陕西42个城投平台优劣势分析报告

陕西42个城投平台优劣势分析报告

2019年03月日内容目录一、陕西省及下属各地级市分析...............................................................................................................................41．陕西经济财政处于全国中游水平...................................................................................................................4．陕西各地级市发展较不均衡.........................................................................................................................5经济情况...................................................................................................................................................5财政情况...................................................................................................................................................6债务情况...................................................................................................................................................72二、陕西城投债概览和主要平台梳理........................................................................................................................8123.陕西城投债概览...........................................................................................................................................8.陕西城投债估值情况..................................................................................................................................10.陕西主要城投平台梳理...............................................................................................................................11省本级....................................................................................................................................................11西安市....................................................................................................................................................12咸阳市....................................................................................................................................................14榆林市....................................................................................................................................................15渭南市....................................................................................................................................................16宝鸡市....................................................................................................................................................18其余地级市.............................................................................................................................................19三、陕西城投平台打分排序...................................................................................................................................191.打分模型...................................................................................................................................................19.打分结果及排序.........................................................................................................................................212图表目录图表：年陕西省土地成交情况...............................................................................................................4图表：陕西各地级市经济情况...............................................................................................................................5图表：年陕西各地级市三次产业结构.............................................................................................................6图表：陕西各地级市财政情况...............................................................................................................................7图表：年陕西各地级市债务情况....................................................................................................................7图表：年陕西各地级市经调整债务率.............................................................................................................8图表：陕西城投发行人最新评级以AA级为主.........................................................................................................9图表：陕西城投存量债余额及平台个数..................................................................................................................9图表：截至年1月日陕西存续城投债回售及到期情况（亿元）................................................................10图表：陕西各地级市城投平台存量债分发行方式中债估值情况（）...................................................................10图表：陕西各地级市城投平台存量债分剩余期限中债估值情况（）...................................................................11图表：陕西省本级主要平台介绍........................................................................................................................11图表：年以来西安市土地成交概况.............................................................................................................13图表：西安市主要平台介绍...............................................................................................................................14图表：年以来咸阳市土地成交概况.............................................................................................................15图表：咸阳市主要平台介绍...............................................................................................................................15图表：年以来榆林市土地成交概况.............................................................................................................16图表：榆林市主要平台介绍...............................................................................................................................16图表：年以来渭南市土地成交概况.............................................................................