苏试试验经营研究报告

苏试试验经营分析报告2020年12月

4一、“设备服务”双轮驱动，试验龙头稳步前行生产，以及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠际知名的专注于工业产品质量与可靠性的制造服务型企业。(一)确立双轮驱动发展战略，实验室网络布局覆盖全国苏试试验的前身是1956年成立的苏州试验仪器总厂，起步于振动台研发与生产。1998年成为苏州市首批改制企业，2008年引入战略投资者，2009年成立第一家实验室苏州广博，着手打造全国实验室网络布局，开启由单一设备制造销售向“设备+服务”双轮驱动战略的转型之路。2015年登陆深圳交易所创业板，成为业内上市第一股，股票代码：300416。图表：公司发展历程1956年2008年年2017年2019年7月苏州试验仪器总厂成立，确立振动台产品为主业组建苏州苏试试验仪器股份有限公司，注册资本4200万元整体变更为苏州苏试试验仪器股份有限公司成立苏州苏试试验集团，品牌影响力进一步扩大收购重庆四达78%股权，扩展环境试验设备产品线1998年2009年2015年2018年6月2019年10月为适应市场经济发展，成为苏州市首批改制企业成立第一家实验室苏州广博，开始全国实验室网络布局在深交所创业板上市，成为业内首家上市公司完成非公开股票发行工作，注册资本增至1.36亿元收购上海宜特100%股权，进入半导体检测领域资料来源：公司官网，市场研究部纯设备制造业向制造服务业转型；2）产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、32019年7收购重庆四达78%检测技术有限公司，进军半导体检测领域。5图表：公司股权结构资料来源：公司公告，市场研究部2019年年报，苏试总厂持股比例为42.34%，董事长钟琼华持有苏试总厂股份34.13%，持有员工持股计划股份4.28%，直接持有公司股份0.41%22家子公司，包括提供试验服务的18家实验室子公司及提供试验设备制造销售业务的4家子公司。图表：子公司最新财务概况子公司名称成立时间持股比例财务最新披露时间净利润（万元）苏州广博北京创博成都广博西安广博青岛海测南京广博扬州英迈克重庆广博广州众博2009年年2015年2016年2015年2013年年年年100%90%2019年2019年2019年2019年2019年2017年2017年2018年2017年13,455.136,516.083,059.132,647.832,503.131,624.711,365.001,332.631,177.423,203.941,418.21656.69451.29720.92529.63240.03164.63122.5151%51%100%62.28%64%61%51%6上海众博湖南广博苏州科虹广东广博北京惟真成都创博苏试仪器青岛广博2012年2015年年2016年2018年2017年2017年2019年100%51%2016年921.70123.142018年826.06-102.97100%60%2016年795.4021.932017年412.3265%------------51%100%100%资料来源：公司公告，市场研究部自2009室从事各类工业产品多种环境适应性、可靠性试验和电磁软件测评材料性能等试验，是独立于承制方和使用方之间的第三方实验室，拥有高素质的试验队伍和集团试验设备研发，形成了便利客户的实验室连锁网络。图表：子公司地理分布概况资料来源：公司官网，市场研究部7(二)试验服务贡献主要业绩增量，整体盈利能力稳步提升公司当前的主营业务可分为试验设备和试验服务两大类，涉及航空航天、船舶、气候、综合环境试验设备等，属于试验机领域内、光机电一体化的高端装备制造业，用来模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、气候及综合环境条件，以考核工业产品质量可靠性；10图表：苏试试验业务情况业务类型业务细分业务说明部分产品示例电动振动台、冲击试验台、数字式振动控制仪等力学环境试验设备高加速寿命试验和应力筛选系统、三综合、四综合环境试验系统等综合环境试验设备气候环境试验设备试验设备高温变应力筛选试验系统、防尘试验箱、热真空试验箱、霉菌试验箱等传感器系列产品、信号调理系列产品、振动激励系统、振动冲击校准系列产品等分析测试系统及传感器制造环境试验力学、气候、综合环境试验试验服务可靠性试验环境应力筛选、可靠性研制、增长、鉴定、验收、强化、加速寿命等8兼容性试验GJB151A/GJB151B项目、汽车零部件测试标准项目、民用产品的测试项目141-2004、通用应用软件测试、行业应用软件测试、嵌入式软件测试静力试验、疲劳试验、电性能测试、燃烧性测试、成分测试等软件测评材料性能试验其他专业试验服务试验总体综合性试验组织管理)检测等资料来源：公司官网，市场研究部续从设备制造业向制造服务业转型。