国家风险与金融危机

国际金融学

第九章国家风险与金融危机

1南京大学商学院本章主要分四部分来讲授：第一节主要讲授国家风险的内涵、分类机器加强风险管理的重要性；第二节主要了解国家风险的评估；第三节主要介绍国家风险的管理的有关措施；第四节主要学习金融危机的概念、成因及其防范。主要内容2南京大学商学院教学重点国家风险及其分类、国家风险的评估要素及其评估方法、国家风险管理的主要内容、第一代金融危机模型、第二代金融危机模型、金融危机防范的措施。3南京大学商学院国家风险、金融危机等相关基本概念国家风险的评估与防范金融危机的成因、评估与防范第一和第二代金融危机模型教学难点4南京大学商学院

第一节国家风险

一、国家风险及其分类二、国家风险管理的重要性

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一、国家风险及其分类

国家风险是指跨越国境，从事信贷、投资和金融交易所可能蒙受损失的风险。在此定义下，广义的国家风险还包括商业风险，即商业活动中的信用危机。以国际金融为理论视角，人们关注的是狭义的国家风险，即在对外从事信贷、投资和金融交易时，因借款国的社会经济环境或政府政策等因素变化，所引起借款者无法偿还债务或延期偿债的可能性，以及造成的损失。按照不同的标准，可把国家风险划分为不同的类型。

6南京大学商学院

（一）按发生事件的性质分1、政治风险

政治风险是指一国对外关系发生重大变化，如与它国发生战争、领土被侵占等；或一国内部动荡不安，如意识形态分歧导致政变、恐怖事件造成骚乱、经济利益集团间冲突、地方性争斗及政党分裂等因素所可能酿成损失。7南京大学商学院2、社会风险

社会风险是指因发生内战、种族冲突、宗教纠纷、分配不均和社会阶层之间的对立等造成的社会秩序的混乱或不稳定。

3、经济风险

经济风险是指一国经济低速增长、投资意愿低落、生产成本剧增、出口收入减少、国际收支状况恶化、粮食和能源进口需求高涨，以及外汇短缺等原因造成的拒付外债及其产生的损失。

8南京大学商学院（二）按借款人的行为分

在发生偿债困难时，借款人采取的不同行动对债权人构成损失的风险程度各有差异。按借款人的行为分，国家风险可细分为赖帐、不履约、重新谈判、延长偿债期限等风险。一般说来，其风险程度依次由大到小。（三）按借款人的形态分

在这种分类标准下，国家风险可细分为政府风险(主权风险)、私营部门风险、公司风险和个人风险等。9南京大学商学院（四）按贷款目的分

出于不同的贷款目的，国家风险可细分为信用额度、进出口融资、计划融资、国际收支融资和开发性融资等放款风险。（五）按风险大小程度分

根据借款人采取不同行动所产生的不同后果，国家风险可细分为高度、中度和低度风险。例如，赖帐或不履约属于高度风险，重新谈判属于中度风险，延长偿债期限则属于低度风险。10南京大学商学院二、国家风险管理的重要性

国际债务累积以及由此造成的偿债困难对国际资金融通有巨大的消极影响，甚至还会因少数国家的偿债困难所产生的多米诺骨牌效应，导致国际金融体系的崩溃。然而，这种危及国际金融体系安全的债务累积问题本质上还是属于国家风险的范畴。因此，国际金融机构和商业银行在从事国际信贷活动时，除要考虑一般性商业风险外，还必须考虑借款国本身独有的政治、经济、社会和债务累积等风险。只有这样，才可能防范国家风险，避免国际信贷中的重大损失。

11南京大学商学院在面临偿债困难的时候，债务国不是单方面停止偿债，就是与债权方进行协商，以重新安排债务。与进行协商相比，停止偿债容易动摇债权方对债务国的信心，使债务国失去未来再借款的机会，甚至会遭到严厉的报复，如强行冻结或查封债务国的海外资产等。一般说来，债务国更多的是采用协商方式，以缓解偿债困难。

12南京大学商学院

第二节国家风险评估

一、评估要素二、评估方法13南京大学商学院

国家风险评估是采用定性和定量的方法，系统分析可能导致国家风险的各种因素，进而测定这些因素及其变化对债务国偿债能力的影响。国家风险评估主要涉及评估要素和评估方法两方面的内容。作为国家风险管理的首要环节，国家风险评估历来受到国际信货组织和机构的高度重视。14南京大学商学院一、评估要素

（一）政治要素

表9-1政治要素及其内涵

政体与政权转移方式1.

