10类资金：主导资金有何变化

引言：虽然近期市场震荡有所加剧，但交易活跃度维持较高水平，全A单日成交额维持万亿上方。成交热度持续回暖的背景下，各类资金行为如何演绎？市主导资金有何变化？后续怎么看？本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、上、两融、产业资本、银行理财等10类资金的4月的流入流出情况，供投资参考。核心结论：增量资金来源有望从“仓位回补为主”向“居民资金入市提速”过渡近期市场交易活跃度维持较高水平，各类资金中公募基金、ET、散户净流入边际提速，而北上资金、私募基金、两融资金流入整体放缓。4月前后市场分化整体加剧，以数字经济和“中特估”为代表的两条主线交织走强，相关板块的赚钱效应维持较高水平，也带动了市场交易活跃度进一步走高，4月全A单日成交整体维持万亿上方。从资金结构上来看，市场的主导资金也发生了一定的变化，北上资金、私募基金、两融资金等整体流入放缓，而公募基金（老基金申购主、ETF、散户整体流入提速。随着以公募、私募、保险为代表的几类机构资位回补告一段落，近期市场增量资金流入规模较为有限。后续来看，一季度央行调查问卷中居民更多投资意愿迎来回升，增量资金的来源有望逐步从此前“机构回补仓位为主”向着“居民资金入市提速”过渡。居民资金入市意愿进一步增强，市场有望摆脱“缺乏趋势性增量资金”的桎梏，迎接居民资产配置“活水”的灌溉。几类核心机构资金最变化一览：1、偏股基金4月发行回落，但近期赎回压力显著缓解。4月偏股基金发行规模环比有所回，基金收益率承压、保险销售挤占或对发行回暖产生一定压制。但3月以来老基金赎回压力显著回落，测算数据也显示4月下旬基金申购意愿显抬升，整体来看基金增量入场的步伐正在提速。2、私股票多头常态化补仓完成后，仓位抬升放缓。在历了202年1月至223年1月的大幅补仓后，当前私募仓位已处于历史均值附近。而随着常态化基本完成，2月以来私募仓位抬升放缓。3、北上资金4月转为流出，年初大幅入场后整体流入节奏放缓。4月以来，海外衰退及金融系统风险、美国对华制裁等利空因素再度压制外资的风险偏好，上资金4月转为小幅净流入。结构上来看，电力设备、交通运输、机械设备等业获外资流入较多，且电力设备获配置盘资金加仓居首。4、ETF净申购规模环比继续抬升。3月以来市场波动整体有所加剧，资金逆势申购ETF的意愿再度提升，且4月ETF净申购进一步以来提速。结构上看，4费类ETF获净申购居多，科技、先进制造类ETF同样获申购居前，而宽基、金融类ETF遭小幅净赎回。5、4月两融资金流入有所放缓，但成交活跃度持续抬升。由于五一节前一周两融连续流出的影响，4月两融资金转为小幅净流出，但参考历史规律来看，节后两融回补仓位下两融有望重回流入节奏。同时，随着3月以来数字经济“中特估”两条主线交织走强，赚钱效应持续显现下两融资金参与意愿迎来进一步提升。图表：03年股市流动性月度跟踪测算口径（默认单位为元）2021年2022年2023年3月2023年4月2023年至今（多为1-4月）资金流入项：外资北上资金净流入4322亿900亿354亿-46亿1814亿公募基

偏股基金（股票型+混合型）新发行规

21879亿 4751亿 481亿 263亿 1258亿-755亿份（截止3月-392亿份4021亿份17078亿份偏股基金（股票型-755亿份（截止3月-392亿份4021亿份17078亿份偏股基金（股票型+混合型）净流入份额18651865亿（截至2月--2324亿-316亿保险运用余额：股票和基金保险银行理财 非保本理财：股票 1000亿 1392亿 120亿 120亿 480亿社保社保基金社保基金资产：股票800亿251亿22亿22亿88亿养老金 基本养老金委托额：股票年金实际运作金额

