生物医药行业市场前景及投资研究报告：CXO、IVD、医疗服务表现医药深度调整、公募低配

0CXO、IVD和医疗服务表现亮眼医药已深度调整、公募严重低配，细分板块或迎来机遇上游产业链：二级市场：医药已深度回调，全基严重低配行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响各子板块分化严重，CXO、IVD和医疗服务表现亮眼CXO：大订单带动下，行业增速创新高化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长中药：疫情短期承压，政策利好大趋势不变逻辑下，相关公司业绩靓丽医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼医疗器械：H1恢复快速增长，新冠检测需求激增医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好风险提示目

录CONTENTS。1核心观点。2医药二级市场回顾：22H1深度回调，全基对医药配置处于底部区间：1）医药指数：

22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，1-6月医药指数下跌14.2%，位列申万所有行业第23位。2）医药市值：截至2022年6月30日，A股医药公司总市值为7.4万亿元，占A股总市值7.8%，板块市值占比较22Q1季度环比下滑0.7%。3）公募基金医药重仓：2022Q2公募基金的医药重仓合计市值为3553.3亿元，占公募基金全部重仓市值比重达10.1%，较22Q1下滑1.5%，医药持仓占全基重仓比例仅6.6%，与市值占比7.8%相比，严重低配，创近五年新低。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中CXO、医疗服务、医疗器械、疫苗等均有分布，CXO板块持仓相对较多。医药行业宏观数据：受新冠疫情影响，2022年上半年，中国医药制造业累计收入达1.40万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为2209.5亿元，同比下降27.6%。各子板块：CXO、IVD和医疗服务表现亮眼1）CXO：大订单带动下，行业增速创2015年来新高，2022年H1合计实现营收484.6亿元，同比+63.4%，实现归母净利润123.6亿元，同比+75.4%。22Q2实现营收264.9亿元，同比+64.5%，实现归母净利润82.4亿元，同比+110.9%。2）化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长，2022年H1合计实现营收1869.0亿元，同比+1.8%，共实现归母净利润173.1亿元，同比-11.8%。22Q2实现营收920.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比-10.6%。3）中药：疫情短期承压，政策利好大趋势不变，2022年H1合计实现营收1405.3亿元，同比+2.9%，实现归母净利润136.9亿元，同比-17.3%，主要系疫情影响下中药的院内及院外渠道销售受到影响，板块短期承压。22Q2实现营收679.0亿元，同比

+3.9%，实现归母净利润63.4亿元，同比-27.1%。 核心观点）上游产业链：4 逻辑下，业绩表现靓丽。①

制药上游：2022年H1实现营收84.2亿元，同比+22.5%，实现归母净利润13.7亿元，同比+26.2%。22Q2营收42.5亿元，同比+13.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比+15.3%。②

科研服务：2022H1共实现营收43.9亿元，同比+25.4%；共实现归母净利润11.3亿元，同比+1.4%。22Q2单季度看，实现营收20.2亿元，同比+28.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比+29.9%，行业逐渐恢复高速增长态势。5）医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重，2022年H1实现营收389.3亿元，同比+31.6%，实现归母净利润43.3亿元，同比+63.2%。22Q2实现营收205亿元，同比+30.6%，实现归母净利润26亿元，同比+55.6%。6）生物制品：行业依然维持高景气，生物制品行业2022H1实现营收639.1亿元，同比+26.9%，实现归母净利润161.4亿元，同比-2.1%。22Q2单季度看

，实现营收338.8亿元，同比+12.1%，实现归母净利润76.5亿元，同比-31.3%。①

疫苗：实现营收323.8亿元，同比+46.3%，共实现归母净利润80.6亿元，同比-8.0%，22Q2实现营收174.9亿元，同比+16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比-42.1%；②

血制品：2022年H1实现营收101.6亿元，同比+39.6%，共实现归母净利润25.8亿元，同比+19.9%。22Q2实现营收58.3亿元，同比+49.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比+26.5%。。3核心观点。47）医疗器械：

H1恢复快速增长，新冠检测需求激增，2022年H1实现营收1610.6亿元，同比+30.2%，实现归母净利润539.9亿元，同比+29.0%。22Q2实现营收663.8亿元，同比+7.0%，实现归母净利润179.8亿元，同比-12.8%。①医疗设备：2022年H1实现营收357.6亿元，同比+8.3%，共实现归母净利润85.3亿元，同比+2.9%。22Q2实现营收194.5亿元，同比+8.9%，实现归母净利润50.6亿元，同比+10.6%；②医疗耗材：2022年H1实现营收336.2亿元，同比-24.7%，实现归母净利润57亿元，同比-67.4%。22Q2实现营收168.5亿元，同比-17.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比-62.4%；③体外诊断：2022年H1实现营收926.9亿元，同比+97.6%，共实现归母净利润398.4亿元，同比+146.6%。22Q2单季度看

