公司理财的价值观念概述

第二章公司理财的价值观念一、时间价值的概念及研究意义二、时间价值的计算方法（特别是年金现值计算）三、风险价值的概念及风险的种类四、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报酬的计算目前一页\总数五十七页\编于十二点第一节时间价值一、时间价值的概念（一）概念——资金在周转使用过程中由于时间因素而形成的差额价值（或投资和再投资所产生的价值增值）。原理——正确揭示了不同时点上资金之间的换算关系。来源——是在生产过程中形成的工人创造的剩余价值。目前二页\总数五十七页\编于十二点时间价值

风险报酬通货膨胀补偿1、绝对数——时间价值额

2、相对数——时间价值率——社会平均资金利润率或平均投资报酬率投资报酬率（三）时间价值表现形式（二）计量基础目前三页\总数五十七页\编于十二点（四）研究时间价值的意义

1、是进行筹资决策，评价筹资效益的重要依据。2、是进行投资决策，评价投资效益的重要依据。3、是进行生产经营决策的重要依据。目前四页\总数五十七页\编于十二点二、时间价值的计算方法

复利——是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即俗称“利滚利”。或每经过一个计息期都要将所生利息加入本金计算利息，逐期滚算。常用的基本概念：复利终值——若干期以后一定量本金和利息在内的未来价值，又称本利和。目前五页\总数五十七页\编于十二点复利现值——备注：在财务管理中通常按复利计算以后年份收入或支出资金的现在价值，又称本金。贴现率——贴现时所用的利息率。贴现——由终值求现值。目前六页\总数五十七页\编于十二点

（一）一次性付款复利终值和现值的计算1、已知现值求终值

FVn＝PV×（1＋i）n

＝PV×FVIFi,n目前七页\总数五十七页\编于十二点

一次性收付款终值计算示意图:0123PV——复利终值；其中：PV——复利现值或本金；n——计息期目前八页\总数五十七页\编于十二点2、已知终值求现值PV＝FV/（1＋i）n

＝FV×PVIFi,n目前九页\总数五十七页\编于十二点基本知识：（二）年金终值和现值的计算年金——一定时期内每期相等金额的收付款项。年金终值——定期、等额收付款项的复利终值之和。年金现值——定期、等额收付款项的复利现值之和。年金种类：按付款方式分后付年金——每期期末发生先付年金——每期期初发生递延年金——若干期后发生永续年金——无限期的发生目前十页\总数五十七页\编于十二点1、后付年金终值和现值的计算（1）已知后付年金求年金终值年金终值＝年金×年金终值系数

FVAn＝A×FVIFAi,n

目前十一页\总数五十七页\编于十二点后付年金终值的计算示意图：AAAAA012n－2n－1n…目前十二页\总数五十七页\编于十二点（1）等式两边同时乘（2）－（1）后化简得下式：故有：目前十三页\总数五十七页\编于十二点例：

