资产评估第八章

第八章企业价值评估本章在考试中处于非常重要地位，属于考试的重点章。本章在考试中的题型主要有单选、多选、简答和计算，分数在15分左右，几乎每年必有一个计算题。

本章的重点是企业价值评估收益法、企业价值评估与企业构成要素的单项评估汇总的区别、企业价值评估程序。第一页，共五十一页。第八章企业价值评估

第一节企业价值评估的特点第二节企业价值评估的范围与程序第三节企业价值评估的因素分析第四节企业价值评估的收益法第五节企业价值评估的其他方法第二页，共五十一页。第一节企业价值评估的特点

一、企业及企业价值评估（一）企业企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。企业的特点：

1、盈利性

2、整体性

3、持续经营性

第三页，共五十一页。第一节企业价值评估的特点

（二）企业价值

1、账面价值以历史成本为基础进行计量的会计概念。

2、市场价值自愿的卖方和买方；买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售；交易者享有充分的信息；被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。

第四页，共五十一页。（三）企业价值评估企业价值评估是指注册资产评估师对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。1、企业整体价值：企业全部资产价值2、股东全部权益价值：企业全部资产价值扣除负债以后的价值3、股东部分权益价值：股东全部权益价值的一部分；考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。第一节企业价值评估的特点

第五页，共五十一页。二、企业价值评估与企业各单项资产评估汇总的区别

1、两种评估确定的评估价值的含义是不相同的单项评估汇总：企业在一定时期重新购建全部资产的价值，是一种静态的反映方法。企业价值评估：出售或购买这个企业的收益现值，即根据企业的获利能力、市场竞争条件等各因素计算确定的评估价值，是一种动态的反映方法。第六页，共五十一页。2、两种评估所确定的评估价值的价值一般是不相等的。同样的资产或资产组合，在不同企业的获利能力是不相同的。各项单项资产价值可以通过汇总，确定一个企业或经营实体的资产价值总额。当所有单项资产作为企业整体资产时，就会发生质的变化，企业整体资产的价值就不仅是将各单项资产价值简单相加之和了。差额是企业的商誉。第七页，共五十一页。3、两种评估所反映的评估目的是不相同的。当企业将其全部资产作为一般生产要素出售、变卖或投资时，则采用单项资产评估的方式；当企业把其所有资产与企业融于一体共同作为一个获利整体进行投资（股份制企业改造或上市）、转让、兼并、联营或参加企业集团时，则应采用企业整体价值评估方式制定。第八页，共五十一页。企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等企业价值评估和单项资产评估汇总的联系第九页，共五十一页。第二节企业价值评估的范围与程序一、企业价值评估的范围（一）一般范围（资产范围）

第十页，共五十一页。（二）具体范围（有效资产范围）1、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。2、生产能力闲置、与总体功能不一致，提醒委托方进行企业资产重组，重新界定评估范围。3、资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。（1）资产范围的变化。进行资产重组时，往往剥离非经营性资产和无效资产。（2）资产负债结构的变化。（3）收益水平（净资产收益率）的变化。剥离非经营性资产和无效资产减少资产总额、非经营性资产减少使得收益计算中的折旧费减少从而增加收益，都会导致这种变化。第十一页，共五十一页。二、企业价值评估的程序（一）明确评估目的和评估基准日（二）明确评估对象1、被评估资产的范围和数量2、资产的权益（三）制定比较详尽的评估工作计划（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善（五）根据资产的特点、评估目的的选择合适的方法、评定估算资产价值（六）讨论和纠正评估值（七）产生结论，完成企业价值评估报告第十二页，共五十一页。第三节企业价值评估的因素分析一、企业价值评估应考虑的因素（一）企业全部资产价值企业所拥有的资产数额越多，企业的获利能力就越大。（二）企业的获利能力1、企业所属行业的收益。不同行业的企业获利能力是不同的。2、市场竞争因素。3、企业的资产结构和负债比例。各类资产和负债的比重。4、企业的经营管理水平。（三）企业的外部环境。包括市场、政府政策法规等。第十三页，共五十一页。二、企业价值评估中的财务分析企业财务分析是根据企业财务报表所提供的数据，对企业过去经营状况进行的比较研究，并对企业未来财务状况作出有效判断的动态过程。从企业的偿债能力、运营能力以及盈利能力进行分析。第十四页，共五十一页。（一）企业偿债能力

