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证券研究报告请务必阅读正文之后第41页起的免责条款和声明生猪养殖筑底酝酿反转,种业延续高位景气核心观点核心观点盛夏猪盛夏猪价回落筑底,产能持续去化,建议重点关注具备成本优势、运营稳健的巨星农牧、牧原股份、中粮家佳康、温氏股份、天康生物等。种业持续景气,强政策推动生物育种产业化临近,推荐大北农、登海种业等。白鸡下半年景气有望回升,建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。养殖后周期业绩稳健,建议重点关注海大集团以及持续受益大单品催化的中牧股份、普莱柯等。糖价景气上行,龙头糖企业绩有望受益,推荐全产业链布局的国内食糖产业巨头中粮糖业。国家保障种粮收益,支撑种植企业业绩向上弹性,推荐种植优质标的苏垦农发。宠物板块国内增长进入快车道,推荐中宠股份、佩蒂股份。分析师彭家乐农林牧渔分析师S0001王聪农林牧渔分析师S0001▍生猪养殖:猪价回落筑底,产能持续去化。22Q3以后由于前期产能去化兑现,生猪供给下滑,叠加二次育肥于消费旺季进场,猪价开启快速上行通道。2023年1月以来受生猪出栏相对高位、大猪集中出栏等影响猪价持续低位徘徊,而受饲料成本高位、冬季疫病等影响行业平均成本多有上升,上市公司重回亏损,负债率再次回升,资金压力逐渐显现,在建工程推进放缓,部分企业能繁母猪环震荡,产能或持续去化,中长期生猪行情景气或可期。我们测算当前猪企对应2024年头均市值为1000-3000元,估值处于相对低位,重点推荐兼具低成本和高成长的巨星农牧,关注弹性标的新五丰、唐人神、天康生物、华统股份以及运营稳健的牧原股份、中粮家佳康、温氏股份等。▍种业与生物育种:营收高预期兑现,板块即将迈入新元年。粮价高位维持玉米种业高景气,2022/23年度玉米种销售量价齐升。主要种企2022及23Q1板块合计营收均创历史新高,23Q1业绩实现同比高增。22Q3主要种企预收款达历史新高,高营收预期兑现,预计23Q2种业板块仍将维持较高营收水平。受行业施种业振兴、推进生物育种产业化应用获重点强调。2023年“一号文件”提出,加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围。我们认为,生物育种产业化的政策导向已愈加明确,推进速度要求也越来越高,推广原则更为具体和可操作。我们认为,2023年大概率成为中国生物育种产业化元年。我们建议积极配置种业与生物育种板块,把握政策红利窗口期。推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农、具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。▍肉禽养殖:白鸡景气走高,黄鸡由盈转亏。2022年末行业集中换羽及2023年春节后补栏不足,致白羽肉鸡主产区鸡源短缺,23Q1肉鸡均价创2020年以来海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显,2023下半年肉鸡景气有望修复,白鸡板块行情或可期。建议重点关注鸡苗公司益生股份、民和股份,种源自主可控和一体化的圣农发展,以及仙坛股份、禾丰股份等。随着下游餐饮消费复苏,黄鸡去产能带来的供需矛盾也有望凸显,23H2黄鸡价格有望回暖。建议关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。▍养殖后周期:动保业绩稳健,饲料景气有望加速改善。23Q1下游养殖行情重回低迷使得后周期利润同比改善滞后于收入。展望2023年,随着养殖景气逐步回升,动保板块业绩稳健,且持续受益行业大单品的催化以及新版GMP政策对格局的边际利好,建议继续重点关注中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。饲料板块,原材料价格下行有望带来业绩加速改善,重点关注拥有高效管理和产品壁垒的海大集团。▍糖业:糖价景气上行,板块业绩同比高增。23Q1国内糖价快速上行,上市糖企请务必阅读正文之后的免责条款和声明2利润同比大幅改善。受2022年极端气候、病虫害等不利因素影响,2022/23榨季国产糖产量预期减产。同时,进口糖价持续高位抑制原糖进口需求。国内糖供应持续紧张,叠加下游需求恢复,23Q1以来国内糖价快速上行。我们预计,国内白糖供应预期偏紧,短期内国内糖价或维持上升势能。具备商情研判能力和稀缺的原糖进口配额资源的龙头糖企有望受益国内糖价上行。建议关注糖业板块。推荐具备“国内+海外”“加工+贸易”“期货+现货”商业模式和全产业链布局的国内食糖产业巨头中粮糖业。▍种植业:国家保障种粮收益,个股业绩稳步向上。2022年,国内小麦现货价格触达历史高位,为粮食种植企业业绩增长提供强支撑。种植板块核心标的苏垦农发2022年营收及业绩均创新高。2023年中央“一号文件”指出,要健全农民种粮挣钱得利、地方抓粮担责尽义的机制保障,继续提高小麦最低收购价,合理确定稻谷最低收购价。国家发改委近年来连续上调2023年小麦及稻谷最低收购价,保障种粮户及种植企业收益。