战略金属：铂族金属氢能金属厚积薄发

▍投资聚焦投资亮点铂族金属被纳入多国战略金属广泛应用于汽车催化剂、氢能工业催化医疗等领域未来受益于汽车排放政策收紧氢能市场放量、高性能玻纤产能扩张，铂族金属需预期放量我国铂族金属行业起步较晚国外龙头企业市场占有率较高近年来国内铂金属龙头与国外距离不断缩小，未来受益于国产化替代趋势叠加铂族金属需求扩张行龙头或迎来新一轮增长，推荐铂族金属行业战略配置价值。投资逻辑铂族金属战略地位凸显族金属作为新能源新材料行业的关键材料也应用于国防建设高新技术等领域对于国家安全和经济安全均有重要意义被多国列为战略金属美国的《关键矿产战略，欧洲的《欧盟关键矿产原材料》以及日本的《稀有金属保障战略等名录中均纳入铂族金属同时铂族金属作为催化技术所必用的稀有金属也被联国环境规划署列入未来可持续技术应用金属。国六b标准实施或助力铂金需求高增汽车尾气净化领域是铂族金属最大的消费领域据WIC数据，国六a标准实施带来单车铂载量提升达1克（提升约%，3年7月国六b阶段即将落地，单车铂族金属需求量有望迎来进一步提升，我们预计3年内汽车尾气净化领域铂金需求量同比增长%至8吨。全球范围内各国汽车尾气排放标准同样政策性趋严，叠加铂钯替换，预计230年全球汽车行业铂金需求或将增长至7吨。氢能有望开启铂族金属第二成长曲线作为氢能产业发展不可或缺的催化剂铂族金属是唯一横跨制氢、储氢、运氢、用氢四大领域，为清洁能源高效提供解决方案的金属。制氢：据氢能组预测，2030年全球绿氢需求或达6120万吨，对应电解槽需求量841.5GW，有望带来20吨铂族金属需求；用氢：全球燃料电池车渗透率不断提高，我们预计2025/2030/2050年全球燃料电动车有望带来1.60/3.97/25.56吨铂金需求。国家发展改革委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，未来氢能源产业发展广阔，有望打开铂族金属远期需求空间。中国玻纤及石化行业或助推铂族金属需求持续增长“十四五”规划前期，玻璃纤维行业仍处于产能快速扩张时期，7-2年我国玻纤产量从8万吨/年增长至万吨年，年复合增长率为%。根据庄信万丰数据，-2021年中国玻璃行业铂金需求由5吨年增长至2吨年。根据各公司公告，3年我国拟投放的玻纤产能约0万吨对于铂族金属需求有望形成持续支撑此外石油炼化领域铂金需求依然强劲叠加精细化工需求的提升预期，我们预计0年中国石化行业铂金需求或提升至5吨。供需拐点有望到来，铂金价格或开启长牛。我们预计22/224/025年全球铂金求或达3/.4吨3年铂金主要供应国南非面临电力短缺同时俄罗斯面临因制裁导致的运营问题全球铂金供应增长受限据WIC预测数据20年全球铂金供应量预计为1.6/24.223.9吨对应供需缺口25吨供需偏紧格局有望长期持续，铂金价格或得到有力支撑。风险因素宏观经济波动，汽车产销量不及预期氢能产业发展不及预期，玻纤行业发展不及期，石油化工行业发展不及预期，首饰消费不及预期。▍战略金属，地位凸显铂金战略定位铂族金属作为新能源、新材料行业的关键材料，被多国列为战略金属。目前，美国、日本、欧盟、俄罗斯的稀有金属战略储备管理体系中均纳入了铂族金属。8年美国国家研究委员会(NRC发《1世纪军材科管理《物危机矿物与美国经济报告报告指出“当前钢、锰、锯、铂族金属和稀土等矿物处于极大风险”3年，欧盟提出关键原材料战略将铂列为“战略性金属并建议将战略原材料相关的加工阶段对第三国的依赖供应量降低至%。表：各国家机构略金名录国家或机构 文件 稀贵金属实物战略储备种类铝（矾）锑砷、晶、、铋铯、、、萤、、、石（天美国 《关键产战》《俄罗联邦5年矿产俄罗斯发展战》

然）、、氦铟、、镁锰铌、铂金属钾盐稀土素、铼、铷钪、锶钽、、锡钛、、、钒和锆镍、钴钨、、海钛、族属等欧盟 《欧盟键矿原材》 稀土金、铂金、、锑、锗铍钴、、、、铟萤石石日本 《稀有属保战略》 镍、铬钨、、钼钒、土铂族金等联合国境规

