国际金融前沿专题培训讲座

国际金融前沿专题方齐云引言布雷顿森林体系解体以来，国际金融理论发展很快，特别是１９９０年代中期以后，国际金融理论更是进入了一个新的发展时期。尤其是跨时均衡分析方法的发展，对国际金融问题的分析，更多地融入微观基础，成为国际金融新的发展方向。随着1995年Obstfeld和Rogoff的著名论文ExchangeRateDynamicsRedux（简称REDUX模型）发表以来，开辟了新开放经济宏观经济学（newopen-economymacroeconomics）的时代，成为国际金融发展的一个重要里程碑。顺应这一发展趋势，1996年，Obstfeld和Rogoff出版了有代表性的教材FoundationsofInternationalMacroeconomics；2001年，Nelson出版了InternationalMacroeconomicsandFinance:TheoryandEmpiricalMethods等。现代国际金融的发展主要体现在两个方面：第一，主流的宏微观经济理论更多地应用到国际经济的背景中；第二，研究者用理论和经验方法更深层次地探讨国际经济的一些古典问题。传统国际金融理论直到第一次世界大战时，古典的国际经济理论一直主宰国际金融学，认为全球经济的均衡是自动调节的。古典的世界是一个稳定的动态体系，国内价格水平的调整和资金的自由流动，使得经济迅速恢复到充分就业和国际收支均衡，这是一种近似无摩擦的调整。两次世界大战之间，经济极端混乱，古典的经济理论对此无法解释，凯恩斯理论应运而生。凯恩斯革命产生了新的经济理论，Metzler,Machlup和Mundell等，把核心的凯恩斯宏观经济理论，应用到国际经济问题的研究中。这些新的模型主要是建立在静态世界的分析中：工资和价格刚性、失业以及国家之间有限的金融联系。其主要贡献是，解释了在凯恩斯乘数基础上的贸易效应、经济政策的反馈效应、贬值效应、浮动汇率的决定，以及在凯恩斯消费函数中贸易条件的作用，在这里，货币因素不被重视。Meade在1951年发表的著名论文TheBalanceofPayments中，更进一步扩展了凯恩斯理论，当然也融入了货币因素。Meade在开放经济条件下，综合分析了经济冲突问题及其解决方法，包含了价格弹性和国际支付安排的大量假设，其目的是为了指导政策选择。但是，Meade的分析是比较静态分析，缺乏对动态调整的研究。Mundell弥补了Meade的这一缺陷，同时也融入货币因素。在1960年代，Mundell和Fleming研究了在固定汇率制下，货币政策和财政政策对宏观经济变量的效果。由于二战后国际资本流动加强，模型中加入了资本账户的分析，此模型强调，一国应怎样通过货币政策和财政政策的搭配，实现宏观经济的内外均衡。Mundell-Fleming模型，同样讨论了浮动汇率制下宏观经济政策的效应。随着1970年代初布雷顿森林体系的崩溃，进入浮动汇率制时代，这是汇率理论的大发展时期。人们重新构建了汇率决定的结构分析模型，从汇率的流量分析，转向汇率决定的存量分析，把汇率看做资产的价格。这方面的研究先后出现了几种重要理论。首先是“弹性价格货币模型”，这一方法在1970年代迅速发展。其模型依赖于购买力平价条件，或者说一价定律是成立的。同时，金融市场的一体化，决定了国内利率受国际利率的影响，国内和国外债券被视为完全可替代的资产，风险中性的资产持有者认为，利率平价成立，即国内利率等于国外利率加上汇率的预期变动率。在这里，商品市场和金融资产市场同时达到均衡。货币模型也可以说是汇率变动的通胀理论。若国内通胀高于国外，本国货币贬值；反之亦然。模型假定了充分就业，工资和价格完全弹性，在两国既定的货币需求函数条件下，汇率由两国货币的相对需求和供给决定。该模型借助了Cagan的货币需求模型，同时能够更深入研究通胀的发展趋势和铸币税等问题。将Cagan模型扩展到开放经济条件下，很自然就能研究名义汇率的变动。同样，探讨货币需求的微观基础问题，能够进一步扩展该模型，如在效用函数中引入货币因素的模型和考虑消费者的“预付现金”约束条件模型。这些模型分别从不同角度解释了货币与汇率之间的关系。Dornbusch（1976）扩展了静态凯恩斯方法完全预期的名义汇率模型，这种扩展是基于Fleming（1962）和Mundell（1963）模型之上的。Dornbusch提出，货币市场和商品市场调整的不对称性，产生了汇率的超调，即商品市场的调整不足通过货币的过度调整来弥补，这就是所谓的“粘性价格货币模型”。它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性价格货币模型，解释了汇率超调现象，是对布雷顿森林体系解体后汇率高度波动的解释。均衡汇率模型研究了实际因素对汇率的冲击，认为汇率波动是对这些冲击的内生反应，中央银行无需干预外汇市场。用跨时均衡的分析方法研究实际汇率，也是汇率理论的一个重要方面，它解释了实际汇率和贸易条件的决定因素以及汇率波动对经济活动的影响等。传统的汇率宏观基本因素模型，不能很好地解释汇率波动，实证检验拒绝了有效市场假设，一些学者从外汇市场的“投机泡沫”、“比索问题”、“风险补贴”和“新闻模型”等，来检验解释外汇市场有效性的失败。投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的条件下导致汇率泡沫进一步成长；比索问题是指如果有导致汇率大幅度波动的小概率事件存在，样本分布不可能是正态分布，对外汇市场进行标准的检验就否定了外汇市场的有效性；风险补贴是指远期汇率并不是将来的即期汇率的无偏估计，它是对外汇市场假设前提的否定；“新闻模型”是指在预期的期间内有非预期的宏观基本因素出现，这些未预期到的新闻，会导致汇率变化莫测。一些学者如DeGrauwe认为，外汇市场参与者的预期并不是同一的，假定市场上有两类投资者：一是基本因素分析者，二是技术分析着，资产管理者在下期的投资分析中，给较准的一方赋予较大的权重。这种宏观基本因素和外汇市场微观分析相结合，成为汇率理论研究的一大趋势。实证检验的结果指出，短期内微观的技术分析有一定效果，但一些经济学家认为，长期内能够解释汇率运动规律的，仍然是宏观的基本因素分析。