2023学年完整公开课版项目3

项目三金融资产价值评估任务1

金融资产价值评估原则与方法任务2

债券价值评估任务3

普通股价值评估任务1金融资产价值评估原则与方法一、金融资产价格与价值的关系

二、一价原则三、金融资产价值评估模型

信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的反映价值。

现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围绕其价值波动。一、金融资产价格与价值的关系

一价原则：是指在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致。一价原则是由市场中的套利行为导致的。

二、一价原则1.相同资产不同市场的套利套利(Arbitrage)行为是指买进某种资产后立即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资产在两个市场上具有不同价格时，人们可以在价格较低的市场买进该资产，在价格较高的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交易成本低于两个市场的价差时，该交易即可获利。

外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易，在现代国际金融体系下，不同金融市场间的交易成本甚低，而且金融资产的转移和跨市场交易十分便利。

2.三角套利

三种资产之间的套利，被称为三角套利。

3.一价原则是金融资产价值评估的最基本原则由于套利行为的存在，具有相同价值的资产其市场价格必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估的最基本原则。如果我们在现实中观察到的价格违背了这一原则，即等价资产的市场价格不相等，其原因不在于该原则不存在，而是由于某种原因影响了一价原则发挥作用。这包括：（1）这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格本来就不适用一价原则；（2）市场信息不充分影响了市场效率；（3）市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或其他影响竞争的因素。因此，我们在运用一价原则进行金融资产价值评估时，必须注意到这些制约因素其及影响。

1.相对估价法价值相等的金融资产在市场上必然遵循一价原则。因此，如果能够应用一价原则，进行资产价值评估是十分简单的。但是在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被评估资产的价值，间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。在进行这种比较评估时，同时根据这些资产之间的可比性及其差异进行差异调整，估计被评估资产的价值。我们将其称之为相对估价法。三、金融资产价值评估模型

（一）一般金融资产价值评估模型

一般常用的净现金流贴现法主要包括三种，即公司市场价值法、投资净现金流贴现法和超常收益法，其中投资净现金流贴现法最为常见。公司市场价值法是指依据公司资产的市场价值进行评估，每股公司股票的价值V等于每股总资产的市场价值A减去每股总负债的市场价值D。其公式为：V=A-D

投资净现金流贴现法是评估具有确定性现金流和非确定性现金流的金融资产价值的基本模型方法。超常收益模型又称为剩余价值模型，该模型认为金融资产价值等于该资产产生的正常现金流以及超常收益的净贴现值。市盈率法是评估股票价值的一种相对简单的模型。具体的内容将在任务三中做详解。

2.净现金流贴现法

（二）无套利均衡定价原理

1.金融资产的可替代性

相比于商品的使用价值而言，金融资产的使用价值主要是指对未来收益的所有权、要求权或索取权，即对该产品未来的现金流入的分配参与权。也就是说，金融资产的核心价值是取得未来现金流的能力。一般来讲，普通商品的使用价值各异，不具有置换性，只有在同类品种内的极其狭小范围之间才有可能相互替代。而金融资产虽然也是多种多样，但由于有着共同的“使用价值”，则可以直接相互比较。因此，凡是可以取得同等未来收益现金流的金融资产，都会被认为是等同的，彼此之间是可以相互替代的。可以相互替代的金融资产，也就被认定有等量的价值。

2.无套利均衡定价原理

根据一价原则，价值相同的两种金融资产，应该具有相同的合理价格。如果市场价格对合理价格的偏离程度超过了其交易费用，投资者就可以通过标的资产和衍生证券之间的买卖进行套利。如买入相对定价偏低的资产，卖出相对定价偏高的资产，就可以获利。在套利行为作用下，相对定价较低的资产会因为买入者较多导致资产需求增加，该资产价格就会回升，而相对定价较高的资产会因为卖出者不断增加导致资产供给增加，该资产价格就会下降。这两个双向稳定调节机制将使两个资产价格回到合理价格的均衡状态。此时，不再存在套利机会，形成无套利条件下地合理价格。这就是无套利均衡定价原理。无套利定价法是衍生资产定价的基本思想和重要方法。

一般来说，严格的无套利定价机制具有以下三个特征：①大部分套利活动是在低风险的状态下进行的。②无套利定价的关键技术是“复制”，即用一种资产来复制另外一组资产。③在允许无限制卖空的条件下，无风险套利活动可以看作无风险投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也不需要任何维持成本。

风险中性定价原理是衍生品定价中的重要定理。它是指在对衍生品进行定价时，可以做出这样一个假设：所有投资者的风险态度都是中性的，对于风险既不偏好也不厌恶。这样，在风险中性条件下，所有标的资产预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来补偿他们所承担的风险，所有现金流也都是确定的，应该使用无风险利率进行贴现求总现值。（三）风险中性定价原理（四）状态价格定价法状态价格定价法主要用于衍生品定价，是指如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格及其概率都可以预测，那么，只要知道该资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率，就可以利用预期值对该资产进行定价。任务2债券价值评估

