股票指数和股指期货

期货市场教程九

王东

目前一页\总数二十九页\编于十点第九章股票指数和股指期货第一节股票指数与股指期货第二节沪深300股指期货的基本制度规则第三节股指期货套期保值交易第四节股指期货投机与套利交易第五节股票指数目前二页\总数二十九页\编于十点第一节股票指数与股指期货

股指期货（StockIndexFutures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易的标的物是股票价格指数。

自1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合平均指数期货交易以来，目前，股指期货交易已成为金融期货——也是所有期货交易品种中的第一大品种。目前三页\总数二十九页\编于十点一、股票指数的概念与主要股票指数股票指数是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。世界上具有代表性的股指期货国家或地区道琼斯平均价格指数美国标准普尔500指数美国道琼斯欧洲STOXX50指数美国金融时报指数英国日经225指数日本恒生指数中国香港沪深300指数中国目前四页\总数二十九页\编于十点股指期货股票交易对象股指期货合约股票交易方式保证金交易全额交易（融资融券除外）买卖顺序双向交易先买后卖交易限制T+0T+1结算方式当日无负债结算无当日无负债结算到期日有无，只要公司不摘牌交易时间非最后交易日：上午9：15-11:30下午13:00-15:15最后交易日：上午9：15-11:30下午13:00-15:00上午9：30-11:30下午13:00-15:00三、股指期货与股票交易的区别目前五页\总数二十九页\编于十点第二节沪深300的基本制度规则一、沪深300股指期货合约目前六页\总数二十九页\编于十点1.最小变动价位（300×0.2=60元）2.合约月份合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合约3.每日价格最大波动限制（1）每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。（2）季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%（3）季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%4.合约最低交易保证金为合约价值的12%，实际现行的保证金比例为15%（当月和近月合约）和18%（季月合约）。目前七页\总数二十九页\编于十点二、沪深300股指期货交易规则（一）持仓限额制度

持仓限额制度持仓限额制度持仓限额制度设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。有些交易所为了及早发现与监控大户的动向，还设置了大户持仓申报制度。(二)交易指令交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。目前八页\总数二十九页\编于十点(三)每日结算价(四)交割方式与交割结算价股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式。（五）股指期货投资者适当性制度1.股指期货投资者适当性制度主要包含以下要点：

(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；

(2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分；

(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录目前九页\总数二十九页\编于十点

2.对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，还应该具备：(1)净资产不低于人民币100万元；

(2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括决策的主体与决策程序，操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。目前十页\总数二十九页\编于十点第三节股指期货套期保值交易一、β系数与最佳套期保值比率股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。（一）单个股票的β系数R=α+βRm1.当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；2.而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场目前十一页\总数二十九页\编于十点（二）股票组合的β系数假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为XI（X1+X2+…+XN=1）;βi为第i个股票的β系数。则有β=X1β1+X2β2+…+XNβN。注意，β系数是根据历史资料统计而得到的，在应用中，通常就用历史的β系数来代表未来的β系数（三）股票组合的β系数目前十二页\总数二十九页\编于十点三、股指期货卖出套期保值

进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。【例9‐1】国内某证券投资基金在某年9月2日时，其收益率已达到26%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿元，并且其股票组合与沪深300指数的β系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为5400点，而12月到期的期货合约为5650点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能使2.24亿元的股票组合得到有效保护。

应该卖出的期货合约数=224

000

00O/（5650×300）×O.9≈119（张）

目前十三页\总数二十九页\编于十点12月2日，现货指数跌到4200点，而期货指数跌到4290点（现货指数跌1200点，跌幅约为22.22%，期货指数跌1360点，跌幅大致为24%），这时该基金买进119张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为:股票组合市值缩水22.22%×O.9=20%，市值减少为1.792亿元，减少市值0.448亿元;期货合约上赢得119×1360×300=0.4855亿元，两者基本相等，实现避险目的。时间现货市场期货市场9月2日股票总值2.24亿元，沪深300现指为5400点卖出119张12月到期的沪深300股指期货合约，期指为5650点，合约总值为119×

5650

×300=2.01705元12月2日沪深300现指跌至4200点，该基金持有的股票价值缩水为1.792亿元买进119张12月到期的深沪300股指期货合约平仓，期指为4290点，合约总值为119×

4290

×300=1.53153元

损益‐0.448亿元0.48552亿元目前十四页\总数二十九页\编于十点四、股指期货买入套期保值进行买入套期保值的情形主要是:

投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。目前十五页\总数二十九页\编于十点第四节股指期货投机与套利交易一、股指期货投机策略

1、分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。

2、通常情况下，股指期货的成交量、持仓量和价格有以下关系：目前十六页\总数二十九页\编于十点目前十七页\总数二十九页\编于十点二、股指期货期现套利股指期货合约交易在交割时采用现货指数，强制使期货指数最终收敛于现货指数，且在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。目前十八页\总数二十九页\编于十点二、股指期货期现套利

【例9—3】卖双方签订一份3个月后的交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应恒生指数15000点。假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元的现金分红，该远期合约的合理价格应该是：资金占用75万港元，利息为750000*6%*3/12=11250元港元；一个月后收到红利5000元，再计算剩余两个月的利息为5000*6%*2/12=50港元，共计5050港元；净持有成本=11250-5050=6200港元所以该远期合约的理论价格应该为750000+6200=756200港元目前十九页\总数二十九页\编于十点股指期货理论价格的计算公式可表示为：

F(t，T)＝S(t)＋S(t)×(r-d)×(T-t)/365＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]其中：t为所需计算的各项内容的时间变量；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的单位显然就是年了；

S(t)为t时刻的现货指数；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；

r为年利息率；d为年指数股息率。目前二十页\总数二十九页\编于十点计算公式（以指数表示）如下：持有期利息公式为：S（t）×r×（T-t）/365；持有期股息收入公式为：S（t）×d×（T-t）/365；持有期净成本公式为：S（t）×r×（T-t）/365-S（t）×d×（T-t）/365＝S（t）×（r-d）×（T-t）/365。目前二十一页\总数二十九页\编于十点（二）股指期货期现套利操作多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估；当前者低于后者时，称为期价低估。

1.期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“正向套利”。2.期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。目前二十二页\总数二十九页\编于十点（三）交易成本与无套利区间

若将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的上界，将期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的下界，只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获

利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。目前二十三页\总数二十九页\编于十点目前二十四页\总数二十九页\编于十点（四）套利交易中的模拟误差准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合约的同时，买进或卖出与其相对应的股票组合。如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一，从而导致一定的误差。这种误差，通常称为模拟误差。（五）期现套利程式交易

期现套利交易对时间要求非常高，必须在短时间内完成期指的买卖以及许多股票的买卖，传统的报价交易方式难以满足这一要求，因此必须依赖程式交易系统。目前二十五页\总数二十九页\编于十点三、股指期货跨期套利

跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月份期货合约间的套利。同一般的跨期套利相同，它是利用不同月份的股指期货合约的价差关系，买进（卖出）某一月份的股指期货的同时卖出（买进）另一月份的股指期货合约，并在未来某个时间同时将两个头寸平仓了结的交易行为。目前二十六页\总数二十九页\编于十点第五节股票期货一、股票期货的含义与市场概况1.股票期货是以股票为标的物的期货合约。市场上也通常将股票期货称为个股期货。2.在美国，有组织的个股期权交易早在1973年芝加哥期权交易所（CBOE）成立后就开始了。1981年，“夏德‐‐‐‐‐约翰逊协议”为股指期货的创新扫清了障碍，但禁止单一股票与狭基股