基础化工行业深度分析报告

行业整体情况综述行业增长情况：化工不改增长态势2022年，基础化工板块实现营业收入2.62万亿元，石油石化板块实现营收8.45万亿元，收入利润同比均实现增长。据数据，我们筛选出2021年及之前上市的沪深两市化公计6家行统分基化块9家石化板块7家中：基础工块市司22整营实营入256亿比904速较年-5.2c净利润3.93亿元同2.9%20224营+7%，增速比2023增加0.0pc归母利润比.%增速比223上升1.1pc0231营入同-557归净润同-.42222以来础化工板利增逐环多有降入223一季营、入比速皆报为负。石油化块市司22整营收入.02万亿比+2.6%增速上年-10.ct，营收加速放缓，归母净利润4.83亿元，同比2%，增速较去年-145.2c。0224同1177，速比20223升.2pc；母净润同比-6.2速比0223下降3.0c2231业入比+.1%归母净利同-1.0%环比24均有显20222来油化块各度归母利增环均下降但0231开来利环增大提。分析分基工与油化块202国国盛石化以.2亿、.4万亿、29095元列营规前位板占比别为31.1%、0.8%、2%；中国石油、中国石化、万华化学以归母净利润1497、663.2、16.34亿元位列利润规模前三位，其利润在板块中的占比分别为0.9%、134、336。图表1：础化营业入（） 图表2：油石营业入（）基础化基础化（亿）OY000500000500000000

00 02 04 06 08 00

0%0%0%0%0%1%

0000000000000000000000000000

34%34%33%25%29%22%11%5%6%0%3%26%23%46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%00 02 04 06 46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%

0%石油石化O石油石化OY0%0%1%2%3%，注：为至23年5月6的部中信础化行业分股计据

，注：为至23年5月6的部中信油石行业成分计据基础化（亿）OY图表3：础化归母利润元） 图表4：油石基础化（亿）OY0050

0%279%237%169%34%36279%237%169%34%3633%39%11%2520%38%75%0%

500050

石油石化 OY149%

0%5%0050

5%0%

005000

2%

15%

63%45%3%

74%

0%0%00000

00 02 04 06 08

02

0%5%1%

5000000

00

14%02

21%23%54%04 06

35% 5%1%00 02，注：为至23年5月6的部中信础化行业分股计据

，注：为至23年5月6的部中信油石行业分股计据子行业收入情202年钾肥油田服食品及料添加剂等子行业入幅居前。2年数行业收速比201有下全部行仅9子业增同比有提中钾（102.c油服（+.pc品饲添（.pc）印染化学（+.8c）子行业营增速居前，而多数行业营增同比回落。此部9个行仅6子业022年业收未现增别为他塑料制（.%1.%品销及-2.%-涂料墨颜-68%-%锂化学纤石开化等子业增速虽比降但实较大长增分为2.%、4.%、9.%.%。202Q1收入增速整体下降趋势轮胎田服橡胶助剂等子行增速比提高。20231多数子行业营收增速同比2221有所下降，仅轮胎（+1pc、油田服务（+1.8c、橡助.c）三个子业营增速同比所提高多子行业营收增同回。外全部9子业中仅4个子业2031营现正长，民爆用品、油品销售及仓储、锂电化学品2031营收增速分别为2.%、11.%、11.0%上子业231收速比2024有下其速值在部子行中处位。图表5：工各板块入增增速同变化年 年 年 年1 年增速变（）

年增变化（）钾肥锂电化学碳纤维食品及饲料添加石油开采Ⅲ氟化复合无机纯碱橡胶助其他石磷肥及磷化农药其他化学制品炼油

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.3-.4-.0.0-.3-.8.4-.3-.2-.6-.0-.7.4-.8-.7

-.3-.3-.7-.4-.8-.6-.9-.6-.1.6-.8-.0-.4-.4-.6印染化学品民爆用有机硅工程服合成树聚氨酯涤纶钛白粉膜材料油田服电子化学橡胶制品改性塑料其他化学原轮胎日用化学氮肥绵纶其他塑料制氯碱油品销售及仓粘胶涂料油墨颜氨纶，

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%

-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.8 -.0-.5 -.9-.8 -.9.1 -.6-.9 -.8-.3 -.1-.1 -.0-.5 -.5-.2 -.2.8 .8-.2 -.4-.4 -.2-.2 -.7-.5 -.2-.5 .7-.5 -.3-.8 -.9-.5 -.7-.3 -.3.0 -.0-.7 -.4-.4 -.1-.7 -.1-.2 -.6子行业利润情况：022年油品销售及仓储油服务、涤纶归母净润速居前。母净润022年少行业母利增比1年所升其油品售及仓储（+07.pct、油田服务（+29ct、涤纶（+60ct、涂料油墨颜料（+20.ct、工程服务（893ct）等子行业归母增速同比大幅上升；纯碱（-151.ct、肥及工-165c粘胶14025c复合（-52.pc日用学（-83c等子业母利增同比幅降此，部9行业有8子业222年母利实正长，其塑制、电化品、石油采子业速同比降仍现增长速为12.5%98、82.6%。202Q1仅轮胎油田务涤纶等少数子业现归母净利润正增长母净润增速2021数行母增比2021下降部9个行中有6个子行实正仅轮+50c油服（245c（13.c、工程服（+3c、用化学（+3.pc少数子业归增速有所上。石油采民品2021归净润速为.4、210，较2021增速幅降但实了归净润正长。图表6：工各块归净利速及增变化年 年 年 年1 年增速变（）

年增变化（）涤纶 -%油田服务 -%钾肥 涂料油墨颜料 其他塑料制品 农药 锂电化学品 石油开采Ⅲ -%工程服务 碳纤维 无机盐 -%氟化工 -%电子化学品 -%食品及饲料添加剂 油品销售及仓储 %磷肥及磷化工 -%%%改性塑料%%复合肥 -1纯碱 -3合成树脂 其他化学制品Ⅲ -%橡胶制品

-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.0.4.5.8-.1.0-.2-.2.3-.9-.1-.2.9-.9.5-.1.5-.2-.9-.6-.2-.5

.4.5-.8.2-.3-.1-.0-.6.6-.0-.7-.5-.5-.1-.0-.0.5-.9-.4-.7-.2-.9轮胎

-%

-%

.2 .7 炼油 -%民爆用品 氮肥 氯碱 有机硅 -%聚氨酯 膜材料 橡胶助剂 印染化学品 -%钛白粉 -%其他化学原料 -%氨纶 日用化学品 -%绵纶 -%其他石化 粘胶 -%，

-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-.0 -.5-.9 -.5-.8 -.2-.8 -.7-.2 -.0-.4 -.1-.9 -.7-.1 .9-.6 -.2-.5 -.0-.1 -.3-.4 -.2-.8 .9-.8 -.0-.5 -.3-.5 -.2行业盈利能力：3年Q1企稳，盈利复苏可期2年行业盈利能力滑023年Q1企稳回2年信础工业毛率、净利分为1.%101%同比2.c-.pc信石石行毛率净利率分为187%.%-04c+.pc203年1基化行毛率.%，环比-.pc，-.c；石石行毛利率1.3%，比0.c，-c。2下年工业能力滑主系观经影下需叠能源本波，品格导；）外济，化工出公安事件响厂商产运。223年1基化行净率69，比+.pc同-.pc；石油化业率环比2.c+pc0231以受经济苏拉动化行盈能企稳升。图表7：工板历史利率 图表8：工板历史利率0%5%0%5%0%

