中国现磨咖啡连锁行业专题拓圈红利期群星闪耀时20220214商业调研报告

企业研究报告

中国现磨咖啡连锁行业专题拓圈红利期，群星闪耀时

中信证券研究部

社服行业组姜娅

首席消费产业分析师刘济玮

社会服务行业分析师

联系人：常欣仪

2022年2月14日1核心观点空间：供需合力驱动现磨行业高增，十年三倍增长空间消费升级+优质供给推动消费习惯养成，行业进入拓用户、提频次的大众化初期阶段（2014-20

CAGR

23%）高线便捷性需求占比提升，低线仍处目的性需求阶段，中性假设下预测2030年行业规模约2,000亿元，十年三倍增长空间格局：价格带层次清晰，星巴克“一超”之下新品牌“多强”崛起星巴克龙头地位稳固，其上40+元/杯和其下15-30元/杯价格带均跑出与之差异化竞争的新头部参考海外咖啡店市场格局，平价赛道有望跑出万店以上的本土品牌模式：高标准化餐饮业态，供应链稳定性铸就品牌长期壁垒咖啡店高周转、高毛利、低人工，中高端模式以空间/服务支持高客单，平价赛道小店+部分加盟更易快速扩张Q2开始布局结构转型，拥抱高端制造和服务业玩家：平价头部品牌力初现，中高端星巴克龙头稳固平价：瑞幸扬长补短、基本面显著改善，Manner着眼质价比、口碑初步沉淀中高端：星巴克优势卓著持续巩固，成长空间依然广阔风险提示食品安全问题；疫情影响超预期；人力成本、食材成本大幅上涨；社保、消防等规范收紧影响经营；赛道竞争加剧的风险等rYkZjZiYfWvZmNnM6McM6MsQqQoMnPiNoOtRlOrQrN9PnMrONZpMmOxNmOwO目录CONTENTS21.

空间：现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动高速增长2.

格局：价格带层次清晰，“一超”之下“多强”崛起3.

玩家：平价头部品牌力初现，中高端星巴克龙头稳固研究报告撰写规范A

课题研究进入结题阶段，撰写研究报告成为最重要的工作。写作研究报告，除了课题研究与实验要有充分的基础以外，首先要确定研究报告的文体类型。课题研究报告属于教育科研应用文体。这类文体包括学术论文、调查报告、实验报告、经验总结报告等等。如果课题是对某种教育现象进行的调查，就应写作调查报货：如果课题为实验研究，就应写作实验研究报告：如果既有理论研究又有实验内容的，研究报告就要二者兼顾。我市“十一五”立项课题，大都属于实验研究报告，也有部分是调查报告的，少部分是理论与实验研究都有的，很少有单纯进行理论研究的。3空间：现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动高速增长4资料来源：Euromonitor，中信证券研究部测算

注：咖啡总消费包含现磨、速溶、即饮三种形态，即饮咖啡按每单位250ml换算为杯数绝对值上，人均消费量仍低结构上，现磨咖啡占比仍低快速增长阶段，渗透率仍较低资料来源：The

Korea

Economic

Daily，韩国央行，日本总务省统计局，世界银行，Allegra，IMF，ibisworld，美国经济分析局，中国大陆各地统计局，中国台湾统计局，百度地图，中信证券研究部注：日本为2016年数据，中国大陆为2021年数据，其他为2020年数据速溶占比持续下滑，现磨渗透率增长咖啡店供给不充分、不均匀551.4367.0161.39.10100200600500400300

