白糖市场分析

/产需格局依然偏紧，市场政策冲击加剧姜大中缪红波2011年糖业市场回顾中国糖业市场经历了产量由0７/0８榨季的1484万吨下降到０8/09榨季的1２４3万吨,０9/10榨季１07４万吨,再到10/11榨季的104５万吨，连续三年产量大幅下降,国内糖业市场出现三年产不足需。在此三年中，国内食糖价格从2008年金融危机后最低不足３０0０元/吨,一路飙升至今天的7０0０元/吨以上,前期甚至一度迫近８000元/吨。在此三年中，国内糖价打破以往运行的区间，突破6000元／吨关口,打开一个新的运行区间。ｊiａｎ（图表来源：良运期货)2011年国内糖价经历了两起两落的走势：第一阶段，国内糖价承接20１0年底的强势格局，继续震荡走高，郑糖指数一度迫近7500元/吨，而现货市场价格跟进不足，仅为7３０0元/吨左右，期货升水高达200元/吨；第二阶段，国内政策调控压力不断加大，糖市度过了春节需求高峰期,且新糖大量上市，期现货糖价承压回落。尤其期货市场,同时受到政策干预以及国际糖价走低的拖累，回撤幅度达到1１0０元/吨,自75００元/吨高位,逐步回撤到６400元/吨一线,时间从２月初延续至五月中旬，而国内现货市场价格表现坚挺,主产区报价多维系在7000元/吨以上；第三阶段,国际糖价因巴西减产因素而逐步回升，国内市场则普遍预期榨季末期将有望出现缺口，国内外糖价齐步走高。短短两个月时间，至8月初,郑糖期价再回７5０0元/吨一线,此时产区现货市场报价已经迫近8000元/吨,部分销区报价已经触及80０0元关口。在此期间,国内商品市场普遍表现疲软，糖价上演一枝独秀的;第四阶段,国内政策调控压力不断增大，欧元区债务危机反复迸发，拖累商品市场整体走低，同时国储糖抛售频率加快，国内糖价再度承压回落.至１0月初，郑糖期价回落至６50０元/吨附近,回撤1００0元/吨，现货市场则回落至7300元/吨附近。2011年初至今，国内糖价延续了高位的宽幅震荡，反复确认对历史区间的突破.国内食糖供需以及产销情况正如上文所述，国内食糖的连续三年大幅减产，使得我国糖业市场出现三年较大幅度的产需差，而当下我国食糖消费依然处于较为旺盛的时期，连续的产不足需让我国食糖库存出现较明显下降，市场去库存化过程明显.如下图所示,近三年国内糖市产不足需的幅度为十多年来最大。(图表来源：良运期货）连续的供不足需让国内糖价持续大幅上涨，市场普遍担忧高价格将会给需求带来明显的抑制，不过从连续三年国内食糖消费以及单月销售情况结合国储抛售量综合考虑,高糖价对食糖需求的抑制并不明显,更多的只是抑制了国内食糖需求增速部分.09／1０榨季国储共投放17０。5万吨白糖，１0／１1榨季累计投放1８7.８万吨，较上榨季高１7万吨。(图表来源:良运期货）环视过去一年中国内食糖工业库存情况,近三年工业库存均出现了明显的回落.由于国储糖投放数量高于同期，本榨季工业库存水量也略高于去年同期，但仍处于近几年同期的低水平。10/11榨季截止９月底，工业库存４4．42万吨，较去年同期的31。7万吨，高出12。72万吨.（图表来源：良运期货)除此之外，1０／11榨季国内糖市最大的变动，要数甘蔗收购价格。由于食糖价格连续的上涨，同时人工、化肥等原料价格大幅上升，综合考虑，广西自治区物价局将１0/11榨季广西地区甘蔗收购价格由０９／10榨季的２60元／吨对应３500元/吨甘蔗价格，上调至350元/吨对应480０元/吨甘蔗价格，随着榨季生产的深入,且糖价一路上涨，广西地区甘蔗收购价逐步上调到４10元/吨对应５80０元/吨甘蔗价格，最终上调至482元/吨对应7000元/吨甘蔗价。这是广西地区有史以来最高的甘蔗收购价格,如此一来意味着国内食糖生产成本也对应的大幅提升。而即便如此大幅度的提升，甘蔗种植收益较之其他经济作物依然偏低，农民种植积极性并不高.这意味着国内糖价大部分涨幅被以农民为代表的原材料方面吸收,这样的局面可逆转的可能性相对偏低.