化妆品行业2022年年报综述：2022年行业整体承压部分龙头表现亮眼

行业研究行业深度报告行业研究行业深度报告业核心观点：消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法投资评级，建议关注优质美妆标的。长pct科思股份、若羽臣、珀莱雅表现较好，2022年毛利率和净利率同比块营运资金周转率较低；(4)收入现金比&净现比：绝大多数个股收入展不达预期风险。证券研究报告|美容护理美容护理沪深30025%20%%%5%0%-5%-10%-15%相关研相关研究的指导意见》市场监管总局发布《医疗美容消费服务合S01chenwen@S2iyingwlzqcomcn证券研究报告|美容护理tart1行业总体情况 3 2行情表现 7 83财务表现 9 9 4基金持仓情况 15 中国美国韩国英国中国美国韩国英国日本1.1行业数据：受经济下行的影响，2022年化妆品行业整体承压化疫情超预期的影响，限额以上企业化妆品零售额同比增速在大部分月份里出现负增化妆品行业整体承压。这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍左右的发展空间。000中国化妆品市场规模(亿元)同比增速(右轴)零售额:化妆品类:当月值(亿元)零售额:化妆品类:当月同比(右轴) 中国化妆品市场规模(亿元)同比增速(右轴)资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比(美元)0%0monitorEuromonitor证券研究报告|美容护理渠道占比从2010年的2.6%快速提升至2021年的38.7%，成为占比最大的渠道。而2021年线下商超/百货/专业渠道占比分别为17.4%/17.0%/17.7%。情长时间冲击及新型电商平台分流影响，传统电商平台化妆品MV个月份的限额以上化妆品零售额同比均出现负增长，我们推断，淘系平台上化妆品GMV的下滑主要与疫情长时间冲击导致消费疲软，以及抖音、快手等新型电商崛起分流有关。图表6：淘系平台近期化妆品(护肤+彩妆)GMV(亿元)及同比增速 专业渠道(美容院/药房等)00总成交额总成交额同比增速(右轴)资料来源：萝卜投研、万联证券研究所图表7：京东近期化妆品(护肤+彩妆)GMV(亿图表8：拼多多近期化妆品(护肤+彩妆)GMV元)及同比增速 (亿元)及同比增速80600%0000100-100 总成交额同比增速(右轴) 总成交额同比增速(右轴)资料来源：萝卜投研、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所证券研究报告|美容护理-32%/+30%/+25%/+5%；贝泰妮旗下薇诺娜/薇诺娜宝贝分别同比+38%/+169%；丸美旗台情况公司名称公司名称品牌珀莱雅彩棠销销售额(万元)4760375399445%-12%9%-41%-67%-12%-64%-53%-27%-64%-55%-67%-90%-77%-70%销销售额(万元)公司名称品牌毛戈平至爱终生64毛戈平至爱终生64359毛戈平-31%-66-66%-52%-78%完美日记小奥汀完子心选99894227815596逸仙电商润百颜夸迪润百颜夸迪米蓓尔79719141864585713781530%华熙生物25%-55%-55%-38%-33%上海家化-7%-87%玉泽佰草集美加净启初双妹51523239501012180952072713颐颐莲瑷尔博士薇诺娜薇诺娜宝贝鲁商发展贝泰妮430849118438036612812-12%169%珀珀莱雅优优资莱悦芙堤韩雅悠雅韩束6779677910992100266596上美集团一叶子红色小象丸丸美37380333194897048970丸丸美春纪御泥坊小迷糊2442244221623342629391水羊股份大水滴HPH花瑶料来源：萝卜投研、万联证券研究所注：若与上市公司披露的数据不一致，请以上市公司口径为准。1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高包装等。原料及包装材料价格的波动会对原料端和生产端的企业的毛利率带来一定的影响。化妆品生产端的企业主要是从原料生产商与包装材料生产商处采购原料和证券研究报告|美容护理率大多处于57%-76%的区间，净利率处于6%-16%的区间。，游资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所注：图中公司的毛利率、净利率均取自2022年年报。证券研究报告|美容护理行情表现我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包贝泰化妆品板块(下同)，以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。交通运输(-3.41%)等板块，跑赢上证综指4.59个pct。0电子建筑材料传媒计算机电力设备钢铁环保非银金融家用电器机械设备医药生物有色金属汽车通信食品饮料纺织服饰石油石化农林牧渔房地产建筑装饰银行商贸零售美容护理交通运输社会服务综合煤炭数资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所注：数据选自2022年1月1日-2022年12月31日化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化。行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。证券研究报告|美容护理年1-12月品牌板块跌幅为-9.33%，珀莱雅、丸美股份表现相对较好，涨幅分别为13.02%/6.67%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为-24.97%/-38.26%。股票代码股票简称2022/12/31总市值(亿元)300856.SZ科思股份24.4688.30原料板块涨跌幅(%)24.46300132.SZ青松股份-38.2636.01300955.SZ嘉亨家化-24.9724.45代工板块涨跌幅(%)-32.89605136.丽人丽妆-41.8455.98300792.SZ壹网壹创-42.6466.59301001.SZ凯淳股份-33.8517.02003010.SZ若羽臣-14.6722.94代运营板块涨跌幅(%)-37.50300957.贝泰妮-22.11632.18603605.珀莱雅13.02474.84688363.华熙生物-12.55650.81600315.上海家化-20.50216.22603983.丸美股份6.67135.45300740.水羊股份-4.8558.83603630.拉芳家化-22.1335.38品牌板块涨跌幅(%)化妆品板块涨跌幅(%)-9.33-10.53资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所：(1)板块涨跌幅采用个股期末总市值加权平均法；(2)行情数据采用收盘价前复权(分红再投)；(3)如果区间内包含上市首日，则计算时剔除上市首日涨跌幅。