远东资信-2023年1-4月商业银行次级债券运行情况

作作者：于昊翔邮箱：research@相相关研究报告：1.《商业银行二级资本债特点及市场概况》，2.《商业银行永续债特点及市场概况》，3.《商业银行二级资本债研究》，2021.10.21摘要本文从发行情况、成交情况、利差走势三个方面对商业银行次级债券进行了观察。发行规模方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计发行金额为2507亿元，与去年同期基本持平。对比而言，2022年1-4月商业银行二级资本债发行规模相对均衡，1月份发行金额为1001亿元，系中国银行、工商银行、兴业银行集中发行所致。2023年1-4月，商业银行永续债共计发行105亿元，同比大幅下降，且发债银行均为城市商业银行。对比去年同期，发行节奏明显放缓主要系国有大型商业银行发行放缓所致。成交量方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计成交22462.77亿元，同比增长28.74%，2月以来成交明显回暖。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交13574.21亿元，占比60.43%。其中，4月成交量以新晋上市的23工行二级资本债01A、23农行二级资本债01A、23中行二级资本债01A为主。2023年1-4月，商业银行永续债累计成交16434.36亿元，同比增长16.53%。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交利差走势方面，4月各信用级别3年期、5年期商业银行二级资本债信用利差A44.47BP、61.2BP，较上月末收窄15.29BP、10.69BP；3年期、5年期AA+级二级资本债信用利差分别为53.3BP、63.38BP，较上月末收窄18.81BP、19.37BP；3年期、5年期AA级二级资本债信用利差分别为79.31BP、121.36BP，较上月末收窄30.83BP、24.38BP；3年期、5年期AA-级二级资本债信用利差分别为181.31BP、224.36BP，较上月末收窄27.83BP、23.38BP。4月主要信用级别3年期、5年期商业银行永续债信用利差均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级永续债信用利差分别为56.09BP、73.15BP，较上月末收窄19.77BP、15.17BP；3年期、5年期AA+级永续债信用利差分别为59.81BP、81.22BP，较上月末收窄23.76BP、17.17BP；3年期、5年期AA级永续债信用利差分别为110.81BP、176.22BP，较上月末收窄28.76BP、18.17BP；3年期、5年期AA-级永续债信用利差分别为237.81BP、318.22BP，较上月末收窄26.76BP、3.17BP；3年期、5年期A+级永续债信用利差分别为368.81BP、460.22BP，分别较上月末收窄20.76BP、扩大2.83BP。请务必阅读正文后的免责声明 1/12请务必阅读正文后的免责声明近年来，随着商业银行利润增速不断下滑，内在造血能力日趋减弱，商业银行次级债券作为目前较受商业银行青睐的外源性资本补充工具，受到的关注度较高。2023年1-4月，二级资本债发行规模与去年同期基本持平，而永续债由于无国有大型银行发行，发行规模同比大幅下降。本文从发行情况、成交情况、利差走势三个方面对商业银行次级债券进行了观察。一、商业银行次级债券发行情况(一)二级资本债发行概况图1统计了2022年以来商业银行二级资本债月度发行金额、赎回金额、净融资额情况。发行规模方面，2023年1-2月份商业银行二级资本债发行金额仅为5亿元，3月份迎来发行高峰，发行金额为1521亿元，系中国银行、农业银行集中在本月发行所致，四月份下降至387.5亿元。2023年1-4月累计发行金额为2507亿元，与去年同期基本持平。对比而言，2022年1-4月商业银行二级资本债发行规模相对均衡，1月份发行金额为1001亿元，系中国银行、工商银行、兴业银行集中发行所致。偿还规模方面，2023年1-4月未发生不赎回的情况，累计赎回金额为720亿元，相比于2022年1-4月的1064.16亿元赎回金额有所下降。2023年1-4月，商业银行二级资本债净融资额为1787亿元，同比有所上升，主要系赎回金额下降所致。图1：2022年以来商业银行二级资本债月度发行规模、偿还规模、净融资情况(单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理图2统计了2022年以来各类型商业银行二级资本债发行规模情况，2023年1-4月仍旧以国有大型商业银行为主，发行规模达到2050亿元，占比为81.77%，并于3-4月份集中发行，可见国有大型商业银行资本补充需求依旧强劲。股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行分别发行150亿元、128亿元、179亿元，发行规模相对均2/12请务必阅读正文后的免责声明衡。2022年同期，国有大型商业银行共计发行1900亿元二级资本债，占比为76.23%，发行规模与2023年1-4月基本持平，总体发行节奏同样保持一致。图2：2022年以来各类型商业银行二级资本债发行规模情况(单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理(二)永续债发行概况图3统计了2022年以来各类型商业银行永续债发行情况。