我们认为,具备规模化、产业化、高效率种粮能力的粮食种植企业,或将获得诸如种粮补贴、种植面积拓展等方面的业绩向上弹性空间。建议关注粮食种植板块,推荐主营水稻、小麦种植的优质标的苏垦农发。▍食用菌:金针菇景气高位,板块业绩亮眼。消费复苏叠加前期产能去化导致的供需矛盾持续凸显。23Q1金针菇价格同比高增,食用菌板块整体业绩亮眼。当前金针菇行业市场供需矛盾有望持续凸显,行业集中度提升,在成本及渠道端具优势的龙头企业有望充分受益行业高景气。建议关注全国工厂化金针菇产能规模第一,渠道、技术实力领先行业,销售变革逐步开启的雪榕生物。▍宠物:出口业务承压,国内市场持续成长。受海外客户去库存影响,出口订单自2022年9月开始显著下滑,致板块营收及利润增速放缓,22Q4以来板块陷入亏损。展望后续,我们预计,2023年海外市场去库存因素有望逐步消除,23Q2后宠物板块业绩有望持续修复,当前需继续关注海外订单拐点。国内市场方面,随着疫后消费复苏拉动需求、国内新品上市以及品牌建设能力的持续提升,国内市场增速有望持续。国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段,我们看好龙头公司通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。建议重点关注中宠股份、佩蒂股份。▍风险因素:政策推出力度或执行进度不达预期;知识产权保护力度不及预期;猪价不达预期;动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;粮食价格波动;地缘政治风险等。重点公司盈利预测、估值及投资评级(元)7.SH56股份.SZ.157份.SZ7生物.SZ6.SZ业.SZ9份.SZ-129.SZ2团5.SH6.SH87.SH2.SH.SZ94股份.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明3 种业与生物育种:营收高预期兑现,板块即将迈入新元年 19 动保:盈利能力逐步恢复,静待大单品催化 29糖业:糖价景气上行,板块业绩同比高增 31收益,个股业绩稳步向上 33食用菌:金针菇景气高位,23Q1板块业绩亮眼 35宠物:出口业务承压,国内市场持续成长 36 请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录图1:2022年以来猪价回顾(元/公斤) 7图2:育肥猪配合饲料价格(元/公斤) 8图3:生猪养殖利润(元/头) 8:生猪养殖板块收入与同比增长率 8图5:生猪养殖板块归母净利润与同比增长率 8图6:主要生猪养殖上市公司2014年以来累计季度利润情况(亿元) 9图7:主要生猪养殖上市公司2014年以来盈利能力情况 9QQ毛利率变动情况 9QQ净利率变动情况 9图10:主要生猪养殖上市公司头均利润(元/头) 10图11:主要生猪养殖上市公司成本情况一览(元/公斤) 10图12:部分生猪养殖公司年度出栏量(万头) 11部分生猪养殖公司22Q1-23Q1出栏量 11 图15:生猪养殖企业合计经营性现金流净额情况(亿元) 13图16:生猪养殖企业合计融资现金流净额情况(亿元) 13图17:生猪养殖企业经营性现金流净额情况(亿元) 13图18:生猪养殖企业融资现金流净额情况(亿元) 13图19:生猪养殖板块货币资金与同比增长率 14图20:部分生猪养殖企业货币资金情况(亿元) 14 4图22:部分生猪养殖企业现金比率情况 14图23:生猪养殖板块固定资产变化情况(亿元) 15图24:部分生猪养殖企业固定资产变化情况(亿元) 15图25:生猪养殖板块在建工程变化情况(亿元) 16图26:部分生猪养殖企业在建工程变化情况(亿元) 16图27:生猪养殖板块资本开支变化情况(亿元) 16图28:部分生猪养殖企业资本开支变化情况(亿元) 16图29:主要生猪养殖企业生产性生物资产金额合计(亿元) 17图30:部分生猪养殖企业生产性生物资产(亿元) 17图31:农业农村部及国家统计局能繁母猪存栏变化情况 18图32:种业板块收入与同比增长率 19图33:种业板块归母净利润与同比增长率 19图34:种业板块各公司预收款情况(亿元) 20 1图39:白羽肉鸡均价(元/公斤) 23图40:烟台鸡苗均价(元/羽) 23图41:白鸡产业链各环节利润情况(元/羽) 24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明5 图44:中速鸡价格(元/公斤) 25 图46:黄羽肉鸡企业净利润及变化情况 26图47:黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量(万套) 27图48:我国祖代鸡引种更新量(万套) 27图49:白羽鸡在产父母代种鸡存栏量(万套) 27图50:国内豆粕现货均价(元/吨) 28图51:国内玉米现货均价(元/吨) 28 8动保板块收入与同比增长率 29图55:动保板块归母净利润与同比增长率 29图56:动保板块毛利率及净利率变化情况 30 图58:22Q1-23Q1部分动保上市企业毛利率环比变动情况 30QQ率变动 30糖业板块收入与同比增长率 31 31:糖业板块23Q1盈利能力环比大幅提高 