，实现营收306.7亿元，同比+26.0%，实现归母净利润100.1亿元，同比-22.2%。8）医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好，①

医药批发：流通企业业绩增长平稳，2022Q2利润有所增长。2022年H1实现营收4066.5亿元，同比+4.5%，实现归母净利润98亿元，同比-7.0%。22Q2实现营收2025.6亿元，同比+2.2%，实现归母净利润59.2亿元，同比+4.3%。

②

零售药店：2022年H1实现营收445.3亿元，同比+21.5%，实现归母净利润24.1亿元，同比+3.5%。22Q2实现营收232.3亿元，同比+26.4%，实现归母净利润12.3亿元，同比+8.1%。风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。01。5二级市场：医药已深度回调，全基严重低配1.二级市场：医药已深度回调，A股总市值占比不到8%0%2%4%6%8%10%12%1000009000080000700006000050000400003000020000100000A股医药公司总市值(亿元)医药市值占比（%）医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，1-6月医药指数下跌14.2%，位列申万所有行业第23位，年初至9月2日，医药指数回调22.9%，医药板块TTM估值23.0倍，深度回调，估值处于底部。医药市值：截至2022年6月30日，A股医药公司总市值为7.4万亿元，占A股总市值7.8%，板块市值占比较22Q1季度环比下滑0.7

%，医药行业整体市值处于低位。图：年初至今申万医药板块与沪深300指数行情 图：

A股医药市值及占比-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%01-0401-1401-2402-0302-1302-2303-0503-1503-2504-0404-1404-2405-0405-1405-2406-0306-1306-2307-0307-1307-2308-0208-1208-2209-01医药生物(申万)

沪深3006资料 ：Wind，德邦研究所全基对医药配置处于底部区间：2022Q2公募基金的医药重仓合计市值为3553.3亿元，占公募基金总重仓占比10.1%，环比下降1.5pct，创2018年来新低；医药主题基金对公募医药持仓1300.3亿元，占比36.6%，环比上升

4.4pct，即医药主题基金为医药持仓主力，非医药主题基金（即全基）对医药持仓较少，从另一个维度看医药持仓占全基重仓比例仅6.6%，与市值占比7.8%相比，严重低配，创近五年新低。1.二级市场：公募对医药持仓创新低，严重低配10.1%36.6%7.8%6.6%5%0%10%15%25%20%40%35%30%医药/全A市值占比医药重仓/公募重仓占比医药重仓中行业基金占比非主题基金对医药持仓占比7资料 ：Wind，德邦研究所1.二级市场：公募医药持仓仍集中于CXO、医疗服务等名称代码期间涨跌幅流通市值占比持仓市值（亿）持仓基金数量（支）2022Q22022Q1变动2022Q22022Q1变动药明康德603259.SH-8%24%554715-161617859-242迈瑞医疗300760.SZ3%13%373441-68433540-107爱尔眼科300015.SZ-18%9%330164166351159192康龙化成300759.SZ-23%37%162956715210052泰格医药300347.SZ41%9%1471452183201-18智飞生物300122.SZ-19%30%145264-118327523-196爱美客300896.SZ8%21%1378057261134127长春高新000661.SZ21%10%1286662222118104凯莱英002821.SZ26%4%115207-92123242-119通策医疗600763.SH-9%7%10654521216259医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化：如CXO标的药明康德、康龙化成、泰格医药和凯莱英，医疗器械标的迈瑞医疗，疫苗标的智飞生物，消费标的爱美客、长春高新，医疗服务标的爱尔眼科、通策医疗等，整体来看CXO依然持仓占比较高。表：2022Q2公募基金前十大医药重仓股8资料 ：Wind，德邦研究所02。9行业宏观数据：

22年上半年疫情有所影响102.行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响医药制造业累计收入及利润：受二季度疫情影响，根据国家统计局数据，2022年上半年，中国医药制造业累计收入达1.40万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为2209.5亿元，同比下降27.6%。资料 ：Wind，中国统计局，德邦研究所图：2017-2022H1医药制造业累计收入及利润图：2017-2022H1医药制造业收入及利润累计同比35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002017 2018 2019 2020 2021 2022H1营业收入(亿元） 利润总额(亿元）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2017-022018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02营业收入同比 利润总额同比112.行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响455家A股医药类上市公司表现：2022年H1收入同比增长排名：体外诊断、CXO、疫苗；2022年H1归母净利润同比增长排名：体外诊断、CXO

