重点推荐低估值算力三龙头

一、核心观点（一）周投资观点从全球来看以人工智能为代表的数字经济逐渐蓬勃发展从国内来看国家多次强调数字经济发展的重要性，推出多项政策驱动数字经济成长日前三大运营商公布了2年年报，对3年资本开支做出指引预期3年运营商资本开增长算力投入持续加大各运营商在算网相关方面的投资均保持%以上增速数字经济时代三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量是我国算力的核心底座支撑运营商投资算网或将持续利好数字经济全产业链。我们认为今年的通信板块数字经济&智能制造为确定性较高的成长主线当前阶段重点推荐低估“通信三力龙头宝信软件中兴通讯亨通光同时持续看好数字经济拉动下的通信算力产业链包括设备商光模块产业链、IDC、液冷温控、卫星互联网、智能制造、工业互联网、物联网等的发展机。宝信软件宝信软件传承央企优质基因深度布局自动化工业互联网信息化云计算四大智能制造赛道，是国内稀缺的在高端自动化工业软件领域实现突破的企业，是国内目前产品序列最完整的高端智能制造龙头，肩负高端智能制造国产替代的使命长期成长空间大日前公司发布2022年年报业绩超预期毛利率持续提升2022年Q4单季度实现营收54.97亿元同比增长26.24环比增长104.29实现归母净利润6.56亿元，同比增长60.25环比增长21.80公司2022年毛利率为33.04同比提升0.52个百分点其中软件开发业务毛利率为28.71同比提升1.11个百分点未来随着公“从软到硬一体化布局的不断延展以自动化、工业互联网平台为核心的智能制造业务有望给公司软件开发业务毛利率带来较大提升空间同时在双碳政策下，公司核心地段IDC机房资源稀缺性日益凸显，盈利能力有望持续提，我们坚定看好公司作为全产业链布局的数字经济龙头的长期成长空间。中兴通讯中兴通讯业务逐从网络向算力延伸据IDC2022年第四季度中国服务器市场跟踪报告中兴通讯市场份额从3.1提升至5.3位居国内第公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存国内前（按照2022年份额超10以上全球前五的经营愿景在运营商服务器市场产品实力强劲目前在个运营商项目中排名均位列第AI服务器成为“文心一言可靠算力底座截至目前公司最新的R6500G5GPU服务器可支持20张单宽半长GPU加速卡具备高密度算力灵活扩展异构算力海量存储稳定可靠等特性，双路最大支持120核AI性能提升10倍，为数字经济发展提供强大算力支持。在中兴2022年年报解读交流会上中兴表示2023年在运营商市场数据中交换机营收有望倍增同时年底有望推出支持chatgpt的GPU服务器。公司是全球领先的ICT解决方案提供，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在AI等新应用领域的持续价值变现。亨通光电亨通光电深度布光通信+光网络有望持续受益于算力产业发展在光模块方面公司目前已经推出400GQSFP-DDDR4硅光模块、800GQSFP-DDDR8光模块、800GQSFP-DD2FR4光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作在海底光缆方面截至2022年H1公司全球海底光缆交付里程数已累计突破55000公里在通信运营商方面2022年H1公司PEACE跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动该项目由公司投资全长15800公里公司持续构建自主营网络保持国内外运营商业务拓展力度截至2022年9月30日，公司拥有海洋通信业在手订单金额约65亿元，未来海外人工智能算力有望通过PEACE海洋光网络进行传输，公司有望收取运营费，打开成长新空间。同时建议重点关注两大数字经济产业方向：通&云&卫星互联网基础设施建设1）IDC与制冷温控等：宝软件、光环新网、润泽科技、奥飞数据、英维克申菱环境等（2设备商中兴通讯紫光股份锐捷网络等（3光器与光连中际旭创科技腾景科技光库科技天孚通信新易盛亨通光电永鼎股份通鼎互联太辰光等（4卫星互联网：中国卫通、华力创通、铖昌科技、海格通信、华测导航、光库科技等；智能制造工业互联网物联网云计算等数字经济核心应用宝信软中控技术中国联通中国电信、中国移动炬光科技禾川科技等广和通美格智能移远通信威胜信息力合微等三旺通信东土、映翰通等。（二）产业数据更新【云计算仍处于逐步复苏中全球服务器管理芯片供应龙头pd3年3月营收同比增长.