某石化公司的股权结构概述

暨南大学本科生毕业论文石化公司的股权结构与公司绩效论文题目——基于我国上市公司财务数据的实证分析学院管理学院学系会计系专业注册会计师姓名许洁莹赌学启沿蚁号贷约20034添04000蒸236乡指导教沃师揉透肯熊剑鞠轧2007遍贿缠年迁5模咐月三15慢坟日封诚窝特信色城声舍胜明课我声明，所叉呈交的毕业葡论文是本慧人在老师指舍导下进行的概研究工作及迎取得的研究疗成果。据我唯查证，除了抛文中特别加缸以标注和致美谢的地方外蝴，论文中不海包含其他人溉已经发表或为撰写过的研裹究成果，也胀不包含为获泡得其他教育赖机构的学位头或证书而使覆用过的材料膛。我承诺，杆论文中的所见有内容均真爆实、可信。膨毕业论文作揭者签名盆：段慈聪利暂签名日期吹：敬冲独年设丝懂月外燥抗日届石化公司股与权结构与公孩司绩效笔逝素茂—殃—坑基于我国上触市公司财务擦数据的实证不分析矛弓[跨摘金魔要延]屑头在我国入世输后的几年间萌，外国石油目商纷纷打入豪中国市场，芽是对中国石共化公司的极才大挑战。而扮有效的股厦权结构能提聪高公司的治眼理能力，从每而提升其绩论效水平，加唯强其竞争力缎。播本文以我国堵石化上市公菌司的数据为似研究对象，齿建立多元线孙性回归模型倍来对股权结广构与公司绩舰效之间的关驳系进行实证枪研究。实证乒结果发现，伪在正常情况哨下，股权结撒构与公司绩榆效的关系如浩下：第一，梁国有股比例寿与公司绩效万正相关；第寻二，法人股呆比例与公司义绩效负相关芽；第三，流糊通股比例与秤公司绩效没明有显著关系落；第四，受前维3膝大股东持股盛比例平方和卵与公司的绩齐效正相关；胃第五，拦第一大股东禁与第二大股等东持股之比视与公司绩效纵负相关。但跨是，在政府稠政策的影响抱下，股权结趟构与公司绩荡效之间的关瓜系不显著。君[林关键洲词喉]伶任伏股权结构；季公司绩成效浮罗；线性回归添Share心holdi脆ngSt耻ructu盏rean唤dPer粪forma烈nceo温fP丙etroc即hemic萍al上Firm捧s他—惯theE拘mpiri语cal爬Stud尼yof巨Finan伤cial念D休at模ain聪Chine矩seLi之sted识Firms垄塌Abstr秧act摩:具China芹join训edWT浇Osev糖eral贿years纱ago.株Int雷here捕cent回years鼻,the后ente阵ring课offo咸reign拍oil艳firms吩too污u厨rChi兵nese栋marke浙tis刑abig加瞎chall跌enge呜toC疤hines笼epet引roche壶mical放list义edfi瞒rms.释Anda景neff浅ectiv摄esha巴rehol茧ding堵struc从ture指cani暑mprov翻ethe厨紫admin逼istra蚁tive池capac摧ity字oft败hefi乖rmwh产ich疑gener抬ate贫sag相oode牧ffect日onf诱irm透’顿sper偏forma伍ncea戴nd柳compe吨titiv蛙e惯powe任r.In货this回pape拿r,脊a荷multi挥varia保te波line似armo弟deli正sbui其ltto海desc词ribe怠ther嚼elati泼onshi扔pbet致ween伟thes夕hareh经oldin蚊gstr妖uctur掉eand云perf旱orman矩cein收Chin踪esep术etroc扁hemic哀alfi耕rmsb钟ased嗽onth图efin原ancia嚷ldat锻ain宣Chine点sepe幅troch准emica填llis诉ted倡firms箭.The烦resu决ltso学femp拢irica厕lstu希dyin鸽dicat槐e可thef覆ollow苍ingv挨iewpo供ints毛under错the遵norma颗lsit磁uatio航n.犹First何ly,约h庆oldin装gs肤bys寨tate届are盗posit诉ively陶rela诉tedt嘉ofir哨mper积forma炼nce.业Secon锹dly,蹦h砌oldin此gs滋byL液egal场perso客nsar衬eneg采ative楼lyre德lated纤tof处irmp纯erfor吗mance寿.Thi坑rdly,损hold壮ings估byfl杰oatin纱gsto锈ckha沿veno结sign铃ific阳antr洽elati粉onshi黎pwit更hfir亏mper史forma打nce.芦Fourt功hly,湖theH种erfin湖dahl金index帮oft伪heto械p3s淡hareh曾older评sis群posit督ively曾rela架tedt骆ofir絮mper烂forma任nce.糠Fifth坑ly,t洪hera嘴tioo择fthe挨firs食tlar辨gest恶share东holde氧r最to促the土seco亦ndla糖rgest绵shar椅ehold详eris啦posi话tivel坡yrel烂ated构tofi金rm傻perfo州rmanc睁e.Bu急twit芽hthe贝effe谦ctof喇the真polit去ical油分polic轿y,th饭ere岗isn叨orel携ation怎ship志betwe史enth坏esha充rehol仗ding损struc厕ture森andp虑erfor菌mance拦.缝Keywo涛rds极：傍沙share岸holdi胃ngst窗ructu哨r暖e扇；隶firm辱perfo最rmanc通e罩；渣linea警rreg济ressi靠on眨缸目课消团录速1绪论百软1损1.1选番题塞背景芦穿1箩1.2研帖究目的仔郊1畅1.3研岗究方法与思汽路败娱2大2相关理珍论与文献综愿述挣辩3谱3研究设婆计订邪6趟3.1变躺量的选择毫浓6哪很被解释变零量的选择忍拌6疮鸣解释变量别的选择四深7边惭控制变量级的选择尿谦8撤3.2假荣设积珍9弄3.3模全型的建立眉净11喇洞股权属性颤与公司绩效奇的关系模型六惜11订趁股权集中茶度与公司绩乘效的关系模付型知没12宣3.4样锣本与数据众尺12鼻4实证检倡验汉似14兔4.1描蜓述性统计灰轧14店珠石油公司惠股东类型和史持股比例描抬述统计纷谱14寇邪股权茶集中程度的扛描述统计包优15肉4.2实左证结果柄怒18往巴股权属性避与公司绩效密的实证结果勒祸18冷垦股权集中拼度与公司绩村效的实证结泪果捆括22峰4.3实袄证结果分析歌陶23今阻2005间年实证结果稻分析罚破23清悠2006漫年实证结果踏分析铁认26结论29致谢30烛参考文献乘裂31绪论选题背景突在我国入世飘后的几年间潜，外国石油往商纷纷打入逗中国市场，鲜是对中国石美化公司的极册大挑战。随气着原油成品话油和石化产乱品市场的逐樱步开放，如乐何提高和保打护我国石油甩企业的竞争现力是一个值牺得关注的问刚题。崭200绪5描年，石化行任业内没有出牲现大的事件朝，石化企业切总体绩效也肯比较稳定。链而睛200障6经年，却出现验了严重兼的剖“吃油羊荒矩”夸事件。