五年中每年年底存入银行100元，存款利率为8％，求第五年末年金终值为多少？

FVA5＝A×FVIFA8％，5

＝100×5.867

＝586.7（元）目前十四页\总数五十七页\编于十二点

（2）已知年金终值求后付年金年金＝年金终值/年金终值系数

＝年金终值×年金偿债基金系数

A＝FVAn/FVIFAi,n

＝FVAn×1/FVIFAi,n

目前十五页\总数五十七页\编于十二点

年金现值＝年金×年金现值系数

PVAn＝A×PVIFAi,n

例：现在存入银行一笔钱，准备在以后五年中每年末得到100元，如果利息率为10％，现在应存入多少钱？

PVA5＝A×PVIFA10％,5

＝100×3.791=379.1（元）（3）已知后付年金求年金现值目前十六页\总数五十七页\编于十二点例：

现在存入银行一笔钱，准备在以后五年中每年末得到100元，如果利息率为10％，现在应存入多少钱？

PVA5＝A×PVIFA10％,5

＝100×3.791=379.1（元）目前十七页\总数五十七页\编于十二点（4）已知年金现值求后付年金年金＝年金现值/年金现值系数

＝年金现值×投资回收系数

A＝PVAn/PVIFAi,n

目前十八页\总数五十七页\编于十二点2、先付年金终值和现值的计算（1）已知先付年金求年金终值

先付年金终值＝年金×年金终值系数i,n(1＋利率）

或＝年金×（年金终值系数i,n+1－1）

例：某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8％，问第10年末的本利和应为多少？

V10＝1000×FVIFA8％,10×（1＋8％）＝1000×14.487×1.08=15645

或V10＝1000×（FVIFA8％,11－1）＝1000×（16.645－1）＝15645目前十九页\总数五十七页\编于十二点例：

某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8％，问第10年末的本利和应为多少？

V10＝1000×FVIFA8％,10×（1＋8％）＝1000×14.487×1.08=15645（元）或V10＝1000×（FVIFA8％,11－1）＝1000×（16.645－1）＝15645（元）目前二十页\总数五十七页\编于十二点先付年金现值＝年金×年金现值系数i,n×（1＋利率）或＝年金×（年金现值系数i,n-1＋1）

（2）已知先付年金求现值目前二十一页\总数五十七页\编于十二点例：

某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8％，问这些租金的现值是多少？

V0＝5000×PVIFA8％，10×（1＋8％）＝5000×6.71×1.08

＝36234（元）或V0＝5000×（PVIFA8％，9＋1）＝5000×（6.247＋1）＝36234（元）目前二十二页\总数五十七页\编于十二点

终值计算与递延期无关；现值计算，有两种方法：

现值＝年金×年金现值系数i,n×复利现值系数i,m

或＝年金×（年金现值系数i,n+m－年金现值系数i,m）

3、延期年金现值的计算目前二十三页\总数五十七页\编于十二点例：

某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8％，银行规定前10年不用还本付息，但从第11至20年，每年年末偿还本息1000元，问这些款项的现值应为多少？

目前二十四页\总数五十七页\编于十二点4、永续年金现值的计算V=A·1/i例：某永续年金每年年底的收入为800元，利息率为8％，求该项永续年金的现值。目前二十五页\总数五十七页\编于十二点（三）时间价值的应用------证券估价1.债券估价债券的价值构成要素面值票面利率期限市场利率还本付息方式债券投资的收入来源持有期内利息收入期满后的售价目前二十六页\总数五十七页\编于十二点例：ABC公司发行面额为1000元，票面利率5％，期限10年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为①4％②5％③7％时，其发行价格应多少?当市场利率为4％时P=50×PVIFA(4%,10)+1000×PVIF(4%,10)=50×8.111+1000×0.676=1081.55元当市场利率为5％时P=50×PVIFA(5%,10)+1000×PVIF(5%,10)=50×7.722+1000×0.614=1000元当市场利率为7％时P=50×PVIFA(7%,10)+1000×PVIF(7%,10)=50×7.024+1000×0.508=859.2元目前二十七页\总数五十七页\编于十二点如ABC公司债券发行一年以后，市场利率由5％降为4％，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？V1=50×PVIFA(4%,9)+1000×PVIF(4%,9)

=50×7.435+1000×0.703=1074.37元可见：市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得。一次还本付息债券、贴息债券如何估价？目前二十八页\总数五十七页\编于十二点2.股票估价（３）长期持有、股利不定的股票估价模型g—预计股利年增长率（1）短期持有、未来准备出售股票估价模型（２）长期持有、股利稳定不变股票估价模型目前二十九页\总数五十七页\编于十二点例：国安公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：

即东方信托公司有股票价格在34.67元以下时，国安公司的才能购买。目前三十页\总数五十七页\编于十二点第二节风险报酬一、风险和风险报酬（一）风险的概念和种类1、风险的概念~在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务角度讲，是指投资报酬的不确定性。

目前三十一页\总数五十七页\编于十二点2、风险的种类确定性活动不确定性活动风险型活动完全不确定型活动经济活动确定性决策按风险的程度风险性决策不确定性决策目前三十二页\总数五十七页\编于十二点