民主（内阁制或总统制）2.

君权与独裁3.

政权通过和平或暴力手段转移4.

政治制度的弹性

要素

内涵15南京大学商学院

要素

内涵政治形势及其稳定性1.统治者的民众基础2.执政党与在野党的力量对比3.执政党的基本准则4.政治长期稳定5.政治稳定，但内部有分歧6.有政变的可能性权力关系与强权人物1.政府的结构特征2.政府的行政效率3.国家的管理哲学与政策4.政府官员的素质与决策能力5.强权人物的影响力16南京大学商学院政府对外国资本的态度和以往国有化记录1.

欢迎或不欢迎2.

差别待遇3.

征收外国资本或过国有化记录外交政策与外交关系1.

独立自主或依附大国的外交政策2.

与邻国的关系3.

与其它国家的经贸关系4.

与国际组织的关系5.

国际外交形象国际压力导致政治制度巨变的可能性1.

国际间矛盾激化2.

外国势力干涉3.

条约与联盟关系4.

国与国之间的战争17南京大学商学院

（二）社会要素表9-2社会要素及其内涵

要素

内涵社会发展背景1.历史2.宗教3.种族4.语言与文化5.社会结构与组织6.生活习惯18南京大学商学院

要素

内涵社会发展状况1.生活水准2.教育普及程度3.人民的寿命与健康水平4.死亡率或出生率5.居住环境6.人口结构与分布7.人民的工作意愿8.人民参与政治的程度社会不安定情况1.种族冲突2.宗族纠纷3.社会阶层对立4.贫富差距5.罢工6.暴动7.叛乱19南京大学商学院

（三）经济要素1、资源开发与政府经济发展计划

（1）天然资源，可用来说明一国主要天然资源的蕴藏量和开发利用状况。（2）人力资源，可用来说明一国劳动力的数量、素质，以及接受教育和训练的情况。（3）经济发展计划，可用来说明一国经济发展计划的制定和执行情况，观察该国是否有计划地配置各种资源，以实现经济增长的目标。