自2015年以来公司营业收入年复合增长率为25.97%，试验设备销售营业收入年复合增长率为20.45%，试验服务营业收入年复合增长率为35.10%，归母净利润年均复合增长率为15.88%，毛利率接近50%。图表：苏试试验2015-2019年营业收入情况图表：苏试试验2015-2019年净利润情况900008000070000600005000040000300002000010000030%25%20%15%10%5%10000900080007000600050004000300020001000025%20%15%10%5%0%0%2015201620172018201920152016201720182019营业收入（万元，左轴）归母净利润（万元，左轴）同比增长（，右轴）同比增长（，右轴）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部9图表：苏试试验2015-2019年毛利率情况图表：苏试试验2015-2019年三项费用率情况80%25%70%60%50%40%30%20%20%15%10%5%0%2015设备销售201620172018201920152016201720182019试验服务综合毛利率销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部近五年来，试验设备营收占比从60.96%50.95%，毛利占比从43.34%下降至39.88%，2019年试验设备销售毛利率为36.62%；试验服务营收占比从35.13%上升至46.46%，毛利占比由54.31%58.10%。目前，试验服务已成为公司最主要的服务”双轮驱动战略成效显著。图表：苏试试验2019年收入结构图表：苏试试验2019年毛利结构2.59%2.02%39.88%50.95%46.46%58.10%设备销售试验服务其他业务设备销售试验服务其他业务资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图表：苏试试验2015-2019年收入结构图表：苏试试验2015-2019年毛利结构900008000070000600005000040000300002000010000040000350003000025000200001500010000500002015201620172018201920152016201720182019设备销售试验服务其他业务设备销售试验服务其他业务资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部二、环境与可靠性试验市场空间广阔，军民融合成就行业隐形冠军产品的环境试验与可靠性试验是相互联系又彼此独立的两类试验。环境试验是考核产品在极值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性的试验；可靠性试验是按可,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验。环境试验是可靠性试验的基础和前提，为可靠性试验提供信息和依据；而环境试验与可靠性试验所采用的试验设备和试验方法，包括试验的夹具设计原则等都可以相互借鉴。按照试验目的的不同，将可靠性试验分为环境应力试验、可靠性研制试验、可靠性增长试验、可靠性增长试验、可靠性鉴定试验、可靠性验收试验五类。图表：可靠性试验分类实验名称应用阶段实验目的研制阶段和生产阶段工艺发现和剔除早期故障，提高产品使用可靠性或过程和产品出厂前工程研制阶段早期环境应力试验排除早期故障对其他试验的干扰可靠性研制试验可靠性增长试验可靠性鉴定试验可靠性验收试验发现产品设计缺陷，提高产品固有可靠性水平发现产品设计缺陷，将产品可靠性增长到规定的目标值工程研制阶段中后期评估产品的可靠性水平，为设计定型提供决策阶段依据评估产品的可靠性是否保持设计定型水平，为验收提供决策依据批生产产品出厂前资料来源：招股说明书，市场研究部可靠性试验能暴露出产品的设计缺陷和薄弱环节，经验表明70%左右的设计缺陷要靠对样机进行试验才能发现。可靠性试验不仅是产品研制生产过程中完善设计的有力措施，也是评价产品各项特性是否符合要求的必不可少的手段。以军用产品为例，某国1970故障占总故障的50%以上，而其中动力学环境和温度环境又占环境引起的故障的以上。部分红、蓝军用航空航天产品故障情况统计显示动力学和温度等环境对航空航天产品非常重要。图表：环境因素导致的武器装备系统故障率（）沿海基地产品175架飞机中中产F/A-1大黄蜂飞实验名称机载产品航天产品品机所有环境因素52.7-525251其中：温度振动4221.62.11945.428.713.9-4027-5520-40272冲击潮湿1914-196196沙尘7.83.93.6-盐雾1.94.2-4低气压--2环境与可靠性试验广泛应用于产品开发周期的各个环节以及国民经济各支柱性产业。