、医疗服务；2022Q2收入同比增长排名：CXO、血制品、医疗服务、科研服务；2022Q2归母净利润同比增长排名：CXO、医疗服务、科研服务、体外诊断。整体上：体外诊断、CXO、疫苗收入端表现亮眼，利润端体外诊断、CXO、医疗服务表现亮眼。22Q2医疗耗材表现不够理想。资料 ：Wind，中国统计局，行业分类为德邦医药行业分类，德邦研究所图：2022Q2、2022H1各板块营业收入及归母净利增速情况营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1CXO64.5%63.4%110.9%75.4%上游产业链制药上游13.6%22.5%15.3%26.2%科研服务28.5%25.4%29.9%1.4%生物制品12.1%26.9%-31.3%-2.1%疫苗16.5%46.3%-42.1%-8.0%血制品49.3%39.6%26.5%19.9%医疗服务30.6%31.6%55.6%63.2%化学制剂0.1%1.8%-10.6%-11.8%医疗器械7.0%30.2%-12.8%29.0%医疗设备8.9%8.310.6%2.9%医疗耗材-17.3%-24.7%-62.4%-67.4%体外诊断26.0%97.6%22.2%146.6%中药3.9%2.9%-27.1%-17.3%医药商业医药批发2.2%4.5%4.3%-7.0%零售药店26.4%21.5%8.1%3.5%医药上市公司整体7.2%10.3%-7.6%13.6%12。03各子板块分化严重，

CXO、IVD和医疗服务表现亮眼3.1

CXO：大订单带动下，行业增速创新高3.1.CXO行业营收及归母净利润21家CXO公司2022年H1合计实现营收484.6亿元，同比增长63.4%，共实现归母净利润123.6亿元，同比增长75.4%，在药明康德、博腾股份、凯莱英等公司的大订单带动下，行业整体收入增速创2015年来新高。22Q2单季度看

，CXO板块实现营收264.9亿元，同比增长64.5%，实现归母净利润82.4亿元，同比增长110.9%。图：CXO板块营收总额及增速 图：

CXO板块归母净利润总额及增速70%60%50%40%30%20%10%0%7006005004003002001000收入（亿元）收入YOY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%1601401201008060402002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1归母净利润（亿元） 归母净利润YOY13资料 ：Wind，德邦研究所3.1

CXO：大订单带动下，行业增速创新高图：

CXO板块公司营收总额及增速（单季度）图：

CXO板块公司归母净利润及增速（单季度）70%60%50%40%30%20%10%0%050100150200250300营业收入（亿元）营业收入YOY-10%40%90%140%190%240%9080706050403020100归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.1.

CXO行业营收及归母净利润14资料 ：Wind，德邦研究所3.1

CXO：大订单带动下，行业增速创新高3.1.CXO行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为38.4%，较2021年H1上升0.4%，归母净利率为25.5%，较2021年H1上升1.8%，行业利润率水平稳步上升。期间费用率方面，2022H1销售费用率为2.5%，较2021年H1下降0.9%，管理费用率为8.5%，较2021年H1下降1.2%，财务费用率为-1.6%，较2021年H1下降1.9%。德邦医药观点：CXO板块受益于大额订单的需求，药明康德、凯莱英、博腾股份等业绩大幅增长，规模效应进一步体现，板块整体的利润率水平提升显著。此外，在政策红利下，仿制药CXO订单需求充足，行业景气度高涨，建议关注阳光诺和、百诚医药。图：CXO公司毛利率及归母净利率（整体法） 图：

CXO公司期间费用率（整体法）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1毛利率 归母净利率-5%0%5%10%15%20%20152016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率15资料 ：Wind，德邦研究所3.1

CXO：大订单带动下，行业增速创新高3.1.CXO重点公司CXO公司中，受益于行业大订单，博腾生物、凯莱英均实现超高增长，H1收入分别实现增长212%、186%，实现利润增长465%、305%

，CXO龙头药明康德在大订单加持下收入与利润增速分别为69%、73%。仿制药CXO景气度高涨，阳光诺和、百诚医药H1分别实现收入增长45%、74%，实现利润增长48%、108%。表：2022Q2、H1A股CXO板块公司营收及利润增速营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1药明康德66%69%155%73%泰格医药54%75%-16%-5%康龙化成41%41%5%4%凯莱英203%186%351%305%昭衍新药52%45%307%141%九洲药业56%58%44%70%博腾股份247%212%557%465%美迪西43%53%26%44%普洛药业25%17%-15%-21%药石科技19%18%-74%-60%皓元医药40%37%32%23%和元生物18%36%31%30%百诚医药55%74%79%108%阳光诺和37%45%40%48%睿智医药-34%-19%26913%18518%普蕊斯67%9%116%-29%16资料 ：Wind，德邦研究所3.2

化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长图：化学制剂板块营收总额及增速图：化学制剂板块归母净利润总额及增速-5%0%5%10%15%20%25%400035003000250020001500100050002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1收入（亿元） 收入YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4003503002502001501005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1归母净利润（亿元） 归母净利润YOY3.2.

