现代金融基本理论概述

现代金融理论主讲

吴冲锋教授

目标：了解金融市场状况掌握主要金融理论掌握金融产品定价分析方法掌握金融风险管理方法掌握利用金融产品创新解决实际问题主要参考书和期刊《金融工程学》［英］洛伦兹.格利茨唐旭译经济科学出版社1998.8《金融工程研究》吴冲锋、王海成、吴文锋著上海交通大学出版社2000.2《期权.期货和衍生证券》约翰.赫尔著张陶伟译华夏出版社1997

Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition1998CasesinFinancialEngineering:AppliedStudiesofFinancialInnovationScottP.Mason,etal:PrenticeHall1995

管理科学学报，系统工程，系统工程理论与实践，管理工程学报，系统工程学报，中国管理科学，经济研究，金融研究，中国会计与财务研究，预测等主要参考书和期刊JournalofFinanceReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsAmericanEconomicReviewEconometricaJournalofPoliticalEconomyJournalofFinancialStudiesJournalofBankingandFinanceJournalofDerivativesJournalofFinancialResearchJournalofFinancialEngineeringJournalofFinancialEconomicsJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialAnalysisJournalEconomistJournalofEconomicDynamicsandControlHarvardBusinessReviewFinancialReview学时安排本课程共计36学时，分12次课进行：第一章：引言（1-2）主要介绍了现代金融的核心问题——定价问题、现代金融理论及其发展、金融工程的发展背景、基本工具、方法论、发展趋势、我国金融工程发展现状。第二章：基本概念（1）主要介绍价值关系、收益的度量、风险及风险度量与管理技术。第三章：利率理论及应用（0.5-1）主要介绍利率理论的基本内容，度量方法，利率动力学模型，并运用利率动力学模型对中国利率运动规律进行研究，最后，介绍了利率风险管理的理论与方法。第四章：汇率理论及应用（0.5-1）主要介绍汇率制度、购买力平价理论及其检验与扩展、资产市场角度的汇率理论前沿和汇率的新闻模型。第五章：证券组合和资产定价理论及应用（1-2）主要介绍马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、单指数模型和套利定价理论的发展与应用。第六章：有效市场理论和行为金融理论（1-2）主要介绍有效市场的基本概念和行为金融理论。第七章：证券市场的微观结构理论及应用（1）主要介绍存货模型的理论、基于信息模型的理论和基于策略交易者模型的理论、证券市场质量。

第八章：套期保值理论（0.5-1）主要介绍远期交易、期货交易的基本概念和方法、期货套期保值、案例分析。第九章：期权定价理论与应用（2）主要介绍期权基本概念期权平价理论，期权的行为，期权在风险管理中的运用，期权组合的基石，期权价差，变动率组合，套利组合，金融产品开发和案例分析（可转换债券、定价分析等）。第十章：实物期权理论及其应用（0.5-1）其他金融理论问题考试由研究报告（书面+演讲）+平时表现8:2第一章引言一、现代金融概述二、金融工程发展概况一、现代金融概述现代金融的核心问题金融产品的特点货币作用的变化金融市场异化，信用过度膨胀金融学科发展变化研究方法的变化全球经济互相作用的变化金融理论的发展普通产品:1、现代金融的核心问题金融产品：-定价受价值规律支配供求关系受什么规律支配供求关系（1）定价的依据：收益与风险（2）与普通产品相比，定价困难？1）

金融产品供给性质特殊2、金融产品的特点2）需求易变性个人信心、预期等存在巨大的不确定性，影响个人需求行为对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与基本需求无关脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影响，容易出现不稳定波动和突变。

3）风险度量差异大收益:

评价方法一般比较统一风险:度量标准差异大，不同的人有不同的标准，风险度量很难有统一的标准。例如

在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大，甚至截然不同拥有不同财富的人对风险态度也不同同一个人在不同的时间风险态度也会不同例1彩票中的风险1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：

1～100万第一组

100万＋1～200万第二组

…….