法国

韩国

美国

日本资料来源：Euromonitor，中信证券研究部

注：未包括RTD咖啡全球中国2020年人均咖啡消费杯数

327.4

280.189%84%45%5%10%

0%30%20%40%100%

90%

80%

70%

60%

50%美国法国全球日本韩国中国2020年各国现磨咖啡占咖啡总消费比（按杯数计）

59%

45%13845293861851587102001000

800

600

400160014001200韩国日本英国美国中国台湾中国大陆每百万人咖啡店数量134.894.940.5

34.3

31.00200150100

50250

230.2资料来源：Euromonitor，中信证券研究部测算

注：咖啡总消费包含现磨、速溶、即饮三种形态，即饮咖啡按每单位250ml换算为杯数5城镇和农村居民人均可支配收入稳定增长（元）城镇和农村居民人均消费支出同步提升（元）消费升级：居民收入提升是基础推动力资料来源：Euromonitor，中信证券研究部资料来源：《2018-2019中国咖啡消费蓝皮书》（科达数字100公司、健康时报），中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部

中国属于收入驱动型咖啡市场资料来源：国家统计局，中信证券研究部

90后是目前咖啡消费的主力军0%12%10%8%6%4%2%0500004500040000350003000025000200001500010000

500020162017201820192020城镇人均可支配收入农村人均可支配收入城镇yoy农村yoy-30%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0350003000025000200001500010000

500020162017201820192020城镇人均消费支出农村人均消费支出城镇yoy农村yoy36%

56%90后

5%80后

3%70后70前研究报告撰写规范B

课题规划的研究内容是课题研究报告的引言部分，这部分内容主要体现了课题组如何按照教育科研的程序对教育问题进行规划研究的。只有写好引言部分的内容才能为课题研究报告打好学术基础，为课题研究构建起严谨的学术逻辑。因此，引言的内容体现了课题组的学术功底，体现了课题研究的学术基础，也是课题组学习研究的具体体现。引言部分可分为问题的提出、对问题规划研究的逻辑建构、课题的研究过程与研究方法三个层面十一个条日的问题。这些内容的表述程序构成一个逐层推进的严谨的逻辑联系。6习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立产品属性：致瘾性大众消费品，高频次+宽用户特征显著

美日人均咖啡饮用量随年龄增长而提高资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部资料来源：全日本咖啡协会（2020），中信证券研究部

中国咖啡消费者饮用年限越久，摄入频次越高0.991.561.732.162.071.992.322.370.00.51.01.52.52.018-1920-2425-2930-3940-4950-5960-6970+美国每人每天平均咖啡消费杯数0.410.921.562.070.250.471.201.97

1.961.930.00.51.01.52.52.0中・高校生18-2425-3940-5960+日本每人每天平均咖啡消费杯数男女326300

261250200150100

50

9

0350

一线城市

二线城市资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部中国大陆资料来源：美国咖啡协会2020，中信证券研究部

中国已经养成习惯的消费者购买频次显著较高

人均咖啡消费量对比（杯/年）

已养成咖啡饮用习惯的消费者7资料来源：中信证券研究部绘制咖啡需求层次和对应市场习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立社会属性：“第三空间”承担社会基础设施功能，实现身份表达三次浪潮反映消费需求的变化和升级速食化（1940-1960）：咖啡提神醒脑功能为大众所了解，雀巢成长为行业霸主精品化（1960-2000）：咖啡消费趋于精品化，现磨咖啡兴起，连锁咖啡店应运而生，星巴克走上巅峰美学化（2000至今）：消费者开始对咖啡产业链

知识感兴趣，讲究咖啡豆产区、风味、处理方法等

的咖啡理念开始崛起

星巴克、瑞幸等对大众消费者进行多年市场教育后，部分消费者已经开始主动追求品质和体验上的升级8习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立供给端：优质供给增加，多价格带多渠道促进品类心智渗透

复盘日本：奢侈品→大众化→连锁化→美学化资料来源：日本连锁协会JFA，日本食品服务协会，日本总务省统计局，中信证券研究部资料来源：日本食品服务协会，日本总务省统计局，中信证券研究部资料来源：赤土亮二《喫茶店と日本人》，中信证券研究部

1990s后日本咖啡店连锁化率快速提升资料来源：全日本咖啡协会（2020），中信证券研究部

日本咖啡店市场规模推移1.000.380.310.270.240.220.00.40.21.21.00.80.60200150100

50500450400350300250195019601970198019902004咖啡价格vs大学生毕业第一个月工资一杯咖啡价格（日元）一杯咖啡价格/大学生毕业第一个月工资（%）01510