2023年1-4月，商业银行永续债共计发行105亿元，同比大幅下降，且发债银行均为城市商业银行。对比去年同期，发行节奏明显放缓主要系国有大型商业银行发行放缓所致。相比于二级资本债，永续债发行门槛较高，获批发行额度所剩较少，2022年10月后发行明显放缓，根据剩余可用额度的有效期推算，预计永续债发行规模将在今年下半年有所回升。目前尚未有商业银行永续债出现赎回，因此发行金额即为净融资额。3/12请务必阅读正文后的免责声明图3：2022年以来各类型商业银行永续债发行规模情况(单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理二、商业银行次级债券成交情况(一)二级资本债成交概况图4统计了2022年以来各类型商业银行二级资本债成交情况。2023年1-4月，商业银行二级资本债累计成交22462.77亿元，同比增长28.74%，2月以来成交明显回暖。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交13574.21亿元，占比60.43%。其中，4月成交量以新晋上市的23工行二级资本债01A、23农行二级资本债01A、23中行二级资本债01A为主。图4：2022年以来各类型商业银行二级资本债成交情况(单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理4/12请务必阅读正文后的免责声明图5统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债成交情况。分信用级别来看，AAA级商业银行二级资本债成交量占比基本维持在90%左右，AAA级、AA+级合计占比基本维持在95%左右，AA及以下商业银行二级资本债成交量占比较小。结合商业银行二级资本债存量规模来看，截至2023年4月30日，AAA级存量规模为AA亿元，占比为2.9%。AAA级成交量与其债券存量总体匹配，4月AA+级成交量占比为9.96%，相比其债券存量来说，交投较为活跃。图5：2022年以来各信用级别商业银行二级资本债成交情况(左轴单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理(二)永续债成交概况图6统计了2022年以来各类型商业银行永续债成交情况。2023年1-4月，商业银行永续债累计成交16434.36长16.53%。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交9194.72亿元，占比55.95%。5/12请务必阅读正文后的免责声明图6：2022年以来各类型商业银行永续债成交情况(单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理图7统计了2022年以来各信用级别商业银行永续债成交情况。分信用级别来看，除2023年1月有所下滑外，AAA级商业银行永续债成交量占比基本维持在90%左右，AAA级、AA+级合计占比基本维持在95%左右，AA及以下商业银行永续债成交量占比较小，按信用级别划分的成交量结构与二级资本债十分相近。结合商业银行永续债存量规模来看，截至2023年4月30日，AAA级存量规模为19977亿元，占比为95.41%，AA+级存量规模为813亿元，占比为3.88%。AAA级成交量与其债券存量总体匹配，1月、4月AA+级成交量占比分别为9.92%、8.14%，相比其债券存量来说，交投较为活跃。图7：2022年以来各信用级别商业银行永续债成交情况(左轴单位：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理6/12请务必阅读正文后的免责声明三、商业银行次级债券利差情况(一)二级资本债利差概况图8统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债到期收益率变化情况。从各信用级别商业银行二级资本债到期收益率来看，4月主要信用级别二级资本债到期收益率环比有所下降。4月末，3年期、5年期AAA-级二级资本债到期收益率较上月末分别下降17BP、16BP至3.09%、3.38%；3年期、5年期AA+级二级资本债到期收益率较上月末分别下降21BP、25BP至3.17%、3.40%；3年期、5年期AA级二级资本债到期收益率较上月末分别下降33BP、30BP至3.43%、3.98%；3年期、5年期AA-级二级资本债到期收益率较上月末分别下降30BP、29BP图8：2022年以来各信用级别商业银行二级资本债到期收益率变化情况(单位：%)资料来源：Wind资讯，远东资信整理图9统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债信用利差变化情况。从商业银行二级资本债信用利差来看，4月各信用级别3年期、5年期二级资本债信用利差(二级资本债到期收益率-当日同期限国开债到期收益率)均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级二级资本债信用利差分别为44.47BP、61.2BP，较上月末收窄15.29BP、10.69BP；3年期、5年期AA+级二级资本债信用利差分别为53.3BP、63.38BP，较上月末收窄18.81BP、19.37BP；3年期、5年期AA级二级资本债信用利差分别为79.31BP、121.36BP，较上月末收窄30.83BP、24.38BP；3年期、5年期AA-级二级资本债信用利差分别为181.31BP、224.36BP，较上月末收窄27.83BP、23.38BP。