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文档简介

行业及产业传媒行业及产业可以开始乐观:游戏版号发布,期待线下复苏2022年04月17日行业研究行业点评2022年04月17日行业研究行业点评看好/证券研究报告证券分析师林起贤A0230519060002linqx@袁伟嘉yuanwj@任梦妮A0230521100005renmn@研究支持夏嘉励A0230120070002xiajl@赵航A0230120090005zhaohang@联系人赵航(8621)23297818×转zhaohang@

本期投资提示:SW传媒-6.39%,明显跑输沪深300(-0.99%)和创业板指(-4.26%),游戏版号恢复36.2NFT20%。专题一:最坏时刻已过,可以逐步乐观期待拐点的到来。4Q212022—互联网传媒22Q11H21-1Q22外卖、到店酒旅、广告等业务的担忧,但已逐步在财报体现,后续疫情防控若实现转向,将是重要的基本面拐点。预计最先转向的是竞争格局较好的细分赛道龙头。熟人社交(腾讯赢家通吃)、外卖(美团VS饿了么“七三”稳定)格局清晰,游戏和长视频以优质产品为核心实现差异化竞争而非同质化的恶性竞争;短视频和电商竞争激烈,但存在平台差异化定位的可能性,目前正在尚在形成过程中。2018PE波动,我们认为游戏版号恢复发放是行业走向常态的关键转折,但后续股价持续上涨的动力仍有赖于业绩持续性以及科技创新带来的业绩估值双升。2019年初游戏版号恢复,游2019.6-2020.65G云游戏应用创新的乐观预期、短(详见正文年版号恢复后,我们认为业绩增长动力来自国内拓品类+出海,估值提升动力来自头部公司业绩确定性进一步提升,以及元宇宙、ARVR专题三:疫情防控若现拐点,传媒怎么布局?价值投资角度,分众传媒当前进入较好的布局时点,提示关注次新股高铁广告兆讯传媒的弹性,和光线传媒《深海》定档时间。防控逐步稳定,上海新增增速边际放缓,物流相关政策放松,参考20分众传媒从价影视院线:光线传媒《深海》有望疫情防控后上线,再次验证国产动画电影领军地位观影需求若复苏,万达电影、猫眼娱乐直接受益。游戏潮玩线下店:泡泡玛特线下收IP标的:媒风险提示:产品表现不及预期风险,宏观经济进一步下行风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第PAGE10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想专题一:港股互联网及A股传媒21Q4总结及22Q1我们近期发布《至暗时刻已过:互联网4Q21回顾及2022展望》和《游戏版号恢复现曙光,产业数字化持续高增看好——互联网传媒22Q1业绩前瞻》。流动性、政策、基本面共同影响互联网板块表现。2021年2月以来互联网经历了大幅调整,我们认为影响因素包括流动性(美元利率波动、俄乌冲突、中概退市危机等)、基本面(短期担心国内疫情反复和消费疲软影响21H2-22H1,中长期担心国内移动互联网红利见顶)、国内互联网监管政策。中国证监会拟修改企业境外上市规则,中概退市危机有望缓解。国内监管政策:基本框架确立,虽未反转但有见底信号,后续关注游戏版号、互金整改、数据安全细则(滴滴事件结论等);上市公司回购,底部再确认。中央经济工作会议2020202120H2以来,反垄断(处罚二选一、处罚违(网络安全法与个人信息保护法落地)、保护青少年(游戏防沉迷、教育“双减”、整顿粉丝经济乱象等)和内容审核的多项监管措施已经落地,后续关注游戏版号、互金整改、数据(滴滴事件结论等21H2以来多家互联网公司进行大规模回购,且回购均价仍低于现价,底部再确立。1H21-1Q22的基本面疲软预期较为充分,有望改善,竞争虽加剧但熟人社交、外卖龙头拥有较高护城河,游戏短视频竞争差异化。线上渗透率放缓背景下,互联网受宏(短视频较多收入来自广告、电商)受疫情反复、消费疲软影响,21Q3、21Q422H221Q4未成年防沉迷影响显现且版号审批暂停影响新品上线,22年增长来自出海,版号发放时间影响23本地配送网络为基础“三七”格局稳定;游戏基于产品差异化竞争而非恶性竞争;短视频有双边网络效应,但社区的差异化定位存在错位竞争可能;电商竞争较为激烈,渠道品牌的差异化逐步建立,但还需时间。图1:重点互联网传媒公司21年季度收入与净利润增速推移资料来源:各公司财报,申万宏源研究预测22Q1利润增速高于50%的公司有:三七互娱(555%)、国联股份(91%);增速介于0%-50(40%)(33%)(20%快手(14%)、吉比特(10%)、新媒股份(5%)、网易(2%);增速介于-20%-0%的公司有:光线传媒(0%)、掌阅科技(0%)、腾讯控股(-10%);增速低于-20%的公(-26%)(-35%)(-45%)(-50%)哔哩哔哩(-121%)。图2:互联网传媒部分重点公司22Q1盈利预测资料来源:Wind,申万宏源研究中长期看,出海、数字化、创新是动力。市场担心移动互联网流量红利结束、增长面临瓶颈,我们认为中长期的增长点来自:1)出海,全球范围内移动互联网的红利仍在,尤其是短视频、游戏方面,中国企业具备全球竞争力。2)TOB助力制造业、农业等数字化升级,云计算等B端业务仍有较大空间。3)技术创新仍是行业长期发展的原动力。AR/VR、元宇宙等更多场景的虚实融合有望进一步提升数字化水平。海、元宇宙,看好业绩估值双升841145口袋战役》、中青宝《铸时匠》、三七互娱《梦想大航海》、西山居《剑网3缘起》、创21722日。复盘2018以来游戏股涨跌幅和PE波动,我们认为游戏版号恢复发放是行业走向常态的关键转折,但后续股价持续上涨的动力仍有赖于业绩持续性以及科技创新带来的业绩估值双升。