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文档简介

1告社会服务华泰研究告社会服务华泰研究板块行情走弱,公募持仓下行,犹待旺季催化挫19.08%/15.72%,相对沪深300/恒生指数落后22.31/15.63pct。1Q23消费者服务重仓持股比例环比-0.51pct至0.96%,超配比例环比缩窄至0.05%。分板块看,1Q23酒店板块重仓持股环比-0.05pct,超配比例环比收窄至0.03%,免税重仓持股环比-0.25pct,低配比例环比扩大至-0.18%,港股餐+0.05/-0.14pct。后续暑期旺季催化,出行链板块基本面复苏有望进入环比改善通道,提振板块情绪,建议把握短期复苏弹性和龙头长期成长性。1Q23消费者服务板块公募基金持仓环比回落社会服务增持(维持)研究员SACNo.S0570516080001SFCNo.BQE385研究员SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究员SACNo.S0570519010001SFCNo.BQQ696联系人SACNo.S0570121120041SFCNo.BTM417梅昕meixin@+(86)2128972080shenxiaofeng@+(86)2128972088丹阳sundanyang@+(86)2128972038zengjun@+(86)212897222822年消费者服务板块(中信一级行业)公募基金重仓持股市值为841.05亿元/yoy+3.55%,占基金股票投资市值比重的1.52%,排名NO.15/30,同比提升5名。1Q23消费者服务公募重仓持股环比-0.51pct至0.96%,超配比例环比缩窄0.38pct至0.05%。聚焦A股子板块,酒店/免税/旅游板块重仓持股比例同比-0.02/-0.08/+0.01pct,环比-0.05/-0.25/+0.01pct。酒店维持超配,1Q23季度超配比例环比收窄0.05pct至0.03%,免税维持低配,季度低配比例扩大0.14pct至-0.18%。免税、酒店个股龙头阶段性遇冷,机构减持幅度较大截至1Q23,消费者服务板块基金(A+H股)中出行链标的(不考虑教育和OTA,下同)排行TOP5公司分别是中国中免(150.88亿)、锦江酒店(69.70亿)、宋城演艺(29.71亿)、首旅酒店(22.96亿)、九毛九(12.90亿),机构持股占流通股比重分别为4.22/12.12/9.03/9.19/5.43%。1Q23消费者板块持仓市值TOP20中,持仓占比增幅前三公司为众信旅游(+3.32pct)、米奥会展(+2.82pct)、同庆楼(+2.14pct),降幅前三为首旅酒店(-5.93pct)、锦江酒店(-3.05pct)、中国中免(-2.99pct)。港股餐饮标的九毛九、海伦司、百胜中国、海底捞持仓占比环比-1.39/+0.48/+0.05/-0.14pct。南向资金加仓海伦司、百胜中国,中免、锦江北上持仓比例被动提升海伦司、九毛九、呷哺呷哺港股通持仓比重较高,年初以来海伦司、百胜中国、海底捞获得增持。当前海伦司/九毛九/海底捞/呷哺呷哺南向资金持股占自由流通股本为34.62/33.53/15.89/39.94%(数据截至5月9日,下同)。海伦司、海底捞23年经营企稳,业绩有望迎来拐点,关注度提升,年初至今港股通持仓占比+6.18/+0.19pct。百胜中国经营恢复程度领先,入通以来获得内资逐步加仓,当前港股通持股占自由流通股比例为1.97%,年初至今+1.23pct。中免和锦江海外投资人持仓比例小幅抬升,中免/锦江北上资金持股占自由流通股本比例分别为24.32/11.98%,年初以来+1.17/+3.68pct。期待景气回归,关注成长性龙头结构上看,消费场景修复先于消费能力,高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性,餐饮>酒店>免税,推荐:华住集团-S 价比年轻化小酒馆,23年轻装上阵重启扩张,业绩有望扭亏);九毛九(第二曲线扩张提速,多品牌助力成长);锦江酒店(受益景气提升,整合提效逐步体现);同庆楼(锚定宴席刚需,商业模式具有稀缺性);海底捞(模型优化效率提升,翻台企稳回升);中国中免(龙头规模优势仍在);首旅酒店(中高端资带来新看点)。风险提示:新冠疫情影响超预期,居民消费意愿下滑,市场竞争加剧。