随着现代工业发展和市场竞争的日趋激烈，民用领域对产品性能和质量安全的要求不断提高，使得产品环境与可靠性试验对于提高产品性能稳定性、质量及安全性，以及提升品牌竞争能力的重要程度不断提升，因此环境与可靠性试验目前广泛应用于汽车、电子、轨道交通、建筑桥梁等领域。图表：环境与可靠性试验应用资料来源：招股说明书，市场研究部苏试试验自成立以来，长期专注于我国力学环境试验设备与环境与可靠性试验服务市场，并获得各领域专业客户的广泛认可。公司现有数千家优质客户，主要产品和服务在下游客户的应用包含航天航空、电子电器、石油化工、武器装备、轨道交通、汽车制造、核工业、船舶制造等行业，以及大专院校和科研院所。图表：苏试试验2015-2019年分行业收入结构图表：苏试试验2019年分行业收入结构90000800007000060000500004000030000200001000002.59%6.08%2.01%11.56%43.12%25.50%9.13%20152016201720182019船舶电子电器船舶电子电器航空航天科研及检测机构其他航空航天科研及检测机构汽车及轨道交通其他其他业务收入汽车及轨道交通其他业务收入资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部在航空航天领域，公司主要客户包括中国航空工业集团有限公司等；在汽车和轨道交通领域，公司主要客户包括中国中车集团有限公司、比亚迪股份有限公司等；在船舶领域，公司主要客户包括中国船舶重工集团有限公司等；在电子电器领域，公司主要客户包括中国电子科技集团有限公司、华为技术有限公司等。公司多年来积累的优质客户资源为其保持行业地位，以及试验服务业务和试验设备新产品的推广，奠定了坚实的市场基础。图表：苏试试验下游客户示例航空航天船舶电子电器科研及检测机构汽车及轨道交通其他资料来源：公司官网，市场研究部(一)振动台起家奠定雄厚实力，注重技术研发确保领先优势振动现象会导致产品性能和工作状态的不稳定，甚至产品的损坏。因此，通过力学环境试验设备在产品的研发、试制、规模化生产和质检阶段进行振动试验，对于新产品研发、生产及提高产品质量可靠性具有重要作用，并成为现代产品可靠性工程的重要组成部分。随着航空航天、汽车、电子电器、轨道交通、石油开采、建筑等行业对产品可靠性要求的不断提高，近年来，应用振动试验系统等试验设备进行环境与可靠性试验逐步成为上述行业对产品可靠性进行评价与考核的基本手段之一。图表：振动试验系统分类属性机械式电动式液压式频率范围激振力振幅低频段一般一般差宽频段较大低频段、超低频段大较大大波形好较好大负载能力控制精度造价较大不好低廉一般较大精确一般昂贵较贵资料来源：招股说明书，市场研究部目前机械式振动试验系统由于输出波形较差、不能进行随机振动等缺点，已在实际使用中逐步被替代；电动式振动试验系统是目前使用最广泛的一种振动试验设备，广泛应用于汽车、电子、航空航天、船舶等行业及科研院所；而液压振动试验系统由于其振幅较大、振动频率较低等特点，主要应用于建筑、桥梁及抗地震研究领域。根据智研咨询数据，自年来我国试验设备市场规模稳步增长，年复合增长率达到14.94%，2018年我国试验设备市场规模达到138.10亿元，同比增长8.91%。图表：中国环境与可靠性试验设备市场规模1601401201008030%25%20%15%10%5%60402000%20082009201020112012201320142015201620172018中国试验设备市场规模（亿元，左轴）同比增长（，右轴）资料来源：智研咨询，市场研究部振动试验设备制造行业，集成了电磁学、电工电子学、自动控制、信息处理、精密机械、仪器仪表、计算机等多种现代科学与技术学科，属于技术密集型行业。随着近年来振动试验设备成为航空航天、科研、汽车、电子电器、轨道交通、石油开采、建筑等行业对产品可靠性进行评价与考核的基本手段，且其对国家科技与工业发展水平和国民经济安全至关重要，国际电工学会(IEC)管理委员会(SAC)振动试验设备的量值传递、溯源、精度等级的测量，已具备一套比较完整的计量、校准体系，对于振动试验设备的产品设计、生产技术、制造工艺均有较高的要求。图表：苏试试验参与制定多项国家及行业标准目录标准名称标准编号备注《电动振动台》13310-200713309-2007第一起草单位第一起草单位第一起草单位《机械振动台技术条件》《液压振动台》环境试验第2部分试验方法试验和导致：大型试件砂尘试验GB/T2423.61-2018GB/T13951-2017第一起草单位第二起草单位移动式平台及海上设施用电工电子产品环境试验一般要求液压式振动试验台检定规程倾斜摇摆试验台校准规范包装运输包装件基本试验第冲击试验方法JJG638-2015JJF1566-2015第二起草单位第二起草单位GB/T4857.15-2017GB/T36416.3-2018第二起草单位第二起草单位试验机词汇第三部分:振动试验系统与冲击试验机电工电子产品成熟度试验方法电动振动试验系统GB/T37143-2018JJG948-2018第二起草单位参加起草单位移动式平台及海上设施用电工电子产品环境条件参数分级GB/T13952-2017JJG497-****第三起草单位第三起草单位冲击碰撞台检定规程资料来源：公司官网，市场研究部苏试试验积极参与制定行业标准，为我国环境试验行业技术水平的整体发展做出了突出贡献。