20南京大学商学院（4）国颤民生产总你值（GN肃P）或国纲内总值（尤GDP）例，可用来婚说明一国系的经济规永模和生产土能力。G难NP或G决DP的增澡长可提高亲一国的对鸽外偿债能壮力，与国城家风险管纯理有密切臂的关系。（5）经窗济增长率掀，可用来嫁说明一国丧的名义经裳济增长和冠实际经济结增长水平袋，分析该理国经济增壮长的趋势鱼。（6）人届均国民收悲入，可用路来说明一呀国人口与距经济的关歼系。除少瓣数石油输因出国外，核人均国民极收入高，专通常表示侦该国经济家发展水平侍较高，政概治制度和锦社会组织荒较完善，泉发生社会丽动荡和剧址变的可能矮性较小。21南京大云学商学遗院（7）资膝本积累率察，可用来狗说明一国松资本积累危的速度和嘱规模。资掉本积累率芒较低的国字家往往会挺有资金短价缺现象，柿对外来资佳金的需求滑较大。（8）工马业化程度击，可用来母说明一国拳的产业结泼构，以及压工业产值爪占国民总黑产值的比搞重。工业骆化程度较子高国家的孔偿债能力矩一般大于惜工业化程魄度较低国周家的偿债夹能力。（9）今消费水径准，可利用来说戴明一国河消费与萍积累的恐关系，狡消费与俘GNP吊或GD纸P的关料系，以沃及消费骗与进出兆口的关摆系。22南京大学涨商学院2、货币浴财政和金奸融政策（1）妖货币供旺给（2）艳通货膨混胀率（3）拆利率结绸构（4）信梢用工具（5）希金融市籍场23南京大棋学商学马院3、政无府预算（1）预腐算净值，百可用来说榴明一国财司政是属于倍赤字预算妈，剩余预消算，还是费平衡预算盼。赤字预艺算常会导叛致经常项威目收支状嗽况恶化，啦对外来资朵金需求上旷升，增加宰偿还外债浩的压力和予困难。（2）政使府支出占拼GNP的本比重，可匙用来说明紧政府为社采会经济发太展所提供待的资金，争以及政府荒在诱导社轨会投资中斧所扮演的怒角色。（3）凝财政赤踪蝶字或剩恋余占G膛NP的组比重，搁可用来邮说明政条府运用漫财政政稠策，促宅进经济止增长所左发挥的及财政作靠用。24南京大垫学商学疤院4、工催资、劳屑资关系肥和就业谦水平对这些姑要素所楼做的分猜析，有窑助于了晶解一国革的劳动席力成本吊，劳动逐力市场吊供求状俘况，工松会所能狸发挥的改作用等姜。5、进见出口贸盯易（1）出肆口及其扩沸张能力（2）雨出口的戚多元化（3）外味销市场的姥分布（4）暮进口数锁额和增岁长率25南京大学泼商学院（5）进哪口种类和插地区分布（6）出霜口值/最房诚低进口值（7）贸斜易条件（8）该非要素躁性劳务眯出口（9）贸持易管制措驰施6、国呀际收支列状况（1）闯经常项翻目收支境差额（2）资耍本项目收臣支（3）全夫面收支（俗Over酱all植Bala安nce您orP尊ayme示nts）（4）经嗓常项目收顿支占国民羡总产值的页比率（5）经妙常项目差志额占对外丛总收入的曾比率26南京大学绒商学院7、国际谅储备与外界汇市场（1）货唱币的价值领与稳定（2）外混汇市场的觉特征（3）饲国际储滨备及其铲增长（4）砖在国际付货币基皇金的借碎款权（5）国金际储备支疮付进口费剧用的能力征（国际储加备资产价购值／全部纵进口价值晨）27南京大直学商学嚷院8、对外葬债务情况（1）外舱债总额占耐GNP（液或GDP容）的比率（2）咬借债比骄率（一僵国外债离余额／秘当年出陪口外汇膏收入）（3）到遮期应偿还蔑债务占G巡寿NP（或敬GDP）家的比率（4）偿盖债比率(涝Debt须Ser绿vice替Rat吧io；D园SR)（5）膊以往偿销债记录9、经爷济发展则前景的题展望为正确地歉判断一国替的偿债能仰力，仅对唱该国各项畏经济要素新的过去蚂和现状灵进行评粱估是不造够的，俭而且还捏要在此基辽础上，万对其未冲来经济抖发展中两可能出情现的机盈遇和挑战卖进行预秃测。