2019年初游戏版号恢复,游戏板块在2019.6-2020.6迎来亮眼表现,背后的驱动力是手游行业潜力持续发掘拉动付费提升、供给侧改革提升一二梯队公司的市占率,以及5G云游戏应用创新的乐观预期、短视频流量崛起带来游戏推广红利并带动游戏内容分成比例提升的预期。2020年版号恢复后,我们认为业绩增长动力来自国内拓品类+出海,估值提升动力来自头部公司业绩确定性进一步提升,以及元宇宙、ARVR等行业创新。图3:A股游戏板块18年以来股价走势(百分比衡量相对初始日的涨幅)资料来源:WIND,申万宏源证券研究图4:A股游戏板块18年以来ForwardPE资料来源:WIND,申万宏源证券研究版号恢复利好游戏产业链,也提振市场信心,期待后续互联网和文化传媒悲观预期释2184Q21(手游行业季度同比增速2%(内容供给影响需求22H22023业绩预期,对广告(游戏是较重要的行业广告主)、和游戏直播等均有正向影响。此外,游戏监管是互联网(平台的主要变现方式之一)、传媒内容监管的重要组成,版号恢复发放有利于改变市场对互联网和传媒的悲观预期,提振信心。根据伽马数据,年1-2月手游市场销售规模439亿,同比增长9.4暂停的背景下取得接近两位数的增长实属不易。从厂商来看,头部公司流水稳定性相对更强,竞争格局保持稳定。我们判断,随着版号放开,游戏公司有望进入业绩改善通道,提2H222023从中长期发展视角看,22168736Bungie2随着4Q21(yy+27%vs.国内手游yoy+2%),我们判断出海增速与国内增速从22年开始形成更加明显的剪刀差,元宇宙有望为游戏创新带来新动力。近半年来地方政府也陆续出台元宇宙、虚拟现实的相关支持政策,UGC平台、ARVR游戏等有助于提升游戏体验,技术创新或进一步拉动潜在需求。17PE15x17年以来游戏估值区间在10-40x,当前估值处于历史低位,看好游戏估值提升;中长点推荐:22外产品线能见度高,催化受益。风险提示:行业监管政策趋严风险,项目延期/表现不及预期,市场拓展或竞争加剧影响利润率值投资角度,分众传媒当前进入较好的布局时点,提示关注次新股高铁广告兆讯传媒的弹性,和光线传媒《深海》定档时间疫情防控逐步稳定,上海新增增速边际放缓,物流相关政策放松,参考20年疫情后复苏的预期拐点明显早于基本面拐点。传媒线下场景复苏三条主线:线下广告:【分众传媒】1Q-2Q21H2-22H1中渗透率提升逻辑不变。2H21202160.2-62,PE15x18H2-20H1明显提升。(1817,随着铁路扩建有较高成长性。盈利能力强,roe高,疫情后随着铁路可流量恢复+广告主投放需求18x。推荐逻辑:兆讯传媒是高铁数字媒体领域龙头企业,也是高铁媒体首家上市公司。公司自2007年成立以来深耕高铁媒体,基于中国高铁网自建了一张覆盖全国的高铁数字媒体网络,从事高铁媒体资源开发、运营和广告发布业务。公司股东为联美控股,实控人为苏氏家族,股权结构稳定。公司商业模式与梯媒类似,媒体网络价值远高于单点价值,因此盈利能力强,毛利率和净利润率水平高,经营性现金流稳健,经营杠杆较高。2022年疫情目前对1Q22收入影响有限因为1Q的收入高峰在春运,而疫情影响主要集中在3月后,后续对2Q22影响需要跟踪核心城市疫情防控情况和五一小长假的客流恢复情况。网络价值不断提升的高铁媒体有望获得广告主更多预算倾斜。广告主长期有投放品牌广告的需求,选择投放媒介的核心是流量和转化率,品牌广告更重流量(曝光)。高铁媒体流量持续增长,媒介效果提升,主要来自:1)高铁便捷性提升,中短途选择高铁出行的旅客量持续增长;2)高铁站点持续扩张。根据“十四五”规划,2025年将实现高铁营业里程5万公里;3)高铁候车时间较长,媒体触达率较高;4)监管上,部分互联网品牌广告形式如开屏、弹窗等受监管影响较大,高铁媒体有望承接部分广告主预算转移。此外,兆讯高铁媒体成长性来自:1)量:公司签约高铁站点558个,在运营432个,覆盖量仍有空间;2)价:网络价值随流量增长而提升,数字化屏幕升级和运营效率提升。兆讯高铁媒体市占率高,竞争格局相对稳固,点位成本涨幅可控。兆讯传媒具备先发优势,2007年发掘铁路媒体场景,与全国18家铁路局中17家铁路局维持了长期且稳定的合作关系,现有在手合约超过100份,均为排他性协议并已经形成一定的规模优势,合约期限3-5年。竞争对手想通过高价进入难度大,一方面与梯媒类似,核心是守住核心站点如北上广深等并打包售卖,另一方面,公司设备在铁路站点建成初期就安装入驻,成为基础设施的一部分,更换设备的成本较大。我们考虑先发优势和行业商业模式特征,预计兆讯站点资源价格小幅增长,目前在手合同中半数约定每年3-5%的涨幅,其余约定价格不变,预计成本端涨幅可控。我们预计,2021-2023E,公司收入分别实6.19/8.16/10.5627%/32%/292.41亿元/3.17亿元/4.10亿元,同比分别增长16%/32%/3021-23AGR为30.70%增速明显220.9PEG43.7087.40亿元。首次覆盖,给予买入评级。风险提示:宏观经济下行风险;技术变革改变媒介价值风险;疫情持续影响高铁客流量进而影响广告主投放需求。影视院线:估值性价比高,疫情后相对收益明显但注意把握时间窗口【光线传媒】21年减值后轻装上阵,IP储备丰富,《我是真的讨厌异地恋》将于520日上映;大IP2持续推进,22【万达电影】万达影投口径21年份额15%,份额小幅提升。公司当前执行“人次2-35020%。【猫眼娱乐】在线票务龙头,线下观影复苏直接受益;公司自主开发/项目丰富,等待上线。游戏潮玩线下店:【泡泡玛特】、【华立科技】217970%,龙头地位稳固,且通过品类迭代持续验证IP生命力。线下收入占比近一半,疫情恢复预期的改善有正向影响。2235%,PE30x。【华立科技】线下游乐游艺设备销售和自营游乐场经营,20年凭借奥特曼、宝可梦等推动IP衍生卡片快速扩张,但21H2以来受疫情影响业务受阻明显,疫情后复苏,高成长有望恢复。表1:重点公司估值表

