中熔电气经营分析报告

中熔电气经营分析报告2021年9月

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下游新能源需求旺盛，带动熔断器需求快速提升2.2.1.新能源汽车加速渗透，预计2021年市场空间约亿元汽车电动化趋势提速。在碳中和大背景下，全球各国政府纷纷加大政策支持力度促进新能源汽车行业发展。与此同时，新能源汽车自身竞争力不断增强，市场驱动逐渐接力政策驱动主导新能源汽车市场发展。随着特斯拉及新势力销量持续走高，传统汽车厂商电动化转型步伐加快，全球新能源汽车渗透率持续提升。结合国内及海外市场，我们预计2021年全球电动车销量达575万辆，同比增加72.17%；年全球销量达到2282万辆，年均复合增速46.84%。图12：2019-2025年全球及各国家地区电动车销量资料来源：中汽协，sales，EV，市场研究部60VDC，源汽车应用电压一般为60VDC-1500VDC，且电路工作环境复杂，在发生如温度变化、化学腐蚀、电流冲击、车辆碰撞等状况时，极有可能发生短路事故，产生/2610kA器对电路进行保护。表：新能源汽车增加对电力熔断器需求类型应用电压低压保护介绍应用电压低于，主要对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等。传统汽车应用电压低于，主要对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等。应用电压一般为60VDC-1,000VDC，分主回路、辅助回路。主回路保护指对电池大电流充放电、车辆驱动回路进行过电流保护。辅助回路保护指对车辆的辅助功能回路，如空调、（直流转直流电源）、PTC（加热）、气泵等，OBC（慢充）等进行保护。低压保护高压保护高压保护新能源汽车新能源汽车充电桩应用电压一般为150VDC-1,000VDC，熔断器主要对充电桩直流侧回路进行短路保护。资料来源：公司招股说明书，市场研究部图13：新能源汽车电路结构示意图资料来源：公司招股说明书，市场研究部不超过500A，小规格熔断器电流一般在10-125A。大规格方体熔断器电流范围一般在160-2000A32-250A方体熔断器多用于专用车，而圆管熔断器主要用于乘用车和商用车。表：新能源汽车电力熔断器规格及应用场景圆管熔断器方体熔断器大规格小规格大规格小规格电压：250-1,500V电流160-2,000A，额定电流覆盖范围广，可以做到最大电压：250-1,000V电流：额定电流不超过电流：10-125A，额500A，额定电流较大定电流小电压：80-1,000V电压：80-1,000V电流：32-250A额定电流较小技术参数新能源商用车的辅助回新能源乘用车和商用车新能源乘用车和商用主回路车辅助回路具体应用环节新能源商用车主回路路以及新能源乘用车和商用车的miniMSD资料来源：公司招股说明书、市场研究部新能源乘用车单车价值约185元。由于车辆设计和额定电流的不同，因此不同车型的新能源汽车对电力熔断器的需求也不同。新能源乘用车主回路电力熔断/26器一般布置在BDU中，部分车辆布置在1-3般应用3-5只，单车价值量约为185元。商用车主回路电力熔断器部分布置在4-10车价值量约为530-720元。表：2020年熔断器新能源单车价值估算配置数量（个）1-3车辆类型乘用车应用部位额定电流单车价值（元）主回路300-700A<100A>500A<150A>500A<150A>500A<150A185辅助回路3-5主回路辅助回路主回路3-8客车6857205305-83-8商用车专用车（大）专用车（小）辅助回路主回路4-102-5辅助回路4-10资料来源：公司招股说明书，市场研究部预计2021年全球新能源汽车电力熔断器市场空间约亿元。根据熔断2021-2025年新能源汽分别为5.92亿元及亿元，2025年则有望达到17.39亿元及43.75亿元。