银行业市场前景及投资研究报告：估值安全边际市场预期纠偏

月酝知风之银行业估值安全边际充分，关注市场预期纠偏2022年9月2日2核心摘要行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。上半年在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超预期，个体差异性行情值得期待。目前板块PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。个股建议关注：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行（成都、江苏）；2）基本面优异、估值调整充分个股的修复机会（宁波、招行）。行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧。42家上市银行2022年半年报披露完毕，上半年上市银行实现净利润同比增长7.5%，增速较1季度8.6%放缓1.1pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.6%）、邮储（

YoY+14.9%）、招行（YoY+13.5%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.7%）、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看，22年上半年营收增速较1季度收窄了0.7个百分点至4.9%，净利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。市场走势回顾：8月银行板块跌幅0.90%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第14位。个股表现分化，其中：中信、南京、成都涨幅居前，单月分别上涨2.8%、2.7%、1.8%，沪农商、江阴、张家港跌幅居前，单月分别下跌10.4%、9.4%、8.1%。宏观与流动性跟踪：1）8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点。其中大/中企业PMI分别为50.5%/48.9%，环比上月上升0.7pct/0.4pct；小企业PMI为47.6%，环比上月下降0.3pct。7月CPI同比上涨2.7%，较上月提升0.2个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比较上月回落1.9个百分点至4.2%，下行速度超出预期。2）8月份1年期MLF利率降至2.75%，LPR

1年期/5年期分别较上月下调5bp/15bp至3.65%/4.30%。8月市场利率分化，国债收益率整体下降，1年期/10年期国债收益率分别较上月下降12.45bp/13.35bp至1.74%/2.62%。3）7月贷款需求再度走弱，7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿元，居民、企业的短期、中长期各贷款分项同比均现缩量，仅票据融资同比多增；贷款存量同比增长11%，相比上月下滑了0.2个百分点。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数3行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧42家上市银行2022年半年报披露完毕，2022年上半年上市银行实现净利润同比增长7.5%，增速较1季度8.6%放缓1.1pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（

YoY+25.6%

）

、邮储（

YoY+14.9%

）

、招行（

YoY+13.5%

）

增速较快，

城商行中增速较快的有杭州（

YoY+31.7%

）

、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看，22年上半年营收增速较1季度收窄了0.7个百分点至4.9%，净利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。支出端方面，业务费用增速小幅回升，拨备增长维持低位。22年上半年上市银行业务费用支出增速有所回升，业务及管理费支出同比增长8.4%（vs7.1%，22Q1）。受收入增速放缓以及费用支出加快的影响，上市银行22年上半年拨备前利润增速为3.0%（vs+3.6%，22Q1）。拨备方面，计提力度继续回归常态化，上半年上市银行拨备计提同比增长0.1%（vs-0.8%，21A），增长维持低位，成为推动行业盈利增长的重要因素。上市银行2022年半年报与1季报盈利趋势比较资料：Wind，公司公告，平安证券研究所；注：营收口径将其他业务成本扣除行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧规模扩张加快，存款持续回暖。透过规模指标来看，2季度上市银行整体资产规模增速较1季度有所提升，总资产同比增长10.0%（vs+8.7%，22Q1），规模实现稳步扩张，其中大行的带动作用最为显著，增速较22Q1提升2.2pct至10.7%。贷

款

方

面

，

2

季

度

末

上

市

银

行

贷

款

同

比

增

长

11.1%（vs+10.9%，22Q1），增速环比向上，从上半年情况来看，贷款较年初增长7.5%（vs总资产较年初增长7.9%），稍慢于资产扩张速度，但整体信贷增长仍保持稳健向上，体现出上半年在经济下行与疫情扰动多因素影响信贷需求偏弱背景下稳信用政策的有效性，展望下半年我们预计规模增长速度将趋于稳定。存款方面，增速进一步提升，2季度末存款增速环比上升1.1个百分点至9.8%，各类型机构增速均延续回升，其中城商行增长速度和加快幅度均保持在同业高位，增速较1季度提升1.5个百分点至14.9%。22年2季度末规模增速较1季度进一步抬升上市银行

