九阳股份有限公司2009-2011年财务分析

2相关财务数据2011年2010年本年比上年增减2009年营业收入营业利润5,199,331,120.795,346,505,242.06700,314,520.26813,852,273.38-2.75%4,636,424,7-13.95%732,719,696.-13.92%785,419,163-15.16%609,746,692.-25.00%783,304,115利润总额714,147,367.71829,645,822.94归属于上市公司股东的净利润经营活动产生的现金流量净额501,319,592.43590,908,267.42412,168,730.77549,521,760.942011年末2010年末本年末比上年末增减2009年末资产总额负债总额3,867,070,220.664,332,940,989.97-10.75%4,005,403,289-2.03%1,180,276,179.-14.14%2,674,194,1581,277,015,328.161,303,458,251.28归属于上市公司股东的权益总股本2,498,496,855.112,909,992,426.39760,950,000.00760,950,000.000.00%507,300,000.00表2.1九阳股份有限公司主要会计数据.图2.12009-2011年九阳股份有限公司主要财务数据6,000,000,000.005,000,000,000.004,000,000,000.003,000,000,000.002,000,000,000.001,000,000,000.000.002011年2010年2009年入润额润额收利总利净业业营润净量利的流东金营股现司的公生市产上动于活属营归经3.九阳股份有限公司财务分析3.1偿债能力分析3.1.1短期偿债能力分析项目2011年2010年2009年2008年基准值流动比率2.26速动比率1.76现金流量比率0.322.532.250.422.772.530.662.552.300.764.543.730.17表3.1.1九阳2007年-2010年短期偿债能力的流动比率、速动比率、现金比率（注：参考值为美的电器、苏泊尔、老板电器、圣莱特4公司平均值，下同）3.002.502.001.501.000.50-流动比率速动比率现金流量比率2011201020092008图3.1.1短期偿债能力指标折线图从九阳股份的流动比率从09年开始逐年递减，2011年达到新低水平。流动比率是显示公司每一元流动负债就有相对应多少流动资产作为偿还保证的指标，从折线图中也可以明显的发现九阳公司的短期偿债能力下降。存货较货币资金和应收票据、应收账款等流动资产流动性更低，除去存货的影响，后九阳股份的速动比率下降趋势比流动比率更为明显，11年存货2最适宜，往往并不充足，财务风险通常较大。对比而速动比率则是低112％。看似横比风险很即使每年的现金流量比率都下降，却有着同行2倍以上的现金流量比率，也就是说，将所有债务都还清，九阳公司截止至2011年依然具有良好的还债能力（相对于行业），但其一直下滑的几项短期偿债能力指标，也警示着我们该公司在资产周转上的问题。有趣的是，纵观其利润表和注释，却可以发现并不存在利息支出，资产负债表中也没有长期和占流动资产的比例更大，相应偿债能力更低。理论上来说企业的速动比率为但根据公司规模和公司类型又各有差别新兴产业和中小企业展，资金同行业4家公司，流动比率比行业水平低100％，大的九阳股份，业基准只要不是一下可能存该公司短期的借款，也就是说九阳股份并没有使用财务杠杆，公司也就不存在财务风险。表3.1.2财务费用注释回顾选取的四家公司，要不没有使用财务杠杆调节，如老板电器，要不就是相当低的利息费用（几万倍的利息保障倍数和现金流量比率利息保障倍数）。看来不使用借款为小家电制造业的一个特征。那么，难的问题究竟是因为公司偏好宁愿将公司利润分给股东而不分给债权人呢，还是对于中小企业存在贷款呢？这就值得深究了。3.1.2长期偿债能力分析2011201020092008行业平均资产负债率权益乘数33.02%30.08%29.47%34.25%28.75%1.491.431.421.521.53表3.2.3长期偿债能力指标160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%资产负债率权益乘数2011201020092008行业平均图3.2.1长期偿债能力指标九阳股份的资产负债率从09年开始上调，预示着该公司的长期还债能力在下降，而其远远比同行业平均水平要高，2011年达4.27％，纵观其四年资产负债表，负债没有明显的上涨，但总资产却在下跌，在11年下跌得尤为严重，反映出该公司的长期偿债风险在加大。权益乘数为总资产占股东权益的倍数，从09年开始九阳公司的权益乘数在提升，也表明该公司的偿债能力下降，但比行业平均水平还是稍微低。权益乘数从另一方面看也可以表现为股东每投一元入公司能获得多少的资产，从该指标也可以看出九阳股份的乘数杠杆效应在放大，风险也在增高。