社服化妆品行业：重组胶原蛋白植入剂先发者锦波生物高研发护航

/5/6/7/8/9/10/11/5/6/7/8/9/10/11/12/1/2/3/4/5社服化妆品行业重组胶原蛋白植入剂先发者锦波生物，高研发护航蛋白三类械产品薇旖美冻干纤维获批上市，2022年公司营收3.9亿元同增2年薇旖美带动公司毛净利率显著回升，毛利率分别为82.3%/85.4%，归母净利率分别为24.6%/28.0%。2015-2022年销售费用率由15.5%提升至发产品结构优化拉升公司整体盈利能力，2022年重组胶原蛋白产品营收3.34效执行，研发人员、研发投入、发明专利数量不断攀升，支撑长期技术优关键环节。V成长赛道，研发和品牌优势领先，妆字号产品放量逻辑顺畅，渠道发力线上直销。推荐珀莱雅，公司大单品策略持续提升盈利能力，运营和组织优牌恋火放量。建议关注拟剥离地产业务聚焦大健康产业的鲁商发展，以及年以来海南线下流量迅速复苏，疫后客流回补叠加春节活动共同拉动离岛建议关注中国中免，公司在各渠道和格局端均维持优势，具备价值属性同时存在一定的弹性。关注海南国资背景物业主在商业环境改善、行业正规化过程中的红利释放，建议关注海南机场。➢风险提示：供应链和终端消费需求复苏不及预期，化妆品行业竞争加期。强于大市(维持评级)年内行业相对大盘走势美容护理(申万)沪深3000%%分析师陈照林分析师来舒楠23.02.07诚信专业发现价值重要声明1诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 图表45：分国别韩国免税店销售额(亿美元) 20图表46：分国别韩国免税店购物人次(万人) 20图表47：分国别韩国免税店客单价(美元/人) 21图表48：分地区韩国免税店销售额情况(亿美元) 21图表49：分地区韩国免税店客单价情况(美元/人) 21图表50：分渠道韩国免税店销售额情况(亿美元) 22图表51：分渠道韩国免税店客单价情况(美元/人) 22 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值1获得医用III型胶原喷雾、医用III型胶原凝III凝胶、医用III型胶原无菌凝胶等7个医疗器械注册证(二类)三类医疗器械产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻千纤维获国家药品监督管理局批准上市，是我获得医用重组人源胶原蛋白功获得医用III型胶原喷雾、医用III型胶原凝III凝胶、医用III型胶原无菌凝胶等7个医疗器械注册证(二类)三类医疗器械产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻千纤维获国家药品监督管理局批准上市，是我获得医用重组人源胶原蛋白功能敷料(凝胶型)(无菌型)等医疗器械注册证(二类)，重组Ⅲ型胶原蛋白开始于功能性护肤品领域的应用国自主研制的首个采用新型生物材料-重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)140%1.611.091.561.282.331.031.1历程：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局国自主研制的首个重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，2022年营收3.9亿元同增抗HPV生物蛋白产品上市，抗HPV生物蛋白敷料医疗器械注册证(二类)获批公司成立重组III型胶原蛋白上市，获得重组人源胶原蛋白功能敷料(重组III型胶原蛋白上市，获得重组人源胶原蛋白功能敷料(喷雾型)、重组人源胶原蛋白阴道敷料等5个医疗器械注册证(二类)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)3.90120%I胶原口腔粘膜修复喷雾医疗器械注册证(二类)一步拓展100%80%60%40%20%0.570.450.440.350.30.570.450.440.350.320.160.320.510.190.080.10.080.02-20%2019201420152016202120122013(0.04)201820172020202220082019201420152016202120122013(0.04)2018201720202022-40%营收(亿元)归母净利润(亿元)营收yoy利润yoy权及高管：管理层经验丰富，总经理为华熙生物原CEO现专注销售条线，核心技术人员稳定。