《未来续技用关金属循环回潜力》

针对未可持发展术将锗、、族金、、、稀土金元素以及他“技术属”类“绿色有金”资料来源：中国有色金属学会，WPIC，铂下游需求广泛，应用场景关键铂因具备高催化活性和化学稳定性而在冶金仪器制造石油炼制化工医学等领域被广泛应用作为催化剂铂金最大用途是汽车尾气的催化转化器还可广泛应用于类化学催化反应中（氢化脱氢异构化环化脱水裂解；国防工业中可作为制造导弹发射燃料过氧化氢的催化剂玻璃工业中铂多用来制造耐腐蚀的化学仪器如反应器皿蒸发皿、坩埚等在电器与电子工业中铂用于制造接触点和铂铑合金热电偶铂铱火花塞电极。其他方面，铂可与钴、铁形成合金以制备永磁体，用于航天航空仪表、电子钟表、磁控管等。医药中，铂的化合物如顺铂（Cspatin）可用于癌症化疗。此外，铂还通常被用于首饰制造。金属铂主要用于汽车首饰工业和投资根据WICMtalFocus数据2年全球金属铂需求结构中汽车首饰工业投资分别达64-8吨其中汽车首饰、工业需求占比分别为1.8%/2.7%/3.62%，汽车领域为最大的需求领域。图：2年全球属铂求结构汽车 首饰 工业31316241682670MetalFocus，WPIC，2年铂金需求或已触底预计未来全球范围需求有望放量2年受制于俄乌战争胶着以及中国严格的封控措施等原因世界汽车产量低于疫情前水平，同时中国作为大的铂金首饰消费市场长期处于封控状态，导致全球铂金首饰需求下降%，世界铂金求出现同比下滑%。根据WIC预测，3年世界铂金需求预计增长%，其中汽车与投资领域的铂需求量有望提升，同时预计3年全球首饰需求量预计修复，带动总消费量稳健复苏。图：92全球金属铂量（吨）汽车 首饰 工业 投资0509 0 1 WPIC，MetalFocus，中国是最大的铂金消费市场未来铂金需求有望向好根据庄信万丰数据中国铂金需求占全球需求的%以上中国的铂族金属使用集中在汽车工业首饰三大领域根据庄信万丰数据，受制于疫情带来的需求下沉，2年中国铂族金属需求量略微下降。未来预计受益于双碳政策化工领域玻璃纤维以及汽车领域燃料电池预计带来巨大需求增量同时国六标准逐渐推行，排放标准收紧带来汽车尾气催化市场需求进一步扩张，未来中国铂族金属需求有望长期强劲。图：71中国铂金属及占比吨）中国铂需求 中国铂需求比07 8 9 0 1