因此，从汇率理论发展的过程来看，每一种汇率理论对现实的解释，都是不能令人满意的，汇率变动似乎并不遵循某种规律。最近发展起来的对汇率进行解释的“混沌模型”，是将自然科学中的混沌现象引入到汇率理论的研究中，一些学者试图通过借用混沌理论来模拟汇率走势。因此，从外汇市场的微观结构和混沌理论来解释汇率变动，就成为汇率理论发展的又一新的发展分支。汇率制度的选择，也是汇率理论的重要内容。基本的争论是关于固定汇率和浮动汇率的选择。这涉及多种因素的影响，是一个理论性和实践性都很强的问题。美元化也是一些国家汇率制度选择面临的问题。尤其是对货币钉住美元的国家而言，更是如此。制度体系的复杂演变，导致了汇率目标区理论的发展，其中以Krugman(1991a)为代表的经济学家，对汇率目标区理论研究做出了重要贡献。他们系统地研究了汇率在目标区内的变化，指出目标区内变动的两个特征：一是蜜月效应；二是平滑移动条件，也就是说，由于预期的作用，基本因素变化在目标区内对汇率产生的效果，比在完全浮动汇率制下要小。由于实证检验的结果较差，后来Krugman和Svensson等，进一步扩展了汇率目标区模型。汇率目标区理论对国际货币制度改革也有着重要意义。欧洲货币联盟是国际货币一体化的一个重要里程碑，成为国际货币体系的一个重要的汇率制度安排，对它的研究，进一步丰富了汇率制度选择的内容。1970年代末和1980年代初，拉美国家的金融危机，暴露了固定汇率制的僵化和高维护成本的缺陷，以Krugman(1979)和Obstfeld(1986)等为代表的经济学家，对固定汇率制度下，货币危机爆发的原因和传播、扩散机制进行了研究。主流货币危机理论分为以下几种：Krugman(1979)阐述的由于基本因素恶化而导致的货币危机理论（第一代）；Obstfeld(1986)提出的预期自发引致的货币危机理论（第二代）；第三代货币危机模型则强调通过金融渠道引发货币危机，如双危机理论等。经常账户的跨时均衡分析汇率理论的动态发展中，一个重要的分支，就是经常账户的跨时均衡分析。它把最优增长理论应用到开放经济中，主要研究了：1980年代美国经常账户的持续逆差与日本经常账户的持续顺差的长期影响是什么？政府预算赤字如何影响利率、贸易收支和汇率？国际资本市场的日益一体化是否影响各国的经济周期和经济周期的国际传递？投资者心理的突然变化，如何通过国际资本市场影响各国经济？1980年代早期，许多研究者建立了经常账户的跨时模型，其中储蓄和投资的确定，代表前瞻性最优决策。在凯恩斯的分析方法中，净出口主要由当期的相对收入水平和对外净利息支付决定；而在跨时方法中，忽略了这些因素。该模型不同于早期的开放经济增长模型，这些模型能够分析短期的动态问题，如贸易条件冲击的短期和长期动态影响，这种方法也能用于分析一国的跨时预算约束和政府的跨时预算约束。开放经济与封闭经济的一个基本区别在于：开放经济能够从世界其它国家和地区引进或输出资源。当一国国民收入出现短期波动时，能够借助国外贷款避免消费和投资的急剧萎缩。类似地，一国如果储蓄充足，就能够参与国外的生产性投资项目或对外放款。这种资源的跨时交易就是跨时贸易。在开放经济条件下，大多数的宏观经济行为，都与其跨时贸易有关。而跨时贸易通常可以用经常账户的收支平衡状况来反映。跨时模型通过考察影响消费和投资行为的关键因素，以及世界利率的决定，能够分析经常账户等变量跨时均衡的变化。在此基础上，还有叠代模型（overlappinggeneration)，该模型最早由Allias和Samuelson引入，它与Modigliani和Brumberg著名的生命周期储蓄分析相一致，即允许不同年龄的消费者之间存在异质性。根据该模型，人口变化趋势和税收的代际影响，也是决定国民收入和经常账户的重要因素。在经典的国际金融文献中，没有考察宏观经济政策的微观基础问题，而微观基础问题，又是保证经济政策之间内在联系所不可或缺的；经典的国际金融文献，不能用统一的框架对动态的经济问题进行解释，对国际资本市场一体化的分析也是非常有限的。更为重要的是，许多经典文献没有也不可能对许多当前的重大经济政策问题进行分析，例如：经常账户问题，政府预算赤字问题，投机性货币冲击问题，以及金融市场全球化对证券和衍生产品的影响等等。跨时分析方法提供了一个理论分析框架，能够分析重要的外部均衡的相互关联的政策问题，外部均衡的持续变化和均衡的实际汇率，所有这些，都是与一国经济所面临的跨时均衡相联系的。跨时分析能够分析开放经济条件下政策的福利效果。这种方法，主要是从自动调节机制和动态稳定分析，转向跨时预算约束和最大化的横截面条件的分析。与国际收支的货币分析方法一样，1980年代建立起来的经常账户跨时分析，通常假定价格是完全弹性的，因此，它忽略了短期价格刚性和商品、要素市场同时不均衡的存在。跨时模型通常也假定经济的高度一体化，这样，国际商品套利的存在，导致价格调整的弹性大，符合弹性价格假定。而融入粘性价格的分析，开辟了新开放经济宏观经济学。跨时均衡的分析方法，可以进一步扩展到国际金融市场中，用于分析风险资产交易的经济作用，以及分析国际债务问题。国际金融市场的不确定性，影响经常账户的动态变化和经济周期的国际传递，并影响国际金融资产的定价。国际资本市场的不完善性，对国际债务问题有重要的影响，而跨时均衡分析方法，提供了对这些问题的深入探讨。新开放经济宏观经济学：Obstfeld和Rogoff的Redux模型在过去几十年中，开放经济宏观经济学和汇率经济学在理论和经验研究上，都有许多重大突破和进展，同时能够获得大量高质量宏观经济和金融方面的数据，也促进了经验研究的进一步发展。新开放经济宏观经济学的产生和发展，成为国际金融的一个新的发展领域和发展方向。Obstfeld和Rogoff(1995)在其论文ExchangeRateDynamicsRedux中，研究了汇率决定的动态一般均衡模型，其分析融入了微观经济基础、名义价格刚性和不完全竞争，这种研究的一个主要目标，就是建立开放经济宏观经济学分析的一个新的工作母机模型（workhorsemodel)。从理论层面看，Dornbusch（1976）的超调模型，有几个方法论上的缺陷，最基本的缺陷是，缺乏明显的理论选择的基础，特别是没有总供给这样的微观基础。因此，在价格事先确定和市场没有出清的情况下，模型不能够解决总需求和产出之间的缺口，因为它没有考虑私人或政府的跨时预算约束。Dornbusch模型也不能解释经常账户的动态变化或政府支出的效应，模型缺乏微观基础，导致其不能够通过任何福利标准来评估相互可替代的宏观经济政策。相对于Mundell-Fleming-Dornbusch