行业走势图社会服务沪深300(%)29199(2)(12)May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源:Wind,华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级华住集团-S1179HK49.08买入百胜中国YUMCUS71.90买入海伦司9869HK21.72买入九毛九9922HK25.33买入锦江酒店600754CH63.00买入同庆楼605108CH41.07买入海底捞6862HK22.76增持中国中免601888CH193.11买入首旅酒店600258CH27.75增持资料来源:华泰研究预测 沪(深)港通持仓 10 2018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/112018/122019/22019/42019/52019/72019/92019/102019/122020/12020/32020/52020/62020/82020/102020/112021/12021/22021/42021/622018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/112018/122019/22019/42019/52019/72019/92019/102019/122020/12020/32020/52020/62020/82020/102020/112021/12021/22021/42021/62021/72021/92021/102021/122022/22022/42022/52022/72022/82022/102022/122023/22023/32023/52018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/102018/122019/22019/32019/52019/62019/82019/102019/112020/12020/32020/42020/62020/72020/92020/112020/122021/22021/32021/52021/72021/82021/102021/112022/12022/32022/42022/62022/72022/92022/112022/122023/22023/423年至今,消费者服务板块成交额随板块公司复苏预期、经营数据环比变化波动。消费者服务板块(中信)成交额及占比1Q23有所提升,春节假期前夕成交额创2018年以来新高,23年首周(1.2-1.8日)成交额为1048.96亿,占A股总成交额比重的5.32%。五一后板块遇冷,5.1-5.7当周成交额占比跌至1.89%。消费者服务HK(中信)1Q23市场交易额冲高后回落。春节前后成交额迎来两个小高峰,1.8-1.15日成交额654.02亿和2.6-2.12日成股总成交额比重的8.77%和9.89%。4月起港股消费者板块走弱,5.8-5.10当周成交额占比跌至4.50%。亿元消费者服务(中信)消费者服务成交金额占比(右轴)1,00010%9009%8008%7007%6006%5005%4004%3003%2002%1001%00%注:消费服务板块成分股以中信行业分类为基准,交易数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究图表2:消费服务板块(HK)成交金额及其占港股成交比例亿元消费者服务HK(中信)消费者服务成交金额占比(右轴)1,00010%9009%8008%7007%6006%5005%4004%3003%2002%1001%00%注:消费服务板块成分股以中信行业分类为基准,交易数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究社服板块开年以来股价走弱。A股消费者服务(中信一级)指数年初至今(2023年5月10相对沪深300落后22.31pct。子板块旅游零售/餐饮/旅游服务/休闲综合跌幅均超过20%,分别为-33%/-30%/-26%/-22%,酒店、景区跌幅相对较低,跌幅为-19/-10%。2018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/102018/122019/22019/32019/52019/62019/82019/102019/112020/12020/32020/42020/62020/72020/92020/112020/122021/22021/32021/52021/722018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/102018/122019/22019/32019/52019/62019/82019/102019/112020/12020/32020/42020