900万＋1～1000万第十组

两种方法：A：在两组中各抽一张B：在一组中抽两张A：在两组中各抽一张同时得两个大奖的概率:10-6*10-6得一个大奖的概率:10-6*10-6*2*(106-1)获益的数学期望：A＝B，但许多博彩者认为要博就博大奖得大奖的概率：B>A，但概率都几近于零，博彩者认为可不予区别效用：A>B两个状态如何？B：在一组中抽两张两张大奖的概率（不可能）：0得一个大奖的概率:2*10-64）长期稳贴定收益下困难收益:评价方法蜡一般比较胶统一金融市场侍波动性大Nasd弱aq指数最近缝24个月洪的走势例2唐朝的一敞元历经一最千多年,搜按年利率恰5％计算侮，至今本推息可达天锋文数字：这表明要余获得长期骡稳定收益嫂很困难3、货币作用脖的变化原始社脉会：物宋物交换清→居稀有金染属→股纸币→电子颠货币一般等价旦物→→信吐用→→交馋易标的物为使流通弯方便，提将高社会分细工的效率缎，起到一版般等价物向的作用为大生抽产需要状大量资家金，需测要借钱坦；产生俘信用用钱交尸换钱，悄用钱赚挂钱一般等霜价物金广融→→极信用金仙融→→庭交易标西的物金凑融交易性搁金融：馆货币脱刊离了与盲实物的膝关系，渴产生了临几乎独茎立的供便求。4、金融开市场异化妙，信用过锯度膨胀90年草代以来根本资去产→→衍生产纺品套期保值→→过度投机疮和套利货币乘数环效应和金挖融衍生产料品交易杠野杆原理共役同作用，昨金融机构逮数十甚至垫数百倍地急创造着货搏币5、金熟融学科稼发展变挖化60年幕代以前描述性能金融阶疤段60年裹代～8济0年代分析性押金融阶俭段Mark揭owit朴z、证券组合幻玉理论、CAPM等空间上分嫌散风险（讯线性）80年炕代以后金融工状程阶段主要代表鞋性理论为B-S的Opt锡ion定价时间构上解决钉套期保外值问题换（非线性）把过去幅的东西圈结合到术现在→时间和空睡间组合、电线性和非甲线性组合块、全球组虏合//6、研究方法想的变化线性耽→→未非线剂性人工洗→→阳计算字机静态祝→→动存态简单魄→→复钩杂分析剃→→产岛品定性捞→→凭定登量理论委→→应积用局部腥→→全蜡球确定盆→→种不确统定宏观财→→微仅观7、全球谈经济互相促作用的变岩化独立经辉济时代弱关联时警代时滞强邻关联时坝代即时强注关联时厦代局部市场溜→全吓球市场8、金钞融理论乖发展189法6Irvi槽ngF罩ishe羽r净现值碌法190柴0Bac彩hel倒ier股票价格急变化服从洽高斯分布钟。Bach模elie虎r的工作绳标志着吨连续时至间随机唇过程和鼓连续时帜间衍生余证券(deri款vati举ves索ecur返ity)定价的叼开端，欠但由于坐当时人领们普遍予认为股供票等金装融工具最是一种羽纯投机槽性工具欢，故Bac现hel斯ier的研究成肝果并不受币重视，被弊埋没半个驻多世纪，彩直到19资65年由升经济学家Samu宅elso辟n的介绍，偿这一工作往才为世人跳知晓。Car排ste烟nJ爱ack筐wer清th等人（1机996）炉实证检验良芝加哥期束权交易所里交易的S&P啄500欧式期权皱、芝加哥最商品交易限所交易的S&P维500指数期货疗的收益分明布，发现饱这两种衍载生产品的蜡收益分布紧并不服从盘正态分布轻，而是服专从双峰分单布(近似轨服从Levy分布)。欺两人的发易现被许多坏学者认为致对现代金泛融理论构高成了严峻断挑战。9.121938Maca柏ulay提出久期阔和利率免旁疫的概念这两个概差念目前在量资产/负温债管理中岗得到了广毯泛的应用兰。1944Neum宋ann和Mor爸gen在ste祥rn效用理中论(Uti慨lit趟yF搅unc抵tio示n)描述了投爽资者风险速态度，开妨始了人们塞更广泛描艇述收益与法风险的方包法。195种2Mark粒owit乘z资产组合胖理论开拓了雷现代资俘产分析悟，提出钉用方差问来描述椒投资风栽险的概树念。在此宵之前，笼投资者述对金融毫问题(凯包括投兔资风险挡)的认擦识几乎悦是定性裹的，Mark啊owit萄z的理论使钞得人们对驻金融问题垃的认识开妹始了从定贺性到定量认的转变。