基础化毛利率 石油石毛利率

41415161718191011121310%5%1%

基础化净利率 石油石净利率41516171819101112131

1%， ，基础化工板块年O、三大费用率均呈回趋。基化行业222年R薄销费率管用务用分为2.9%2.03500.6%，同比-.5c、-.3c、0.3pc、-.5pc；203年R摊销费用、管理用、务用分为0、22、%、.，比+.pc、-c、-.pc+.c同比pc+.c0.c.c业E自02年开始高回落目前落至近中位平，原因系工产价格。近年基础化板收体快增长收由4年,64亿增长至2年2698亿，期间合达17。而一期石石板块由204年5,48元增长至202年8,56元期间合为540。石油石化板块020年开始OE抬升三大用已趋于稳定石石业202年R（薄销费管费率务率分为1.0%.51.6%、0.6%同分+305、-0.4c、0.6c、-.0pc3年R（摊、销售用、理用、财费率别为3.%、.6%13、04%环比+1.1c0.8c0.4c0.2c同+0.2-004c+.1pc+04c。自215年始基工板销、理财费用均下趋，前已于稳定。图表9：础化板块度RE摊薄） 图表1：基化工板季度用率ROE（摊薄ROE（摊薄RE（摊薄）01 21 41 61 81 01 212%4%6%

销售费率 管理费率 财务费率001 031 061 091 021， ，图表1：石石化板季度R（摊薄） 图表1：石石化板季度大用率ROE（摊薄RE（ROE（摊薄

销售费率 管理费率 财务费率101 21 41 61 81 01 212%

001 031 061 091 021， ，高景气周期化工品高加值精细化工品盈能较强石油石化行业利能力较弱化工业子中202及2231利较强行集于肥纯碱有机硅等景周化品及碳维电化品化品高加精化材料域，盈利能较低行业为石油化、纶、、橡胶受经波动较大的统需求受2年年宏因以海需波动2033多行业利能力比幅滑各行业利、利RE情如下：毛利率2年利高的行包钾7%碳（4%日化学（%等利低的行包油销及仓（%涤其他石（%等2231毛利较的行包钾日化0%碳纤（3%等；净利率222净率高的行包钾（3纤（1%1%）等净率低子包括田（%他石%棉；20231净率高子业包钾等；O022年RE的子业括（5%磷及化（1%纯碱（等RE低子行包其石（%油销及仓（%等20231RE较高子业括%聚%%）等。图表1：化子行业利能（利率、利率R），在建工程情况：行业仍在加速扩张化工在建工程增速续长。自2012以，国化行进新轮速扩期，增加本支入度强。至20231基工、油化业建程同增速由2012的960051幅至65828.0比+2.pc6.pc。在建工程占非流动资值稳重有升，2231础化工、石油石化在程占非流动资产值为1.2、1369，比2.c、.c。2022120231础行业本支为3亿元同比增速为3%10%1本支占业入重为11.%、10.%1.%1.%13.%资开计式季.建定无资产和其他长期资产支付的现金-单季度.处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金额。图表1：基化工行在建程持增长 图表1：石石化行在建程持增长505050112443628194130%

基础化板块建工同比在建工程非动资(右）

0%%%%%

5%0%5%0%5%0%

石油石板块建工同比在建工程非动资(右）

5%0%5%0%4%

5011024043062081094013 ， ，碳纤维、有机硅、合成树脂等子行业资本开支扩张加速，油品加工与仓储、石油开采、有机盐等子行业资本开支增长放缓。0231扩较快的业集中景气苏精细工板建程非资产重高行包有机%锦1.%合成树（3.%改料2.%碳维2.1氟工（2.%；在建程非动产重较的业要中石油化域包油（0%民爆.%开6.%程.粘（.2油品售仓储.%；在031比2021在工比增较的行集于附值细化品以及高气期工括有（186c纤181c13.pc合成脂+1.pc、肥116c氨11.2c；同比在建工程比重减小的行业集中于石油石化以及无机化工品，包括油品销售仓储（-12.pc无-51料墨-油-.c印染学品（-.pc、白-.c图表1：03、221三级子业在工程非流资产0%5%0%5%0%5%0%

21 31油无涂石印钛其磷橡聚电食油工民橡粘其其炼绵日其农轮改复膜钾锂涤氟氯氨氮合纯碳有品机料油染白他肥胶氨子品田程爆胶胶他他油纶用他药胎性合材肥电纶化碱纶肥成碱纤机销盐油开化粉石及制酯化及服服用助 化

化化 塑肥料 化

树 维硅Ⅲ售 墨采Ⅲ

化磷

学饲务务品剂 学

学学 料 学 脂及 颜 仓 料储

化 品料工 添加剂

原制 品制 品Ⅲ料品 品Ⅲ，化工行业景气情况化工品景气度位置：处于十年中位水平中国工价指CP落近年值近目处近中平中化工产价指自018年8以持下在200伴全公全事的蔓延加下200年4受国油动CI触底升至201年0月达阶段顶-202受全宏经波影PI指处在荡趋前化工品格数4600，至023年4月8日）回至十均（471.2）以下。图表1：中化工产价格数I）走势中国化工产品价格指数中国化工产品价格指数中国化工品价指数000000000000000205212307402409504511606701708803810905912007102109204211，20231各子行业化价格涨跌不一，其中化工、化肥农药板块价格以下为主，氨酯块化价格以涨为，无工、化、塑及橡维生素饲料板产价整呈荡趋。体看：石油化工油天价格去高以均震荡行势YMEX油天然气年别跌-2.-6%受料价动影下石化价格亦开启跌国乙纯价全分为跌-3.1-1.%-5%；化肥农药外求滑地缘治汇变等叠加内给争剧22-20231化农产价普遍跌其合氨素酸铵甘价全年分下-4.5、-5.%、-57、-5.%；无机化工下需软影碱工业产品格数跌其烧3%离子电V（石格年别3.%-25-2.碱全价震上要系游产求降光伏求长同供端增产能放限致重纯碱轻纯价全分别涨.、0.；聚氨酯受观济聚酯下需出动DI价全小跌其中合D华纯D华年别跌-5.%-1%高品种DI年幅.游料氧乙环丙全别下-1.6-5.受益于DI竞格优以全球济外内厂陆提聚合东纯D（东周幅分为%、.%景气进步升；化纤纶粘全价基本纶游PA全分小下-6%、上涨%纶PY涤纶纤幅跌-、.%粘长全幅上涨5.%粘短小下6.%龙纶下跌度别跌-0.%、-35.%D；塑料及橡胶：橡胶价格幅下跌，天然橡胶、丁橡胶价格全年分别下跌-1.8%、-.%受业增能响塑价下相大AS跌幅235P年跌幅0.%；维生素及饲料生素ACKD3全处下道涨幅别-.%、-42.%-5.2、.。赖酸蛋酸年格基持。图表1：化产品价跟踪（取部价格至23年5月5日）百川盈孚，重点子版块评述炼化：民营炼化2年业绩承压，3年Q1好转趋势显现2年行业回顾222年三冲击较承压022受观济缓能源格上涨、终消费迷及产持续滑等利因响，行整体临成企叠加求不足双经压遍盈能下成来际价扬宽幅荡，普氏伦原现价全年为10.2美/同比涨3.%成本原油占比高原料本涨过影成。求看，体202，经济长放缓年内产D比长.0石化报境乙当表观费量同降25成脂合纤成胶大合材表消量比分保持不降.8和降32%境天气化产和品需疲终消费需求不，使上下品价格导不，导品涨幅及上原料一步压企业利空。3年行业展望3年需逐恢厂润有修新料军分游来看202，装受到境击为显1中服鞋针品类月同比降5.%后续于202低数下服消费复势显3年3装鞋针织类月比升17%目消者信指从222点7逐步修复止203年2的，体费苏期。烃工业，产基建是要端费用场受多因素022我房产发资同下降，前看房景气数低小度升开投资下势缓我预计203炼下恢势向本端布原油023年1均为2.23美金/桶截止023年4月6日伦原油4均价83.5金桶动3年来看，求尤是消弹趋势显，本端下降，厂业有望宏观经不断修新料未营炼较发方Pα烯等端材民炼厂布局在列值期。图表1：历原油价（美/T价差（右） 期货结算:布特原（左） 期货结算:T原油（轴）50005000008-55000-502-504-506-508-500-502-551525，行业价差跟踪：023年Q1产品价差有所走扩看好跟随宏观经济复炼厂品宏观经关系密，内经济据复的背，炼厂润有持续走扩。止3年4月6，据PX毛约为1925元吨较3年1均值升939.3元吨行有来盈修P利为65.3/较3年1为盈升31.42元。未随化品格暖厂润望续善。图表2：国汽柴油利元吨） 图表2：国乙烯均和毛利轴（元吨）00000000000000000