(Mundell,1962,1963;

Fleming,1962;

Dornbusch,1976)的分析框架（其模型的主要特征是，分析结构简单，有明确的政策含义），由于融入了微观基础，新开放经济宏观经济模型，能够进行福利分析。在市场不完善和名义价格刚性情况下，能够进行政策评估。由于新开放经济宏观经济模型的分析与特定的微观基础相联系，因此，政策评估和福利分析依赖于特定的偏好和名义价格刚性。虽然Obstfeld和Rogoff(1995)的研究工作开辟了新开放经济宏观经济学的时代，但是，值得指出，更早做出贡献的是Svensson和vanWijnbergen(1989)建立的模型，这是一个随机的两国新古典理性预期模型，粘性价格是由垄断竞争厂商所确定的，可能有过剩的生产能力，模型考察了货币对产出冲击的国际溢出效应。和Mundell-Fleming-Dornbusch模型相比，货币政策的溢出效应可能为正，也可能为负，这依赖于消费的跨时替代弹性和期内（intratemporal)弹性。许多其他研究者如Lucas(1982)、Stockman(1980,1987)、Backus

(Backus,

KehoeandKydland,1992,1994,1995)等，也在开放经济模型中，融入微观基础进行了分析。Obstfeld和Rogoff建立的两国动态模型，是一个包含微观基础的一般均衡模型，它考虑了名义价格刚性、不完全竞争、生产和消费相统一的厂商。每一个厂商生产唯一的不同产品，所有厂商有同样的偏好，这表现在跨时效用函数中，跨时效用和消费、实际货币余额正相关，和劳动负相关，劳动和产量正相关。汇率是外国货币的价格，两国分别是本国和外国。因为模型假定没有贸易壁垒，单个产品的一价定律成立，对国际上同样的消费篮子而言，购买力平价成立（PPP是指当用同样的货币表示时，价格水平相同)。一价定律是针对单个产品而言的，而不是消费篮子。由于实际汇率是名义汇率剔除掉价格因素后的汇率，实际汇率的变动，反映了对购买力平价的偏离，因此，一价定律和连续的购买力平价，意味着不变的实际汇率，而长期购买力平价，意味着实际汇率是回归均值（尽管短期内可能偏离购买力平价）Obstfeld和Rogoff的Redux模型还假定，在一体化的世界资本市场上，两国能够进行借贷，国际上唯一的可交易资产，是无风险的实际债券，用消费品标价。厂商在它们的预算约束下，使自身一生的效用最大化。效用最大化包含３个条件：第一个是标准的欧拉方程；第二个是货币市场均衡的条件，即实际货币余额提供的服务消费的边际替代率，等于持有实际货币余额的机会成本，在效用函数中，典型厂商直接从持有货币中受益，但是损失了无风险债券的利息和消除通胀成本的机会；第三个条件是，多生产一单位产品获得的收入的边际效用，等于劳动的边际负效用，这是劳动与闲暇的交替方程。特别是当净国外资产为０，以及不同国家政府支出水平相同时，通过求解这个模型，可得到收入和实际货币余额。这个模型建立在不完全竞争市场结构基础上，由于产品差异，每一个厂商都有一定的垄断势力。这个模型的解，意味着稳定状态下的产量较低。随着需求弹性上升，不同产品之间的替代弹性上升，其结果是垄断势力下降。随着替代弹性趋向无穷大，产量上升趋向于完全竞争的水平。Redux模型的核心是，货币冲击对实际货币余额和产量的影响。在完全弹性价格条件下，永久的冲击不会有影响，世界经济仍然处于稳定状态。即货币供给增加没有实际效果，不可能弥补产量水平的下降，货币是中性的。在短期，由于价格刚性，货币政策可能有实际效果。由于价格不变，货币供给增加，名义利率下降，因此汇率贬值（这是由于外汇市场的套利，有风险的利率平价成立）。外国产品相对于国内产品更加昂贵，对国内产品的短期需求上升，导致产量上升。因此，货币冲击对实际经济有作用效果。如果价格固定，产量是由需求决定的。又因为垄断的生产者总是在边际成本之上定价，在固定价格下，满足非预期的需求总是有利可图的。在这个模型中，汇率贬值的幅度小于货币供给，货币贬值导致对国内产品的需求上升，国内收入短期增加。但是，由于他们打算熨平消费，本国居民用增加的收入部分用于消费，部分用于储蓄，所以，尽管长期经常账户平衡，但短期本国经常账户盈余。由于长期财富增加，本国居民偏向闲暇，本国产量下降。不过，由于长期本国厂商的实际收入和消费增加，长期内汇率不会贬值。与Dornbusch模型不同的是，该模型并不能得出汇率超调的结论，替代弹性越大，汇率效果就越小。当替代弹性无限大时，本国和外国产品的替代弹性很大，需求会发生较大转移，但汇率变化不大。最后，货币扩张导致一阶福利改善。在垄断均衡情况下，由于价格超过边际成本，全球产量较低。非预期的货币冲击提高了总需求，刺激生产，消除了经济扭曲。总之，货币冲击有持续的实际效果，影响消费、产量和汇率。尽管一价定律和购买力平价成立，在正的货币冲击过后，国内和国外福利同等程度增加，产量接近于完全竞争水平，在一期内调整到稳定水平。由于经常账户的变化导致短期财富增加，货币供给冲击有实际效果，超出了名义价格刚性的时间，货币甚至在长期也是非中性的。Redux模型的扩展小型开放经济模型名义价格刚性当地货币定价（pricingtomarket,PTM)稳定状态的不确定性偏好金融市场的结构资本的作用随机的新开放经济宏观经济学Redux模型的混沌分析方法其它相关研究小型开放经济模型Redux模型是一个两国模型，由于考虑到国际传播的渠道，利率和资产价格内生决定，但是，在小型开放经济假设下，可以建立类似的、更简单的模型，而且也更容易区别贸易品和非贸易品。Obstfeld和Rogoff提供了这样的分析：非贸易品部门是垄断竞争的，而贸易品部门是完全竞争和弹性价格的，本国的典型厂商在每一期生产的贸易品数量不变，而对某一种非贸易品的生产具有垄断性。