300亿 170亿 38亿 38亿 153亿年金 股票 500亿 754亿 37亿 37亿 147职业年金：股票私募基

私募基金资产净值变 23585亿 -5625亿 260亿 -动

992亿（截止3月）两融两融资金 两融净流入 2465亿 -2749亿 257亿 -5亿 768亿散户 新增投资者数量 1963万人 1473万人 190万人

442万人（截止3月）资金流出项：股权融资股权融资规模18100亿16648亿1270亿1471亿5027亿IO规模其中：增发规模5438亿9083亿5878亿6987亿331亿693亿500亿635亿1151亿3127亿产业资本净减持产业资本5584亿4361亿-482亿-245亿1405亿限售解禁57212亿46178亿3252亿3400亿15559亿一、公募基金：偏股基金发行回落，但赎回压力显著缓解4月偏股基金发行规模环比回落，老基金赎回压力或持续缓解。1）新基金发行方面：从股基金（股票型+混合型）的口径来看，4月新偏股基金规模为263亿元，环比回落218。由于年初以来公募基金赚钱效应有限、风险偏好未明升，偏股基金发行规模整体仍处于历史较低水平。此外，保险公司新开发产品的定价利率或将从3.5降到3.0%部分银行销售端阶段性导向保险产品，可能对公募基金发行产生一定挤占效应。2023年前4个月偏股基金发行金额达到158亿份，较去年同期下滑3.5%。2）老基金申赎方面：3月偏股老基金转为净赎回88亿份，环比少赎回150元，绝对数值上看赎回压力已经回落至近年低位。在年初赎回压力阶段性释放后，23月赎回压力已经显著缓解。同时根据Chie数据测算的基金申赎比来看，4月旬市场回落期间，基金申购意愿显著抬升。整体来看，偏股基金发行规模回升趋势放缓，但老基金赎回压力显回落，基金增量入场步伐整体迎来提速。图表：偏股型公募基金月度新份额（亿元） 图表：股票型+混合型基金净申赎数据（亿）600500400300200

偏股基金（股+混合）月度…

40020002001000

263

400219/1 220/6 221/1 221/8 222/3 222/0老基金净申赎（股票+混合型/亿份219/1219/8220/3220/0221/5221/2222/7223/2

新发行（股票型+混合型/亿份 份额净增加（股票+混合型）/亿份 图表：4月公募基金申购意愿显著增强基金申赎比 万得全（右轴111100

50050050050040040040004 400Choice截至023年4月28日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅较3月底回落9.3ct至773，收益率再度转负或对发行端产生一定压制。图表：基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关40030030020020010010050

股票+混合型基金成立份额（亿份） 基金重仓季调指数9天收益率（%，右轴）605040302010010214/214/0215/2215/6215/0216/2216/6216/0217/2217/6217/0218/2218/6218/0219/2219/6219/0220/2220/6220/0221/2221/6221/0222/2222/6222/0223/2从存量基金仓位来看，4月开放式基金的股票仓位回落，偏股混合型仓位回落较多。根据 测算，4月全部开放式基金股票仓位环比回落3.1pt至644%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-2.4pt、51pct、.3ct至8.4、768%、2.2%，其偏股混合型基金仓位回落的比例相对较多。整体来看，在经历一季度的仓位持续抬升后，4月基体降低仓位水平，当前全部开放式基金的股票仓位已经回落至219年以来395%的较低分位，其中普通股票型、偏股混合型基金的股票仓位分别已经回落至219年来1.%、4%的底部水平。后续来看，随着收益率有望逐步回暖，基金回补仓位预计成为A股市场重要的增量资金之一。图表：全部基金股票投资比例动（%） 图表：普通股票型基金股票投资比例变动（）全部基金股票投资比7%) 万得全（右轴）70 60068 60066 50064 50062 400221/1221/32221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

普通股票型基金股票投资比7%) 万得全（右轴）90 60089 6008887 50086 5008584 40083 400图表：偏股混合型基金股票投比例变动（） 图表：灵活配置型基金股票投资比例变动（）偏股混合型基金股票投资比7%) 万得全（右轴）87 60085 60083500815007977 400221/1221/3221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

灵活配置型基金股票投资比7%) 万得全（右轴）65 60063 60061 50059 50057 40055 400二、私募基金：常态化补仓完成后，仓位抬升放缓3月股票私募多头仓回落。截至3月底，私证券投资基金资产净值达5615亿元，环比抬升20亿,基金只数提升至949只。从股票私募多头仓位变动（华润信托测算口径）上看，截至3月底，股票私募多头的仓位比例较2月底落1.6pt至6923%已处于209年以来34的中等偏低分位。在经历了202月至223年1月大幅补仓后，当前私募仓位已处于历史均值附近。而随着常态化补仓基本完成，2月以来私募仓位抬升放缓。图表0：私募证券投资基金净值（截至3月） 图表：股票私募多头仓位变动（截至3月底）7000

1000 股票私募仓位（华润信托%） 万得全（右轴）6000500040003000200010000219/1219/0220/7221/4222/1222/0

