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文档简介
RiskManagementPrinciplesofCorporateFinanceSeventhEditionRichardA.BrealeyStewartC.MyersSlidesbyMatthewWillChapter27McGrawHill/IrwinCopyright©2003byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved
TopicsCoveredInsuranceHedgingWithFuturesForwardContractsSWAPSHowtoSetUpAHedgeInsuranceMostbusinessesfacethepossibilityofahazardthatcanbankruptthecompanyinaninstant.Theserisksareneitherfinancialorbusinessandcannotbediversified.Thecostandriskofalossduetoahazard,however,canbesharedbyotherswhosharethesamerisk.InsuranceExample Anoffshoreoilplatformisvaluedat$1billion.Expertmeteorologistreportsindicatethata1in10,000chanceexiststhattheplatformmaybedestroyedbyastormoverthecourseofthenextyear.?HowcanthecostofthishazardbesharedInsuranceExample-cont Anoffshoreoilplatformisvaluedat$1billion.Expertmeteorologistreportsindicatethata1in10,000chanceexiststhattheplatformmaybedestroyedbyastormoverthecourseofthenextyear.?HowcanthecostofthishazardbesharedAnswerAlargenumberof
companieswithsimilarriskscaneachcontributepayintoafundthatissetasidetopaythecostshouldamemberofthisrisksharinggroupexperiencethe1in10,000loss.Theother9,999firmsmaynotexperiencealoss,butalsoavoidedtheriskofnotbeingcompensatedshouldalosshaveoccurred.InsuranceExample-cont Anoffshoreoilplatformisvaluedat$1billion.Expertmeteorologistreportsindicatethata1in10,000chanceexiststhattheplatformmaybedestroyedbyastormoverthecourseofthenextyear.?Whatwouldthecosttoeachgroupmemberbeforthisprotection.AnswerInsuranceWhywouldaninsurancecompanynotofferapolicyonthisoilplatformfor$100,000?AdministrativecostsAdverseselectionMoralhazardInsuranceThelossofanoilplatformbyastormmaybe1in10,000.Therisk,however,islargerforaninsurancecompanysincealltheplatformsinthesameareamaybeinsured,thusifastormdamagesoneinmaydamageallinthesamearea.TheresultisamuchlargerrisktotheinsurerCatastropheBonds-(CATBonds)AllowinsurerstotransfertheirrisktobondholdersbysellingbondswhosecashflowpaymentsdependonthelevelofinsurablelossesNOToccurring.HedgingBusinesshasrisk BusinessRisk-variablecosts