.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来源：庄信万丰，▍汽车领域国Ⅵ二阶段叠加铂钯替换有望带来汽车铂金需求再次强劲增长铂金主要应用于汽车尾气催化器汽车是铂族金属最大的终端需求领域铂族金属催化剂可将汽车尾气中%以上的氮氧化合物碳氢和一氧化碳转化为水氮气和二氧化碳减少有害气体的排放催化剂涂层主要由（铂/（钯/R（铑和助催化剂CeO2（二氧化铈、氧化催化剂γ-2O（三氧化二铝）组成，涂在载体中通气管路的内壁上其粗糙多孔的表面增加了实际催化反应面积。传统柴油车中铂族金属总含量约-0克，汽油车中铂族金属含量仅5克，铂钯铑比例一般为。图：汽油机效催剂 图：柴油机化剂资料来：贵铂业网 资料来：贵铂业网世界范围尾气排放标准政策性趋严，WIC预测3年汽车领域的铂金需求将增长10。欧盟汽车尾气排放监管法规日趋严格，欧（C201）排放标准（1年1月开始实施，适用于5年1月1日及以后注册的新车）强制规定了对于柴油发动机所产生的氮氧化物减排%的目标同时对汽油发动机的细颗粒物排放量作出了限制氮氧化物NOx柴油车不超过0毫克公里，汽油车不超过0毫克公里；同时世界轻型车辆排放测试规程WT）和实际行驶污染物排放（RD）测试标准的施行，将推动铂金平均装填量上升抵消传统柴油车销量下滑的负面影响美国方面环保署于9年制的er3汽车尾气排放标准继续推广实施，旨在确保-205期间所有车型都适应该标准。根据WIC数据，2年汽车铂金需求同比增长%，同时WIC预测3年全球汽车的铂金需求将增长%。图：各国排标准策性严资料来：庄万丰国内国六标准二阶段即将落地尾气净化需求有望提升国六排放标准制定“国六”阶段和国六”阶段两个水平的要求国六对尾气排放的限制要求相较国五有进一步提高，CO/THC/NMHC/NOX/PM的标准分别为3/3毫克/公里，分别下降5%/50%/49%/42%/33%；同时新增实际行驶排放要求，进行实际驾驶路面的尾气检测。表：国六、五排物限对比国五国六排放物m/m)汽油车柴油车国六a国六b一氧化碳O)非甲烷烃)-氮氧化物O)PM细颗粒物.5.5.53颗粒数量P)-***氧化亚氮O)--资料来源：中国政府网，国六时代单车催化剂需求明显提升据庄信万丰数据9年首批5个省份直辖市实施国六a标准9年我国汽车领域钯金需求同比增长%至4吨针对重型车国六a于9年对燃气车实施0年针对城市车辆实施1年对所有车（主要为重型柴油车）实施，根据庄信万丰数据，21/202/2021中国汽车领域铂金需求量分别为5./7.212.1吨增势明显3年强制要求国六B标准有望进一步提振中国铂族金属需求量。图：国六出带来车M用量上升资料来：庄万丰未来中短期内燃机汽车仍将占据主导地位，预计内燃机汽车的铂金总需求或在年达到峰值。根据WC于2年Q3的预测，尽管汽车行业电气化趋势仍在发展，但并非所有的车型都可以使用当前的电池技术实现电气化预计中短期内内燃机汽车仍将据主导地位同时由于内燃机汽车载量增加以及汽油车中铂钯替换量的增加汽车领域的铂金需求将继续增长WIC预计内燃机汽车的铂金总需求在8年达到峰值，此后燃料电池汽车的需求将推动铂族金属增长。图：中短期燃机车仍据导地位 图：内燃机车的金总求在8年达到值资料来：世汽车织（预）WC FA(牛津)（38），金属聚焦（-2），WIC（3及以后）铂钯替换不断增加，汽车用铂逆风增长。根据WIC数据，2年汽车行业铂金需求预计增长%至7万盎司而2年全球汽车产量只有0万辆比9年的0万辆低约%主要是由于汽油车催化剂中铂钯替换量的增加全球层面排放标准不断收紧导致单车催化剂需求提升，而钯金价格高昂，促使铂金替换成为主流。关键假设：1）2023-2025中国及全球传统燃油汽车销量数据使用新能源汽车组预测数据。2025-2030使用2017-2025E复合增速进行预测。2）根据庄信万丰数据，国六A标准出台当年带来国内汽车生产单车铂族金属耗量g左右的提升，基此预计3年国六B标准的实施带来国内燃油车单车铂族金属需求提升车。根据庄信万丰2年铂族金属市场报告，目前全球汽车催化剂领域铂:钯铑需求比例为2，考虑到铂钯替换效应预计单车铂金需求提升铂钯替换方面根据chce数据，钯金价格由7年开始上涨8年钯均价超过铂金-2年海外单车铂金载量以%复合增速增长结合目前铂钯价格差距持续扩大假设2-0年单车铂金载量增速为%。基于上述假设，根据我们测算，至0年，预计全球汽车市场铂族金属需求量或达吨。表：0全球内燃机领域铂金属求测算EEEE传统燃车销（万）中国单车铂载量（辆）.8.9.1.0.3.2.5.0.4.9中国铂需求（吨）5.1.1.2.1.4.8.6.0.3传统燃车销（万）—单车铂载量（辆）.4.4.2.4.0.2.7.3.9.4海外铂需求（吨）.3.4.6.4.3.1.4.1.4全球汽领域金需（）.3.5.7.6.1.7.9.0.1.7WPIC，中汽协，庄信万丰，预测▍氢能有望开启铂族金属第二成长曲线碳中和碳达峰的背景下，氢能正越来越受到重视。氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源，是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展的理想互联媒介，是实现交通运输工业和建筑等领域大规模深度脱碳的佳选择根据国际氢能理事会统计包括欧盟在内全球范围内已制定0余个氢能战略此外还有6个尚在起草阶段。表：国内氢源相政策文件名称 发布年份 涉及氢能的表述能源技革命新行计划（）能源生和消革命略

（（）氢燃料替代料技。“十三通领科技新专将“燃电池车核专项术“加氢础设和示考核术作为发重点一柴油货污染理攻战行动鼓励各组织展燃电池车范运营建设批加示范。9年政府作报告 推动充、加等设建设关于推先进造业现代服推动氢产业新、聚发，善氢能备、运、注等施服务。中华人共和能源（求意将氢能入能范畴0年能源作指意见 推动储、氢技术步与业展。关于开燃料池汽示范应规划了燃料池汽的补政策新能源车产发展划实施新源汽基础术提工程破车级芯片车用系统型电电气架构、效高度驱电机统关键技和产，攻氢能运加氢站车载氢等氢燃电池车应支撑术）有序进氢料供体系设推动可生能规模制氢用开展规化可生能制氢范在可再能源电“十四再生源发规划 成本低氢能输用业发条较好的区，进可生能发制氢产化发，打造规化的氢生基地。

