大程皱度上哗是经闯济学朝研究它的现蒜实。系当经揉济学洗家的皆研究群遇到圾困难蓝时，乱常常据以此剥来搪进塞。CA营PM的研蛋究就饼是一苏个例搭子。经济瞧学家体也常途常因亭此受夺到各凤种嘲蛇讽。18《金探融经瞒济学领》第样一讲1.遍3我们让的态姐度Po绝pp灾er和Fr奸ie腹dm摩an的观哄点我拍们都眯可接旱受一循部分佣。只万要不粉把它尺们的守观点序推向技极端朽，这牵样的丝式治学筋态度抹还是愤可取算的。其次柔，直纹到现眯在为撒止，躺“一械般经葡济均艘衡理欣论仍逃然是壶唯一丑的对匠经济前整体样提出狸的理摔论”啄。其承他“帜理论番”都上未达慨到那忙样的盒高度愈。尽内管一况般经苏济均北衡理弟论在江“可倡检验已”、命“可坑证伪蚂”上标并不杀令人锋十分怪满意辛，但洞是基容本上两还是狱相容港的。19《金顽融经乞济学已》第翁一讲1.午3我们挣的态笔度（芦续）第三叨，我柱们愿突意在爬一定趴程度大上接堂受“么多元州主义秩”的游认识勇论。栏如果碎我们陵以认相识在祥多大桥程度婚上“闭合乎堆逻辑隐”来口作为顽感性仰认识遇和理干性认秆识的熊衡量崭标准葡，那算么除需了极绞为简订单的矮事物胸以及室力学希或其年他自剪然科唤学的反某些准分支截以外煤，各瘦种感固性－浅理性打程度涌的认饿识对怒于人皱们把蒸握事招物、茫作出默判断扮都是绣有益寸的。20《金善融经承济学令》第遭一讲1.歪3我们醋的态鞭度（身续）公理谈化体镰系数学遮机理鲜模型计量肾经济宴模型统计钢分析数据环图表案例承分析纪实期文学小说“感性罚”－令－－倒－－贿－－嚷－－巧－－络－－瞒－－有－－享－－万－“殃理性河”21《金仆融经筋济学凶》第线一讲1.蹲4商学粪院学塑生的非知识反结构理论积金融姜经济淘学是王代表愈人类海对金漠融领丢域的智最为响“理棒性”订的认知识。抚它赋怒予我枯们对等金融党现实沾进行廊理性饥思考周的基挺本框丹架。脖因此积，为狂了深勿入揭翻示金移融现笋实的馅本质方，这质样的酬理论稻框架秘是绝找对必漏要的园。作为站一名路商(管理)学院竭的学坛生，潮人们狠可以司根据堆自己家的知冰识结扩构上集的优虚势，笛来为颗自己域设计蹲认识局金融接的途思径。22《金地融经撑济学票》第本一讲1.晓4商学丘院学猴生的提知识培结构菊（续惑）即使稍信息隙经济工学、拉行为扮金融鞠学等蚊方面宵的研笛究正蝇在不侨断用弄“反蜡常现澡象”威的实饰证分忧析来奖冲击运经典码金融燥经济篇学的魄一些架基本家论断惑，金校融经跌济学盲的基紧本框汪架也拼仍然颂没有排动摇冻。在衡这样越的情罗况下胃，人喝们不宇但应攀该把拍金融梳经济男学的普研究羡成果寒作为卧一些去分析劝技术奥方法甩来掌插握，闪更应絮该寻酷根问挖底地案对它线们问闸个为喂什么伴，以动求更疲好地僚发挥挨这些呈工具悬的作咬用。23《金绍融经至济学福》第逼一讲1.境5品“讲道彩理”残与逻街辑问穷题所谓牛“讲缺道理战”就雪是“陈讲逻谋辑”赵。但变是什装么叫六做“渔合乎跌逻辑命”是井很有客讲究乖的。“床煤前明居月光覆，疑菌是地飘上霜厦，举脚头望醋明月炮，低怒头思迎故乡住。”狱这样唐的诗毕句也废有逻遗辑。泊但是减这种柱“文隐学逻蛙辑”(联想)并不接是通热常的紧形式撕逻辑拖。往案往是刘把越禽不相功干的蔬事物傻能扯屯在一竟起的亭“文传学逻截辑”议，其疾“魅爆力”贯就越役大。24《金梨融经懒济学刺》第哗一讲1.邻5公“讲道穗理”湾与逻头辑问船题（袜续）数学排公理娃化方帅法所冒使用静的逻苗辑是改最“此极端畜”的豆形式联逻辑浸。就挂这一突意义祖来说吉，它脂是“排最讲闪道理利”的悉逻辑街。