28南京大浅学商学余院二、评估亭方法国家风险途评估，就塌是对可能遮导致偿债努困难的各斑主要因素闸进行系统表和综合分痒析，以确冤定借款国撇的风险程芦度，为国挑际信贷提润供决策依舍据。世界牺上各种银南行和非银喂行金融机进构所采用如的评估方问法不尽相逢同，但总拆体而言，瞧国家风险夜评估的方脆法按其主锁要特征，椅可分为定脆性评估方涛法和定量别评估方法抽两大类。（一）炕定性评先估方法定性评估牺方法是对吓各项评估嫂要素做出堆主观上的招分析和判兆断。这种假方法偏重愧于利用经宝验和准则颂，而不是鱼用量化的尿数据比较光来说明各章项评估要难素的特性门及其与偿沉债能力的膜关系。按毛照评估内乎容的复杂参性与深浅毯程度，该声方法又可贱分为简述会报告法和源详述报告吓法。29南京大贱学商学挤院1、简述写报告法国家风险贱评估者根神据贷款业载务的实际挥需要，选劈燕择其认为付重要的梨评估要阔素进行序深入的偿分析，捉并在此精基础上提洞出国家检风险评宜估报告苗。这种浓方法没来有统一仅报告格式2、详述抄报告法国家风险浑评估者按乓照既定的仆标准格式商，对较多艳的评估要素苍进行系统淋地分析，隙并借助必逃要的经济累指标和统计商资料作执补充说灾明，进逆而评定煎一国的百信用等悔级。通常，陪既定的树标准格绕式至少馒有五个及部分：煮（1）冠国内经济；（筒2）国外问经济；（黑3）政策翠环境；（惨4）基本政治因素策；（5）亡外债。30南京大乡丰学商学东院（二）锡定量评顾估方法把各项评翅估要素及愤其可能产斗生的影响酬数量化，兰或用明确吩的数字表看示，以增罪强评估结浙果的客观俊性、可比瞒性和操作际性。按照拖国家风险挑评估的复志杂性和深烦度，定量店评估方法阅也可分为笔两种：一呼是检查表惭法（Ch薯eck—杠list阁App华roac茶h），二巧是数量法铲(Qua探ntia侍tive麻App窃roac蠢h)。31南京大学森商学院1、检查掀表法国家风险融评估者在东选定的检讽查表内，驳将一国的直政治、社颤会和经尚济等各矩种可能辅造成国李家风险早的主要简因素分别列洋出，再按速其表示的纯实际状况柿和影响力层的大小，给反出相应砖的等级毛评分，包最后把昂各要素珠的等级廉评分加总，广得出一国咐信用总分断，并按总矿分的高低举评定不同的坟信用等潜级。2、数量还法数量法就疗是利用数群量分析与怎经济学原命理，寻求剧国家风险程凉度与各种征评估要素叼之间的函纪数关系，黎并在此基础苍上建立塘计量经搞济模型蜂，然后霸再将评纳估要素据带入模型猫进行运困算和逻碑辑判断茅，进而套得出评捉估的结茂果。32南京大括学商学誉院（三）笼风险等对级的评闹定为直观地码显示一国遇的风险程义度，方便秀地比较国冤与国之间舅的风险大弃小，进而励提高国际姐信贷决策迈和国家风隐险管理的康水平，银惜行和非银铜行金融机队构还必须卷对国家风童险评定等旗级。风险愚等级的评毙定有许多限做法，但堆其主要内为容却有相刺似之处。型日本公债丧研究所的轰做法具有脖典型意义委，现简述哑如下:1、评级党标准和评题分等级在日本富公债研煮究所的激牵头组巧织下，顽成立由般银行、衡商社和敢工业公东司代表客参加的扩14个贤专家小搁组，同示时进行趴风险评乖估。各省个专家粉小组分括别以打讯分方式卧对每一好单项风振险，以妻及综合挑风险进吴行评估饺。单项磁风险和叔综合风甩险都分纲为A—亮E五级厌。单项坦风险的邪等级评辜分是：泄A级1塌0分，晓B级8分、此C级6凶分、D崭级4分里、E级框2分。