重点公司观点分类代码简称总市值/亿营收/亿元归母净利润/亿元PEPS元2022E2022E2022E2022E社交00700.HK腾讯控股2916866141502194游戏02400.HK心动公司8634(4)-3002555.SZ三七互娱49618532153002624.SZ完美世界24712323112603444.SH吉比特2465015165视频BILI.O哔哩哔哩647253(53)-301024.HK快手2202986(70)-2300413.SZ芒果超媒54820125223300770.SZ新媒股份85188115广告002027.SZ分众传媒85117972125影视300251.SZ光线传媒227261022901896.HK猫眼娱乐60491151IP运营09992.HK泡泡玛特418701724600772.HK阅文集团26811015172其他科技002841.SZ视源股份44725624192603613.SH国联股份35161893912022/4/152022/4/15non-gaap口径。腾讯控股:政策影响逐步消化,短期看游戏广告改善,中期看出海及视频号和SaaS4Q211442yoy+7.9%/qoq+1.3%;Non-IFRS249亿元,yoy+25%/qoq-21.64Q收入和利润预期内承压,主要由于收入增速放缓背景下收入结构变化叠加新业务持续投入,利润率继续下移。1)游戏方面,Q4海外亮眼,整体增长%,国内增速1%。我们预计22上半年仍会有增长压力,但下半年未成年防沉迷影响将全部消除。版号发布后仍有重要的游戏管线出来。我们认为游戏可以相对乐观一2广告方面,下滑在预期内,监管+消费的影响可能还会延续大半年时间。核心值得注意的是视频号,21年视频号人均时长增长1倍,时长提升是货币化的基础,预计视频号商业化有望在22年到来,我们测算其商业化空间近600亿。3金融科技与云Q4增速符合预期,未来将从追求高增长转为为追求增长质量与可持续性,金控的影响相对中性。企业微信与腾讯会议的货币化已在考虑,长期将带来较大空间。芒果超媒:21202121153.53962%;实现归母净21.146.6321.41)21稳健增长,利润端低于预期但已消化较长时间。广告+会员+运营商业务合计实现营业收入112.612454.5332%,广告业务表现仍好于同业,仍充分体现了优质内容的品牌价值。会员收入为36.88亿元,同比增长13504039ARPPU7.12821.2027%。2)重点储备剧N7210上线。情感综艺《春日迟迟再出发》223219开启听审招募。剧集方面,由许凯、吴谨言等主演的古装美食情感励志剧《尚食》于2月22日上线。2126个综艺自制团队,2934家“新芒计(2166个影视团队)常态”下,未来行业份额有望向发挥价值引领作用的国资新媒体平台集中。分众传媒:疫情短期扰动,但从长期价值看当前明显低估,继续推荐。3月中旬开始,疫情在国内多地扩散,上海深圳等一线城市受影响较大,市场担心疫情对分众短期业绩有扰动导致股价回调。我们认为:(1)预期已反应。疫情对分众1Q收入有一定影响,但一方面较难判断疫情防控和复工复产节奏,另一方面当前股价已经包含了疫情对分众影响的预期。(2)估值位于底部。2021年下半年需求疲软情况下,分众现有点位全年贡献利润60.2-62亿,(且随着未来单屏价值提升和点位扩张继续提升业绩),对应估值15x低于历史估值中枢20x。但分众无论抗周期能力、管理水平、竞争格局等都较之前有明显提升,当前估值处于底部。(3)分众长期逻辑并未发生变化。梯媒仍是品牌广告流量增长,持续获得广告主预算倾斜且相对不受监管影响的场景。疫情精准防控逐步落实后,广告主仍需要加大品牌曝光,分众基本面也将迎复苏。(4)北向资金近30日累计净买入15.21亿元。视源股份:221公司公告21年营收212.2亿(+23.9%),16.9(-11.2%)14.6(-17.6%);营收和归母净利润均超预期。2)收入端表现亮眼主要系4Q21整机海外需求向好延续以及TV板卡业务回暖所致。国内教育和企业服务业务受21H2国内部分地区疫情反复等外部因素影响增速有所放缓。3)22年业绩拐点乐观,内生有改善,行业有反转。公司内生:一、19年布局整机品牌出海,目前教育ODM+会议自有品牌并行,22年会加大海外人员布局和投入。(1年左右但贡献年maxhubV6成本端面板供需明显改善,交付能力提升;二、22年起教育新基建有望拉动行业增速,海外整机市场空间大,渗透率相较国内更低,且欧美等国家有明确政府资金投向教育赛道,3-53Q公司亏损趋势扩大,根据预告,我们预计主要由于:省考招录节奏影响,今年部分地区要求630前完成招录导致高峰期收费减少,且今年招录简章发布时间距考试时间短,考生备考周期缩短导致收款减少;2)部分协议班型成本高但实收不及预期,部分引流班型受政策影响收缩;3)师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟等因素影响。我们认为,招考节奏对行业景气度影响是普遍性的,公司产品结构仍在调整中,仍需耐心观察销售端情况。(09999.HK):4Q21网易4Q21净收入2437yy+233Nn-GP归母净利润660yy+3128%;53.02.8pct0.4%,毛利率超预期1.1%,Non-GAAP归母净利润超预期47.7%。净利润超预期主要由于公允价值变动所带来的投资收益大幅增长。Q4游戏整体收入增速近30%,创新高,且略高于一致预期,主PC游戏亮眼,Q449Q422%,略低于预期。我们认Q412月底上线《绝对演绎》;《哈利波特》Q4Q4219%,毛利率同比持续改善。云音乐从创新业务板块中独立出来,收入增速24%,毛利率4.1%,连续3个季度为正。