5403530252050451877

1930

1937

1942

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020日本生豆进口量（万吨）28.1%38.9%43.2%15%10%

5%

0%20%25%50%45%40%35%30%3.2%

1.0%19863.4%

1.0%19914.6%

1.4%199612.3%

3.3%

2001

5.8%2006

7.6%2012

8.8%20162019日本咖啡店连锁化率连锁化率（门店）连锁化率（收入）

29.9%6.711.80%-5%-10%5%10%30%25%20%15%64208102018161412收入增速（右轴）门店数量（万家）收入（千亿日元）大众化连锁化美学化研究报告撰写规范C从我市进入课题鉴定程序所提交的研究报告来看，这项内容存在问题较多。课题的问题表述不清楚，或者表述不当，课题研究报告就失去了基础，鉴定也就难以通过。问题表述不当主要表现在以下几个方面：1.没有表述问题。只交代了课题研究的背景，没有把问题交代清楚。没有问题表述的课题研究成果就不能算是真实的研究成果。只有把问题表述清楚、准确、真实，才有进行真正意义的研究。2.问题的表达大而空。虽然表达了问题，但不从教育实际问题入手的，只是宽泛或者概括地表达了一般的问题，是从我国、我省的角度表达的，很多课题研究报告只是把搜集到的有关问题表述粘贴过来，没有根据自己的实际情况进行分，没有本校的实际问题。问题的表达大而空，不具体也不明确，课题研究中很难把握，使课题研究失去了研究的真实基础，甚至失去了方向和目标。3.问题的表达单一概略。虽然表达了本校的问题，但只有观察性概述性表达，缺乏实证性表达，缺乏数据统计和分析，对问题的研究方式比较单一，科学性不强。9习惯养成：需求变革推动行业演替，优质供给促进品类心智建立供给端：优质供给增加，多价格带多渠道促进品类心智渗透

咖啡进入大众化阶段，扩用户+提频次推动高增长资料来源：星巴克公告，中信证券研究部

注：截至各财年末（对应9月末或10月初）资料来源：各公司公告，各品牌官网及微信公众号，中信证券研究部

星巴克在中国大陆开店时序图资料来源：美团《中国餐饮报告（白皮书2017）》，久谦咨询，百度地图，中信证券研究部

Costa在中国大陆开店时序图28881161582092613534474747454967001017136718112382293635214123470753600300020001000400060005000总数净增加11651326314448453174451037618060402080100120

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020资料来源：窄门餐眼，中信证券研究部新开店10中国高线城市核心用户群体逐渐养成咖啡消费习惯空间测算：大众化初期、分层式增长，中性假设下十年两千亿空间资料来源：德勤咨询《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部

注：渗透率计算基于被调研的一、二线城市白领，渗透率指养成喝茶/喝咖啡习惯的消费者（每周一杯以上）占整体被调研的消费者比例资料来源：凯度消费者指数×厚生投资《2020年中国食品服务行业白皮书（饮品篇）》，中信证券研究部测算91%84%35%12%27%49%31%50%40%30%20%10%

0%80%70%60%100%

90%碳酸饮料果汁茶饮咖啡一二线城市主要饮品品类的消费者渗透率（2020年）

一二线主要饮品品类消费者渗透率包装饮品现制饮品

87%随着丰富价格带的建立，当前咖啡在中国进入大众化初期阶段，扩用户+提频次是行业发展的主线特征现磨咖啡消费的大众化初期，我们预计高低线市场结构上仍然继续呈现分层增长的特征高线：核心用户主要分布地，目的性向便利性的转变，消费日常化低线：短期内还是以目的性消费、空间需求为主，休闲属性强，但人口渗透率上一样呈现提升趋势112030年咖啡店行业规模测算（情景2、情景3）空间测算：大众化初期、分层式增长，中性假设下十年两千亿空间

