营运资金管理概述

第十四章营运资本管理

WorkingCapitalManagementCorporateFinanceChapter14

营运资本概述

现金及有价证券管理

应收帐款管理

存货管理第一页，共四十四页。内容2

营运资本概述

现金及有价证券管理

应收帐款管理存货管理第二页，共四十四页。营运资本

WorkingCapital

营运资本一指营运资本总额，即流动资产总额；二指营运资本净额，即流动资产总额减去流动负债总额。财务管理中，从务实角度出发，采用第二种定义。因此，营运资本表示企业在现金、有价证券、应收账款和存货方面的投资减去流动负债。营运资本管理是建立在营运资本投资和融资政策之上的。营运资本管理的目的是提高经营效率，在满足日常需要的同时，缩短现金周转周期。营运资本管理的基本思路和方法是成本最小化。3第三页，共四十四页。营运资本分类流动资产临时性流动资产：受季节性、周期性影响的流动资产永久性流动资产：企业处于经营低谷需要保留的用于满足长期稳定需要的流动资产流动负债临时性流动负债：为满足临时性流动资金需求的负债自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用、应付税费，等4第四页，共四十四页。营运资本的特点流动资产投资回收期短流动性强各种形态并存资金占用量波动性大5流动负债融资速度快融资弹性大融资成本低融资风险大第五页，共四十四页。营运资本投资政策

theInvestmentPolicyofWorkingCapital营运资本投资政策：宽松的营运资本投资政策：公司流动资产的投资额较高。公司可以持有相对大量的现金、有价证券和存货，有最高的安全储备额；同时采用宽松的信用政策可以带来较高的销售收入，产生了大量的应收账款。存货周转期和应收账款周转期较长，现金转换周期也较长，流动资产的周转率较低。一方面公司的经营风险较低，另一方面，公司由于过高的流动资产占用额，资金成本高，会降低流动资产的投资回报。严格的营运资本投资政策：在这种政策下，公司的流动投资额较小。公司持有的现金、有价证券、应收账款和存货的金额尽量达到最小，持有最小的安全储备，采纳紧缩的信用政策。公司充分利用投资在流动资产上的每一元钱，使存货周转期和应收账款期缩短，现金转换周期也较短，流动资产的周转速度较快。一方面公司能获取较高的投资回报，另一方面，公司面临着最大的经营风险。中庸的营运资本投资政策：介于宽松和严格之间的运营资本投资政策。6第六页，共四十四页。营运资本投资政策营运资本的投资政策还会受到融资政策的影响，融资成本不同，公司的利润也会不同。所以，在制定营运资本投资政策时，还应结合公司的融资政策。7第七页，共四十四页。营运资本融资政策

theFinancingPolicyofWorkingCapital营运资本融资政策：许多公司的经营受到季节性波动和商业周期波动的影响，公司的营运资本因此而改变，这两种波动在不同行业、不同公司中影响程度是不同的。有的公司，季节性波动占上风；有的公司则商业周期波动占上风。在销售淡季仍持有的流动资产额，成为永久性的流动资产。公司的流动资产，特别是存货，在销售旺季到来之前，逐渐积累，快速增加，流动资产持有额高出永久性金额的部分成为暂时性流动资产；同时，流动资产的递增带来一部分自发性的负债（如应付帐款和应付工资等），余下的资金缺口要求公司进行对外融资。流动资产融资政策就是用来确定如何为永久性和暂时性的流动资产融资的政策。8第八页，共四十四页。营运资本融资政策中庸的融资政策：要求资产和与其相关负债的持有期保持一致。暂时性流动资产来自短期非自发性债务融资；永久性流动资产和固定资产来自短期自发性债务融资、长期负债和股东权益积极的融资政策：公司的部分或者全部的永久性流动资产，甚至部分固定资产的投资额来源于短期非自发性债务融资。这种政策是将公司的利润与承担的风险相交换。一方面短期融资成本常低于长期融资成本，较多地利用短期融资会增加公司利润；另一方面，短期融资成本的波动性较大，当短期融资成本出现大幅度上扬时，正常的现金流入额难以满足高额的现金流出，即使当期满足要求，却破坏了公司以后期间的经营，公司面临的财务风险是显而易见的。保守的融资政策：公司一部分暂时性流动资产的投资来源于自发性流动负债、长期负债和股东权益。9第九页，共四十四页。营运资金融资政策稳健的做法是公司不求助于短期非自发性融资，全部资金来源于自发性负债、长期负债和股东权益。销售旺季所需的资金由平时所储存的短期投资来解决。这种方式风险最小，但可能成本最高，因为短期投资所需的资金成本很可能高于短期投资为公司带来的收益。10第十页，共四十四页。短期融资