3.2营运能力分析项目2011201020092008行业平均应收账款周转率存货周转率118.49169.11140.1091.4511.148.121.809.291.3414.6116.5714.096.36流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率1.6211.181.231.421.351.568.689.361.1619.761.181.12表3.2营运能力指标应收账款周转率180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00-应收账款周转率2011201020092008行业平均图3.2应收账款周转率表3.2应收账款账龄分析25.0020.0015.0010.005.00-存货周转率固定资产周转率2011201020092008行业平均图3.3存货周转率和固定资产周转率九阳股份的应收账款周转率非常惊人，尽管从09年开始逐年下跌，但横向比较同行业平均值，几乎为行业的10倍以上。每年应收账款可以周转如此多次，可以看出九阳股份对应收账款的管理是有效的，这样的坏账风险也相应降低许多。从2011年报表也可看出，该公司的的应收账款账龄大多数在1年以内，占总应收款的89.94％，而账龄到达3年以上的，仅占总应收账款的1.8％，额度也不过100万，占11年营业收入不过万分之十八。九阳股份有如此高的应收账款周转率，离不开其在中国超过1000家的九阳生活馆体验店，其实质就为自营店。截至2011年年报显示九阳股份将会继续推进该自营店的建设销商的赊账，如苏宁、国美这样的大零售商。从而也大大减少应收账款的时长和金额。这些恰恰是同行业无法避免的。但适度的通过经销商销售，却也能为企业带来占领时长的效果，据中怡康时。自营店的建设，大大减少了经代市场研究公司（CMM）（下称中怡康）监测数据显示，在2009年才进军豆浆机行业的美的和苏泊尔，在短短一年的时间里就占领了超过45％的市场份额。放弃高信用额度的经销商换取高周转率应收款，对于九阳股份来说，是一个很大的机会成本。九阳股份主要从事大陆、台湾等地的小家电为主，其中以豆浆机著称。作为家电行业，存货周转率则能显示该企业产品是否适销对路。从09年开始，九阳股份的存货周转率一直在下跌，其原因有2个，其中一个也在报表中明示：1.受豆浆机行业增速下降和润滑油事件的负面影响，豆浆机的销售受到影响。2.九阳股份的豆浆机逐步受到国内企业的压逼，销量开始下降。在销量下降的情况下，九阳股份在2011年却大量购买存货，据九阳股份解释为原材料价格的上涨而囤货。而在众多竞争者竞争下，大众又对小家电尤其厨电的革新要求强烈，过多的存货可能会为公司销售出现问题时埋下伏笔。项目存货2011201020092008640,704,259.04366,002,422.64279,861,354.98306,740,281.38表3.3九阳股份存货尽管如此，九阳公司各项运营指标依然领跑行业水平，其倚靠强大的销售能力和高市场份额，公司营运能力相当优秀。流动资产周转率变动因素分析垫支周转率2011201020092010差异1.171.030.871.551.571.631.801.621.420.200.210.262011差异0.18收入成本率流动资产周转率归因于垫支周转率的影响归因于收入成本率的影响-0.03-0.06表3.3流动资产周转率变动因素分析流动资产周转率行业平均2008200920102011流动资产周转率-0.501.001.502.00图3.4流动资产周转率九阳股份的流动资产周转率从08年开始逐年递增，且在10年已超过行业平均水平。现将流动资产周转率拆分为流动资产垫支周转率和成本收入率，分析流动资产周转率的变动贡献。其中2010年和2009年差异0.2，归因于垫支周转率的因素为0.26，而归因于收入成本率为－0.06；同理2011年同比上涨0.18，归因于垫支周转率的影响为0.21，归因于收入成本率的影响为-0.06。可见流动资产周转快的原因是垫支的回收快，垫支周转率高证明了九阳股份的销售速度得到提高，但成本收入率的下降却反映了单价并不高，这可能是由于日益竞争激烈的市场环境造成。另一个可能的原因为九阳公司通过薄利多销的方式销售，这也同时解释了其销售速度提高的原因。总资产周转率变动因素分析201120101.6220091.422010差异2011差异1.80流动资产周转率74.49%76.13%1.2381.65%1.16流动资产权重1.340.080.11总资产周转率0.140.17归因于流动资产周转率-0.03-0.09归因于流动资产权重表3.4总资产周转率变动因素分析总资产周转率行业平均20082009总资产周转率20102011-0.20.40.60.801.001.201.401.60图3.5总资产周转率从图3.5可以看出，九阳股份总资产周转率从09年开始逐步上升，且超越同行业平均水平回收周期越短。将总资产周转率分和流动资产权重分析，10年比09年上升0.08，其中流动资产周转率贡献0.17，流动资产权重贡献－0.09；11年总资产周转率较10年上升0.11，其中流动资产周转率贡献0.14，流动资产权重贡献－0.03。