(图表来源:良运期货）综合上述,２011年国内糖价延续相对高位整固，而面临成本的大幅抬升，以及国内食糖市场产需硬缺口的打开,为保证国内食糖产量，甘蔗收购价格下调的空间有限,意味着食糖生产成本抬高的局面已定。在这样的形势下，国内糖价能否延续在新区间中运行呢？20１１／１２榨季展望如上文所述，过去的１0／1１榨季我国食糖价格刷新了历史记录，不过随着10/11榨季的过去，外围市场环境不断恶化,国内糖价高位运行的续航能力减弱，糖价尤其期货价格逐步走低。目前11/12榨季的生产工作已经陆续展开,在新的年度中,国内糖价又将如何演绎这一新的篇章？国内格局一、国内新季产量(1）北方甜菜糖20１１/1２榨季已经率先由北方黑龙江和新疆糖厂开榨拉开序幕,并且截止发稿日已经全面开榨.由于今年北方甜菜种植面积大幅增加,并且由于今年北方气温稳定，并无大灾大害,预计甜菜糖出糖率将有所增加.目前新疆预计全年生产可达5３万吨,较上个榨季增加1０万吨左右。但是同样甜菜收购价格已经由去年370元/吨提高到450元/吨，糖料得生产成本的大幅提升将是本榨季北方生产成本大幅上升的主要因素。新榨季内蒙古甜菜种植面积约为51万亩,预计收割甜菜1１0万吨，产糖14万吨。另外龙江省，新季预计产量将增加至30万吨左右。从目前生产情况来看,北方产量增加已经成定局,并且北方本榨季产量增加较同期增加较多,预计总量有望接近１00万吨左右。（２）云南根据相关部门统计数据来看，云南新榨季糖料种植面积增加了4０万亩，全省甘蔗种植面积料达到４8０万亩，种植面积增长超过10万亩的地区是临沧市、保山市、文山州。玉溪市和红河州有一定面积恢复，主产区总体甘蔗生长良好，但是部分地区雨水偏多，是否会影响到新榨季的含糖份,值得关注。同时,滇中地区的玉溪、红河和滇东的文山又受到干旱的影响，影响比较大的地区是文山的富宁县于广西交界的蔗区，面积达5万来亩。因此,新的榨季仍然面临变数，如果后期气候风调雨顺,全省食糖产量达到200万左右是有希望的.在这里我们不得不强调，尽管红河、玉溪及文山受到干旱影响，但是上述地区对整体云南产量增加权重并不大，毕竟多年来上述地区有逐渐减少甘化的迹象，未来如果甘蔗收购价格不到一个合理水平，那么蔬菜、鲜花等经济作物还是不太可能替代，新增面积也不会很大。不过也得注意国庆期间的“纳沙”“尼格”台风给上述地区，尤其是文山地区带来充沛的降雨。所以云南产量在去年17０万吨基础上只会增加而不会减少，甚至突破200万吨是可能的。（３）广东广东１1/１2榨季甘蔗种植面积略有增加,较去年同期增加２0万亩左右，全省总种植面积22７万亩。不过前期受到干旱以及病虫害影响，糖料长势相对偏弱。9月中旬台风过境，导致部分地区甘蔗倒伏，对甘蔗生长有一定影响,不过台风带来的降水也对旱情有所缓解。综合考虑，当时市场预计广东省新季食糖产量在90-９５万吨。(４)海南根据有关部门统计，海南全省新季甘蔗种植面积82。95万亩,同比增加10.14万亩。不过前期海南经受了强台风“纳沙”和“尼格”的双重侵袭，短期内降水大大超过同期，同时伴有强风的侵袭,海南各地甘蔗几乎全部受灾倒伏，其中全部倒伏超过60万亩,风折率约８。５万亩、占近10％；因水淹估计一个月内也无法排泄而确认损毁的约15万亩、占18％左右。预计其甘蔗损失将达到60万吨以上，食糖产量有可能达不到前期预估的３0万吨，这里暂以30万吨计算。（５）广西由于广西食糖产量占我国食糖总产量的比例高过60%,其产量的变化将给全国食糖总产量带来巨大影响，所以我们重点关注广西的产量问题。回顾２011年的甘蔗生长情况,由于今年4、5月份主要蔗区的低温、多雨的气候，已经造成广西主要蔗区甘蔗生长期滞后，同时甘蔗的出苗率和株高均受到不同程度的影响.之后进入甘蔗的主要生长期拔节过程中，广西主要蔗区尤其百色和桂北地区的甘蔗也遭受不同程度的干旱影响,这直接导致目前甘蔗较去年同期相比株高矮3０公分左右。