化学制剂业营收及归母净利润88家化学制剂公司2022年H1合计实现营收1869.0亿元，同比增长1.8%，共实现归母净利润173.1亿元，同比下滑11.8%。22Q2单季度看

，化学制剂板块实现营收920.8亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降10.6%。17资料 ：Wind，德邦研究所3.2

化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长图：化学制剂板块公司营收总额及增速（单季度）图：化学制剂板块公司归母净利润及增速（单季度）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%06004002001,2001,000800营业收入（亿元）营业收入YOY-20%10%0%-10%40%30%20%060402012010080归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.2.

化学制剂业营收及归母净利润18资料 ：Wind，德邦研究所3.2

化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长3.2.化学制剂行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为51.2%，较2021年H1下降2.9%，归母净利率为9.3%，较2021年H1下降1.4%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为25.3%，较2021年H1下降3.0%，管理费用率为7.0%，较2021年H1上升0.4%，财务费用率为0.6%，较2021年H1下降0.6%。德邦医药观点：疫情，集采，成本增长等因素综合影响下，化学制剂板块收入增长略显乏力，毛利率和净利率增速均出现下滑现象。考虑到集采因素边际改善明显，未来在非疫情等因素影响环境下，板块有望恢复10%以上收入与净利润增速，维持稳定的毛利率与净利率水平，看好后疫情时代化学制剂板块恢复性增长。图：化学制剂公司毛利率及归母净利率（整体法） 图：化学制剂公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%毛利率2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1归母净利率35%30%25%20%15%10%5%0%销售费用率2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1管理费用率财务费用率19资料 ：Wind，德邦研究所3.2

化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长3.2.化学制剂重点公司化学制剂公司中，受疫情，集采，成本增长等因素综合影响，较多化学制剂公司出现业绩下滑或增速放缓，在重点公司中，九典制药、兴齐眼药、普利制药收入表现相对较好，H1同比分别增长41%、30%、28%。表：2022Q2、H1A股化学制剂板块公司营收及利润增速营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1恒瑞医药-25%-23%-25%-21%复星医药23%26%-34%-38%华东医药12%6%17%3%人福医药8%9%83%141%科伦药业14%11%82%76%健友股份-8%13%0%11%信立泰20%21%35%47%丽珠集团-2%1%-14%-4%华润双鹤8%6%31%24%海思科25%-2%32%-78%健康元6%9%6%17%贝达药业25%8%-84%-56%恩华药业5%7%6%9%亿帆医药-27%-26%-51%-25%普利制药22%28%21%28%华邦健康13%17%69%59%营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1东诚药业-5%-3%29%9%华北制药-5%-5%-68%3121%罗欣药业-43%-9%-243%-140%翰宇药业1%-3%19%-269%华特达因19%21%24%33%京新药业19%13%13%10%兴齐眼药17%30%-1%51%悦康药业-18%-9%-46%-34%东北制药4%10%104%86%泰恩康9%18%-41%36%一品红-11%-5%50%31%哈药股份-10%0%-92%-64%九典制药28%41%11%15%振东制药-38%-35%-87%-89%广生堂22%11%9%-53%20资料 ：Wind，德邦研究所3.3

中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变3.3.

行业整体：疫情下短期承压68家中药公司2022年H1合计实现营收1405.3亿元，同比增长2.9%，共实现归母净利润136.9亿元，同比下滑17.3%，主要系疫情影响下中药的院内及院外渠道销售受到影响，板块短期承压。22Q2单季度看

，中药板块实现营收679.0亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润63.4亿元，同比下降27.1%。图：中药板块营收总额及增速 图：中药板块归母净利润总额及增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%300025002000150010005000收入（亿元）收入YOY注：中药板块统计剔除康美药业35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1归母净利润（亿元） 归母净利润YOY21资料 ：Wind，德邦研究所3.3

中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变3.3.