这样，永久的货币冲击，并不导致经常账户的不平衡，由于贸易品产量固定，贸易品消费的变化决定经常账户的变化。在独立偏好、贴现率等于世界利率的情况下，最优的消费时间路径是一个完全平整的路径，因此，经常账户仍然是平衡的。与Redux模型不同，在该模型中，可能会出现汇率超调，因为，货币冲击不能够产生经常账户的平衡，在长期货币是中性的，名义汇率和货币存量同比例上升。由于货币需求的消费弹性小于１，名义汇率超过其长期均衡水平。Lane(1997)用这个小型开放经济模型，考察了相机抉择的货币政策和开放度对均衡通胀影响，指出，一个更加开放的经济，从突然的通胀中获得的收益会较小，只有贸易品部门才获得货币扩张的产量收益，但水平较低。在相机抉择政策的条件下，产量收益与突然的通胀率正相关。模型指出，经济越开放，均衡的通胀率越低。Lane(2001)考虑了一个不同定义的效用函数，进一步扩展了这一模型。在他的分析中，货币冲击导致经常账户的不平衡，但实际上经常账户反映的符号是模糊的，它依赖于跨时替代弹性σ（表示不同期间消费替代的意愿）和期内替代弹性θ（表示同一期间贸易品和非贸易品之间的替代程度）之间的相互作用。如果σ<θ，正的货币冲击导致经常账户盈余；σ>θ，经常账户赤字；σ＝θ，经常账户平衡。因此，模型对微观基础相当敏感。名义价格掉刚性关于名义匠价格刚性障，Redu浊x模型假积定价格员是提前祸一期确蛛定的，泳在一期分后调整枪到均衡医点。如处果价格誉刚性是蜜由于固肯定的菜毕单成本代所确定茫，厂商夸希望在浩冲击后谅立即调承整价格桂（如果旧冲击非般常大，歌导致边疑际成本邪超过价鱼格），焦因此，Redu夏x模型的移分析，呀只有在要一定的替冲击范愈围内才毙可能是鉴合理的寇。Hau厉(20演00)研究了要轻素价格刚得性和非贸猾易品在国勿际传播中魂的作用。鱼首先，模召型考虑了胆要素市场舱和名义价霸格刚性；舞第二，假梅定本国货丸币汇率是丙弹性价格觉的，但不咳存在国际抬商品套利漠。尽管由爷于最优的棕垄断价格旷，一价定泼律还是成泉立，但消得费价格指铸数中，非握贸易品导谁致汇率偏挥离购买力看平价。第辰三，与Red鸣ux模型不同追，Hau也考虑了寇非贸易品遣，其主要材结论是，雄要素价格煎刚性对国佳内生产价轧格刚性有羡类似的含景义，在要踢素价格刚搂性的市场旅结构中，加证实了Redu交x模型的分龟析。但是滤，非贸易峰品改变了虚传导机制眨，较大的脱非贸易品乘份额放大冷了汇率变瓜化，由于虹货币市场先的均衡，纸依赖于短葡期价格的泼调整，能澡够解释名胖义汇率相呈对于产品养价格的高铸波动性。在价格水滥平刚性的香情况下，玻价格水平钢粘性主要途是指考虑谊平缓的而妥不是间断翻的总体价桌格水平调恳整。这类沉例子见于Tay悉lor匆(19群80)、Cal魄vo(象198静3)等人的裁文献。Koll杂mann四(199桃7)建立了一鸦个包含粘虏性价格和相粘性工资呼的动态开苹放经济模哨型，探讨惠了在价格埋和工资事知先确定和Cal凶vo型的名相义刚性练条件下侵，货币走冲击对落汇率和搭价格水坊平的影括响。他颜的结论川显示，Calv凉o型的名必义刚性静和观察闲到的名夺义和实羽际汇率翻的相关开关系相京当吻合巨。但是法，与产肚量及其驼它经济漏变量之驰间的关塌系并不节吻合。Char姨i，Keho捉ean收dMc尼Grat扫tan(19直98,200熊0)建立了粘努性价格和照实际汇率第之间新开锹放经济宏骂观经济模罚型。他们塔观察到，圣实际汇率赚大幅度、喝持续偏离破购买力平看价，可能盆主要是因碧为贸易品环偏离一价坏定律。实贷际和名义风汇率的波催动幅度，户比相对价延格水平高盯６倍多，锦实际和名卖义汇率具践有持续的脱相关性，通一阶的年笨相关系数雕分别为0.85和0.8抵3。三位那学者在察垄断价乱格歧视求（导致鲜贸易品掉偏离一龄价定律劣）的基串础上，俯还建立然了一个羞粘性价凶格模型总，模型记假定价干格在３良个月之孤前确定表、货币歌需求消弊费弹性肯为１，示但是，侦这个模你型并没原有得出诉上面的思名义和异实际汇差率的序亩列相关殃特征。浆生产者才在18个月之办前确定唇价格水屋平，货赠币需求妨的消费石弹性为0.2沟7，该假钥定能够震更好地秋得出实广际和名则义汇率遣的持续影波动的需特征。腿实际和脉名义汇炒率的序他列相关悦系数分煤别为0.65和0.66，但汇率狼比名义价继格水平的兽波动幅度浪高３倍。Jea奋nne认(19愧98)试图在经是济周期动患态一般均雁衡中，研宁究汇率是侄否会导致御持续的经尤济波动。Jea疯nne指出，烦商品市殖场较小辅的名义承摩擦，香能够被雁劳动力貌市场的免实际工撕资刚性徐所放大达，导致悲产量对扎货币冲勇击的持砌续和大穴幅度波举动。他允指出，昨在实际粥工资刚好性条件微下，较堂小的名策义刚性欢可解释顺货币冲云击足以办导致经距济持续荡波动。Obst辰feld和Rog象off（2000户a)在粘性的阻名义工资仁、垄断竞抹争和用出福口商的货奸币定价的烘条件下，魔建立了随帐机的新开炒放经济宏队观经济模被型。模型究在不确定谎条件下，雕解决了工抓资水平的肾确定问题色，有利于架分析不同勤货币制度境下，政策科的福利含缠义和对预絮期产量及余贸易条件浩的影响。快他们指出旗，贸易条单件和汇率做之间所观培察到的相输关性，在才名义刚性匆的假设下这，比在用曲当地货币王定价的假番设下，更承加一致。当地货杏币定价渗（PTM)Red雅ux模型假合定，所期有贸易先品的一谅价定律圣都是成贺立的。紧许多学欢者对这孤个模型歪提出疑称问，偏舅离一价巨定律超修越了通宗过区域便距离或符运输成界本所能态解释的汤程度。歼所以，晓一些学池者结合款不完全可竞争厂他商的国累际分割值和当地扯货币定嚷价（pri批cin拨gt都om溪ark抗et,宣PT柿M)扩展了Red拼ux模型。Krug匹man(柄1987谋)用PTM来形容某机些商品（胁如汽车和哨许多电子鞭产品）的迈价格歧视源，国际套俊利很难或逗几乎是不璃可能的，招例如，这盟可能是由旧于不同的司国家标准镇等所造成悔的。另一混方面，垄项断厂商可调能限制和插阻止国际叹商品套利向，如通过耐拒绝提供可在另一个载国家购买柄的商品的勇保证服务曾。根据价沉格不能够沃套利的幅晌度，生产厦者可能在剧不同的国里际市场上参实行价格唐歧视。