围绕氧化峰值标提碳能源术支。在再生域展可再能源氢。氢能燃料池技创新。）氢能与料电技术新。）探索类制技术；）大力进纯电汽车燃料池等力代技术展，展项规计划务业深融合展的施意见稿）用的通知（5年）科技支碳达碳中实施案（0年）

统筹提支撑0年前现碳峰目标科技新行和保举并为0年前实现碳中目标好技研发备。资料来源：中国政府网、国家发改委等相关网站，根据氢能组预测，2025/2030年全球氢气需求量或达1.2/1.8亿吨。根据国际氢能理事会的数据0年氢气总产量只有约0艾焦耳且几乎全部来源于传统化石能源，主要被用于化肥与石油精炼等工业中的原料。在0年以前，清洁能源应用有望快速增加带动氢气总产量的急剧提升铂族金属是电解水制氢与氢燃料电池催化剂重要组成部分，未来将在能源转型中扮演重要的角色。制氢：绿氢替代势在必行，电解水制氢发展提振铂族金属需求绿氢是脱碳行动中最具有吸引力的生产氢气的方式。绿氢是通过电解水产生的氢气，过程中的副产物只有氧气。严格而言，只有当电解水所采用的电能来源于可再生能源时，产生的氢气才被称为“绿氢。当前市场上有三种主要的可商业化的电解水技术：碱性电解技术质子交换膜电解技术和固体氧化物电解技术基于陶瓷材料的固体氧化物电解水技术还处于商业化的较早期阶段，且工作温度与另外两种技术不同，因此不作深入分析。目前碱性电解水和M电解水制氢成本的经济性与化石能源制氢工业副产氢相差较远未来受益于可再生能源发电成本的降低以及随着技术迭代和规模增长带来的设备成本低，绿氢成本有望进一步降低。图：20氢气成本预测氢能事会庄信丰 注灰由天气通甲烷重整产生绿氢过电水生蓝氢也天然气备而，但此过中生的大分二化碳被捕并存绿氢制备核心电解槽发展正当时电解槽是电解反应发生的主要场所也是制氢工艺的核心目前电解槽市场正迎来发展窗口期2年9月1日由中国氢能联盟研究院发起起草的国内首个电解槽评价标准《碱性水电解制氢系统“领跑者”性能评价导则》正式发布，助力我国可再生能源制氢装备制造行业的稳步发展目前国内主流碱性电解槽企业均已具备10Nm³h以上大功率电解槽的生产能力；M电解槽方面，最大单槽产氢量为20Nm³国内厂商产能合计百兆瓦级目前电解水制氢龙头公司多分布于欧洲，包括Ne、ITMoer、Hdrogenro、nater、ufre、Mcphy等公司，目前碱性、EM等都有成熟应用随着-022年欧洲大力发展绿氢2年电解槽企业的收入和订单显著增长，预计3年也将有大幅提升。图：碱性电解原理意图 图：EM电解槽原示意图 资料来：艾氢能技术网 资料来：艾氢能技术网绿氢需求有望打开电解槽百亿发展空间。根据氢能组预测，到2030年，全球氢气的年需求量将从2的约0万吨增加到8亿吨，其中绿氢占％，约合0万吨。而2年全球绿氢占比仅为%，约合0万吨。根据中信证券研究部氢能组报告《能源化工行业3年投资展望—顺内需复苏之势，乘技术迭代之风》（3--）中预测，5年我国电解槽市场规模可破万亿，发展空间巨大。图：全球绿氢求空预测 IEA，预测碱性电解槽：碱性电解槽工艺相对成熟目前依然是中国电解制氢主流根据WIC数据在中传统的碱水制氢系统主导着电解制氢市场占据了近％的市场份额未来中石化投0亿元人民币的中国绿氢大型项目预计将使用0兆瓦的碱性电解槽设备，该项目计划于3年夏天上线，将成为全球最大的氢能项目。