规模指标较年初增速

总资产 贷款 存款

总资产同比增速

22Q1 22Q2

贷款同比增速

22Q1 22Q2

存款同比增速

22Q1 22Q2工商银行10.2%8.1%8.5%8.5%10.3%10.9%11.7%7.5%9.8%建设银行11.4%8.4%8.2%9.0%12.9%11.8%12.6%7.8%8.3%中国银行5.0%7.9%7.8%6.3%6.6%10.2%9.9%7.1%7.2%农业银行11.5%9.5%10.2%8.2%13.2%13.3%13.8%8.9%9.9%交通银行7.8%8.0%10.9%10.3%10.2%12.4%11.7%8.3%11.2%邮储银行6.7%8.3%6.8%11.0%9.9%13.7%12.9%10.2%11.1%招商银行5.1%6.5%10.9%8.7%9.4%8.4%10.2%14.6%17.7%中信银行2.9%3.2%7.7%5.8%5.9%6.6%6.4%5.9%9.3%民生银行5.3%4.0%8.9%1.3%3.5%4.4%4.3%6.3%6.8%兴业银行4.4%7.8%7.8%10.4%10.8%10.9%13.5%8.2%11.7%浦发银行4.5%1.9%6.4%4.4%4.7%3.4%2.8%8.1%6.3%光大银行6.0%6.2%7.3%11.9%8.4%9.3%8.5%7.2%6.5%4.6%3.9%12.4%10.2%9.3%6.3%6.2%12.3%13.3%平安银行3.8%5.3%9.5%11.9%8.2%13.5%12.2%14.9%13.1%浙商银行10.3%9.4%15.9%20.5%17.0%14.6%15.5%19.0%19.8%北京银行4.6%6.2%9.4%3.6%4.6%7.3%7.4%9.0%8.5%南京银行9.3%14.3%14.1%16.2%14.9%17.7%17.6%15.6%16.7%宁波银行11.1%14.7%18.7%28.8%22.1%26.3%24.3%25.2%19.7%上海银行6.1%4.4%7.1%8.1%7.1%9.5%7.8%9.4%9.4%江苏银行9.6%9.6%12.3%10.4%12.4%15.4%15.2%13.0%10.6%杭州银行10.2%12.4%11.6%18.6%19.1%21.4%22.5%18.2%21.6%长沙银行8.0%9.0%5.7%12.5%13.3%16.5%16.2%13.5%13.5%成都银行16.3%17.3%18.1%17.4%21.4%33.4%32.6%22.4%21.8%贵阳银行3.4%5.4%3.6%4.2%5.5%9.4%9.0%2.4%4.4%郑州银行1.6%9.5%1.8%3.7%2.2%20.9%18.0%3.2%0.3%青岛银行2.7%8.6%5.3%13.4%6.9%14.1%12.9%12.4%11.6%西安银行2.1%2.9%9.2%9.7%9.9%5.2%5.4%5.0%13.8%苏州银行11.6%11.7%12.4%15.2%15.1%15.5%15.6%11.5%16.4%重庆银行7.2%6.8%11.0%9.7%9.4%9.6%9.5%9.7%10.6%厦门银行6.7%5.5%15.4%20.0%14.4%20.8%14.4%26.7%21.9%渝农商行3.9%5.9%8.1%10.0%7.5%12.9%9.7%6.2%8.4%青农商行3.2%4.5%7.3%4.6%3.1%2.2%3.7%8.1%7.6%紫金银行10.1%6.9%13.3%-0.2%-0.2%17.7%11.3%7.7%14.5%常熟银行11.5%13.8%13.5%17.1%18.8%24.1%22.4%15.4%14.2%无锡银行3.3%5.9%6.5%8.9%5.5%13.0%10.2%12.0%7.0%江阴银行4.6%9.0%5.7%9.7%9.4%14.6%9.8%7.4%7.4%苏农银行7.3%9.6%6.3%14.8%13.0%21.8%20.3%9.8%12.2%张家港行7.9%9.4%10.0%18.1%13.9%21.3%16.8%10.8%12.0%A