1000 859000 808000 7570006000 705000 654000 603000 5550

600692356923500400400300私募基金截止日资产净值亿元) 只数（只，右轴） 219/1 220/1 221/1 222/1 223/1三、保险资金：2月股票仓位小幅回落今年2月保险资金股票和基金规模环比回落43亿元，股票和基金仓水平也再度回落至16年以来底部水。截止203年2月，资运用余额达到2568万亿，其中股票和基金投资规模为3.37万亿占比为1.%，较1分别减少43亿元、少0.2pt当前仓位水平处于206年以来69.%的中等偏高水平。在经历了去年1月以来的大幅补仓后，随着仓位回升至历史均值上方，保险资金提升仓位的意愿在2月有所回落。图表2：保险资金运用余额及股票和基金占比变化 图表3：保险余额投资股票基金规模变动3000200020001000100050000

15 400 保险资金运 保险资金运用余额/亿元股票和基金占比（%，右轴）14 20010013012 10020011 30010

2298433保险资金权益规模变动（亿元）四、北上资金：4月转为净流出今年4月北上资金转为净流出46亿元，交易盘流出较。在经历了1月创纪录的单月流入后，北上资金2月开始流入节奏整体放缓。4月北上资金净流出亿元，环比少流入400亿元，223年前4个月北上资金共计净流入114亿元。拆分来看，4月配置盘净流入10亿，交易盘净流出25亿，配置盘流入继放缓的同时交易盘也转为小幅流出。图表4：北上资金10月流出幅度较大 图表5：陆股通月度净流入（截至023年4月）20010010050500100

221/1221/32221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

10010050500100221/1221/6221/1222/4222/9223/2交易盘净流入估算（亿元配置盘净流入估算（亿元 配置盘累计净流入估算（亿元），右轴 交易盘累计净流入估算（亿元），右轴

8006004002000200外资流入偏离趋势线后的系统性回补基本结束。自08年后，外资开始趋势性流入A股，累计净流入呈现出明显的线性增长特征，而根据模型测算，外资基本保持每年净流入300亿元左右的趋势。经历了222年1月至223年1月的流入后，外资净流入已经回归趋势线附近，对于此前偏离的修正已经基本结束（具体型测算方式详见1月8日的报告《外资流入空间还有多大？）图表6：28年以来陆股通累计净流入规模及趋势预测值2000100010001000100010008006004002000200218/1 219/1 220/1 221/1 222/1 223/12018年以来陆股通累计净流入亿元) 模型预测值亿元)行业配置方面，北上资金4月净流入电力设备、交通运输、机械设备、公用事石油石化行业较多，净流出非银金融、电子、家用电器、银行、食品饮料行业较多。拆分来：配置盘：4月净流入电力设备、有色金属、交通运输、煤炭、汽车行业居多，净流出计算机、非银金融、家用电器、轻工制造、房地产居多；交易盘：4月净流入计算机、机械设备、交通运输、公用事业、石油石化行业居多，净流出电子、非银金融、银行、传媒、农林牧渔行业居多。配置盘和交易盘同步加仓电力设备、交通运输、机械设备、公用事业、石油石行业，减仓非银金融、家用电器、食品饮料、银行等行业，不过在计算机、有色金属、煤炭、有色金属等行业上存在一定分歧。图表7：北上资金4月净流入各行业金额拆分（亿元6040200204060非银金融电子家用电非银金融电子家用电银行食品饮通信传媒建筑材房地产计算机轻工制商贸零基础化美容护农林牧钢铁综合国防军医药生社会服纺织服环保有色金建筑装煤炭汽车石油石公用事机械设交通运电力设