考虑到PTM，研究呀者指出雕，PTM在汇率烧决定和败国际宏句观经济型波动中绝，发挥兆着重要梦作用，灵因为PTM限制了榨汇率变捉动对价锯格水平肠的传递贵，减少仪了汇率倚变动的扩支出转版换作用伍，导致惑了汇率炸在非PTM的情况下毙更大幅度鹅的波动。历而且名义属价格刚性忌和PTM相结合，巷放大了汇睬率对宏观高基本因素饲冲击的反却应。进一氧步，由于贺偏离购买捷力平价，PTM模型也倾纸向于减少截了不同国垫家消费的似共同变动妄，而增加锐了产量的皮共同变动询，这符合喜某些著名镇的经验研视究（Bac跳kus盾,K祸eho饺ea病nd毅Kyd境lan梯d,辽199度2)。最后，PTM的引入，案对货币冲私击的国际拆传导有重带要的福利躲含义。Bett效san贝dDe妥vere贼ux(2情000)假定，海商品价聚格以买鹿方的当湿地货币搞计价（侨且不经氏常调整谜），以际此来表滩述PTM，结果，路实际汇率份和名义汇壶率高频变污动，这些究假设也意军味着，价旨格－成本羡之差对汇技率做出反鸭应，而不锯是对名义凑价格内生凯地波动。劣在他们的石分析框架再中，国家牌之间市场肢的分割程禾度，主要悲反映在贸双易品上，俊贸易主要害由厂商进闪行。家庭性不可能套钞取不同国锦家的价格舒差，厂商商确定短期柔的名义价默格，用当沉地货币表谋示，价格孤是粘性的兽。他们的愁模型基于怎产品差异蚁，并假定掘厂商能够乞在不同国气家实行价酷格歧视。历不过，当鬼大部分厂含商都采取PTM时，汇肢率贬值登对进口狠产品的吹相对价熟格有较林小的影仿响，这痒相对于读价格用贷卖方货猴币表示僻时，弱蒜化了汇劲率变动姐产生的资分配效泡果。价稳格用卖酬方货币停表示时督，汇率主对价格歉的传递洋更为迅暂速。因框此，PTM减少了汇祖率贬值的轮支出转换雷效应（世夜界需求转秃向贬值国券的出口品妹）。因为梅，在PTM下，国伶内价格光对汇率件贬值反未应小，恩而均衡仿汇率的附反应可仗能会被热大大放腰大，这藏和观察砍到的经研验证据引可能是撒一致的景，汇率荐可能比句相对价索格波动阴更大。PTM也对国轮际宏观棒经济的地冲击有康重要含细义。例牙如，没鬼有PTM，货币冲衡击倾向于肌导致不同泄国家消费昨增加和产线量下降的自变动。但凑是，PTM改变了这捆一特点。PTM导致偏离怒购买力平厉价，使得桂消费共同唉下降，同遣时，没有振汇率的消棒费转换效疯应，导致烛产量共同至增加。就福利方分析而简言，在泡一价定府律和购计买力平谋价成立拴的条件物下，非沿预期的授货币扩歉张，提基高了所番有国内圈和国外惑厂商的唱福利，叉但在PTM条件下，苗国内货币壤扩张增加滔了本国福迟利，降低叙了国外福忧利，货币全政策是一区种以邻为沿壑的工具勤，所以提亮供了国际店货币政策粮协调的理猜论依据。总之，PTM模型分析咏，指出商乒品市场的印分割，有细利于解释逐国家之间烂数量和价篮格的波动偶，对分析芽经济冲击斗的国际传彩导、政策岛影响和福访利有重要似意义。稳定状票态的不燃确定性在Red姓ux分析框架痕中，经常救账户在冲代击的传导设中起着关思键作用，汁但是稳定址状态是不钳确定的，仇国家之间攻的消费差劈燕异和经济炭体的对外逝净资产之扰间是不稳参定的。货芦币冲击后仔，经济变宫动到另一子个稳定状衫态，直到挤新的冲击乎出现。对激模型对数田线性化，敲能够获得布内生变量美封闭形式生的解，但踩模型得出霜的结论可纸能是有问览题的。特絮别地，因胜为变量偏干离了开始腹的稳定状窃态，对数剖线性的可眯靠性较低盾。Red岸ux模型后来据的修正放基弃了对外困净资产积酷累在宏观断经济相互抓依赖性中浑的重要作称用。通过细假定（１）国旱内和国发外商品工的替代季弹性为供１；或宝（２）抖金融市守场是完株善的，研这意味慈着经常梯账户并雄不对冲贺击有所买反应（Obs榴tfe使ld谣and老Ro饲gof吴f,马200火0a)。尽管这惊种分析获迎得了稳定亡状态所决氧定的期望宗结果，但馋是它需要雨这两个较瓣强的假设炭条件。放愧弃经常账串户的分析涌，这可能疼是不现实普的，虽然建这些分析揉考虑到不念确定性问炉题，但是胀没有解决汉它。Ghir梅oni(薯2000锻a)提供了Red朋ux模型关眨于不确州定性和古非稳定堡性问题律的扩展罗性讨论洽。他建扩立了一站个可处凶理的宏梯观经济桂相互依缸赖的两乔国模型造，但是皆，他放复弃了前很面的假报设，因忧为国内万和国外续商品之满间的替片代弹性咽不可能既为１，饶金融市跪场也不搂可能是刘完善的雁。利用方代际交聋叠模型俭，他指粗出了内艘生决定命的稳定避状态是翼怎样存烧在的。晴短期冲亚击后，苦世界经关济回到照这一状眼态，而可对外净泄资产的酷积累在酒冲击对宋生产率眨的传导滤中起着龟作用。求他还指捉出，忽吐略经常栗账户的岔福利比臂较是一罚个重大颈错误。偏好尽管融炮入微观糊基础的伍分析，占相对于Mun毙del男l-F敌lem造ing纷-Do芒rnb浴usc桨h模型是休一大进连步，但羊是，这芦些模型换的含义税依赖于天偏好的偏假定。Redu厘x模型中敲的一个扁简易假办设是，昌对国内说和国外童商品的畅偏好，末分别融乳入到常冈数替代修弹性效头用函数敲中。Cor的set狠ti和Pes帽ent断i扩展了Red咏ux模型，考尸察了国内祸和国外商夸品的有限奏替代效应斧。在他们舱的模型中怨，一价定移律仍然成早立。生产给函数由柯论布－道格敲拉斯函数盘表示，国磨内和国外猫商品的替争代弹性为佛１，国内赖和国外厂痕商有不变污的收入份恳额。模型哈说明了扩阴张性的货件币政策和金财政政策狠的福利效距应，以及偿经济扭曲违的内部、置外部原因否与一国的饮垄断力量用有关。例用如，非预月期的货币钳贬值可能营是使己受脏损（beg阀gar券-th渐yse锈lf)，而不是欧以邻为壑(be辫gga脱r-t资hy-泽nei男ghb虫or)，因为国折内的产量籍收益被消逃费者购买骄力的损失扭和贸易条庭件恶化所役抵消。而索且，小型胡和更加开督放的经济醉更易于通茶胀。但是谅，财政政粱策冲击在吉既定的贸吵易条件下互，短期内飞提高国内锡需求，而糟通常从长保期来看是案以邻为壑山的政策。装这些分析馆提供了国辅际政策协得调的必要吉性。Redu剥x模型中谁的一个绘重要假肆设是，络消费和娇闲暇是蛮独立的比，如果老技术进眨步只局欺限于生手产部门期，这种围假设和盯均衡的诞增长路玻径是不浓一致的驻。随着彩一国逐桂渐富裕穗，劳动职力供给威逐渐下袭降，除廉非跨时厉替代弹辈性为１角，否则茶劳动力究供给会并变到０赞。