图表2：股权结构集中，实控人持股64%诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2山西转型综合改革示范区管理委员会100%山西春汾科创投资集团有限公司杨霞(实控人)科技山西转型综合改革示范区管理委员会100%山西春汾科创投资集团有限公司杨霞(实控人)科技新城投资开发有限公司山西转型综改合成生物产业投资开发有限公司金雪坤陆晨阳刘丽萍(任先亮配偶)鸿润生物科技有限公司任先亮(任先炜哥哥)其他任先炜(与杨霞育有一女)80.3%64.3%3.2%2.2%2.2%1.9%1.5%1.4%1.3%1.2%1.2%山西转型综合改革示范区国有资产监督管理中心1100%李万程锦波生物名核心技术人员杨霞董事长硕士49曾任妇产科主治医生，2008-2016年任山西医科大学讲师，2008-2011年任锦波有限执行董事，2011-2015年任锦波有限监事，2016年至今任锦波生物董事长金雪坤董事、总经理硕士582006-2012年任百胜(深圳)医疗设备中国区总经理，2012-2018年任华熙生物CEO，2021年至今任锦波生物总经理核心技术人员陆晨阳董事、副总本科55研发：曾任太原制药厂研究员、山西省制药工业公司第二制药厂副厂长、山西省医药集团科技质量部部长、华北制药集团山西博康药业总工程师副总，2013-2015年任锦波有限核心技术人员，2015-2016年任锦波生物核心技术人员，2016年至今任锦波生物副总李万程董事、副总专科57销售：曾任山西博康药业副总，2014-2015年任锦波有限销售总监、副总，2015-2016年任锦波生物董事长、总经理、销售总监，2016年至今任锦波生物副总唐梦华董事、副总、董秘硕士36年直接任锦波生物董秘核心技术人员兰小宾总硕士36研发：2008-2015年任锦波有限研发部经理，2015年至今任锦波生物研发二部经理薛芳琴本科52财务：注会、税务师，曾任水产公司会计主管、会计师事务所项目经理、中煤集团部门财总，2017年至今任锦波生物CFO核心技术人员何振瑞职工监事硕士40研发：2009-2015年任锦波有限研发部副经理，2015年至今任锦波生物研发一部经理诚信专业发现价值3诚信专业发现价值31.3优质财务：高研发费用率保障技术领先，低销售费用率留有营销空间82.3%82.3%80.0%77.9%2014201520162017201820192020202120220.3%37.7%33.6%34.2%29.0%24.6%28.019.8%10%2014201520162017201820192020202120222。.9%18.9%0%%2014201520162017201820192020202120220%2诚信专业发现价值4诚信专业发现价值412.5%11.6%12.5%11.6%0%2016201720182019202020212022%%2014201520162017201820192020202120221.4全品类产品：重组胶原蛋白突破，二三类器械、护肤品全面布局以金波品牌为主，主要应用于医用妇科领域。升产品分类产品类别产品代表品牌代表细分产品应用领域终端客户2021年2022H12022年原蛋白植入剂膜修复敷料、初蓉液原液蛋白面膜膜品/膜金波拉升公司整体毛利率，19-22年公司毛利率分别为84.7%/80.0%/82.3%/85.4%/诚信专业发现价值5诚信专业发现价值50% 2019202020212022重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其他20192020202120221.5多品牌：构建品牌梯度，薇旖美占比四成产品大类细分品牌产品细类产品名称22H1营收(万元)产品占比22H1品牌营收(万元)品牌占比源化胶原蛋白植入剂4358%.4%料3料.2%.2%.3%27920料478料诚信专业发现价值6诚信专业发现价值69品金波66129计12019202020192020202122H10%20192020202122H1.88伯纳赫类械浓度名称美I美元原蛋白功能敷料诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7名称频419元/5支元液，羟乙基纤维素瓶原1.6灵活渠道：高度匹配产品结构变化动了医疗美容机构渠道的放量，2019-2022H1民营医美机构渠道营收分别为2019202020212022H1入337y14%45%82.3%18,123y8%41%80%78%85.6%.7467,814.984y107%51%32%33%88.2%200.006,361.69827.45y531%51%26%27%90.4%3,8161,059品生产企业所0公立医院其他科室(非整形科)-1,453.29y-46%46%6%6%78.7%710,308.26y35%47%44%8%83.5%75,214y40%60%诚信专业发现价值8诚信专业发现价值822%14%Q为80.4%/68.3%/品C端客户占比提升至六成。