2030年咖啡店行业规模测算（基础情景）资料来源：国家统计局，各地方统计局，

Euromonitor，联合国，凯度消费者指数和厚生投资《2020年中国食品服务行业白皮书（饮品篇）》，中信证券研究部测算

注：标蓝为实际值，标红为假设值，黑色为计算值，灰色底纹标注的是与情景一不同的假设人口（亿）人口占比城镇化率咖啡消费者渗透率用户数量（亿）2020203020202030202020302020203020202030一二线三线及以下5.09.25.88.735%65%40%60%79%56%85%61%51%26%60%35%2.01.33.01.9合计14.114.564%71%3.34.8通过咖啡店消费的现磨咖啡杯数占比咖啡店咖啡收入占比咖啡店收入规模（亿元）咖啡消费者年均消费杯数2020

2030现磨咖啡占比

2030咖啡店现磨咖啡杯单价（元）2020

2030咖啡店的咖啡产品消费规模（亿元）

2030一二线三线及以下5022703030%20%70%80%18152320100017870%60%1429

297人均（基数为总人口）9.118.1

合计2020-30

CAGR

172612.5%情景2现磨咖啡占比咖啡店的咖啡产品消费规模（亿元）咖啡店收入规

模（亿元）咖啡消费者年均消费杯数

2020

2030

通过咖啡店消费的现

磨咖啡杯数占比2030咖啡店现磨咖啡杯单价

（元）2020

2030咖啡店咖啡收

入占比

2030

一二线三线及以下5022804030%20%70%80%181523201143

23870%60%1633

396人均（基数为总人口）9.121.4

合计2020-2030

CAGR

202914.3%情景3现磨咖啡占比咖啡店的咖啡产品消费规模（亿元）咖啡店收入规

模（亿元）咖啡消费者年均消费杯数

2020

2030

通过咖啡店消费的现

磨咖啡杯数占比2030咖啡店现磨咖啡杯单价

（元）2020

2030咖啡店咖啡收

入占比

2030

一二线三线及以下5022804035%25%70%80%181523201333

29770%60%1905

495人均（基数为总人口）9.121.4

合计2020-2030

CAGR

240016.3%研究报告撰写规范D研究题目，界定核心概念。即对题目的研究内涵和外延进行界定，课题研究首先要“入题”。一个研究课题的题目，往往有几个核心概念组成。如“关于中小学课堂教学时间成本与教学效益的研究与实验”应当由三个核心概念组成，“中小学课堂教学时间成本”、“中小学课堂教学效益”，包括两者之间的关系，以及“研究与实验”，对课题核心概念内涵和外延的界定，就基本上画出了课题的研究范围与重点解决的问题。初次主持课题研究者往往忽略了这项内容，致使课题研究的内涵和外延不够清楚，重点也难以突出：还有就是立项题日过大，研究界限不清楚，或难以把握。12格局：价格带层次清晰，“一超”之下“多强”崛起13中国咖啡店品牌份额现磨咖啡：星巴克“一超”之下新玩家“多强”崛起资料来源：Euromonitor，中信证券研究部

注：连锁化率=连锁门店数量/门店总数

星巴克中国的收入份额和门店数量54.0%53.3%53.7%54.2%55.3%55.5%56.6%中国精品咖啡和茶饮门店的连锁化率逐年提升

71.4%

65.9%60%55%75%70%65%50%45%40%35%30%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019500045004000350030002500200015001000500040%35%30%25%20%15%10%

5%

0%

2015

2016

2017

2018

2019

2020资料来源：Euromonitor，星巴克公告，中信证券研究部

注：门店数为财年数据星巴克中国门店数星巴克收入份额资料来源：Euromonitor，灼识咨询，中信证券研究部

消费分层带来丰富的价格带机会资料来源：各品牌官网、官方微信公众号，中信证券研究部绘制14竞争要素：点位资源+稳定供应链支撑下，沉淀高辨识度品牌文化点位资源：门店密度直接影响消费者心智资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部线下门店本身仍然是品牌营销和露出的最佳渠道，门店密度是影响消费者心智最直接的因素之一便利程度是消费者购买现磨咖啡时考虑的重要因素成本端来看，加密开店也有助于供应链费用的摊薄咖啡店对选址的区位有一定要求，激烈竞争之下，开店不进则退80%81%68%9%18%