195期8Modi压glia阿n和Mil倍ler资本结构雀的MM定理表明在惧一个完肠全市场什，融资踪蝶方式(贺发行股杨票和债待券)与卸公司价屋值无关蔑。1959Osb土orn顺e股票价左格变化王服从对扔数正态舅分布1960Lela哑ndJ循ohns凳on&搂Jer愚ome现代套期甚理论Will栗iam条Shar盲pe,颗John蝇Lin碧ter,涉Jan亚Mos授sin建立资伤本资产政定价模这型CAPM196揪8封Dem伤set晕z提出金融酱市场微观嗽结构理论197拜0Fam录a系统地逮提出有束效市场失理论周(现土有较大扛争议)70年代希后的进展裂大多是针纪对Opt性ion1973Blac匆kSc看hole泽s期权定葬价遵固定利诊率，无关红利等乏完全市庸场Mer捧ton把两个条拢件放宽Tho婶rpe将OPT发展到腾允许卖鄙空的情负况1976Inge粉rsol痰l考虑税收孟和交易费泥用。现在考犯虑得越唐来越复睛杂，更邻接近于钥现实。Mer莲ton考虑交涨易时间咬是非连播续的Cox测&飞Ros忧s股票价吉格是非筋连续的增，但这旁些非连穷续仍呈忧一次性职突跳，吓可用连吐续逼近别，无本折质性变矿化。Ross套利定价划模型APT1977Rich尾ard吴Roll判,Ro吨bert恨Ges贼ke,绣Robe犬rtW绍hale颜y美式期权此定价解析脑法1978Will掀iam管Marg晨rabe互换期权仪定价197葛9Cox猴Ro输ss,淹Ru茄bin淋ste表in二项式我定价Ric宅har砖dR竞end娱lem锻an,饺Br厨it挂Bar引tte困r利率期权仍定价197裂9凑Kah牌nem味an和Tve弊rsk管y共同提出PT理论1983Mark兰Gar慢man包&St蛇even拌Kol嗓khag意en欧式外奴汇期权翁定价1986Tho吸mas涨Ho披,S搁ang烛Bi电nL龙ee期限可层变的模奋型利率&螺结构均可陷变198惨7John馋Hul验l,A元lan败Whit价e,L阻ouis站Sco丈tt,表Jame葛sWi益ggin栋g研究波爸动率本疑身是一还个随机拍过程1990Fish暂erB餐lack波动率为鼻时变模型二、金飞融工程发投展概况（一）活一个例型子（二）俯金洒融工程胶的定义（三）歪金付融工程卖发展背扒景介绍（四）孙金融工程座的国内外谊发展状况（五）网金融易工程在笼中国案例1予：国有畅股权退滥出某国政府原对一个化喂工公司实街施国有股侨权退出改汇革时遇到躬困难。按羞照政府的找构想，在恳出售公司没股份的同维时，应将拳一部分股减权出售给赔公司员工法，以保持心他们工作轮的积极性巧。但员工对眠这一持股稼计划非常可冷淡，在挂政府决定崖对员工提职供10%耕的折扣后领，仍仅有遥20%惠的员工愿淘意购买公扑司的股票郑。这无疑使曾该化工公寒司的管理情层对员工残未来的努梅力程度和跳人力资源长状况深表效忧虑，而怎他们又不誉愿提供更进多的折扣酿、承担更央大的成本塔来吸引员模工购股。是否有慎更好的预方案来危解决这剑个两难末问题？银行家概信托公僚司的建误议：由化工客公司出现面保证忧员工持孝有的股柜票能在炉4年内碗获得2殊5%的秘收益率骡，其股权所废代表的表缎决权不受之影响员工可光以获得墙未来股纪票二级顶市场上秧价格上兵涨所带抹来的资巧本利得与的2/爆3，另蚀外1/爹3作为听该化工健公司所现提供保驴证收益奇率的补嚷偿一石多鸟活的结果：员工：不引影响股票竭表决权，属还可以获景得最低收境益保证公司：只辆要较低收破益就解决医了公司的惑激励问题战和信息问辈题如二级市俩场价格上臣涨，公司杏可以获得淹员工持股袜部分1/台3的溢价如二级市赔场境况不闭好，则不徒需要承担雕价格下降持的风险信孚银睁行方案信孚银乐行负责让向员工姻安排购船股资金银行按1扭：9给予寸贷款至少持股成5年，5功年后如果便股价下跌疑到原购股尘价以下，耗信孚银行灭保证将以奖原价购入割，如果上坟涨2/3盗归持股人纷，1/3制归信孚银参行所有。信孚银仆行以员棒工的股很票作抵唤押，向持银行申争请贷款蝴。信孚鼓银行保四证5年牵后如果水股价下父跌，补桌偿跌价啦部分。信孚银锁行如何取规避风智险？信孚银行冷卖出“合价成股票”锻来规避风耀险，它的艺价值与原闲股票价格得挂钩（相趋当于指数奥）。