LL7.9%7.5%8.7%8.7%10.0%10.9%11.1%8.7%9.8%六大行9.2%8.4%8.6%8.5%10.7%11.7%12.1%8.1%9.3%股份行4.8%5.0%9.0%8.1%7.8%7.9%8.2%9.9%11.1%城商行7.8%7.2%13.0%12.1%11.7%14.8%12.2%13.4%14.9%农商行5.3%7.3%8.7%9.5%7.8%13.8%11.3%8.5%9.6%4资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧资产端拖累息差，负债端成本可控。净息差收窄趋势仍未改变，上半年上市银行平均净息差2.04%，较21年收窄8BP，仍然主要是受到资产端收益率下行的拖累，负债端改善幅度相对较小。具体来看，上市银行平均生息资产收益率较21年下降11BP至4.20%，持续处于下行通道；负债端成本相对平稳，平均付息负债成本率较21年下降3BP至2.25%。但是在当前绝大多数银行息差延续收窄的情境下，个体来看贵阳（

较上年+10BP）

、江苏（

较上年+8BP）、江阴（较上年+5BP）息差表现向好，较上年进一步扩大，其中江苏资产端收益率提升、负债端成本压降都相对明显，而贵阳、江阴主要由负债端带动。净息差收窄趋势仍然主要受资产端定价下行拖累上市银行