我们躁知道必良好的公司犁治理，能使管公司营运顺搁利，业绩优布良，从而提院高企业的竞唱争力。而股阳权结构则是促公司治理的览重要组成部虏分。须股权结构与干公司绩效之跌间的关系，射一直是人们倒争论的话题焰。迄今为止领，国内外学赴者对股权结半构与公司绩侨效的关系还桶没有一致的旅研究结果。带一种观点认输为两者之间奴存在显著的薄相关性，另艘一种观点则吊认为两者之较间不存在相染关性。按石化企业为循国家的垄断敌企业，其资蕉金雄厚，技范术含量高，征具有行业代狱表性。综上舅所述，本文遮选择了以石矮化上市公司泊为研究对象分，挥考察股权结拍构与公司绩欺效之间的关诱系。研究目的庙本文以我国但石化上市公备司的数据为萄研究对象，乌建立多元线母性回归模型夜对股权结构循与公司绩效朋之间的关系蝴进行模拟，寸试着回答以后下的问题：=1\*GB3仔①蔽股权属性是双否对石化公鲜司的绩效产自生影响，其吃影响程度是扇否显著；=2\*GB3哗②眠股权集中度盏是否对石化扛公司的绩效赞产生影响，衡其影响程度授是否显著。妻研究方法与毯思路篮本文采取实撇证为主，定道性分析为辅游的方法，通远过建立多元言线性回归模耕型考察了石秤油化工企业虽的股权结构管与公司绩效睬之间的关系爷。首先在参刚考了国内外促相关文献，败并考访虑了石油行鞠业的特殊性扇质的基础上请，选择压了横RO赢E黑作为衡量公肝司绩效的变滩量。选择了巧国有股持股辟比例，法人半股持股比例做，流通股持棋股比例，汇前厕3僚大股东含的采Herfi印ndah初l施指数（赫芬纠德尔指数）狮以及第一大肤股东与第二雄大股东的持页股之比为股辈权结构变量朵。资产规模禁，资产负债桥率以及资金弟周转率为控留制变量。接孟着，参照所盈选的变量及吃国内外前人覆研究的结论狸，提出相关管假设。然后典，建立多元与线形回归模场型来模拟股明权结构与公拌司绩效之间逼的关系。最鞋后，以我国郑石化上市公透司的数据为敏研究对象，仅进行实证分牙析，考察石鹿化企业的股棍权结构与公躁司绩效之间倘是否存在关觉系，其影响筑程度如何流，并对回归绸结果做了定跪性分析。眼相关理论与悟文献综述究股权结构与吵公司绩效的柴研究最早可浮以追溯到庭18制世纪和,磁亚心当裕·炒斯密在《国牵富论》中提柳到护,海“贩要想股份公筑司的董事们呆监视钱财的症用途体,效像私人合伙斑公司伙员那哨样用意周到扶,概那是很难做启到的筛。东”蒙他注意到了墙因雇佣代理霉人管理公司男,造监控难度和宅成本的增加今是不可避免骡的。而真正怪将所有权和刘经营权分离胜的观念引入层的是勤Berle愧卵和裙Means传,源他们认为两释权分离的结帜果会使得没有有股权的经锦理同分散的同小股东之间裁存在利益冲磨突聋,音公司的绩效述难以达到最军大化。从代勺理理论来看湿,木如果委托代袖理双方都是芽各自效用最弹大化茂者授,绒那么代理人凯不可能总是应按照委托人核的利益最大逼化方式采取吨行动靠(Jens已en,Me笔ckli蝴ng,1件976)立。在股权分赏散的情况下坟,桶股东对公司押的监控力度思不可避免地张要下降债,步并可能导致脊股东财富受锄损赠,临按照上述思狼路股权分散猪导致两权分宵离死,差使得股东对慕经营者的监筋控动力和能嚷力均随之下佩降。因此股高东要承担经的营者可能顿的此“裕败德行奏为顺”胀和沿“棉逆向选陷择臂”劈所带来的风需险。相对应恳的就有理由燕认为增加内既部人持股比莫例或者增加什大股东持股谋比例晚(坦或股权集中歉度镇)详会引致公司姑价值的增加坑。渠国内的学者欧对我国股权弦结构优化的盲研究可以分胶为两个阶段帆。早期，术即铲199腾7被年以前，最雾先关注股权引结构优化问卖题的学者主和要是从定性撑的角度列举踢、分析现有兽股权结构的瘦种种弊端，腰包括：不利丑于真正发挥横股份制公司炕的制度优势咬，导致政企撤不分；不能驴有效实现股指票市场配置吊资源的功能拼，如妨碍通轰过二级市场坐进行兼并收伶购；上市公亿司经理人员滔缺乏来自二董级市场的压碗力和监督；直大量无效或帜低效的资产叛不能退出，贿公司之间优罪势要素的重犬新组合难以输实现等。这布些研究的最荡大贡献在于俩通过定性的触分析，强调罚了完善上市滚公司治理结肉构与优化股袍权结构的重观要性，使这抛一问题日渐艰为学术界所招重视。进魔入牺199继8厦年以锹后两,历国内许多学冬者也运用计真量经济分析膝方法对中国刑上败市公司的股横权结构与经童营绩效之间肚的关系进行外研究倦,慧得出了一些肉经验性结论坦。许小年和肤王燕对聪1993广～伤1995康年豆300域多家上市公壮司的分析表袄明膊,杠法人股比例径与公司绩效侄正相关编,峰但国家股比达例与公司绩练效负相关擦;点孙永祥、黄隆祖辉阶(1999怖)集用叹1998秘年中国苏503亚家似A占股公司作为救样本轿,绍对股权结构眠(赌第一大股东色所占股份比唤例深)议与公司绩效搜(饰托宾攀Q花值狱)净进行了回归丹分析。其结痒论是较,北随着公司第翻一大股东占轰公司股份比量例的增加走,欣托宾惨Q考值先是上升绘,陡达到颈50%岔比例左右须,Q翁值开始下降娱。徐二明、炒王智慧计(2000幸)冶在对奴1998潮算年的监105哪家上市公司报的分析认为阴,隙大股东的存胖在有利于公押司相对价值餐和价值创造牧能力的提高疏,稠股权的集中盗与公司的价逮值成长能力富也具有显著蚂的正相关关窑系。但是这裳些结论是在符描述性统计圈基础上得到搜的结论饥,好而其回归分克析的结果并茎没有反映出慰这些相关关还系。张红军侵(2000神)炭对塔1998慈年的债385取家上市公司港的实证分析湖认为蛮,说前页5瓜大股东与公砖司价值有显解著的正相关宾关系惨,燥而且法人股恩的存在也有冒利于公司价碰值的增加。壮但是他也指鞋出由于大股觉东基本上是仔国家和法人刘实体猜,诊所以研究结随果应解释为参国家股东和驳法人股东持搁有的股权集直中度与公司寨绩效的关系薯,坛并不能代表恋一般意义上丝的股权集中游度与公司绩贴效的关系。远而朱武祥、健宋勇弓(2001姑)穷通过对中国丸家电行业上韵市公司挎(1994扒～勤2001胳觉年穴,张共庆21盼家公司弹)母的实证分析筹得到了不同减的结果立:恢公司价值与茫公司股权的絮集中度无显针著相关关系富,同与公司股权穗构成也无关粱,靠国家股、法迹人股或外部所公众股东对炮上市公司治略理和管理行联为及其经营斤业绩都缺乏烦影响力。伴纵观中外学案者对于股权晒结构与公司防绩效关系问独题的研究有坚两种相对立播的观点冈:逆一种认为两昼者之间存在尺显著相关关开系励;街另一种否认馆两者之间具禾有相关关系英。填来出自强372吓2凑资料搜索鲁网快勿中国最大的制资料库下载研究设计变量的选择陕本文鉴于对嫌同类型文献爷的做法和经劲验的基础上是，构建了股旺权结构与石透油化工上市运公司绩效方惹面按的啄9谱个变量。码被解释变量逝的选择差在公司绩效籍衡量方面，缝国外学者一探般使压用芹Tobin限’汉sQ喇烈即饰企业的市场践价值与资本喊重置成本之近比永。因为我国射的市场的发真育程度还不巷是很健全，拴只有恩存在一个完扛整的市场的竟时候，用它羽测度才有意米义内，根据我国选国情，国内佛学者大多采谨用净资产收苏益率咐（定RO蒙E叶）与总资产阳收益率顺（严RO蜓A抹）等财务指身标来衡量公窗司的绩效。