7/12请务必阅读正文后的免责声明图9：2022年以来各信用级别商业银行二级资本债信用利差变化情况(单位：%)资料来源：Wind资讯，远东资信整理(二)永续债利差概况图10统计了2022年以来各信用级别商业银行永续债到期收益率变化情况。从各信用级别商业银行永续债到期收益率来看，4月主要信用级别永续债到期收益率环比有所下降。4月末，3年期、5年期AAA-级永续债到期收益率较上月末分别下降22.14BP、20.48BP至3.20%、3.50%；3年期、5年期AA+级永续债到期收益率较上月末分别下降26.13BP、22.48BP至3.24%、3.58%；3年期、5年期AA级永续债到期收益率较上月末分别下降31.13BP、23.48BP至3.75%、4.53%；3年期、5年期AA-级永续债到期收益率较上月末分别下降29.13BP、8.48BP至5.02%、5.95%。8/12请务必阅读正文后的免责声明图10：2022年以来各信用级别商业银行永续债到期收益率变化情况(单位：%)资料来源：Wind资讯，远东资信整理图11统计了2022年以来各信用级别商业银行永续债信用利差变化情况。从商业银行永续债信用利差来看，4月，主要信用级别3年期、5年期永续债信用利差(永续债到期收益率-当日同期限国开债到期收益率)均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级永续债信用利差分别为56.09BP、73.15BP，较上月末收窄19.77BP、15.17BP；3年期、5年期AA+级永续债信用利差分别为59.81BP、81.22BP，较上月末收窄23.76BP、17.17BP；3年期、5年期AA级永续债信用利差分别为110.81BP、176.22BP，较上月末收窄28.76BP、18.17BP；3年期、5年期AA-级永续债信用利差分别为237.81BP、318.22BP，较上月末收窄26.76BP、3.17BP；3年期、5年期A+级永续债信用利差分别为368.81BP、460.22BP，分别较上月末收窄20.76BP、扩大2.83BP。9/12请务必阅读正文后的免责声明图11：2022年以来各信用级别商业银行永续债信用利差变化情况(单位：%)资料来源：Wind资讯，远东资信整理发行规模方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计发行金额为2507亿元，与去年同期基本持平。对比而言，2022年1-4月商业银行二级资本债发行规模相对均衡，1月份发行金额为1001亿元，系中国银行、工商银行、兴业银行集中发行所致。2023年1-4月，商业银行永续债共计发行105亿元，同比大幅下降，且发债银行均为城市商业银行。对比去年同期，发行节奏明显放缓主要系国有大型商业银行发行放缓所致。成交量方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计成交22462.77亿元，同比增长28.74%，2月以来成交明显回暖。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交13574.21亿元，占比60.43%。其中，4月成交量以新晋上市的23工行二级资本债01A、23农行二级资本债01A、23中行二级资本债01A为主。2023年1-4月，商业银行永续债累计成交16434.36亿元，同比增长16.53%。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，利差走势方面，4月各信用级别3年期、5年期商业银行二级资本债信用利差均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级二级资本债信用利差分别为44.47BP、61.2BP，较上月末收窄15.29BP、10.69BP；3年期、5年期AA+级二级资本债信用利差分别为53.3BP、63.38BP，较上月末收窄18.81BP、19.37BP；3年期、5年期AA级二级资本债信用利差分别为79.31BP、121.36BP，较上月末收窄30.83BP、24.38BP；3年期、5年期AA-级二级资本债信用利差分别为181.31BP、224.36BP，较上月末收窄27.83BP、23.38BP。4月主要信用级别3年期、5年期商业银行永续债信用利差均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级永续债信用利差分别为56.09BP、73.15BP，较上月末收窄19.77BP、15.17BP；3年期、5年期AA+级永续债信用利差分别为59.81BP、81.22BP，较上月末收窄23.76BP、17.17BP；3年期、5年期AA级永续债信用利差分别为10/12请务必阅读正文后的免责声明110.81BP、176.22BP，较上月末收窄28.76BP、18.17BP；3年期、5年期AA-级永续债信用利差分别为237.81BP、318.22BP，较上月末收窄26.76BP、3.17BP；3年期、5年期A+级永续债信用利差分别为368.81BP、460.22BP，分别较上月末收窄20.76BP、扩大