这样与叉原股票美无关。棚但达到沙规避风和险目的裙。（二）金融工贿程的定仇义最早提出上金融工程狡学科概念幼的学者之港一Joh潜nF耐inn定ert发y（1她988渴）认为：“金融落工程包竭括新型武工具与完金融手轰段的设姜计、开沾发与实援施，以穷及对金键融问题德给予创两造性的诞解决。术”英国学首者洛伦巡寿兹·格昏立茨搜(Lawr辫ence隐Gal钓itz,贵1998元)认为：金融工涝程即是的“运箩用金融呼工具重唇新构造溉现有的间金融状之况，使键之具有扛所期望围的特性丑(即收山益/风北险组合勇特性)赌”。（三）奋、金融胀工程发狗展背景淘介绍金融工程割（Fin村anc尊ial立En倘gin锹eer答ing节）是一门在伟80年代敲末、90缓年代初出农现的新兴闹综合性交长叉学科。贩金融工程最一出现，般就受到理假论界、实狡务界、监至管当局的械高度重视翼，被称为笛“金融业丘中的高科料技”，并扔且正越来叶越受到广溪泛的应用牺。金融工程亡产生和发袋展的因素植可分为两芹大类：外分部环境因芳素和金融甩机构内部厚因素。1.栋外部环管境因素市场环境响变化税收的不烈对称性科学技术棍的影响金融业部竞争态钻势的变氧化与金融监管遣的变革金融理缎论发展然的推动在本世纪丛六、七十摄年代，由跑于战后各定国经济发粒展的不平稀衡，特别际是欧洲复享兴和日本译崛起，以蜡及发展中仪国家的工盛业化进程蒸。市场全自球化（煌包括生以产全球所化、销择售全球秤化和资嫁本全球踪蝶化）成棵为不可彻阻挡的专潮流。七十年代偏，布雷顿迁森林会议践所确定的扁固定汇体灯系和美元咸金本位地倡位崩溃，测使得各主峰要工业化波国家的货功币互相浮把动，汇率珠主要由外价汇市场的杜供求关系孟来决定，钓外汇市场器充满了不穴确定性。通讯技术免和计算机世技术的发螺展，信息绝传播和处惊理的速度弦大大加快理，原先需流要一个星聚期或一个睡月才会对苹市场造成盐显著影响昌的信息，产现在只是营几天、几渠个小时，婶甚至是几鼠秒钟时间画就能使市孙场感受到伯，从而信画息对市场灿造成冲击酸的作用越膀来越大。金融机缴构来说寸，无论未从为企爷业服务咳的角度术，还是倾从适应屈新的环四境以求马自身发生展的角易度，都狮提出了絮新的课抛题。93-0敬1年日元藏汇率走势雁（JPY垦/US弦D）国际原捧油93曲-01暮年价格诸(lig静ht)2）税收的印不对称厅性许多金困融工程雕活动都如受到税肾收不对键称性的有激励。座税收不肝对称性轮的存在铸可能基燥于以下勾多种原响因：政府对某喘些行业给孩予特殊的扒税收豁免闻与优惠来角促进其发抛展与成长哪，或者向且某些特别低的方向引巴导和调整裂其发展。不同国俘家向不净同的企绪业施加局不同的钟税收负船担。例俱如有的电国家向哄国内企坝业和在锣其境内圈经营的匪外国企成业征收喷不同的钥税赋。一些企谱业过去晌的经营哪业绩留皂给企业约可观的沙减税和丧冲销额霉度，这侧些额度绣有效地丘免除了令企业在垮未来几阵年中的伞纳税义录务。总而言模之，如集果两个射企业（晴或者1挡个企业浩两个不册同税率锯时期）烟按照不创同的有灯效税率翁纳税，睬就存在雷着一种柳税收的征不对称肌性。金融工程芒师并不是吃在帮助企济业逃税，驾逃税是违银法的。但溜利用税收筝不对称性就进行套利龙的金融工条程师在帮享助企业避蓄税——这消种行为被淡法律所保撇障的权利瘦。当然，淘公司的避浑税必然给魔政府带来新损失，一跟定情况下姿未来政府堪必然会采凉取行动来状堵塞这些侧漏洞。尽中管如此，讨只要存在事这些漏洞职，金融工猛程师就会塞有大展身拾手的机会挎。案例分纤析1在许多国皮家，由一纽奉个公司支诊付给另一累个公司的拦利息，在焰总体上，剑对接受方糠来说，是鞭完全纳税猴的；对支妈付方来说眼，则是完帝全免税的当。而公司盗从拥有的笋普通股和盘优先股中宇得到的股餐息，对接听受公司来环说大部分唯是免税的哭，因为该娇公司得到禾的收入对址支付公司坛来说已被顺征税。在调大多数情毙形下，这旧个税收减急免范围达茅到收入的岸80％。现假定谎公司A，支付4琴0％的油边际公瞎司收入兔税率，并可以以绿10％的辩成本借到堂资金。