12%27%

8%44%30%5%16%

1%1%品牌文化底蕴品牌调性便利性口味价格其他餐食品质门店环境选择比例首选比例43%21%69%32%31%71%19%12%7%28%3%5%26%“快咖啡”场景

32%“慢咖啡”场景资金支持+模型设计合理（更多可选点位）+物业资源

“快咖啡”场景下，便利程度是消费者选择购买现磨咖啡渠道的关键考虑要素之一

不同场景下消费者选择现磨咖啡的前三大考量因素15资料来源：草根调研，各品牌微信小程序，中信证券研究部绘制

注：部分原料或存在区域差异咖啡设备：标准化程度和出品品质的权衡全自动:人工依赖程度低，设备平均单价较高，方便控制出品稳定，千店以上规模品牌的主要选择半自动:依赖咖啡师，出品下限更低、上限更高，高端机型价格也不低，第三波浪潮咖啡店的主要选择牛奶、糖浆等辅料：区域化合作为主，议价空间较小竞争要素：点位资源+稳定供应链支撑下，沉淀高辨识度品牌文化供应链稳定性：长期关键壁垒

“快咖啡”场景下，便利程度是消费者选择购买现磨咖啡渠道的关键考虑要素之一

我们认为对于咖啡店品牌来

讲品控重要性大于创新。而

从规模化角度看，我们认为

好的产品是在其自身价格带

上做到品质优秀且稳定，且

后者的重要程度更高。

主要物资：设备、咖啡豆、辅料16咖啡豆：链条长、环节繁，产业链整合壁垒高竞争要素：点位资源+稳定供应链支撑下，沉淀高辨识度品牌文化供应链稳定性：长期关键壁垒可以从创始人团队的理念来判断品牌成长的可持续性，而这种理念又体现在品牌定位的清晰和一致性上长期中口碑的形成还是回归到产品质量的稳定性保持，从而在消费者群体中建立较好的声誉，而非短期仅仅依托网红设计、爆品营销等刺激出的低忠诚度的、打卡式的消费全球阿拉比卡豆产量分布（2021）

/

生豆价格持续上行巴西39%哥伦比

亚

15%埃塞俄

比亚

9%秘鲁

4%洪都拉斯

8%危地马拉

4%

中国尼加拉

2%

瓜

3%墨西哥

3%哥斯达

黎加

2%资料来源：USDA，中信证券研究部0100

50300250200150期货收盘价(连续):NYBOT咖啡资料来源：Wind，中信证券研究部9%7%

4%

3%

3%

3%

2%

2%2%65%

全球前10大烘焙商市场份额（2019）雀巢JDE

Peet'sJM

Smucker星巴克StraussLavazzaMelittaUCCMassimo

Zanetti其他资料来源：Coffee

Barometer，中信证券研究部资料来源：36氪x亲亲食品《咖啡产业洞察报告2019》，草根调研，中信证券研究部绘制

品牌建设：清晰一致的定位有利于价值感传递17格局展望：平价赛道本土玩家有望跑出大品牌成熟市场：集中度高，星巴克之下本土玩家存差异化崛起机会资料来源：全日本咖啡协会，日本全国清凉饮料联合会，日本经济新闻，7-11官网，中信证券研究部资料来源：Euromonitor，日本食品服务协会，日本总务省统计局，中信证券研究部

中国台湾咖啡店品牌份额（收入计）资料来源：Euromonitor，Statista，中信证券研究部

日本咖啡饮料消费量（千KL）vs便利店咖啡销量（亿杯）2019日本咖啡店市场top5品牌份额（收入计）2019美国咖啡店市场Top5品牌份额（收入计）15.0%7.6%