Short-termFinancing短期融资——指用来支持大部分流动资产并需在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还的流动负债包括：应付帐款、应付票据、短期借款、预收货款、应付工资、应交税金、应付利润等。短期融资的两种类型：自发性融资：商业信用、应付款项商议性融资：银行借款、企业拆借第十一页，共四十四页。自发性融资自发性融资：

企业因营运而自动产生的资金商业信用：由于赊购而引起的应付货款应付帐款应付票据应付费用：企业内部发生的各项应付费用，一般无成本第十二页，共四十四页。商业信用商业信用：由于买方企业享有一定的信用条件，就必然地享受到一定的商业信用。享受商业信用即为享受一定的资金收益率。商业信用包括①免费信用：买方在折扣期内享用折扣而获得的信用②有代价信用：买方放弃折扣付出代价而获得的信用③展期信用：买方超过规定信用期推迟付款而强行获得的信用如：（2%／10，1%／20，N／40）第十三页，共四十四页。商业信用隐含成本放弃现金折扣隐含利息成本的计算：

放弃现金折扣成本=[折扣百分比／(1－折扣百分比)]×[360／(信用期－折扣期)]折扣额=(应付总额－折扣额)×利率×期限利率=折扣额／[(应付总额－折扣额)×期限]含义：用等价于折扣金额的利息借入应付款额度的资金使用了一段时间（信用期－折扣期）第十四页，共四十四页。应付帐款的付款策略若能以低于上述成本的利率借入资金，则应借钱在折扣期内支付货款，享受折扣；若在折扣期内将应付帐款用于短期投资，收益率高于上述成本，则放弃折扣；资金缺乏而欲使用展期信用时，一定要注意信用损失；两个以上不同信用条件进行选择时，应比较上述成本。第十五页，共四十四页。应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以其融资成本低于银行借款成本，但是应付票据到期必须归还，延期便要交罚金，因而风险较大。第十六页，共四十四页。短期银行借款期限：通常为一年以内，90天或180天等。补偿余额：银行要求常年客户必须保持一定水平的活期存款余额，这个余额一般为短期借款额的10%～20%，毫无疑问，余额的存在提高了企业的实际贷款利率。信用限额：规定银行愿意借给客户的最高贷款额，实际上是银行给了企业一个信用额度。周转信用协定：即确定借款人某一期间内的贷款总额，在此期间，按使用银行贷款的实际金额支付相应的利息费。若企业的实际贷款额在此期间内没有达到规定的贷款额，将向银行支付未使用贷款额一定百分比（通常在0.5%以下）的补偿费用。这个协定实际上是企业向银行支付贷款使用承诺费。第十七页，共四十四页。短期投资管理现金应收帐款存货第十八页，共四十四页。现金管理—现金持有动机

Cashmanagement现金——生产过程中暂时停留在货币形态的资金。包括有库存现金、银行存款、银行本票和银行汇票等。现金管理的目的是为了将企业现金余额降到能够维持企业营运水平。现金持有动机交易性需求补偿性需求预防性需求投机性需求第十九页，共四十四页。现金收支管理策略力争现金流量同步：公司可以通过提高预测水平和合理安排业务，使现金流入与现金流出达到流量和时间上的最佳匹配，从而使交易型现金余额降到最低。使用现金浮游量：浮游量是指公司银行存款余额的银行记录与公司本身纪录（支票登记）不同而形成的现金差额。浮游量产生的原因是因为现金收支过程中凭证传递和处理都需要一段时间，这使得银行和公司记录现金收支业务时形成了时间差。加速收款推迟付款第二十页，共四十四页。现金成本持有成本—现金的机会成本转换成本—现金的交易费用短缺成本—由于现金持有量的不足，给企业造成的损失。最佳持有量分析模型成本分析模型—找出总成本最低点处的现金持有量现金管理—最佳现金持有量