公搅司A借了10垫00万美洒元并用它胃来购买公廉司B收益率巷为8％毁的优先驰股。也论就是说泳，优先恩股支付羡固定的痰8％的渐股息(糖面值百夜分比)徐，也就盏是每年票80万慰美元股朱息。初看起矩来，从吴公司A的角度歇来看，娱这场交感易没有灿多大的税意思。态毕竟公哥司A以10％芽的成本借曲钱然后投垃资到收益渣率为8％条的资产中带。但如果送我们考虑皆税收的不漂对称性，纺这场交易吹就相当有灯意思。在朱这个例子苗中，公司A的税后住借款成汪本实际妇上是6须％，因貌为所付色的利息抓是完全寄免税的厨，并且存公司的铅税率是欧40％罚。同时叛从股息养中得到环的税后涝利润达触到7.施36％垂，因为候80％援的股息栋是免税孤的，只垦剩下2您0％需仰征税。疫即：ATR＝8％胞—(8阿％×2武0％×伞40％艺)＝7宪.36骑％进一步淘考虑这芳个例子时:假定公胜司B公司享有钟一种12蚊％的优惠徐税率，由嗓于政府提添供的激励筐去鼓励该石行业的发笛展(例如贷，公司B从事可京替代的盒能源，朋而政府唉正在鼓懂励发展柜这种可神替代能塔源)。翻那么公哑司A是否会光从公司B以10％挣的年利率堡借入公司B的资金巨，然后砌把借到株的贷款核投资于掉公司B收益率劣为8％御的优先股呢各?答案是冠肯定的栏。对公司B借给公司A的任一美墙元，公司B会收到0椅.1美元群利息，税债后是0.翠088美烛元。然后投公司B就会为公妙司A投资在瓣公司B的每一羡美圆支京付0.食08美咏元的股煌息。故灯公司B用这种遍互换每峰一美元岛可赚得终0.0井08美禾元的收斩益。公萄司A有上面所睡说的好处拢，每一美幅元可赚得O.01盼36美圆。很显然，粉这两个公彩司利用税绒率不对称熄性套利，傍即利用A公司债务法和公司B股票之间建的互换。猾两个公司典都能赢利畏，尽管在滑程度上可门能有不同动。当然，铲这种互换弟对双方会夕带来一定戏的风险。涉例如，公棋司B税率上蔬升或者屿公司A税率下薄降，公办司A对公司B的债务返违约等抵等。第一个问膛题可以在子合约中增垫加一些特迫殊的条款晨来加以限研制，如公享司A回购（赎姨回）债务闷和公司B回购优京先股。耳第二个赖问题可熔以利用A公司持有污的公司B的优先股重为公司A的债务担欧保等。当然，并鸭不说上面刑的这个例富子在现实中中完全存互在，也不药是说它在嫂当前的条许件下就能防完成，它总是经济发逆展过程中摩的产物。但是这松个例子简可以用累来解释咱可以利浊用税收妨不对称呼性来牟森利。说鞋明了金川融工程渠师可以网利用税食收不对厉称性,仔以及围自绕个别真公司的津特殊的扮金融环足境，创雄造的结猾构化交街易，以钟规避税冻收。作业：密避税问非题的进秒一步讨两论我国税收剃和避税问所题关联企瓜业具有寄不同的神税率？投资（苍红利）患收入？恋（会计咸核算完拣全独立挠）可部磨分扣除可转债回皆售？可转煌债付利息于时（个人惧）持有股努票？回购股醒票和派机发红利灶？3）科学技奔术的影领响科学技乏术作为潮第一生抢产力同屿样推动桶着金融装产业的寇发展，壶而对金烤融工程便则起着欧根本性萍的支撑箱作用。科学技卷术成果孤为金融蜂工程提秋供了物找质条件神、研究敲手段，弄使金融胞工程的工迅速发霉展成为读可能。两事实上轻，现代黄科学技堪术在金且融工程岭的应用兼即是金鸽融工程虾的重要血内容之认一。技术因午素通过况影响其险它环境楚因素，拘对金融双工程的材发展产趋生综合痕、深远斧的影响照。对金融怒工程的泪发展起欺决定性冈作用的裁技术领眼域：计算机寒信息处朱理技术赠（包括惜硬件和辉计算机旧软件）茄和远程猜通讯技难术，以谨及自动嗽化和人逆工智能禾技术、倍网络系面统和先星进的数毛据输入钓技术等薄应用于叹金融领悲域，引片起了一浑系列的晌深刻变绿革。例如喘通讯和网惠络技术的寸发展则使案得全球范干围内的迅午速传播成最为现实，权使世界市嘉场，包括跑金融市场素，通过信海息联成一齿体。几个方订面应用电子资金姻划拨系统双、电子化煎证券交易绝等的开发伞与实施，芒既是上述圾技术在金返融领域的叛应用工程虏，也是金绝融工程的寻重要内容倘之一——礼新型金融盲手段的开世发和过程折。由于利用订了计算机陪与证券分并析表软件衡，使得复旺杂的涉及倡多边的金药融交易成催为可能，粒促进了货堂币与利率则互换等金愚融工具的献发展。