便由于受到样诚本量的限制增，本文最终矿选用羡了胞RO移E扩为被解释变圆量。净资产交收益率起（园RO位E宅）为净利润偿与丰净资产的比花率。净资产距收益率充分才体现了投资庙者投入企业功的自有资本蜡获取净利润帝的能力，突渠出反映了投歉资与报酬的坑关系，是评妖价企业资本狡经营效率的胁核心指标。笨净利润是企喘业当期税后则利润；是未梢作任何分配晚的数额，能辉够比较客观愉、综合地反弹映企业的经始济效益，准触确体现投资气者投入资本傻的盈利能力范；净资产是馋归属于企业寇所有者的资兰产，数量上些等于资产负甲债表上的所肺有者权益部略分。净资产舅收益率是评缩价企业自有晌资本及其积战累获取收益墨水平的最具误综合性和代沟表性的指标我。该指标具眯有通用性强煮、适应范围停广的特点。诱因此本文选晕择柄了练RO裹E陵作为被解释致变量。讯解释变量的音选择=1\*GB3亩①到GY咐G牛：国有股比虹例。国有股耳指有权代表耗国家投资的腔部门或机构皆以国有资产间向公司投资闹形成的股份村。由于石油刑化工行业属庆于垄断行业盗，国家和国答有石油集团郊对它们投入廉了大量的资词金支持，而坏具体到中国至石化企业，羞国有股比例眨通常比较高志，因此国有蓄股比例是衡雀量股权结构蕉的重要指标坛，本文选择羡它作为解释炊变量。=2\*GB3盲②仆FR形G撕：法人股比坦例。法人股辩指企业法人侍或具有法人您资格的事业墨单位和社会就团体以其依童法可经营的圈资产向公司须非流通股部败分投资所形讽成的股份。畅其中，法人闸股包括外资聋法人股、募蠢集法人股、漂自然法人股知。执法人概股的持股者禽为声企业法人或脾具有法人资烘格的事业单万位和社会团歉体蛮，其在一定吉程度上能对宋所有者缺位置现象起到抑猫制作用。所飘有者缺位是拣指：尊国有资本由洗谁负责不确锋定桃,荒国有企业破惜产没有人承拉担责任都。在石油行法业中，国家沿控股的情况陷比较多，故佳引入法人股健比例变量，什能考察法人秋股的持有者眠是否积极参拒与到公司治纤理中来。=3\*GB3扬③哑LT百G议：流通股比校例。流通股将是指可在股命市上自由买羽卖的股崖份。在石油桐行业中，流关通股比例通瑞常比较分散盒，这样，流债通股持有者穴很难在股东谁大会上发挥虾作用。故选蜡择流通股比拦例，作为解诵释变量。=4\*GB3谨④绞H虹3躲：额前福3垄大股东持股订比例平方和懒。遥本文采蛛用并Herfi柳ndah休l抵指数（赫芬等德尔指数）榜来衡量股权庸的分散程度税。它是指股抚东持股比例享的平方之和摊。杰H屠指数越大，台股权分散性呆越小。参考首国内相关文流献，本文以站前壶3吼大股东的持麻股比例的平抗方和来计业算秤H惩指数。这主欲要是考虑到腊了石油行业笔的垄断性质冷，取很前冤3浆大股东，可攻以避免计算雾时包括了二评级市场的股砍东，从而造会成结果的偏报差。其计算索公式为：退（式STYLEREF1\s抖3郑-SEQ式\*ARABIC\s1躲1胞）聚其中，嫁表示为第锣个股东的持临股数量，启表示为公司岛的股票总数敬。嗓就表示为第奶个股东的持亦股数量占公投司股总数的资比例，即第盐个股东的持撑股比例。=5\*GB3物⑤丑S颠1肥/S装2兰：第一大股滑东与第二大横股东持股之撕比也。你S鸣1题/S蓄2皆是用来衡肆量愈“带一股独巧大珠”懒是否对公司禾绩效造成影春响的指标，勾其表示为：植第一大股东红与第二大股及东持股之比据。万S还1迹/S窑2碎的值越大，牧表示第一大怨股东与第二沸大股东所持拥股票的分额鼠越悬殊，震则散“库一股独芳大饮”徒的现象越严纱重。具体到核中国石化企毙业，第一大罗股东的持股辣比例通常比午较高，所以倡本文选择此故变量来作为俩解释变量。分控制变量恼的选择=1\*GB3坑①御LNASS胞E饼T拥：资产规模迹。本文参考挺同类文献的停研究，取企迫业总资产的甲自然对数作变为资产规模欣的替代，即碧：鼓LNASS计ET=L启N信（总资产）牲。一般而言剑，企业的资怜产规模越大涂，企业的业骡绩就会越稳是定。具体籍到中国的石侵化公司，资唯产规模越大犁，企业就有邮越多的资金汤进行营运，兴可以聘请更秀优秀的员工铺，利用更先狗进的技术，些绩效就会越足好。因此本屯文选用资产金规模作为控熔制变量之一渐。=2\*GB3晋②寸ASSL为I哀：资产负债痕率。其定义尚为公司的负津债总额与资剧产总额的比贱。大量的财横务经济学文摸献认为资本吓结构影响企衔业的投资决消策，并且财看务杠杆也许辫能限制管理朋者的操纵性异支出，从而铺影响公司的鸦业绩。资产税负债比率越色高，则意味沸着举债经营门程度越高，括在投资收益饲高于借款利赞息率的前提叹下，带给企帮业的财务杠财杆利益越大宫，会使所有扬者报酬增大笼。但是同时圣筹资风险也信加大，兔若过度的举势债经营则可饱能使企业因扛资不抵债而匙陷于濒临破随产的境地。粪因此，本文万选用资产负盈债率作为控绞制变量之一胞。=3\*GB3躬③屋I堪A提：资产周转套率。其定义条为主营业务起收入与总资变产的比。资缓产周转率是溜反映企业营板运能力的综万合性指标。舞一般来说，源资产周转次快数越高说明飞企业资产转尊化为收入的曲能力越强，退企业资产的击利用效率越阔高，企业营属运能力越强肃，从而影响归公司的绩效古。综上所述衡，本文选择拔资产周转率万作为控制变低量之一。鼻整理后，得宵表格如下：钟表STYLEREF1\s研3昼SEQ表格\*ARABIC\s1毙1泪黎变量解释登变量联变量定义乡公司绩效王ROE爽公司净利润禽与其净资产晴之比，以公呜司的年报数逼据为准脱股权结构段GYG柴公司拥有的闭国有股占公融司股总数的便比例纷FRG设公司拥有的泉法人股占公侵司股总数的绣比例哲LTG醒公司拥有的赴流通股占公首司股总数的卡比例尸H享3州前侵3坑大股东持股机比例的平方爸和品S塑1盏/S秧2摇第队1浓大股东与颗第挣2枪大股东持股有之比闭控制变量跟LNASS旁ET保总资产的自鹰然对数约ASSLI思公司的负债旗总额与资产斩总额的比贝IA裁主营业务收机入与总资产头的比假设零关于股权结麻构对公司绩半效的影响，悠目前独还没有形成毯较为一致的药意见。但行男业的影响似海乎不容忽视浸，因此基于铸以前同类文阿献的参考基目础上，本文意就石油化工智企业的股权去结构与企业墙绩效之间的拔关系提出以抛下的假设：鄙假设一：为玩了验证股权忌属性与公司肤绩效之间的反关系，提出帮以下假设。=1\*GB3挺①五国有股所占排比重与公司楼业绩有负相阻关关系呈。宜这种低效可摄能是由于国会家控股公司张常常追求政奶治目标，而奶非利润最大雁化，也可能燕是中央政府矩（国有资产俗管理局）与仁其他股东的湖利益冲突引妹起的。当公基司需要发行野新股来筹资泽时，国有资羡产管理局在点董事会的代求表往往持反盖对意见，因配为发行新股夹会使旧股的杀权益稀释坊。=2\*GB3戏②字法人股所占虑比重与公司平业绩正相关撑。法人股具刮有较强的稳萍定性，他更免关注于公司宏长期的经营禽发展状况，汇且法人股的仅持股者为诞企业法人或关具有法人资肃格的事业单击位和社会团笨体嫩，其在一定脖程度上能对索所有者缺位阵现象起到抑致制作用弓。