/62020/72020/92020/112020/122021/22021/32021/52021/72021/82021/102021/112022/12022/32022/42022/62022/72022/92022/112022/122023/22023/4餐饮(中信)旅游服务(中信)景区(中信)酒店(中信)休闲综合(中信)-10%-19%-22%-26%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000消费者服务(中信)深证成指上证指数沪深300注:消费服务板块成分股以中信行业分类为基准,交易数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%消费者服务(中信)综合(中信)基础化工(中信)房地产(中信)电力设备及新能源(中信)农林牧渔(中信)建材(中信)食品饮料(中信)轻工制造(中信)医药(中信)汽车(中信)交通运输(中信)商贸零售(中信)国防军工(中信)纺织服装(中信)机械(中信)钢铁(中信)有色金属(中信)煤炭(中信)电力及公用事业(中信)电子(中信)银行(中信)综合金融(中信)家电(中信)非银行金融(中信)石油石化(中信)建筑(中信)通信(中信)计算机(中信)传媒(中信)注:交易数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究-30%--30%-33%旅游零售-5%-20%-25%-30%-35%(信)注:数据截至2023年5月信)资料来源:Wind,华泰研究Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23*ST凯撒华天酒店中国中免西安饮食*ST西域金陵饭店Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23*ST凯撒华天酒店中国中免西安饮食*ST西域金陵饭店金陵饭店君亭酒店君亭酒店西安旅游众信旅游桂林旅游国旅联合云南旅游首旅酒店大连圣亚张家界长白山长白山锦江酒店岭南控股中青旅宋城演艺同庆楼西藏旅游黄山B股峨眉山A三特索道天目湖锦江B股九华旅游九华旅游黄山旅游东方时尚曲江文旅国新文化100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%注:数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究港股消费者服务(HK)指数年初至今(2023年5月10日)下跌15.72%,相对恒生指数 (-0.10%)落后15.63pct。港股餐饮板块个股表现分化,呷哺呷哺(0520HK)/海伦司(9869HK)领跌,年初至今下探40.09%/28.48%,九毛九(9922HK)跌幅达27.19%,海底捞 (6862HK)跌幅达18.66%,百胜中国(9987HK)同店销售恢复度和修复速度领先,股价逐步走强,年初至今上涨9.07%,位居餐饮板块第一/港股消费者服务板块第一,实现超额收益24.79%。图表7:消费者指数(HK)、恒生指数收盘价1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000消费者服务HK中信(左轴)恒生指数(右轴)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000注:数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究呷哺呷哺中国中免海伦司九毛九美团-W复星旅游文化大家乐集团海底捞同程旅行澳博控股永利澳门呷哺呷哺中国中免海伦司九毛九美团-W复星旅游文化大家乐集团海底捞同程旅行澳博控股永利澳门福寿园中国儒意奈雪的茶香港中旅新濠国际发展海昌海洋公园天立国际控股金沙中国有限公司银河娱乐香格里拉(亚洲)美高梅中国百胜中国40%30%20%10% 0%-20%-30%轻工制造HK(中信)消费者服务HK(中信)计算机HK(中信)纺织服装HK(中信)建材HK(中信)综合HK(中信)钢铁HK(中信)食品饮料HK(中信)房地产HK(中信)医药HK(中信)基础化工HK(中信)农林牧渔HK(中信)电力设备及新能源HK(中信)家电HK(中信)交通运输HK(中信)商贸零售HK(中信)电子HK(中信)传媒HK(中信)中信港股通非银行金融HK(中信)机械HK(中信)电力及公用事业HK(中信)汽车HK(中信)综合金融HK(中信)银行HK(中信)有色金属HK(中信)煤炭HK(中信)建筑HK(中信)通信HK(中信)石油石化HK(中信)国防军工HK(中信)注:数据截至2022年5