喝以简单廉算术平楚均数求矛得的1抗4个小尤组的评愉分均值貌就是一遍国各单辆项风险汇的得分谋。综合料风险的列等级评利分是：内A级9揉分以上射，B8袍.9—绑7.0帅分，C密级6.销9—5改.0分起，D4钟.9—秘3.0振分，E缘瑞级2.螺9分以嗽下。不气论是单钢项风险崭还是综默合风险灾，都是说以分数滚的高低秀评定风炼险等级娘，即分艺数越高随，级别膝就越高牲，表示逮风险越愿小；不酸然，则圣相反。33南京大学林商学院2、评硬议标准日本公债坟研究所评刚议标准所不涉及的内俯容可概括手为政治和茎社会的稳易定性、经摆济的稳定许性和增长却潜力、对筹外关系的育稳定性和题对外支付阻的能力三饲个方面。老这三个方最面又可分极解为14弦个单项风吃险，最后挎归纳为一碗个综合风西险。⑴发仗生内乱靠和革命法的可能开性⑵现政渔权（体制看）的稳定追性⑶因责政权更双迭而影拒响政策妇的连续厨性⑷产业华的成熟程焦度⑸经陪济活动盛的扭曲如性（通顶货膨胀耗，失业年等）⑹财阴政政策足的有效此性34南京大学鉴商学院⑺金融昏政策的有党效性⑻经犹济增长察的潜力⑼战争邻的危险⑽国嚼际交往筐中的可苦信赖程降度（遵只守国际谨协调与廉契约的靠态度）⑾国际吓收支结构⑿对外遵支付能力⒀对赶外支付挺能力⒁汇扰率政策35南京大埋学商学栋院第三节辨国家风弄险的管理一、确定喇贷款的限其额二、风岛险性债杜权的归策属三、国旅家风险亿的监测四、减少踩风险损失夹的主要措滴施36南京大学律商学院国家风险躁的防范是在风险狗评估的基侵础上，采巴取有效措狼施，以规拌避国家风货险，或将顶国家风险炸可能造成居的损失降张低到最小旬程度。它泉主要包括孙四个方面合的内容，浑即确定贷伞款的限额世、风险债恰权的管理津、风险的搅监测，以尘及减少风横险损失的着措施。37南京大肠学商学美院一、确定轻贷款的限屯额根据不程同国家员的风险多等级，甚确定不司同的贷盘款限额蛋，以作内为发放轮贷款的往警戒线贞，从而别有利于收改善银滑行和非祝银行金牙融机构售的国际尤贷款决洒策，加稀强债权帅管理，抓分散信威贷风险抽，使有狭限的资葡金得到耳最优配旺置。1.对借凯款国设立爽放款的最膨大百分比2.按资辛本总额设剖立放款百年分比3.根据蒙外债状况闪设立最高牲信用限额4.按照峰风险评估浆等级授予岩信用额度5.针丧对具体稿贷款的浸性质设只立信用苍额度38南京大学逆商学院二、风因险性债源权的归逆属金融机构瓦，特别是跪商业银行菊通常采用椒两种方式泰确定国际章风险性债芹权的归属权。1、法膛定归属这种确帜定方式析是以最雄后应负宾偿还责盏任或担寨保责任泡的国家屈为归属遮之依据虎的。2、经济猎或功能归礼属这种确定潜方式是以绑借方还款谢来源所在胃国为归属帜依据的。39南京大扬学商学渠院三、国家窑风险的监假测对国家劳风险进烟行全面允监测可援从两个妻方面入畜手。一漫是对过垫去评估逆所选用奔的指标废或作预乘测时所皇设定的挑重要假世定进行筑检讨。二是对堤影响国司家风险植程度的撤主要因招素的变窝化趋势巩，如政航治、社致会、经卸济、国兔际收支郊和外债暮等的变籍化趋势拣进行监戚视，以捕测定一惹国近期彩和将来愤偿债能运力可能总发生的宣变化。对国家风芦险进行监艇测的具体浸作业方法抹主要有：鉴①逐日监票测②及逃时更新记狐录③定期检轨讨或评估40南京大酒学商学痒院四、减铸少风险唱损失的爹主要措俘施在防范国跟家风险的棉过程中，屡银行和非眨银行金融云机构还必偿须在贷款们的具体安桐排上进一陡步采取措燃施，努力常把国家风必险可能造捧成的经济隆损失降低租到最小程训度。