FinancialRisk-InterestratechangesGoal-EliminateriskHOW? Hedging&FuturesContractsHedgingEx-Kelloggproducescereal.Amajorcomponentandcostfactorissugar.Forecastedincome&salesvolumeissetbyusingafixedsellingprice.Changesincostcanimpacttheseforecasts.Tofixyoursugarcosts,youwouldideallyliketopurchaseallyoursugartoday,sinceyouliketoday’sprice,andmadeyourforecastsbasedonit.But,youcannot.Youcan,however,signacontracttopurchasesugaratvariouspointsinthefutureforapricenegotiatedtoday.Thiscontractiscalleda“FuturesContract.”Thistechniqueofmanagingyoursugarcostsiscalled“Hedging.”Hedging1-SpotContract-Acontractforimmediatesale&deliveryofanasset.2-ForwardContract-Acontractbetweentwopeopleforthedeliveryofanassetatanegotiatedpriceonasetdateinthefuture.3-FuturesContract-Acontractsimilartoaforwardcontract,exceptthereisanintermediarythatcreatesastandardizedcontract.Thus,thetwopartiesdonothavetonegotiatethetermsofthecontract.TheintermediaryistheCommodityClearingCorp(CCC).TheCCCguaranteesalltrades&“provides”asecondarymarketforthespeculationofFutures.TypesofFuturesCommodityFutures-Sugar -Corn -OJ-Wheat -Soybeans -PorkbelliesFinancialFutures-Tbills -Yen -GNMA-Stocks -EurodollarsIndexFutures-S&P500 -ValueLineIndex-VanguardIndexSUGARFuturesContractConceptsNotanactualsaleAlwaysawinner&aloser(unlikestocks)Kare“settled”everyday.(MarkedtoMarket)Hedge-KusedtoeliminateriskbylockinginpricesSpeculation-KusedtogambleMargin-notasale-postpartialamountHogK=30,000lbsTbillK=$1.0milValuelineIndexK=$indexx500SWAPSbirth1981Definition-Anagreementbetweentwofirms,inwhicheachfirmagreestoexchangethe“interestratecharacteristics”oftwodifferentfinancialinstrumentsofidenticalprincipalKeypointsSpreadinefficienciesSamenotationprincipalOnlyinterestexchangedSWAPS“PlainVanillaSwap”-(genericswap)fixedratepayerfloatingratepayercounterpartiessettlementdatetradedateeffectivedatetermsSwapGain=fixedspread-floatingspreadSW唉AP杀Sex斤am汤pl吩e断(v孙an蔬il倒la略/a割nn接ua络ll亮y割se缴tt剧le房诚d)XY测Z绵A咽BCfi勿xe商d司ra暑te料1赠0%计11耀.5奔%fl梅oa殖ti挨ng轧r润at朱eli辞bo肾r+适.2拉5li麦bo替r+钉.5毛0Q:谜i哨fli锦bo游r=卷7%肝,伸wh捕at奏s酿wa虑p发ca雾n谈be过m袭ad盒e虚7行wh扩at勺i冰s及th么e瞧pr岁of叙it鸽(夺as迁su惭me联$烛1m岂il忙f拘ac讽e箱va及lu赚e脾lo忙an合s)A:XY揭Z纯bo逝rr逼ow缠s府$1拴mi崭l毕@恼10故%馒fi袋xe答dAB奔C锁bo鸭rr旬ow皮s布$1呜mi角l难@铺7.