公司是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的副理事长(SAC/TC122/SC2)秘书处单位，组织国内环境试验行业的企业和研究院所制定我国振动、冲击、碰撞、温度湿度验设备研发与制造的科技成果转化。同时，本公司还是装备发展部军用电子元器件支撑科研项目承制单位，承接部分试验设备的研发任务。图表：苏试试验2015-2019年研发费用图表：苏试试验2015-2019年研发人员数量6,00070%60%50%40%30%20%10%0%5004504003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%5,0004,0003,0002,0001,000002015201620172018201920152016201720182019研发费用（万元，左轴）研发人员数量（人，左轴）同比增长（，右轴）同比增长（，右轴）资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部近年来公司一直努力由生产主导向技术主导转变，持续加大研发投入力度，研发费用占总营业收入的比重由2015年6.33%2019年6.86%2019年年报，公司共有30.04%2019106件，其中发明专利件；获软件著作权项，取得注册商标图表：苏试试验多项先进试验设备产品年度产品奖项或经鉴定的产品领先性单位2003年2006年5t推力电动振动试验系统国内首创、国际先进苏试总厂苏试总厂10t推力电动振动试验系统国际先进2008年国内首创、国际先进苏试总厂四综合试验系统进步二等奖DC-20000电动振动试验苏试总厂、苏试有限2009年系统双台同步并激电动振动试苏试有限苏试有限苏试有限2010年验系统苏省首台套重大装备产品”证书大型多综合环境试验系统列入2010年度“国家火炬计划”项目平面静压轴承式三轴同振年2012年电动试验系统产品高加速寿命试验和应力筛选设备苏省首台套重大装备产品”证书列入江苏省科技支撑计划工业)苏试试验电动式高加速寿命和应力2013年国内首创苏试试验苏试试验苏试试验苏试试验苏试试验筛选设备高加速寿命试验和应力筛选系统2016年2017年中国机械工业科学技术进步奖二等奖苏州市科学技术奖三等奖高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统三轴六自由度电动振动试验系统首台套重大装备产品”证书2018年THV系列智能型综合环境应力筛选试验系统倒置吨振动试验系统列入江苏省科技成果转化专项资金项目国内首创、国际先进国内首创、国际先进苏试试验苏试试验振动复合转动三轴系统CTS-1000整车环境试验系2019年国内首创国内首创苏试试验苏试试验统可吸收电磁波三综合试验系统资料来源：公司公告，市场研究部(二)实验室资质能力全面，充分受益行业高景气据智研咨询数据，2018年我国环境与可靠性试验服务市场规模达到100.90亿元，同比增长18.43%，自2008年以来年复合增长率达到22.10%。据国家市场监督管理总局数据，第三方检测行业市场空间广阔，民营检验检测机构继续快速发展。随着我国制造业的迅速发展以及人们对产品质量重视程度的不断加强，第三方检测服务的市场容量也随之逐年扩大，行业规模稳定增长。截至2018年底，我国共有检验检测机构39,472家，较2017年增长8.66%2018年检验检测行业实现营业收入2,810.5亿元，较2017年增长18.21%2013年至2018年，我国检验检测机构数量年复合增长率为9.70%，检验检测行业实现营业收入年复合增长率为14.98%。图表：中国环境与可靠性试验服务市场规模12030%25%20%15%10%5%1008060402000%20082009201020112012201320142015201620172018中国试验服务市场规模（亿元，左轴）同比增长（，右轴）资料来源：智研咨询，市场研究部年至2018检测机构数量占检验检测机构总量的比重分别为31.59%40.16%42.92%45.86%和48.72%，呈现快速上升的趋势；2018年民营检验检测机构全年取得营收929.28亿元，较2017年同比增长33.56%，高于全国检验检测行业18.21%的年平均增长率。