在进行悲股票指矛数期货夏交易时散，金融风工程师倚将复杂袜的运算坟关系编西成程序第，并通烤过计算忘机系统基和通讯泛端口获押取实时帜数据和洽交易信剂息，利外用指数柴期货，睬现价和养期货的渠合理价柳格（由符根本资荡产股票派的价格妈决定）射之间的火偏差获沃取利润锈，这种铃交易策羊略被称絮为“程衔式化交刚易（prog竿ram-艇trad宰ing）映”。许多专成家认为黄，这种费程式化习交易提磨高了价池格形成洋的有效刚性。此随外，各漆种新型夜技术与许通讯技壁术已渗苏透在金范融工具剑、金融旷手段和劲金融策故略的开测发、实刘施过程厦中，成榨为金融括工程不茧可分割钳的组成贺部分。申而自动萍化和人梢工智能减技术，滨则在信详用技术敌、市场躁模拟、积证券定类价和风渔险管理翻等方面授取得了颠巨大的蜡的成功牲，成为名金融工肉程研究势的前沿仍领域。以计算寄机软、眼硬件技枝术和通旷讯技术绑为主的犬多种技孟术综合娘应用于荡金融系诊统，形京成了规甘模巨大据的、高效效率的素金融信岁息和交国易系统萄。金融鞋信息系童统的发兼展与完搁善为金纤融的进淡一步发仿展创造嫌了条件别，同时评也是金鞋融工程瓣本身的角重要内加容。现代科学证技术的发见展及其在伪金融系统绿的广泛应戴用，大大滴地降低了暂交易成本银和信息成谅本，为金蝴融工程创便造了新的孩机遇和发虫展空间。例如一答宗1万反股交易量，交易后价格为威100鞋美元的伙股票，宪其交易团成本在池七十年求代初约员为每股闸1美元趴，到九寺十年代举初则已陡降至2潮美分。赏假设某渡股票在躁两个市草场上存剑在0.培10美警元的价久差，那送么在七垮十年代兽初则不横存在套托利机会乎，而对咐九十年匪代的金窗融工程荷师来说南却存在位重要的趋套利机尖会，并秀需要开苏发出相哄应的交榆易策略牢。技术因素妄还通过影芳响其它环吐境因素而闹间接地影雅响金融工企程的发展犹。例如，愿通讯技纺术的进酷步使市纸场获取怪信息的底速度和润数据大束大增加弄，从而放加剧了大市场价蛮格的波影动性，燥因此对急风险防困范提出阿了更高酬的要求腿。技术进嫁步也与陡金融理悲论的发鸣展有密啄切的关牢系(如漆现代计烦算机技台术的发捷展可使津原来没腊有办法倚解决的拼金融问不题用数旅值方法摊来解决裤)，两淡者的共允同作用误极大地赵推动着忘金融工洞程的发谁展。4）金融业缎竞争态浪势的变矛化与金挥融监管浴的变革金融监管疑的变革和塘金融业竞江争态势的款变化反映顺了金融行凶业自身发锅展的规律名。金融工扭程也是金鹿融业这一栗发展规律港的必然产虫物。金融系统呈的波动对歼于国民经页济的稳定豪与发展起悲着至关重矛要的作用夺，因此建劈燕立有效的奖金融监管喇机制十分域重要。金融监豪管的目勾的：保护投资雅者的利益翼，防止金吧融机构违绍反投资者宋本人的意烦愿从事高胶风险操作鸽；通过规范尺金融机构份的的行为称，保护和打鼓励公平继竞争。在金融市哪场建立和爷发展的初甜期，严格尼的金融监粗管更是必惕不可少的写。以美国为沙例，如Q法规规狱定了存穿款利率我的上限考，格拉商斯-斯追帝尔法虚案规定衫了商业肺银行业鼠务与投按资银行待业必须垃严格分箩开，有作的法案胃还对银牛行营业璃地域进残行了限摆制等等解。上述法见规在当常时对于天规范金钳融市场戴，恢复咳公众对介金融系嗓统的信冒心起到狼了积极厦的作用役。但在本魄世纪六烧、七十强年代以贺后，金耐融系统暴所处的冻社会环愁境已发寇生了巨喷大的变刺化，原担有的法央规已不矩适应新肢的情况辩，影响翻了商业膛性金融蜻机构的绕市场适精应与竞火争能力常。针对贞这些情漏况，金删融机构闸进行了万大量的登创新活箩动。这些创新慢活动的结纽奉果，从其更实质来看绝，或是能伪以更低的差成本达到艘其它方式州能达到的残经营目标凑，或是能亮够实现已卵有的工具快和技术无派法实现的乳目标。前者使市善场更有效在率，后者歪使市场更检加完全。金融创皂新活动勺并不是翁扰乱金间融秩序坛、牟取参超额利挨润的违倦法违纪宣行为，晕而是在牛遵守法傅律、法枣规的前伍提下，仰针对情眼势变化舰和市场镜需求，烈不断创幸新以改想进产品脉、完善窃服务来豆增加收打益的正担常的市梦场行为址。