2019-2021年功能性护肤品终端客户构2019202020192020202122Q1-30%0%202122Q1-32019202020192020202122Q1-3室皮肤科-其他皮肤科-美容院及连机构皮肤科-其他私立医0%20120192020202122Q1-30%1.7先发优势：率先获批重组三类械，护肤级原料实现突破诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9蛋时，若后续市场供给扩容顺料种类公司核心成分位目规格有效时长白美物蛋白蛋白冻干纤维脸，眼周g4mg物肤丽美(凝固性胶原蛋，眼周，轮廓一支肤柔美(非凝固性胶原)，额头000/一支肤莱美(含利多卡因凝兰汉福生物植入物系统支一支质酸透明质酸ArtfillerUniversal酸基底一支登登极致玻尿酸，眼部一支姣兰姣兰玻尿酸一支钠，利多0/一支钠，利多酸钠980/一支，眉弓，太巴钠，利多体体熊猫针质酸、氨基酸、肌支月钠，利多一支伊婉钠，利多伊婉致柔玻尿酸一支生类充剂明质伊妍仕伊妍仕注射用聚己内酯微球面部填充剂优势。诚信专业发现价值诚信专业发现价值单位21H222H1202122Q1-320222,4350-2-%%%-%-支864,1427,10186--2,158--2--率%----%% - - - - 序列100%匹配氨基酸序列国际首次高通量筛选出人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区；通过生物合成制备出氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白功能区100%相同三螺旋胶原纤维网锦波生物联合中科院生物物理所，国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构，结构特征且呈164.88°柔性弯曲。183%天然高活性高细胞黏附性，是评价胶原蛋白结合细胞的能力。重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，细胞黏附性是人体自身胶原蛋白的183%；有利于细胞粘附、发挥细胞修复和再生作用0标签蛋白不含标签蛋白(异源氨基酸序列)，无免疫风险诚信专业发现价值诚信专业发现价值。品牌164.88°肌频重源7.7万液水液水乳419元/5ml*5支279元/25ml5片ml*7瓶219元/25ml*5片0ml80gH元)270.3%1.8研发：组织明晰，流程高效，按月度计划生产合实验室”以及“功能蛋白临床转化研究中心”。模式按计划高效执行，公司确定年度销售计划-生产部门确定年度生产计划并分摊到每月-生产部门每月按照库存情况调整月度生产计划-生产部门按照月度生产计划组织实施生产。诚信专业发现价值诚信专业发现价值5040302050403020100研究院部门名称主要职能院功能蛋白山西省负责围绕重组人源化胶原蛋白新材料及病进入抑制剂进行基础研究生物合成人体结性材料研究部质量研究部负责开发蛋白原料质量检测方法以及产品质量检验新方法法规注册与知识部应用转化部药研究院作，核心技术在主营业务及产品中的应用究及功究及功能区筛成及转化技术化研究平台生物合成及纯化检测前预试验20182019202020212022出金额(2022年末0.54亿元)、发明专利规模(2022年末42项，发明专利项)稳步增长，有望在后续新材料蓝海竞争中维持行业前列地位。26%24%22%20%18%16%014%012%10%2019202020212022研发人员数量占比020182019202020212022亿元)yoy%%%%%%%诚信专业发现价值诚信专业发现价值福证券研究所新2019202020212022H1白kgkgkg.95.95.95kg.62.03.252019202020212022H1产量(万)6930.66销量(万)03产量(万)75销量(万)73市场推广，夯实长期经营的关键环节。项目名称具体内容投资金额(亿元)项目总投资(亿元)募集资金投入额(亿元)募资投入产品研发项目发投资2.6%流动资金%计.70-2.化妆品行业跟踪诚信专业发现价值诚信专业发现价值2.1化妆品行业数据跟踪从行业整体来看：4月，淘系化妆品GMV168.51亿元/yoy+3.9%，其中护肤V10%0%0-10%-20%-30%0-40%-50%淘系GMV(亿元) GMV/yoy7.1%，抖音GMV10700万元2)贝泰妮：4月薇诺娜淘系GMV1.38亿元/yoy-16.0%，抖音GMV3487万元/yoy27.8%。3)华熙生物：4月润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活淘系GMV分别yoy%/-12.4%。4)鲁商GMVyoy音GMV2994.9万元/yoy306.6%。6)巨子诚信专业发现价值诚信专业发现价值2.2化妆品板块行情回顾体表现弱于大盘。诚信专业发现价值诚信专业发现价值传媒饰石油石化银行公用事业传媒饰石油石化银行公用事业有色金属铁机械设备牧渔造料社会服务食品饮料机基础化工4%7%%-10%超额收益美容护理(申万)沪深300份展化邦股份份展化邦股份名臣健康拉芳家化份新材稳健医疗江股份王份依依股份加洁登康口腔-10%诚信专业发现价值诚信专业发现价值--同比-14.53pct)，贝泰妮(-11.07%/同比-16.36pct)、华熙生物(-12.35%/同比水羊股份(+2.39%/同比+17.50pct)、丸美股份(-5.01%/同比+11.24pct)。