其中庭主要的措荡施有：（一）堆寻求第店三者担翻保（二）雪采用国说际银团团贷款方没式（三）力忍求贷款形惨式多元化41南京大寄学商学常院第四节蒜金融危机一、金融脑风险与金奋融危机二、金连融危机象的成因劣分析三、金融挂危机的防盟范42南京大学酬商学院一、金融坏风险与金葬融危机金融风弱险是引须发金融家危机的梅可能性哪，是金唯融危机绞产生的择前提；区而金融棚危机则酿是金融婶风险充膝分暴露狼，并会纪产生全蒸局性和猜重大损夸失的结豆果。研迹究和防强范金融扇危机，练首先要求理解金速融风险矛的基本睁内涵。（一）金等融风险金融风险是指在金揭融市场迅仙速发展和短金融创新场工具不断虫涌现背景袖下，因金旨融交易的有期限性、烈逐利性、骑投机性，特以及与实煎物交易严垦重脱离等膨而引发灾朽难性结果墨的可能性桑。一般说蜜来，金融鲜风险具有验以下四个揪特征：1、不灵确定性43南京大盟学商学嘴院2、普料遍性3、扩辫散性4、隐画蔽性5、突浓发性根据金融熟风险涉及总的行为主逢体不同，摘可以将其狸分为个人抛金融风险吧、企业金晌融风险和贪政府金融绣风险；根乓据金融风劲险涉及的莲范围不同肿，可以将赵其分为系锤统性风险镇和非系统票性风险；评根据金融梳风险产生搅的原因不陵同，又可茶以将其分艇为国家风酒险、信用掉风险、利伯率风险和仓汇率风险菊等。导致金残融风险沟的主要巩因素是摄技术性萝因素、抵制度性桐因素和磁心理性他因素。脏技术性护因素的祝表现形普式是信臣息的不净对称和水非理性执操作；射心理因线素的表赏现形式吨是所谓勤的“动泊物精神丝式”（a付nim涌al外spi堡rit乓s）或甩“集体绸无意识绑”（c识oll智ect活ive细un亿con者sci串ous割nes肾s）；睬制度性喷因素的良表现形件式是实岁体经济市与货币嘴金融的夸分离，帮以及相疑关经济吧制度的地缺陷。44南京大学晨商学院（二）金乖融危机金融危际机是金融风宰险积聚到挎一定程度酸后的总爆立发，集中勺表现为全终部或大部织分金融指落标，如短健期利率，蛮证券、房巧地产和土纹地等资产擦的价格，另企业破产研数，以及怖金融机构失倒闭数等迟急剧和超耳周期的恶驳化，并且帐已对社会抗经济发展镰造成了灾仆难性影响提。在现实蔬生活中，删金融危机愈可具体地胜表现为银伟行危机、上债务危机庭和货币危惭机。45南京大双学商学乳院二、金融霞危机的成反因分析192兵9-1器933靠年大危霸机后，业西方学表者就对要金融危付机的成具因进行家了大量族的研究盈。早期谣的费雪府、凯恩坦斯等主撇要从经秧济周期属的角度阅来解释融金融危泊机。进挖入20任世纪7猴0年代妻后，关唤于金融懂危机成盒因的研盾究取得刚重要进牌展，其隙中影响斯较大的剩理论是最：Sa醋lan嚼t和H厨end谊ers桥on（园197嚼8）提嫁出的金领本位下皮的黄金逗投机理溜论，并道由Kr崭ugm渠an（卖197返9）应原用到固舰定固定躺汇率体犯系的分吗析中，称最后经庙Flo礼od和夏Gar影ber熔（19洲86）程加以完箱善的金渐融危机勿的第一挺代模型者；46南京大学构商学院Dool版ey（1拒997）江，Kru败gman次（199驻7）等提甜出的有关日亚洲银行雪、企业和牲政府之间桂特殊关系物的道德风请险模型；瘦由Obs粒tfie造ld（1享994，蛛1996窝）提出的败金融危机新的第二代事模型；S刺achs绕（199颂8）等人背提出的银养行挤兑和连流动性危恋机理论；听Bane胜rjee佩（199床2），C宋alvo叛和Mon懒doza秧（199酒6）提出内的羊群行刑为理论。均Krug荐man（子1999屯）将银行懂挤兑、流冒动性危机录和羊群行丹为等理论洽称为第三冠代金融危羞机理论，僚而Eic章heng馋reen撤（199互9）则认涝为Obs柔tfie意ld以后浮的研究只寻是对前两叶代金融危棍机模型的访补充和完台善，还不妙能称其为业具有突破划性的第三橡代金融危机机理论。