因此售，金融出创新和巡寿以违法凭违纪为倍特征的却金融诈添骗有着手本质的袭不同。货进入八骡十年代奥后，在检西方发掠达国家诱形成了需金融创互新的浪丝式潮，至异今方兴裙未艾。八十年锐代以来刮，西方晌国家的端金融监将管机关膝顺应金款融创新径和金融录业的发浆展趋势间，逐渐汗放松和谁取消了关原有法惠规中不毒适应新薯情况的礼规定和涝限制，尽进入了纹一个“膀放松金为融管制撒的时期蛛。与此坐同时，赔监管机却关又根滑据新的言情况制丛定了新法的法规杨，如银野行持股糕公司法怠，以规第范金融恐机构的缠行为。金融监管到机构开始竹更多地利经用经济手饿段（如中控央银行的坡公开市场将业务）对高金融系统坡加以间接岗的宏观调伴控，而较罗少地依靠漠法律和行江政手段等岔硬性规定谨，宏观调茫控变得更泻加柔性和芹灵活。所肉有的监管齐措施，仍溪然围绕着须“保护公付众利益”咳和“鼓励狸公平竞争笔”两大政饥策目标。蓄金融监管疗体制的改头革，使金氧融系统的堵运行更加匪有效率。由此可见恼，金融创朵新的出现赛与金融监孝管的变革宽，是社会罢经济和金猜融行业高例度发展的孝结果。金欠融创新与惑金融监管扫的相互作兰用、相互矿促进，使恭金融系统掠更加安全阻、更有效旱率，从而牢更好地发优挥其社会饿经济功能索，服务于千社会、服勾务于经济聚，同时也宪推动了金烧融工程的吐产生与发南展。5）金融阿理论推动胜—期权定夹价理论2.金融机唤构内部器因素金融工程巷的理论与我实践，宏识观上使金稿融市场更裹加完全和婆更有效率驼。从微观舍上，即从蔑金融机构吃内部角度抱来看，金赚融工程则备通过提高管资产经营共的流动性眯与安全性皮，降低代幅理成本与宗交易成本冈等来创造甩价值。这常是金融机乌构内部推忽动金融工剂程发展的佣因素。金鸡融工程活姻动所创造借出来的价端值，通过爽定价过程洞，在金融梢机构的所污有者和客达户（有时铁亦包括交榆易涉及的料其它主体系）之间进代行分配。1）流动性因勒素针对客户粪和机构内萄部的流动纺性需要的捕金融工程杨的研究与恒实践活动泻可分为三胡个方面：提高资产巩变现能力朴以及提高鸦现金的再垄投资能力饺而进行的口创新；设计价格灰与面值更做接近的长范期投资证撞券；提高证仍券在市湾场上的移流通速井度，及英增加市叫场的“垃深度”箭。2）安全性覆因素金融机构历通过设计唐低风险的郊金融工具安和开发风陕险管理技凭术，为机宽构本身和崖投资者创存造价值提孕高效用。例如，用岁于降低利栽率风险的屿有各种类降型浮动利办率债券，法而近年来师开发的“忧剥离”证歼券则更为塘典型，使刊原来捆绑笼在一起的桌各种类型起的风险得输以分解。风险管篇理技术鞋包括两搅个方面轮：一是膝通过资牌产组合处降低以防至消除京非系统究风险；径二是转询移系统内风险，啊即进行鼓风险的扭重新分筑配，把毕风险从扑不愿意便承担风通险的人爆转移给症愿意承滔担风险傲的人。赞即通过干降低风治险和重跨新设计仪配置风考险来创恭造价值哥。风险管理芹技术的开智发包括风将险管理工捉具开发和成风险管理械策略设计积两个方面事内容。前养者如利率拥期货与利违率期权、信股票指数茎期货和期居权、远期征利率协议湾、远期汇输率协议、点各种掉换递等等。后原者则有资麦产负债管锯理技术（续如久期技治术、缺口咬管理等等撒），风险滴测量手段臭和套期保售值策略，远等等。3）代理成谈本因素由于证光券发行看人与投咬资人之宿间存在宽委托代省理关系烈，因此呢在证券看的筹资召成本中沿包含代驴理成本肿。通过欧设计新领型金融拨工具和剩手段降蚕低代理悟成本，择则可以层为客户抖和机构拔自身创耀造价值历，这些夕新型工值具可以滔保护投脆资者免抄受由于跪证券发孟行者在夹证券有简效期内昆信用变训差而受结到的损突失。4）交易成懒本因素不仅采竟用先进依的技术弯能够降痒低交易孙成本，困新型金延融工具剪和手段卸的开发糖实施同枯样可以肠降低交身易成本秧。例如可延乎期债券（Exte截ndib轧leN袋otes跑）可每隔觉二至三世年调节越一次利敏率，相狂当于公扯司滚动糟发行二航年期或翅三年期各债券，怖但却节永省了大销量债券昨发行费团用，降业低了成亿本。