例如Cha应ri,港Ke匆hoe增an逼dM菌cGr怒att架an（1998）在消彻费和闲烤暇不可聋分割的券条件下因确定了扬偏好。赶这种偏毫好与均唯衡的增珠长路径渠是一致搂的，也拥和观察剂到的较驰高的实首际汇率买波动是意一致的洁。更高们弹性的防劳动力沸供给和武更大的漫消费跨脆时替代翻弹性，扰导致实今际汇率球的更大代波动。嗽因此，咽确定偏瞒好的Red蕉ux模型，翅提供了货几个宏固观经济填变量短垄期变动皆的更合刃理的含命义，与唤实际观搞察到的雾数据更疗加一致拆。注意，开这里主慈要讨论动了偏好梢确定的欠两个问田题：本减国和外弦国商品舱消费的沾替代程哗度；消敲费和闲史暇在效计用中的捷独立性尾。但模辅型的结欺论可能队还关键场地依赖蜂于效用检函数的浇确定。渠放松效哲用函数共中的对搜称性假劣设，并毙考虑消逼费和闲荣暇的不膜可分割脑性，能滑够得出薪更加合件理和更途加一般戚的效用禁函数。金融市臭场的结会构Redu隶x模型假饼定，只皮有无风示险的实狱际债券教的国际创交易，症因此，造金融市术场是完顺善的。Cha蠢ri,次Ke暮hoe屯an毙dM棕cGr渔att白an（199熊8）在PTM模型的欣框架内躺，比较燥了在完窗善市场烂条件下截和只有赤国内货私币标价挤的名义醒债券交训易的条顾件下，飘货币冲退击的效践应，其时结论显浙示，Red远ux模型在踏这方面药也颇有购说服力岭。Suth肉erla使nd(1盈996)在跨时的燃一般均衡倡框架内，丢分析了交恶易摩擦——金融市爽场是不消完善的翠，购买此债券涉议及到凸害的调整涝成本。锈商品市抱场是完终全竞争耗的，是Calv寻o型的缓慢孝价格调整艘市场。Sut驱her通lan汽d指出，价神格惯性越谈大，金融防一体化的格障碍对产低量的影响额就越大。殃价格惯性焰较大，产垒量调整缓日慢，更多会的厂商通猫过国际金担融市场熨削平消费。Suth沃erla蔽nd的模拟指治出，当冲岗击来源于热货币市场典，金融市筒场的一体巡寿化，增大敬了许多变扛量的波动涝；当冲击匙来源于实郑际需求或启供给，则旬减弱了大央多数变量拢的波动。巨在Suth贤erla楚nd的一般买化模型党中（Sena田y，1998各)，这些结眠论也存在慌。例如，激正的国内酿货币冲击浪，导致国呈内利率下幅降，所以砖和国外有愉个负的利上差，而负似的利差导泉致较小的璃汇率贬值工和相对更喇大的国内右消费变化寄，这意味仁着国内产繁量比Redu顷x模型中弃上升得基少。Obs伤tfe医ld和Rogo叨ff认为，分爬析商品市店场的不完骄善性或惯壤性，似乎臭是不具有歌说服力的艘，故假定刘国际资本直市场是完今善的。实急际上，如歼果是完全司的国际分浴析分担，途价格或工惨资刚性怎日么可能与阔之共存？院不过，完诵全的资本有市场一体泼化假设是激有争论的灵，尽管许框多经济学京家认为，恩金融一体顾化的程度南逐步增加窄，但是，融金融市场镇的摩擦阻功力可能还扁是存在的替。资本的作发用在新开膊放经济坊模型中掀，忽略病了资本吼的作用剂。例如吗，融入冤资本的副竞争性箩模型，胞可能产肺生类似公于垄断饥竞争模健型中的疑供给冲金击的效雀果（Finn序,20众00)。Char辱i,K但ehoe旁and输McG浸ratt纷an（1998卷,20族00）也认皇为，资辱本可能帽有重要牙作用，兴因为货缓币冲击齐降低了望短期利戒率，导俩致投资汗高涨，唯因此产踪蝶生经常趟账户赤殃字，很捞显然，反在新开四放经济鉴模型中欲融入资桥本，可阶能是将醒来研究搭的一个宇重要方姿向。随机的新笔开放经济独宏观经济婆学近年来的婚研究放松率了确定性钢假设，Obst麻feld员and赌Rog肝off(磁1998衫)第一次扩肉展了Redu吸x模型，Cor测set么ti和Pes舱ent落i研究了随斑机分析，控这反映了椅经济学家引已经开始姥脱离纯非破预期冲击摸来进行分著析。Obs升tfe劈燕ld馆and跌Ro树gof圆f(1堵998帽)提出的替模型，巨是一个批粘性价牺格货币刊模型，泄其中，旨风险对增资产价钩格、短测期利率野、单个案厂商的挤价格确掌定、预题期的产戴量和国监际贸易播流量有璃影响。欠这种方粥法，使沿得他们兰能够求被解不同斜汇率制问度之间逮的福利决均衡水细平，这界种均衡钱和一国巾规模大政小有关芳。这个乞模型的弹另一个老重要发盗现是，火汇率风驼险影响猛汇率水表平。Obs阅tfe肝ld萍and练Ro就gof萝f(1作998贯)在Red唐ux模型中增悲加了不确塔定性，大至多数结论傅是标准的移，与Redu洞x模型有相妻同的数量文结论。为孙了获得均孔衡汇率，兴他们假定银本国和外垫国有同样值的通胀率秤趋势，用逗传统的对拢数线性获例得名义汇烦率决定的亩方程，这逮个方程可松以被认为抬是货币型您的方程，胞传统的宏呼观基本因监素决定汇触率。而且盲，除了随岩时间变动避的风险补勺贴项以外议，这个方图程和Red粉ux模型中的茄相同，在魔没有泡沫锈的假设条孝件下，平呀缓的风险猾补贴融入扮汇率方程讽。这个方酷程可能解输释传统的乔汇率货币淘方程的失法败，因为嘉它忽略了号汇率风险追。Hod丹ric裳k(案198数9)在预付逢现金（cash咏-in-相adva房诚nce）的弹性美价格汇率已模型中，茫得到了类愈似的结论肢。例如，纸本国货币珍投资较小录的相对风钥险，导致役国内名义巧利率的下序降和国内竿货币贬值授，产生了命本国货币蛮的“安全瓦港效应”拦。就恰当名的利率水帖平而言，际本国货币拢币值上升不，导致汇铅率风险补皱贴水平和偏远期补贴殿的下降（储后者更大量），这个锅结论提供消了新的远息期补贴之裙谜的理论部解释，高呜利率不仅菌不必与预具期贬值相邮联系，而喜且还可能朋出现相反小的情况，届特别是有板类似通胀声趋势的国甲家，更是稼如此。不馆过，这一焦模型的结鼻论，可能介还依赖于挖微观基础甩的确定，亲同样也面举临争论。Redu返x模型的混蓝沌分析方适法混沌模肾型的一角个主要仪特点是律，它能膜够模拟华真实汇辽率的随胶机型变蹦化。De达Gra光uwe蔬,D表ewa俱cht撤er,活19蛙92;拣De年Gr劳auw改e,灵Dew分ach善ter祸an舌dE雾mbr衔ech革ts,召19则93研究了替汇率的郊混沌变割化，扩乞展了Dor受nbu株sch粘性价臂格模型煮，融入洒了投机赚变化，蚂产生了痛许多均愧衡，包拒括混沌叔均衡。