偿还各种到期债务的能力。流动比率、速动比率、资产负债率第十五页，共五十一页。1、流动比率。

流动比率越高，偿债能力越强。但过高会使过多的资产停留在流动资产上，盈利水平降低。过低，表明没有足够的容易变现的资产来偿付流动负债，企业的经营发生困难。反映的是每1元的流动负债拥有的流动资产的保证能力第十六页，共五十一页。2、速动比率评价企业在不依靠出售存货情况下所具有的迅速偿债能力的指标。速动资产是指可以迅速转化为现金的资产项目，包括流动资产除存货以外的现金、银行存款、短期投资、应收账款。存货的变现时间长，并且可能有积压残次，因此即使流动比率较高，如果速动比率很低，说明企业的支付能力仍然是差的。第十七页，共五十一页。3、资产负债率衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。负债越大，风险越大；负债越少，经营越保守。因此，负债要适度。第十八页，共五十一页。（二）企业运营能力反映企业使用经济资源的效率，而这种效率的程度体现在资产周转速度快慢上。资产使用效率高，说明资产周转速度加快，周转天数缩短。存货周转率、应收账款周转率第十九页，共五十一页。1、存货周转率表示在一定时期内存货周转的速度，是影响资产周转效率的重要指标。（1）存货周转次数。指一年内企业库存商品的周转次数。第二十页，共五十一页。1、存货周转率（2）存货周转天数。存货周转期。是指存货周转一次所需要的时间。第二十一页，共五十一页。2、应收账款周转率用以评估应收账款变现速度和管理效率的指标，通常以应收账款周转次数和应收账款周转天数表示。（1）应收账款周转次数赊销净额=销售收入—现销收入—销售退回折让和折扣第二十二页，共五十一页。2、应收账款周转率（1）应收账款周转天数平均账期第二十三页，共五十一页。（三）企业盈利能力是指企业赚取利润的能力。企业盈利能力指标包括：投资报酬率、销售利润率、每股利润、每股股利、市盈率等。第二十四页，共五十一页。1、投资报酬率反映企业每元投资所能带来的利润。（1）资产报酬率（资产利润率）利润可以用利润总额，也可以采用税后利润（2）净资产利润率第二十五页，共五十一页。2、销售利润率指利润占销售收入的比率。（1）销售毛利率（2）销售净利率第二十六页，共五十一页。3、每股利润也称每股收益或每股盈余。是指股份公司发行在外的普通股每股可能分得的当期企业利润。首先扣除在净利润中优先支付的优先股股利。第二十七页，共五十一页。4、每股股利在一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额第二十八页，共五十一页。5、市盈率又称价格盈余比率。是指普通股市价与每股利润的比率。第二十九页，共五十一页。第四节

企业价值评估的收益法一、企业价值评估中收益法的应用形式企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1、年金本金化法第三十页，共五十一页。2、分段法根据企业前几年的经营状况以及产品的市场营销情况，预测企业未来若干年收益，并假定从前若干年最后一年开始，以后各年将保持固定收益。分别将两部分收益进进行折现和资本化处理后折现，最后加总计算出企业的评估价值。

后期企业预期收益按一固定比率增长：第三十一页，共五十一页。例 某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。第三十二页，共五十一页。解：先求未来5年内收益的现值之和。年份收益额（万元）折现系数（折现率10％）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计