我们判断1Q22游戏增长或有一定压力,但仍看好22IP产品带来的增长确定性和估值溢价。吉比特:Q3业绩位于预告区间中值,《一念》长周期运营持续验证。Q3单季度实现收入10.98亿,同比增长71.45%;归母净利润3.05亿,同比增长24.54%。《摩尔》的短期业绩贡献被市场高估。由于长周期递延在《摩尔》中占比过半甚至更高。因此其递延并不能较为集中的反映到Q3,而是根据摊销周期兑现到后续多个季度。《一念》Q3流水环比保持高位稳定,上线9个月iOS游戏畅销榜仍在10-15名区间。公司今年实现了从单一MMO品类向放置RPG、社交养成等多元品类拓展,而《一念》强持续性又再次验证了公司的长周期运营能力,第二成长曲线基本确立。Q3销售费用率同比提升近10pct至25.9%,《一念》Q3保持较大规模的投放,考虑到Q4部分新品上线,我们判断销售费用率仍将在较高水平。看后续产品线,代理的经典Roguelike续作《地下城堡3》于10月20日上线,首日进入iOS游戏畅销榜TOP10马娘》开发商Cygames1026《家族物语》有望明年上线。三七互娱:21年报预告超预期,安全边际凸显,出海构筑新增长点。Q4单季度归母净利润10.8-11.3亿,超此前21年Q4单季度9-10亿的市场预期。公司21年业绩变化趋势呈现2且将延续至202221年买量型APG流水占比下降50SLG21年海外收入翻倍,从22年看,公司重点出海产品《C6》《蚂蚁军团》等已陆续开启测试,如2月初上线测试的《蚂蚁军团》数据良好,在美区iOS畅销榜已从200名升至120名水平,22年公司出海业务有望保持高增速。国内游戏版号发放时间未定引发市场担忧,当前公司仍222哔哩哔哩:争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市,有望入通。公司公告,争取自愿转换至香港联交所主板双重主要上市。B站此前回港为二次上市,而双重上市下可以具备进入港股通的资格。B站作为Z世代代表性平台,属视频赛道稀缺性标的。20年成功破圈至今,用户数据持续亮眼,年仍保持30%以上增速,21Q3-Q4人均单日时长均创历史同期新高。非游戏收入高增,特别是广告业务表现突出,214514522243425亿美元公司股票,1000FY1Q222057.40(YoY+34%),不考虑高鑫零售并表,收入187306(YY+22%Non-GP净利润4344(YY+10%(1)用户增长符合预期,增量来自淘特,闲鱼及社区电商。AAC11.84500AAC9.122100(1000及社区团购贡献剩余增量22AAC10矩阵,通过不同App的定位满足不同用户偏好。我们认为,阿里当前通过大力投入新业务如社区团购(FY1Q22GMV200%),并入飞猪、高德重整本地(饿了么订单+50%)ARPU钉钉并入云业务但增云收入同增2940%,预计字节对收入影响持续全年。钉钉(有收入未盈利)并入后经调整EBITA3.4亿,收入主要互联网、金融和零售增长驱动,Top10集中度个位数。从产品角度看,当前云市场仍处于初期空间大。百度集团-SW(09888.HK):AI业务高增长收入超预期,智能驾驶稳步推进。百度集团-SW2Q211)313.5(yoy+20%),240亿元(yoy+27%),在线营销收入190亿元(yoy+18%),非在线营销收入50亿元(yoy+80%)1Q21业绩outlook百度集团Non-GAAP归母净利润53.59coreNon-GAAP59.421Q21Outlook中枢,略超市场预期。3)业绩指引:3Q21Core9%-20%,百度预期同增8%-19%。但提示疫情对业绩或有不可预期影响。(1)移动生态持续完善,MAU2Q2118%,百度MAU5.80(环2200),日登陆用户占比77%(环比+2pct)。百度移动端内容生态持续完善,托40%(5pct)。(2)智能驾驶稳步推进。ApolloL4750(152%),Apollo2786月推出Apollo5606MochaSUVApollo自动代客泊车(AVP)。(3)AI云收入高增长,42Q21AI71IDC3600(62%),13万企业。按合同金额千万级以上看,ACE204倍。心动公司:投入阵痛期,期待自研新游厚积薄发。21年预亏8.7-9.3亿元,主要由于研发投入大幅增加,老游戏流水下滑、推广费用增加等。完美世界:21年报预告低于预期,仍处于转型阵痛期。从Q4单季度看,游戏亏损约12.8(2.6亿,在预期之内)。游戏Q4环比Q312(主要原因;3)被投企业的亏损;4)Q4有一定负贡献。公司的转型阵痛期确实1Q22(3.8亿),叠加《幻塔》利润释放,Q1我们建议关注《幻塔》的持续性、以及公司出海情况。新媒股份:大屏深度推进。我们判断IPTV基础用户年净增量将有所恢复,预计2021维持在100-200万水平。增值业务20年以来表现优异,推出超级会员,开展线上线下联动推广和会员运营,引入优质频道和垂直化内容,付费率和ARPPU均有显著提升。公司在OTT各垂直视频方向加强头部内容合作。凭借已覆盖的11个省份逐步落地,21年省外收入有望快速扩张。广告变现方面公司组建商务运营中心,依托大屏端规模化用户体量和各业务平台大数据挖掘。泡泡玛特:渠道正常推进、拓品类行之有效,当前性价比高。截至Q3末国内线下零2501687Q3抽盒机和电商平台增长亮眼,我们判断Q3线上整体收入占比进一步提升至40%以上。抽盒机不仅已成为线上增量贡献最大、占比最高的细分渠道,也承担了品牌传播和会员运营的重要职能,借助微信流量取得较快增长。今年盲盒占比呈下降趋势,而大娃、手办、周边衍生品等占比预计有较明显提升。通过品类拓展,IP能够获得生命力和商业化的双重延展,今年MEGA系列的成功就是IP影响力持续的证明。除实物类产品外,Q3公司投资了动漫制作发行公司两点十分,探索动漫与IP的孵化/联动。