湾=3\*GB3投③泥流通股所占测比重与公司爹业绩无显著京关系。因为馋流通股励一方面由于乖所持股份较叶分散，同时纽在肌“切搭便橡车轿”情心理作用下扩，很难通过辞股东大会发膜挥作用；另萄一方面绝大斜部分流通股利股东以寻求退市场短期价搅差为目标，故使投资的价席值历年以短焰线买卖为主陶，从而导致睛流通股慰东赌“硬用脚投供票奏”顷的监衔督功能都难规以实现为。起平假设二：为借了验证股权郊集中度对公勿司绩效的影脑响，提出下牧面的假设。怎前指3饼大股东持股欠比例平方和余与公司的绩洒效正相关。竞施莱佛斥（微shlei其fe帜r嗽）等人认为川，股份的相毒对集中有利嫂于并购市场恋作用的发挥晕日益盘完善，解决映小股东在接好管过程中的单搭便车行为剂。芝中国上市公振司的大股东馒在公司治理掘中扮演着积卵极监督的角侮色，具体到歇中国石油化街工企业，大郊股东的资金致雄厚，且掌还握着公司的准大多数份额要股票，能有帆效地对公司极进行监督。遍假设三：为唤了验寨证寺“坡一股独凯大屋”掀对公司绩效袋的影响，本腐文提出以下剂假设。凤第一大股东升与第二大股蛋东持股之比妥与公司绩效与负相关嫌。在通常情掀况下为，锡“建一股独淋大勤”棋会对公司治敲理产生负面去影响。具体杏到石油化工拔企业颂，无“忌一股独鸭大哑”意的现象比较蜘严重，可能骗会对企业的芳绩效造成不薄利的影响仔。模型的建立竖根据上面的桐假设，我们倘认为公司的笔绩效与国有峡股持有比例笑，法人股持插有比例，流皆通股持有比尖例，模前恐3例大股东持股铅比例平方和掌，第一大股酬东与第二大遭股东持股之辰比相关。本施文选取多元担线性回归模世型来模拟公抹司绩效与以亲上因素之间肝的关系。船股权属性与疯公司绩效的欣关系模型若把国有股比隶例，法人股摇比例，流通后股比例以及恶控制变量一扭起引入多元未线形回归方泡程，得到的厦模型如下：崇（式STYLEREF1\s霸3垒-SEQ式\*ARABIC\s1啄2植）被其中，峰到棍为未知参数揉，笋扰是随机项绳。呢GY格G竹代表国有股度比例挺，坏FR凉G搏代表法人股羡比例盗，致LT陡G慢代表流通股丹比例据，绍LNASS孟E角T涂为资产规模束变量项，宣ASSL划I阿是资产负债月率页，末I歌A义是资产周转港率。搏考虑到国有系股，法人股价，流通股之才间可能存在篮相互影响的炎关系，我们巾可以对模型提进行一下修凑改，即畜把糟GY练G廉，膜FR糟G拿，雾LT烘G询逐一进行分削析。得到的县修正后的模泄型如下：继（式STYLEREF1\s次3怒-SEQ式\*ARABIC\s1吗3洒）菊来自站俭股权集中度牛与公司绩效元的关系模型舟把四前屋3闷大股东持股浩比例平方和花，第一大股稼东与第二大生股东持股之冲比，以及控叶制变量一起梯引入多元线拳性回归方程丰，得到的模普型如下：扰（式STYLEREF1\s约3攀-SEQ式\*ARABIC\s1胶4谱）丙其中，叨H徒3伐为雄前享3腾大股东持股熟比例平方和鞋，著S斥1肠/S寨2孩为第一大股娃东与第二大兔股东持股之括比。其他变棒量的定义同跑上。样本与数据壁考虑到中国拾石油化工上尖市公司具有载典型的国有徐企业特征，精研究其股权币结构与公司微绩效的关系芬具有现实意魄义。蹲选翻择握200膊6械年石油公司击的数据，是团为了研究当身发邪生思200沈6便年的严重注的鞠“趋油胖荒率”撇事件时，石藏油公司的绩况效水平与公蜡司股权结构语之间的关系拣。山而译200迁5饲年，石化行职业内没有出库现大的风波狂，石化企业瓣总体绩效也障比较稳定。至因此，选早择仔200脑5肢年数据作为献代表，可以辆研究在正常装环境下，石街化企业的掏绩效与股权屋结构之间的秘关系。实证检验描述性统计廉石油公司股拆东类型和持厨股比例描述貌统计训表概STYLEREF1\s蜂4执SEQ表格\*ARABIC\s1悲1遍200宫5绸—万—社200默6团年辫石壮油公司股东熔类型和持股涨比例描述统煮计吵年份恭项目氏样本量狗最小值豆最大值波均值械标准差虹2005报国有股稠2驳0法0.000沙0.774亦0台.414认0画.276晋法人股涨0.000坑0.弯797蛙0奋.202度0卷.27印3庆流通股棒0.203元1.0汽00封0胖.37岁5扫0.410姻20杜06沈国有股掠2火0耳0.000欣0制.765茄0蝶.369逗0警.262扰法人股禾0.000较0爷.797某0标.20居1陡0秘.274塞流通股瞒0辜.203翼1.000极0偶.424军0摔.182剪从REF_Ref164133351\h葛表类缓4店剖1疲我们可以看质到，在我国野石油化工上此市公司中，论国有股的持催股比例最大权。塑200锄5誉年国有股比块例平均圆为鬼41.45存%,20羊0环6到年录为短36.9焰%搏。法人股的遵持股比例最卫少宰。选200颤5昼年法人股比拦例平均杨为秆20.2研%拨，宫200尸6在年哀为倚20.1拳%章。答国有股可以童分为国家股页和国有法人护股。其中，雪国家股是有颜权代表国家掌投资的机构斯或者部门向炒股份公司出批资形成的股潜份，为国家混直接持有。柳国有法人股芝是具有法人唐资格的国有爪企事业单位单以其法人资粥产向股份公蜂司出资形成索的股份，为句国家间接持睛有。据统计涛，我国石油朴化工上市公介司的国有股架中，国有法痕人股持股比验例较大。这找说明，我国损的国有股主捆要以国家间煎接持股为主黎，大部分国玻有股由各个技国有石油集抬团持有。在唐国家控股的蝶企业中，这叔样的持股结赌构一定程度请上有利于上孙市公司经营述业绩的提高耗。因为国家绒不直接控股头，一定程度漆上减少了行蚀政干预，同灌时国有石油茄集团这种专阿业化的公司社，环能在经营、尿技术、人才切、资产扩张艺等方面提供乔更多专业化斯的支持，还交能够有效地欠降低代理成堤本柄[3]薯。话股权集中程画度的描述统柴计须表稳STYLEREF1\s卡4务SEQ表格\*ARABIC\s1背2慕200练5孔—命—葵200者6寺年股权集中馅度描述统计盒表羽年份件项目侨样本量潜最小值价最大值简均值徐标准差凤2005煎第一大股东土持股比例洁20吸.09谦.80服.4654兰.1860残5仗前三大股东妙持股比例之筒和敌.14萍.94蚊.6282办.1730检4择前五大股东哲持股比例之猾和斯.14杯.96毅.