蝴因此，这忠里只要对排较为成熟息的第一代聚和第二代遣金融危机纲模型进行侍分析。47南京大学赢商学院（一）踪蝶第一代标金融危负机模型第一代理脆论认为金逢融危机的宗发生是因种为政府宏树观经济管我理政策失叶当导致实味际经济恶锤化，投机疤者根据实忠际经济基岭础的变化面情况，在鼓预计到现出有的固定骨汇率体制述难以维持擦时对其货贷币发动攻倦击，从而解引起固定述汇率体制拉的解体。报这类模型葛强调实际百经济基础筝的变化，霸并强调汇茫率制度的屿制度选择明与国内财诵政政策和著货币政策卧的冲突。海另外，根赌据第一代耍金融危机瓣理论，一歌国通过未昼来的出口牌收入来平筑衡经常项雪目赤字的鸦能力是能闲否维持稳乖定的汇率退制度的重起要因素。纷换言之，粉一国货币筛当局是否奔有足够的四外汇储备巾来维持汇按率制度非阻常重要。48南京大学谜商学院第一代金耳融危机理兵论以克鲁至格曼（K臂rugm领an，1被979）搂的研究为械代表。克婚鲁格曼认努为：中央攻银行在维颈持固定汇敲率制时会技面临这样切的困境，即即如果政供府采取与犹固定汇率攀制相矛盾透的宏观经爸济政策，掩如扩张性尝的货币政碗策和财政监政策，在婶国际资本齿自由流动追的条件下思，将不可针避免地导娘致固定汇件率制度的草瓦解。这联主要是因凑为，在政佣府存在着彻大量财政常赤字时，隆中央银行扯必然增发零货币为财扩政赤字融两资，进而裳使货币供爆应量的增恭加，本币搬趋于本币钟贬值；本向币贬值会辅改变以本狡外币表示附的资产收矛益率发生私变化，公大众就要调浴整资产结周构，如抛突售本币，杆购买外币的，市场上向的投机者初也会推波赵助澜；随叼着政府持吊续地为财琴政政策赤避字融资和她在外汇市鞋场上反操塔作，其外较汇储备逐租步枯竭，孔最后中央地银行别无选选择，只同能任本国隐货币自由畏浮动，结怀果引发以粒本币大幅卵度贬值为江主要征兆蛙的金融危糊机。49南京大陡学商学续院50南京大学董商学院将（9鸣-2）直式、（肌9-3闲）式代隐入（9偏-1）极式，可寒得：（9-6抚）式表明搜货币需求孩和汇率变女化率筛成反向仆关系，即旦外币升值骂时，货币蛙需求量减束少。但由吓于政府采忠取固定汇挤率制，固绞定汇率为炼，所漠以继，因此：51南京大学锐商学院根据货竞币恒等晒式葵，得：对等式睬进行微愉分可得鬼国际储敲备变化尘率：52南京大学硬商学院国际储炭备变化繁率与国竭内信贷升变化率罗成反向侧变化，轧>0，慎所以扒，国际脸储备会样持续减躲少，直死至耗竭听。假定破外汇储塌备的最他低下限云为零（屑即政府导不向国搬际金融古机构借与入外汇木），那器么在没路有投机圈性攻击渔的情况寨下，固疮定汇率倡可以维垦持的时纵为沿，蜓为谱初始时吨间外汇拣储备量袍。53南京大学祥商学院图9-1也投机性筋攻击的时奔段54南京大学贞商学院图9—肿1给出淡了投机拼性攻击叫发生的逢时段，粒水平线拜表尺示固定燃汇率，哪向上的舍斜线辩表示殿在没有悲政府干敬预下由堆简单购纸买力平踢价决定婆的随国轰内货币驶供应增暑加而增予加的“欢影子汇巾率”，途A点是命均衡点舞，残点坦表示货马币当局绳的外汇炼储备能灶维持的尼固定汇杨率时间的。投机得者不会徐在影子咳汇率上瓦升到与涂固定汇伞率相等适之前，嚼即厘点之扣前进行孤投机，柏因为在沉A点之较前，投情机者以篮固定汇善率买下平外汇后拦，在市扁场上只项能得到柿比固定吼汇率更筛低的价云格。相旋反，理稿性的决您策应是缘瑞向政府检出售外量汇，在绒这时，炎外汇储稻备会比培较充足哑。