生息资产收益率

付息负债成本率

净息差 21A22H

1变化21A22H

1变化21A22H

1变化工商银行3.56%3.59%0.03%0.01%0.04%1.64%1.74%0.10%2.11%2.03%-0.08%建设银行3.71%3.72%1.77%1.82%0.05%2.13%2.09%-0.04%中国银行3.25%3.29%1.63%1.66%0.03%1.75%1.76%0.01%农业银行3.70%3.66%-0.04%1.74%1.80%0.06%2.12%2.02%-0.10%交通银行3.64%3.63%-0.01%2.17%2.20%0.03%1.56%1.53%-0.03%邮储银行3.95%3.89%-0.06%1.65%1.65%0.00%2.36%2.27%-0.09%招商银行3.98%3.92%-0.06%1.59%1.59%0.00%2.48%2.44%-0.04%中信银行4.24%4.16%-0.08%2.25%2.22%-0.03%2.05%1.99%-0.06%民生银行4.21%3.98%-0.23%2.40%2.42%0.02%1.91%1.65%-0.26%兴业银行4.36%4.20%-0.16%2.29%2.32%0.03%2.29%2.15%-0.14%浦发银行4.06%4.03%-0.03%2.29%2.24%-0.05%-0.04%-0.01%-0.05%-0.18%1.83%1.84%0.01%光大银行4.42%4.30%-0.12%2.35%2.31%2.16%2.06%-0.10%4.52%4.33%-0.19%2.26%2.25%2.35%2.13%-0.22%平安银行4.95%4.86%-0.09%2.21%2.16%2.79%2.76%-0.03%浙商银行4.61%4.44%-0.17%2.54%2.36%2.27%2.28%0.01%北京银行4.07%3.87%-0.20%2.27%2.17%-0.10%-0.06%-0.03%-0.04%-0.07%-0.02%-0.03%1.83%1.77%-0.06%南京银行4.45%4.34%-0.11%2.43%2.37%2.25%2.21%-0.04%宁波银行4.59%4.26%-0.33%2.13%2.10%2.21%1.96%-0.25%上海银行4.01%3.86%-0.15%2.23%2.19%1.74%1.66%-0.08%江苏银行4.53%4.59%0.06%2.53%2.46%2.28%2.36%0.08%杭州银行4.25%4.11%-0.14%2.39%2.37%1.83%1.69%-0.14%长沙银行4.85%4.79%-0.06%2.37%2.34%2.40%2.35%-0.05%成都银行4.32%4.30%-0.02%2.17%2.26%0.09%2.13%2.07%-0.06%贵阳银行5.02%4.89%-0.13%2.90%2.67%-0.23%-0.14%2.26%2.36%0.10%0.04%郑州银行4.94%4.78%-0.16%2.70%2.56%2.31%2.35%青岛银行4.25%4.32%0.07%2.38%2.43%0.05%1.79%1.76%-0.03%西安银行4.43%4.24%-0.19%2.67%2.62%-0.05%-0.05%-0.01%-0.06%1.91%1.74%-0.17%苏州银行4.37%4.23%-0.14%2.39%2.34%1.91%1.82%-0.09%重庆银行4.87%4.55%-0.32%2.94%2.93%2.06%1.78%-0.28%厦门银行4.15%3.99%-0.16%2.63%2.57%1.62%1.49%-0.13%渝农商行4.27%4.12%-0.15%2.26%2.21%-0.05%2.17%2.03%-0.14%青农商行4.45%4.28%-0.17%2.27%2.27%0.00%2.16%1.99%-0.17%紫金银行3.94%4.20%0.26%0.06%2.29%2.32%0.03%1.83%1.79%-0.04%常熟银行5.25%5.31%2.30%2.34%0.04%3.06%3.09%0.03%无锡银行4.41%4.01%-0.40%2.45%2.41%-0.04%-0.12%1.95%1.85%-0.10%江阴银行4.19%4.14%-0.05%2.30%2.18%2.14%2.19%0.05%苏农银行4.47%4.11%-0.36%2.05%2.06%0.01%2.24%2.02%-0.22%张家港行4.69%4.46%-0.23%2.51%2.47%-0.04%2.43%2.24%-0.19%ALL4.31%4.20%-0.11%2.27%2.25%-0.03%2.12%2.04%-0.08%六大行3.64%3.63%-0.01%1.77%1.81%0.04%2.01%1.95%-0.05%股份行4.37%4.25%-0.13%2.24%2.21%-0.03%-0.05%-0.02%2.24%2.14%-0.09%城商行4.47%4.34%-0.13%2.48%2.43%2.04%1.96%-0.08%农商行4.46%4.33%-0.13%2.30%2.28%2.25%2.15%-0.10%5资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧大中型银行手续费净收入增长情况代销基金收入下滑，中间业务承压。22年上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增长0.7%，增速已较1季度下降2.9个百分点至低位，中收增长乏力与上半年资本市场低迷导致行业代销基金类收入承压有关，但伴随市场震荡下客户避险需求上升，我们看到银行理财、代销保险等业务收入增长依然保持良好势头，展望下半年我们认为这一类业务仍有较大发展空间。结构上中收对营收的贡献程度继续下降，上市银行上半年手续费净收入占营收比重为15.3%，较1季度下降1.6个百分点，股份行中收占比仍然相对最高，其中招行、兴业分别达到30%、20%，光大、平安均接近20%。70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行平安银行浙商银行22Q122H135%30%25%20%15%10%5%0%招商银行兴业银行光大银行平安银行中信银行交通银行杭州银行齐鲁银行建设银行工商银行浦发银行南京银行中国银行青岛银行民生银行苏州银行农业银行北京银行上海银行宁波银行邮储银行江苏银行沪农商行厦门银行浙商银行渝农商行青农商行无锡银行长沙银行重庆银行西安银行郑州银行贵阳银行苏农银行成都银行江阴银行紫金银行张家港行常熟银行上市银行手续费净收入占营收比重普遍下降22Q1 22H1资料：Wind，公司公告，平安证券研究所6行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧上市银行各项资产质量指标基本保持平稳，2季度末上市银行不良率较1季度环比上行1BP至1.33%，风险抵补仍然相对充足，拨备覆盖率环比1季度下降1%至240%，拨贷比提升1BP至3.20%。个体来看，区域性银行资产质量较上年改善幅度相对更大，我们看到紫金（-15BP）、苏州（-9BP）、成都（-8BP）不良率均出现了大幅度的改善。前瞻性指标方面，上半年受疫情、地产等复杂风险因素影响，部分上市银行关注率较上年有所提升。