从企业（公司）本身的角度看，按产生不确定的原因，一般分为经营风险和负债风险两类：⑴经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。⑵负债风险。也称财务风险或筹资风险，它是指企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。2、风险的种类(企业)目前三十三页\总数五十七页\编于十二点负债风险举例A公司股本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20%；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率﹣10%。假设公司预期今年是好年景，借入资本10万元，利息率10%，预期盈利4万元（20×20%），付息后的盈利为3万元，资本报酬率上升为30%。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是2万元，付息1万元后亏损3万元，股东的资本报酬率是﹣30%。这就是负债经营的风险。目前三十四页\总数五十七页\编于十二点2、风险的种类(投资者)

从个别投资主体对外投资的角度考察，以系统性为标志，可将风险分为系统性风险和非系统性风险两类：⑴系统性风险。即市场风险，它是指那些影响所有企业（公司）的因素而产生的风险，如经济衰退、通货膨胀、国家财政政策的变化等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。目前三十五页\总数五十七页\编于十二点⑵非系统性风险

即企业特有风险，它是指发生于个别企业的特有事件所造成的风险，如新产品开发失败、市场竞争失利和诉讼失败等。这类事件是随机发生的，投资者可以通过多角化投资组合方式，将不利事件影响的投资对象与其他有利事件影响的投资对象搭配，进行组合投资而将其抵消，因此，又称可分散风险。目前三十六页\总数五十七页\编于十二点（二）风险报酬1、风险报酬——指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。投资报酬既可以用绝对值表示，即投资报酬额；也可以用相对数表示，即投资报酬率。投资报酬率是投资报酬额对于投资额的比率，在不考虑通货膨胀的条件下，其构成如下：投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率目前三十七页\总数五十七页\编于十二点报酬率无风险报酬率风险报酬率预期报酬率风险程度2、风险与风险报酬的关系目前三十八页\总数五十七页\编于十二点3、风险报酬的形式（1）单项投资的风险报酬单项投资包括个别有价证券投资和直接投资，其风险报酬或风险价值形成过程，可用一个简单的例子说明。例如，某种社会需要的产品，价格偏低，报酬率只相当于资金时间价值，因此，许多企业不愿意生产这种产品。如果此时投资该产品生产无疑是要冒风险的。但是，正因为其他企业不愿意生产这种产品，遂使这种产品产量减少，市场供不应求，价格上升，产销量增加，从而引起生产经营这种产品的投资报酬率升高，超过资金时间价值，获得与风险程度相当的风险报酬。目前三十九页\总数五十七页\编于十二点（2）证券组合投资的风险报酬

在由多种有价证券组合投资中，由于非系统风险（公司特有风险）可以通过多角度有价证券组合投资予以分散而将其抵消，因此，证券组合投资的风险报酬表现为投资者因承担不可分散的系统风险（市场风险）而要求的、超过无风险报酬的那部分额外补偿。目前四十页\总数五十七页\编于十二点二、单项资产风险报酬的计算计算步骤如下：（一）确定概率及其分布（二）风险的衡量

1、计算报酬率的期望值

2、计算方差标准差目前四十一页\总数五十七页\编于十二点3、计算标准离差率（三）计算风险报酬率目前四十二页\总数五十七页\编于十二点注意以下项目的风险表达若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14%A项目的标准差：

A=8%B项目的标准差：

B=48%∴A项目风险小于B项目的风险若项目C的预期报酬率=50%，项目D的预期报酬率＝20%

且

C＝25%＞

D＝15%（项目C的风险较大吗？）但：VC

＝25%/50%=0.5＜

VD＝15%/20%＝0.75∴项目C的风险小于项目D的风险

目前四十三页\总数五十七页\编于十二点三、证券投资组合的风险报酬(一)证券组合及风险1、含义~将资金投资于两种或两种以上的证券的做法叫做投资组合或证券组合。目的降低风险，实现收益最大化。2、证券组合风险