图14：2020-2025年电力熔断器市场空间（亿元）资料来源：公司招股说明书，中汽协，EVsales，EV，市场研究部2.2.2.风光储加速向主力能源转变，预计2021年市场空间约亿元全球进入脱碳周期，加速构建新能源为主体的新型电力系统。根据联合国环20202020年月初，占全球温室气体排放量达51IRENA步成为主要的能源消费品种，预计消费比例由年的20%增长至年的49%86%由于新能源风光发电具/26是新型电力系统的必不可少的组成部分。图：IRENA2050二氧化碳排放预测图16：IRENA2050能源结构预测资料来源：IRENA，市场研究部资料来源：IRENA，市场研究部图17：新能源发电配置储能系统示意图资料来源：公司招股说明书，市场研究部单GW风电、光伏、储能装机价值量分别约12001500VDC400-560230-340万，储能系统单装机价值量约1000-1400万元。表：风光储市场电力熔断器配置及价值量市场应用部位具体说明单价值量1500VDC系统：150-180套/MW，每套单价约20元左右1000VDC系统：320-400套/MW，每套单价约10-12元左右汇流系统1500VDC系统：400-560万1000VDC系统：380-570万1500VDC系统：4-8只大电流熔断器/MW，每只单价约250元左右光伏逆变系统1000VDC系统：8-12只大电流熔断器/MW，每只单价约150元左右，但部分方案使用断路器替代熔断器控制系统控制系统-装机：控制回路用熔断器4-6只装机：交流输出用熔断器6只；辅助变压器用熔断整流逆变系统器3-6只；防雷用熔断器3-6只；部分系统还使用直流熔断器2-4只风能储能230-340万储能系统逆变系统装机：6,000-10,000只主熔断器，30,000-5,0000只1000-1400万内部熔断器/26资料来源：公司招股说明书，市场研究部预计年风光储市场空间合计约亿元。随着全球碳中和战略持续推进，根据我们的测算，预计2021年风光发电及储能市场空间合计约亿元，其中光伏空间约亿元、风电空间约亿元、储能空间约亿元。2025年风光发电及储能市场空间合计27.51亿元。图18：全球风光发电及储能市场空间（亿元）资料来源：，，市场研究部2.3.行业整体被外资垄断，部分细分市场国产份额领先全球熔断器行业被外资品牌垄断。熔断器行业市场化程度较高，市场主要集中在美日欧品牌，呈现双寡头竞争市场格局。根据中熔电气招股说明书引用PaumanokPublicationsInc.统计数据，2019年全球熔断器市场规模为亿CR7约为90%Littlefuse31%，Bussmann市场份额约24%排名第图19：2019年全球熔断器市场格局资料来源：公司招股说明书，市场研究部/26部分国产品牌逐步在一些中高端新兴市场具有一定竞争力。由于国际知名品牌厂商具有很强的先发优势和品牌效应，一般中高端市场被外资品牌垄断，国内品牌主要集中在低端市场竞争。近年来，受益于如新能源汽车、新能源发电等部分新兴细分市场快速发展，由于部分国产品牌和外资品牌起点接近，随着技术水平和产品质量逐步获得认可，市场份额持续提升，已在细分领域获得一定竞争优势。以新能源汽车市场为例，根据中熔电气招股说明书引用中国电动车百人会2019究报告之一》的数据，通过调研新能源汽车主流整车企业，公司在国内新能源汽车用熔断器市场销售市占率约为55%，大幅领先于外资品牌。图20：2018年国内新能源汽车熔断器市场格局资料来源：公司招股说明书，市场研究部公司在全球市场份额前十，新能源汽车市场国内份额遥遥领先。根据公司以销售金额估算，年公司的熔断器全球市占率约1.3%，位居全球前十位。从年公司国内市场份额约40%、全球市场份额超过；在风光发电及储能市场，2019年公司国内市场份超过15%、全球市场份额约。表：公司细分熔断器市场占有率应用市场全球市场占有率国内市场占有率主要竞争对手国内市场：Bussmann；国际市场:Bussmann、美尔森、新能源汽车超过约40%新能源风光发电及储能约5%超过约30-35%超过Bussmann、美尔森Bussmann通信--轨道交通、Bussmann、美尔森、Littelfuse工控及其他等合计约4%约10%-13%资料来源：公司招股说明书，市场研究部/263.