之后虽然国庆期间的两次台风带来不少雨水补充,但是我们一分为二来看,“纳沙”及“尼格"的台风在带来充沛雨水的作用下，同时也令崇左、南宁及北海地区甘蔗倒伏,根据我们实际调查，南宁及崇左地区倒伏面积不低于3０％，虽然田埂边所倒伏甘蔗已经大部分由劳动力扶起，但是甘蔗地中央较多未能及时扶起，这个来年糖分能否提高造成影响，毕竟甘蔗倒伏后会令甘蔗生长气根，而气根会同糖分一起争夺营养。目前各机构对来年广西产量有一定争议，我公司根据调查测算，明年广西产量应介于670万吨至700万吨。综上所述,全国国内明年生产量大约在１０76－1１3１万吨。目前广西地区在中粮北海华劲糖业的引领下，已经提早拉开新榨季生产的序幕，较去年偏早1０天左右。中粮旗下糖厂的提前开榨，体现出国家政策调控的意图.在本榨季蔗区糖料生长进度偏慢的背景下，提前开榨或将对产量有一定不利的影响。全国各产区食糖产量预估表（单位：万吨）产区０9/１0榨季10／１1榨季11／12榨季预计广西710.２６７２。８6７０-70０云南177．1５１76。152０0广东8５。7７87．2９0－95海南31。８122。6430新疆38.4442.653黑龙江9。8９18。３７3０内蒙古7．0１11．114其它地区10.１１１4。5715全国合计1073.8５１０45．42１102—1137(图表来源:良运期货）二、国内消费预估在产量格局有了眉目的情况下，投资者进一步关注的则是新年度国内需求将会如何，刚刚过去的10／11榨季中，投资者对于国内食糖的需求是否被糖价的高企所抑制争议纷纷。下面我们通过三种途径简单分析一下。在以往的分析研究中，我们通常以国内食糖消费的自然增长以及食糖消费量与国内GDＰ水平做统计分析，结果发现国内食糖消费一直保持比较平稳的自然增长率，同时与我国GDP增长水平高度相关,二者相关度都达到90%以上。首先,通过运用国内食糖消费量自然增长的规律，我们预计10／１1榨季我国食糖的消费量将达到1５３0万吨水平，而1１/１２榨季的消费量理论上可以达到１640万吨.其次，用历史消费量数据与GＤP等数据来预测10／11年度国内食糖消费.根据各机构对2011年中国GPD增速预测普遍在9%以上，GDＰ总值将达到４３0000亿元以上，2012年中国GＤP数据预计将达到46０00０亿以上.通过计算，１0／１１榨季我国食糖消费理论上可以达到１500万吨,11/12榨季则有望达到161０万吨,（图表来源:良运期货)最后，据国家统计局统计数据显示,2０11年1—8月，速冻米面食品累计产量为２０3。９1万吨,同比增长２３．2４%,比上年同期增幅下降了3.18个百分点，同时增幅比上月回升3.01个百分点.糖果累计产量127。89万吨，同比增长21．０1%,比上年同期增幅上升了1.７8个百分点，同时增幅比上月上涨3。５6个百分点。1－８月,罐头的累计产量为577。34万吨,比上年同期增长了21.41％，比上年同期增幅上升了2。1４个百分点，增幅比上月回升4.64个百分点.相对应的,作为70%用做工业消费的食糖而言，同样意味着较高的增速，初步推算，增速理论上不低于10％.如果按照09／10榨季消费量137９万吨测算，10/１1榨季消费量同样应该超过15０0万吨，甚至达到1520万吨。从今年消费情况来看，截止9月底，全国供销售1001万吨现货糖,加上国储187万吨的投放量，上个榨季３０万吨结转工业库存，１1月份以前北方所生产的量以及进口加工直接销售部分，那么整个10/11榨季的消费量较上榨季并未出现明显减少,应该达到130０万吨以上.上述推测的数据与实际销售数据间存在一定的差距,这里面主要受到其它甜味剂的替代效应所致，这里面最主要需要考虑淀粉糖方面。(图表来源：中国发酵工业学会、良运期货）根据中国发酵工业协会统计数据显示，20１1年我国淀粉糖产能扩张明显,预计产量将达到10５0万吨。而根据市场调研预测数据,预计20１1年国内淀粉糖消费量增幅将达到近2０0万吨水平，这意味着增长部分淀粉糖将挤占１５0万吨左右的白糖市场。通过将上述推导数据扣除淀粉糖替代部分，我们认为10/１１榨季国内食糖消费应该在135０万吨左右的水平.