我们认为公司通过品类拓展、IP延伸覆盖更广泛的人群、探索更多元的变现路径,未来不论在估值还是成长性上有进一步抬升空间,当前性价比较高。快手-W:春节流量增长好于抖音,经营效率有望持续提升。春节流量增长好于抖音,关注冬奥对流量持续拉动。根据QM报告:(1)除夕DAU2.54亿(较前一日环比增长10.0%,vs4.40+2.2%)DAU1.49(较前日+9.7%,vs135+44%(21063mn105.8min2116.9%/22.3106.3min99.8min4.7%/6.2%;(3)快手拥有冬奥版权,1Q22产运线与增长部门合并后,用户留存值得期待。快手222225%-30%增长,预计直播同比30GMV40%+。降本增效有4Q22单月盈利,单季打平。1Q222022E组织架构、管理层调整后的第一个完整财年,我们预期仍是快手流量和商业化稳健增长,经营效率提升,降本增效持续兑现的一年。商家端客WEIQ平台商家客户数量稳步增加,活跃商家客户数8342(yy+317%7799yy+386%。20124.710%左右的需求转化率,红人经济渗透率提升仍有明显空间;商家行业分布广泛,前三大行业为护肤品、食品饮料3C2)红人账户数量明显增长结构健康,中腰部红人空间广阔。平台注册红人账147.4429.06(yoy+72.65%)/腰部/尾部/纳米红人贡献收入分别占17.4%/57.4%/24.0%/1.2%,生态结构健康,也验证腰部红WEIQ2019198220202375元,ARPU值提升。3)公司收入情况更健康,抖音与微博平台订单收入贡献均分别为约1/3阅文集团:21年符合预期,看好长期IP价值兑现。1)在线阅读:付费阅读ARPPU增长弥补用户下滑,免费阅读DAU增长放缓,变现略加快。展望后续,在线阅读当前尚无明显监管压力,主要看内生发展;阅文为绝对龙头,但付费需关注MPU变化趋势,关系阅文IP孵化池的稳定性;免费用户仍有增长空间,但是需关注今年广告大盘明显承压情况下变现情况。2)新丽:21年超额完成业绩承诺,22年确定性也较高。当前视频平台收缩预算主要针对中腰部内容,新丽主打头部精品剧,并且今年储备剧集以现代剧为主,抗风险能力相对较强。3)自有版权运营:21年整体平稳,但当前整体娱乐内容监管较严(清朗行动、游戏版号自21年8月以来尚未发放),阅文相应版权开发业务亦会受到影响。公司整体开发战略已较为清晰,期待IP价值逐渐释放。国联股份:21年业绩快报亮眼,数字化服务加速落地。1)公司发布21年业绩快报,全年实现营收373.48亿元,同比增长118%;归母净利润5.74亿元,同比增长89%。2)公司当前处于以交易规模提升和数字化建设并行的发展阶段,各大多多平台的平均市场份额为3%;3年中期目标为10%。3)价格上涨时,上游供应商供不应求,让利难度较大;下行周期公司可帮助上游解决产能过4)B3年完成百家云工厂的建设,重点推进供应链的数字化管理和生产端的智能化升级,主要目标是为下游企业降本增效以及锁定下游需求和产能。5)宙”概念,公司高度关注元宇宙底层技术未来在产业链和供应链上的深度应用,特别是工业领域数字孪生、数字伴生和数字原生的技术和应用递进体系,这也是公司平台、科技、数据战略和数字工厂建设的题中之义。微盟集团(02013.HK):1H21业绩超预期,SaaS业务增长强劲,付费商户及大客稳健增长。1H2145%1.2亿,主要是业务扩张带来费用增加,亏损程度小于预期。ARPU增速高于付费商家增速;智慧零售表现突出,同298%(包含海鼎并表但内生亦增长强劲)SaaS33%。商家解(原净额法确认精准营销+TSO服务费及佣金等广告主数量及投放金额均有增加数字媒介(原总额法确认精准营销)21公司21年业绩预告归母净利润为09-13亿元,实现扭亏转盈。国内外疫情反复给院线经营带来较大影响。1)21年全国实现票房428.6(不含服务费2020130.411.7202011272019年的约7021年实现票房62216亿,2020201980202112317906,7506996,063块银幕,公司旗下(含特许经营加盟)2021年累计市场占有率为15.3%,保持稳步提升。3)22年建议关注《外太空的莫扎特》、《没有一个春天不会来临》、《天星术》等影片上映进度。光线传媒:计提减值准备影响公司21年业绩,后续重点关注动画电影进展。1)211.7-2.224%-42%;公司不含减值准备的归母净利润为6.3-7.1亿元。2)公司IP项目丰富,逐步迎来收获202220222142022520IP《西游记之大圣闹天宫》和《大鱼海棠2》等优质动漫IP项目在推进中,亦有望为公司未来业绩贡献较大弹性。猫眼娱乐:静待复苏。21年调整后零利润5.4亿元,娱乐内容制作业务增长明显,21年《你好,李焕英》,22年《这个杀手不太冷静》均证明了猫眼选品能力。今年进口片较为丰富,但是当前受疫情影响,较多影院仍处于关停状态,清明档多部影片已调整档期,五一档仍需观望,期待暑期档后电影大盘逐渐恢复。Q线上线下渠道变革剧烈,3Q同比-3.87%主要由于:同比基数较高;2)传统线上,线下流量下滑明显,实体书店、当当、天猫等流量均出现不同程度下滑,公司正努力适应直播电商等新渠道(销售费用率同比+2pct),但受品类特征影响,优质内容和短视频/直播销售模式匹配仍需时间。利润端看,书店由盈转亏系疫情反复等影响,管理费用增加系人员变动影响,销售费用增加系直播等投放。少儿等品类高增长,经管社科压力同比承压。根据开卷数据,1-9月,公司实洋市场第2,市占率2.73%(同比-0.17pct)。其中:经管第1,市占率15.25%(同比-2.26pct),少儿第3,市占率3.76%(同比+0.68pct)。中信出版与京东、当当等品牌日合作,少儿图书低价优质策略开拓市场实现较快增长,连续数月市占率排名首位。经管小幅下跌,社科图书同比下滑幅度较大。