市场竞争优势显著，加速拓展国际市场3.1.技术实力行业领先，开发周期短服务能力强新能源汽车等市场定制化属性较强，熔体设计水平行业领先。目前传统工业用熔断器技术成熟、标准化程度较高，而新兴工业用熔断器或特殊工业用熔断器技术壁垒较高，产品定制化属性较强。以新能源汽车市场为例，由于不同新能源车型采用的三电系统的技术方案不同，适用的熔断器特性要求存在差异，因此在大体相似的基础需求上，仍然存在较强的定制化属性。由于熔断器下游应用领域广泛、工作环境复杂，需要针对不同应用场景的熔断器进行不同的熔体设计，以满足不同的性能要求，因此熔体设计水平是影响熔断器技术性能的核心因素。公-I²t电流特-性等特性数据，可根据下游不同要求实现组合式熔体设计。公司熔断器产品综合质量处于行业领先位置。表：公司典型产品的竞品比较及重点客户应用情况应用细分市场重点客户整车终端用户上汽乘用车、吉利汽车公司典型产品与竞品性能对比情况客户或终端用户应用情况同等尺寸下，与竞品相比，公司该系列产品额定电流可选择范围更大，过载及冲击电流耐受能力更强。RS309-MD-EV系列宁德时代、北汽新能源、比亚迪汽车、上汽乘用车、德尔福、联合汽车电子、奇瑞新能源、长安新能源、广汽新能源等同等尺寸下，与竞品相比，公司该系列产品额定电压更高、分断能力更大、可覆盖更多应用场景。新能源汽车EV315-L/M-3E/3EB系列特斯拉RS309-MF-14LB63A与竞品相比，公司该产品可靠性更高，机械结构强度余量充足。同等尺寸下，与竞品相比，公司该系列产品额定电流可选择范围更大。在更高的系统电感量下，公司该系列产品分断能力更大、覆盖应用场景更广。阳光电源、特变电工PV312系列新能源光伏同等尺寸下，与竞品相比，公司该系列产品分断能力更大、覆盖应用场景更广；在其他性能同等条件下，公司该系列产品可实现体积更小，节约客户使用成本。阳光电源、正泰电源宁德时代、阳光电源华为、中兴RS308-PV-5F系列RSZ307-3-RAZ系列RT302-00系列同等尺寸下，与竞品相比，公司该系列产品分断能力更大，可覆盖更多应用场景、满足储能领域更大的故障电流保护需求。额定电流范围内，与竞品相比，公司该系列产品体积更小，结构安装形式更灵活，曾获得科技部“科技型中小企业技术创新基金”奖励，目前为国内通信市场主流应用产品系列。新能源储能通信RSZ307-M-EHL2系列、RSZ307-2-ENL2系列轨道交通庞巴迪、纵横机电综合性能指标完全满足客户应用要求。资料来源：公司招股说明书，市场研究部掌握核心技术，专利申请行业领先。公司及子公司目前共拥有103项专利，其中与熔断器相关的有效专利数量65项，另有多项发明专利处于申请过程中。从与熔断器相关的专利数量排名情况来看，在所有申请人中排名全国第2位，在熔断器制造商中排名全国1年以来公司获得专利授权数量稳步增加，近两年稳居全国第1位。从与熔断器相关的专利内容来看，目前与熔体结构相关的有效专利数量为12项，其中公司拥有10项，反应公司熔体设计水平的核心技术专利处于行业领先的地位。此外，公司作为全国熔断器标准化技术委员会委员单位、低压熔断器分会副主任委员单位、小型熔断器分会委员单位，参与起草了多项国家和行业标准。/26表10：公司熔断器相关中国专利申请情况序号有效专利数量申请人名称2017年2018年2019年2020年2021年（“熔断器”）12345国家电网公司1694043014519258321001000西安中熔电气股份有限公司浙江茗熔电器保护系统有限公司广东电网有限责任公司65544135405222141上海电器陶瓷厂有限公司33资料来源：公司招股说明书，市场研究部注：上表中公司专利情况不包含子公司赛诺克新产品和迭代产品开发周期短，大幅领先于外资品牌。