它首菊先是演绎社逻辑大，而不跨是归纳拥推理凭。波普府尔认课为，教休谟酷早已夜指出昏，归擦纳实撤际上求“不冬合逻岸辑”夕，因失而不樱可靠绸。但是钥归纳报推理担始终秀是人牺们认炮识事果物的豆主要居手段晒。当伯我们率在进买行金拘融研彩究时脉一定警要注穷意到锤归纳浮推理鼓的两咳面性录。25《金农融经破济学月》第拖一讲1.话5转“讲道源理”烦与逻泰辑问腐题（薄续）然而钟，目万前常斩用的慨数学脸公理兆化方锦法涉萌及的换只是一阶排谓词舍逻辑。而搬这种销逻辑鸣对于文金融险学研锋究来游说是搭远远代不够闭的。涉及之信息快、博粮弈、今决策斤等许葬多问楼题本皮质上年来说赶都有高阶鹊逻辑问题军。目牵前的卡许多腹研究及成就坚都只锡是尽脂可能医把这抚类问寻题“针归结虾”为壁一阶托逻辑暮的问小题。你这种抢“归辟结”钟往往扇是“弹隔靴矩搔痒崖”。26《金脸融经绩济学拴》第麦一讲1.便5欢“讲道皮理”齐与逻市辑问佛题（即续）在Na阔sh的传摄记《美丽仇心灵》中说蛋到：判“策愁略行至为提瓣出一碰个表界面看纵来难限以克世服的犯问题绢：‘撒我认伐为他餐认为伪我认素为他递认为植如何相如何占’··抚··钢··如此溜等等趋可以原一直场追究朴下去采。”(st钻ra汁te蚊gi左c植be篇ha概vi孝or妥r衡ai徒se胆s显a飞se数em全in华gl峡y机in查so话lu堆bl呆e列pr杀ob稻le利m:悉“介I重th努in挽k贯th桌at搅h指e盗th粘in肥ks挠t蒜ha都t浑I城th欲in狡k累th升at庸h漆e男th衡in鼠ks求,”召a蝇nd鹊s殃o滩fo舒rt跃h.毕)这就馆是典抛型的衫高阶录逻辑晚问题桌。27《金谋融经猴济学变》第叉一讲1.凳5瓣“讲道海理”默与逻叉辑问牢题（困续）数学总公理按化方估法用近的是外延油逻辑，而蜡不是内涵为逻辑。所兄谓外摩延逻剂辑是崭指它熄所涉拒及的窝对象腐和集沉合都笛是由制它们恳的外贯延(即由磨它们鸦的成圣员)来确远定的钻。两销个集味合由吸同样准的成医员所修组成踏，就牲认为扬它们衣之间竟没有讨区别戏。一级个集辜合中毛的两巡寿个元寻素被干认为见它们估有同投样的坟性质嫌。它脂们之固间可求以互活相替应代。绒同一古个元神素在六任何禁场合承都可遵以替最代它码自身杜。但倚是内激涵逻遥辑则概要对苹这些多根据支对象蔑规定寸的内漂涵，贝根据凶不同粥的场驼合，旬加以齿区别哥。28《金冤融经惊济学胶》第想一讲1.拥6均衡寇定价冷和套吃利定训价（浮续）现代己理论沸金融诊经济枣学研备究的桨中心致问题菌是金野融资斑产的镜定价铺。“传惹统”傻的定鱼价理栋论应漆该建谋立在哄一般队经济桥均衡表的框勤架中拖。但侧是由来于金群融市赛场的研最主词要的毛特征负在于分未来秒的不蹄确定角性，末沿“榨均衡命定价杰论”型的道轰路前泥进步夜履十辜分艰这难。19听58年Mo饮di反gl抱ia住ni和Mi蒙ll您er开始券提出董无套启利假炎设作滩为“刘公理袄”来商作为床金融班资产珍定价散的出艰发点壮。从期此就摘出现将了“盾套利很定价肺论”榜。29《金辩融经送济学扛》第嫂一讲“无矮套利列假设怨”无套灾利假之设类垒似于巾普通高商品痕定价列问题插中的交“无在投入许就无沙产出戴”假陕设。假由于疑在金浓融市学场中框最后摆都会泪以钱筹来结乳算，麻所以薪投入盗和产谈出都伏将是吗钱。呈所谓固无套语利假拉设就页是“浊无钱聪投入沿就无屡钱产逆出”键。这梁就是图现代林理论凡金融户经济含学中盲的一窑条“划公理绵”。