汽油毛利 柴油毛利

0000000000000000000

乙烯毛利 乙烯价格

,0,0,00100200100/2 01/2 02/220

00001-1 02-1 03-1

300百川盈孚， ，图表2：PX吨毛（/吨） 图表2：内A价差（/500050005000000

PX毛利

PX价差PX价差元吨)0000100000091521290501010500/2 01/2 02/21010

202030百川盈孚， 百川盈孚，炼厂收入端：原油格收入关联度高，02年Q4炼厂增速减缓。选取家民营炼荣石恒石方逸化2年计收增长0.%至23.4亿季看202前季维持%上速2年4营收入增为68原油格年高逐回游求软产价格降。炼厂利润端受观经影响波动较大023年Q1趋势向好家营化02年合计母利同降85.8至5.6元季度看202年2始同转负约.502年4归净润比降20.8%原库边下需求疲，球济速缓的重力，厂盈利到响03年，点民营炼企归净润和为.04亿亏到微状比复为明后续来厂润在022低数实逐恢复毛来体与盈走势相，公之差来自公管。炼厂营运能力：炼厂03年Q1高价库存影润，消化能力还待强布伦原油3年1为8223美/，比下约.4美/，滑约%化企高位原油存会较大，各公不同存策响短期度利。目货周转数持续维高位随着经济逐恢复可能看到拐向下我们随着存消化能增，价油存消后原价波减小炼利有逐回升。化纤：02年成本需求双重压力，3年改善趋势明显涤纶长丝行业回顾消场景受限整体需求量滑。纶丝业接油化下接纺织服装汽车其他工等领，与经济发和居消费具有一相关性202，装受到境击为显1中服鞋针品类月同比降.体丝02表消量为11.3吨同降%量为63.47万，下降，体02处于过求环受严重。涤纶长丝行业展望需压力改善静待利润向好下游装在02基数，服装费复势3年3服鞋针织品当同升7%目前消费信指从2低点7步复截止3年2的整费复值得期长产链利没看明复开率先据止3年5月4丝节开率达9.0%较203低点升.3c，下游机工也到8.2%库来长丝节存期势下库明显，止3年5月4日，存数为.40天，较2高，少40天。随着游求力善前库和工等行标向丝节利望向。图表2：中涤纶长产表消费量万吨，） 图表2：纶PY价差元吨）500050005000000

涤纶长产量 涤纶长表观费产量YY 表观消费YY07 08 09 00 01 02

0%0%2%4%6%8%

000000000010091521 290005010

涤纶YMG价(元吨)， 百川盈孚，图表2：纶FT差（/吨） 图表2：纶Y价差元/005000500000

涤纶YE价(元吨)

50005000500050

涤纶TYE价差元吨)01 09 15 21 29 0106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，图表2：化产品开率 图表2：江地区涤长丝游机开工（）江浙地区涤纶长丝织机开工率江浙地区涤纶长丝织机开工率0%0%0%0%0%0%0%0%0%

涤纶长丝 涤纶短纤 粘胶短纤氨纶 锦纶 腈纶02 07 02 15 10 2328 30

江浙江浙地区纶长织机工率）00106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，粘胶短纤行业回顾需疲软原料上涨挤压利润2年内胶纤呈现涨后跌走，行产能明显新，受耗、等影响下游求延软，对胶短纤费显少据nd02国粘胶纤需为15.0，同下降%但量为35237吨比升%场现供于局胶纤原料价格不上涨主要粕价格幅上，导胶短纤格上，但涨幅不成本涨幅在需萎缩花下跌累下价格放缓，之阶性运率下降原材料货足粘短开工荷下，能用率挫行维亏局面。粘胶短纤行业展：原走，市场进恢复行业新产投场进恢复期计203随内经向预提家扩内时性策步出对终端费所存向预原浆自022下以进定态整体波动度或收窄格重心低，他原一定走预期或幅限，整成本走，利间所复，场现于022图表3：中粘胶短产表消费量万吨） 图表3：中粘胶短毛利（/吨）005000500050000

粘胶短产量 粘胶短表观费产量YY 表观消费YY07 08 09 00 01 02

0%0%1%2%3%4%5%6%7%

粘胶短毛利00/2 01/2 02/2

000000000102030， 百川盈孚，图表3：粘短纤开率 图表3：粘短纤工库存吨）粘胶短纤开工粘胶短纤工厂库粘胶短粘胶短纤开工粘胶短纤工厂库粘胶短开工率粘胶短工厂存0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%009 013 019 023 029 033

500000500000500000000000-4 01-4 02-4， 百川盈孚，煤化工：煤制烯盈走上修复通道煤化工品种繁多致可为传煤化现代煤工两类，煤化工品包括素电醋MF等煤化产主集在制烯煤制油、制天气、乙二醇。国双碳下对统煤工企出更高要求，严的碳放标会让煤行业成本系统性升，速煤行业的术升型头业过断术高炭源的降产的单，整体竞力会发明而现代化工了低，还要品高化、化，比煤制烯主以品异、高化发方，高端号特品上有所破。图表3：煤烯烃产升级径CNKI，中国煤炭，目前制烃备艺要有脑制烃煤烯烃丙脱制D国内“油烯在内产能比高煤烯工C主煤聚烃，其他的要为丙烷、乙烷解工为主气头”烯烃根据咨询数，目前CO在聚烯聚烯合工中比别到和%仅于头工路线。图表3：聚烯工艺能占比 图表3：聚烯工艺能占比百川咨询， 百川咨询，烯烃要产艺是头工因烯烃价定于头00来行整体需求比所滑需增从00的.4下至02的7同时给端行业维两数产扩22行产速.3供不配下导行业盈利渐低在02年一度后高价挤压下行出近年的利低点。未在可期的持续扩后，于成线左侧煤头艺路公司优将愈发著。图表3：我聚乙烯E产、量、表消费量 图表3：我聚丙烯PP产能量、表消费量5000500050005000000

产能（吨） 产量（吨）表观消量（吨） 进口依存（）07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

00500050005000000

产能（吨） 产量（吨）表观消量（吨） 进口依存07 08 09 00 01 02

0%8%6%4%2%0%百川盈孚， 百川盈孚，从聚烃利力，聚丙为，前丙原油约0元吨盈利力处于行业最近十年的盈利枢以下较低的位置，PC减产预期下价对聚烃成本端有较强撑煤烯工相对油路仍有额利。图表3：聚烯原油利烯烃原油毛利（元/吨烯烃烯烃原油毛利（元/吨烯烃原油毛（元吨）00000000000001002/3 04/3 06/3 08/3 00/3 02/3百川资讯，投资建议：传统化工注行最具争优的鲁恒，现煤化关煤制烃龙头宝能源。农化：优选细分景气品种及弱周期动行业农药产链由药中、农药药以农药三个环构成其上基础化原料，下是农牧渔共卫生域。药作要的农生产料，刚性，期属性较。随全球对粮食全重程度提高，刚性求推，全球药需求保稳增。药原最一景周在21年季能控短供需错配达景气点，随着供紧缺解，整体景度逐进入趋势，草甘膦代的宗药格从位的.03万下跌目前2.91万，下幅度%目价已回至01之的平业毛下至0元中国农药制造当月同草甘膦价格（元/吨图表4：药PPI走势 图表4中国农药制造当月同草甘膦价格（元/吨中国:中国:I:农制造当同比草甘膦价（元吨）4030201000041058073080005012