115%0%5%10%配置盘净流入（亿元） 交易盘净流入（亿元） 行业4月涨跌幅（%，右轴）持仓结构方面，截至4月28日，北上资金的前五大重仓行业分别是食品饮料（1.9%、电力设备（3.1%、医药生物（8.%、银行（6.9%、和家用电器（60%。图表8：北上资金持仓占比（截至022年4月8日）持仓占比6%持仓占比4%2%0%环保纺织服环保纺织服社会服轻工制国防军美容护钢铁房地产农林牧通信煤炭石油石建筑装建筑材商贸零传媒公用事基础化汽车交通运有色金计算机机械设非银金电子家用电银行医药生电力设食品饮个股层面上，4月净流入居前的个股有中远海控、汇川技术、晶盛机电、拓普集团、五粮液等，净流出居多的个股有中国平安、贵州茅台、东方财富、、美的集团等。图表9：北上资金今年4月流入和流出居前的15只股票排名证券代码证券简称所属申万行4月净流入（亿元）排名证券代码证券简称所属申万行4月净流入（亿元）160119SH中远海控交通运输16.5160118SH中国平安非银金融-3420230024SZ汇川技术电气设备15.1260019SH贵州茅台食品饮料-3018330016SZ晶盛机电电气设备14.2330059SZ东方财富非银金融-2770460189SH拓普集团汽车12.7460036SH招商银行银行-2603500058SZ五粮液食品饮料12.3500033SZ美的集团家用电器-1942660393SH洛阳钼业有色金属12.2600230SZ科大讯飞计算机-1641760028SH中国石化化工10.9700001SZ平安银行银行-1625860047SH山东黄金有色金属10.7860101SH中国太保非银金融-1527930060SZ迈瑞医疗医药生物8.87960112SH隆基股份电气设备H中国能建建筑装饰7.651060199SH紫金矿业有色金属H山煤国际采掘7.221160399SH华友钴业有色金属H宇通客车汽车7.091200224SZ完美世界传媒-11971300239SZ启明星辰计算机6.901360085SH海螺水泥建筑材料-11111400260SZ赣锋锂业有色金属6.721400208SZ大族激光电子-9.81500229SZ中环股份电气设备6.301560359SH药明康德医药生物-9.4五、EF：4月净申购规模继续提升，消费EF获申购居多4月ETF净申购51份，其中消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回较多。4月ETF净申购51亿，申购规模环比提升2亿份，其中其中宽基（53份、科技+101亿、先进制造（+90亿份、消费（+33亿份、融（23亿份、周（+40亿份、其他主题（+33亿份，消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回较多。223年前4个月ETF净申购19亿份，中宽基（5亿份、科技（27亿份、先进制造（23亿份、消费（+39亿份、金融（6亿份、周期+84亿其他主题（+58亿份消费ETF净购居首，先进制造ETF和科技ETF获申购也较多。3月以来市场波动整体有所加剧，资金势申购ETF的意愿再度迎来提升。图表0：F月度净申购份额（亿份） 图表1：23年4月F净申购分/亿份76543210100200

单月净申购/亿份

440

571

543210100

38338310190403353)23)宽基 科技先进制造消费 金融 周期其他主题221/4 221/8221/2222/4 222/8222/2223/4 2023年04月 2023年03月六、银行理财：当前赎回压力预计有限222年底银行理财规模达7.7万亿，其中权益类资产预计达678亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至222年底非保本理财达到2.7亿元，较21年底回落4.6%。另方面，222年底银行理财权益类资产占比3.基金占比2%，直接持股比例仅为2至5%，权类占比仍有非常大的提升空间，若按3.%占比估计，222底银理财持有A股市场股票市值预计为978亿元。预计随着市场整体回暖，银行理财增配权益资产的意愿有望得到提升。223年银理财规模扩容5.8%21902年合增速，时银行理财权益资置比例达到3.%则全年有望贡献142元的增量资金，每个月有望贡献120亿元的量资金。图表2：银行理财规（万亿元） 图表3：22年12月银行理财资产配置292902592772312222202341741016302520151050213214215216217218219220221222理财规模/万亿

非标准化债权资产,650%债券,5040%

同业存单,1330% 现金及银行存款,1750%权益类资产310%拆放同业及债券买入返售,公募基金270%其他资产080%当前理财产品的赎回压力有限。在记录存续银行理财产品中，我们筛选出149今年4月来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有1264家理财品是今年4月1日前成立的。据统计，今年以来成立这194理财产品中，2%的理产品年初以来收益率为负，仅有0%的产品年初以来亏损超过2%，0.2%产年初以来亏损超过3%。净值方面，在1569家理财产品中，当前共有3.%的财产品净值低于1。由银行理财产品多属于风险投资品种，因此当理财产品收益低于2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约35%，回压力不大。图表4：理财产品年初以来收益率处于各区间家占总家数比率（%）8582%8582%1316%0%0%0%0%2%2%876543210%-% 3%至2%2%至0%0%至+1% >+1%理财产品占比 投资股票/基金的理财产品占比

图表5：理财产品净值处于各区间家数占总家数比率（%）48%47%48%47% 49%49%1%1% 1%1%1%2%543210%低于097 097至099 099至1 1至102 102以上理财产品占比 投资股票/基金的理财产品占比七、两融资金：4月流入有所放缓，成交活跃度持续抬升4月两融资金转为净出5亿元，成交活跃度环比持续抬。从两融净流入规模来看4月两融转为净流出5亿元较上月多流出22亿，223年前4个月累计净流入78亿元。从融余额来看，4月底两余额为162亿，较3月底环比增加5元。从两融成交来看，4月成交占比为876%，上月回升03pt，已经回升至216年以的471%中等分位。3月以来数字经济“中估”两条主线交织走强，赚钱效应持续显现下两融资金参与意愿迎来进一步提升。两融单月净流入（亿元）沪深两融余额（右轴，亿元）2575图表6：两融单月净流入和两融余额变动情况 图表7：月两融单月净流入（亿元）沪深两融余额（右轴，亿元）25751210050500100150