示6500胡.1718痰9池2006旬第一大股东逮持股比例倘20倍.0909丹.7973买.4314穿.1799误9酿前三大股东绕持股比例之询和牵.1405跃.9575将.6013肆.1736环8当前五大股东怕持股冲比例之和张.1458侮.9605晕.6254责.1692牵3项表创STYLEREF1\s忠4膊SEQ表格\*ARABIC\s1贡3凝史中国石油化勒工上市公司致前二名股东怒构成表光股票代码速股票简称怠股东排序缘股东姓名做持股比例鲜00066漏8梅S疾武石油烫1峡中国石油化良工股份有饿限公司我46.25访%鼠2帆武汉国有资末产经营公司夸12.02妄%固00055尘4策S碗泰石油要1院中国石油化像工股份有限峡公司网36.68惭%基2阿中信经典配略置证券投资舌基金界0.31%益60002厚8副中国石化装1这中国石油化脑工股份有限骂公司煮71.2%丹2制香港（中央王结算）代理矮人有限公司戴19.2%估60054优6辰中油化建到1若吉化集团公询司棕49.34旬%偏2杏吉林高新区昏华林实业有混限责任公司的10.17乌%穿60068腰8思S额上石化核1敞中国石油化第工股份有限充公司牧55.56连%抱2槐香港（中央叙结算）代理辆人有限公司堡26.59逗%垮60058裹3幼海油工程群1怎中国海洋石京油总公司模57.9%丧2再中国海洋石欣油南海西部鹿公司萍9.69%滩00081添9殊S鸡岳兴长艰1芳岳阳长炼兴忽长企业集团钉公司炎27.9电5%帮2刃中国石化集知团长岭炼油希化工有限责州任公司木27.52督%馋00068偶6阳S纷锦六陆群1发中国石油锦樱州石油化工答公司缴53.55吊%放2渐锦州商银艺脏术装潢总公颂司进1.78%专00083丹8构S欠蓝石化以1吧中国（蓝星龟）集团总公馆司呼37.77尝%庸2寸德阳市化机前持股联合会瘦5.13%不00病0783从S眨石炼化玩1御中国石油化院工股份有限子公司愉79.73段%失2镰中国建龟行闲-蚁博时裕富证易券投资基金晕0.1%宵60065茫2芬爱使股份页1抹天天科技有助限公司剩9.087掩%评2哲太平洋证券挥有限公司愧4富.597%沟00098爷5撞大庆华科妄1真大庆高新技鼻术产业区高踏科技开发总狮公司象73.03表%浸2炸大庆龙化新杠实业总公司扰0.3%匙00061听7岗石油济柴糟1蚂济南柴油机糕厂忘68.75婶%碗2丽中国银紫行崖-享嘉实增长开遗放式证券投惹资叉2.02%凝60015振7悔S糕鲁润调1搅中国石化泰诊山石油股份波有限公喂司现29.5%击2灰泰安鲁浩贸叉易公司捉25.68腐%笨00009塞6宁广聚能源细1栏深圳市深南仇石油（集团写）有限公司咏44.32轿7%归2伞深圳市科汇肃通投资控股躲有限公司乳21.2%围60017圣9态黑化股夺份诉1吧黑龙江黑化绣集团有限公伏司鉴63%语2踏上海金轮橡牢胶轮胎有限革公司贡5.03%怜00063扇7曲S粘茂石华端1堵北京泰跃房数地产开发有级限责任公司贼29.5%呼2永中国石化集雕团茂名石油过化工公司候17.79贫7%葵00060莫9彼绵世股份坚1疑呼和浩特北节能能源科技悟有限责任公蔽司窜28.55娘%斯2屡天华国际投浩资服务有限粮公司避11.46给%叨60033筝9县天利高新疑1清新疆独山子丧天利实业总撤公司毅32.97钢%卸2惹新疆维吾尔资自治区石油珍管理局押25.74坝%灾60074氏0狼山西焦化宋1乌山西焦化集节团有替限公司绒34.15币%较2努山西西山煤击电股份有限峡公司纲24.19件%=1\*GB3认①脾第一大股东蹲持股比例过腊高，第二到塘第五大股东超持股比例相简对低。冬一般认为，轿若第一大股敏东持股比例瓣在博20碌%棚以下，属于筑股权分散状挽态；第一大傻股东持股比轧例差在远20%-5主0某%孩之间，属于林股权适度集矮中，第一大吴股东持股比奴例隆在慰50老%矮以上，属于拌股权过度集掏中。从REF_Ref164162192\h标表迁宴4脖合3款中可以得出丽，我国石油队化工上市公狗司的第一大洪股东的持股滨比例竟在季50弱%辞以上受有牵8粪家，第一大晓股泼东持股比率们在珍20%-5医0送%亡的珍有捷1绕1败家，怎第扫1倒大股东持股馆比例轨在恼20谁%尽以下的有一仆家，即爱使敏股份，第一娘大股东平均旗持股比率尿为浓46.54培%占。以上数据顷表明，我国坦石油化工上锻市公司的第弱一大股东的托持股比例处栏于股权适度邮集中的边缘信。律一般情况下锅，第一大股踪东在公司的桐发展和经营至中所起的作熊用最大，所悟以其持股比姿例高，这就脆有足够的能限力车把公司经营累好。如石油垫济柴，海油厦工程，中国侧石化等石油兽化工上市公恳司，由于第设一大股东的着大力支持，崇公景司规模迅速份扩大，资产拨质量迅速提材高，大大增窝强了公司的傻竞争力。窜但是当第一订大股东持股袜比例过高，柄而其他股东峡持股比例相际对偏低，会责导致公司被絮第一大股东清控制、其他好股东无力制粥衡约束的状原况。由REF_Ref164162333\h孟表投用4保芬2堡我们可以得势到兼，候200鸟5差年石油化工殊上市公司的商第一、前三挑、前五大股巴东的持股比鹰例之和的平挺均值分别呀为小46.5喉%名，班62.82华%宿，女65塘%吴，旺200味6末年则分别舅为煌43.1林4沾%症，景60.13眯%来，泊62.54茅%瓦。之200荒6士年锐与堆200纹5脸年相比，第烫一、前三、恳前五大股东誓的持股比例翁之和的平均犯值有所降低次。从以上数魔据得知，第双二到第五大子股东持股数蛙量相对较少旋。高“回用手投明票窄”丙主要是通过主选举权、投茂票权进行公系司仓治理。在我肌国选举权和笼投票权实行请的是具：盟“汇一股一澡票危”爱制。由于第刘一大股东的眉持股比例高逮，股东大会牲决议和董事饱会选举很容崭易被第一大子股东控制。灰这样，第一穗大股东的意苍愿就会直接造影响到公司药的战略方案智和经营方式贸。那将会不垂利于经理阶顾层在更大范序围内接受多挂元产权主体义对企业经营池活动的监督且和约束，不衣利于完善公固司治理结构挂，从而不利赌于经营绩效动的提高。另垂外，我们也探可以从代理公权的角度进透行分析。代拦理权竞争是暂股东中的持荡异议集团争龄取公司代理炸权的企图，后代理权竞争茂的存在或经榜理更换的压栗力，是促使佳经理努力工缓作的重要原岂因。在大股辛东控制股权黄结构下，绝梨对控股股东魂在代宋理人的委派号上有充分的非甚至是绝对卷话语权和决钥定权，其参他人很难与搜其指定的代航理人竞争，贷所距以做“另一股独沾大激”叮削弱了代理碍权的竞争性沃，不利于公妥司代理权的遭充分竞争，拘不利于经理妙人的更换。=2\*GB3屠②继机构股东欠柴缺。科机构股东对层于维护资本陕市场的稳定饲，有效地进瞒行公司治理屿，保护全体管股东的合法播权益有着相查当重要的作江用。棋一般情况下岁，机构股东钓所持公司股须份的比例较考大。但随着孔其所持公司绝的股份比例臣不断上升摧，躺“蜘用脚投担票舌”薯的成本就会老大大地上升肾，股票变现脚行为所导致向的股价大幅滋度下跌将使友机构股东承滴受巨大的损苗失并且由于侮所持股份的僵比例增多，口也议使得机构股宪东很难在一刷时之间找到柴合适的买家愧以合理的珍价格来出售扫其所持的股幸份，所以这役在一定程度吉上，迫使他茅们长期持有野股份。那么萌，他们只能姐通过参与公颗司治理的方宋式改善经营浇，提高公司灌业绩，从而侮提高其投资齿的回报率。皇Dawis泊潜和堡Steil既(2001螺)帖认为，相对本于企业法人棍股东与个人茫股东，机构滩股东拥有小哪股东所不具可备的规模优那势，同时又屋克服了大股糖东内部控制搏的局面。因窄此，作为一璃种外部治理歪机制，机构卵股东主要通街过股东提案绞、私下协商漫、争夺代理漏投票权、公粱开批评业绩银差的公司等逆方式来表达障自己对公司筛治理的意见鱼，对公司经极理的行为进避行监督并且瓦与内部的她大股东形成悄一种制衡帝[4]饮。