电动车行业2023年度投资策略：景气度有望延续产业链利润开始出现分化

景气度有望延续，产业链利润开始出现分化姓名殷晟路(分析师)2023年5月11日核心观点1.新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度2022年新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量689万辆，同比+95.2%，欧洲28国销量259万辆，同比销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近00GWh。2.产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显2023年一季度受到原材料价格下跌带来的库存减值以及产业链去库存带来的排产下降影响，利润开始出现分化。各环节龙头企业凭借规模效应和产业链议价权带来的成本优势在出货量及单位盈利两反面掌握主动权。建议关注供应链议价权提升的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股12341234分化“双积分”政策成为新指挥棒，供给端新能源车新车型不断推出有望形成新能源车增长新动力，我们预计2023年国内电动车销量850万辆，同比+23.4%。图1：国内电动车月度销量保持快速增长(万辆)001/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/1数据来源：中汽协、开源证券研究所00%00%00%00%00%00%00%00%%.00%图2：国内电动车季度销量保持快速增长(万辆)0数据来源：中汽协、开源证券研究所00%00%内：比亚迪、广汽埃安保持高增，造车新势力销量趋势出现分化表1：主流车企月度销量环比高增(万辆) 1月比汽车车71车%安1612%氪02-55数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒表2：国内新能源车补贴政策即将退出R30300≤R<400200≤R<250250≤R<300RR400力RNEDC或R≥43(WLTC工况)182.43.44.55219001.81.8512000025210001.322000数据来源：新能源汽车网、开源证券研究所表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒2019年2020年2021年2022年2023年2024年(征求意见稿)2025年(征求意见稿)BEV计算公式0.012*R+0.80.012*R+0.86*R+0.46*R+0.46*R+0.44*R+0.24*R+0.2PHEV计算公式2211计算公式PPPPP\\%注：R表示续航里程(单位KM)，P表示系统额定功率(单位KW)，BEV上限2.3分，燃油车上限5分，新能源汽车积分比例为新能源车积分/当年燃油车产量数据来源：工信部、开源证券研究所销图3：国内2022年新能源车销量比亚迪宋领跑(辆),000,0000000000数据来源：乘联会、开源证券研究所%AA%AAB23%，同比-2%；C级车占比11%，同比+3%。4：新能源车中A级中端车型逐渐成为主流201720182019202020212022年A00A0ABC图5：2022年A级新能源车占比最高45.0%0%%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AAABC数据来源：乘联会、开源证券研究所数据来源：乘联会、开源证券研究所品牌车型定位类型续航里程(KM)(CLTC工况)预计补贴后价格(万元)预计上市时间仰望豪华车型BEV600-80071.8-169.82023.09海鸥小型车BEV300-4006-82023Q2比亚迪秦PLUSDM-i紧凑型车PHEV46/1019.98-16.582023.02唐DM-i20.98-28.1唐DM-i20.98-28.182023.03PHEV汉EV中大型车BEV610-71520.98-33.182023.03奥迪Q8e-tron豪华SUVBEV60054.282023.02Q4e-tron紧凑型SUVBEV560-60528.99-37.712023.03五菱缤果小型车BEV203-333\2023宝马iXi3中大型SUV中型车BEVBEV455-66559274.69-99.6935.39-41.392023.022023.02特斯拉ModelXModelS中大型SUV中大型车BEVBEV664-700672-71587.99-103.9978.99-100.992023.012023.01奔驰EQG\\2023BEVEQG\\2023BEVEQS中大型车BEV720-84988.10-151.862023.02EQSSUV大型SUVBEV670-74291.05-110.052023.02EQSAMG大型车BEV601156.602023.01大众 