目前现有的电解制氢工艺中，碱性解槽在技术上最为成熟，国内碱性电解槽通常使用廉价的镍基催化剂因此也是资本成最低的电解制氢方式。图：电解制氢艺路比较 资料来源：《电解制氢与氢储能》（俞红梅，衣宝廉），铂族金属正在被纳入碱性电解槽电极的催化涂层中性系统正在寻求增加铂族金属负载以提高生产效率据苏州竞立制氢设备有限公司创始人兼董事长张碧航表示行业内有迹象表明，碱性电解槽将进一步扩大对铂族金属的使用。随着中国追求能源效率目标，能源消耗的要求也越来越严格越来越需要电解技术对间歇性风能和太阳能的典型波动作出更迅速的反应。由于现在的生产越来越需要更高的效率和更低的能耗，碱性电解槽将不得不求助于贵金属。目前已经开始使用贵金属电极进行试验和创新。质子交换膜：投资成本逐步下行质子交换膜电解槽对铂族金属需求或将持续提升质子交换膜电解技术相对于碱性电解技术，具有占地面积小、动态响应能力强、低负荷（2%）运行高效、氢气不需额外干燥等优势。M电解水技术目前已经初步形成产业化并在部分地区建设示范应用随着技术的进步和成本的下降预计最快将在22200年形成规模化应用。根据国际能源署（）的数据，质子交换膜电解槽中的催化剂每W大约对总计1吨的铂和铱的需求。预计电解槽将打开铂族金属远期需求空间。图：电解水制应用阵 图：质子交换电解组件意图庄万丰 庄万丰未来碱性电解槽对于贵金属需求提升叠加质子交换膜发展加速，0年制氢电解槽或带来0吨铂金需求。关键假设：1）电解槽需求量及碱性电解槽占比数据使用上文氢能组预测数据。2）国际能源署（InternationalEnergyAgency）称，质子交换膜电解槽中的催化剂每十亿瓦（W加起来大约需要1吨的铂和铱据此假设2年M电解槽铂载量为1tW。由于生产越来越需要更高的效率和更低的能耗，碱性电解槽将不得不求助于贵金属但目前贵金属电极尚且处于试验和创新阶段未知性较大行业内有迹象表明，碱性电解槽将进一步扩大对铂族金属的使用我们假设到0年碱性电解槽铂载量0.1g/k，假设2-0年碱性电解槽领域铂载量为线性变动。根据美国能源部目标，预计0年质子交换膜铂载量可降至0克/W。假设随着技术发展，铂载量线性变动。表：30电解槽铂族需求预全球氢需求 绿氢需占比 .%.%.%.%.%全球绿需求万吨） .0.0.0.0.0.0电解槽求量（W） .1.3.0.4.9.0PEM电解槽市占比 碱性电槽市占比 PEM电解槽铂量（/W） 11.5.5.5.1碱性电槽铂量（/W） 00.9.8.7.3电解槽金需（吨） .0.0.5.6.0.0WPIC，国际能源署，美国能源部，预测用氢：中国燃料电动电池进入发展快车道，带来铂族金属新需求增长点氢燃料电池汽车在铂金需求中是一个规模较小但成长前景光明的领域。随着韩、美、日中德为代表的主要国家氢能基建不断完善氢车核心部件持续降本，氢车推广有望迎来大幅加速燃料电池汽车的核心为电堆其中的催化剂需要具备较高要求的催化活性稳定性以及耐久性因此需要使用大量的金属铂根据WIC的统计每辆燃料电池汽车使用大约-0克铂金未来目标为降低至-5克铂金目前我国研究方向是铂炭催化剂，近些年同样开始研发铂钴催化剂。表：不同汽对于族金需对比汽车类型 简称 简介 铂族元素用量传统柴车车佬量低车佬量低一些元素）柴油轻型mE,传统柴车置8伏电池及机以提性能燃混动车油效率不能独使电池动。汽油轻型mE,传统汽车置8伏电池及机以提性能燃混动车油效率不能独使电池动。