（图表来源：良运期货)而对于已经开始的11/1２榨季，我们同样认为在高GＤP增速环境下，同时随着国内人民饮食习惯的加强,以及城市化进程的加速，国内食糖消费量仍将维系高位,倾向于最终消费量仍将维持在１35０万吨甚至更高，这里且以1350万吨计算。三、国内食糖进出口近10多个作物年度中,国内食糖进口量都维系在10０—１5０万吨这样一个区间小幅波动，这与前过去国内食糖供需基本自足的格局有着直接关系.不过近两个榨季,国内食糖进口量有了明显的放大.据中国海关总署最新数据显示,今年9月份中国共进口食糖4６8，868吨，同比增长３3%,环比增长11%。至此，1-9月份累计进口食糖１67万吨，同比增长22％。至此，2010/11榨季中,我国累计进口食糖20７万吨,出口7万吨,合净进口2０0万吨。这是近十多年以来最大的进口量。２０11／1２榨季，由于国内产需缺口依然会较大，料进口食糖量也势必增加，目前各机构对中国下年度食糖进口量的预测主要集中在２00—300万吨,其中Unica最新预计新年度中,中国将进口食糖220万吨。（图表来源：中国海关、良运期货)四、国内食糖供需评估根据上述对于国内食糖产需形势的分析,我们可以汇总得到下表所示的供需平衡情况。中国食糖供需情况（单位：万吨)榨季０８/09榨季0９/１０榨季1０/11榨季11/１2榨季（预测)库存３5４。８4311１44。９６４0产量１243.12１073。86１０45.421102－11３7进口量10７。8１4７.８207？23０消费量13901３791３５01350出口量7.３8.7７?１0期末库存３１1144。9６4０？１2～47库存消费比22.37％10。51%2。99％?0.９2％～3．51%（数据来源：良运期货)综合产需以及进口情况,我们尝试对２011／１2榨季国内食糖供需形势作出评估，就上述所分析的产量、消费、进口量等数据综合来看，11/12榨季我国食糖供需形势依然是一个紧张的年份。我们倾向于消费量波动的幅度将十分有限，稳步略增的可能性相对较大;影响供需格局最主要的变数则来自产量以及进口量,当下正值各大产区开榨初期，各地对新季产量也有一定的评估,我们当下的评估相对贴切实际，不过还需后期逐步关注调整，同时需要谨慎年底霜冻等因素所能带来的影响；进口方面，可以肯定的是新年度中国内进口量依然会较大，不过２０１1年传统的194.5万吨进口配额已经大部分消耗在１0/１１榨季的进口上,而１１/12榨季同样将占用大部分２012年的进口配额,此外国家有关部门或许将考虑增加一定数量的配额外进口。五、国内有望步入增产周期（图表来源：良运期货)通过上述分析,11/12榨季国内糖业市场的大体格局已经相对明朗，而单从产量角度来考虑，按照近些年的规律来看，国内食糖产量有望步入增产周期，不过这还需要后期逐步去验证.就当下国内食糖生产格局而言,由于产地集中，品种相对单一,且品种有一定退化现象，如广西地区主要种植的台糖系列，经过长期的种植后，抗病、抗自然灾害的属性有一定的下降,这也是导致近三年连续大幅减产的一个根本原因。所以对于产量周期因素，我们谨慎态度。以上为国内新季整体形势，考虑到我国近几年进口量的逐步放大,国际糖市对国内市场价格的影响也愈加明显。全球格局一、全球供需格局国际糖市自０8/09年度以来，延续三年的产需缺口或略有结余让全球食糖库存出现明显下降,库存下降到近15年低位,而库存消费比则已经下降至近3０多年来的低位水平。2011／12年度，市场上普遍认为全球市场产量有望在这一年度中大幅恢复，甚至超过０6/0７以及07/０8年度的历史高水平。从前期的格局来看，新年度里，北半球甜菜糖增产已然成为定局，这与今年北半球良好的天气形势有着密切关系。当下市场对于干蔗糖的产量依然存在一定的分歧,目前正值北半球干蔗糖产国陆续开榨的时节。就干蔗糖，全球第一大产糖国——巴西，本年度产量大幅下降也已经成为定局，市场上更为关心的当属泰国、印度、中国这三个产区。(图表来源:良运期货）根据USDＡ预测数据情况，虽然认为1１／12年度全球食糖产量将会出现明显的增加,但其同时认为全球食糖消费量也会随之进一步攀升，总体的供需格局来看,依然认为11/１2年度全球食糖供需形势偏紧，期末库存处于近些年的低位水平。