展望后续季度，考虑到下半年经济下行和疫情的不确定性可能对银行资产质量造成扰动，重点领域如对公房地产、零售信用类资产的风险还需持续跟踪，但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，预计银行的不良生成压力可控，伴随监管引导下对于涉房风险的积极处置，行业资产质量表现有望保持稳健。行业各项资产质量指标保持平稳上市银行22Q1不良率 拨备覆盖率 拨贷比22Q2不良率 拨备覆盖率 拨贷比季环比变化不良率 拨备覆盖率 拨贷比工商银行1.42%210%2.98%1.41%207%2.93%-0.01%-3%-0.05%建设银行1.40%246%3.45%1.40%244%3.43%0.00%-2%-0.02%中国银行1.31%188%2.46%1.34%183%2.77%0.03%-4%0.31%农业银行1.41%308%4.34%1.41%305%4.30%0.00%-3%-0.04%交通银行1.47%167%2.45%1.46%173%2.52%-0.01%6%0.07%邮储银行0.82%414%3.35%0.83%409%3.40%0.01%-4%0.05%招商银行0.94%463%4.35%0.95%454%4.32%0.01%-9%-0.03%中信银行1.35%184%2.49%1.31%197%2.58%-0.04%13%0.09%民生银行1.74%143%2.49%1.73%141%2.43%-0.01%-2%-0.06%兴业银行1.10%269%2.95%1.15%251%2.89%0.05%-18%-0.06%浦发银行1.58%149%2.40%1.56%158%2.47%-0.02%10%0.07%光大银行1.24%188%2.33%1.24%188%2.34%0.00%1%0.01%1.75%153%2.68%1.79%152%2.71%0.04%-1%0.03%平安银行1.02%289%2.94%1.02%290%2.95%0.00%1%0.01%浙商银行1.53%177%2.71%1.49%186%2.77%-0.04%8%0.06%北京银行1.44%212%3.04%1.64%195%3.20%0.20%-17%0.16%南京银行0.90%398%3.58%0.90%395%3.55%0.00%-3%-0.03%宁波银行0.77%525%4.06%0.77%522%4.00%0.00%-3%-0.06%上海银行1.25%304%3.79%1.25%302%3.77%0.00%-1%-0.02%江苏银行1.03%330%3.39%0.98%341%3.33%-0.05%11%-0.06%杭州银行0.82%580%4.77%0.79%582%4.62%-0.03%2%-0.15%长沙银行1.19%301%3.57%1.18%302%3.57%-0.01%1%0.00%成都银行0.91%436%3.95%0.83%474%3.94%-0.08%39%-0.01%贵阳银行1.61%260%4.18%1.64%256%4.19%0.03%-5%0.01%郑州银行1.80%157%3.05%1.76%201%2.73%-0.04%45%-0.32%青岛银行1.33%198%2.64%1.33%209%2.78%0.00%11%0.14%西安银行1.25%220%2.76%1.22%210%2.56%-0.03%-11%-0.20%苏州银行0.99%464%4.58%0.90%505%4.56%-0.09%41%-0.02%重庆银行1.30%270%3.51%1.29%263%3.40%-0.01%-8%-0.11%厦门银行0.90%372%3.35%0.90%364%3.29%0.00%-7%-0.06%齐鲁银行1.33%249%3.28%1.33%263%3.51%0.00%14%0.23%渝农商行1.25%346%4.33%1.23%377%4.64%-0.02%30%0.31%青农商行1.74%223%3.88%1.72%220%3.78%-0.02%-3%-0.10%紫金银行1.35%242%3.27%1.20%262%3.14%-0.15%19%-0.13%常熟银行0.81%533%4.32%0.80%536%4.30%-0.01%3%-0.02%无锡银行0.87%520%4.55%0.87%532%4.62%0.00%12%0.07%江阴银行0.99%457%4.51%0.98%496%4.87%-0.01%39%0.36%苏农银行1.00%420%4.17%0.95%436%4.15%-0.05%16%-0.02%张家港行0.94%482%4.53%0.90%533%4.83%-0.04%51%0.30%瑞丰银行1.24%261%3.24%1.20%263%3.15%-0.04%3%-0.09%沪农商行0.94%430%4.07%0.96%433%4.17%0.02%3%0.10%ALL1.32%241%3.19%1.33%240%3.20%0.00%-1%0.00%六大行1.35%240%3.25%1.36%238%3.23%0.01%-2%-0.01%股份行1.32%219%2.89%1.32%221%2.91%0.00%2%0.02%城商行1.15%312%3.58%1.16%310%3.61%0.01%-2%0.02%农商行1.13%363%4.12%1.12%380%4.24%-0.02%17%0.12%资料：Wind，公司公告，平安证券研究所78行业核心观点：估值安全边际充分资料 ：Wind，平安证券研究所注：截止日为2022年8月31日估值具备安全边际，静待拐点信号。上半年在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超预期，个体差异性行情值得期待。目前板块PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。上市银行静态PB（LF）仅为0.54x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平01234567工商银行中国银行交通银行招商银行浦发银行民生银行平安银行浙商银行南京银行上海银行长沙银行青岛银行贵阳银行杭州银行厦门银行张家港行苏农银行无锡银行当前估值历史最高/最低静态估值x0.541.601.401.201.000.800.600.400.200.002015/08/312015/11/302016/02/292016/05/312016/08/312016/11/302017/02/282017/05/312017/08/312017/11/302018/02/282018/05/312018/08/312018/11/302019/02/282019/05/312019/08/312019/11/302020/02/292020/05/312020/08/312020/11/302021/02/282021/05/312021/08/312021/11/302022/02/282022/05/312022/08/31x上市银行PB板块走势回顾：国内银行板块表现8月银行板块跌幅0.90%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，