IDaero中型车BEV\\2023大众ID7中型车BEV\\2023长安深蓝 S7中型SUVREEV\\2023长安深蓝C673中型SUV\20+2023小鹏P7中型车BEV610-70220.99-33.992023.03极氪 001中型车BEV546-103230.00-40.302023.01极氪BX1E小型SUVBEV\25-302023理想L7中大型SUVREEV21031.98-37.982023.02C01中大型车BEV606-63014.98-22.882023.03零跑C11中型SUVBEV285-65014.98-21.982023.03T03微型车BEV200-4035.99-9.952023.03长城 欧拉好猫小型车BEV40112.98-17.102023.02长城哈弗二代大狗中型SUVPHEV50-10516.28-17.582023.02东风启辰T60EV小型SUVBEV44213.88-18.982023.03 奔奔E-Star微型车BEV301-3107.89-8.492023.01长安长安UNI-V智电iDD紧凑型车PHEV11314.49-15.99长安广汽HyperGT中大型轿跑BEV\20-302023AIONS紧凑型SUVBEV430-51013.96-20.582023.02资料来源：第一电动网、各车企公众号及官网、开源证券研究所欧洲：汽车供应链逐步恢复，预计2023年销量300万辆化转型的新引擎，预计2023年销量300万辆，对应同比增速16%。050图6：欧洲9国新能源车月度销量(万辆).00%00%1/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/12021/11/11/13/15/17/19/1/11/11/1销量(万辆)同比环比数据来源：各国汽车协会官网、开源证券研究所图7：欧洲二十八国(EU+EFTA+UK)新能源车季度销量保持同比增长(辆),000000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%BEVPHEV合计渗透率数据来源：ACEA、开源证券研究所欧洲：政策补贴平稳退坡，2023-2024年逐步进入市场需求驱动阶段表5：欧洲新能源车补贴政策平稳退坡价限制补贴金额最新补贴政策变化国日到1日500欧元2022/7/29：2023年起插混补贴取消，4万欧元以下纯电动汽车补贴额度从当前的单车6000欧元下降到4500欧元，2024年将进一步下降到3000欧元；价格超过4万欧元的纯00欧元。国日起23年政策调整至4.7万欧以下BEV补贴最高0.7万欧元(个人补贴最高7000欧元，企业补贴最高5000欧元)二手EV以及内燃机车型兰日至31日新购EV元二手EV及内燃机车型的威无车辆购买税，无增值税，零道路税，部分市政停车场免费停车，降低EV税率纯电动汽车增值税大利日起高补贴4000欧元000欧元典日到日牙3年500~7000欧元500~7000欧元欧元资料来源：ACEA、开源证券研究所欧洲：特斯拉及大众领跑，车型品牌多元化Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4图8：2022年欧洲畅销车型特斯拉领跑(辆)000000数据来源：INSIDEEVs、开源证券研究所图9：欧盟14国新能源车分集团份额较为分散%特斯拉大众雷诺现代尼桑宝马起亚其他数据来源：EU-Evs、开源证券研究所美国：电动化进程加速，预计2023年全年销量150万辆IRA预计2023年美国市场景气度有望延续，销量预计150万辆，同比+50%。86420图10：美国新能源车月度销量保持高增(万辆)1/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/12021/11/11/13/1销量(万辆)同比数据来源：GCBC、开源证券研究所2022/5/17/19/1/11/11/13/100%00%图11：美国新能源车季度销量保持高增(万辆)50数据来源：GCBC、开源证券研究所00%00%美国：特斯拉一家独大，福特、现代等主打平价汽车图12：2022年1-8月美国市场特斯拉两款车型领跑(辆)000000数据来源：INSIDEEVs、开源证券研究所2022年全球动力电池装机量518GWh，同比增长71.8%。年1-9月国内动力电池装机量295GWh，同比增长90.7%。