展望4Q及明年,我们预计渠道和营销调整仍需时间,但公司明年图书储备丰富(达里奥新作《世界秩序》,第104届普利策奖入围作品《阿富汗的文件》等),且内容能力、品牌优势明显,仍是图书行业最具竞争力的标的。互联网传媒行业宏观热点4月10日,京东集团副总裁王文博介绍,京东将加大生鲜食品库存储备,粮食、肉禽、海鲜等均超平常2-3160012000名快递小哥,为上海一线提供运营保障和物资派送服务,同时调运最新的第五代无人智能快递车,在封控区域开展无接触配送。饿了么:新增4000多商家恢复接单,尽全力加快恢复服务能力支持上海保供。在上海市疫情防控工作新闻发布会上,饿了么资深副总裁肖水贤表示,过去一周,饿了么新28001100米配送瓶颈;与此同时,平台上也新增4000管控区将组织更多骑手支持配送保障;在防范区,将和餐饮、商超便利等商家密切联动,尽快恢复生活服务供应。微信灰测腾讯数字人民币钱包小程序继微信开放所有试点区域数字人民币支持后又上线了“腾讯数字人民币钱包”小程序,目前小程序处于灰度测试阶段。腾讯数字人民币钱包小程序具备扫一扫转钱收付款银行卡等相应数币功能新“转钱 “扫一扫”功能,比微信钱包中的数字人民币功能更加丰富。IPO最终发售价为每股32.06港元,预计总筹资额约为8.336亿港元。本公司A2022422日在联交所主板开始交易。月14日,豆瓣发布关于进一步加强“饭圈”乱象治理专项行动的处罚公告,根据《关于进一步加强“饭圈”乱象治理专项行动的公告》的工作要求,给豆友营造一个清朗的网络讨论环境,豆瓣将持续配合开展整治“饭圈”乱象的专项工作。本期整治工作中停用的部分问题小组包括豆瓣鹅组等。Meta将开始在元宇宙中测试赚钱工具,帮助用户出售数字资产。该公司将开始测HorizonWorlds中销售数字资产的商业化工具。这是其建立元空间计划的一个关键部分。这些工具最初将提供给该公司沉浸式平台的特定用户,工具和平台可通过VRNFT相关金融风险的倡议:坚决遏制NFT金融化证券化倾向,从严防范非法金融活动风险。游戏板块【本周行业重要事件】国产游戏版号时隔8个月重启核发。国产游戏版号继去年7月以后暂停核发后迎来48轮涉及获批游戏包括三七互娱的《梦想大航海》、心动公司的《派对之星》、吉比特子公司雷霆网络的《塔猎手》等。月15加强网络视听节目平台游戏直播管理的通知。其中提到,严禁网络视听平台传播违规网游。网络影视剧、网络综艺、网络直播、短视频等各类网络视听节目均不得直播未经主管部门批准的网络游戏,不得通过直播间等形式为各类平台的违规游戏内容进行引流。Cocos5000B轮融资。投资方为建信信托、GGV本、声网Agora等。官方表示:在B轮融资后,Cocos将持续提升引擎核心技术,XR也坚持将每年的利润全部投入到引擎功能研发、新场景拓展、生态建设上。EpicGames20EpicGamesKirkbi10414Epic投资《追逐地平线》开发商,双方签署多款游戏发行协议。EpicGames宣布对巴西独立游戏工作室Aquiris进行投资,并且与该工作室就未来多款尚未公布的多平台游戏签署了相关发行协议。图5:2022年3月中国手游收入TOP30|海外AppStore+GooglePlay资料来源:SensorTower,申万宏源研究图6:2022年3月中国手游发行商收入|海外AppStore+GooglePlay 资料来源:SensorTower,申万宏源研究【重点公司公告】411906,8020.0001【完美世界】4152021年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入851,799.81万元,较上年减少16.69%;实现营业利润15,009.75万元,较上年减少90.78%;实现利润总额15,659.30万元,较上年减少90.55%;实现归属于上市公司股东37,117.7576.030.19/76.25%。【完美世界】4152022年第一季度业绩预告。报告期内,公司实现归属上市公司股东的净利润为8.3-8.5亿元,扣非后净利润4-4.2亿元,基本每股收益0.44-0.45/股。4月16日,公司发布关于公司与广州智度宇宙技术有限公司和智度科技充分发挥广州三七的知名游戏IP、工艺美术、游戏模型等资源优势,以及智度宇宙、智度股份的科技、创新、营销及生态资源优势,共同推动新一代元宇宙技术与游戏经济深度融合,在Meta议为意向性框架协议,不涉及具体金额。【重点公司产品排名跟踪】公司游戏公司游戏3月26日4月2日4月9日4月16日腾讯控股《王者荣耀》1111《和平精英》2222《火影忍者》1371820《天涯明月刀》3431405《穿越火线》613117《QQ飞车》20221426《金铲铲之战》9141623《英雄联盟手游》7568网易《哈利波特:魔法觉醒》4962940《阴阳师》42383510《梦幻西游H5》24252529《梦幻西游》3433《明日之后》1626917《大话西游》30172237《率土之滨》17121714《一梦江湖》75486757《天谕》9712818641《王牌竞速》115123113156《无尽的拉格朗日》35423236米哈游《原神》4344阿里巴巴《三国志:战略版》5856莉莉丝《万国觉醒》31352415《剑与远征》56565947完美世界《新诛仙》60396259《梦幻新诛仙》32543750《完美世界》(腾讯发行)55574953《笑傲江湖手游》1031339081《新神魔大陆》244248241231《幻塔》276110998三七互娱《斗罗大陆:魂师对决》37202832《一刀传世》232270298246《斗罗大陆H5》240283313295《精灵盛典》128149150180《荣耀大天使》256273195276《云上城之歌》25322641《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