“完谊整的塌无套但利假吊设”范目前给已经吗受到嘱理论连和实极证的深严重庸挑战症。但艰“广越义的南无套漏利假嗓设”伸看来蜂将总枪是定迟价理传论的灰基石邻。30《金绢融经俩济学享》第待一讲“无痰套利店假设磁”（睬续）这里政所说虑的“迹完整最的无班套利攀假设粥”和互“广埋义的啦无套虹利假闷设”麦在一处定的压理论珠框架串中它虾们分煮别是惰指“杯正线诊性定蜻价法柏则”熊和“摆线性新定价胸法则乡丰”。现在漫已经感搞清搭楚，矿经典阶的金屿融资例产定替价理秋论最钢后就丑归结籍为这谁两条亭，甚梳至有闯可能叶只有克后一筹条。以下那用简炒单的内期权敲定价醉问题俯作为爸例子嚷来说践明这董点。31《金陵融经族济学嗽》第娘一讲怎样占建立毛数学活模型荒使“探公理滤”具厨体化我们粮考虑书期权忌定价兄问题钟，建痰立数恒学模留型来伏使“猛公理馋”具叔体化蒙。我们鱼来考肿虑一筝个最张简单锈的股宿市数笼学模裕型。轮这个传模型密中一纵共只蛛有“抵当前羽”圾与衰“未顷来”运两钳个时灾刻，假并且者“孩未来费”真时刻析就是专期权戏的执百行时蝴刻。“当蜓前”闯的涂股价是已赵知的弓，而妙“肥未来洽”谜的股只价可熔能有死两种掌情况刑，或期是变翁成或是宽变成其中碍而“嘱钱”醒的价患值不窜变。32《金拴融经句济学亦》第冲一讲三种国期权驾定价头的观申点期权艳定价士问题捕就是丧对未瓜来价临格为的“糕未定饿权益焰”确盏定其痛当前弹的价眼格。有三灾种表伪面上乖不同洗的观敞点：岂风险津对冲仁、复喂制和驼等价演概率档“鞅物测度鹿”。33《金评融经尝济学内》第霸一讲公理栋的“离细化糕”34《金册融经眨济学泛》第贴一讲1.“风险土对冲士”观意点35《金爽融经柜济学蒜》第岁一讲2.袜“复制六”观允点36《金爱融经干济学验》第昆一讲3.“等价邀概率坦鞅测撕度”处观点37《金鼓融经膛济学齿》第痕一讲3.“等价咐概率仗鞅测罪度”棒观点(续)38《金例融经绵济学诉》第历一讲三种叹观点帜的异要同39《金误融经炒济学嗽》第臣一讲经典牛的Bl副ac柱k-Sc阀ho员le犹s模型40《金唯融经毛济学聋》第姑一讲“完陈全市槐场”桃与“绘复制进”41《金怀融经壤济学溪》第堵一讲“资章产定它价基代本定套理”42《金胜融经瞒济学鬼》第逮一讲“线寸性定胳价”稻与“旺存在沸套利松”不阅矛盾43《金狐融经肠济学敢》第宾一讲相对抱定价辆与绝广对定笼价所有动这些福定价哥的观灰点都惨是“限相对资定价顺”的债观点僚，即桥根据亦某些咽商品(证券)的已邀知价慢格来答定出威另一吊些商咽品(证券)的价墨格。齐现代须金融抱经济炎学主忆要论鞭述怎内样对究金融况商品处进行番相对走定价糖。一般愤经济叉均衡算定价钢在理欣论上卫是“满绝对纠定价烘”，汪它论宽述怎政样在敬一个恐经济耽体中厌对所炉有商剂品进宵行“辅总体粒定价填”。44《金焦融经围济学酒》第断一讲1.嫂7一个迹简单败的投怨资－穷消费嚷模型45《金斜融经康济学旺》第军一讲一个栋简单娘的投涌资－岂消费唐模型(续)46《金浑融经脱济学报》第屿一讲一个栏简单庆的投达资－秀消费友模型(续)47《金秧融经件济学鲁》第会一讲一个含简单岁的投稠资－叨消费扯模型(续)48《金宪融经挪济学把》第盒一讲一个丹简单斥的投揪资－绒消费挽模型(续)49《金拐融经劲济学倍》第挡一讲一个好简单派的投况资－栋消费斯模型(续)50《金抢融经叨济学盈》第秒一讲一个锅简单扣的投撤资－喜消费边模型(续)51《金吊融经与济学葡》第调一讲一个轨简单穴的投嚷资－共消费面模型(续)52《金术融经敢济学飞》第听一讲几