图表：中国检测行业机构数量图表：中国检测行业机构营业收入4500040000350003000025000200001500010000500016%14%12%10%8%300020%18%16%14%12%10%8%25002000150010005006%6%4%4%2%2%00%00%201320142015201620172018201320142015201620172018中国检测行业机构营业收入（亿元，左轴）中国检测行业机构数量（家，左轴）同比增长（，右轴）同比增长（，右轴）资料来源：国家市场监督管理总局，市场研究部资料来源：国家市场监督管理总局，市场研究部苏试试验为国民经济各领域客户提供环境与可靠性试验服务，由于试验数据将对下游用户产品的研发和性能可靠性带来重大影响，因此从事第三方试验业务的实验室需要获得权威认证机构颁发的资质，以获得试验客户的信赖和认可，也为本公司试验业务的拓展带来重要的竞争优势。图表：公司实验室已取得资质取得资质实验室名称、西安广博、北京惟真、广东广博等国家实验室认可证书(CNAS)认可合作组织国际互认联合标志国防科技工业实验室认可委员会(DILAC)实验室技术能力认可证书当地质监局颁发的检验检测机构资质认定证书(CMA)众博、青岛海测、湖南广博、广东广博等湖南广博ISO9000质量体系认证证书资料来源：公司公告，市场研究部苏试试验具备军工保密资质，公司是经江苏省武器装备科研生产单位保密资格审创博实验室、南京广博实验室获得“武器装备科研生产二级保密资格单位”证书，是公司及实验室成为装备发展部认可的合格涉密军用装备供应商、承担武器装备科研生产任务的资质。2017年，公司下属8家实验室参加以集团名义申报的军委装备发展部组织的武器装备承制资格审查(试验类实验室通过了武器装备科研生产单位三级保密资质现场评审。图表：公司军工相关资质军工相关资质实验室名称江苏省“武器装备科研生产三级保密资格单位”“武器装备科研生产二级保密资格单位”苏试试验公司苏州广博、北京创博、南京广博军委装备发展部武器装备承制资格审查(试验类)首批试点单公司下属8家实验室以集团名义位之一申报武器装备科研生产单位三级保密资质现场评审通过青岛海测资料来源：公司公告，市场研究部依托公司试验设备制造业务雄厚的技术实力和专家团队，实验室承担了国家和国防多种型号、技术复杂的大型产品环境可靠性试验任务，公司服务的军工领域下游客户覆盖了中航工业、航天科工、中国核建、中船重工等军工央企集团。图表：公司军工领域主要客户数据来源：公司官网，市场研究部三、进军芯片检测蓝海，开启更大成长空间2019亿元人民币受让宜特科技股份有限公司（以下简称宜特”IntegratedServiceInc.司（以下简称“宜特（上海）”）100%股权，完成了对宜特（上海）的收购，正式进军半导体检测新领域。图表：宜特（台湾）发展历程资料来源：公司官网，市场研究部1994电路修改(FIB)可靠性验证（RAMA工艺微污染分析、信号测试等，建构完整设计至中下游成品端，并建置车用电子验证平台、高速传输信号测试。图表：宜特（台湾）业务情况业务类型业务名称业务说明MOSFET晶圆后MOSFET正面金属工艺、MOSFET背面研磨工艺、MOSFET量产服务端工艺背面金属工艺、后端工艺完整解决方案等芯片电路修改/点针垫侦错、新型FIB电路修改(N-FIB)、新型电路修正技术等FIB电路修改SMT测试样品制备与量产等工程样品制备析等失效分析信号测试材料分析验证分析服务有线信号测试、设计质量管理(DQM)等等元器件可靠性验证、板阶可靠性验证、PCB设计验证、汽车电子验证、服务等可靠性设计验证化学分析/各类辅导精密化性物性材料验证、管理系统及产品规范辅导等5G/IoT物联网测试计划开发的新服务汽车电子一站式验证认证辅导服务资料来源：公司官网，市场研究部图表：宜特（台湾）业务范围数据来源：公司官网，市场研究部作为亚洲半导体检测行业的先行者，宜特（台湾）多年来致力于技术能力的提升及质量水平之强化，顺利取得多项国际知名且具公信力的机构认证，如IEC/IECQ、DQSNORDCMACNAS国际顶尖实验室之一，提供信赖的验证服务。图表：宜特（台湾）晶圆后端工艺图表：宜特（台湾）验证分析平台资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部2002承，是国内知名的集成电路产业专业第三方检测技术服务机构，主要为集成电路产业的设备开发商、晶圆制造、芯片设计、封装测试等客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务平台。宜特（上海）下设上海宜特芯片、深圳宜特和北京宜特三家全西安等集成电路产业链发达地区，服务覆盖消费性、工业、军工电子产业供应链上、中、下游可靠度工程、晶圆级材料与失效分析服务。(一)芯片检测需求旺盛，强强联合未来可期半导体器件生产过程中，从半导体单晶片到制成最终成品，须经历数十甚至上百道工序。为了确保产品性能合格、稳定可靠，并有高的成品率，根据各种产品的生产情况,对所有工艺步骤都要有严格的具体要求。因此，在生产过程中必须建立相应的系统和精确的监控措施，首先要从半导体检测着手。图表：检测贯穿半导体产业链全程李诗婧，市场研究部产业链全程，是半导体产业持续发展的关键保障。从整个制造流程上来看，半导体检测具体包括设计阶段的设计验证、晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试提高产业链运转效率方面具有重要作用。