》138125168140《叫我大掌柜》578156100《puzzles&survival》(美区)25322321吉比特《问道手游》22242127《最强蜗牛》(青瓷)23536878《一念逍遥》10989《摩尔庄园》353115315323《地下城堡3》125169178175游族网络《少年三国志》281290256314《权力的游戏》(腾讯发行)424《少年三国志2》151162148154掌趣科技《拳皇98终极之战OL》(腾讯发行)186118107126《奇迹:觉醒》285230231258《全民奇迹2》(腾讯发行)179170170230世盛趣游戏《热血传奇手游》(腾讯发行)356296261331纪《辐射:避难所online》351302367396华点点互动《阿瓦隆之王》(美区)88788782通《火枪纪元》(美区)9111010284IGG《王国纪元》(美区)56414753心动网络《仙境传说RO人网络《球球大作战》68777893《征途2》1038410564友谊时光《熹妃Q传》180179209141《浮生为卿歌》39493655《宫廷计手游》224271304282《熹妃传》293263249285资料来源:七麦数据,申万宏源研究视频直播板块【本周行业重要事件】420讯视频VIP和超级影视VIPVIP月卡以及超级影视VIP2025VIP3035VIP2532585000个百万新品。打造5000个百万销量新品。据介绍,该计划为行业商家提供流量扶持、达人支持、营销活动加持3大权益,以及内容供应趋势预测、供应链服务平台等其他新品支持措施。415日,抖音安全中心宣布,为维护真实有音拟在个人主页等位置展示帐号IP属地,相关功能在4IP(境外展示到国家(地区同时,知乎、快手、小红书相继表示将在未来展示账号的IP属地。TikTok今年广告收入或激增至逾110Twitter与Snapchat之和。InsiderIntelligence最新预测显示,TikTok今年广告收入可能增加两倍至逾110亿美元,超过竞争对手Twitter与Snapchat二者之和。长视频【本周行业重要事件】国家广电局:发布“中国视听大数据”统计。20223132亿有线电视和IPTV电视中收视用户每日户均收视时6.076.0%。20223202233711561-3【重点公司跟踪及观点】芒果超媒发布概念海报,单依纯等。《向往的生活6》429独播剧全网热Top10Top10上榜五席。剧集《玉面桃花总相逢》热度排名第9,《朋友请听好第二季》热度排名第日迟迟再出发》热度排名第4,《初入职场的我们.法医季》热度排名第5,《欢迎来到蘑菇屋》热度排名第7。《风起陇西》定档427Top10Top104,《心居》热度排名第5,《人世间》热度排名第6。腾讯视频:本周腾讯独播剧全网热度Top10Top10两席。73,《毛雪汪春番》热度排名9。优酷:Top10Top10剧集《与君初相识》热度排名第2,《山河月明》热度排名第3,《我叫赵甲第》热度排名第10;综艺《麻花特开心》热度排名第6,《没谈过恋爱的我》热度排名第8,《出发10。图7:全平台连续剧热度排名TOP10(4.11-4.14) 图8:全平台综艺热度排名TOP10(4.11-4.14)资料来源:骨朵数据,申万宏源研究 资料来源:骨朵数据,申万宏源研究其他数字经济【重点公司跟踪及观点】腾讯音乐:QQ音乐11.5.5升级版本正式发布。据介绍,该版本主题为“看见音乐的美”,全新推出“个性化歌单”“专注电台”两大功能,同时升级分享音乐卡片、分享音乐视频、歌词特效、歌词海报、黑胶唱机播放器等功能的视觉呈现。云音乐:网易云音乐与福茂唱片达成战略合作。双方将在音乐版权、艺人宣推等领域月内限时畅听。广告营销【本周行业重要事件】据36日前,微信上线“腾讯“腾讯数字人民币钱包”小程序。20223D日前,淘宝召开淘宝直播MCN法。2022年直播营销有三大发力方向,其中虚拟主播和3D场景成为了平台新驱12022淘宝直播MCN机构大会平台通过3D直播间+虚拟主播结合的新技术引擎,打造直播增量市场。淘宝官方10003D据Morketing,腾讯视频宣布会员价格调整。近日,腾讯视频发布消息称,将于4月20日零点对腾讯视频VIP和超级影视VIP价格进行调整,其中,用户最常使用的腾讯视频VIP月卡以及超级影视VIP的多项套餐价格均保持不变,VIP连续包月价格由20元调整为25元,超级影视VIP连续包月价格由30元调整为35元,腾讯视频VIP年卡价格由253元调整为258元。【重点公司跟踪及观点】百度:(1)百度与岚图汽车达成战略合作,将共建智能车技术联盟。双方将在智能驾驶、智能座舱、智驾仿真云、汽车安全等领域展开全面合作,发挥科技互联网企业与高端新能源整车企业优势,形成有效技术联盟,共建智能驾驶及网联车落地方案,探索新的商业模式和生态合作。(2)小度推出升级版新品。近日,小度旗下科技潮品「添添」推出升级版智能健身镜,除基础健身功能和游戏体验外,新品增添私人授课、歌词音响、家庭投影仪和生活助手等新功能并且支持语音唤醒,为用户打造沉浸式音乐和观影体验。快手-W:(1)CEO324.67万份可认购股份的购股权。日前,2022414日根据首次公开发售后购股权计划授出合共324.67以及主要股东程一笑,惟须待承授人接纳方可作实。公告显示,每份购股权赋予其持有人66.461股股份,购股权的有效期自购股权授出日期起计七年。(2)“快手黑415件中出现蹭流量、传播不实信息、冒充当事人等干扰正常讨论的行为,快手拟在个人主页等位置展示帐号IP归属地。平台展示的帐号IP示到省(区、市),境外展示到国家(地区)。帐号IP相关展示不支持手动开启或关闭。教育【本周行业重要事件】据36氪,国家每年培养1万名本科生毕业任教贫困县。14日,在教育部召开的新闻发布会上,教育部教师工作司司长任友群介绍,我国基础教育教师1586万人,占专任教师总数的86%。