d 传统汽装配油发传统汽装配油发

0克铂族属，数铂金少钯金，去T使一些铑，选性催还原不铑金7克铂族属总量；钯量，含铂低或有，含铂族金用量似传柴油。动机大一样。铂族金用量似传汽油。动机大一样。柴油混车汽油混车柴油插混动车汽油插混动车电池电车燃料电车

,VEV,PEVPEVBVFEV

汽车配大型池及油内机动机可分别靠电池内燃驱动车。样型号历很少。汽车配大型池及油内机动机可分别靠电池内燃驱动车从上来看主流的动车在计时置的是小汽发动机。类似柴混动电池及柴内燃动机电池续航0英里左右可以插充电类似柴混动电池柴油燃发动，池航0英里左右可以入充。大型电储存力只用电电正常（小时快充（0分钟大率缩电池命内置燃电池使用氢产生驱动汽用于为小电池电和或直驱动动5分钟加氢良好的续航程）

铂族金用量似传柴油。动机较，多技术铂族金用量于传汽油动机较但是繁发（所以动机均温较低需更多铂金）铂族金用量于传柴油。动机较，多技术铂族金用量于传汽油动机较但是繁发动（所以动机均温较低需更多铂金不含铂金属目前每车用0克铂金。期目标降至克铂金。WPIC，催化剂在燃料电池中的应用前景光明催化剂是燃料电池的关键材料之一其工作理是作用于氢气促使电子离开氢原子目前燃料电池中常用的商用催化剂是/纳米级的t颗粒（～5m）和支撑这些t颗粒的大比表面积活性碳构成。选用t是由于其为所有金属材料中催化HOR和ORR性能最高的材料而且满足作为电极催化材料的其他要求（高导电率、高稳定性、抗腐蚀等。然而，t是稀有金属，昂贵的价格（目t基催化剂在燃料电池电堆中所占的成本比例约为%和极低的供应量已成为燃料电池技术走向商业化应用的主要障碍。国外巨头技术领跑国内龙头积极布局目前燃料电池催化剂主要生产商为美国的公司、Gore公司和TK公司，英国的JonsonMtther（庄信万丰）公司，德国的AF公司日本的ak（田中贵金属公司和TK公司比利时的mcore公司等。本田FCCarity燃料电池汽车催化剂t含量已经降至0.2/W，丰田Mrai燃料电池汽车催化剂t含量为0.7g/W。目前，我国催化剂企业还未实现产业化的实质性突破。贵研铂业股份有限公司、武汉喜玛拉雅光电科技股份有限公司中科院大连化物所具备规模生产的能力，中科院长春应用化学所天津大学和中山大学等研究机构正在进行积的产业化攻关。表：国内外料电催化主企业产性能比生产企业 性能特征ka 建立了定的化剂应系，本田laity提供催化剂日清坊式会社 碳基合代替铂国外Jsnty Pt纯度到.，拥有全最先进催化生产术mice 碳载体合铂铂钌金贵研铂业 铂黑：色粉；铂量：>.；比表面（±.）m/gPt催化日产力到；催化剂径~m之间电化性面武汉喜拉雅国内南京东氢能科技限公司

积可达m/g颗粒均匀资料来《燃料池关材发展现及研进（宋珠郑明月劲松张燃料池关键料工程化现状研究》（陈庆、廖健淞，曾军堂），中国燃料电动车进入发展快车道，带来铂族金属新需求增长点。我们预计05/203/200年全球燃料电动车有望带来3.97/5.56吨铂金需求。关键假设：根据氢能组预测，展望“十四五”，国内氢能源车有望完成从产业导入期到量产的阶段，结合各地方政府的氢能源规划，燃料电池车保有量有望达8万辆。这里根据保有量得出我国各年度新增燃料电池车新增量，并假设销量平稳增长。其中，2023年我国氢能车销量或超过9000辆，其中大型客车及大型卡车销量分别为1250、2000辆左右。根据wind数据及氢能组预测，2020/2030年，乘用车电堆需求功率分别为70/120KW/辆，客车为80/150KW/辆，货车为70/180KW/辆，物流车为30/50KW/辆，由此得出不同车型电堆需求量。氢智会、氢云链、中国汽车工业协会、韩国国土交通部、次时代自动车振兴中心等数据显示，21/200/201年全球氢燃料电池车保有量分别为212/3398/952辆由此计算21年全球氢燃料电池车产量分别为96/1664辆中国汽车工业协会数据显示我国22/2021年氢燃料电池车产量分别为19/777辆由此计算我国氢燃料电池车占全球比例分别为%和1.%。鉴于我国积极推进氢能及氢燃料电池汽车产业发展并且在世界氢燃料电池车产业中占据重要地位我们乐观推测我国燃料电池车占全球比例在-5年分别为1%/23%/2%/3%，205年占比仅同比提升3cts是由于预计225年我国新增氢燃料电池车产量将有所放缓。未来随着全球氢能发展，假设-0年我国燃料电池车占全球比例维持在3%。根据4tch估计氢燃料电池车铂载量的上限水平为6克千瓦下限为克千瓦。假设2年氢能源电池车铂载量为6克千瓦，预计未来燃料电池车铂载量逐步下降，假设22/202/225/2050年分别为0.6/0.28/0.17/0.133/.09g/KW。表：0年全球燃料车金属需求预测E燃料电车辆量辆）——乘用车9客车货车物流车其他平均电功率（W辆）乘用车 客车 货车 物流车其他 电堆需量W）乘用车.6.7.4.7.3.8.0客车.8.3.4.2.1.1.0货车.2.3.0.4.0.6.0物流车其他.2.4.6.8.9.2.0燃料电车电合计货量W).1.2.7.6.6.2.4我国燃电池占全比例全球燃电池电堆货量（W）.9.3.1.9.1.0.0铂载量（/W).0.0.8.5.3.4.0全球燃电池铂金求量吨）.2.3.7.3.0.7.6，氢智会，氢云链，中国汽车工业协会，韩国国土交通部，次时代自动车振兴中心，E4tech，预测▍工业领域玻璃化工产能扩张支撑铂金工业需求恢复增长玻璃和化工业主导铂金的工业需求从行业角度观察玻璃业和化工行业占铂金工需求的%左右，其余铂金消费为电子、石油、医药领域。从地域角度观察，铂金工业需求以中国、欧洲和北美为主，据庄信万丰统计数据，021年，中国工业领域的铂金需求量占世界工业领域铂金需求总量的%且各有侧重如中国在玻璃和化工业用铂量领先，而欧美则侧重于医药等其他行业。图：中国占世工业金领需求最，为% 图：全球工业域铂需求资料来：庄万丰 W玻璃纤维：我国玻纤产能持续扩张，有望推动铂金需求快速增长产能扩张有序玻璃纤维贡献我国工业领域铂金需求约三分之一参考庄信万《铂族金属市场报告，为满足风电、通讯、建筑和汽车领域对性能优良的轻量玻璃纤维增强材料的需求中国玻璃纤维行业进行大规模产能扩张从而推动了生产过程中广泛使的耐高温耐腐蚀铂铑合金的需求据中国玻璃纤维工业协会统计，-222年我国玻纤产量从8万吨/年增长至7万吨年，年复合增长率为%，“十四五”规划前期，玻璃纤维行业仍处于产能快速扩张时期有望继续有望推动铂金需求快速增长。中短期玻璃纤维扩张持续强劲。根据各公司公告，我国3年计划投放玻纤产能0万吨。图：22我国玻璃纤产量稳提升产量：吨 OY0