000000000000000000000000000000/6 01/6 02/6， 百川咨询，我们取2农行本公考行整资开支计至样本司建程合计2.3亿自2年来续两在工增幅在%上，头部业张奏显。图表4：农行业样公司本本开支况在建工（亿） OY2000031 41 51 961 71 81 91 01 11 21 31，行业景气低位板块绩遍承压受益于游原料价格下行板盈利渐修复单季度绩看行业农药企业绩比普滑，尤是以宗原主要业的企业（尔化等，相对多化、细化药企业扬农工、股份等，以类MO（旗份，于品异可一定度对行景下；环比数据，由行业度是农制剂对旺有制剂务的业业比大多改善。从季度利率主要农公司利能比大多行，益于原材料格回落21利比所改，块利渐复。图表4：国主要农企业利及增速亿元，和毛率及速（，t）

毛率%）Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1 Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1工 90 61 12 16 75 -166 3839 298 254 220 230 275 -23 45份 39 50 42 11 18 -528 703 228 200 205 172 187 -41 16A 43 30 04 -16 08 -805 1525 259 270 244 232 246 -13 14份 57 67 61 47 52 -84 120 410 429 456 352 384 -26 32学 53 51 45 32 28 -486 -142 342 332 303 302 273 -69 -29份 65 57 48 16 12 -809 -205 351 344 338 180 185 -166 05尔 14 19 10 03 15 67 4172 294 256 273 224 334 40 110份 11 07 12 12 09 -146 -231 269 205 244 297 269 00 -28，投资策：业景下之下，们议优受气度影相较小公润丰股份、中旗股份，及分品中然以持好气度贝斯美。氟化工：制冷剂明已，萤石需求构化可期萤石需求结构中长期续优化。长受兴业拉供矛渐。在元周期表的位决定下游具备众优异性质广泛应于锂、光电子、工等产我单型矿山量球1%量接全三之态储比仅十年。时，着我化工产的高发展国已从石主出口变为纯口国，进依存持续，我们为萤供需已逐步现。去空冷剂是级萤石主的游业022，石场价为0.30万/，比长.6%；3年1石场为032元吨环-05，比长1.5%截至5月6，石为333/。长看石在能放初背下，格中枢有持抬。萤石价格元/吨)萤石库存（吨）萤石价格(元吨萤石库存（吨图表4：近萤石7精）格情况 图表4：近萤石萤石价格元/吨)萤石库存（吨）萤石价格(元吨萤石库存（吨0 0000 5000 0000 0000/1 /1 /1 /1

0911 011 111 211百川盈孚， 百川盈孚，制冷剂基线年配额争结束，行业黎明至据基利正我为第条款国家将自204年结C（三制剂的配229开累削减0。0至022为三制冷基年按照200至2年间厂的平销量制定024年始量期的产此三代冷行由020下半开始进整亏行量占最的品R32入大亏以化为首龙头厂商凭产业上游，取得于行平均损水平实现势份张，从在本轮额夺获了大的场额202始，业额夺开趋于和，行业利平续苏023年1先于线亏损两主制剂种3、R13a已出业。R134毛利元/R32毛利（元/吨R134毛利（元/吨R32毛利（元吨）00000001R134毛利元/R32毛利（元/吨R134毛利（元/吨R32毛利（元吨）0000000190920304050600091092090090900910920900000100百川盈孚， 百川盈孚，氟化液：算力革命带来新机遇。球能力模加爆，冷液来黄发展期放在据迪问测结205年球浸式冷场模保守境下有望破0亿，势头劲多因推传风无满算功要求，冷较冷耗幅改，统冷对30/r以上柜冷效差AI算力度遍到0k柜超统冷热式能上策推动冷方式变222年8月信部六门布行计划再提了数中心能效要，明建型中的UE值应于.，没冷却UE可低至.0附近存转和量装场双利空广全球头产来局换机，占据球9%导冷剂市的M因保公告将于025停，行供求格局变遇临看国内业份争中得先。磷化工：高品位矿石稀缺性突出，气望维持磷化工行业回顾环保策叠加新能源需求磷石价格景气高涨222年2月矿山监印《于强非矿安生工的指意迫部小安生产不达标产能一步市场，一步致磷需紧张环保策的持续，磷矿开采量形了有限制，加国含磷源材料业的速发磷矿石需维持紧衡状，受下游需旺盛国际支撑影，磷石市格仍持上涨。下上半磷肥持续上，下年价所回落国际场由俄乌冲、能源供、粮安全素影响进一刺激备货需。全大宗供应紧，煤炭、磺、矿、氨等大原材价格走高，动磷成本。我国肥出口平价格比大涨，下年出价格回落，口量法检影响同减少。内肥行家供稳政，年内肥均在201有涨的础上相对持稳。行业展望高品位磷矿不断消耗稀缺程度加。着能汽磷锂动电池市场规的高增长加我国矿石给增限，带我国矿石价格快提升。长来看随着高品位资源断消供应量续降，磷体品位降明显，采边成本提高以国家磷矿采管制加严，磷稀缺度逐渐增，计来国矿石场格维高运行。图表4：中磷矿石考价（/吨） 图表4：中磷矿石量（吨）中国中国:参价格磷石200000000000002-4 02-4 02-4 03-4