按中信一级行业排名居于30个板块第14位。个股方面，8月银行股表现分化，

其中中信、南京、成都涨幅居前，

单月分别上涨2.8%、2.7%、1.8%，

沪农商、江阴、张家港跌幅居前，单月分别下跌10.4%、9.4%、8.1%。8月港股主要中资银行涨跌幅表现行业本月涨跌幅排名（14/30）-中信一级行业0%-5%-10%-15%-20%-25%10%

5%20%15%2021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/088月银行跑赢沪深300指数4.2个百分点银行(中信) 沪深30012%8%4%0%-4%-8%-12%-16%煤炭石油石化非银金融传媒交运食品饮料房地产综合农林牧渔轻工综合金融商贸零售银行公用事业纺织服装电子通信建筑医药家电消费者服务军工计算机化工有色金属机械钢铁建材电新汽车420-2-4-6-8-10-12中信南京成都苏州常熟紫金江苏青岛平安华夏浙商杭州浦发农业工商渝农招商厦门贵阳中国上海交通建设北京光大民生西安齐鲁郑州无锡青农商兰州重庆长沙苏农兴业邮储宁波瑞丰张家港江阴沪农商8月银行股表现分化当月涨跌幅（%）%-6-4-2024中信银行光大银行农业银行中国银行民生银行建设银行工商银行交通银行招商银行当月涨跌幅（%）%9资料：Wind，平安证券研究所宏观经济跟踪：经济呈现弱复苏，拐点信号有待观察8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点。其中大/小企业PMI为47.6%，环比上月下降0.3pct。大中型企业的景气水平有所改善，小型企业的生产经营压力有所加大。价格方面，7月CPI上行幅度弱于预期，而PPI下行速度超出预期。7月CPI同比上涨2.7%，较上月提升0.2个百分点。PPI同比较上月回落1.9个百分点至4.2%，自历史高位连续9个月回落；PPI环比增速为-1.3%，系2022年以来最低值，已连续四个月回落。固定资产投资增速下降（%）工业增加值同比增速下降（%）-10-50510152016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07PPI回落，CPI上行（%）CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比%30354045中企业PMI分别为50.5%/48.9%，

55环比上月上升0.7pct/0.4pct；

502016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08PMI环比上升（%）PMI PMI:中型企业PMI:大型企业PMI:小型企业%50

403020100-10-20-3060

2015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07工业增加值:当月同比%403020100-10-20-302015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07固定资产投资完成额:累计同比%10资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：市场与政策利率跟踪政策利率方面，8月份1年期MLF利率降至2.75%，LPR

1年期/5年期分别较上月下调5bp/15bp至3.65%/4.30%。8月市场利率分化，银行间同业拆借利率7D

/

14D分别较上月上升21.34bp/28.26bp

至1.91%

/

1.90%，银行间同业拆借利率3M较上月下降21.59bp至2.39%。8月国债收益率整体下降，1年期/

10年期国债收益率分别较上月下降

12.45bp/13.35bp

至1.74%/2.62%。银行间同业拆借利率（%）1年及10年期国债收益率（%）1年期MLF利率下降（%）1年期、5年期LPR下降（%）65432102021-052021-082021-112022-022022-052022-08银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:3个月%4.54.03.53.02.52.01.51.02020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08国债收益率·1年10年-1年（右轴）国债收益率·10年%%1.61.41.21.00.80.60.40.20.02.752018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08中期借贷便利(MLF):利率:1年3.4