1000 111000 101000 91000 81000 76

876200

1000

221/3221/7221/1222/3222/7222/1223/3两融交易额占股成交额%)从行业结构来看，4月两融流入传媒行业居首，流出医药生物行业居多。4月两融资金流传媒、电子、计算机、非银金融、国防军工业较多，流出医药生物银行、基础化工、电力设备、房地产行业居多。当前两融余额较高的前五大行业分别电力设备、电子、医药生物、非银金融和计算机。图表8：各行业4月两融净买额（亿元）1180604020020医药生物银行基础化医药生物银行基础化电力设房地产石油石汽车煤钢家用电农林牧建筑材公用事建筑装交通运环保综合轻工制纺织服机械设美容护社会服食品饮通信商贸零国防军非银金计算机电子传媒4月两融净买入额亿元) 3月两融净买入额亿元)图表9：各行业两融持仓余额（截至4月底）4月两融持仓余4月两融持仓余额亿元)1001001008642综合美容护综合美容护纺织服社会服轻工制环保钢铁建筑材家用电商贸零煤炭石油石建筑装交通运农林牧房地产通信公用事传媒汽车国防军食品饮机械设银行基础化有色金计算机非银金医药生电力设电子八、养老体系：预计保持稳定流入态势1、社保基金：第二季度增量预计65亿元社保基金223年第二季度增量预计65亿元。21年社保基金资产总额32万亿元，同比增加3.3%假设2022、223年保基金扩容速度与2021年的持平，则23年底社基金资产总额有望达到3.2万亿。同时假设社保基金的股票投资比例维持2%的水平，预计223年保基金流入A股的增量预计259亿元左，223年季度流入增量预计达65亿元左右。社保基金1重仓股市值占A股的比重小幅回落。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至231末，社保基金重仓持股市值达481亿元，持仓市值环比抬升278亿元，仓持股市值占A股比重相较224比小幅回落.0pct。图表0：社保基金持股（截至221末，上市公司财报披口径）

图表1：全国社保基金资产总额（亿元）40040030030020020010010050

210/2212/2214/2216/2218/2220/2222/2

09%08%07%06%05%04%03%02%01%00%

3000300020002000100010005000

203205207209211213215217219221

6543210%社保基金持股市值亿元占股比重（右轴）

全国社保基金:资产总额亿元 同比增速（右轴）2、企业年金&职业年金：第二季度增量预计110亿元年金03年第二季度增量预计10亿元。截至022年底，国企业年金实际运作金额已达2.83万亿元同比增速8.%。若保持.6%增速233.7万亿。近几年企业年金股票投资占比在%左右，假设222年持不变223年增预计217元。截至222年底，国职业年金基金投资运营规模超过21万元，较221年底增加约200亿元，计后续每年增加300，参考年金股票投资比例约7%，03年增量有望达到24元。加总来看，年金223年增预计41元，二季度增量预计达10亿元。3、养老金：第二季度增量预计15亿元基本养老金223年第季度增量预计15亿元。截至22年12月，国所有省份基本养老金运营规模达到1.2万亿元，同比增长1%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例。假设2023年运作额扩容维持1%的年增，则预计203年底基本养老金运营规模达到1.8亿。同时假设25%股投资比例不变，则203年有望为A股市场贡献44亿的增量资金。此外，多层次养老保险体系的“第三支柱”——个人养老金制度于222年1月5日正式启动。在我们222年4月3日发布的报告《个人养老金入市：发展、现状与未来》中，我们对第三支柱未来进股市的规模以及节奏进行了详细测算。中性假设下，预计今年个人养老金入市模达到1元，之后几年入市有望逐步提速。加总来看，预计203老金有A股市场贡献40元的增量资金，二季度有望贡献5亿元的增量资金。图表2：企业年金实际运作金额（亿元） 图表3：基本养老保险基金仍在以较快速度增长30002000200010001000500021609 21801 21905 22009 22201全国企业年金:实际运作金额亿同比增速（右轴）

3.2.2.1.1.50%00%

76543210203205207209211213215217219221城乡居民基本养老保险基/万亿企业职工基本养老保险基/万亿基本养老金运营规/亿元，右轴

10001000100010008006004002000九、散户：3月开户环比继续回升，创近一年新高月新增投资者数量19.2万人，环回升3.1，同比回落7.