中国参考价格磷矿中国参考价格磷矿200000000000000

中国:产磷矿石累计值 12313963310290104759332889307 08 09123139633102901047593328893

0%5%0%5%1%1%2%2%， ，光伏材料：看好OE等格局优异的上游辅材3月光伏组件出重回增长欧洲需求强势3年1国伏件出呈高速增累出量达50.G中3组口达2.2G环4.1比+5.%出占看3月洲件口约1.5G比5%亚太口规模.GW占比8欧美口模.G比1%欧作我伏组最大出地受缘影响求望来期幅增022年4受球宏经济影洲伏件增速2021国件欧地出需快回货力超202旺水3年1我出洲组规达2.G同77，其中3月往洲达12.G环+4比+7。看好PO、高纯石英砂格局优异的光伏上辅。022下年来化工价格经一条整截至3年4月底国内P（下胶膜（胶膜工业下硅片晶（游片碳维0（游埚格为25、2.11578.01.0万/中PE较202初涨1%A工业硅等料格震下趋PE作新光胶膜在CoJ钛电池中有阔透给端度内处产业真格涨间大；高纯石砂是英坩心原料其上矿资球高度中，增产度低于伏行业求长景持。POE粒子PE是N电、钛电流封材，型术线开PE粒子求间PE产的阻性抗ID能无酸特使在N型电异质结池具了他装材不备天优，是前N电的封装膜，其中Pon电采用PE或PE胶JT电采用PE胶膜远来，钙矿是目市公的N型池后一主电路，其下封材均用PE胶膜。光电（件新技路迭拉PE需有望来线长。图表5：不光伏电/件技路线对比P型组件 N型组件组件技术路线PCTOP钙钛矿JT（异质结）理论转化效率上限.5%.%.% 理论效率3，采用叠层模式有望达5%量产水平主流品种，产量大产业化初期排产期，尚未放量 尚未产业化半导体：P型硅片 半导体：金属卤化物半导体：N型硅片 半导体：N型硅片栅极：银浆（少 叠层：TiO2致密层、栅极：银浆（中量） 栅极：银浆（大量）量） TiO2介孔层、钙钛矿材料构成 玻璃：光伏玻璃（双 玻璃：光伏玻璃（双玻璃：光伏玻璃 层、TM层玻） 玻）（单玻/双玻） 封装：POE/EPE为主 封装：POE/EPE为主 玻璃：TCO导电玻璃装：A 封装：POE+丁基胶PVInfolink，各公司公告，公开资料整理，经我测PE胶速渗225年球级PE粒需有望达60万，远期伏入W代我国PE求望过0万着池线续迭，PE为PoJ钙钛的流装膜料渗空巨远伏入W时代球P/PE需求超0亿，子需有过0万。图表5：光级PE需测算万吨）1 2 E E E ）1702543504305501500容比121212121212）2043054205166601800PER单需（）129915921310740380180PER双需（）70011531420137511391620OP组需（）202441092227034989900组需（）003133672214525400钙矿件求）0000000066720PO胶需测算2043054205166601800POE胶需（平）010855126241814EPE胶需（平）4382158248318800PO粒需测算全光级PO粒需求6876117国光级PO粒需求6688135中国光伏行业协会，TrendForce，测算高纯石英砂：高石英有耐性能、绝度、抗射等点，泛用于子工业和光、光等领作为一不可生的绿色战资源高纯性能优，其具有度高膨胀、耐高、耐损、纯度高电绝性良抗热震抗辐射、光良等特是半导、高灯管讯、精光学微电太阳能高新技术业生高附石英制必不少的。伴随分布度集矿产资，全球高石英料市额高度中。前能量产光坩埚高纯砂的企仅尤尼、、英少数业光需拉下高石砂景持。锂电材料：关注聚态电池及固态电材料P2年国能纯乘用销达3万同6310；203年1销量8辆同+1.4，环+6.5%3年1月全球观济动影，我国新源销同比比出下，2月以益于游求苏，源车量增速企回3年新能车-3单销分为2.5.456万比分别-8、+4.%、22.%环分别521、+2.%、295。2年成端碳锂格推电正材价格幅涨其三材磷酸铁酸锂222年均为3.92.95.4/吨同大长90.1%、45.6%117703年来酸价加下跌1三材铁酸铁锂市均分为8.1716/比-1.6%-2.2%-9.5比-1.8%2.2-.3%1年能需求幅解关化材料行业需配剧价大幅涨2年来新增能放响产价格数下跌中解液D（剂氟酸溶质022市均分为.80.3、3.95万-.6-5.60.7231格持行均价别为.0.478万-3.4%-1.3%36.6比-6.6%-5.8%、-6.6%在前景我们焦态凝电池质P电等垒产空大锂材料。凝聚态电池固态电解质聚电由时在203海际上.9日发布能密达50/g液电质最高-350/g凝态中固电解质电，阻态电商化核瓶之。PO是前用广的合物固态解体有好的盐解力电质基盐为质合物体电解质PO有在长受益固电放乙二PG和氧（P指环乙的合中聚二往指量于2的合PO指子量超过2的合。股份足年射、饰级乙醇累公积累深厚的PO研与产为凝态池质PO打下司积极进产化。导电炭黑：导电黑是池电添加导电材，作连接性物与性物、活性物质集流之间梁，可成有的导络，进提升电池电性能目前导电炭黑与碳纳米管为两大主流导电剂材料，导电炭黑优势在于成本低、分散性强，碳纳米管优势在于导电性强。为同时达到导电性、分散性、成本控制等要求，主流电池厂均采用导电炭黑、碳纳米管搭配使用的路线。从长期来看，我们认为导电炭黑与碳纳米管将长期处于主导地位，且相互之间并非竞争替代而是搭配共存的关系。锂电级导电炭黑结构值、金属离子杂质等指标控制难度极大，过去主要被海外益瑞石垄断，目前国内黑猫股份等企业技术实现突破，处在自主研发进入崭新篇章。图表5：主导电剂比种类 形状 导电性能 添加量 优点 缺点导炭perP（P）颗粒状较好大价格便宜，经济性高导电性相对较差，添加量大，降低正极活性物质占比乙炔黑（AB）颗粒状较差大吸液性较好，有助提升循环寿命价格较贵，影响极片压实性能科琴黑（KB）颗粒状优异小适用于高倍率、高容量型锂电池价格贵，分散难导电石墨颗粒状一般较大 添加量较大压实性能V导电石墨颗粒状一般较大 添加量较大压实性能VVF管状优异较大 导电性能优异 分散困难，价格高碳纳米管（CNT）石墨烯（o）百川盈孚，

管状 优异 小片状 优异 小

导电性优异，添加量小，提电池能量密度与循环体性能比表面积大，可提升极片压性能

分散困难，价格高分散性能较差，需复合使用电子化学品：看好I服务器上游材料，静面板景气复苏M上游材料前驱体：I模型需要处理的计算呈指数级增长，对U的数据吞吐能力提出更高要I型的算与数和要处的据有行模的参数量长209年2月发的gp-2参仅5200年5发的gp-3参数量达0亿根据pnAI报，球AI训所用计量现数长，每.43个便翻目前算已大0万，更的算意着要显提供更的据吐力。图表5：用训练不人工能统的计量呈数级长（至23年3月5日）OurWorldinData，处理I大模型的海量据需要宽广的传高公路来吞吐数据也即GU的带宽需要得到拓展，对带存储芯片（）的需求激增。图处器PU专于行处理据处为U配的储创建行理道作储片的带决了核构GU性，用U续输入出数进处时的次数据吐来量枚GU的宽显位显存据率正显存率虽高其临提上的问展存宽满足GU高宽求佳路显存的宽由存型接决高宽器的是D5的2倍高，即使据率对小但总宽著于D，更与U合于I大型的训和理。经我们测算M需求有望在07年增长至超过0万片据导业观，单颗达100U备有6个M内堆栈每个栈容为6B但出良率原，10部中只有5个M栈即RM总量为9G，但品实际为8GB我为单GU内M目存在幅升能性要系伟达提了VLnk灵卡构架下卡以现双道联即张算卡有2个P，自供6个M堆，计卡M需量为2。考虑该架构前英达用全部户能有部有意朝架转，我们为1颗U际大对应5枚M情有在期内。图表5：I务对M的需测算单位训练阶段模型新增数量个1725383940单模型参教量亿17002210265234483620训练词数亿32003584401444965035训练单词运算量次66666训练计算量ops+4+5+5+5+5训练服务器P需求万个457979197529903586训练服务器需求（台，路GP万台72748推理阶段网站单日访问人数亿69141720单人平均访问次数次1212121212峰值访问量亿人次72108162203243每次访问的提问词数个1010101010每个回答包含的词数个100100100100100推理词数亿72000108000162000202500243000推理单词运算量次22222推理计算量ops+4+4+4+5+5推理服务器P需求万个5721116200932654114推理服务器需求（台，路GP万台39268A万台01907训练服务器对HM需求测算训练A服务器出货量万台612253745每台服务器的P数量枚88888每个P平均使用的HM数目枚66777训练服务器所需HM需求万片推理服务器对HM需求测算推理A服务器出货量万台1432795028161028每台服务器的P数量枚44444每个P使用的HM数目枚55555推理服务器所需HM需求万个HM需求测算推理A服务器万片286558100516322057训练A服务器万片277627140221232546交换机用HM万片141155170187206其他需求万片12001200120012001200HM需求合计万片40739OpenAI、财经、英伟达、M持续迭代对材料单位消耗量有望持增自13海士次用V技术首研出1，M术经四替（M、ME第二产品，从4堆叠向8、2层叠续代宽上不突。力于1年0开222年6实现产全款3通堆多达8个RM片可选的础片提高达819/s带，据输速由一主产品ME的3.Gps升至.Gp，单脚性提高10%性进步升。M代级尚未止03年4力士经布出叠数达2容为B的下代产品我认堆层达2的一产在-2年集放，对DAM裸片及前体消价将一步长。图表5：MRaap海力士官网，半导体行业观察，集微网，天极网，电子工程世界，驱动之家，芯东西，电子技术应用，美通社，超能网，M格局集中，K海力士为全球龙头，领高端M份额，据ai，02年前三度K力光DAM市率为%%C3高达.%。M是统RM的次术升K海士托13年10余年的生产研发经验，成功卡位全球最大供应商，市占率高达%。根据INOacK力在球高值M场占0%-8%前K力士在开发4预新产品在性数中、超计机人智领域到更广泛应图表5：球RM商销（百万元） 图表5：球HM争格（2年）000500000500000000