正在这里德，Obst骄feld和Rogo串ff的模型代黑替了Dorn紧busc亚h的模型鼠。这里社的模型尤将DeG粉rauw量e－Dew鹊ach愿ter模型的沿投机动滚态部分狱和Red阶ux模型混合赚，并考虑章到了外汇碌干预因素扭（DaS转ilva拜,20肥00），得到氧了混沌的涝名义汇率禁模型，并前且显示，取对于实际松有效的参盐数值，混碗沌解法仍寻然是可能作的。尤其漠是，假设桐国内厂商膏在前期投旨机外汇，玩它们不再备（如Red裂ux模型中所绵假设的）架拥有理性坝预期，它削们不是图萍表分析者颈（用过去运的汇率判乘断将来的寻汇率）就悦是基本因拖素分析者效（根据模机型中的基文本面得到放购买力平矮价均衡汇洋率，从而迈做出预期债）。其它相关四研究Obst摄feld和Rogo捕ff的分析粘基于下百列假设便：（１蔑）厂商镜用本国纱货币确悬定价格河；（２眯）外国酷支付本品国产品样的价格械随汇率鸡变化而誉瞬时变谦动；（扩３）一级价定律酸成立。Deve腐reux留and废Eng贺el(1误998)扩展了Obs疤tfe座ld和Rogo赔ff的分析帽，假定PTM，即厂走商对国席内居民拔用本国懂货币确界定价格矿，对外耻国居民鸟用外国饼货币确枣定价格丢。因此饿，当汇稠率变动比时，一保价定律拒不成立聋。风险愿补贴依勇赖于厂皮商确定揪价格的矛类型。Dev平ere雾ux蛋and封En特gel比较了固走定汇率和处浮动汇率策之间的厂王商福利，汁发现，汇容率制度不姓仅对消费届变化、实饭际余额和纱闲暇重要泄，而且一盐旦价格决殃定中融入矛风险补贴猪，则对它蚁们的均值酸也有重要浇影响。因图为PTM隔绝了链消费和口汇率波拦动的关恒系，与丛在厂商坚的货币格定价情检况下相盲比，在PTM下，浮动址汇率的成思本更低。毯因此浮动狮汇率通常赌优于固定滋汇率。Enge悬l(19任99)总结了一陕般均衡模董型中外汇误风险补贴南的证据：腊第一，在斧弹性价格至一般均衡使模型中，抢风险补贴哥的存在，救依赖于外男生的货币倦冲击与总摄供给冲击慈的相关性找，风险补蛾贴在粘性脑价格模型辰中存在。启第二，总婶供给的分米布并不影蛛响粘性价贝格模型中窑的外汇风患险补贴。尼第三，如吃果风险补俗贴依赖于累消费者面云临的价格渴，当一价咸定律不成爬立时，没巴有唯一的果外汇风险吸补贴，因丸为厂商用提消费者货且币定价。酿第四，标右准的随机素动态一般血均衡模型菌，通常并佳不意味着摄高的风险住补贴。在忽这些模型培中，汇率潮的风险补坐贴，是汇伤率均衡水贡平的一个酬重要决定徐因素。在上述Redu吵x模型的矿扩展中舍，我们乎重点考汪察了名塘义价格祝刚性、旗市场定炼价、随锯机开放边经济宏种观经济蝇模型和晒混沌分婆析等。新的发致展方向Obs残tfe微ld爆and彩Ro泄gof洗f(2廉000愚a)指出了堤随机开步放经济错宏观经稍济模型哨这一新抬的方向蝴。他们瓣注意到个，与在尸单一货垃币的封惕闭经济溉中相比雹，在多茄货币的纺国际经光济中，吸名义刚服性的可湾能性更诵大，考刚虑到国鲜内市场勒分割是守必要的哀。他们零认为，喂当地货寨币定价谱或外国浮货币定蜻价的实抓践更接栗近于现花实。如川果进口米是用进扫口国货帅币标价哲，非预漠期的货榆币贬值耀应该与谱改善的炭贸易条颈件相一谱致。但荣他们指略出，这涛与经验眉数据不隶一致。旋实际上惜，证据膨显示，慌总体数既据可能菊合乎传初统分析凑框架，送出口主也要是本文国货币味定价，仔名义汇礼率的变仿动，对敌国际竞蒸争和贸吗易有重兴要的短巧期效应捆。Obst丙feld螺and毅Rog缠off的分析放，主要余来源于愧下列事间实：第哑一，偏馒离一价锋定律，贡主要是谱由于消忧费者价察格指数闸中的非方贸易品跟因素（桑如租金哨和广告篮等），板市场分叫割和当拉地货币狐定价（PTM)的传递假糊设，是否聚解释了对触一价定律蹲的偏离，匀还不清楚条。第二，海工资粘性婶导致的价子格粘性，现在解释宏款观经济的益持续波动拼中，可能疯是最重要茂的，因为黎交易定价宵不可能导仔致大幅持诞续的偏离代。第三，颜定价的直和接证据和蔬出口者用铅进口方的秩货币定价游是不一致咐的（但美杠国是个例插外）。第肚四，关于合价格和成敢本之差的捎国际证据择和用出口鼻者货币定烂价的实践东是相一致化的。Obs面tfe贺ld丈and吨Ro狮gof螺f建立了谋劳动力油市场名堡义刚性浑和外国激货币定默价条件踩下的随钱机开放尤经济模垮型。这携是一个丘标准的悲两个全瓦球经济农，本国柔和外国芬生产不骨同的贸路易品。旷每一国枕也生产盐不同的压非贸易乞品，工痰人确定望下一期枪的国内振货币的策名义工司资，在书经济冲阵击的条话件下提读供劳动傲力需求药。所有陡商品的借价格都卸是完全紧弹性的净。他们给重出了工化资事先视确定的洪均衡方寄程、方薪差和效由用的解标，以及滥每一个呜内生变蛮量封闭营形式的孩解。特突别地，夕汇率解衬显示，该名义工贫资确定总后，相菌对的本家国货币宜供给的罚增加，皆导致汇缝率的超倘调贬值矛。但是调，完全墨预期导淹致工资垒之差和套汇率同猪等变化谱。Obs印tfe加ld键and篮Ro率gof楚f得出了两勿种福利结夺果。第一呜，他们指袜出，有效洞约束的货停币政策规医则重现了寺弹性价格枣均衡，产攀量对生产奏率冲击是篇顺周期变抬化。例如麻，在弹性写工资下，茅导致更大揉的劳动力而供给和产童量的一个扛正的生产肚率冲击，唯在工资提诱前确定的校条件下，椅导致本国许货币扩张花性反应和滋外国货币巨紧缩性反惹应，但是面，全球性傅的净货币帖反应为正竭。而且最阔优的货币冷政策，使棵得汇率随孙不同国家侦的生产率跨差异变动绸而变化。衰第二，他渐们计算了驾３个不同魔货币制度嚷下的预期扛效用，即与最优的浮耕动汇率制处度、全球齐货币主义丹和最优的饼固定汇率案制度。其犯结论是，鬼在最优的既浮动汇率轻制度下，星预期效用努是最大的锯。如果最巡寿优的货币雨政策使得跪汇率对不庄同国家生右产率差异犬的冲击产侮生相应变南动，这种拆结论是显夹而易见的卷。如果国兵内和国外巧的生产率炭冲击是完美全相关的闲，则固定退汇率制度哥是占优的朗。Obs佩tfe睡ld喉and棕Ro泪gof市f还阐述肝了几个滑理论和意政策问波题，包往括不同她名义制锄度下的赠福利分粪析。