................................17图表：渭南市主要平台介绍...............................................................................................................................17P.22019年03月日图表：年以来宝鸡市土地成交概况.............................................................................................................18图表：宝鸡市主要平台介绍...............................................................................................................................19图表：其余地级市主要平台介绍........................................................................................................................19图表：城投平台打分指标及权重列表.................................................................................................................21图表：城投平台打分结果排序...........................................................................................................................22P.32019年03月日一、陕西省及下属各地级市分析1．陕西经济财政处于全国中游水平陕西省经济总量处于全国中游水平。2018年实现地区生产总值（GDP24438.3亿元，排全国第位，按可比价计算增长8.3%62017年人均GDP万元/人，排全国第位（2018年的数据暂时不可得，仍以20172018年，陕西三大产业比重由20178.0:49.7:42.4微调至，产业结构进一步优化。陕西省是我国能源资源大省，煤、石油、天然气等重要能源资源储量和产量在全国排名前列，煤炭探明储量约占全国，天然气和石油储量分别位居全国第2和第4位。陕西省拥有装备制造、能源化工、电子信息、现代医药、有色冶金、纺织8大支柱产业。2018.2%2017114.2%。9陕西省财政实力处于全国中游水平。2018年一般公共预算收入为2243.1亿元，排全国第1811.8%17年提高5.07个百分点。2018年一般公共预算支出为5301.9亿元，财政自给率（一般公共预算收入一般公共预算支出）为42.3%。2018年政府性基金收入为亿元，同比增长42.1%。20172017年陕西土地成交金额为573.221.0%4953.0-2.6%均价为/平方米，增长。图表：2015-2017年陕西省土地成交情况成交面积（万平方米）成交均价（元/平方米，右轴）555555444425020015010005000095090085080014001186420200000年年年资料来源：国信房地产信息网，XXXX研究所陕西省地方政府债务负担较重。截至20175395.4比增长9.2%，其中一般债务余额为3155.4亿元，专项债务余额为2240.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为100.5%，负债率（地方政府债务余额/GDP）为24.6%。目前陕西省下辖10725个县级市和30P.42019年03月日网的排名，陕西拥有榆林市榆阳区1个百强区，排名第位。拥有神木市、府谷县2位、第502．陕西各地级市发展较不均衡陕西各地级市发展较不均衡，以西安、咸阳、宝鸡为代表的关中地区经济财政实力相对较强，陕南地区相对较弱。经济情况从GDP2018年西安市为8349.9总量的榆林市，为3848.6亿元。而商洛市和铜川市仅为824.8亿元和328亿元。其余地级市集中在1000-2500亿元。GDP增长率方面，2018年，安康市第一，为10.2%。铜川市、咸阳市、渭南市位列最后三位，分别为6%、、。人均GDP方面，2017年各地级市之间差异较大。9.9万元/5.5万元市皆未超过5.5万元人，渭南市仅为3.1万元人。图表：陕西各地级市经济情况地区2018年GDP（亿元）8349.92018年增长率8.2%2017年人均GDP（万元/人）西安市榆林市咸阳市宝鸡市渭南市延安市汉中市安康市商洛市铜川市7.89.95.25.83.15.83.93.73.24.13848.69.0%2376.57.0%2265.27.2%1767.77.1%1500.09.0%1471.99.5%1133.810.2%8.0%824.8328.06.0%资料来源：，各地级市国民经济和社会发展统计公报，XXXX研究所产业格局方面，除西安市和铜川市为“三二一”的产业格局外，其余地级市皆为“二三一”的产业格局。其中，渭南市、汉中市和咸阳市第一产业占比较高，分别为16.8%、154%和12%。宝鸡市、榆林市和延安市第二产业占比较高，分别为63.3%62.8%和9.4%61.9%49.3%和。P.52019年03月日图表：年陕西各地级市三次产业结构第一产业占比第二产业占比第三产业占比100%9876543210%西安市榆林市宝鸡市铜川市延安市安康市商洛市咸阳市汉中市渭南市资料来源：，各地级市国民经济和社会发展统计公报，XXXX研究所财政情况2018西总量的30.5%389.8亿元和148.321.8亿元和23.150-95亿元。2018和铜川市位列前三，分别为24.6%23.6%和15.2%。商洛市和延安市增长相对较慢，分别为0.3%和5.6%。政府性基金收入方面，550.6林市、安康市不足亿元。其余地级市集中在30-45亿元。