a)正确，需要进行功能测试和物理验证；b)寸等进行检测，属前道测试；c)是合格产品；d)督产品的质量，生产管理部门控制电路的生产。图表：半导体检测内容检测类型应用阶段检测内容物理验证设计验证IC设计过程工艺检测晶圆测试晶圆制造封装前对缺陷、膜厚、线宽、关键尺寸等进行检测对芯片进行电性测试芯片成品测试封装后按照测试规范对电路成品进行电路性能检测资料来源：互联网，市场研究部近年来国内产业发展迅速，2019年中国产业总销售额为7,562.30亿元，同比增长51.06%，2010-2019年年复合增长率为20.23%。测试服务于设计、制造、设计和制造。2010-2019年中国设计业、制造业、封装测试业销售额的年复合增速分别为26.71%19.06%15.77%设计领域增长最快，每年增速基本保持在20%以上。图表：中国产业总销售额图表：中国设计业销售额80007000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%35003000250020001500100050050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%00%20102011201220132014201520162017201820192010201120122013201420152016201720182019中国IC产业总销售额（亿元，左轴）同比增长（，右轴）中国IC设计业销售额（亿元，左轴）同比增长（，右轴）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图表：中国制造业销售额图表：中国封装测试业销售额250035%30%25%20%15%10%5%250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%2000150010005000%-10%0020102011201220132014201520162017201820192010201120122013201420152016201720182019中国IC制造业销售额（亿元，左轴）同比增长（，右轴）中国IC封装测试业销售额（亿元，左轴）同比增长（，右轴）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部作为国内半导体检测领域的佼佼者，上海宜特现拥有12性、电磁兼容、软件测试、材料疲劳等多领域的检测、分析服务，先后通过华为、海思、矽力杰、寒武纪、韦尔、复旦微、紫光展锐、高通、澜起、晶晨、瑞芯、汇顶科技、全志、艾为、江阴长电、紫光同创、中兴微电子、集创北方、长江存储、中芯国际、矽品、联咏、奇景、安靠等诸多国内外集成电路知名企业。图表：宜特（上海）部分客户示例数据来源：公司官网，市场研究部我们认为，公司通过收购上海宜特，将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域，从此具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力，有望为公司开启更大成长空间。四、盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年的净利润为1.32亿元、1.81亿元、2.36亿元，EPS为0.65元、0.89元、1.16元，维持“买入”评级。图表：公司业务拆分及预测2019毛利2020E毛利率2021E毛利率2022E毛利率营业收入4.023.660.207.88毛利润营业收入4.82毛利润营业收入5.79毛利润营业收入6.95毛利润单位：亿元率设备销售试验服务其他37%59%37%47%1.472.140.073.6937%59%44%47%1.772.780.925.4737%59%41%47%2.123.620.856.5937%59%36%47%2.544.700.758.004.766.198.042.102.102.10总计14.0717.09资料来源：，市场研究部我们选取了试验检测行业的4家上市公司作为苏试试验的可比公司，取2021年一致预期的PE平均值，给予公司倍PE，对应目标价为34.71元。图表：可比上市公司估值参考EPS2021E0.440.600.69PE公司简称股票代码2020E0.340.420.560.200.382022E0.540.830.830.450.662020E71.3965.8436.2154.392021E55.8445.7729.6626.6139.472022E45.5932.9124.5919.6230.68华测检测广电计量国检集团603060.SH电科院300215.SZ平均值300012.SZ002967.SZ0.330.52资料来源：，市场研究部五、风险提示新业务拓展不及预期；试验设备市场需求下降。资产负债表利润表百万）百万）2019A