行业整体：疫情下短期承压图：中药板块公司营收总额及增速（单季度）图：中药板块公司归母净利润及增速（单季度）150%130%110%90%70%50%30%10%-10%1009080706050403020100归母净利润（亿元）归母净利润YOY-10%-5%0%5%10%15%20%740720700680660640620600580560540营业收入（亿元）营业收入YOY注：中药板块统计剔除康美药业22资料 ：Wind，德邦研究所233.3

中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变-5%0%5%10%15%3.3.

中药行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为45.6%，较2021年H1下降1.6%，归母净利率为9.7%，较2021年H1下降2.4%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为24.1%，较2021年H1下降1.6%，管理费用率为5.4%，较2021年H1上升0.1%，财务费用率为0.4%，较2021年H1基本持平。德邦医药观点：中药板块22H1受新冠疫情影响，业绩短期承压，中药板块政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：建议关注同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。图：中药公司毛利率及归母净利率（整体法） 图：中药公司期间费用率（整体法）20%20152016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1毛利率归母净利率注：中药板块统计剔除康美药业资料 ：Wind，德邦研究所3.3

中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变表：2022Q2、H1

A股中药板块公司营收及利润增速3.3.

中药重点公司中药公司中，院内创新中药受疫情影响较大，如以岭药业、步长制药等，院外品牌OTC中药受影响相对有限，如康缘药业、济川药业等；此外，太极集团上半年表现突出，H1利润增速61%，主要系国企改革效果显著。营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速2022Q12022H12022Q12022H12022Q12022H12022Q12022H1片仔癀12%15%14%18%康恩贝-18%-9%-46%-15%白云山4%3%-10%4%贵州百灵5%1%-5%2%华润三九14%8%-18%5%精华制药25%23%29%23%以岭药业28%-6%95%9%*ST康美-14%-14%-75%-79%马应龙21%16%-2%7%济川药业-4%5%5%19%昆药集团-15%3%-26%-35%步长制药-3%-4%-28%-13%桂林三金6%13%22%23%红日药业-15%-5%-53%-20%康缘药业12%19%34%32%天士力4%5%-78%-141%羚锐制药7%11%14%23%中新药业4%4%8%1%健民集团-4%2%13%19%太极集团17%12%100%61%广誉远30%28%-100%-116%新天药业15%16%24%23%24资料 ：Wind，德邦研究所3.4上游产业链：逻辑下，相关公司业绩靓丽图：制药上游营收总额及增速图：制药上游归母净利润总额及增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%180160140120100806040200收入（亿元）收入YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%302520151050归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.

制药上游行业营收及归母净利润7家制药上游公司2022年H1实现营收84.2亿元，同比增长22.5%，共实现归母净利润13.7亿元，同比增长26.2%。22Q2单季度看

，实现营收42.5亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长15.3%。25资料 ：Wind，德邦研究所图：制药上游营收总额及增速（单季度）图：制药上游归母净利润及增速（单季度）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2010050403060营业收入（亿元）营业收入YOY160%140%120%100%80%60%40%20%0%876543210归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.

制药上游行业营收及归母净利润26资料 ：Wind，德邦研究所图：制药上游毛利率及归母净利率（整体法）图：制药上游期间费用率（整体法）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1毛利率 归母净利率16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%20152016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率3.4.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.

制药上游行业盈利能力及期间费用率盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为39.73%，较2021年H1下降0.53%，归母净利率为16.32%，较2021年H1提升0.49%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为6.85%，较2021年H1下降0.1%，管理费用率为6.97%，较2021年H1下降0.2%，财务费用率为-0.31%，较2021年H1下降0.21%。27资料 ：Wind，德邦研究所营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1纳微科技54%77%142%154%键凯科技33%38%32%38%泰林生物18%31%-4%13%山东药玻5%9%17%7%迦南科技7%14%-10%13%东富龙9%34%-17%18%楚天科技20%20%30%27%3.4.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.