一般公共预算收入质量方面，2017年，榆林市和咸阳市税收收入占比超过75%，延安市、商洛市较低，分别为59.5%、60.5%。其余地级市集中在65%-75%。财政自给率方面，整体较低。2017年，西安市为62.6%，榆林市和延安市超过35%。其余地级市皆未超过。其中，安康市仅为10.2%。P.62019年03月日图表：陕西各地级市财政情况地区18一般公共预算收入（亿元）18增长率17政府性基金收入（亿元）17税收收入占比17财政自给率西安市榆林市延安市渭南市咸阳市宝鸡市汉中市安康市铜川市商洛市684.7389.8148.390.989.187.850.028.023.121.810.8%24.6%5.6%550.622.542.739.633.732.730.723.64.968.6%84.4%59.5%73.4%77.6%73.0%71.1%66.7%70.9%60.5%62.6%56.4%39.7%18.1%22.4%26.9%14.6%10.2%17.1%10.3%23.6%15.0%8.2%9.5%7.4%15.2%0.3%10.1资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，XXXX研究所注：由于年数据不可得，安康市一般公共预算收入及增速为2017年数据。债务情况从地方政府债务余额看，2017年底，西安市地方政府债务余额最大，为1894.3亿元。其次是延安市，为415.6亿元。铜川市、咸阳市、宝鸡市政府债务余额相对较小，分别为亿元、亿元和178.5亿元。发债城投有息债务方面，截至2017年12月底，西安市遥遥领先，为3390亿元、咸阳市超过600债务率方面，陕西地方政府债务余额和政府性基金收入披露较为全面，因此本文经调整债务率计算口径为（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政1022.4%、733.8%和518%，榆林市低于200%。图表：年陕西各地级市债务情况地区地方政府债务余额（亿元）894.3发债城投有息债务(亿元）经调整债务率438.5%西安市13389.6264.8331.6260.7105.567.1延安市榆林市渭南市商洛市安康市汉中市宝鸡市咸阳市铜川市415.677.162.420.500.083.078.567.9371.5%2181.5%222111462.1%1022.4%518.0%0.0239.6%304.7648.30.0424.8%733.8%78.7315.5%资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，XXXX研究所注：有息债务短期借款应付票据一年内到期的非流动负债长期借款应付债券其他流动负债、其他应付款、长期应付款、其他非流动负债有息部分P.72019年03月日图表：年陕西各地级市经调整债务率资料来源：各地级市财政决算报告，各地级市财政预算执行报告，XXXX研究所综合来看，榆林市、西安市和宝鸡市资质相对较好，延安市、咸阳市、渭南市和汉中市处于中游水平，铜川市、安康市和商洛市资质相对较弱。二、陕西城投债概览和主要平台梳理1.陕西城投债概览按照口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年1月11746.2453级来看，AAA级有4AA+级有9个、AA级有个、级有4个，无评级1个。AAA高等级占比较低，仅为8.9%。P.82019年03月日图表：陕西城投发行人最新评级以AA级为主AAAAA+AA-无评级9%2%9%20%60%资料来源：，XXXX研究所分地级市来看，陕西省本级存量债余额为686.2亿元，西安市、咸阳市和榆林市位列前683.1亿元和超过亿元。铜川市和汉中市无存量城投债。城投平台个数方面，从大到小依次为西安市个，省本级6个，咸阳市5个，榆林市和渭南市各4个，宝鸡市和延安市各2个，商洛市和安康市各1图表：陕西城投存量债余额及平台个数存量债余额（亿元）城投平台个数（右轴）8765432102521150050省本级西安市咸阳市榆林市渭南市宝鸡市延安市商洛市安康市资料来源：，XXXX研究所从陕西存续城投债整体回售及到期情况来看，2019年2-12月年城投债回售及到期压力2022119.3亿元。分地级市来看，2019年2-12月延安市、咸阳市和榆林市城投债回售及到期压力较大，P.92019年03月日分别占存续城投债的50%和2020年商洛市和渭南市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的和34%。图表：截至年1月日陕西存续城投债回售及到期情况（亿元）22019年-12月2023年及以后108.8地区2020年2021年2022年合计省本级西安市咸阳市榆林市渭南市宝鸡市延安市商洛市安康市总计227.968.5258.3113.313.49.022.753.417.515.04.8686.2683.1123.086.064.862.425.010.35.4251.8159.6105.123.00.061.542.210.00.07.719.822.020.00.00.028.08.028.40.06.015.01.30.010.00.09.00.00.00.00.05.40.00.0609.7306.6427.7119.3282.81746.2资料来源：，XXXX研究所2.陕西城投债估值情况6.08%和6.01%和4.41%募发行的城投债中，渭南市和安康市余额加权平均估值较高，分别为和6.01%；3.94%和4.44%6.05%和和5.4%。其中，宝鸡市、榆林市和延安市私募发行城投债占比在及以上。图表：陕西各地级市城投平台存量债分发行方式中债估值情况（）公募发行私募发行地区整体中债估值6.52余额占比100.0%中债估值5.63-余额占比0.0%渭南市安康市咸阳市榆林市宝鸡市商洛市西安市延安市6.086.015.435.235.184.974.814.416.015.385.515.445.406.055.464.214.874.793.944.444.71资料来源：，XXXX研究所注：中债估值日期为年2月日，不行权收益率；剔除永续债及无中债估值个券14.5%为3.53%。年城投债余额加权平均估值中，安康市最高为6.01%，商洛市最低为45.07%3-56.16%5.34%。