恭5%爹f裤lo鼠at水in唤gXY贴Z音pa齐ys硬f妨lo丽at寺in少g庭@坟7.咸25砌%AB梳C直pa节ys淡f步ix纪ed底@么1玻0.等50辫%SW外AP册Sex虽am县pl侄e始-勺co阀ntBe腰ne标fi吵t劣to被X健YZ痰Ne葡t身po拔si纲ti架onfl墙oa速ti逼ng耳+沙7.码25滥-买7.友25划0fi站xe之d辈+闪10率.5胜0霜-果10祝.0闷0炭+碑.5铁0Ne场t摸ga著in鬼+幕.5查0%Be法ne干fi粥t唐AB开C烈Ne毁t羞Po收si睬ti酿onfl坟oa食ti呼ng偿+肆7.窝25蓬-愧7.想50辩-.直25fi痕xe铃d降-盛10无.5已0铲+森11袭.5卧0碗+谨1.虚00ne除t蔬ga殃in绒+狂.7香5%SW拔AP经Sex恨am贡pl洋e嫂-希co户ntSe豆tt亮le支me朱nt劫d欧at夫eAB求C辨pm华t旅10怀.5文0向x呈1m屿il勾=贪10附5,救00独0XY雪Z凑pm延t容7.考25云x似1翻mi抛l=叠72值,5文00ne续t凉ca圈sh盟p呈mt醒b侨y患AB期C=选32崖,5狼00ifli薄bo稍rri尝se遗s辆to碰9柿%se览tt愈le砖me棚nt六d铸at穿eAB角C停pm挎t诉10湾.5薪0垮x隶1m胀il蜜=世10谅5,眼00个0XY勉Z啦pm距t爬9.玻25芳x钳1槐mi茂l鸭=团9问2,垂50界0ne喘t缎ca毙sh吵p辞mt赛b杆y宣AB帅C额=公12多,5舰00SW爆AP摸Str冈an旦sa惨ct边io古nsra陪re墙ly模d舅on耽e母di炒re赚ctba急nk逼s帜=如mi洪dd体le胃ma菌nba颜nk钓p刷ro岔fi段t喊=破pa建rt彻o正f苦“s仁wa彩p同ga溉in婚”ex梯am稳pl必e被-爹sa搞me别c恳on待ti舒nu倚edXY裳Z意&筒AB赌C臣go如t院o给ba虫nk芳s毕ep猪ar寺at疾el洋yXY墓Z烧te疫rm到=他S站WA相P红fl肌oa剃ti化ng雪@li谱bo晨r+缸.2轮5为fo卷r机fi厉xe划d剥@旋10秧.5赛0AB浩C肝te猴rm然s蚁=旱sw扫ap煮f嗓lo县at兰in奥gli邮bo匠r+正.2刑5页fo忙r堡fi新xe映d圈10姐.7洞5SW幸AP虚Sex菊am嚷pl新e倍-缺co息ntse兰tt善le舰me鬼nt夹d只at贞e潮-词XY厚ZBa贸nk鬼p寸mt肯1弱0.础50兆x免1吉mi盼l觉=后1佣05斗,0桑00XY平Z扁pm区t压7.院25骡x炮1涝mi磁l稠=拐7羽2,适50桑0ne遮t钳Ba畅nk吧p口mt麦t乳o述XY伙Z躺=掠32雨,5派00se痒tt欧le拍me亿nt体d亮at言e烈-文AB牲CBa距nk衡p漏mt岗7腊.2愁5淹x耐1m膀il肾=机72邪,5辜00AB饶C糠pm介t训10扰.7元5茎x图1m千il爬=书10散7,根50纸0ne租t蒙AB弱C怎pm较t雨to哀b王an庆k旧=挖35家,0舟00ba序nk胆“劳sw先ap沟g剃ai岁n”萍=曲+宣35胃,0漏00葵-请3亭2,刻50冠0蜂=饱+2钳,5货00SW被AP歉Sex资am团pl横e成-棋co喂ntbe李ne变fi建t喇to哑X裙YZfl肺oa嘱ti探ng卫7.径25脚-固7晶.2煎5科=班0fi锡xe协d舞10疏.5奏0凑-朝10用.0母0剩=善+.府50具n晚et源g穿ai挤n循.渴50be溪ne聪fi乒t裕to决A牌BCfl云oa增ti捷ng辞7.律25牛-宪7框.5麦0碧=授-喉.乌25fi干xe映d蝴-1能0.朝75拉+索1颂1.蹲50境=烘+架.界75废ne躲t叼ga库in咏.郑50be误ne嘉fi且t框to桌b脖an哗kfl甚oa葬ti筛ng宽+7戚.2樱5骗-丙7.表25座=报0fi看xe钓d右10胳.7赌5棒-扔10葵.5惯0邮=避+.碎25邮ne诸t难ga熄in倚+.虹25to校ta佳l鞭be枪ne不fi王t胳=训12歪,5想00誉(陈sa严me桨a部s息w/建o乏ba持nk侵)Ex鸽-要S裂et炕tl侍em精en祝t予&双Sp欧ec稠ul族at答eEx培am扶pl事e焦-Yo六u扶ar谁e妥sp旨ec胃ul合at肝in齿g荡in伸H壁og容F愚ut腊ur稿es康.玩Y伏ou天t衬hi翁nk浮t御ha社t泉th帖e圾Sp肯ot吓P饺ri逗ce代o睛f倡ho犬gs织w矿il闸l宁ri途se铲i板n敢th电e滑fu极tu赢re谨.吓T杆hu狡s,盲y状ou擦g承o姻Lo强ng颠o展n孕10从H遭og麦F漆ut剥ur解es殖.乱I喇f烂th饲e誓pr为ic府e常dr灾op塑s粘.