为加强基础教育教师队伍建设,教育部实施强师计划,推进部属师范大学公费师范生攻读教育硕士工作,每年为脱贫县、中西部陆地边境县培养1万名本科层次师范生,师范生享受“两免一补”(免除学费、免缴住宿费,补助生活费),毕业后全部到定向县任教。据鲸媒体,教育部等11部门联合推动中小学、幼儿园普遍建立家长学校。部等11(2021-2025年(。《规划》指出,推动中小学、幼儿园普遍建立家长学校,每学期至少组织2次家庭教育指导服务活动,做到有制度、有计划、有师资、有活动、有评估。在规范强化社区家庭教育指导方面,依托城乡社区综合服务设施、文明实践所站、妇女儿童之家等普遍建立家长学校,每年至少组织4次普惠性家庭教育指导服务活动。在完善3岁以下婴幼儿家庭育儿指导服务机制方面,推动妇幼保健机构、基层医疗卫生机构开展婴幼儿早期发展服务。4月12日,三节课与新东方在线宣布达成业务战略合作。本次合作三节课为新东方在线学员提供包括会员体验卡以及学员就业1亿元奖学金返现活动。为正在升学求职阶段的大学生们提供数字化新技能课程。三节课公司成立于2015年,专注于数30014,000线成人业务的学员多处于升学就业前后阶段,通过本次合作,将助力学员通过新技能学习获得更大就业优势。电商【本周行业重要事件】据365000个百万新品。近日,抖音电商服饰行业发布“百万新品计划”及新品支持体系,宣布全年将打造5000人支持、营销活动加持3大权益,以及内容供应&趋势预测、供应链服务平台等其他新品支持措施。COACH蔻驰正式宣布入驻快手电商。COACH2415-1718:0024:00,COACH快手平台直播带货。值得一提的是,根据快手科技2021年财报,2021年,快手全年电商交易总额(GMV)达到6800亿元,同比增长78.4%,位居直播电商行202111186.1%,品牌自播GMV841%。同时,有33个品牌在快手支付GMV破亿,60个品牌支付GMV5000据亿邦动力,京东等电商平台订单量已赶上双11。据悉,各大电商驰援上海抗疫保供,目前京东等电商平台的订单量已经赶上双11。据悉,本轮疫情以来,上海大润发每天采购近800吨蔬菜水果;京东七鲜超市的蔬菜生鲜、粮油米面等民生2-348100482082000递小哥等一线抗疫保供人员以及第五代无人智能快递车,在封控区域开展无接触配送。【重点公司跟踪及观点】阿里巴巴:(1)阿里自有品牌“淘宝心选”升级为全新品牌“喵满分”。据《晚点LatePost》独家报道,近期,淘宝心选正进行品牌升级,将从一个独立的生活方式消费品牌,转而为天猫超市提供自有商品,聚焦年轻家庭人群。淘宝心选这个品牌将会消失,升级为全新品牌“喵满分”,将围绕多个品类孵化出天猫超市的多款自有商品,典型比如纸巾、坚果、鲜奶等品类,首批“喵满分”牌五常大米、核桃油等商品将于4月中旬在天猫超市售卖。据悉,淘宝心选于2017年5月上线,前身为淘宝面向产地制造业的“中国质造”频道,淘宝心选是阿里基于“中国质造”升级后的自有品牌,主打有设计感的生活用品,定位和网易严选类似。(2)阿里云人事大变动,中国区总裁辞任、多名高P离职。阿里云正在进行新一轮组织架构调整:阿里云中国区总裁任庚(M6)将离职,该职位由阿里云中国区副总裁黄海清接任,统管中国16个战区。此外,集团副总裁、云智能销售管理与P9/P10中高层骨干在近期辞任。快手-W:(1)快手电商珠宝玉石行业治理升级。41220224334个违规商家被平台处罚,其中因商品宣传违规以及炒作卖货被罚的商家占比59%。值得注意的是,多名珠宝玉石行业的头部主播被平台永久封禁。快手电商自去年提出“信任电商”的发展战略以来,珠宝玉石成为行业生态建设的重点领域。在严厉打击各类违规行为的同时,快手电商从去年3月底开始筹备建设官方“真宝仓”,通过引入专业机构对珠宝玉石类商品进行权威检测,帮助消费者建立多重保真保质的防线。一年以来,经由快手“真宝仓”检测、发货的订单量已500(2)419日前,快手电商平2022420224效。此次修订中,将规则适用对象从“快手电商所有小店及商品”改为“快手电商所有小店(个人店)及商品”;快手小店入驻资质标准仅保留“经营者身份证正反面”一项,并删除对于第三方提供的商户相关资质的规定、商户资质和信息变更的规定、品牌入驻限制及授权模板下载。本地生活服务【本周行业重要事件】美团开启新一轮裁员:“快买优”成重灾区。美团本轮裁员或涉及公司整体人员15%-20%的规模。据晚点Latepost,三大业务板块裁撤比例不尽相同,到家事业群大约5%,到店事业群大约10%,而新业务板块裁员比例相对最高,其中“快买优”(快驴、美团优选、美团买菜)裁员幅度约为20%。4380%。证券网,41567到疫情前日均量的43%,而一周前仅有疫情前日均量的20%;预计17日将恢复到疫情前的60%、下周将总体达到80移卡与顺丰同城达成战略合作,上线同城即时配送业务。移卡与顺丰同城宣布达成家数字化等方面展开深入合作,共同助力提升商户经营效率和消费者体验。目前,双方已基于移卡本地生活业务,为部分头部餐饮商家提供同城即时配送服务。消费者在移卡本地生活服务平台“乐商圈”下单后,即可享受顺丰同城快捷的即时配送服务。【重点公司跟踪及观点】美团:(1)美团外卖启动“繁盛计划”扶持餐饮商户。482022年外卖产业大会上,美团外卖启动面向餐饮商户的“繁盛计划”,包括新商户扶持计划以及商户评价体系、运营补贴规则调整等,与商户共建餐饮生态。具体而言,包括商户恳谈会、拎包调研服务等形式,与商户达成更好的沟通;通过新商户扶持计划、中小商户特色模式、品质商户提升项目等方式,通过商户评价体系、运营补贴规则调整等方法,提升商(2)美团携手星巴克推出新空间服务、定制化功能,落地超级门店应用。1

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