月10日资料来源:Wind,华泰研究20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%注:数据截至2023年5月10日资料来源:Wind,华泰研究综合金融综合商贸零售纺织服装钢铁轻工制造传媒石油石化建材建筑煤炭通信家电电力及公用事业农林牧渔消费者服务房地产交通运输汽车银行有色金属非银行金融国防军工计算机机械基础化工电子食品饮料医药综合金融综合商贸零售纺织服装钢铁轻工制造传媒石油石化建材建筑煤炭通信家电电力及公用事业农林牧渔消费者服务房地产交通运输汽车银行有色金属非银行金融国防军工计算机机械基础化工电子食品饮料医药电力设备及新能源公募基金持仓22年A股消费者服务板块公募基金重仓比例位居第十五,受益年末消费场景重启,同比提升5名。全行业来看,2022年公募基金持仓总市值为55,411.52亿,同比下降13.71%,根据中信行业分类,30个行业板块中仅6个板块持仓总市值维持增长。2022年消费者服务位。据公募基金2022年报,2022基金重仓持股中消费者服务板块的持股市值为841.05亿元,同比增加3.55%(占比1.52%,vs20211.26%,1H221.50%)。(人民币亿元)2022202110,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000综合金融综合商贸零售纺织服装钢铁轻工制造传媒石油石化建材建筑煤炭通信家电电力及公用事业农林牧渔消费者服务房地产交通运输汽车银行有色金属非银行金融国防军工计算机机械基础化工电子食品饮料医药电力设备及新能源资料来源:Wind,华泰研究yoy全行业yoy3.55%63.55%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源:Wind,华泰研究1Q23消费者服务行业公募基金持仓比例环比下滑,重仓仓位配置从4Q22的1.47%下滑至1Q23的0.96%,超配比例(=板块基金重仓持股比例-板块市值占比)大幅缩窄至0.05%。分子行业来看,酒店板块重仓持股占比同比下滑0.02pct,环比下滑0.05pct;免税板块持仓占比同比下滑0.08pct,环比下滑0.25pct;旅游板块持仓比例同比增加0.01pct,环比增加0.01pct。1Q23基金重仓持股中酒店板块持仓市值为93.58亿元(占比0.15%,vs1Q220.17%);免税板块持仓市值为150.88亿元(占比0.24%,vs1Q220.32%);旅游板块持仓市值为38.74亿元(占比0.06%,vs1Q220.05%)。1Q23消费者服务板块维持超配,超配比例季度环比收窄0.38pct至0.05%。分子板块,酒店维持超配,超配比例季度环比收窄0.05pct至0.03%;免税板块维持低配,低配比例环比扩大0.14pct至-0.18%。1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%市值占比超配比例(右轴)1.47%1.50%1.37%重仓持股占比市值占比超配比例(右轴)1.47%1.50%1.37%22年平均仓位0.97%0.96%0.97%1Q222Q223Q224Q221Q230.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.0%资料来源:Wind,华泰研究0.25%0.20%0.05%0.00%重仓仓位市值占比超配比例(右轴)00.22%0.20%1Q222Q223Q224Q221Q230.08%0.06%0.04%0.02%0.00%资料来源:Wind,华泰研究0.35%0.30%0.25%0.20%0.05%0.00%1Q231Q22同比增减pct0.05%0.01%0.00%-0.02%-0.05%-0.08%酒店餐饮酒店餐饮免税资料来源:Wind,华泰研究重仓仓位市值占比超配比例(右轴)0.53%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.50%0.49%0.50%0.49%0.32%0.24%1Q222Q223Q224Q221Q230.05%0.00%-0.05%-0.20%资料来源:Wind,华泰研究1Q23免税、酒店个股龙头持仓环比下降,旅游、餐饮持仓维持相对稳定。从1Q23消费者服务板块公募基金重仓持股的持股市值来看,与线下出行链场景相关标的(不考虑教育和OTA,下同)排行TOP5公司分别是中国中免(150.88亿)、锦江酒店(69.70亿)、宋城演艺(29.71亿)、首旅酒店(22.96亿)、九毛九(12.90亿),基金持股占流通股比重分别1Q23消费者板块公募基金持仓市值TOP20中,持仓占比增幅前三的公司为众信旅游 (+3.32pct)、米奥会展(+2.82pct)、同庆楼(+2.14pct),降幅前三为首旅酒店(-5.93pct)、锦江酒店(-3.05pct)、中国中免(-2.99pct)。