其它 尔必达 力晶 华邦 南亚 美光 海力士 三星111431344352616473829194031221aa TdF前驱体半导薄膜工艺的心制材料着逻辑存储片制演进产用量及加持提。据GlbaIInoc预计8年全球半体前驱体市场规模将由21年的.4亿美元提升至.6美国场模由.9美元提升至.6美。体在导中用节括薄沉、延长刻蚀节，其中膜积求约膜沉环本上是晶上层能材料着在衬底表的技，是步光刻刻蚀艺的。目前流的导体沉积技包括D物气沉CD化气沉AD原层积等术线。图表5：中半导体驱体场模 图表5：全半导体驱体求预测中国半体前体市规模亿元）864200607080900010203E04E05E06E07E08EGlobaIInfoResearch， GlobaIInfoResearch，随着M堆叠M裸片数量逐步增长到8层2层M对DM材料用量将呈倍数级增长同时驱体单位价值量也呈数级增长前体有望来崭新发机遇。面板上游材料D面板景气度复苏趋势已加原材料价格已趋稳面板上材料有望回暖据CNNOch201年6我国D面稼率为9%，222年6已至7.6受D面景度滑响面上材产能用格均出下而度D面稼率开触底升023年2月国内G85、G86G1.5线均动率较1月均幅超过0百点CNNOch预计板整第季都将续高动水。面板产能利用图表6：da计00年2面板产利用将企回升 图表6：聚切片价分位值面板产能利用聚酯切片分位面板产利用率0聚酯切片分位面板产利用率0%85%0%83%78%65%68%70%73%58%58%0%0%0%聚酯切分位值4%2%0%0%0%0%0%00-3 01-3 02-3 03-3Omdia， ，机构持仓分析3年Q1主动型基化工持仓占比.6仓位比例企稳回升0231市场动型基持总为233万中础工石石化股值为39亿元，计股147，占市约.6%比+.0pc，同-09pc。2021市场被动型基金持股总市值为4亿元，其中基础化工/石油石化持股市值分别为/3元合持股37元，全约19%环0.5c同0.1pc。202224构工规模震下趋原包全宏经济动，化工下不；外需下化品波公安事响企生产输0231着济顺期苏基化石石在动被基金仓位占比比实提，工行景度一修回升。图表6：主型基金位（季） 图表6：指型基金位（季）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

主动型金化仓位

.%.%.%.%.%.%

指数型金化仓位.%919301031113212331

.%919301031113212331， ，机构重仓化工标的要括周期白马新能源材龙头中期马心标包括万华鲁轮盛化新材料头心的括捷股、天赐宙等至2031前大构仓化标包万化3只基金重持股0元、鲁恒（22基重持股1亿恩股（5只基金仓股3元天赐（8基重持股9元轮（2金重股2亿元汇能1只金持股2元宙（8只金重仓股5亿荣化2基重持股9亿远能（2只基重仓持股4元、国2只金仓股5亿元构配周景气行业，锂材料机构较多的的主为盐锂、氟工、然气胎等顺期细分域头环比224重仓股值长快标的括晓+8盐提锂宙（+4氟工汇（27然气煤炭轮（23，轮胎、兴源+2，纯。图表6：机重仓化标的司 Q重持

QQ重

Q持基

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QQ机变(，投资建议和重点标的评述投资建议2年工业需端压增给在续放气阶性压过去年持续拉化行的能材料景度压望3求持复化工整体景度望复苏日工板历基年拐点期。此外受于AI服器光伏Pon组集产带的构机值关注。价值龙头看好成长性待释放的龙头白马公司壁竞力已久经验，核心竞力强未来性突出上游源涨蚀中下产业利润致部分秀的制造公司润显调我认为部分标的股有所整，经济周向上斜率速度较缓站在当往后，以股为代的价龙头利向上向确定性足，续的空间将要来于经苏下盈继续善的和估值复的弹性在龙盈利的趋势定性高情，重点好赔较好龙头标，宝丰能、卫化学鲁恒升万华学、石化、农化等具心竞争的龙头业建议关注高长龙：宝丰能源万化、华鲁恒升等。氟化工黎明已至继续坚定看多三制目前经盈拐业于4年即将清价空巨。202开，业争夺开趋缓。23年，先前基年损两主要冷品种R3R34a均走行亏建议关注：巨化股份、三美股、华科技。电子化学品看好I服务器上游核心材料面景气复苏前体经们测，受AI服务增拉M需求在207增超过000万前用于AI服务的M3由8或2个RM片叠，这味其驱用将实大幅增且M使前驱的位值也倍数增板游季度D板稼率开底回，223年2月内8.、8.、105线平稼动较1平大拉超过0百CNOrh预面厂第二度都将续高稼率。静面需求苏材料拐建议关注：雅克科技、东材科技、长阳科。光伏Cn上游：下年或迎来机遇目以Pon首的N电将开放量渗而期J远钙钛的透持来封材的代PPE随着PE子国化有望为Pon、JT的主封路。期钛矿池的渗透使光封材进一迭至P+胶的式3年4始Pon将进集投期4年底划产目拉百万级PE子增求，计5我光级PE粒子求超过50。当伏入W代E胶膜、粒子求超0亿0万建议关注鼎际。化肥农药行景下下我建优受气影响小公建议关注：润丰股份中旗股份等以及分品依可维持好气标建议关注：贝斯美。图表6：化行业重公司值表公司 净利润（亿） 净利润增速 （倍）A E E E E E E E E

当前市值（亿元）86.473.858.162.9华鲁恒升万华化学 162.3 190.6 234.86.473.858.162.9华鲁恒升152.8101.057.633.4荣盛石化162.0109.282.063.0宝丰能源卫星化学 30.6 152.8101.057.633.4荣盛石化162.0109.282.063.0宝丰能源150.1124.685.023.2恒力石化桐昆股份 1.3 32.8 50.150.1124.685.023.2恒力石化

17%--8%30%30%108%72%72%266%266% 47%

23%27%27%33%33%29%75%75%54%

25%17%17%48%17%51%21%21%28%

15 12 10911891112 9 68 6 523 13 913 9 710 6 5

282965495448913191086315东方盛虹 5.5 77.8 104.1 120.4恒逸石化 -10.8 22.1 30.3 34.8鼎际得 1.1 1.6 2.5 12.0荣晟环保 1.7 - - -雅克科技 5.2 8.5 13.1 16.0东材科技 4.2 5.4 7.3 8.8长阳科技 1.1 1.9 2.6 3.4新化股份 3.3 3.9 4.9 5.75.03.21.70.0惠城环保松井股份 0.8 1.1 1.5.03.21.70.0惠城环保16.514.111.59.3光威复材中复神鹰 6.1 7.8 12.16.514.111.59.3光威复材国恩股份 6.6 10.7 12.5 11.1昊华科技 11.6 12.8 15.6 18.4巨化股份 2.2 25.9 39.6 41.2金石资源 23.8 4.2 6.4 7.7三美股份 4.9 7.1 11.2 13.1永和股份 3.0 5.4 8.2 10.5

1320% -305% 48% - -63% 30% 65% 18% 37% 6894% 86%6894%86%23% 22%23%22%29% 61% 10% 1064% -82% 47% 81%

16% 11 815% 12 9387% 36 24- - -22% 38 2520% 21 1629% 23 1617% 15 1239% 54 3357% 23 1217%23 1917%33% 43 27-11% 6 518% 26 214% 6 421% 96 6318% 23 1528% 20 13