机构对1１/１2年度全球食糖产需缺口的预测（万吨）时间KingsｍanIＳＯCzａrniｋoｗAＢNRabobaｎk１0月640９月9１642０5３０８月8００７月２006月1０30783５月１０57３００570（数据来源：良运期货）从各大国际分析机构对11／1２年度全球糖市产需的预估情况来看，普遍认为11/12年度全球食糖产量将明显超过需求，如上表显示。从机构预估调整的方向来看,整体上经历了由年初较大的过剩量逐步向偏紧调整,前期的调整主要因为巴西产量的下降预期所致,随着巴西因素的逐步明朗,市场消息面逐步转向北半球甜菜糖以及东亚蔗糖增产的角度,目前对于泰国洪水过后对产量究竟影响几何还有待于进一步考察。二、主产国（1)巴西前期巴西产量下降的预期一度给市场带来较强的支撑作用，近期随着其中-南部生产进入尾声，产量格局逐步明朗。根据Uｎica最新数据显示，截止9月底，巴西中—南部已累计入榨甘蔗4．12亿吨,较上一年度同期下降7.4％,中南部累计产糖2598万吨，同比下降４.2％,产究竟1６9．9亿公升,同比下降16％.目前巴西圣保罗地区已经有糖厂停榨，远远早于去年同期,Unica预计巴西中南部最终入榨量将在5。1亿吨左右,产糖量有望在3000—３100万吨，巴西全国总产量将会在4000万吨以内,较去年同期下降２00-300万吨。不过当下巴西产量数据对糖市影响的力度已经大大减弱，其效用远远低于巴西现行乙醇添加政策能否长期延续。由于国内工业乙醇价格居高不下，巴西已经将其国内汽油中乙醇添加比例由25％下调至２０%，如果此法令长期延续,将对下一个年度乃至后期巴西国内甘蔗乙醇的产量有明显的抑制作用,进而增加制糖用蔗的比例。在2010年初，巴西曾经短期下调其国内汽油乙醇添加比例至20％,时限为３个月，目前巴西有关部门并没有表态此次下调添加比例所将延续的时期。（图表来源:良运期货）（2）印度作为全球第二大食糖生产国,第一大食糖消费国,印度的产量格局同样举足轻重.近两个年度，由于种植面积的逐步回升，印度食糖产量陆续恢复。根据印度官方统计数据显示,１1/1２年度印度甘蔗种植面积增加到５４7万公顷，增幅越5％,其中增幅最大的为北方邦、泰米尔纳德邦以及卡纳塔克邦。总体来看,本年度印度天气形势整体较为乐观,因此市场对于印度食糖产量的预期也较高,根据印度业界预估的数据来看,预计新年度印度甘蔗产量有望达到3。8亿吨,食糖产量有望上升到２60０—２650万吨水平，高于10/１１年度的2４２0万吨。同时有望使得印度再度恢复出口能力，供应过剩量有望达到300—400万吨,可供出口的数量有望在２０0万吨左右。具体可以关注印度政府对于食糖出口量的政策,如果出口量进一步增大,有可能将冲击国际糖价。(３)泰国泰国11／12年度甘蔗种植面积同样有所增加，据统计将达到１30万公顷，高于去年同期的１25公顷,就目前市场预估情况来看，预计其食糖产量有望增加到1０00万吨。不过目前泰国仍受到50年不遇的特大洪水影响,其中泰国中部地区受灾较为严重,这里也是甘蔗的重要种植区域.根据泰国蔗糖管理委员会预估的形势,料对甘蔗有一定影响，且洪水有望推迟泰国糖厂开榨,料其将推迟到11月甚至到11月底,而洪水对甘蔗的具体影响也有待于观察.就目前了解的情况来看，长期的洪水浸泡将对甘蔗有致命的危害,料泰国食糖产量后期将会逐步下调。(４）俄罗斯前期市场频繁炒作俄罗斯以及北半球甜菜糖的增产格局。由于种植面积的大幅增加,同时在有利的天气条件配合下,11/1２年度俄罗斯甜菜糖产量大幅增加已成定局，市场认为俄罗斯新季食糖产量有望达到530万吨,较去年同期增加近一倍,进而使得俄罗斯由一个传统进口大国，转变为一个出口国，虽然出口数量有限,但是对市场的意义非凡.综合分析，１１/1２年度全球食糖产需格局有望趋于宽松，不过几大供应、需求主体将会出现变化。最主要的出口国,巴西出口量减少,出口供应能力下降，取代之的将有可能是印