3.33.2

3.13.02.92.82.72.62.52.45.04.84.64.44.24.03.83.63.43.23.02019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年11资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：信贷及社融数据跟踪7月贷款需求再度走弱，新增人民币贷款约为去年同期的63%，是2017年以来同期的最低值；居民、企业的短期、中长期各贷款分项同比均现缩量，仅票据融资同比多增。7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿元，相比17-21年同期均值少增4026亿元；贷款存量同比增长11%，相比上月下滑了0.2个百分点。具体地：1）居民短期贷款减少269亿元，在去年同期的低基数下进一步少增269亿元，较17-21年同期均值少增近1300亿元。2）居民中长期贷款增加1486亿元，约为去年同期的37%，较17-21年同期均值少增愈3200亿元。3）企业短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元。4）企业中长期贷款新增3459亿元，是2021年同期的70%，较17-21年同期均值少增近1300亿元。3）票据融资新增3136亿元，同比多增1365亿元，较17-21年同期均值多增近2600亿元。2022年7月新增人民币贷款6790亿2022年7月新增贷款主要由票据融资推动024681011

12141645,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000018/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07新增人民币贷款(亿元）人民币贷款余额同比增速（%，右轴）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,00020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/07亿元新增企业贷款-短期新增居民贷款-短期新增企业贷款-中长期新增居民贷款-中长期新增企业贷款-票据12资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：信贷及社融数据跟踪7月社融弱于预期，存量增速回落。2022年7月新增社会融资规模仅7561亿元，远低于市场一致预期的1.3万亿，且较去年同期低近3200亿元。社融存量同比增速较上月下滑0.1个百分点至10.7%，结束了连续两个月的反弹态势。从分项数据看，新增社融的拖累因素在于表内信贷、企业债融资和未贴现票据。不过，委托贷款、信托贷款、政府债融资、股票融资等分项对社融构成一定支撑。M1、M2增速双双回升，7月M2同比增速上行0.6个百分点至12%，M1同比增速上行0.9个百分点至6.7%，基本面延续修复态势、财政资金持续投放，使得企业部门现金流改善。社融余额同比增速较上月下滑 M1、M2同比增速均提升0%2%4%6%8%10%12%14%16%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,00019/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07亿元直接融资新增人民币贷款其他表外融资社融余额同比（%，右轴）-15-10-5051015-5051015202517-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07%%M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速13资料：Wind，平安证券研究所重要公告汇总银行 公告内容农业银行8月9日，公司发布公告称，副行长崔勇先生辞职。工商银行8月10日，公司发布公告称，副行长徐守本先生辞职。中国银行 8月29日，公司发布公告称，梅非奇先生不再担任董事会秘书及公司秘书职务。8月30日，公司发布公告称，陈春花辞去独立非执行董事职务。建设银行 8月30日，公司发布公告称，聘任崔勇担任公司新一任副行长。平安银行8月2日，公司发布公告称，原独立董事、董事会提名委员会主席、审计委员会委员、薪酬与考核委员会委员郭田勇辞职。兴业银行 8月3日，公司发布公告称，发行200亿元的2022年第三期金融债券，债券期限3年，票面利率为2.54%。8月5日，公司发布公告称，华兵出任第十届董事会秘书。8月25日，公司发布公告称，股东福建省财政厅将所持有35亿股股份（占公司总股本的16.91%）划转至福建金投获银保监会批准。8月5日，公司发布公告称，获银保监会核准发行不超过300亿元二级资本债券。8月8日，公司发布公告称，关联方首钢集团、京投公司拟认购公司定增金额分别为50亿元和30亿元。成都银行8月1日，公司发布公告称，原公司高级管理人员罗结出任新一任行长助理、董事会秘书。长沙银行8月3日，公司发布公告称，原投资银行部副总经理彭敬恩出任新一任董事会秘书。贵阳银行8月8日，公司发布公告称，股东贵阳市国资公司质押1,000万股公司股份，质押完成后累计质押2.14亿股公司股份，占公司总股本5.85%。8月10日，公司发布公告称，872万股解除限售股将于8月16日上市流通（占公司总股本0.24%）。南京银行8月16日，公司发布公告称，收购苏宁易购和江苏洋河酒厂分别持有的苏宁消金36%股权及5%股权，持有苏宁消金股权比例将由15%增加至56%青岛银行8月16日，公司发布公告称，已完成发行24亿元无固定期限资本债券，前5年票面利率为3.55%。厦门银行8月22日，公司发布公告称，申请公开发行A股可转换公司债券获准。北京银行8月25日，公司发布公告称，筹建北银理财有限责任公司获准。常熟银行8月4日，公司发布公告称，获证监会核准向社会公开发行面值总额60亿元可转换公司债券，期限6年。瑞丰银行8月4日，公司发布公告称，原 委员、董事、副行长张向荣出任新一任行长。8月11日，公司发布公告称，首席财务官郭利根先生辞职。青农商行8月9日，公司发布公告称，董事长刘仲生辞职。渝农商行8月24日，公司发布公告称，谢文辉出任公司新一任董事长。14资料：Wind，公司公告，平安证券研究所重要公告汇总银行公告时间营业收入(亿元)营收同比归母净利润(亿元)归母净利润同比银行公告时间营业收入(亿元)营收同比归母净利润