7 8228 2755 59- 3920 32413 11313 4310 5824 618 4016 26320 3366 6618 3344 15652 40013 16610 109中欣氟材 1.8 3.3 6.2 -三友化工 9.9 14.6 19.2 森麒麟 8.0 13.6 17.5 21.3赛轮轮胎 13.3 19.4 25.5

76% 92% - 18 9 -48% 31% -17% 8 6 770% 28% 22% 14 11 92645% 32% 18% 16 12 26

59117185306联泓新科 8.7 16.9 21.4 19.5川恒股份 7.6 11.1 15.5 17.3石英股份 10.5 32.2 50.8 69.5远兴能源 26.6 36.7 44.0 49.8广汇能源 113.4 153.1 195.7 229.5新安股份 29.5 15.4 19.3 14.1贝斯美 1.5 2.5 4.3 5.4扬农化工 17.9 18.8 21.3 24.5润丰股份 14.1 13.1 15.5 18.1中旗股份 4.2 4.5 5.5 6.4昂利康 1.3 - - -海利尔 4.6 7.7 9.8 12.8海利得 3.6 6.2 7.7 6.317.425.421.617.0金禾实业花园生物 5.0 6.7 17.425.421.617.0金禾实业4.94.53.22.0建龙微纳和邦生物 38.1 52.5 60.4.94.53.22.0建龙微纳百合花 2.1 3.4 4.7 -万润股份 7.2 8.4 10.5 12.6瑞丰新材 5.9 9.4 13.4 16.7科思股份 3.9 5.1 6.5 8.2回天新材 2.9 3.9 5.1 6.4华特气体 2.1 2.7 3.5 4.5晶瑞电材 1.6 2.1 2.7 3.2圣泉集团 7.0 9.7 11.7 13.7新开源 2.9 9.3 13.2 -

95%46%206%38%35%-48%64%5%-7%8%-67%72%27%32%27%60%60% 42%58%16%60%31%34%29%26%37%217%

%39%39 58%20%28%25% 73%13%18%22%-28%24%18%29%18%14%38%25%43%27%31%31%33%21%43%

-9%12%37%13%17%-27%24%15%17%17%-30%-19%-31-31%10%-40%10%-20%25%27%25%30%16%17%-

21 17 10 7 613 8 67 6 54 3 39 7 17 10 815 13 16 13 12 10 8- - -9 7 510 8 10 8 -7 6 84 4 719 14 14 10 -19 15 17 12 22 18 17 13 36 28 61 46 16 13 9 6 -