一、零息债券价值评估

二、一次还本付息债券价值评估

三、附息债券价值评估回本章

至下节

零息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，存续期内不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于零息债券贴现发行、到期按面额偿还、利息在发行时支付，其面值就是到期的本利和，是投资者未来唯一的现金流。一、零息债券价值评估

按单利贴现，零息债券的内在价值计算公式为：按复利贴现，零息债券的内在价值计算公式为：公式中，Pb表示债券价值；F表示到期的本利和；r表示贴现率或必要收益率；n表示剩余时期数。

对于一次还本付息债券来说，其预期货币收入是按面值发行，期末一次性收回债券的本金和利息。一次还本付息债券只有一次现金流，也就是到期日还本付息。按单利计息、单利贴现时，其内在价值计算公式为：二、一次还本付息债券价值评估

按单利计息、复利贴现时，其内在价值计算公式为：按复利计息、复利贴现时，其内在价值计算公式为：公式中，Pb表示债券价值；M表示债券的面值；i表示每期票面利率；r表示贴现率或必要收益率；m表示债券期限；n表示剩余时期数。

附息债券是指在债券期限内定期向债券持有人支付利息，最后一次还本的债券，又称为息票债券，是一种最常见的债券形式。该债券的息票利率为按面值支付利息使用的利率。对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期收到的息票利息和到期日收到的债券面额。下面以一年付息一次的附息债券为例，说明其内在价值的计算公式。三、附息债券价值评估

按单利贴现的内在价值计算公式为：按复利贴现的内在价值计算公式为：公式中，Pb表示债券价值；C表示每年支付的利息；M表示债券的面值；t表示第t期；r表示贴现率或必要收益率；n表示剩余时期数。

如果是半年付息一次的债券，由于每年都会收到两次利息支付，因此，在计算内在价值时需要对公式进行修订。第一，每年支付的利息调整成每半年支付的利息；第二，贴现率采用半年利率，通常是将给定的年利率除以2；第三，到期前剩余的时期数以半年为单位予以计算，通常是将以年为单位计算的剩余时期数乘以2。债券的内在价值是其理论价值，市场价格并不必然等于其理论价值。当市场价格等于其理论价值时，市场处于均衡状态。净现值法可以被用来作为投资决策的依据。我们可以用计算出的现值与债券当前的价格做比较，若现值大于当前价格，表明该债券被低估，可以买入；若现值小于当前价格，表明该债券被高估，可以卖出（或卖空）。

根据债券价格与面值的关系，可将附息债券分为溢价债券、等价债券和折价债券三种。债券的价格、票面价值、息票利率与到期收益率之间存在以下三大关系：

第一，平价：当债券价格等于票面价值时，到期收益率等于息票利率；这种关系被称为平价关系，或债券平价发行；该债券为平价债券或等价债券。第二，折价：当债券价格小于票面价值时，到期收益率小于息票利率；这种关系被称为折价关系，或债券折价发行；该债券为折价债券。第三，溢价：当债券价格大于票面价值时，到期收益率大于息票利率；这种关系被称为溢价关系，或债券溢价发行；该债券为溢价债券。

任务3普通股价值评估

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至下节一、股利贴现模型

二、盈利和投资机会分析法

三、市盈率

股利贴现模型又称投资收益资本化模型，是用股票投资的未来预期收益的净现值总和来估计股票价值，它是利用净现金流贴现方法评估普通股价值的基本方法之一。对于股票而言，预期现金流入就是预期未来支付的股利与投资收益。其一般表达公式为：公式中，Ps表示股票期初的内在价值；r表示贴现率，即与股利风险程度相适用的必要收益率；Dt表示t时期末以现金支付的每股股利与t期内的投资收益。一、股利贴现模型

1、零增长模型

股利零增长是指该种股票每期分红股息相等。优先股就是一种典型的股息保持零增长的股票。一些公司对普通股也采取每期分配等额股息的政策。

由于该种股票每期分红股息相等即，因此，在只考虑股利收入时，

可见，这是无限期年金现值。根据无限期年金现值公式，则有：

2、稳定增长模型定义股利增长率为：一些公司采取股利分配稳定增长（即股利增长率不变）的政策。假设上期股利为Do，每期股利增长率为gt=g，则t期股利为：经整理得：该式说明股票价格上涨率与股利预期增长率相等。因为有：

1、计算公式设公司把盈利的h部分由于投资，设g为盈利率。第一年股利：D(1-h）第二年股利：(D+Dh×g)(1-h）第三年股利：(D+Dh×g)（1+hg）(1-h）＝D(1+hg）2(1-h）……PV=D(1-h）/(1+r）＋(D+Dh×g)(1-h）/(1+r)2+……=D(1-h）/（r-hg）这样，股票的价值则可以分为两部分：（1）净投资为零（维持现有生产状态）时，公司未来可能的盈利的现值；（2）净投资大于零（扩大再生产）时，投资机会的净现值。即：

二、盈利和投资机会分析

（1）收益型或维持型票：，公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。

2、应用结论

（2）增长型股票：，公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。

（3）衰退型股票：，公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；如果没