证券研究报告|美容护理3财务表现入的大幅增长主因化妆品活性成分及其原料业务下游市场的持续恢复、公司市场地位的稳步提升，以及首次公开发行募投项目产品逐步放量。归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为-2.3亿元，业绩下滑主因受宏观经济及行业加格维持高位等。嘉亨家化营收/归母净利润同比-9.4%/-28.3%，业绩下滑主因收入和利润均实现了亮眼增长。2022年,珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+37.8%/+41.9%，主要是受益于大单品策略的持续推进，旗下多个品牌以及线上收入高速增长。华熙生物、贝泰妮分别实现营业收入同比+28.5%/+24.6%，归母净利润同利润同比-27.3%/-14.2%。利润及同比增速情况原料300856.科思股份20202217.6营业收入yoyyoy(%)61.8(亿元)2222Q42yoyyoy(%)48.7202022归母净利润yoyyoy(%)192.1(亿元)2222Q4yoyyoy(%)534.6代工代工300132.300955.300792.青松股份嘉亨家化壹网壹创29.210.515.4-21.0-2.92-24.6-12.429.0-7.4118.6-28.3-44.9-0.-0.991.7-34.7-73.1代运营605136.301001.003010.300957.603605.688363.丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物.4.663.6-22.0-8.0-5.524.6.828.5-30.9-3.6-0.910.949.53-1.4-.7-133.9-133.9-112.215.621.841.924.1-1.-1.032.9-167.449.6197.6252.129.3品牌品牌端600315.603983.300740.603630.上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化71.117.347.2.9-7.1-3.1-5.7-19.417.5913.82.6-3.5-9.4-18.7-21.84.7--27.3-29.7-47.2-14.2-0.03-30.6-48.9-93.5-143.1资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所证券研究报告|美容护理增速情况原原料分季度营业收入同比增速(%)2222Q4科思股份21Q1-14.321Q2-6.2300856.SZ21Q321Q422Q122Q222Q340.548.721.563.082.559.6代工代工300132.SZ300955.SZ300792.SZ青松股份嘉亨家化壹网壹创20.791.84.2-2.8-23.4-21.315.7-8.9-7.5.1-14.4-19.719.6-30.9-21.3.8-3.7-4.657.7-24.6-12.429.0代代运营605136.SH301001.SZ003010.SZ300957.SZ603605.SH688363.SH丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物15.54.415.059.348.9111.1-4.4-2.82.545.1.4100.2-2.2-14.525.944.420.765.7-22.6-9.314.256.710.986.8-5.3-17.4659.3.561.6-23.5-19.1-44.9-16.2.2-1.720.722.128.8-30.9-3.6-0.910.949.53品牌品牌600315.SH603983.SH300740.SZ603630.SH上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化46.510.945.110.2-3.4-.7.823.6-5.328.0-18.1-23.8-7.5-11.2-24.623.7-4.4-12.4-3.5-9.4-18.7-21.8源：同花顺iFind、万联证券研究所比增速情况原原料300856.科思股份分季度归母净利润同比增速(%)22Q121.022Q2130.622Q3324.822Q4534.621Q121Q2-17.121Q321Q4-52.8代工300132.300955.300792.青松股份嘉亨家化壹网壹创.8270.612.3-37.1-52.120.0-147.0.1-1101.222.5-15.7-167.2-19.5-2.4-208.7-40.3-27.6-704.4-20.2-45.691.7-34.7-73.1代运营003010.605136.301001.300957.603605.688363.丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物.30-12.345.841.441.0-26.749.1-13.0-70.6.8-62.8-172.3-70.854.710.9.0-81.2-71.5-164.685.744.2.1-73.4-104.1-127.0.619.2.419.0-179.8-186.8.543.54.9197.6-167.449.6252.129.3品牌600315.603983.300740.603630.上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化41.9-15.71040.181.7-40.488.713.54.6-167.549.4-72.193.8-16.2.0-80.617.8-34.6.1-115.3-135.8-42.0-29.4.015.5106.2-37.472.4-30.6-48.9-93.5-143.1资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所证券研究报告|美容护理幅下滑。营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。贝泰妮毛利率与净利滑，净利率下滑主因期间费用率尤其是研发费用率的提升。Q与净利率情况原原料300856.科思股份20202236.66毛利率yoyoy9.89(%)2222Q444.96yoyoy24.7420202221.99净利率yoyoy9.81(%)2222Q425.98yoyoy19.89代工代工300132.300955.300792.青松股份嘉亨家化壹网壹创5.6623.9633.59-7.340.18-14.027.6826.2030.094.481.03-16.02-25.416.6313.79-0.71-1.74-17.90-11.007.409.908989.23-2.53-24.02代运营605136.301001.003010.300957.603605.688363.丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物27.0630.3833.6275.2169.7076.99-9.402.432.01-0.80.24-1.0823.7134.0940.4973.0570.1476.49-3.447.5915.33-1.960.22-2.01-4.42-0.782.7820.9513.0215.12-14.29-6.600.55-0.531.00-0.56-8.954.924.2125.2513.5014.43-17.96-17.961.758.58-1.370.552.98品牌品牌端600315.603983.300740.603630.上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化57.1268.4053.1247.18-1.614.381.05-6.8753.8469.2148.0550.918.102.521.22-9.236.649.672.606.52-1.85-3.83-2.091.369.068.900.33-1.14-3.54-7.18-4.95-1.29资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所证券研究报告|美容护理Q/管理/研发/财务费用率情况原原料300856.科思股份销售费用率202022.972222Q41.06管理费用率(%)202222Q46.036.03研发费用率2020224.562222Q45.19财务费用率(%)2022-1.5022Q4.77代工代工300132.300955.300792.青松股份嘉亨家化壹网壹创1.53.6610.4911.43.6511.136.7412.975.296.7713.562.674.182.052.10 941.90 .701.28.27-5-1.59代运营605136.301001.003010.300957.603605.688363.丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物22.4424.3522.7240.8443.6347.9519.019.0820.7928.2733.5344.7750.024.164.537.396.845.136.1826158.586.63785.89.371.032.335.082.006.10 .21 .541.526.051.355.44-0.60-0.09-0.83-0.29-0.64-0.77-0.16-0.33-0.32-0.15-0.36-0.26品牌品牌端600315.603983.300740.603630.上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化37.3248.8643.0532.1330.2052.9741.8532.278.846.434.116.956.765.462.906.262.25061.8874 102.661.21 37-0.15-0.73.81-1.94-0.10-0.772.44-1.74资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所3.3存货周转率&营运资金周转率：科思股份、若羽臣营运能力有所提升周转率同比均有所减少。货周转率均高于3，其中珀莱雅同比提升0.07次。水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首，为8.57次。营运资金周转率情况原料300856.SZ科科思股份2022yoy2.830.11营运资金周转率2020221.86(次)yoyoy.58代工代工300132.SZ300955.SZ300792.SZ青松股份青松股份嘉亨家化壹网壹创72.164.81-0.474.21-0.280570.94--0.40-0.43.04代代运营605136.SH301001.SZ003010.SZ丽人丽妆凯淳股份若羽臣1.987024-0.561.45--0.37-0.50.10品牌端300957.SZ603605.SH贝泰妮珀莱雅2.19-0.5046.071.112.63--0.40-0.14证券研究报告|美容护理688363.华熙生物.56.83600315.上海家化.16-0.08603983.丸美股份7.08300740.水羊股份71.76603630.拉芳家化8-0.14资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所。。和拉芳家化现金流表现较好，收入现金比分别为1.11/1.16，净利润现金比分别为.45。利润现金比情况原料300856.SZ科思股份收入现金比.93净利润现金比.74代工代工300132.SZ300955.SZ300792.SZ青松股份嘉亨家化壹网壹创1.091.121.12-0.462.15-0.16代代运营605136.SH301001.SZ003010.SZ300957.SZ603605.SH688363.SH丽人丽妆凯淳股份若羽臣贝泰妮珀莱雅华熙生物61.091.111.06-0.93-5.406.70.731.34.66品牌品牌端600315.SH603983.SH300740.SZ603630.SH上海家化丸美股份水羊股份拉芳家化1.091.00.99.142.45资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所证券研究报告|美容护理3.5估值情况：品牌端个股估值水平较高SPE图表20：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS(元/股)及对应PE(倍)原料代工代运营品牌端300856.300955.300132.605136.003010.300792.301001.688363.300957.600315.603605.603630.603983.300740.科思股份嘉亨家化青松股份丽人丽妆若羽臣壹网壹创凯淳股份华熙生物贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份水羊股份2023E2.941.280.250.660.301.082.653.151.142EPS2024E70.471.28394.011.342023EPE2024E股价(元)2023/5/56资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所注：数据提取日期为2023年5月5日，EPS采用同花顺一致预测，PE为提取日收盘价除以一致预测的EPS所得出。证券研究报告|美容护理4基金持仓情况比例上升9.10个pct。比例上升8.34个pct至10.27%。代运营板块：截止2022年末，壹网壹创机构持股比例在代运营板块中最高，达到15个pct，其中基金持股比例减少13.98个pct。例情况对比原料300856.科思股份机构持股比例合计(%)基金持股比例(%)QFII202237.44202129.4