公司始终紧贴市场需在新能源汽车、新能源光伏等领域，公司可实现个月开发新品、6-12个月批量交付，大幅领先外资品牌，可快速响应和适配客户的开发需求，有助于不断拓展新客户和新市场。以新能源汽车市场为例，在新能源汽车发展初期，行业主要适配传统工业熔断器，随着2014年以后新能源汽车快速发展，对熔断器的产品质量要求不断提升，公司迅速组织力量，成功开发车用熔断器新产品，并迅速完成2-3图21：公司产品开发历程资料来源：公司招股说明书，市场研究部成功开发激励熔断器，逐步实现批量生产。传统熔断器通过过电流的热效应对电路进行保护，难以满足在新能源汽车发生碰撞、落水等特殊状况时，产生小倍数过载电流仍能快速动作切断电路的需求。公司开发出可主动采集数据信号，并通过信号传递，主动控制完成保护的激励熔断器，显著提升小倍数过载电流分断速度和耐受冲击能力。公司激励熔断器产品已于2019年小批量生产用于客户测试，于年小批量应用装车，并逐步实现批量生产，未来有望快速放量。3.2.客户资源优势明显，积极拓展国际市场新能源汽车用熔断器认证标准高、验证周期长、客户粘性强。熔断器作为新/26能源汽车高压直流电路保护的核心部件，汽车整车厂商对产品可靠性和一致性高在完成合格供应商资质认证、产品测试、应用验证后由整车厂发起装车验证，整个验证周期大约需要年。但如果熔断器厂商顺利进入整车厂供应链体系后则粘性较强，熔断器产品定点应用具体车型后，一般将稳定供应车型图22：新能源汽车用熔断器供应商认证流程资料来源：公司招股说明书，市场研究部客户资源优势明显，加速开拓国际市场。在新能源汽车市场，公司熔断器产品通过宁德时代、国轩高科、汇川技术等电池及电控配套厂商进入国内外主流新3年10月通过上汽大众平台100A应链体系，目前一汽大众已下发定厂意向书、已向德国大众激励熔断器送样测试。公司目前与宝马和丰田处于需求沟通阶段。在风光发电及储能市场，公Transportation等，下游主要客户均为行业领先企业，客户资源优势明显。表11：公司下游整车厂合作情况公司目前合整车厂熔断器供应商作情况奔驰Littlefuse、、中熔电气MERSEN、ELECTRICALPOWER、BussmannPEC批量供应宝马需求沟通需求沟通批量供应项目定点批量供应批量供应批量供应批量供应需求沟通批量供应批量供应丰田特斯拉中熔电气、Bussmann上汽大众上汽集团比业迪汽车北汽新能源吉利汽车蔚来Bussmann、MERSEN、ELECTRICALPOWER、PEC中熔电气、Bussmann中熔电气、Bussmann、MERSEN、ELECTRICALPOWER中熔电气、、ELECTRICALPOWER中熔电气、Bussmann、MERSEN、ELECTRICALPOWER、PECBussmann、MERSEN、ELECTRICALPOWER中熔电气、、Bussmann广汽新能源奇瑞新能源中熔电气、Bussmann资料来源：公司招股说明书，市场研究部表12：公司主要客户资源下游市场主要客户资源/26动力电池及其配套厂商：宁德时代、国轩高科、普莱德、瑞可达、顺科新能源、中航光电等电控系统及其配套厂商：比亚迪供应链、捷普电子、汇川技术、麦格米特、德尔福、宏舟新能源、威迈斯等。新能源汽车国际乘用车厂商：特斯拉、戴姆勒。国内乘用车厂商：比亚迪汽车、上汽乘用车、上汽通用、北汽新能源、吉利汽车、广汽新能源、一汽新能源、奇瑞新能源、长安新能源、东风、长城、江淮、江铃新能源、小鹏、理想国内商用客车厂商：宇通客车、中通客车、南京金龙、北汽福田、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙国内商用专用车厂商：上汽大通、奇瑞商用、吉利商用、湖北新楚风、重庆瑞驰。新能源风光光伏领域：阳光电源、华为、上能电气、特变电工、正泰电源、锦浪科技风电领域：禾望电发电及储能气、维谛、远景能源储能领域：宁德时代、阳光电源。通信华为、维谛、中恒电气、动力源、台达电子。轨道交通中国中车、纵横机电、Transportation。资料来源