港股餐饮标的九毛九、海伦司、百胜中国、海底捞持仓占比环比-1.39/+0.48/+0.05/-0.14pct。从1Q23重仓持股基金数量来看,与线下出行链场景相关标的TOP4公司分别是中国中免(317个)、锦江酒店(144个)、宋城演艺(61个)、首旅酒店(53个)。1Q22基金持2Q22基金持3Q22基金持4Q22基金持1Q23基金持1Q23环比证券代码证券简称细分行业股比例(%)股比例(%)股比例(%)股比例(%)股比例(%)4Q22变动(pct)601888CH中国中免免税6.017.717.527.214.22-2.99600754CH锦江酒店酒店16.7817.7014.7215.1712.12-3.05600258CH首旅酒店酒店10.3414.1913.9615.129.19-5.93605108CH同庆楼餐饮-0.930.124.796.932.149922HK九毛九餐饮5.705.435.006.815.43-1.399987HK百胜中国餐饮---0.020.070.056862HK海底捞餐饮0.050.400.840.760.62-0.146863HK海伦司餐饮-0.04-0.190.670.48资料来源:Wind,华泰研究资料来源:Wind,华泰研究资料来源:Wind,华泰研究2022/102022/112022/112022/112022/112022/112022/122022/122022/122022/122023/12023/12023/12023/12023/22023/22023/22023/22023/32023/32023/32023/32023/32023/42023/42023/42023/42023/52021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4沪(深)港通持仓2022/102022/112022/112022/112022/112022/112022/122022/122022/122022/122023/12023/12023/12023/12023/22023/22023/22023/22023/32023/32023/32023/32023/32023/42023/42023/42023/42023/52021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4南向资金港股餐饮公司海伦司、九毛九、呷哺呷哺相对受内资基金青睐,港股通持仓比重较高。截至5月9日,海伦司南向资金持股占自由流通股本/总股本比例为34.62%/11.08%,九毛九南向资金持股占自由流通股本/总股本比例为33.53%/19.99%,海底捞/呷哺呷哺南向资金持股占自由流通股本比例为15.89%/39.94%。海伦司、海底捞疫情防控政策调整后经营企稳,23年业绩有望迎来拐点,市场关注度有所提升,年初至今港股通持仓占流通股比重提升6.18pct/0.19pct。百胜中国作为餐饮业大白马,同店销售额恢复程度领先,入通以来逐步收到内资投资人认可,港股通占比稳步提升。截至5月9日,百胜中国南向资金持股占自由流通股本/总股本比例为1.97%/1.33%,年初至今提升1.23/0.83pct。)九毛九海伦司海底捞百胜中国呷九毛九海伦司海底捞百胜中国呷哺呷哺5045403530252050资料来源:Wind,华泰研究(%)(元)收盘价(左轴)(%)(元)5040 占5040占港股总股数(右轴)403030202010100002020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5资料来源:Wind,华泰研究(元)收盘价(左轴)(元)(%) (%)309030908025702020504032050002018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/1222023/3资料来源:Wind,华泰研究(%)(元)(%)(元)2540占2540占港股总股数(右轴)203020105000资料来源:Wind,华泰研究(%)(元)(%)(元)6005004060050040030020010002.