制药上游重点公司德邦医药观点：2021年，在新冠疫苗产业化的需求带动下，制药上游设备及耗材领域维持了较高的景气度，2022年，新冠疫苗相关的需求褪去，生物药一级市场投融资景气度下滑的背景下，需求出现边际下滑，行业景气度出现分化，对行业景气度依赖度较高的个股业绩增长乏力，以进口替代逻辑为主的个股表现较好。建议关注进口替代逻辑顺畅，掌握微球制造底层技术的纳微科技，订单情况良好的楚天科技。表：2022Q2、H1A股制药上游板块公司营收及利润增速28资料 ：Wind，德邦研究所3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲700%600%500%400%300%200%100%0%-100%051015202530归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.2.科研服务行业营收及归母净利润8家科研服务公司2022H1共实现营收43.9亿元，同比增长25.4%；共实现归母净利润11.3亿元，同比增长1.4%。22Q2单季度看，实现营收20.2亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长29.9%，行业逐渐恢复高速增长态势。在Q2疫情干扰下，行业整体收入仍然保持增长，我们认为行业目前处于高景气度，下游需求依旧旺盛，同时考虑到科研的需求并未消失，只是被疫情影响有所延后，我们判断22H2相关公司业绩会得到显著恢复，看好全年科研服务板块业绩表现。图：科研服务营收总额及增速图：科研服务归母净利润总额及增速0%20%40%60%80%100%120%80706050403020100收入（亿元）收入YOY29资料 ：Wind，德邦研究所3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲-10%490%990%1490%1990%2490%9876543210归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.2.

科研服务行业营收及归母净利润图：科研服务营收总额及增速（单季度）图：科研服务归母净利润及增速（单季度）1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%0510152025营业收入（亿元）营业收入YOY30资料 ：Wind，德邦研究所313.4.2.

科研服务行业盈利能力及期间费用率,德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为54.2%，较2021年H1下滑5.2%；归母净利率为25.8%，较2021年H1下滑6.2%。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为11.1%，较2021年H1提升2.2%；管理费用率为7.6%，较2021年H1提升1.0%；财务费用率为-1.9%，较2021年H1降2.1%德邦医药观点：国内上游科研试剂产业正处于高景气：1）随着加大创新研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工具，正享受下游需求快速增长带来的红利；2）近几年随着国产科研试剂厂商快速发展（性价比和售后服务优势明显），一站式平台类供应商正在快速崛起；3）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂 正在进行，我们看好国内科研试剂服务产业快速成长。图：科研服务公司毛利率及归母净利率（整体法） 图：科研服务公司期间费用率（整体法）70%60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1毛利率 归母净利率16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%销售费用率管理费用率财务费用率3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲资料 ：Wind，德邦研究所营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1义翘神州-31%-53%-29%-57%药康生物32%40%82%76%南模生物-15%7%-161%-82%百普赛斯33%31%76%51%诺唯赞127%96%230%57%优宁维-4%-1%-36%-20%泰坦科技16%28%-30%-11%阿拉丁26%36%-9%22%3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲3.4.2.

科研服务重点公司科研服务公司公司中：1）模式动物为新兴行业，受益于上游医药研发投入不断加大，以及新技术带来模型数量不断拓展，我们看好具备丰富模式小鼠资源数量，较强业务拓展能力（如往药效评价等业务拓展）和出海逻辑的龙头企业，建议关注药康生物、南模生物等；2）科研试剂行业，我们看好具有丰富产品矩阵并能够提供一体化服务的企业，建议关注泰坦科技、优宁维等，以及在细分领域具备壁垒、且产品品类丰富的领先技术企业，建议关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、义翘神州等。表：2022Q2-2022H1

A股科研服务板块公司营收及利润增速32资料 ：Wind，德邦研究所3.5

医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重图：医疗服务营收总额及增速图：医疗服务归母净利润总额及增速3.5.1.

医疗服务行业营收及归母净利润14家医疗服务公司2022年H1实现营收389.3亿元，同比增长31.6%，共实现归母净利润43.3亿元，同比增长63.2%。22Q2单季度看

，实现营收205亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润26亿元，同比增长55.6%。45%40%35%30%25%20%7006005004003002001000收入（亿元）收入YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%15%1010%05%-100%-20-30-406050403020归母净利润（亿元）归母净利润YOY33资料 ：Wind，德邦研究所图：医疗服务营收总额及增速（单季度）图：医疗服务归母净利润及增速（单季度）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%050100150200250营业收入（亿元）营业收入YOY3.5

医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重-300%-200%-100%0%100%200%-7-23813182328归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.5.1.

医疗服务行业营收及归母净利润34资料 ：Wind，德邦研究所3.5

医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重3.5.1.

医疗服务行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为40.09%，较2021年H1提升1.31%，归母净利率为11.12%，较2021年H1提升2.15%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为9.43%，较2021年H1下降1.45%，管理费用率为9.94%，较2021年H1下降0.43%，财务费用率为1.31%，较2021年H1下降0.56%。德邦医药观点：2021年国内疫情较2020年显著好转，消费类医疗服务公司如爱尔眼科、通策医疗等公司业绩较2020年有所回升。同时因为疫情防控的常态化，核酸检测需求持续旺盛，2021年和2022年H1金域医学、迪安诊断等公司业绩持续保持快速增长。我们认为，随着疫情的常态化防控，爱尔眼科、通策医疗等公司将在2022全年继续保持稳健增长，金域医学、迪安诊断等公司将在核酸检测加持下，业绩也将保持快速增长。图：医疗服务毛利率及归母净利率（整体法） 图：医疗服务期间费用率（整体法）-10%0%10%20%30%40%50%20152016201720182019202020212022H1毛利率归母净利率14%12%10%8%6%4%2%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1销售费用率 管理费用率财务费用率35资料 ：Wind，德邦研究所3.5医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重3.5.1.