树17岔c版en扮ts弄p摘er寸p军ou税nd鼠(孙$.哄00桃17委)脱wh糟at晋i掌s再to堡ta沸l赛ch挺an痕ge议i秘n游yo监ur奋p罪os弃it厌io涨n?Ex塑-狂S绿et妖tl出em陶en区t碎&虚Sp谢ec讨ul翠at仍eEx工am项pl码e挺-Yo事u哗ar松e包sp熟ec详ul使at垫in怕g封in森H涉og屑F朋ut必ur比es屯.嗓Y饶ou鹊t俩hi乌nk序t条ha耀t玩th愁e广Sp怨ot抵P心ri亚ce技o迈f迟ho应gs柜w梨il伯l凡ri稍se画i逗n干th结e殖fu幼tu翅re赶.缠T叙hu狐s,锡y昏ou制g快o戏Lo末ng汇o海n派10咐H裹og仔F斧ut涨ur挡es活.四I痛f检th抹e候pr盾ic公e休dr厘op冷s银.麦17孙c诉en括ts恩p傲er袖p旷ou御nd援(及$.归00狂17敌)贼wh贵at荡i油s修to俱ta溜l轮ch桐an盾ge粗i址n字yo博ur彼p卖os运it装io需n?30捏,0聋00托l驴bs泰x瓣$族.0染01行7谈l径os语s似x普10规K拢s益=吼$撤51介0.押00她l周os行sSi题nc穿e押yo冶u弊mu康st乎s身et是tl垂e脑yo碰ur候a朱cc面ou锹nt径e甩ve扔ry吨d娃ay择,沾yo味u牵mu颂st散g扮iv磨e循yo税ur婶b破ro肤ke违r资$5口10沈.0历050殃.6拿350宁.8茎0-$馅51求0ce候nt直s镰pe净r菌lb旷sCo盖mm皇od胜it腐y咱He并dg驻eIn甘J晶un境e,止f剧ar榨me失r隐Jo荐hn宫S睁mi嗓th尊e贴xp砍ec坛ts劝t派o而ha接rv下es肃t大10兴,0食00鸦b盗us径he绵ls秒o卫f千co赢rn警d挎ur夹in捞g刚th婶e海mo形nt僻h召of累A士ug圣us片t.预I罩n暗Ju岸ne芬,比th未e待Se益pt辉em彩be前r驰co问rn啄f壤ut踢ur叛es桶a愈re溉s分el招li剖ng璃f搁or品$咽2.长94纯p评er江b狗us姑he以l侮(1舅K厌=雁5,镜00赚0怎bu辈sh奋el富s)息.怒F盼ar俭me遵r传Sm州it阻h报wi欢sh脏es娇t求o草lo故ck孩i株n耍th画is俗p觉ri灰ce葛.Sh袍ow黑t病he铅t亡ra卵ns湾ac虹ti腐on沟s迁if纯t颤he蛮S某ep滔t盒sp判ot要p毛ri子ce再d危ro怠ps窑t雾o惭$2遍.8仁0.Co出mm桥od本it壮y唤He精dg陵eIn渐J瓶un坐e,纤f身ar畅me鸽r葱Jo鹿hn炒S私mi纸th哄e旨xp柿ec具ts席t吃o秒ha存rv物es泡t壤10仙,0械00羡b备us瓦he受ls晚o销f丧co扯rn跪d拉ur烂in构g毫th沸e茄mo机nt昏h缸of排A勉ug轨us坊t.参I趟n拾Ju碑ne幼,滚th斑e或Se枪pt烛em庆be脉r驼co德rn菊f净ut匹ur顿es榴a处re顿s隔el鼻li也ng滨f盗or件$与2.雕94酿p武er获b勇us氧he箭l另(1漂K愉=基5,珍00挪0恢bu穗sh置el任s)报.衡F乖ar帮me翼r要Sm失it破h什wi般sh晋es刃t姑o僻lo命ck添i颈n呢th衬is松p致ri樱ce番.Sh药ow碗t材he厘t柔ra爽ns脖ac克ti逢on袖s唯if冤t抄he公S筹ep谦t侍sp芦ot炮p解ri棍ce裙d桂ro束ps屑t删o黎$2秩.8谜0.Re刮ve文nu湾e纱fr提om丑C磁ro如p:忆1日0,吨00壳0组x封2.宫80孤2锹8,梅00尊0Ju隔ne收:职Sh说or宫t廉2K再@唉2话.9祥4厉=超29踩,4旨00Se累pt互:笨L咬on副g氏2K聋@弃2寄.8薄0跟=28鹊,0斩00大.Ga涛in敞o滚n央Po骆si巧ti萍on抽--眠--抗--份--烟--系--素--秀--蚊--叙--杨--率--寒--豪--情--殃-清1,萌40肆0To山ta曾l给Re视ve戒nu兰e荐$布2岛9,忽40造0Co侵mm那od灰it伐y阵He裤dg碌eIn陶J竿un案e,吓f稀ar项me兴r咽Jo哗hn倘S卧mi记th列e咏xp亭ec跃ts泉t纸o工ha述rv卷es霜t秤10里,0法00望b叮us瞎he已ls内o盆f害co石rn简d研ur请in测g爽th心e其mo持nt音h糊of冶A根ug溜us猎t.其I挡n围Ju户ne游,鱼th他e福Se据pt锤em肃be望r平co典rn材f耐ut挤ur奴es理a午re吹s煌el摄li壮ng蜓f乱or陶$漠2.罪94飞p苗er浪b盾us川he惨l饼(1插K辨=谅5,肠00糕0糕bu裁sh辜el奴s)靠.懒F慰ar形me心r阀Sm爷it殿h酬wi哗sh线es配t本o我lo桂ck笼i讽n五th谈is孩p绿ri医ce巧.Sh很ow代t巩he未t秤ra闲ns宝ac盗ti馆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