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0占港股总股数(右轴占港股总股数(右轴)资料来源:Wind,华泰研究20%18%16%14%12%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q23中国中免和锦江酒店股价整体走弱,海外投资人持仓比例小幅抬升。截至2023年5月9日,中国中免北上资金持股占自由流通股本/流通A股比例为24.32%/11.36%,年初以来小幅微增1.17/0.55pct,锦江酒店北上资金持股占自由流通股本/流通A股比例为11.98%/5.66%,年初以来增长3.68/1.74pct。(元)收盘价占自由流通股本(右轴)占流通A股2022/32022/62022/92022/32022/62022/92022/122023/32023/335%30%25%20%15%10%5%0%4504003503002502001501005002019/32019/32019/62019/92019/122020/32020/32020/62020/92020/92020/122021/32021/62021/92021/122016/62016/92016/1222017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/12资料来源:Wind,华泰研究(元)收盘价占自由流通股本(右轴)占流通A股(右轴)70605040302002016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/3资料来源:Wind,华泰研究(元)收盘价占自由流通股本(右轴)占流通A股(右轴)353025205025%20%15%10%5%0%2016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/3资料来源:Wind,华泰研究代码公司名称评级收盘价交易货币交易货币市值(百万)交易货币EPS(元)2025EP/E(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E1179HK华住集团-S买入32.5049.08106,127-0.600.981.221.41-47.8929.3223.5520.38YUMCUS百胜中国买入61.8971.9025,8581.062.422.702.9558.3925.5722.9220.989869HK海伦司买入10.6021.7213,4290.370.630.81-7.4425.3314.8811.579922HK九毛九买入15.1825.3322,0790.030.490.760.99447.3527.3917.6613.56600754CH锦江酒店买入49.4963.0052,9560.111.452.102.45449.9134.1323.5720.20605108CH同庆楼买入33.4841.078,7050.361.111.591.9993.0030.1621.0616.826862HK海底捞增持18.2222.76101,5580.290.660.800.9555.5524.4120.1416.96601888CH中国中免买入144.98193.11299,9432.434.716.367.8059.6630.7822.8018.59600258CH首旅酒店增持20.0827.7522,467-0.520.751.041.17-38.6226.7719.3117.16注:数据截至2023年05月10日资料来源:Bloomberg,华泰研究预测股票名称华住集团-S(1179HK)百胜中国(YUMCUS)海伦司(9869HK)九毛九(9922HK)最新观点1Q23经营表现靓丽,彰显龙头风范华住集团发布1Q23经营数据公告,1Q23华住境内RevPAR恢复至19年同期的118%,DHRevPAR恢复至19年同期的94%,受益商旅需求集中回补,华住经营复苏表现亮眼。截至1Q23,华住全球门店8592家,净开49家,坚定推进高质量发展战略。五一、暑期旅游旺季将至,酒店景气度有望继续攀升。华住品牌/效率/流量优势突出,产品/结构升级加速,RP复苏程度有望继续领跑,下半年扩张料将提速,盈利弹性或逐步兑现。我们维持23/24/25年EPS预测0.98/1.22/1.41元,基于35X24EPE,维持目标价49.08港币,可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值为18倍(考虑公司规模效率领先,业绩向上弹性较大,给予溢价)。维持“买入”评级。风险提示:疫情反复,需求不及预期,行业竞争加剧。