归母净利润(亿元) 同比张家港行8月9日23.55.7%7.627.8%贵阳银行8月26日79.69.5%29.40.5%南京银行8月15日235.316.3%101.520.1%青岛银行8月26日62.116.6%20.212.3%江阴银行8月15日20.426.0%5.722.1%厦门银行8月26日28.518.2%12.315.1%常熟银行8月15日43.718.9%12.020.0%无锡银行8月26日23.46.7%10.230.3%平安银行8月17日920.28.7%220.925.6%青农商行8月26日53.3-3.1%17.55.1%苏农银行8月17日20.86.4%8.420.9%农业银行8月29日3,872.05.9%1,289.55.5%沪农商行8月18日128.77.0%58.514.3%8月29日484.50.7%115.35.0%招商银行8月19日1,790.96.1%694.213.5%浙商银行8月29日317.422.5%69.71.8%杭州银行8月19日173.016.3%65.931.7%江苏银行8月29日351.114.2%133.831.2%邮储银行8月22日1,734.610.0%471.114.9%长沙银行8月29日112.68.7%35.82.9%苏州银行8月22日59.58.0%21.825.1%成都银行8月29日99.917.0%44.631.5%瑞丰银行8月24日17.513.4%6.320.4%兰州银行8月29日38.0-3.0%8.310.5%中信银行8月25日1,083.92.7%325.212.0%工商银行8月30日4,872.74.2%1,715.14.9%上海银行8月25日279.40.9%126.73.2%建设银行8月30日4,359.74.7%1,616.45.4%渝农商行8月25日153.31.0%63.811.3%中国银行8月30日3,132.53.4%1,199.26.3%交通银行8月26日1,433.97.1%440.44.8%北京银行8月30日339.41.7%135.77.9%民生银行8月26日742.0-15.5%246.4-7.2%郑州银行8月30日75.68.9%25.33.1%兴业银行8月26日1,158.56.3%448.911.9%西安银行8月30日32.5-8.5%12.3-13.5%浦发银行8月26日986.41.3%301.71.1%重庆银行8月30日67.7-7.0%27.84.7%光大银行8月26日784.51.8%233.03.8%齐鲁银行8月30日54.819.1%17.418.0%宁波银行8月26日294.117.6%112.718.4%紫金银行8月30日21.72.7%8.210.1%15资料：Wind，公司公告，平安证券研究所个股推荐：江苏银行看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们预计公司22-24年EPS分别为1.71/2.06/2.43元，对应盈利增速分别为28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.7x/0.6x/0.5x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。江苏银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)52,00063,73273,33483,46295,152YOY(%)15.722.615.113.814.0净利润(百万元)15,06619,69425,27330,35635,951YOY(%)3.130.728.320.118.4ROE(%)12.313.816.217.718.7EPS(摊薄/元