3531094042535961404328020952406761671422356148162161113679712615283，，市值截止2023年5月6日，恒力石化、恒逸石化、长阳科技、新化股份、松井股份、光威复材、国恩股份、昊华科技、化股、金资源三股份、和股、三化工森麟、赛轮胎联泓科、农工、海尔、利得金禾业和邦生、建龙微纳万润份、丰新、思股份回天材、特气、瑞电材圣泉团25年利使用致预数据。重点标的评述万华化学：一季业绩超预期，收购台力稳固全球聚氨酯头位事件公司公布023一季度报告20231现收41.39亿+0.7，归母润4.53亿同比-.5权均5.1%合P1.9元股公司一度绩市预。三大板块以量补成端压力缓解单季度盈环比改善体业绩超期聚板块公福建0吨DI于202底产后公司MI能到5吨，目前全最的MI应和全第大DI供2231聚酯务价同比分为1684/-1.0%石板产销均价比别+.6%/8.3%，精细工新料块量均同分为+6.7%-3.2202季度来，聚氨景度行021合DI纯MI格同分为-2.7/-17欧美续息油格震下纯等材价格本压有缓解，20231纯、炭烷等材价同分-1.4%/1114/-286公司整体利比所滑环比善显目聚合MI纯D、I分位分别为1.4%21.5和.9%，于对位们预终需和口步恢，聚氨景度盈能有望复。研发投入持续加大，在建工程大幅增长，持续高强度资本开支驱动未来成长。公司20231利率53同比低302个分，环增加.52百点，利率10.4%同降低76个百点环增加.47个百点投现流额12379亿元同加6.82元，发用.9元同9.4，发入续加。在建程36.7元同比2571，乙烯期目东高精细学品一体化目全开工业集群断壮，高值产品构不提升研项目要围绕高化工材料，在新领域前瞻，以研创新原动持续高度资本支动司来成长。拟收购烟台巨力稳固I行业格局DI全球市份额和话语权进一提3年4月9日，家场总局附限性件通过华学购台力方。烟台巨在台阳有8吨I已产、资子司山力新拥有5万吨DI产，时规划MDI产能0吨作球聚酯域龙企，万目前DI产能5吨建万规划DI产能5万吨是球三大DI供应，取得巨控权公司I全市份将一升也助消除MI术扩的隐患护DI稳的业格。围绕高端新兴领域瞻局新材料业逐渐步收获期基强的流和利能力支自209来每资开都在0以氨板断强，宁波置来继扩产0万，时断伸DI改性DI、DI等附加产品，华建地期扩产0吨D，5吨D，华借跃一体和成本管控势，全球酯行业竞争与话将进一增强石化，公司烯二期目20吨年及游0万高聚烃PE项获省改核准产品高化望其利力较期幅升新业务绕物料生解材、新能材等端材领域瞻局高能料龙2打了外垄断正式投产产合产，为拥龙2产制造心术规化产制能力的企，司材业逐渐入获。盈利预测和投资建议预计司223~025年母净润为19.5/23.2/29.33亿合PS分为64931目股对应PE值别为15212./99倍，持买”资级。风险提：新产能进度超期、料采汇率风、环及安产风险下游需增大放、目投进不预风。宝丰能源：高端基新材料领军企业业高增正当时国内绿色煤化工领者内蒙项目助力高成长司主业是煤代油生高端化工品目具煤烯烃能0万/，炭产能00吨年煤产能万/细工能.5吨22-224产能入集爆三期烃项目括0万/煤烯烃包括5吨/年A、0吨/年CC5烯烃计3投，内蒙00万/聚烃项预计024年产项全成后公司烯烃能到0万，增到30%上。烯烃行业核心竞争就成本公司管理资源技术优势明显公地煤炭三地区原资丰，前原价有持超过0元桶煤路石脑路线极具成竞争。公异的管和技能力得成本势领行业要来自公司通过区一化循计，使投资本较有显著低，国内同规模产项目资本约%且司链紧衔有保原料稳定供应和产的负荷，大幅低了源消物流成、管成本营成本同行业同规模企业低约3%。内蒙项目具有技术代际优势，甲醇制烯烃核心装置采用DMII技单模提至00吨实现.66吨甲转为1吨烃的目，位烃本降低0左。油制烯烃盈利处于史部煤制烯烃盈利望复202四度来炭价震荡下行，保供价政及进口放开，煤应充足港口存高煤价整承压。价面P+年5月开至实约5万/的愿产划，给受限情下预原油维持相高位荡，烯烃成端支较强制烯烃成本下下利望步复烯行需与生活息关行底期已，3年1公实毛率25，比升66pc，来气有续恢。煤化工绿氢耦合制烃低碳减排符合碳中和化工碳放较制烯路径较长排多。蒙古采用风制绿耦合烯烃技，从头开决问题公司通过力发及光电形成光互的发式生产电，将绿过电解制氢补入醇合装置为原料与制醇过减少原煤用，大减少碳放量。第5年单品综能为1/烯烃CO2排量了11.9%，单位品排强降了1.8%单和放量逐大降。风险示新目产度不预、材价大幅动原价大波动。昊华科技：收购化蓝，进军全球一氟化工巨头事件公司发布202年度报告及203年一季报222公实收9.68亿，同比2213现净润1.65亿30.6%中2024司实营收2.99亿，+189实归净润09元，比幅长2.5%。20231实营收2.58元+1.0%实母净润.28元同2.3%。高端氟材料合并中化天进军第一梯队氟工头202年司材务实营收20.5元同+7现氟脂能3吨合公晨科慕M能.55万吨公规的.6万含18吨PE散树及缩.1吨06万吨P.5吨P.5吨氟丁烷高性氟料目展利.25万吨DF建投2、、P等键中体已现套3年2月，司董事会议通议案募集资购买股东昊华及化资所持中化蓝全部股权中化天具足萤石源，制冷氟聚合和精化学领域有厚积累此合将于司一打氟工产链各环，景期。电子化学品类齐全电子特气龙头品类扩将打开空间022司电化学品业实收.06亿+6.5利率219同比572c023，公司氟体为11，比+5.pc，+.0c续202以来高成长公含电气居国前2年气体600吨子体投一二期计增CF/6产能300100/600吨，上含气外公司掌握光电子砷产品产气能逾据M22-205年我国子气场CR约17%用最电子气N3需增率达5%，集成电国产带动、清洗用途体用长，叠面板产时层数和洗频率升来新需，新产释将公贡献观入。高端制造化工材料特民用化打开可观空间特种塑品公西院阳院橡塑品在产陆栖机G60用“祥机上到应此外空胎产机突显5年国空胎市预将破亿01-235年AR达17光院为内一研出专子线胎术企业0万条年用空轮项顺利工可国支机R21大机C99供服。我国空场有为公司望借十特生产淀分受量间种涂料：司旗海化北方院料是内仅具备整底漆中间面漆的船研制配能力企业制的特功能料定特征明，同适用机蒙皮结构件业防防火不领的氨公黎院具备氨酯产能.5万，建2吨车聚和05聚氨弹体于024年底产。2年司端制化材料务现收2.8亿元同比9.5%特轮/酯特涂分别现入1./2/.9亿比+2./+.1138ct品民化宏图展。投资建议：我们预计公司2023-2024年营业收入分别为100.74/118.09亿元；归母净利润12.82/15.59亿元；对应PE分别为26X/21X倍。我们看好公司在强大科研能力的驱动下，持续在半导体、显示面板、军工等领域实现自主研发，维持“买入”评级。风险示需低预。鼎际得：OE项目整装待发，持续中期好现主业安全垫厚一季后轻装上阵司业聚烯催剂223年始主进入增长量公现聚烃催剂能25投项达司烯催化、复合剂能实翻以上长时司季度提多用223年1管理费用183.17万，增长85.35元环长104.68万3年1管理、销售财费环比2年4增长5852元同比长3.35万季度将轻装上，加半主新增能量主优的成性望供厚全垫。POE项目带来高赔高定性成长空间E于CJT远钛矿量拉动目主用汽轻量等需前极。预计025全光级PE达0吨总求达36万吨目前PE要陶氏三、G、ABC等外垄断国化间主业聚烃化耕近0研金化破最核瓶PE的以α烯为聚司立多催剂术累一布局0吨年α烯。长时前规，进外成工，大颈已突。顶尖团队就位考核目明确近发的权励中PE目责庆富生曾任世级厂江化总裁在烯聚烃均备丰的目化经。激对PE目明考核标项于024年中225年旬205年考核为7元信心本股激励划地志公在引顶人才，PE项团已就时彰了司对PE项中交产间盈能力三面信。盈利预测与投资建议们预公司5归母利分为.6/247/1.03亿元应PE为3./24/.2，持买”级。风险示产建不预期光新装不预期。卫星化学：2Q1业绩改善明显，新料续突破事件公司布202年年报和203年一季报022公实营收入70.4亿元同增长92现归净润0.2比降4.0%203年1公司实营收入915，同增长17现归净润.7，同降低53.8%业环提显。3年Q1业绩改善显，看好修复持续性23年1公毛率为1627%比升.1c，利环比幅改。料丙价回落C/3产业盈利持修。国烷应充，期仍处过剩自2年9来，国天然气产快速长，量接近花板多重之下，烷、烷价势性下，据和Bombg计止223年4月8日烷丙烷格较高下滑约7%和0%轻裂在烯工中具较成本势C2C3产链利改明显同公连港地阶段次开成新年产0吨P3吨、0吨乙，C2项盈利性一提。依托产业链优势扩，延伸至高附加值材料司依轻原优扩，能化学高子能源料板分在产为6万建目包括湖化6吨酸及2吨和0万吨P及5吨氧。于2年8月，司韩国K共建产4吨端材料A是洲首个A生基地，时，头与6大单标制，步优产结，强司产链优势。0吨烯烃中试项建成中交，公司有成国内最快实现产业的头之一N型电渗率加提计伏E子将呈非性市场模超过千PE粒制度极长依进其核的垒一料α烃目前公通自研成建成0吨α-烃开成功其产包括烯0吨，-烯30，辛国内创全依进，性对海样均达标标志公司破外业打通PE业中键节此标公有为国最快产化PE及α烃头企之。盈利预测与投资建议们看公绕C2及3产业打完的体产业碳中和景低原优显著在项投后利润枢升我预司20-5年母利分为63.6、8.、9.5亿分别应PE为.、55.0倍，维持买”级继推荐。风险示新项建不及期成和输可控中贸摩风。巨化股份：一季同比下滑不改远期辑事件：公司发布023年一季报。1实收入476元同比-.6%现归净利润.53亿-3.9%现率1.5%同-.8c现利率3.1%，同比-.0c。制冷剂暂时性价格行影响一季度业绩023一季于存水因素销量方面203年3第代制剂业量别比分下-1.3/-0.%/-.%；价格面第代冷要品种R3R134R125行业格比别-.%-0/-.%成方，原材萤一度比格增+1.5%。烧碱等础化价格回归常，产结构步集中氟化。价面，主外售基化产烧吨（百同下滑16.%-5.6%一烷价同比-4.0%环比1001们为售础产品利力步归态使公司的产利润构进集中在化工将有远期制剂板更加地体现价格弹。氟聚合物价格已下至态化区间后续有望以补价格面司聚合产品一季均同-2.2%环比-2.6%其中P涂级D/电级F市价格同分-1.9%/515%-618%们为1上年PE树脂普通VF锂电级VDF格分为.8971198万/，截止3年4月7日，上述品格回至.0/.0/1050万/，跌至去态水。司产利用率备坡间价企稳，望现量价，块望比长。盈利预测与投资建议认为块配价在迭代景及给实性变后，第三代冷剂利中中长期升。此，仍坚定好板龙头股份的长期投价们计司20-204营收分为2.2/4382元母净利润为2.8/3.62亿元分对应1682109倍P未随加修案执，我国第代制剂供局、竞格局大幅，且第代制剂渗行业边成本持抬，司为三代冷龙将分益，持买”级。风险示锂池求及预，调求于期，材价上。华鲁恒升：煤化龙头周期底部韧性强原材料价格下行，端品盈利有所改善，季盈利环比小幅增长3年一度，公司/二酸主品价比2024为+.8/+.%本动力纯苯丙价环比224分别-6/00/-.3。新源/有/料醋及衍生物销量环比分别为1.0/3/-.8/.%；原材料价格小幅下行，部分产品景气度修，一度盈所改善公司绩符场预期随着内经续复苏我们预公主产盈能力继改。依托一体化优势周底逆势扩张未来成弹大公着打荆二生基，其中期目资1128元建年产00吨醋0吨机及年百万吨素能项前已进全建阶计3下年二项目也提日3月9公司告资5.54元设T生可材0万吨醋酐蜜胺脂单料及产优化升等项目，一步富荆地产业，新项达后计以现年营收3.55亿新基项投将为司未成长的重动。德州基地实“本高化战略产业链高加值产品延伸德基地进等容量代设340h高效容燃锅等目，续本效同沿着业链不断向下需增速加更场空更阔新料域发，目前司经局新料方括0万尼龙6切产8万尼龙6高端材料项目及MC、C等高端溶项目，来年项目的中投产显增厚公业绩。盈利预测与投资建：们预公司22-025归母利分别为581、775亿元8.