%，环比下滑%；Inl数据中心4营收同比延续下滑趋势，但环比增速由负转正为.。（Q4海外五大云巨头资本开支为3亿美元同比增长%环比增长.%T3总资本开支同比环比均下滑但环比下滑幅度收窄阿里Q4资本开支为.7亿元同比下滑.%环比下滑.%；腾讯Q3资本开支为.7亿元，同比下滑.%，环比下滑%；百度Q4资本开支为.9亿元，同比下滑.%，环比下滑.%。（）Q，Equinix机柜平均价格为5美元/机/月，环比持平；Q，万国数据机柜价格为元/平/月，略有下；，世纪互联机柜价格为1元/机/月，持续上升。【G基建2年2月，我国G基站总数达.4万个；3年2月，G套餐用户数达.7亿户22年2月，我国G基站总数达.4万个，比上年末净增.1万个；3年2月，三大运营商G套餐用户数达7亿户；2年2月5G手机出货3万部，占比.，同比下滑.%。【物联网】2年3蜂窝物联网模块出货量同比增根据ounpoint的全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示2年全球蜂窝物联网模块出货量同比仅增长%，本季度中国市场出货量同比下降；Q3全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能表计、P、汽车。【运营商】3年2月份G套餐用户数达7亿户；创新业务发展强劲（）3年2月份，三大运营商G套餐用户数达.7亿户，其中移动.9亿户、电信.8亿户、联通.0亿户移动电信固网宽带用户数达.1亿户其中移动.8亿户电信.3亿户截至2年2月，联通固网宽带用户数达.4亿户。运营商创新业务方面，2年三大运营商数据如下：、中国联通：联通云营收达1亿元，同比增长%；产业互联网营收达.8亿元，同比增长.%；G行业应用营收达0亿元（2年1数据；数据中心营收达4亿元，同比增长.%（2年1数据；物联网营收达6亿元，同比增长%；大数据营收达0亿元，同比增长%；、中国电信：天翼云营收达9亿元，同比增长.%；网络安全服务营收达9亿元，同比增长.%；物联网营收达.1亿元，同比增长.%%；、中国移动：移动云营收达3亿元，同比增长.%；IT营收达4亿元，同比增长.%；物联网营收达4亿元，同比增长.。三大运营商PU值方面，2年三大运营商数据如下：、中国联通：移动业务PU值为.3元，较1年.9元有所提升；、中国电信：移动业务PU值为.2元，较1年5元有所提升；、中国移动：移动业务PU值为9元，较1年.8元有所提升。【新能源汽车】3年2月我国新能源汽车市占率达.（3年2月我国新能源汽车月产量为.2万辆月销量为.5万辆同比分别增长.%和.，市场占有率达.%2年新能源汽车产销分别达.8万辆和.7万辆同比分别增长.和.%，市场占有率达.%。（）截至目前，比亚迪、埃安小鹏、理想、蔚来等公布了23年3月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏理想蔚来3月新能源汽车销量为.1万辆4万辆.7万辆.8万辆.4万辆同比增速分别为.%、.%、4.%、.%、.%。【海缆】3年3月我国海缆已招标.W（截至3年3月末国“十四五已招标2个海缆项目合计容量.W已中标9个项目合计.W。（纵向看1年海缆招标5个项目.W2年海风缆招标0个项目.W中标个项目，.W。截止3年3月，招标2个项目，.W。（横向看总量上国“十四五中标量占招标量.%占已公开项目容量.%占规划量.%。地区上规划量占总规划量广东最高.%公开项目量占规划量浙江最高.%招标量占公开项目量，山东最高，.%；中标量占公开项目量，广东最高，.%；中标量占招标量，广东、江苏、浙江、辽宁均达%。（三）重点赛道和标的图：通信核心赛道与标的资料来源：二、产业数据（一）云计算：仍处于逐步复苏中全球服务器管理芯片供应龙头pd3年3月营收同比增长.%，环比下滑%；Inl数据中心Q4营收同延续下滑趋势，但环增速由负转正为.。（Q4海外五大云巨头资本开支为3亿美元同比增长%环比增长.%T3总资本开支同比环比均下滑但环比下滑幅度收窄阿里Q4资本开支为.7亿元同比下滑.%环比下滑.%；腾讯Q3资本开支为.7亿元，同比下滑.%，环比下滑%；百度Q4资本开支为.9亿元，同比下滑.%，环比下滑.%。（）Q，Equinix机柜平均价格为5美元/机/月环比持平；Q，万国数据机柜价格为元/平/月，略有下；，世纪互联机柜价格为1元/机/月，持续上升。1云计算Aspeed2023年2月营收同比略增环比下滑Intel数据中心2022Q4季度营收同仍下滑，但环比转正图：pd月度营收情况（百万新台币）0000000000000营收（百万新台币） QQ Y