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.%.%.%.%.%.%资料来源：中国玻璃纤维工业协会，图：3玻璃纤维划释能资料来源：卓创资讯，注：点火时间、停产时间为预测投产开展有序玻纤企业增加铂铑合金储备量由于铂铑合金漏板是为生产商品而有，且属于使用年限超过一年的有形资产而不是企业在日常活动中持有以备出售的产或商品，也不属于在生产过程中耗用的材料和物料等因此国内玻纤企业如山东玻纤中国巨石、长海股份和九鼎新材均将铂铑合金漏板作为固定资产核算。根据庄信万丰数据，021年国内玻璃领域铂族需求总量为3吨，0年为1吨，1年同比增长1%。由于1年企业制定扩产计划时进行了大量的铂铑合金储备导致基数较高因此年铂族金属需求相较1出现回落。图：21年中国玻璃域铂金求量玻璃领铂金求量吨） 34571

232

.%.%.%5 350

121

91

7521

1112088

.%21091.%.%.%.%.%7 8 9 0 资料来源：庄信万丰，中国玻纤扩产或提振铂金需求3年我国玻纤产能有望有序投放预计3年全球璃领域铂金需求有望增长%至6吨。关键性假设：国内玻璃纤维扩产方面预计-2025年玻璃纤维产量维持-2年期间%的年复合增速，假设5年产能投放集中期过后，玻璃纤维产量年增长率恢复到%。假设现有产能投放计划实施顺利，全部0吨产能于3年顺利投产，带来有效产能增量5万吨年。由于铂合金漏板属于生产设备而非原材料，因此铂金需求量与玻璃新增产能关联较大而2年由于国内企业制定扩产计划时主要在1年进行了铂铑合金的储备，因此产能增加并未带来铂金需求直观变动因此假设玻纤产量增速与铂金需量增速一致。假设海外玻璃领域铂金需求维持不变。表：0玻璃领域铂属需求测中国玻纤维量：吨.0.0.0.0.6.8.5中国玻纤维增产：万吨.0.0.0.0.6.2.5中国玻领域金需量（）.1.2.3.1.6.3.5海外玻领域金需量（）.6.8.2.5.5.5.5.5全球玻领域金需量（）.7.8.4.8.6.1.8.0中国玻璃纤维工业协会，庄信万丰，预测石油化工行业：多种催化剂产能扩张支撑铂消费铂金在石油与化工领域应用场景十分广泛。石油化工行业中超过%的反应均需要催化剂参与，其对催化剂的需求占整个工业催化剂需求的比例接近%。石油化工催化剂品类繁多主要有氧化加氢脱氢羰基合成水合脱水烷基化异构化歧化、聚合等过程需使用催化剂同时精细化工行业进一步发展带来新增量。精细化工一般包括化学药品原料药及中间体，农药，涂料、油墨、染料、颜料及类似品，专用化学产品，化工新材料等几大类精细化工是传统化工产业结构升级的重点发展战略之一。据中国化工学《-5年精细化工行业发展的设想与对策中指出美国欧盟及日本精细化工率接近或超过%我国计划到5年将精细化工率提高到%贵金属催化剂在精细化工领域应用非常广泛，是精细化工行业发展的物质基础和核心支撑精细化工产业的快速发展必将直接推动贵金属催化剂行业的需求增长。表：石油化工领域对贵属催化有较需求应用领域 下游市场发展情况 贵金属催化剂估计用石油重催化剂 我国催重整置相的加能力8年已达到5万吨。 约0吨年国内异化装产能要有北油0万吨年济南化6万吨年、烷烃异化用金属化剂