年以上城投债余额加权平均估值中，渭南市最高为，宝鸡市最低为4.09%。P.102019年03月日图表：陕西各地级市城投平台存量债分剩余期限中债估值情况（）地区0-1年-1-3年5.196.016.005.364.984.075.35-3-5年6.14-5年以上7.08-整体6.086.015.435.235.184.974.814.415.02渭南市安康市咸阳市榆林市宝鸡市商洛市西安市延安市总计-4.424.50-5.345.425.606.056.16-6.71-4.09-3.533.644.213.854.674.715.235.385.89资料来源：，XXXX研究所注：中债估值日期为年2月日，不行权收益率；剔除永续债及无中债估值个券从地级市经济、财政、债务率与城投债估值综合来看，榆林市、咸阳市、宝鸡市、渭南市城投债具有较高的性价比，可从中精挑细选个券。3.陕西主要城投平台梳理本文重点选取了存量债余额在50亿元以上的地级市，按照余额大小顺序分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。省本级陕西省本级有6平台有2个，分别为陕西省交通建设集团公司、陕西省高速公路建设集团公司，二者皆主要负责陕西省内高速公路的投资建设及运营管理。国有资本运营类平台有1西文化产业投资控股(集团)有限公司，主要负责陕西省文化产业的经营与文化工程建设等。公用事业类平台有2个，分别为陕西燃气集团有限公司和陕西省天然气股份有限公司，其中，后者为前者的子公司。二者主要负责陕西省燃气产业的投资、建设及运营。水利类平台有1和运营管理。图表：陕西省本级主要平台介绍城投平台全称城投平台定位实际控制人最新主体存量债余额简评评级元）（亿元）主要负责陕西省高速公路的投资建设及年3营的高速公路共计公里，此外还有1公里。公司路产占陕西省高速公路里程的比重约以上。年营业收入以车辆通行大，年末受限资产账面价值为亿元，以质押的高速公路收费权及附属物为主，占同期净资产的。主要负责陕西省高速公路的投资建设及AAA(信)、陕西省交通建设集团公司陕西省交通运输厅交通交通2,669.9369.9AA(大公)陕西省高速公陕西省国AAA(2,003.2230.0P.112019年03月日路建设集团公司资委信)年3营管理的高速公路总里程为2486公里，占陕西省高速公路通车总里程的47.1%。年营业收入以公路运营业务8年3月末为亿元，占同期净资1产的年亿元，以质押的高速公路收费权为主，占同期净资产的164.8%。主要负责陕西省水务的投融资、建设和运营管理。以供水、水利工程施工、水电和污水处理为主营业务。公司的供水业务在陕西省处于自然垄断状态，除西安水务（集团）有限责任公司负责西安市的水务运营以外，陕西省其他市县的供水资源将由公司逐步以无偿划转方式年3月末受限资产评估价值为亿元，占同期净资产的陕西省水务集团有限公司陕西省国资委AA(新世纪)水务189.620.0有息债务的。主要负责陕西省文化产业的经营与文化工程建设等。文化经营板块以影视剧制作和版权转让为核心，而文化工程板块对外担保规模较大，年3月末为亿元。占同期净资产的。受限资年3月末受限资产账面价值为亿元，占同期净资产的陕西文化产业投资控股集团有限公司国有资本运营陕西省人民政府AA(大公)160.944.3年末有息债务的年9月底资产负债率为。主要负责陕西省燃气产业的投资、建设及运营，是陕西省唯一的天然气长输管管道总长度165亿立方米年。拥有上市子公司陕天陕西燃气集团有限公司公用事业陕西省国资委AA+(大公)151.212.0然气(002267.SZ)年营业收入以天然气销售为主，占比。短期有息债务占比较高，占年末有息债务的44.5%。在建项目未来投资规模较大，年底为亿元，占同期净资产的179.3%。资料来源：，评级报告，募集说明书，XXXX研究所西安市P.122019年03月日西安市是陕西省省会，也是我国西部地区重要的中心城市。下辖高陵区、临潼区、阎良区、长安区、邑区、未央区、碑林区、莲湖区、雁塔区、新城区和灞桥区11个市辖区，周至县和蓝田县2个县。产业结构方面，2018年，西安市三次产业结构由2017年的3.8:34.8:61.5调整为2018年的3.1:35.0:61.9比增长9.4%，比上年提高3.6个百分点。2017年汽车制造业成为西安市工业首个千亿级产业，2018年汽车制造业完成工业总产值1154亿元，增长11.6%。601225.SH601012.SH600893.SH、中航飞机（000768.SZ002673.SZ）等上市公司。其中，陕西煤业是陕西唯一集产运销为一体的省属特大型煤炭企业；隆基股份是全球最大的太阳能单晶硅棒和硅片制造商。土地市场方面，量价齐升。年西安市土地成交金额亿元，同比上升48.4%。2018年1-11月土地成交金额为606.9亿元，比2017年全年成交额增长52.6%。土地成交均价方面，2016年、20172018年1-11月平稳上升，分别为元平方米、3766.1/平方米和3846.2/平方米。图表：2016年以来西安市土地成交概况成交面积（万平方米）成交均价（元/平方米，右轴）11111800600400200000410033221160010060010060010086420600年年年月资料来源：，XXXX研究所平台概况方面，西安市共有个平台，其中市级平台4个，区县级平台个。4个市级平台可分为基建和公用事业、交通、国有资本运营和水务四类。基建和公用事业类平台为西安城市基础设施建设投资集团有限公司主要负责西安市基础设施建设、供热、供气和公共交通运营。交通类平台为西安市地下铁道有限责任公司主要负责西安市轨道交通项目的投资建设及运营。国有资本运营类平台为西安投资控股有限公司，主要负责西安市金融领域和财政扶持产业的投资和出资，还有少量基础设施建设及土地开发整理业务。水务类平台为西安水务(集团)有限责任公司，主要负责西安市供水和污水处理，是西安市城区内唯一的自来水供应商和最大的污水处理服务商，市区供水普及率近100%。区县级层面，西安高新区有5个平台，曲江新区有3个平台，西安市浐灞生态区有2个平台，西咸新区沣西新城、西咸新区沣东新城、西咸新区空港新城、西安国际港务区、西安国家民用航天基地和西安经开区各1个。