0%-10%2022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42.3化妆品行业重点公司公告时间代码公司公告4/73983.SH关产业领域的投资布局，青岛茂达股权投资合伙企业伙人/4/20856.SZ/4/213605.SH/4/213605.SH/4/250315.SH%。/4/250315.SH诚信专业发现价值诚信专业发现价值/4/26957.SZ/4/27740.SZ/4/27740.SZ同比/4/270223.SH/4/283983.SH股东/4/283983.SH2.4化妆品行业动态p Aesop在2022年的销售额为5.37亿美元(约合人民币36.95亿)，该交易仍需获得观察)代。(化妆品观察)诚信专业发现价值诚信专业发现价值3合人民币4.68亿元)，上年同期净利润为51.49亿美元(约合人民币354亿元)，同为979亿-989亿美元(约合为人民币6739-6808亿元)，市场预期为977.3亿美元(约合为人民币6727.6亿元)。(化妆品观察)一季度财报。报告显示，欧莱雅一季度销售额为103.8亿欧元(约合人民币783.5亿至16.85亿欧元(约人民币127.2亿元)，集团所有部门均实现增长，除北亚地区受3.免税行业跟踪3.1免税行业数据跟踪(1)海南离岛免税诚信专业发现价值诚信专业发现价值-04-08-04-080-04-08-04-08-04-080-04-08-04-08-04-08-04-08-04-08-040-081-04-08-04-08000%0%00免税购物金额(亿元)同比0000000免税购物实际人次客单价(元/人，右轴)(2)韩国免税业根据韩国免税店协会数据，2023年3月韩国免税店销售额9.36亿美元/yoy-oy2019年同期的47.6%/18.6%；客单价1294.7/2497.62美元，yoy9.5%/-90.5%。图表45：分国别韩国免税店销售额(亿美元)50-01-04-07-01-040-07-01-04-07-01-04-07-0100-01-04-07-01-04-07-011-04-07-01-04-07-01诚信专业发现价值诚信专业发现价值-01-03-05-07-09-01-01-03-05-07-09-010-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-03-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01图表47：分国别韩国免税店客单价(美元/人)0000,000,0000人7.67/0.82/0.15/0.62/0.11亿美元，各地区免税购物总人数分别为24.82/63.94/2.34/图表48：分地区韩国免税店销售额情况(亿美元)50他图表49：分地区韩国免税店客单价情况(美元/人),000000诚信专业发现价值诚信专业发现价值-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01图表50：分渠道韩国免税店销售额情况(亿美元)50-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01市内机场(总)离岛免税图表51：分渠道韩国免税店客单价情况(美元/人)000000市内机场(总)离岛免税(3)机场客流量情况00000-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05三亚凤凰机场累计客流量(万人次)-09-09-01 YOY000000海口美兰机场累计客流量(万人次)YOY场、白云机场进行统计，2023年1-3月四大机场累计旅客吞吐量分别为1017/诚信专业发现价值诚信专业发现价值-04-05-06-07-08-09-01-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04250.0%200.0%150.0%100.0% 50.0% 0.0% -50.0%-100.0%-01-05-01-05-09-01-05-091-01-05-09-01-05-09-010000000000首都机场累计客流量(万人次)YOY00000-100%-01-059-09-01-05-09-011-05-09-01上海机场累计客流量(万人次)-05-093-01 YOY000009-019-01-05-09-01-050-09-01-05-09-012-05-09-01%-100%00000-01-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01