医疗服务重点公司重点公司中，2021年爱尔眼科、通策医疗等业绩较2020年有所反弹，主要系2020年疫情对公司业绩影响较大，且2021年疫情对公司影响显著较弱。2022年H1受疫情影响，常规医疗服务受影响较大，其中国际医学受西安疫情严重，通策医疗和美年健康等亦受到一定影响，业绩表现一般，但由于疫情导致核酸检测需求提升，金域医学、迪安诊断业务表现亮眼。表：2022Q2、H1A股医疗服务板块公司营收及利润增速营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1爱尔眼科3%10%8%16%通策医疗-3%0%-31%-16%金域医学46%52%52%55%国际医学13%-18%5%-66%迪安诊断109%86%190%159%美年健康-23%-13%-5901%-56%*ST恒康-3%3%2724%203%兰卫医学197%167%465%339%普瑞眼科-8%5%-62%-22%盈康生命85%92%90%100%何氏眼科-11%1%-49%-29%ST中珠-4%10%1%43%创新医疗-20%-9%-1690%-119%光正眼科-54%-35%-233%-204%36资料 ：Wind，德邦研究所3.6

生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼3.6.1.

行业整体：整体维持高增长态势43家生物制品公司2022H1实现营收639.1亿元，同比增长26.9%，共实现归母净利润161.4亿元，同比下降2.1%。22Q2单季度看

，实现营收338.8亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润76.5亿元，同比下降31.3%。45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1400120010008006004002000收入（亿元）收入YOY80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%400350300250200150100500归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：生物制品营收总额及增速图：生物制品归母净利润总额及增速37资料 ：Wind，德邦研究所3.6

生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼3.6.1.

行业整体：整体维持高增长态势0%10%20%30%40%50%60%400350300250200150100500营业收入（亿元）营业收入YOY145%125%105%85%65%45%25%5%-15%-35%020406080120100归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：生物制品营收总额及增速（单季度）图：生物制品归母净利润及增速（单季度）38资料 ：Wind，德邦研究所3.6

生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022H1归母净利率3.6.1.

生物制品行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为63.5%，较2021年H1下滑7.7%，归母净利率为25.3%，较2021年H1下降7.5%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为21.9%，较2021年H1上升1.1%，管理费用率为5.8%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.3%。德邦医药观点：由于疫情影响逐渐趋于平缓，生物制品板块整体受益于常规疫苗及其他生物制品的恢复性增长，实现高增速，细分领域中疫苗、生长激素等均呈现高景气度，潜力巨大，持续看好。图：生物制品毛利率及归母净利率（整体法） 图：生物制品期间费用率（整体法）-5%35%30%25%20%15%10%5%0%20152016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率注：2018年前管理费用包含了研发费用39资料 ：Wind，德邦研究所403.6

生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1智飞生物3%39%-60%-32%沃森生物85%74%33%32%卫光生物-52%-31%-50%-33%万泰生物142%202%215%273%天坛生物23%4%40%14%上海莱士78%88%6%17%派林生物-3%25%-3%26%欧林生物70%38%73%-27%康希诺-92%-69%-111%-99%金迪克92%-49%19%26%成大生物-11%-25%-22%-34%康泰生物23%74%-149%-64%百克生物-10%-24%-32%-47%康华生物22%18%19%25%华兰疫苗1255583%9625%1303%1129%华兰生物157%82%71%27%博雅生物11%8%81%41%长春高新7%17%-6%10%西藏药业26%29%-38%-12%我武生物5%12%16%23%未名医药-29%-16%-81%-83%万泽股份69%34%109%16%营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1通化东宝-40%-17%4%75%四环生物-14%-21%33%-19%双鹭药业-25%-11%-51%-45%双成药业-40%-27%-127%-130%舒泰神-21%-9%-46%-38%三元基因-14%-13%-60%-36%赛升药业-34%-27%197%174%南京新百6%0%-45%-36%南华生物31%63%128%134%康弘药业-12%-7%28%28%康辰药业-12%-18%0%-18%特宝生物46%52%101%85%三生国健-44%-29%-114%-132%赛伦生物-28%-18%-26%-22%科兴制药13%6%-285%-95%凯因科技14%9%-15%5%艾迪药业-51%-53%-3095%-630%海特生物226%72%253%161%甘李药业-84%-43%-270%-153%东宝生物79%72%1072%668%安科生物13%12%45%41%3.6.1.