P.132019年03月日图表：西安市主要平台介绍城投平台全称城投平台定位实际最新主体评级总资产（亿元）存量债余额（亿元）简评控制人西安城市基主要负责西安市基础设施建设、供年营业收入中天然气收入占比较高，为。础设施建设投资集团有限公司西安市人AAA(中诚信)1445.410.0用事业民政府主要负责西安市轨道交通项目的投资建设及运营，年营业收入以列车担较重，年9月末资产负债率为年3月末受限资产账面价值为达。在建地铁项目未来投资规模较大，年3月末为699.9亿元。主要负责西安市金融领域和财政扶和宝信租赁等。对外担保规模较大，西安市地下铁道有限责任公司西安市人民政府AA+(中诚信)交通693.318.0西安投资控股有限公司国有资本运营西安市财政局AA+(大435.011.211.0)17年末为的。短期有息债务占比较高，7年末为。1西安市城区内唯一的自来水供应商普及率近。债务负担较重，年9月末资产负债率为。西安水务(集团)有限责任公司西安市国资委水务AA(大公)137.0资料来源：，评级报告，募集说明书，XXXX研究所咸阳市咸阳位于陕西省关中盆地中部。下辖秦都区、渭城区和杨陵区3个市辖区，兴平市和彬州市2个县级市，旬邑县、乾县、三原县、永寿县、淳化县、长武县、武功县、泾阳县和礼泉县9个县。产业结构方面，2018调整为2018年的12.0:56.9:31.12018955.2电子七大支柱产业，其中，2018年电子工业增加值增长59.4%，能化工业增加值增长9%，其余五大支柱产业增加值皆有不同程度下降。咸阳市拥有彩虹股份（600248.SH）2018100%陕西省最大的单笔海外并购业务。土地市场方面，量价齐升。2017年咸阳市土地成交金额38.1亿元，同比下降51.6%。2018年1-11月土地成交金额为76.4亿元，比2017年全年成交额增长100.3%。土地P.142019年03月日成交均价方面，201620172018年1-11637元平方米、5/平方米和1032.1元平方米。图表：2016年以来咸阳市土地成交概况成交面积（万平方米）成交均价（元/平方米，右轴）111400200000120018642000086420年年年月资料来源：，XXXX研究所514还有供水和公交业务。区县级层面，杨凌示范区、西咸新区秦汉新城、西咸新区泾河新城、西咸新区沣西新城各有1个平台。图表：咸阳市主要平台介绍城投平城投平台全称台定位实际控制人最新主体评级存量债余额简评元）（亿元）主要负责咸阳市基础设施建设、安臵房建年月剥离自来水公司相关股权，水费收入规模将大幅下降。债务负担较重，年6月末资产负债率为规模较大，亿元，占同期净资产的。咸阳市城市建咸阳市AA(中诚国资委信)设投资控股集团有限公司基建353.117.5资料来源：，评级报告，募集说明书，XXXX研究所榆林市榆林市地处陕西省的最北部。下辖榆阳区和衡山区2个市辖区，神木市1个县级市，府谷县、佳县、米脂县、清涧县、靖边县、定边县、绥德县、吴堡县和子洲县9个县。产业结构方面，2018年，榆林市三次产业结构由20175.1:62.9:32.1调整为2018年的6.0:62.8:31.2和天然气开采业、石油加工和炼焦业、化学原料及化学制品制造业、电力热力的生产和供应业。2017年榆林市五大支柱产业生产总值为30.97%2018年完成规模以上工业总产值4461.9亿元，同比增长11.8%。榆林市拥有榆林能源、榆林矿业等知名企业。其中，榆林能源是继陕西煤化集团、陕西能源集团之后的陕西第三大能源集团。P.152019年03月日2017年榆林市土地成交金额为13.998.1%。018年1-11月土地成交金额为亿元，比17年全年成交额增长172.2%。土地成交均价方面，2016年、2017年和2018年1-11月先降后升，分别为254.5元平方米、38.3/平方米和321.8元平方米。22图表：2016年以来榆林市土地成交概况成交面积（万平方米）成交均价（元/平方米，右轴）11140020000035033222221186420150年年年月资料来源：，XXXX研究所413为榆林市城市投资经营集团有限公司，主要负责榆林市基础设施建设及供水、供热、供电、供气等公用事业运营。区县级层面，神木市、榆神工业区、府谷县各有1个平台。图表：榆林市主要平台介绍城投平城投平台全称台定位实际最新主体评级存量债余额简评控制人元）（亿元）主要负责榆林市基础设施建设及供水、供热、供电、供气等公用事业运营，还有商品房销售等业务。年营业收入以商品房销售和供水收入为主，两类业务合计占比62.5%。非标债务规模较大，占年底有息债务的。榆林市城市投资经营集团有用事业限公司榆林市国资委AA+(联合)423.255.0资料来源：，评级报告，募集说明书，XXXX研究所渭南市渭南市地处陕西关中渭河平原东部，为陕西省农业大市和人口第二大市。下辖华州区和临渭区2个市辖区，华阴市和韩城市2个县级市，合阳县、白水县、蒲城县、大荔县、富平县、潼关县和澄城县7个县。产业结构方面，201814.0:46.7:39.3调整为2018年的16.8:42.0:41.2，第一产业占比偏高。2018全年规模以上工业总产值增长，规模以上工业增加值增长。六大主导产业——能源、化工、装备制造、有色冶金、食品和非金属矿物制品总产值同比增长18.6%装备制造和有色冶金均增长35.2%，拉动规上工业总产值增长个百分点，对全市贡献较大。P.162019年03月日渭南市拥有红星美羚乳业、盛隆果业、新天地农业科技等知名企业。其中，红星美羚乳业是国内生产规模最大、生产工艺和设备一流的羊乳制品加工和出口企业。2017年渭南市土地成交金额48.8120.3%。22018年1-11月土地成交金额为59.8亿元。土地成交均价方面，2016年、018年1-11月平稳上升，分别为/平方米、672.5/平方米和元平方米。图表：2016年以来渭南市土地成交概况成交面积（万平方米）成交均价（元/平方米，右轴）87654321085087766554400年年年月资料来源：，XXXX研究所413为渭南市城市投资集团有限公司，主要负责渭南市基础设施建设、土地开发整理、保障房建设、还有供水和公交业务。区县级层面，蒲城县、韩城市、大荔县各有1个平台。图表：渭南市主要平台介绍城投平台实际控制人最新主体存量债余额城投平台全称简评定位评级元）（亿元）司支付亿元欠付工程款和酬路桥可根据实际情况随时申