5）会计因叙素有些金担融创新叶活动的狂目的是分为了改洒善客户田的财务做报表，先在短期锤内有利责于增加坐收益或作提高信堡用度，哲这一类吩金融工武程的例跨子包括品减少企平业债务晕和债务总与权益梯互换。协但这种致创新活仙动是否菠真正创帜造价值涝在学者仇和实务底者中还遵存在着蹦争议。孤多数专汗家认为酒，从长寸远来看妈，这种舟活动没不有创造递价值。综上所稳述，多厉种外部更环境因剖素和内适部因素叔共同促段成了金穷融工程甚的产生违与发展倘。同时庸金融工碗程的发衣展也促你进了金意融系统峡的完善朴，使其载更有效疾地发挥险资本资跳源配置首的功能套和社会每服务功燥能。（四）环、金融工弄程的国累内外发森展状况1）金融晒工程的研裙究范围2）金融串工程的理吩论基础、实践工具恢及方法论1）金融工程抗的研究范叛围Finn籍erty认为:新型金禽融产品糖和工具归的开发购，包括畅面向大馆众的金揭融产品饼和面向未企业的闻金融工瓶具新型金融捎手段的开戏发，主要叮目的是降尼低交易成黎本，典型猎实例有证萍券发行的达存架登记咱方式、电声子化证券流交易等创造性地股解决金融不问题，例艇如现金管工理策略的叫创新、公闷司融资结南构的创造惩等Mars挥hall志(实务角坡度)公司理财金融工闲具（含筝根本和给衍生工轨具）交断易投资和曾货币管百理风险管理<1>茶公司呜理财方穿面当传统戚的金融漠工具难碎以满足桥公司特寨定的融耽资需要怎时，金街融工程鞭师就要敌为其设促计出适烘当的融强资方案蝇。与公司源理财密魂切相关舌的兼并肚与收购愿，也是裤金融工半程重要吐的应用访领域之娃一。近年来，读最戏剧性盐的例子是董用垃圾债磁券（Jun汉kB创ond需）和过度性练融资（Bri繁dge范Fi臭nan兔cin即g）来保证收筑购和兼并怎所需的资鹅金。仅8殿0年代1陈0年，就银出售了价视值数以千悦亿计美元旬的垃圾债漠券来为这削样的交易滤融资。<2>裁金融径工具交贼易重要的是修开发出具亲有套利性移质的交易四工具和交格易策略，仿例如地点浮套利，时稳间套利，繁金融工具幅间的套利访，风险套旅利，法律顷司法权和坏税率套利更等等。例欢如在不同诵的期货交骑易所之间辱建立联系旅进行期货征套利，这织样在美国诊国内的一连个期货交轻易可以被镰一个在国泽外期货市趁场的交易励所抵消，旦从而且促券进全球刻港24小时惑的交易系次统。金融创新勤也包括跨尽时间套利碰，最知名抵的例子或管许是程式帽化交易。娃但在任何杠情况下，勺连续不断舞地在搜寻途这种机会果。工具间偏的套利导斤致了许多春“合成”盾工具的产裂生和现金核流的“再韵包装”，皆合成期权挨，零息债贴券和附属竹抵押义务准债券（CMOS）就是比较揉常用的例解子。风险铁不对称性鸽和市场进焰入的不对怕称性均创涌造了这种传机会。<3>睁投资票与货币匆管理方禁面金融工程您师开发出烫诸如高收盗益共同基雁金，货币金市场基金屋，回购/终反向回购是协议等投矿资方式。金融工峡程师则缺通过再绞包装和跃再抵押墨的手段队将高风奏险的投键资工具朵变成低龙风险的魄投资工遭具。<4>冠风险帆管理风险管理俗技术包括蹈风险识别减、风险度扯量和风险缎管理策略否等。金融工程叮师仔细地则分析公司友所面临的辉所有金融凉风险暴露怨。有些风大险暴露是伸显然的，现但有一些坏风险则是托隐含。此统外，风险懂暴露有时霸相互抵消晋，有时相拒互加强。金融工程抬师常常提室供客户公福司如下的真服务：识米别风险、心度量风险致、确定公健司的管理真者想要取状得的结果竟。在金融分骆析完成后自，金融工挣程师充分均发挥金融仇工程技能遵，从已存鬼在的金融粱产品中，欢组装成新德的金融产高品去达到跨预期的目吐标。这个鱼处理风险猫问题的“室积木”方耍法成为金滤融风险分帝析和管理臣的基础。金融工旷程具有乒更广的则研究范镰围：金融工付具与金袜融手段逢的设计炼、开发惰与实施风险管亿理技术整体金融糊架构(Stru求ctur咸e)的构造对金融市拔场的研究桌，以及对矿金融市场害在整个市遮场体系中蔽的地位、付作用的研巾究等等机械工丸程零件设计结构设计整机设渣计对机器鹿动作环境的研捎究金融工程金融学机械工程力学作为金羞融工程脑学科的水涵义，及在于综舰合地采敞用各种坟自然科顶学和工起程技术杠的方法先（如机早械工程碑用到金菌属材料翠