Cashmanagement第二十一页，共四十四页。最佳现金持有量——成本模型

Cashmanagement现金持有量总成本线机会成本线管理成本线短缺成本线总成本Q*第二十二页，共四十四页。存货模型——鲍曼模型不考虑固定成本不考虑短缺最佳现金持有量——存货模型

Cashmanagement总成本总成本线机会成本线管理费用线现金内持有量TC：现金管理的总成本C：最佳持有量K：有价证券的利率T：一个周期内现金总需求量F：每次转换有价证券的固定成本第二十三页，共四十四页。最佳现金持有量——存货模型

Cashmanagement机会成本转换成本最佳现金持有量：最佳现金管理的总成本：第二十四页，共四十四页。最佳现金持有量——随机模型

Cashmanagement现金收支随机，需求难以预计，仅控制最高和最低限额。若达到高限H，则买入证券。若达到低限L，则卖出证券。在H与L之间，则不做任何处理。

现金持有量

现金持有量

时间时间RHL第二十五页，共四十四页。最佳现金持有量——随机模型

Cashmanagement具体的讲：当现金存量达到上限时，购买短期证券H－R；当现金存量介于H与L之间时，维持；当现金存量达到下限时，卖出短期证券R－L。R为最优现金返回线，即平均最佳持有量。

R=(3bσ2/4i)1/3＋LH=3R－2L

其中：b：每次有价证券的固定转换成本；

i：有价证券的日利息率；

σ：日现金余额的标准差。第二十六页，共四十四页。应收帐款的功能应收帐款的成本机会成本管理成本：对应收帐款进行管理产生的成本，包括：对客户的资信进行调查费用、收帐费用等。坏帐成本信用政策：企业为对应收帐款投资进行规划和控制而确立的基本原则和行为规范。应收帐款管理

receivables第二十七页，共四十四页。信用政策包括信用标准、信用条件和收帐政策信用标准是使客户获得企业商业信用的最低条件。企业在制定信用标准应考虑的基本因素：

①同行业竞争对手的情况；②本企业所能承担的违约风险能力；③客户的资信度。信用条件：企业接受客户信用定单时所提出的付款要求。包括信用期限、折扣期限和现金折扣。收帐政策：指当客户违反信用条件时，企业所采取的收帐策略和措施。应收帐款管理

receivables第二十八页，共四十四页。信用政策的确定

CreditPolicy信用期间的决策分析信用期间：企业允许顾客从购货到付款的时间间隔。信用期延长：可增加销售额，但同时，应收帐款、坏帐损失及收帐费用将增加。现金折扣：企业对顾客在商品价格上所作的扣减。第二十九页，共四十四页。信用政策

CreditPolicy例：某公司销售额下降，在排除质量等其他因素外，公司认为是由于其相对严格的信用标准和信用政策所致。公司现每年有赊销＄5,000万，条件为20天付款，平均收帐期为25天，赊销的坏帐损失为2%，公司的变动成本率为0.80，短期资金成本率为20%。现打算将信用条件改为(2/10,N/30)，预计20%客户会利用现金折扣，这一行动预计会增加赊销30%，坏帐损失增加为3%，平均收帐期为30天。问题：计算该公司这一计划对税前利润的影响。第三十页，共四十四页。项目（N/20）(2/10，N/30)销售额50005000*（1+30%）=6500信用成本前利润贡献5000*（1-0.8）=10006500*（1-0.8）=1300信用成本：

平均收账期2530

赊销占用资金成本5000*0.8*25/360*20%=55.566500*0.8*30/360*20%=86.7

现金折扣06500*20%*2%=26

坏账损失5000*2%=1006500*3%=195信用成本后利润贡献1000-55.56-100=844.41300-86.7-195=1018.3信用政策

CreditPolicy由上可知：新政策对利润的贡献优于老政策，所以公司当采用新的信用政策第三十一页，共四十四页。信用标准

CreditStandard信用标准：公司同意授予顾客信用所要求的最低标准（5C）品德：Character履行偿债的可能性；能力：Capacity根据以往偿债记录评判偿债的可能性；资本：Capital财务状况分析；担保：Collateral可用于提供担保的资产；环境：Condition社会经济发展趋势对双方偿债能力的影响。根据交易经验或资信评估结果划分为等级，一般按赊销所形成的呆帐率确定。对于信用等级高的客户，给予较宽松的信用政策，而相对信用等级低的客户，给予一般较严格的信用政策。第三十二页，共四十四页。应收账款收账策略