报告发布日期:2023年04月26日点击下载全文:华住集团-S(1179HK,买入):RevPAR显著回升,龙头引领复苏1Q23录得净利润2.89亿美元,好于市场预期百胜中国1Q23实现收入29.17亿美元(剔除外币换算影响同比+18%),经营利润4.16亿美元/+118%yoy,净利润2.89亿美元/+189%yoy,经调整净利润2.92亿美元/+186%yoy,好于市场预期(彭博一致预测:1.9亿),餐厅利润率20.3%,同比抬升6.5pp,主要系收入回升直营杠杆释放、经营效率改善和租金减免。百胜中国通过持续的产品创新扩大销量,小店模型优化成本结构,数字化建设完善供应链,增长的韧性和弹性进一步加强。展望未来,偏刚需的性价比快餐消费复苏更具持续性,龙头盈利弹性有望持续兑现,中长期Lavazza等新品牌立足高景气赛道,加速扩张带来成长新看点。我们预计23/24/25年净利润10.13/11.30/12.34亿美元,基于DCF估值,上调目标价71.9美元,对应WACC假设9.1%和永续增长率3% (不变)。维持“买入”。风险提示:新店业绩不及预期及拓店节奏放缓;新品牌表现不及预期。报告发布日期:2023年05月05日点击下载全文:百胜中国(YUMCUS,买入):1Q23靓丽复苏,龙头弹性兑现1Q23经营复苏迅速,业绩弹性初步兑现海伦司4月24日发布1Q23经营公告,1Q23预计实现收入3.55-3.56亿,预计实现净利润7400-7600万,净利率达20.8-21.3%,创历史新高。23年社交需求全面回暖,海伦司进入经营修复、重启扩张、利润释放阶段,1Q23复苏弹性初步兑现,后续复苏趋势有望持续向上。我们持续看好小酒馆赛道,公司规模/流量/品牌价值短期难以复制,模式转型助推公司重回扩张快车道,长期成长动力充沛。我们预计23/24/25年EPS为0.37/0.63/0.81元,目标价21.72港币,对应30倍2024年预测PE,高于24年可比公司彭博一致预期均值20倍,以反映海伦司在国内酒馆行业的龙头地位及其快速扩张能力。“买入”。风险提示:新模式扩张不及预期,市场竞争加剧,居民消费意愿下滑。报告发布日期:2023年04月24日点击下载全文:海伦司(9869HK,买入):1Q23经营靓丽,长期看好小酒馆龙头22年尽显经营韧性,23年平台型餐饮龙头起航九毛九于3月21日发布22年业绩,实现营收40.06亿/yoy-4.2%,归母净利4928万/yoy-85.5%(略高于盈利预警4700万),经调整净利润6934万。22年太二/怂火锅门店数达450/27家,太二餐厅层面利润率达14.3%。太二经营修复或领先同业,品牌力支撑快速扩张;怂火锅加速展店,第二曲线扩张趋势向好;赖美丽烤鱼可复制模型打磨中。我们持续看好公司多品牌创新、跨赛道复制的平台化能力。我们预计23/24/25年EPS0.49/0.76/0.99元,维持目标价25.33港币,基于29X24年PE,高于可比公司24年Wind和彭博一致预期的23XPE均值,行业顺周期上行,龙头规模领先,多品牌创新能力具备稀缺性,给予溢价。维持“买入”评级。风险提示:新品牌扩张不及预期,市场竞争加剧,居民消费意愿下滑。报告发布日期:2023年03月22日点击下载全文:九毛九(9922HK,买入):经营韧性强,多品牌有望接替发力最新观点1Q23最新观点1Q23境内表现相对较优,境外拖累锦江酒店1Q23实现收入29.22亿/+25.22%yoy,归母净利1.30亿,扣非归母净利0.92亿,主要是海外通胀和利率上行拖累,卢浮子公司净亏损1.61亿元人民币,而境内在复苏带动下业绩表现相对较优。考虑2Q大型商务活动、休闲游场景进一步修复,预计公司境内RP较19年恢复度仍有7-12pp的提升空间(vs1Q23)。公司坚定推进高质量发展,整合提效,RP向上修复后利润释放空间仍可期待。考虑公司RP和盈利能力修复速度,我们预计23/24/25年EPS为1.45/2.10/2.45元,目标价63元,对应30X24PE(可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值25X,公司规模领先,改革提效,给予溢价),维持“买入”。风险提示:疫情复发风险;需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。锦江酒店(600754CH)报告发布日期:2023年04月29日点击下载全文:锦江酒店(600754CH,买入):开启复苏,期待旺季同庆楼(605108CH)2022顺利收官,同庆楼(605108CH)同庆楼发布年报,2022年实现营收16.70亿元(yoy+3.86%),归母净利9360万元(yoy-35.03%),扣非净利7454万元(yoy-40.51%)。1Q23实现营收5.4亿/yoy+27.27%,归母净利0.72亿/yoy+217.05%。