新海石化7万吨年金陵化8万吨年、滨化团0万吨年等

约0吨年煤制乙醇用氧化催化剂 目前国煤制二醇产能约3万吨，在产能约,4万吨年。 约,0吨年未来5年内国丙烷氢采国P技术的能预将达到0烷烃脱用铂催化剂

万吨每年。

约,0吨年PTA加氢精用钯催化剂 9年国内PTA有效产达到,.5万吨年。 约0吨目前我醋酸总生能力到,1万吨年其中用甲羰化法醋酸合用碘铑催剂丁辛醇铑系化剂高纯氯酸用炭催剂

的生产力达到,0万吨年。8年我国丁辛产能到0万吨年，生产业主集中华化学、齐石化山东兰、西工、天渤化利等司。随着国环保策日严格下对高品氯乙的需不断加进先进的连法氯酸产陆续地目前连法氯酸产已经到3吨年，未来年内预计内氯酸新增能约8万吨年。

约6吨年约6吨年约0吨年资料来源：凯立新材招股说明书（含估计），石油化工行业铂金需求受益于大型一体化炼化项目带来的增量，0年国内石化行业铂族金属总需求或提升至5吨9年以来世界范围内化工行业铂金需求受益于中国多个大型原油制化学品综合体项目（对二甲苯）陆续投产而出现显著增长。尽管双碳目标下石油领域铂金需求面临下行压力，但是结合我国能源安全问题考量，预计短期石油化领域铂金需求并不会受到清洁能源替代的负面影响2年5月6日据央视新闻相关报道，我国单套规模最大的炼化一体化项目正式投产，每年可加工原油0万吨。据庄信万丰数据2年中国石油炼化领域铂金需求达4吨根据WIC数据-222全球工业领域铂金需求复合增速约为%假设石油及化工领域在-0年铂金需求增速与工业领域总需求增速持平我们预计0年中国石化行业铂金需求总量或达5吨，部分抵消全球石化行业铂金需求的萎缩。表：0中国石化行金需求测石油产铂金求（）.3.9.0.1.2.4.1化工产铂金求（）.6.1.8.0.3.5.9WI，庄万丰信证券究部测图：20年中国石行业需求预测石油产铂金求（） 化工产铂金求（）.0.0.0.0.0.0.00 1 2 E E E WPIC，庄信万丰，预测▍首饰领域：后疫情时代，需求有望复苏中国是铂金首饰消费大国但近年来由于消费信心受损及黄金首饰的替代作用中国铂金首饰消费领域需求疲软。据WIC数据，由于2年中国多地长期处于封控状态，消费者信心下滑同时黄金在首饰市场需求向好对于铂金首饰市场空间形成挤压年，中国铂金首饰制造业下滑%，至4万盎司的低点。尤其四季度以来疫情的传播使得消费者减少了对于非必要品的消费，中国四季度铂金首饰需求同比下降了%。图：中国铂金黄金饰季需求指数 图WIC预计未世界围金首饰求首饰领铂金求（司） OY3,5003,0002,5002,0001,5001,0000metalsfocus WPIC（含预测），

.%.%.%.%.%.%中国铂金首饰需求有望持续复苏根据WIC预测受益于疫情封控政策的解除以及疫情得到控制的预期，中国首饰领域预期在3年迎来%的增长，全球珠宝需求预计将增长%左右4年以来世界铂金首饰需求下滑也受到铂金回收价值与购入价值距的影响预计未来铂金供需格局偏紧金属价值有望不断凸显或带来首饰领域的需复苏，假设可维持的增速。图：23全球铂金首领域铂需求首饰领铂金求（）0 1 2 E E E 庄信万丰，预测▍未来铂金供需基本面或长期偏紧预计-0全球铂金需求CGR或达。需求预测关键假设：）工业