名巴义汇率伸变动，致在短期卷内会导称致世界道需求在绝不同国写家之间挤的变化戒，这种更假设，惰在传统园的Mun小del胡l-F刷lem敢ing伙-Do拘rnb佩usc煌h模型中六，是至疑关重要舍的，这所与事实冷相一致矩，并作炒为随机甘开放经轻济模型降的一个鸣重要基夜石。模何型中忽算略了经劈燕常账户颗，回避门了不确酱定性问著题，但贿是，从茎经验角煎度来看顶，可能来有点不疾合理。值得指出馅的是，新萄开放经济粒宏观经济页学一直都胃假定没有云国际贸易唤成本。不搁过，引入腿国际贸易医成本，可呆能有利于涉改进经验并的汇率模摸型，解释管国际宏观挣经济学的枣未解之谜醒。参考文恨献Alla森is,首Maur色ice,柱194圣7,Econ铁omie遭et宋Inte站ret,Pa召ris:肥Imp甘rime秋rie橡Nati暂onle术.Bac批kus鲜,D重avi凝dK促.,萄Keh场oe,案Pa或tri温ck疮J.铅and咽Ky榨dla袖nd,答Fi幻玉nn议E.,祝19尼92,国“I虹nte幸rna项tio雄nal纠Re湿al屋Bus裂ine缺ss奋Cyc竖les穷,”Jour接nal着ofP估olit悄ical寺Eco音nomy,Au惭gust坏100石(4):免745劫-75.——,巧19侵94,锤“D圆yna苹mic淡so图ft趟he兽Tra圾de财Bal御anc葵ea全nd纯the疲Te骑rms奥of护Tr珠ade古:T你he雪J-C胡urv悬e?”Amer贩ican月Eco冰nomi框cRe过view,Ma透rch殿84(1董):8诞4-10册3.——,看1995饶,“I蜻nter怖nati智onal讯Bus怠ines新sCy易cles轻:Th斧eory绝and画Evi券denc呼e,”首inT霜homa弹sF.观Coo戏ley,压ed.裁,Fron摸tier或sof问Bus漫ines惜sCy绕cle步Rese饿arch药,Pri吃nce哈ton浙:P集rin鹿cet笨on包Uni途ver臣sit赶yP峡res同s.Bet夸ts,扶Ca予rol效ine讽an爽dD没eve膀reu禽x,养Mic活hae蛮lB赤.,迅199沃6,锹“Th速eE晋xch痛ang款eR慰ate葡in点a挺Mod正el拒of钻Pri境cin市g-t疗o-M蹦ark择et,绞”Eur鸽ope茧an筒Eco幻玉nom坦ic缓Rev尺iew,Ap蚀ril房诚40(3和-5):旧100嫩7-21呢.——,摔1997冬,“T辟heI铅nter店nati只onal鲜Mon唇etar魂yTr忆ansm兄issi筋onM汪echa行nism独:A早Mode杂lof木Rea蚊lEx烤chan胆geR药ate军Adju禁stme腾ntU激nder眠Pri拴cing声-to-虏Mark绣et,”秩Unp屑ubli主shed程man慈uscr折ipt,弹Uni练vers贴ity董ofB却riti傻shC状olum计bia.——,觉1999乌,“T挪heI概nter事nati梳onal美Eff龟ects呆of怒Mone跃tary抢and米Fis备cal身Poli配cyi窃na摘Two-扶Coun鲁try重Mode馅l,”算Unpu半blis溉hed产manu丧scri煎pt,念Univ晨ersi屈tyo槽fBr绪itis忘hCo供lumb朵ia.——,港2000攻a,“航Inte扰rnat陡iona榆lMo怪neta拉ryP沙olic浪yCo犁ordi调nati刷ona给ndC爱ompe悲titi阵veD珍epre荷ciat谨ion:蹈AR拐e-Ev伏alua平tion臂,”Jour娱nal尘ofM衰oney那,Cr垒edit爬and棋Ban山king吵,Nov推emb苗er梦32(臂4):夸72猜2-4湿5.——,堆20鸟00b征,“袭Exc田han企ge害Rat付eD讽yna当mic舒si暗na尺Mo森del柏of阻Pr侮ici匪ng-园to-方Mar负ket炎,”Jou落rna拉lo纹fI微nte允rna锤tio意nal炊Ec殊ono蚊mic摸s,Febr采uary汤50(拢1):厚215-德44.Calv斧o,G庙uill杏ermo考A.,宰198奶3,“涉Stag间gere叮dPr纵ices乌in害aUt辫ilit锄y-Ma禾ximi召zing侧Fra耽mewo俘rk,”Jou泽rna妙lo孙fM汽one牛tar弃yE俊con牵omi辅cs,Sept匪embe取r12扔(3):薄383耻-98.Char啦i,V今.V.炼,Ke渴hoe,鸡Pat缴rick给J.斩and裹McGr啄atta目n,E墓llen寒R.,创199具8,“央Mone产tary唯Sho章cks碍and抛Real打Exc雀hang测eRa笨tes局inS屿tick肃yPr本ice泽Mode乱lso扛fIn糟tern遵atio度nal协Busi碧ness犁Cyc遍les,毕”Un坟publ底ishe呼dma腿nusc做ript权,Fe恭dera分lRe疯serv煌eBa千nko顿fMi峰nnea营poli澡s.——,仇20参00,扛“S尤tic伪ky田Pri箩ce押Mod得els功of稀th尺eB裳usi杨nes惊sC禾ycl秆es:伍Ca晒nt监he涛Con蚂tra墨ct舱Mul旋tip饺lie辱rS阶olv凳et意he凉Per句sis太ten还ce抗Pro血ble勒m?”Eco酱nom压etr遍ica敢,Sept冈embe渡r68蔑(5):刊115康1-79泰.Cor嫌set爱ti,菊Gi钞anc乳arl猪oa芝nd漠Pes见ent亮i,很Pao锄lo,宰20沙01,汽“W筹elf挣are稍an卖dM欠acr今oec屋ono栗mic趋In君ter寺dep短end挽enc德e,”Qua乏rte呜rly险Jo族urn夸al绝of糟Eco丛nom此ics半.Dev惭ere调ux,抬Mi貌cha抛el刚B.,祝19桌99,凝“D糊oF胜ixe口dE舅xch德ang侮eR卖ate描sI跟nhi竭bit拉Ma弦cro畏eco昨nom召ic徐Adj鹿ust如men刻t?”交Un妈pub浅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