471.24第三十三页，共五十一页。再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为：A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）第三十四页，共五十一页。（一）企业收益的界定与选择1、不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益2、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支。（二）净收益与现金流量的关系企业净收益是企业在一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获利能力。它以权责发生制为基础分期确认，依据费用同收入的配比和因果关系而形成。现金流量反映的是企业现金的实际进出。二、企业收益及其预测第三十五页，共五十一页。在企业的整个存续期间，净收益和现金流量在数额上是相同的，但是在某一会计期间，会有差别。是由于采用不同会计概念和时间推移造成的。1、净资本性支出。资本性支出在付款时是一种现金流出，但以后以折旧形式在其估计的使用年限内作为利润的冲销。2、存货的周转。存货的增加在购入付款时是一种现金流出，只有以后在售出而取得净收益时才能冲销。3、应收、应付款的存在。应收账款反映的赊销收入和应付账款相对应的赊购支出在开发票阶段就以利润计算，只有在以后用现金结算时才是现金流量的增减。4、其他额外资金的流动。有额外资金进入企业，或企业偿还借款，这些都是现金流量，但只对资产负债表有某些影响，对净收益并无影响。净收益和现金流量在数量上的差异及其原因：第三十六页，共五十一页。净收益与现金流量的联系：1、净收益是预计未来现金流量的基础。净损益调整法是现金预算编制的重要方法之一。以损益表中按照权责发生制原则确定的净收益作为现金编制的出发点，通过逐笔调整处理各项影响损益和现金余额的会计事项，把本期净收益调整为净现金流量的方法2、现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。差异越小，说明净收益的收现能力越强。收益品质越好，企业的资产流动性和财务适应性就越强。第三十七页，共五十一页。（三）企业收益预测的基础1、企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。2、企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。第三十八页，共五十一页。1、综合调整法以企业收益现状为基础，考虑影响企业未来收益的各种因素的预期影响，对收益进行调整以确定近期收益的方法具体步骤：（1）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动（四）企业收益的预测方法第三十九页，共五十一页。2、产品周期法3、现代统计法第四十页，共五十一页。41三、折现率和资本化率的估算（一）折现率和资本化率确定的原则

1、折现率和资本化率应不低于安全利率。安全利率是无风险报酬率，是最低收益率，投资者购买国库券或银行存款时，风险率最低，因此，其收益率即无风险报酬率。

2、折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。

3、折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。第四十一页，共五十一页。42（二）折现率和资本化率的估算方法折现率或资本化率＝无风险报酬率＋风险报酬率无风险报酬率，在我国，通常可以参照一年期银行储蓄利率确定。风险报酬率的估算方法主要有两种：一是β系数法；一是风险累加法。第四十二页，共五十一页。43

1、β系数法。企业风险一般包括系统风险和非系统风险。非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件。系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所有证券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投资组合来减少或消除。

β系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，β=1；若β<1，则这种股票的变动性小于市场变动性，该种股票的风险小于平均风险；若β>1，说明该种股票风险高于社会平均风险。第四十三页，共五十一页。44

2、风险累加法。风险报酬率＝经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋行业风险报酬率

3、加权平均法。折现率或资本化率也可以选用加权平均资本成本模型估测。第四十四页，共五十一页。45

四、案例分析（P325）（一）评估目的（二）评估基准日（三）收益法评估的基础（四）收益法应用中适用的假设条件（五）收益法的评估分析

1、折现年限的确定。

2、未来收益额的确定。（1）企业经营状况及能力的分析。（2）收入和成本分析。

3、折现率的确定。折现率＝安全利率＋风险利率

4、收益法评估企业价值。第四十五页，共五十一页。46第五节企业价值评估的其他方法

一、资产基础法（一）资产基础法及其适用性资产基础法在我国也称为成本加和法，是只采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。

第四十六页，共五十一页。47优点表现为以下几个方面：（考过简答）

1、资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。

2、资产基础法在评估过程中，分别估算每一种资产的价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。

3、资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。

4、这种方法对于作为诉讼和争议解决依据是有用的。

5、这种方法获得的评估结果便于进行财务处理。

第四十七页，共五十一页。48

（二）资产基础法的应用

1、明确和界定资产范围。

2、应在分别就企业资产进行分类、清查的基础上，采取适当方法进行评估。

3、对外投资是企业资产的构成内容，如对外投资占被投资企业股权比例很高时，应对被投资企业进行评估，然后按股权比率确定对外投资价值。

4、根据资产重组方案，有些资产是作为租赁或许可使用的资产，如土地使用权、商标权等，评估人员仍要对它们进行评估，并评估出其租金或许可使用费标准。第四十八页，共五十一页。495、需要确定企业净资产评估值时，还应对负债进行评估处理。负债的评估处理