流动资产周转产结构的回收周期变短，这和该公司的销售快速有关，的下降也显示出该公司的固定资产权重增加。回顾资产负债表，九阳股份近年固定资产上涨，尤其在2011年，产的增加，可以设施和厂房。。总资产周转率越高，资产拆成流动资产周转率的加快导致整个资而流动资产权重大量货币资金减少和固定资反映公司的研发和购买生产3.3盈利能力分析项目20112010报酬率18.47%19.15%收益率21.39%22.30%20092008行业平均10.22%总资产19.61%19.96%净资产25.28%26.47%12.93%毛利率35.40%36.35%38.64%38.15%14.80%29.66%8.19%销售净利率10.66%12.64%15.40%表3.3.1盈利能力指标行业平均2008销售净利率毛利率2009净资产收益率总资产报酬率201020110.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%图3.3.1盈利能力指标九阳股份总资产报酬率呈现逐年下降的趋势，同份额的资产的获利能力下降，下降主要贡献因素是净利润的下跌，而利润下滑则是经济大环境影响造成。2011年，受豆浆机行业增速下降和润滑油事件的负面影响，公司在报告期内实现营业总收入519,933.11万元，较上年同期下降2.75%。另外，过去几年，在国民经济稳定增长的大环境下，国家实施了一系列拉动内需政策，对家电行业应对金融危机发挥了重要作用。在行业政策、市场需求、企业集体发力的共同作用下，家电行业出现了规模快速扩大，小家电市场规模也得到了空前的高速发展。但是随着欧美债务危机、国内信贷紧缩、房地产市场低迷、大宗原材料价格波动较大、成本压力上升等外部宏观经济环境的变化，以及多项经济刺激政策的逐步退出，2011年家电行业的整体增长速度日趋回归常态。小家电在费需求后，也面临着快后的理性回归，增长速度下降明显。所需主要原材料价格的持续上涨，造成公司综合毛利率下降0.98利润总额71,414.74万元，较上年同期下降13.92%；实现归属于上市公司股东的净利润50,131.96万元，低15.16%。受利润下滑影响，净资产收益率和销售净利率也呈现逐年下降趋势。但横向比较同行业，整个行业利润下滑的情形下，2011年公司依然处于行业领先地位，总资产报酬率和销售净利率分别领先同行业平均水平8.25％、8.46％和2.47％。由于原材料价格上涨，毛利率也呈现逐年下滑的趋势，但横向比较同行业比同行业平均高出5.76％。另外九阳股份受到同行业生产豆浆机的影响，也为以上指标下滑持续性的快速增长，家电产品消费需求旺盛，产销提前透支部分消速增长2011年，公司个百分点，公司实现较上年同期降、净资产报酬率水平，毛利率仍处于领先，做出贡献，这同时也警示着经营者和投资者，公司业绩的下滑能否克服市场低迷和同行业竞争压力，将很大程度上倚靠今后公司的战略，如公司有否有竞争力的创新性研发的产品，有否合理的市场竞争策略等等。3.4成长能力分析项目20112010200920088.96%220.50%16.18%-2.03%10.44%-6.26%83.67%12.39%净资产增长率-14.51%7.23%16.88%423.75%19.36%收入增长率-2.75%15.32%7.24%122.54%18.44%-1.29%19.61%6.39%116.44%22.12%净利润增长率-18.01%-5.37%11.61%76.41%6.51%表3.4.1成长能力指标九阳股份的资产增长能力较弱，从09年开始就逐年下滑，其中11年下滑行业平均资产增长率-10.75%8.18%负债增长率营业营业成本增长率最为严重。可以看到净利润的下滑同为严重，资产增长率的下降也和利润的下滑有关。持续的资产价值下降，或者说持续的利润下滑为公司成长带来严重的影响，也从侧面反映出公司遇到危机。事实上，公司在近年正遭遇大中小企业的竞争压力，不断抢夺属于九阳股份的市场份额，让公司的利润和持续下降。另外，经济大环境的影响，政府对家用电器的补贴停止，提前消费的理性回归，都让公司的业绩下滑。营业收入的增长也影响着营业成本的升降，时起时落的营业收入增长率，反映出公司的经营业绩并不稳定，同时也说明公司的发展能力受到了限制。营业收入增长的下降，也反映出该公司的市场份额缩水。3.5风险水平分析项目2011201020092008行业平均经营杠杆系数2.582.342.282.252.91财务杠杆系数1.001.001.001.001.03总杠杆系数2.582.342.282.253.00表3.5.1风险水平指标行业平均2008总杠杆系数200920102011财务杠杆系数经营杠杆系数-0.501.001.502.002.503.003.50图3.5.1风险水平指标从风险水平指标条形图可以看出，九阳股份的经营风险呈现缓慢持续上涨的趋势。经营风险为销售额对息税前利润的影响程度。作为批发零售家电行业的九阳股份，本来的经营利润就应该较高，销售量对企业利润起到很大的影响，但由于公司的主营业务豆浆机市场占有率一直为市场第一，因此也分散的经营的风险，因此尽管每年上涨，仍低于行业平均水平；同时每年上涨的经营风险也反映了公司