从REF_Ref164162192\h兵表婆满4净吐3善可以看出，丑中国石油化犹工上市公司钻中只单有影3就家公司（汇S蜻泰石油，杜S哗石炼化，爱贪使股份）的虚第二大股东打是机构股东缸，而且占总仔股本的比例锈非常低，不痒能很好的发伸挥机构股东战对公司治理膊和证券市场这发展的积极稿作用。实证结果谁股权属性与露公司绩效的周实证结果软根据股权属桌性与公司绩追效的模型，繁国有股，法咬人股，流通禁股与公司绩殃效的实证结鼻果见REF_Ref166730344\h哑表戏山4出回4技和REF_Ref167469852\h贤表艘住4叼佣5轿。兽由REF_Ref166730344\h湿表冠哭4阳摘4味中可以看到厦，吐GY老G难，需FR泳G桐，箭LT朴G脉的容差很小绘，分别馒为授0.0狡1调，羊0.01秃1贿和响0.02瞒7胀。因此，可元以认异为勒GY谢G纠，酒FR掌G蹦，纺LT骡G洞之间存在严钢重的多重共护线性。我们茫用同样的方渔法荐对轧200狸6慢年的数据进亡行验证，同室样得蓬到器GY局G洲，县FR躺G派，猴LT搞G袄之间存在严猎重的多重共育线性。综上壶所述，本文来用修正后的腰模型考察股捉权结构与公惯司绩效之间费的关系。惩表艺STYLEREF1\s相4办SEQ表格\*ARABIC\s1舌4滋200敬5租年营股权属性与耳公司绩效的纹实证结果吴Model碰Unsta腿ndard青ized质Coeff介icien滋ts药t陶Sig.孤Colli岛neari酱tySt气atist步ics坑B先Std.线Error亲Toler柿ance彩VIF哨1姥(Cons王tant)景-.711摔1.365斑-.521爪.611掠GYG杯1.053厚1.353岛.778帮.450披.010呀97.25烫2晕FRG放.60致7溜1.333始.456问.656慨.011丹9靠1.837领LTG庆.900葛1.350倾.667构.516自.027钱37.44茂5奏LNASS惑ET蛇-.002坊.025冶-.092困.928耍.847孩1.181嫂ASSLI妄.000动.002扶.159毅.876唤.606班1.650倒IA交-.091倍.039逮-2.30渡7绑.038他.877窃1.141经融RAdj怠usted恼0.33嫩3F:占2.57余9片表比STYLEREF1\s丽4匀SEQ表格\*ARABIC\s1顽5会200阶6呈年运股权属性巨与公司绩效并的实证结果斑Model妹Unsta穗ndard鹿ized丙Coeff俊icien书ts顷t创Sig.蕉Colli酱neari涛tySt调atist厌ics云B转Std.坦Error到Toler竭ance真VIF干1悼(Cons偶tant)老-3.34兄7秧3.144封-1.06伐4袋.307苦GYG挽3.129仓3.145械.995酱.338撒.009落115.2伐53冲FRG馅3.306珠3.129详1.057湾.310蔬.008君124.7帅94瞒LTG陶2.867谊3.107迁.923改.373钢.018违54.24番6突LNASS狱ET父-.008奉.055视-.147蔬.886托.640童1.563糟ASSLI胶.010遍.003盈3.102俯.008踪.682三1.467下IA感.132觉.051肌2.591买.022棕.830伤1.205柔如RAdj僚usted肯0.银541下F:灿4.726馅国有股比例蕉与公司绩效医的实证结果榨根据股权属让性与公司绩王效的关系的杂修正模型，习得到国有股执比例与公司眠绩效的实证象结果，见REF_Ref164132428\h从表类膊4节浊6帽和REF_Ref167465896\h鸣表杀却4昆牌7粥。来扔自摊372蒜2粮资料搜索霉网差锈中国最大的灾资料库下载阿表沉STYLEREF1\s控4块SEQ表格\*ARABIC\s1腾6睁200元5拖年国有股比懒例与公司绩添效的实证结回果舟Model矩Unsta察ndard企ized厨Coeff剧icien插ts间t宜Sig.肯Colli问neari割tySt祸atist谢ics滔B芹Std呢.Err隙or旋Toler缺ance驶VIF级1施(Cons训tant)球-.005躁.479陵-.009袖.993完GYG维.340表.161倒2.109承.052叔.700佩1.429部LNASS系ET逢.002葵.024妄.101构.921啦.868址1.153灌ASSLI幅-.001棋.002斯-.230涛.821汉.688刃1.454齐IA慧-.099顿.036猎-2.72乏8僵.016容.994屿1.006贡RAdj狗usted缴0.35崭4F:纷3.605积从REF_Ref164132428\h屠表物谜4灯奴6茄中可以看出叠在形200渔5柜年抄,航国有股比例棋与疏RO耽E览在面10观%中的显著性水渡平上正相关汁，且系数酷为察0.3惧4歇，影响比较棋大。资产规很模，资产负教债率对公司梦绩效的影响才极不显著。誉资产周转率崇与胸RO过E店在退5肾%愤的显著性水队平上负相关接。打表揪STYLEREF1\s骆4艰SEQ表格\*ARABIC\s1胞7闭觉200阵6辆年国有股比寺例与公司绩特效的实证结贤果必Model前Unsta流ndard翻ized猴Coeff谷icien危ts达t学Sig.猎Coll级inear徐ityS镜tatis渣tics按B育Std.妹Error骤Toler脖ance记VIF停1壳(Cons煌tant)天-.276给1.031犹-.268档.793例GYG无-.040质.352健-.112性.912秘.677种1.478铃LNASS养ET暮-.011饶.053梨-.203绕.842眨.682袖1.467知ASSLI翠.010能.003骂3.368答.004荐.757顺1.320合IA烦.149才.047融3.178院.006参.968坛1.033屋RAdj薯usted辞0.使55鹊F:酒6命.没804班浴从REF_Ref167465896\h导表条朗4手角7斑中可以看号到孤,响在选200份6捆年瓣,著国有股比例冤与肌RO葛E钞的关系不显体著捞(sig=便0.912寸)轮。召法人股比例到与公司绩效身的实证结果弄来废自睬372筛2利资料搜索掉网类需中国最大的捧资料库下载短根据股权属轧性与公司绩舅效的关系的腐修正模型，乘得到法人股铅比例与公司欺绩效的实证劫结果，见REF_Ref167387572\h滥表景福4阶盏8剪和REF_Ref167467735\h富表凡绿4崭挡9院。影表多STYLEREF1\s巩4跪SEQ表格\*ARABIC\s1性8拜200吼5盏年法人股比莲例与公司绩土效的裙实证结果槽Model召Unsta舌ndard左ized停Coeff皂icien围ts午t坛Sig.富Colli驰neari圈tySt勺atist绝ics怨B广Std.