生物制品重点公司生物制品公司中，1）疫苗行业，看好常规疫苗显著恢复，具备重磅产品的龙头企业，如智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等；2）血制品行业，建议关注浆站数量多血制品种类丰富的龙头企业，如天坛生物、华兰生物、博雅生物等；3）其他公司，我们看好我武生物、长春高新等具备消费属性产品的行业龙头企业。表：2022Q2、H1A股生物制品板块公司营收及利润增速资料 ：Wind，德邦研究所3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长100%80%60%40%20%0%-20%6005004003002001000收入（亿元）收入YOY10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%200180160140120100806040200归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.2.

疫苗行业营收及归母净利润11家疫苗公司2022年H1实现营收323.8亿元，同比增长46.3%，共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，22Q2单季度看，实现营收174.9亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比下降42.1%。表观业绩出现下滑，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1新冠疫苗基本没有利润贡献，因此同比出现下滑，剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。图：疫苗营收总额及增速 图：疫苗归母净利润总额及增速41资料 ：Wind，德邦研究所3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长0%20%40%60%80%100%120%200180160140120100806040200营业收入（亿元）营业收入YOY320%270%220%170%120%70%20%-30%-80%80706050403020100归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：疫苗公司营收总额及增速（单季度）图：疫苗公司归母净利润及增速（单季度）3.6.2.

疫苗行业营收及归母净利润42资料 ：Wind，德邦研究所4390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率归母净利率3.6.2.

疫苗行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为57.0%，较2021年H1下降11.4%，归母净利率为24.9%，较2021年H1下降14.7%。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为16.3%，较2021年H1上升3.4%，管理费用率为2.9%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.5%。德邦医药观点：新冠疫苗由于国内接种量持续下降，未来重心将放到常规业务上，疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业。同时疫苗企业受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，把握住新冠疫苗机遇，且有丰富产品线/研发管线的龙头企业与积极布局新兴技术的前沿疫苗企业有望脱颖而出。图：疫苗公司毛利率及归母净利率（整体法）图：疫苗公司期间费用率（整体法）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%销售费用率管理费用率财务费用率3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长资料 ：Wind，德邦研究所注：2018年前管理费用包含研发费用443.6.2.

疫苗重点公司22H1，由于疫情影响，部分公司销售受到一定程度影响。此外，由于第二季度新冠疫苗接种量显著下降，部分疫苗公司表观业绩出现一定程度下滑，但剔除新冠疫苗的影响之后，2022H1如智飞生物、康泰生物、万泰生物等常规业务显著恢复。表：2022Q、2022H1

A股疫苗板块公司营收及利润增速营业收入增速归母净利润增速2022Q22022H12022Q22022H1智飞生物3%39%-60%-32%沃森生物85%74%33%32%万泰生物142%202%215%273%欧林生物70%38%73%-27%康希诺-92%-69%-111%-99%金迪克92%-49%19%26%成大生物-11%-25%-22%-34%康泰生物23%74%-149%-64%百克生物-10%-24%-32%-47%康华生物22%18%19%25%华兰疫苗1255583%9625%1303%1129%3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长资料 ：Wind，德邦研究所3.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%200180160140120100806040200收入（亿元）收入YOY350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%50454035302520151050归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.3.

血制品行业营收及归母净利润6家血制品公司2022年H1实现营收101.6亿元，同比增长39.6%，共实现归母净利润25.8亿元，同比增长19.9%。22Q2单季度看

，实现营收58.3亿元，同比增长49.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比增长26.5%。图：血制品营收总额及增速图：血制品归母净利润总额及增速45资料 ：Wind，德邦研究所3.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%181614121086420归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.3.

血制品行业营收及归母净利润图：血制品公司营收总额及增速（单季度）图：血制品公司归母净利润及增速（单季度）60%50%40%30%20%10%0%-10%706050403020100营业收入（亿元）营业收入YOY46资料 ：Wind，德邦研究所473.6.3.

血制品行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为52.4%，较2021年H1下滑0.9%，归母净利率为25.4%，较2021年H1下滑4.2%。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为13.5%，较2021年H1上升2.8%，管理费用率为6.4%，较2021年H1下降1.8%，财务费用率为-0.8%，较2021年H1上升0.3%。德邦