00%-0%-0资料来源：Aspeed官网，图：ntl数据中心业务季度营收（亿美元）005Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q4

0%0%0%-0%-0%-0%数据中心收入（亿美元） YOY Q资料来源：wind，2、云计算：阿里、百度2022年Q4资本开支同比环比均下滑；图：T季度资本开支情况0005000005000000

500%-0%0 -0BA资本开支（百万元） YOY Q资料来源：阿里、腾讯、百度公告，图：阿里、腾讯、百度单季度资本开支（百万）资料来源：阿里、腾讯、百度公告，3、云计算：2022Q4海外五大云巨头资本开支为433亿美元，同比增长17，环比增长4.8图：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Mt）资本开支增速相对稳定00000000000云巨头资本开支（亿美元） YOY Q

00%0%0%0%-0%-0%资料来源：wind，图：unix机柜价格（美元/机柜/月）00000 00 00 00北美 EEA 亚太 平均（美元/机柜/月）资料来源：Equinix公告，图：万国数据机柜价格（元/平米/月） 图：世纪互联机柜价格（元/机柜/月）1050505000221Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4

9008007006005004003002001000资料来源：万国数据公告， 资料来源：世纪互联公告，（二）G：3年2月我国5G基站总数达.4万个；3年2月，5G套餐用户数达.亿户23年2月，我国G基站总数达.4万个，比上年末净增.1万个；3年2月，三大运营商G套餐用户数达7亿户2年2月5G手机出货3万部占比.同比下滑.%移电信固网宽带用户数达.1亿户，其中移动.5亿户、电信.2亿户。截至2年12月，联通固网宽带用户数达.4亿户。1、5G基建：2023年2月，我国5G基站总数达238.4万个，比上年末净增7.21万个图：移动电话基站建设情况（站）10010086420 移动电话基站数 4G基站数 5G基站数资料来源：工信部，2、5G基建：2023年2月，三大运营商5G套餐用户数达11.37亿户图：三大运营商G用户数（百万户）,2,0000000000G用户总数（百万） Q

0%资料来源：三大运营商公告，图：移动、电信、联通G用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心3、5G基建：2022年12月5G手机出货2323万部，占比83.4，同比下滑14.41图：国内手机及G手机出货量（万部）400940083007300620052004100310025100%5G手机出货量（万部） 国内手机出货量（万部） 5G手机出货量占比资料来源：中国信通院，（三）物联网：2年Q3蜂窝物联网模块出货量同比增根据ounpoint的全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示2年全球蜂窝物联网模块出货量同比仅增长%，本季度中国市场出货量同比下降；Q3全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能表计、P、汽车。图：Q1全球蜂窝模组出货量市场份额 图：Q2全球蜂窝模组出货量市场份额23.9%38.1%2.2%23.9%38.1%2.2%2.2%3.2%3.7%4.6%5.7% 8.6%4.63.2%移远通信广和通美格智能中国移动18.4%2.4%3.0%3.3%4.0%4.6%5.5%38.9%5.55.6%8.7%移远通信广和通美格智能中国移动日海智能 Teit Tales SieawielessUblx 富士康 the