6.1%5.5%4.1%61.7%星巴克罗多伦Tully'skomedaPronto其他39%19%1%1%1%39%星巴克唐恩都乐Tropical

Smoothie

Café驯鹿咖啡Peet's其他63%20%8%9%60%18%11%10%0%10%20%30%70%60%50%40%

星巴克

85度C

路易莎

其他资料来源：中国台湾连锁加盟协会，路易莎招股书，统一商超、美食-KY公告，中信证券研究部201920201574.5719

8.520486

20

18

16

1411

12

10500

0150010003500300025002000咖啡饮料便利店咖啡销量（亿杯，右轴）7-café销量（亿杯，右轴）罐装瓶装25%店效200万元左右，则单品牌开店数量预计可达一万家以上格局展望：平价赛道本土玩家有望跑出大品牌资料来源：中信证券研究部预测资料来源：艾媒咨询，草莓派数据调查与计算系统，中信证券研究部

中国咖啡消费者口味偏好变化资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部

咖啡店行业未来竞争格局推演2021年中国咖啡行业消费者咖啡店购买单价调查2019美国咖啡店市场Top5品牌份额（收入计）2.5%25.7%40.0%24.3%3.2%4.3%0%10%

5%15%20%45%40%35%30%25%10元及以下10-20元21-30元30-40元40-50元50元及以上53%70%刚开始饮用现磨咖啡时现在

40%

35%

24%2%

现磨咖啡厅53%

34%

10%

3%

办公室咖啡机

从不

偶尔

48%40%

11%

2%

便利店

经常

总是

52%39%

8%

1%

快餐餐饮店

55%21%

19%

37%

44%

17%2%40%

49%

10%2%4%47%

21%

7%主要为购买咖啡或饮品主要为购

买餐食同时购买咖啡或饮品和餐食主要为满足空间场景及社交需求从不偶尔经常总是消费者现磨咖啡消费场景与地点

“慢咖啡”场景

“快咖啡”场景

30%

47%现磨咖啡馆主要进店目的

1

2017年前“奶咖”盛极一时

1

2017-2020年追求“咖啡+燕麦奶”提升咖啡风味

1

2020年后“黑咖”日益受追捧消费者主要摄入的现磨咖啡品类18%21%21%24%62%卡布奇诺焦糖玛…

摩卡

拿铁美式/冷萃燕麦奶在现磨奶咖品类中的渗透率2%4%7%

澳白

11%

浓缩

7%

2018

2019

2020资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部目前消费者主要摄入的现磨咖啡品类

7%6%8%11%28%

59%49%焦糖玛奇朵

摩卡卡布奇诺澳白浓缩

拿铁美式/冷萃奶咖黑咖15-2020-30

价格带（元/杯）

市场空间

占比

10-1515-20%40-55%

30-4025-30%

40+5-10%主要参与者便利店、廉价精品快餐店、平价咖啡平价咖啡、复合业态高端精品、高端复合业态美学精品品牌忠诚

度低整体适中，但个体差异大较高较低品牌集中

度较高适中高较低按2030年咖啡店规模测算中枢的2000亿元，参考美国、日本、中国台湾的龙二市占率10%-20%，根据瑞幸、Manner当前经营数据，假设年

1819玩家：平价头部品牌力初现，中高端星巴克龙头稳固19.3%19.0%18.6%18.0%20资料来源：各品牌微信官方公众号及小程序，窄门餐眼，草根调研，中信证券研究部

注：气泡图面积大小商业模式：高周转、高毛利、低人工的高标准化餐饮业态资料来源：草根调研，各公司公告，中信证券研究部测算

注：年坪效、各项费用率、门店EBITDA和回报期，除Tims为公司指引外，其他均为中信证券研究部测算

代表主力店型面积（平方

米），括号中为当前门店数

量（统计时间2021/12/3）资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算

部分咖啡店品牌UE测算对比主要上市餐饮类企业稳态门店坪效/OPM对比中国大陆咖啡连锁品牌定位矩阵Peet's上海SeesawCosta星巴克MannerTims普通店Tims