其中磷酸铁锂装机183.8GWh，占比62.4%，三元装机图13：2022年全球动力电池装机量保持高增(GWh)00数据来源：SNE、开源证券研究所00%0%图14：2022年国内动力电池装机量保持高增(GWh)050数据来源：动力电池产业联盟公众号、开源证券研究所00%0%电池需求：2025年全球动力+储能电池需求量有望接近2000GWh表6：全球动力+储能电池需求量2025年有望接近2000GWh122A23E24E25E国内新能源车销量(万辆)25.0%25.0%25.0%国内单车带电量(KWh/辆)国内动力电池需求(GWh)79欧洲单车带电量(KWh/辆)欧洲动力电池需求(GWh)美国新能源车销量(万辆)550.8%%40.0%美国单车带电量(KWh/辆)美国动力电池需求(GWh)5动力电池需求合计(GWh)放大系数动力电池出货量(GWh)储能电池需求合计(GWh)4比增速8%7.6%3.9%全球动力+储能电池需求(GWh)数据来源：各国汽车工业协会、动力电池产业联盟公众号、Evtank、GGII、开源证券研究所12341234分化电池：宁德时代领跑，比亚迪、欣旺达、孚能科技等快速起量、表7：全球动力电池企业装机量宁德时代龙头地位稳固(GWh)2022装机量2021装机量2022市场份额2021市场份额宁德时代2.5%0%0%LG新能源比亚迪4松下46%3%120%SKOn8三星SDI3.5%4.7%4.8%中创新航8%26%国轩高科2.7%%欣旺达.2%9%0.8%数据来源：SNE、开源证券研究所图15：全球动力电池企业装机份额宁德时代龙头地位稳固100%%20182019202020212022I数据来源：SNE、开源证券研究所三元正极：中镍高电压及高镍放量，集中度有望进一步提升1/13/15/17/19/1/11/11/13/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/17/19/1/11/11/13/15/1料(8系及以上)渗透率达到44.7%，同比增长76.9%。图16：2022国内三元正极格局稳定图17：2023Q1受碳酸锂价格下跌影响正极价格有所下降容百科技,容百科技,振华新材,8%NCM523NCM81NCM523NCM811NCM622铁锂5050数据来源：鑫椤锂电公众号、开源证券研究所铁锂正极：2022年业绩红利期，2023Q1去库存影响景气有所下降量0图18：国内磷酸铁锂产量快速提升(万吨)0102030405202106202107202108092021102021112021122022012022020320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230203数据来源：鑫椤资讯、开源证券研究所图19：2022国内负极材料市场格局稳定杉杉股份,9%他876543210图20：2023年负极价格有所下降1/33/35/37/39/320/11/31/33/35/37/39/32021/11/31/33/35/37/39/322/11/3数据来源：鑫椤资讯、开源证券研究所数据来源：鑫椤锂电、开源证券研究所格局稳固，供需有望持续紧平衡1/33/35/37/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/37/39/3/11/31/33/35/3图21：2022国内隔膜市场格局稳固图22：2023年隔膜价格相对稳定其他,其他,,3% 0数据来源：EVTank、开源证券研究所数据来源：鑫椤锂电、开源证券研究所液：头部企业规模效应及一体化布局形成盈利护城河LiFSI升。图23：2022电解液行业竞争格局集中化程度高亿恩科天润,杉新材%%数据来源：EVTank、开源证券研究所图24：2023年六氟磷酸锂及电解液价格快速下降电解液(磷酸铁锂)LiPF6(国产)50501/13/15/17/19/120/11/11/11/13/15/17/19/120/11/11/13/15/17/19/121/11/11/13/15/17/19/122/11/11/13/15/1数据来源：鑫椤锂电、开源证券研究所12341234分化议表8：受益标的估值表行业股票简称市值(亿元)评级归母净利(亿元)2023E2024E2023EPPE2024E宁德时代10,222.26买入446.8597.622.9比亚迪7,56286买入260.3374.929.120.2亿纬锂能1,328.90买入61.993.121.5国轩高科489.19买入20.736.123.6欣旺达303.93买入21.724.6孚能科技259.85未评级5.052.3派能科技398.90买入24.934.9珠海冠宇192.06买入4.146.5鹏辉能源236.23买入三元正极中伟股份403.52买入39.655.87.2格林美351.79买入25.031.3华友钴业835.56买入82.97.5长远锂科216.07买入24.48.9容百科技294.37未评级24.0当升科技267.13买入20.127.49.7厦钨新能186.61未评级9.7振华新材142.98未评级9.2芳源股份57.45未评级3.45.3铁锂正极德方纳米270.33未评级29.737.79.17.2富临精工123.75未评级9.77.1龙蟠科技104.54未评级3.77.228.1丰元股份56.91未评级4.47.47.7数据来源：Wind、开源证券研究所(注：收盘价日期为2023年5月10日，表中已评级标的盈利预测来自开源证券研究所，其余标的来自Wind一致预期)议表8：受益标的估值表简称市值(亿元)归母净利(亿元)2023E2024E23E24E680.742.3杉股份7.46.50.4.610.17.6.