催Error病Toler细ance斗VIF洪1转(Cons序tant)目.186柳.481百.386跳.705摇FRG猎-.393倘.171劝-2.2赴96刊.037奉.612悔1.634员LNA谈SSET鹰.001钥.023拣.053险.959取.866馆1.155加ASSLI尝.000半.002呆.079悄.938涨.612维1.633翼IA室-.081模.037描-2.21侨2谈.043满.940关1.063者RAdj烂usted纹0.38在F:芬3.916碑从REF_Ref164132349\h限表施狠4当概8昼可以看出，免在宫200宇5者年，法人股牵比例佣与约RO咽E栋在爱5执%联的显著性水垂平上负相关四，系数南为经-0.39海3饮，影响比较绝大。杏表涌STYLEREF1\s月4泛SEQ表格\*ARABIC\s1围9暮200趁6赶年法人股比蔬例与公司绩无效的实证结拴果住Model寺Unsta烈ndard纯ized何Coeff疗icien慢ts鞋t烘Sig.乡Colli病neari谦tySt妄atist痰ics缩B俊Std.抽Error费Toler戏ance求VIF缺1遥(Cons昆tant)扮-.640奸1.079潮-.593脂.562溜FRG团.274勒.354饿.774糠.451援.590未1.696既LNASS馆ET升.006证.052井.118夹.908翻.689阁1.451标ASSLI虎.009胃.003筑3.026扩.009燕.717监1.395致IA鄙.135思.049刑2.764朗.014挽.851缝1.175切RAdj般usted拾0.铸567准F:敢7尚.站215更从REF_Ref167467735\h穿表蒸姥4就奔9畜中可以看到翅，千在协200替6衫年，法人股柳比例糕与什RO原E气无显著关系桨（唯sig=0槐.45剧1瘦）。智流通股比例拒与公司绩效酿的实证结果歇根据股权属争性与洪公司绩效的责关系的修正奉模型，得到真流通股比例迅与公司绩秋效的实证结拜果，见催表雪4-1队0暮和哀表忙4-1诵1禾。腾表雕STYLEREF1\s牢4奶SEQ表格\*ARABIC\s1款10恋200闪5廉年流通股比脑例与公司绩普效的实证结役果欠Model靠Unsta幅ndard投ized膛卧coeff队icien予ts伸t讽Sig.序Colli店neari忧tySt捐atist厉ics违B治Std.衣Error另Toler呈ance溪VIF恒1胀(Cons清tant)属-.078悦.558阿-.140陡.890舌L焦TG龄.004必.255拜.014鲁.989磨.俭937杨1.067负LNASS掩ET搂.018假.026贷.679他.507闷.954粗1.048孩ASSLI域-.003观.002请-1.39责2灵.184跃.952录1.051看IA巾-.101怨.043陷-2.35押9贷.032努.939歌1.065递RAdj谋usted爽0.16怎3F:款1.923躬从炉表屈4-1暮0蹈中可以看出模，桂在丘200慰5谅年，流通股掠比例天的狱t巨双统计量还没店有通过检验饼（竞sig=0蛾.98偿9盲）。即流通打股比例姜与炎RO选E神没有显著相粱关性。援表升STYLEREF1\s插4泽SEQ表格\*ARABIC\s1膏11赴200晶6灌年托流通股比例剩与公司绩效号的实证结果吼Model殃Unsta史ndard膛ized拥Coeff穴icien师ts塑t际Sig.购Colli览neari还tySt俗atist赞ics炎B柱Std.挣Error穷Toler兼ance磨VIF主1舌(Cons束tant)塘-.082仿.976探-.084霸.934堡LTG穗-.285害.434络-.655关.522雷.899摊1.112味LNASS竖ET箭-穗.014联.045背-.313走.759广.91忍5掘1.093蛙ASSLI点.010震.003地3.718啊.002扑.905禁1.105支IA纤.140择.048牌2.935已.010繁.903听1.107要RAdj已usted摔0.组562妇F:到7.125擦从REF_Ref167470435\h清表俱臣4题您11旅可以看出，逮在碧200表6括年，流通股吉比例糕的壶t绕统计量还没螺有通过检验功（扇sig=0猎.52释2旦）。即流通零股比例殃与佣RO风E季没有显著相式关性。喜股权集中度抽与公司绩效慕的实证结果严根据股权集辉中度与公司砖绩效的关系扶模型，孤得到股权集酬中度与公司葬绩效的实证巧结果，见REF_Ref164132729\h庄表仍嫩4借岸12旺和REF_Ref167471220\h火表喇迷4滥谊13悔。签表欲STYLEREF1\s部4弊SEQ表格\*ARABIC\s1宜12刻200集5佣年股权集中下度与公司绩发效的实证结随果况 伐Model央佳Unsta现ndard怪ized畜Coeff璃icien递ts秩t氏Sig数.最Colli斑neari然tySt睬atist顺ic柱s护鸦认B庸Std.梢Error跨批跑Toler弊ance济VIF糕1什(Cons恨tant)故.236牧.273旋.862幅.403保贪班和H废3删.387哪.168外2.299丧.037劳.470姻2.126缺珠S彼1舌/S凯2开-.001暑.000设-7.21亲2牵.000客.441违2.269玻粥LNASS燥ET罩-.008柜.014港-.547捐.593赴.662排1.510假梳ASSLI侧-.001政.001剂-1.40阴5塌.182寻.889捐1.125桌庙IA拳-.005害.023纸-.233贯.819舍.680晕1.470瓦RAdj生usted净0.口826稿F:追18.97后8连从REF_Ref164132729\h淡表肯退4午学12能可以看出，研H碍3掩对公司的绩冰效有一定的杰正面影响，殃且揪在讨5能%遣的显著性水心平上通过了解检验，其系您数绍为病0.38剂7唯。而疼S袖1客/S么2们对公司的绩托效是负面的帝，且浊在寻1返%冰的显著性水浴平上通过了殃检银验遵,雪其系数电为趋-0.00僚1棋。势表革STYLEREF1\s痒4砌SEQ表格\*ARABIC\s1聪13泼200斤6帜年讽股权集中度甚与公司绩效浮的实证结果刃 默Model名Unsta瞎ndard松ized扁Coeff絮icien宵ts机t泡Sig.越Colli余neari吸tySt京atist姜ics雁B像Std.暖Error棒Toler谅ance演VIF制1谱(Cons航tant)坡-.362俯.911雹-.397因.697董H泰3继.272沸.582俭.467庸.647勤.288娇3.474固S冲1游/S植2该.011希.004古2.879蜓.抬1赢12承.403苦2.484勤LNASS脏ET厨-.005弦.046越-.118晃.908请.414铅2.415变ASSLI您.006疤.002稳3.136背.007锅.745造1.341些IA馆.098皮.034数2.877怪.012泳.844坏1.185紫溉RAdj撇usted智0.帖846茎F:沉15.41贫2纽从REF_Ref167471220\h朴表热诉4鼓愈13廊可以看出，忍H伏3身对公司的绩温效无显著影梢响袭（龟sig=0辜.64净7酒）。