总风险=系统风险+非系统风险目前四十四页\总数五十七页\编于十二点（二）证券投资组合风险及测算1、非系统性风险与相关系数非系统性风险是公司特有风险，从总体上说，它是可以通过证券持有的多样化予以抵消的可分散风险,所以也叫可分散风险。但是，在具体决策中，不同证券组合的选择，其所表现的风险分散效应是不同的。主要是因为证券组合投资风险不是在于各个个别有价证券本身所含风险的大小，而是在于各个证券预期报酬之间的相关关系及其相关程度。

目前四十五页\总数五十七页\编于十二点2、系统性风险与贝他系数（β）

系统性风险是指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。对于投资者来说，这种风险影响到所有的证券，是不能通过证券组合投资加以消除的,所以也叫不可分散风险。但是，系统性风险对于不同企业、不同证券的影响是不同的。

目前四十六页\总数五十七页\编于十二点组合风险与构成组合股票数量的关系不可分散风险;系统风险;市场风险可分散风险;非系统风险;具体企业风险;特有风险n组合风险目前四十七页\总数五十七页\编于十二点3、不可分散风险的衡量——ß系数（1）股票的ß系数的含义假设整个证券市场的ß系数为1,则ß=1时，说明个股风险与整个市场风险一致；

ß=2时，说明个股风险是整个市场风险的2倍；

ß=0.5，说明个股风险是整个市场风险的一半。目前四十八页\总数五十七页\编于十二点（2）证券组合的ß系数的计算

由于β系数只用于计量不可分散风险，单个证券的β系数均为正值，因此，证券组合投资的β系数是组合中单个证券β系数的加权平均数。其计算公式如下：式中：为证券组合的β系数；为证券组合中第i种证券所占比重；为第I种证券的β系数；n为证券组合的证券数量。目前四十九页\总数五十七页\编于十二点

证券组合投资β系数的大小，决定于单个证券β系数的高低和它们所占比重的大小两个方面。在各种个别证券β系数一定的条件下，调整证券组合结构（即比重）则是降低证券组合投资风险（）的关键。目前五十页\总数五十七页\编于十二点（三）证券组合风险报酬

与单项投资不同，证券组合投资的风险报酬是对不可分散风险补偿的价值。它是风险价格（即证券市场平均报酬率与无风险报酬率之差）与风险数量（β系数）的乘积。其计算公式如下：目前五十一页\总数五十七页\编于十二点[例]

海天公司持有甲、乙、丙、丁四种股票的投资组合，共60万元，它们的β系数分别为2.0、1.0、0.8和0.5，它们在证券组合中所占比重分别为25%、30%、25%和20%。该公司为降低风险，现售出部分甲和乙股票，买进丁股票，使它们的比例变为5%、20%、25%和50%。证券市场平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%。试计算调整前后风险和报酬的变化情况。目前五十二页\总数五十七页\编于十二点计算结果如下：（1）证券组合的β系数调整前：

=25%×2.0+30%×1.0+25%×0.8+20%×0.5=1.1调整后：

=5%×2.0+20%×1.0+25%×0.8+50%×0.5=0.75目前五十三页\总数五十七页\编于十二点（2）证券组合的风险报酬率调整前：=1.1×(10%－6%)=4.4%调整后：=0.75×(10%－6%)=3%（3）证券组合的风险报酬额调整前：600000×4.4%=26400（元）调整后：600000×3%=18000（元）经调整，证券组合的风险报酬有所降低。目前五十四页\总数五十七页\编于十二点（四）证券投资必要报酬率

必要报酬率是指一种证券或一种证券组合的预期报酬率。它等于无风险报酬和风险报酬（即不可分散风险报酬）之和；而风险报酬是风险价格和风险数量（β）的乘积。计算公式如下：=无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率+证券投资组合报酬率证券组合ß系数证券市场所有股票投资报酬率－无风险报酬率=目前五十五页\总数五十七页\编于十二点[例]

某公司拥有证券A，其β系数为1.5，无风险利率为6%，证券市场平均报酬率为10%。该证券必要报酬率为：

=6%+1.5×（10%﹣6%）=12%

目前五十六页\总数五十七页\编于十二点

14

高风险股票的

风险报酬率8%

10