Go瑞幸初期投入（万元）150120200451507030面积（平方米）客单价（元）日均单量（单）月销售额（万元）年坪效（万元）

180

75

31170.0

4.7

60

4019223.0

4.6120

4318624.0

2.4125

5030045.0

4.3

40

杯单价17.5日均杯数400

21.0

6.3

125

36

30032.4

3.1

35

3215014.4

4.9

35

杯单价15.2日均杯数300

14.5

5.0COGS%员工数量（人）人工费用率%30.0%

1011.4%30.0%

715.0%30.0%

18

21%36.0%

4

15%41.3%

415.1%租金、水电、杂项费用率%45.0%租金费用率%水电及杂项费用率%25.0%

8.0%15.0%

6.0%15.0%

5.0%8.7%5.0%品牌权利金%6.0%门店EBITDA%13.6%16.0%28.0%28.8%17.5%22.5%29.9%回报期（月）15.831.315.97.526.521.66.95.04.54.34.03.83.22.92.32105436正常情况下稳态年坪效（万元/平方米）25.2%

22.4%17.0%10.3%

15%1.9

1.5

10%

5%

0%30%25%20%35%

30.9%正常情况下稳态门店层面经营利润率260%92%,

37105

33%106%

100%-2.6%-52.9%8072.449.449.8200.1

0.0-20

-13.1-17.1-21.7资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部资料来源：瑞幸App，窄门餐眼，中信证券研究部

注：不同门店产品种类或存在差异瑞幸：扬长补短，中台赋能多业务线扩张

调整卓有成效，基本面显著提升300%250%200%150%50%0%公司收入（亿元）

直营收入

加盟收入45

404035

3030252015

99%,

30

8

100%,

8

0

2018

2019

2020

资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部

收入增速（右轴）

32

24

106%86%,

27

82%,

192021H1

2021Q30.7

3.0%-2.8-10%-60%-110%-160%-210%

5

0

-5-10-15-20-25-30-35

经营利润

经调整经营利润

经调整OPM（右轴）

-8.9%

-61.8%

-94.2%

-16.0

-24.9

-28.5-190.1%

2018

2019

2020

2021H1

2021Q3瑞幸咖啡经营利润（亿元）门店：聚焦快取店模型，拓展速度更加稳健产品：快速推新促进单量提升、保持品牌活力，现制茶饮帮助下沉0.5

10

0-10-20-30-40-50-60瑞幸咖啡归母净利润（亿

元）

归母净利润

经调整归母净利润

经调整归母净利率（右轴）

2.3%

-0.8

-48.4%

-16.0

-16.0

-19.5-190.3%2018

2019

2020

2021H1

2021Q36050403020100-10-20-3010%

60-40%

40-90%

0-240%

-40

16.3-190%

-12.8

2018

2019

2020

2021H1

2021Q3

经营现金流

投资现金流

融资现金流

现金及现金等价物（右）

51.4

51.1

39.9

40.3-140%

1.3

0.9

-0.4

-18.2

-23.8瑞幸咖啡现金流（亿元）情况瑞幸咖啡的产品线采取类似现制茶饮的高SKU模式“爆品”生椰拿铁和厚乳拿铁外卖销量占比持续领先

2122资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部瑞幸：扬长补短，中台赋能多业务线扩张运营：精细化运作降本增效资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部

注：直营毛利率未考虑仓配费用资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部

注：均为公司整体层面费用率毛利率持续提升资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部

营销费用率和经营费用率持续下降9.19.712.114.515.27.59.96.77.27.664208101412162018201920202021H12021Q3瑞幸现制饮品杯单价持续提升

直营店-产品件单价（元）现制饮品其他产品1472.22693.81000

500

01500200025003000瑞幸咖啡月均交易用户数（万人）

瑞幸月均交易用户数情况月均交易用户数（万人）月均单店交易用户（人）36.7%59.2%60.9%46.0%52.7%46.3%60.4%50.5%0%10%30%20%60%50%40%70%2018201920202021H12021Q3毛利率直营毛利率41.4%21.7%14.5%15.5%88.7%68.5%52.8%42.8%27.9%21.9%0%10%20%40%30%90%80%70%60%50%100%2018201920202021H12021Q3营销费用率租金、人工、水电等经营费用率23资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部资料来源：瑞幸官方微信公众号，中信证券研究部瑞幸：扬长补短，中台赋能多业务线扩张