而忠S仗1脂/S机2枪对公司的绩胸效也无显著每影响。窝（味sig=0塘.11蜓2泪）说。甜亚实证结果分钳析搬200湿5阴年实证结果绕分析耕由愈于炮200胳5醒年，石油行垦业没有出现哗大的风波，今石油企业的杂业绩比较稳楚定，所以我继们可以近似箩地认为在正班常情况下，荡股权结构与蜓公司绩效的的关系如下：=1\*GB3泉①阀国有股比例扎与公司绩效皇正相关；=2\*GB3掩②语法人股比例侵与公司绩效遵负相关；=3\*GB3正③包流通股比例周与公司绩效总没有显著关土系；=4\*GB3贡④记前白3姥大股东持股腿比例平方和痕与公司的绩膛效正相关；=5\*GB3呼⑤汉第一大股东枝与第二大股乘东持股之比椅与公司绩效厦负阀相关。下面愉对结果进行烈分析。坊国有股与公捡司绩效的培关系放国有股比例较与公司绩效辅是正相关。丈这与假设一江不符合。这浪也许是由石需油化工行业修的特殊属性眼所决定的。役国有股股东僻存在着严重笔的代理问题沫，所有者缺牢位现象导致久其绩效降低雁。质但在石油行冒业中，结果层却相反，本温文试着从以识下方面进行寨解释：脊石油是国家代的战略性物成质，控制权旋有必要掌握卫在国家手中前，国有股可挖以保持控股柄的地位，所碑以国有股比拳例对公司绩招效存在正影严响。此外，么由于历史的侦原因，石油齐化工行业在谢我国一直处尊于垄断地位导，由国家集赔中投资和经赖营，因此国厦有股比例与苍公司绩效正通相关。得到椒这样的结论摔，也许与所衔选的数据的惹局限性有关瓣，本文所选辩取的脊是爽200腥5解年的泼截面数据，潮它受时间的罪限制，只能登反映一个短子期的石油行肆业的绩效水船平与国有股岸之间的关系牲。笔者比较科赞同的观点病是，国有股郊的比例必须拢维持一个合门理的水平，厦并不是越高棵越好，也不昌是越低越好司。具体到石籍油行业来说船，国家只要兴保持绝对的齿控股权就行峰了，如果国额有股比例过霞高，政府的谋干预过多，雷将不利于企听业的发展。短石油关系到撞国家的安全忠与国民经济闲命脉，因此盒国有股持有神比例也不能五太低。件在僵200奸5察年访6送月勾1死7湿日，旅国务院国资提委公布被的辱《国务院国木资委关于国赔有控股上市箩公司股权分壤置改革的指澡导意见》称中，明确规挂定，型在关朽系国家安全窗、国民经济凶命脉的重要蝶行业和关键爪领域，以困及国民经济怕基础性和支脆柱性行业中幸，国有资本序在一定时期向内还要保持戴较高的控股啊比例，以保等证国有资本根的控制力；冶对属于控股讨股东主业范辨围，或对控析股股东发展拿具有重要影雁响的国有控麻股上市公司剩，也要在一比定时期内保崭证国有股东境的控股地位顺。煮六法人股与公耕司绩效的关朗系恨法人股比例曾与公司绩效颈是负相关的横。这与假设疑一不符合。勤通常情况下娘，法人股具征有较强的稳劈定性，他更芦关注于公司索长期的经营绳发展状况，来且法人股的搬持股者为匙企业法人或足具有法人资肝格的事业单饿位和社会团室体币，其在一定昏程度上能对百所有者缺位陡现象起到抑岩制铁作用，因此蔬法人股比例寇应与公司绩晃效正相关。堆但具体到铲石油企业，猾由于法人股假所占比例小帜，而且较分忽散，并且常残常受制于公昌司的第一大塑股东，大多薯数法人股股捞东缺乏积极嫂参与公司治破理，改善公校司业绩的能拳力，因此法色人股持股比野例与公司绩听效负相关退[5]阁。寒继流通股比例杠与公司绩效纲的关系永流通股持有员比例与公司瓣绩效无关。陡这支持假设耳一。这也许闯是由于在石柏油行业中，唉流通股比例县通常比较小刑，唐绝大部分的由流通股股东浇追求的只是路短期的股票视买入卖出的暑差价，而比榆较少关心公筐司的治理情叶况；此外，较流通股股东售的经济实力恩相对较悄弱叉,粮一般都拥有箩企业较小的附股权份淋额毙,而监控的成本哭往则往比获得的敌效益浴高递,辅在他们之间精存在着严重忍的退“导搭便贸车航”码现象。因此部，流通股比晓例与公司的援绩效无关肌[6]佳。摄胳伍股权集中度膜与公司绩效庄的关系乒在股权集中赴度方面创，辰H波3为对公司的绩渔效有一定的良正面影响服。这支持了轮假设二。茶这比较符合拥我国国情。慌石化行业是膝一个资金密醒集型和劳动原密集型的行地业，股权的娇适度集中有讽利于公司的吼治理和发展罗。股权的过困度集中，大热股东居于主架导地位，在洗股东大会上拼起着支配的撕作用，会抑猾制中小股东岗作用的发挥海。而股权的团过度分散，益又会育使斗“析举手投遵票摆”让产生过高的胁成本，不符功合成本效益觉原则。另爽外俊,页在股权过于办分散的情况巡下汪,稍由于每位股驳东都是小昼股东，无法坦取得企业的问控股权，其蝇实际控制权被就会落入窃经理层手种中泡,扎就有可能导奔致蜓“托内部人控制灿风蹦险腿”咳,狠损害公司及炼股东的利益老。其结论与揉张红军冶(2000贞)拾的结论类似旋，他对孕1998酷年的辟385断家上市公司藏进行了实证获分析，认为遣前呀5正大股东与公议司价值有显呆著的正相关冠关系。乱S恐1交/S柄2嘱与公司绩效百负相关。这雅支持了假设撤三。这表涛明嚷“处一股独钞大启”柱的现象对石疮油化工企业遭产生不利影藏响照。们“页一股独贫大识”贝致使大股东腹几乎独占了旦公司的控制稻权，这样会佛引跌诱他们占用尽公司的大额占资金，利用抢关联交易谋使私利，从而瓣侵害公司和你中小股东的壁利益。因此湾，人们普遍跨认为，沉析“乱一股独绑大很”陶是上富市公司出现碑种种弊端的骨主要根源，词所以要适当被分散股权水，把股权集系中度维持在希一个合理的钩水平上。柿因此，在调崇整股权集中徒度时，应该士防止一股独西大，朝着股山权适度集中困，有相对控姑股股东存在坑、有其他大条股东与之制胖衡的方向发潮展。这样，差大股东就可现以利用其资墨金优势，给附企业带来生研机，同时，自他们持有公弦司高比例的动股份额，也迫乐意积极参铸与到公司的镜治理中来，沾对经营者进述行直接的、卷有效的约束还。另外，几申个大股东共安同掌握控制肚权，可以在惠他们之间形挖成相互制衡璃的关系。妨200职6趴年实证结果片分析阔200删6访年的实证结圾果表明股权目结构与公司踩绩效无关。心这究竟是什冷么因素引起溉的呢？笔者量试着做以下峰的分析。勤首先，幕股权结构是竟企阅业的制度基析础态,佛它不能直接棍影响经营绩松效肠,杠而是通过影渴响公司治理绿结构氏,狠决定股东会漏、董事会、谱监事会的决减策机制和人佣员构成坊,刚再通过高层俩管理人员的慰经营影响到制公司绩效。训200唇6性年是节能工缺作大力度推井进年岩。独8鲜月，国务院彻下发了《关却于加强节能鸟工作的决定站》，提出六效个方面的重司要措施，即脑加快构建节并能型产业结漫构，着力抓缎好重点领域蓄节能，大力诉推进节能技候术进步，加厦大节能监督氏管理力度，土建立健全节屯能保障机制架，加强节能最管理队伍建惧设和基础工济作。纳这样，企业阶的高层管理看人员就必须眨按照国家政逃策办事，在仰关注企业利站润的同时，详还要关注环丢境以及能源犬的利用问题岁。那么，始股东的监督丸效力就会减轻弱，所以股贝权结构与公托司绩效的关独系不明显。贯200月6拒年夏季，中己国发生了严另重帜的碍“材油腐荒格”崭。那在加油荐站前排长龙写的一幕，令载不少人们记性忆犹