Staticofreceivables收帐政策的决策：对于逾期的帐款，公司一般制定相应的收账政策来处理。对于逾期不同的帐款，公司可以采取不同的处理方式。逾期越长，收账方式可能越严厉，但成本也会越高。对于信用等级不同的客户，也应采取不同的收账方式。总之，收账政策的制定应以坏帐损失的减少不高于收帐费用的增加来考虑。收帐政策的日常管理：①收帐方针：催帐方式，法律手段②信用保险：正常损失以外的那部分损失第三十三页，共四十四页。存货管理

Inventorymanagement存货的功能大批购进材料可形成巨额成本节约；维持成品存货，保持连续生产，可充分利用生产设备。存货成本进货成本：由存货的进价成本和进货费用构成。储存成本：企业为持有存货而发生的费用称为储存成本。缺货成本：指因存货不足而给企业造成的损失。第三十四页，共四十四页。存货成本

CostofInventory取得成本：为取得某种存货而支出的成本订货成本：取得定单的成本，如办公、差旅、邮费、电话费等。

(D/Q)·K+F1D：存货年需要量Q：每次进货批量

K：每次定货成本F1：定货固定成本购置成本：存货本身价值D·U(U为单价)∴总取得成本=订货成本+购置成本

TCa=(D/Q)·K+F1+D·U第三十五页，共四十四页。存货成本

CostofInventory存储成本：存货占用资金的利息。仓库费、保险费、破损费等

TCc=F2+KC·Q/2KC：单位存储成本Q/2：存储期内平均存量短缺成本：由于存货短缺而造成的停工损失等TCs∴存货总成本

TC=TCa+TCc+TCs=F1+(D/Q)·K+D·U+F2+KC·Q/2+TCs第三十六页，共四十四页。经济批量基本模型

thebasicModelofInventory基本假定：①存货瞬时补充；②集中一次入库；③无缺货成本；④年需求量已知；⑤存货单价为常量；⑥进货资金充足；⑦存货为非稀缺品。存量时间第三十七页，共四十四页。最小存货成本

MinimalInventoryCost

第三十八页，共四十四页。Example例：快速打印复制公司的几个复印中心每年要使用110，000令（纸张计数单位，一般为500张左右）标准尺寸纸，现行产品费用为每令＄2.00。每次 订货成本为＄41.25。年储存成本是商品进货价格的15%，库存无缺货。问题：

1.请计算公司的EOQ。

2.请计算在这种政策条件下公司的年总库存成本。

3.计算最佳订货频率。

4.计算订货量为2000，4000，5000，5500，6000，7000和9000令时，定货成本，储存成本和总库存成本。

5.若订货在10,000令以上，则有1%的折扣。请决定公司接受折扣后的净税前收益。

6.假设另外纸张供应商向复印公司提供下列价格折扣表数量（令）每令价格

0~9999￥2.00010000~19999￥1.98520000以上￥1.975

假设公司向其他供应商订货。请决定最佳定货量。第三十九页，共四十四页。基本模型扩展①——提前订货设立订货提前期L

放弃假设①企业再订货时尚有存货，称为再订货点，用R表示。此时，订货提前期对经济定货量并无影响，可按基本模型计算其Q*、N*、TC*和T*等。存量时间RL第四十页，共四十四页。基本模型扩展②——存货陆续供应和使用设：每批定货数量为Q，每日送货量为P，送货期为Q/P，每日消耗量为d，送货期内消耗量为d·Q/P，每批送完最高存量为：Q－d·Q/P

平均存量为：1/2（Q－d·Q/P）∴TC=D·K/Q+1/2(Q－d·Q/P)·KC

求导：经济批量：Q*=√2(D·K/Kc)·P/(P-d)

最小成本：TC(Q*)=√2D·K·