22年受疫情扰动,经营阶段性承压。1Q23宴席刚需回暖加速业绩释放,老字号品牌、大型标准化餐饮+宴会酒店+食品多元并进能力支撑长期成长。考虑宴席刚需集中会不,富茂项目贡献业绩增量,我们预计公司23-25年EPS分别为1.11/1.59/1.99元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍,考虑公司锚定婚宴刚需,大店经营模式有稀缺性,给予溢价,给予公司23年37倍PE,目标价41.07元,维持“买入”评级。风险提示:新冠疫情反复风险;出行恢复不及预期;市场竞争加剧。报告发布日期:2023年04月25日点击下载全文:同庆楼(605108CH,买入):22年平稳收官,看好23年复苏弹性海底捞(6862HK)22海底捞(6862HK)海底捞3月30日晚间发布22年全年业绩公告,22年收入347.41亿人民币/-15.5%yoy,归母净利13.74亿(符合此前预告),剥离特海实现收入310.39亿/-20.6%yoy,归母净利16.38亿,归母净利率5.28%,同比大幅扭亏。公司改革取得一定成效,经营企稳,2Q23逐步进入火锅消费旺季,推动公司业绩回升。我们预计23年开店节奏偏向稳健,伴随公司品牌战略逐步调整落地,门店拓展或可加速。截至22年底,海底捞大中华区门店数量达1371家。我们预计23/24/25EEPS为0.66/0.80/0.95元,基于30x23年PE得出目标价22.76港币(23年可比公司Wind和彭博一致预期25xPE均值,行业景气回暖,龙头迎来经营拐点有望催化估值,给予溢价)。维持“增持”评级。风险提示:1)局部疫情反复,2)经营业绩低于预期,3)竞争加剧。报告发布日期:2023年03月31日点击下载全文:海底捞(6862HK,增持):经营提效,23年有望迎来景气复苏中国中免(601888CH)1Q23中国中免(601888CH)中免1Q23实现营业总收入207.69亿/+23.76%yoy,归母净利23.01亿/-10.25%yoy,扣非归母净利22.96亿/-10.27%yoy,据公司公开交流,剔除去年同期机场租赁费减免和供应商返还等因素,预计同比基本持平。归母净利率为11.08%/同比-4.19pct。短期看,五一和暑期节假日催化,海南线下客流增长带动盈利能力回升。下半年新海港重要品牌开业,出入境客流修复,口岸、市内店复苏潜力可期。立足长线,中免深耕海南,储备项目23-24年陆续落地支撑成长。我们预计23/24/25EEPS4.71/6.36/7.80元,目标价193.11元(给予41X23PE,可比公司Wind一致预期23年PE均值39X,离岛免税景气延续,公司龙头地位稳固,给予溢价),维持“买入”。风险提示:新冠疫情反复风险;免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。报告发布日期:2023年04月27日点击下载全文:中国中免(601888CH,买入):毛利率承压,看好复苏和新项目成长首旅酒店1Q23顺利扭亏,全年经营修复趋势有望延续(600258CH)首旅酒店1Q23实现收入16.56亿/yoy+36.57%,归母净利润7719.09万(符合业绩预告0.6-0.8亿区间),扣非归母净利润4,816.57万,受益出行场景修复,1Q23顺利扭亏为盈。短期看,五一、端午、暑期旺季将至,休闲游料将协同商旅活动,共同驱动酒店业景气回升,公司经营修复趋势有望继续向上。长期看,公司中高端合作品牌有所起势,高端品牌资产注入,中高端平台能力持续补充,或带来成长新看点。我们维持盈利预测,预计23/24/25年EPS为0.75/1.04/1.17元。参考可比公司Wind一致预期23年PE均值37X,我们给予首旅37X23年PE,目标价27.75元,维持“增持”评级。风险提示:经济波动衰退;出行恢复不及预期;市场竞争加剧。报告发布日期:2023年04月27日 点击下载全文:首旅酒店(600258CH,增持):1Q23开局亮眼,趋势有望继续向上资料来源:Bloomberg,华泰研究预测提示居民消费意愿下滑:疫情持续影响,居民消费习惯或发生改变,疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧:疫情期线下消费疲软,市场恢复初期,为吸引客流,市场竞争或加剧,影响旅游相关企业净利润水平。分析师声明本人,梅昕、沈晓峰、孙丹阳,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专

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