供应链：在数字化能力优势基础上，加强产品供应链建设350003000025000200001500010000

5000

021907

58%

42%

2018瑞幸员工数量

全职

兼职

30121

60%

40%

201921308

60%

40%

2020门店运营

瑞幸全职人员结构

门店开发

技术开发

行政管理

521,

6%

105,

1%

521,

6%300,

4%

7143,

83%营销人员

2021年瑞幸咖啡首个烘焙基地正

式投产，基地总投资2.1亿元、

占地面积4.5万㎡、咖啡豆年烘

焙产能1.5万吨，是全国目前唯

一的全产线自动化智慧型烘焙基

地

至2020年12月底，公司与国内三

家知名物流企业合作，并在全国

租赁了31个仓库72%61%1.51.00.50.02.05.04.54.03.53.02.5

2019资料来源：瑞幸公告，中信证券研究部20202021H1

资料来源：公司公告，中信证券研究部业务模式：强中台赋能，轻资产模式+新零售业务多线扩张优化投入变现

加盟店收入（亿元）构成原材料设备利润分成其他0.23.2

11%

4%

14%4.4

11%

10%

19%Manner：着眼质价比，供应链稳扎稳打、品牌力初步沉淀资料来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，中信证券研究部资料来源：Manner官方微信公众号

Manner门店

←烘焙店

普通门店→资料来源：Manner官方微信公众号，中信证券研究部

品牌负面评价比例

Manner门店分布和开店时序图

至2021年2月5

日

，

Manner

在

全国

11个城市

开出376家门店，

其中287家位于

上海，98.9%位

于一线和新一

线城市资料来源：窄门餐眼，中信证券研究部

注：统计时间为2022/2/5

Manner门店员工招聘薪资9%11%12%12%12%12%12%12%13%13%13%13%17%17%12%8%6%4%2%0%

2410%14%12%18%16%同店收入yoy2%4%-17%17%单均价yoy0%4%5%-2%单量yoy0%-21%19%单店收入（万元）477516410471第一阶段：行业起步阶段，现磨咖啡渗透率极低，竞争对批忠实于星巴克品牌的现磨咖啡用户525212

269

28328

88

116

152

185

223

141

178

191

220

278

40825星巴克中国经历的三个发展阶段星巴克：优势卓著持续巩固，成长空间依然广阔资料来源：星巴克公告，久谦中台，中信证券研究部

注：公司财年为前一自然年9月底至当年9月底星巴克中国分季度同店收入增速及其拆分星巴克中国FY2018-2021收入、同店收入和单店收入情况资料来源：星巴克公告，中信证券研究部资料来源：星巴克公告，中信证券研究部127215403521412347075360218292403614544823

785102613961000

02000300060005000星巴克中国区门店数简餐的社交空间存在公司稳健扩张，逐步建立起声誉，培育出第一

6

直营店

加盟店第二阶段：

台系、韩系店先后退潮，公司快速开

店，市占率稳步提升至26%4000

单店月营收从2010年55万元下滑至2017年40万元：（1）现磨咖啡并未真正意义上普及和大众化，需求未跟上扩张速度

（2）代理商更加关注短期利润而非长

期品牌份额，品牌力建设不够

（3）早期高端定位有一定弱化

1110手主要是台系咖啡，咖啡店主要作为提供西式第三阶段：品类大众化开启，公司全直营化，市占率继续提升至36%继续快速开店，单店月营收逐年增至2020年45万元：（1）打造高端业态（2）门店考核指标更强调服务，弱化营业额（3）拓展自提/外卖场景，重视早餐20015010050025050004000300020001000

06000

154.1

3521FY2018

197.3

4123FY2019

180.8

4707FY2