日海智能 Teit Tales Sieawieless有方科技 Ublx the资料来源：Counterpoint， 资料来源：Counterpoint，图：Q2全球前十大蜂窝物联模组出货量应用 图：Q3全球前十大蜂窝物联模组出货量应用0%5%0%智能表计智能表计OS工路由器资产追踪自动驾驶远程信息处理企医住

0%5%0%智能表计智能表计OS汽工路由器远程信息处资产追踪医住企资料来源：Counterpoint， 资料来源：Counterpoint，（四）运营商：3年2月份G套餐用户数达.7亿户；创新业务发展强劲（）3年2月份，三大运营商G套餐用户数达.7亿户，其中移动.9亿户、电信.8亿户、联通.2亿户；3年2月，移动电信固网宽带用户数达.1亿户，其中移动.8亿户、电信.3亿户。截至2年2月，联通固网宽带用户数达.4亿户。运营商创新业务方面，2年三大运营商数据如下：、中国联通：联通云营收达1亿元，同比增长%；产业互联网营收达.8亿元，同比增长.%；G行业应用营收达0亿元（2年1数据；数据中心营收达4亿元，同比增长.%（2年1数据；物联网营收达6亿元，同比增长%；大数据营收达0亿元，同比增长%；、中国电信：天翼云营收达9亿元，同比增长.%；网络安全服务营收达9亿元，同比增长.%；物联网营收达.1亿元，同比增长.%%；、中国移动：移动云营收达3亿元，同比增长.%；IT营收达4亿元，同比增长.%；物联网营收达4亿元，同比增长.。三大运营商PU值方面，2年三大运营商数据如下：、中国联通：移动业务PU值为.3元，较1年.9元有所提升；、中国电信：移动业务PU值为.2元，较1年5元有所提升；、中国移动：移动业务PU值为9元，较1年.8元有所提升。1、运营商：三大运营商5G套用户数达11.37亿户；2022年三大运营商固网宽带用户数达5.7亿户图：三大运营商G用户数（百万户）,2,0000000000G用户总数（百万） Q

0%资料来源：三大运营商公告，图：移动、电信、联通G用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，图：移动电信商宽带用户数（百万户）500450400350300250200150100502020M12020M22020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M2固网宽带用户总数（移动+电信）资料来源：三大运营商公告，图：移动、电信宽带用户数（百万户）资料来源：运营商公告，信达证券研发中心2、运营商：2022联通云/移动云/天翼云同比分别增长121.0/108.1/107.5图：2年联通云营收达1亿元，同比增长.（亿元）005000000

00%00

联通云

0资料来源：中国联通公告，0000000000000

09 00 01 0移动云 YOY

0000资料来源：中国移动公告，图：2年天翼云营收达9亿元，同比增长.（亿元）00000000000000

200%0%0%0%00

0天翼云

YOY

0资料来源：中国移动公告，3、运营商：2022年联通、移动、电信的移动ARPU均有所提升图：中国联通U值60

中国联通40200216

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222移动PU 固网宽带PU资料来源：中国联通公告，图：中国移动U值80

中国移动6040200216

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222移动PU（元/户/月） 固网宽带PU资料来源：中国移动公告，图：中国电信U值60

中国电信40200216

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222移动PU 固网宽带接入PU资料来源：中国电信公告，（五）新能源汽车：3年3月国内新势力销量大部分实现同比正增长（3年2月我国新能源汽车月产量为.2万辆月销量为.5万辆同比分别增长.%和.，市场占有率达.%2年新能源汽车产销分别达.8万辆和.7万辆同比分别增长.和.%，市场占有率达.%。（）截至目前，比亚迪、埃安小鹏、理想、蔚来等公布了23年3月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏理想蔚来3月新能源汽车销量为.1万辆4万辆.7万辆.8万辆.4万辆同比增速分别为.%、.%、4.%、.%、.%。1新能源汽车2023年2月我国新能源汽车月产量为55.2万辆月销量为52.5万辆同比分别上升50.0和57.3，渗透率为26.6图：我国新能源汽车月销量001-101-201-301-401-501-601-701