55南京大训学商学积院同样，伤投机者承也不会铲在长点之后省进行投帝机，这猴时国际态储备已围被用尽啄。因为识只要影芹子汇率网高于固肃定的汇防率水平疼，即在总点A之羞后，央详行就会纵动用外凉汇储备裳维持原冒有的汇铃率水平热，很有如可能在匹外汇储己备没有框耗尽之园前，该看国就会溜放弃固怎定汇率积制。每辰个投机炸者都希姜望在货德币当局系放弃固距定汇率宾制之前咽购进外育汇，于拢是出现引了投机啊狂潮，培外汇储尾备很快仔耗尽，戚最后金终融危机品爆发了尊。因此骑，投机崇者进行培投机的答时段在死点A和慨点之挠间。56南京大学乐商学院第一代金团融危机模添型能够较开好地解释莲固定汇率和制下由经报济基础面翁变化而引鼻起的金融罚危机，但屠它没有考迅虑微观经社济主体的脊行为方式谷和公众的僵预期，而无且对固定姜汇率制度数下国际收睛支，特别亡是经常项即目收支的竿变化加以刚足够的重谁视。57南京大学锤商学院（二）以第二代遭金融危险机模型如果说第灵一代金融梳危机模型陷采用的是提外生政策固的分析方伞法（ex仗ogen部ous—各poli仇cya沟ppro湾ach）蚂，那么第钢二代金融剩危机模型摊则是采用助内生政策发的分析方屡法（en圈doge德nous丧—pol殊icy告appr犹oach粗），也就畜是基于投仇资者的预纸期和行为粥，研究市托场预期对舌宏观经济胖决策的影桥响。199状2年，取欧洲货陪币危机齐爆发。则然而与吧其他金梯融危机序不同的厅是，涉矿及危机会国家的蜂信贷并臂没有快递速扩张急，而且雾在危机令爆发两狂年后，候这些国萍家货币息的币值果就恢复打到了危蛾机前的仿水平。灾这表明抛，即使喜在基本退经济面死运行良朴好的情昂况下也达可能出姓现金融皮危机。脚在对此登研究的绞基础上路，Ob叮stf奖eld支等人（扁199秤4，1例996订）提出椒了金融敢危机的炉第二代锻模型。Obst讯feld疫等人认为航，货币当页局维护固肯定汇率的幼成本是与桨公众的预备期密切相筋关的，公反众的贬值柏预期越强淘（外币的医远期汇率址大幅上升距），维护聋固定汇率预的成本越集高，公众兵预期变化凑是导致金恨融危机的疮重要原因。58南京大访学商学晶院EE2E1DCR图9-2政府政策行为的非线性59南京大坡学商学禾院利率平价衣原理：图9-沃2中向详上倾斜佛的直线早是简化确了的利送率平价劲曲线，秀它表示滑利率随胳预期外暑汇的汇敌率上升筋而上升倍；府的悔成本曲层线以递帐减速率墓上升，兰表示政钉府既不驶喜欢国突内的利借率提高迈，又不矿喜欢外础汇的汇丝式率上升伙；随着爸曲线上凤升，维雁护固定性汇率的筑成本越众来越大壤，曲线幻玉向上凸熊现，预腹期汇率慌对利率粒的边际仇替代率注随着国庆内利率摆的上升捞而逐渐彩减小。钳当利率快无限上随升时，拒政府维谢护固定久汇率的夕成本增输加，其奥维护固冤定汇率辛的动力弊也相应险减小。60南京大蜡学商学食院在图9赚-2中蓬，有两蜂个均衡粥点C和霉D，C至<D，缝当较高末的贬值参预期导陪致较高印的利率弟时，政简府有动闯力选择喝较高的脑贬值率吼，市场向在均衡幕点D处孟运行。彩如果政培府能阻抵止公众拖产生强梳烈的贬岩值预期俘，那么养利率不阿会上升伸，市场恐将在均可衡点C浸运行。61南京大涨学商学垫院三、金融核危机的防罩范20世快纪70吊年代后苍，金融蛮危机频亿繁爆发匪，特别同是亚洲溉金融危家机对国煤民经济啦、区域肥经济，名乃至世否界经济搜形成了延巨大的信冲击，赤造成了模不可估洁量的损杨失。因具此，防慌范金融芳危机已茄经成为贷各国政柔府和国效际社会盾的重要宵任务。明防范金迹融危机必是一项搞复杂的