31 图64:印度食糖产量及出口情况(万吨) 32图65:国际原糖现货价(美分/磅) 33图66:国内白糖现货价(元/吨) 33苏垦农发收入与同比增长率 34图68:苏垦农发归母净利润与同比增长率 34 图70:2022年国内小麦现货价达到历史高位水平(元/吨) 34图71:稻谷最低收购价(元/斤) 35图72:小麦最低收购价(元/斤) 35图73:全国金针菇批发市场均价(元/公斤) 35食用菌板块营收及同比增速 36图75:食用菌板块归母净利润及同比增速 36宠物板块收入与同比增长率 36 图78:宠物板块海外收入与同比增长率 37图79:宠物板块国内收入与同比增长率 37 中国城镇猫狗消费市场规模 38 请务必阅读正文之后的免责条款和声明6表格目录表1:主要生猪养殖上市公司2018-2024E出栏量及同比增长情况(万头) 11表2:主要上市公司22Q2-22Q4能繁母猪情况(万头) 17 表4:主要生猪养殖上市公司头均市值情况 18 表6:国内已颁发的玉米、大豆农业转基因生物安全证书(生产应用) 22 表8:主要黄羽鸡上市公司22Q4及23Q1量价情况一览 269:饲料行业主要上市公司2022饲料销量同比情况 28 2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明7▍生猪养殖:猪价回落筑底,产能持续去化22H2猪价快速上行,23Q1再次回落至低位22H2猪价上行:22Q3以后由于前期产能去化兑现,生猪供给下滑,叠加二次育肥于消费旺季进场,猪价开启快速上行通道。22Q3生猪均价22.58元/公斤,环比+47.25%,同比+57.48%。Q4受前期疫情管控及12月管控放开后新冠感染逐步达峰影响,终端需求低迷无法有效消化前期二次育肥及压栏积压大猪,同时集团降重增量,猪价加速回落。22Q4生猪均价23.19元/公斤,环比+2.69%,同比+44.48%;23Q1猪价低位徘徊:23Q1生猪均价15元/公斤,环比-35.31%,同比+16.52%。2023年1月以来受大猪集中出栏以及母猪效率提升出栏相对高位影响,猪价持续低迷。1月生猪均价14.70元/公斤,环比+22.49%,同比+3.78%。2-3月猪价仍持续在15元/公斤左右徘徊,2月猪价14.87元/公斤,环比+1.12%,同比+19.03%,3月猪价15.31元/公斤,环比+3%。同比+26.8%。中信证券研究部22H2养殖扭亏,2023年以来行业重回亏损。尽管受原材料价格上行影响,22Q3以后饲料价格上行并高位震荡,22Q3及22Q4生猪养殖仍全面扭亏。22Q3自繁自养头均利22Q4自繁自养头均利润661元,环比+14.6%,同比+724%,外购仔猪头均利润579元,环比-20.9%,同比+2214%。23Q1随猪价快速下行,生猪养殖再次回归成本线下。23Q1自繁自养头均利润-267元,环比-140%,同比+33.5%,外购仔猪头均利润-381元,环比-166%,同比+265%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8-01-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04图2:育肥猪配合饲料价格(元/公斤)0,中信证券研究部自繁自养生猪外购仔猪150000Wind券研究部从上市公司层面来看,2022年生猪养殖板块15家公司(见图14,下同)合计营收合计营收1479.28亿元,同比上升45.0%,环比上升11.9%;归母净利润125.4亿元,同Q4生猪养殖板块毛利率环比上升至20.3%,净利率受部分企业深度亏损及年末减值计提等影响环比回落至-31.2%(若剔除*ST正邦,22Q4生猪板块毛利率为21.6%,净利率为7.51%)。分企业来看,22Q4猪价高位回落,除*ST正邦、天邦食品、傲农生物外,其余公司仍维持盈利。23Q1生猪养殖板块15家公司合计营收1108亿元,同比上升25.8%,归母净利润-77.22亿元,同比下滑53.2%。23Q1生猪养殖板块毛利率环比下滑至-0.25%,净利率-15.63%(若剔除*ST正邦,23Q1生猪板块毛利率为1.7%,净利率为-12.7%,均较22Q4有所下滑)。分企业来看,23Q1猪价低位徘徊,上市企业生猪板块均亏损。00,中信证券研究部0-100%%,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农图6:主要生猪养殖上市公司2014年以来累计季度利润情况(亿元)0-100,中信证券研究部14年以来盈利能力情况毛利率净利率ROE(均值)%30%20%10% ,中信证券研究部QQQQQ10%-10%,中信证券研究部60%40%20% 温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团京基智农QQQQ温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团京基智农,中信证券研究部价格回落叠加成本上行,23Q1头均普遍亏损。2022年6月猪价开启快速上行,主要上市生猪企业盈利改善,Q4生猪利润多创年内新高,但全年业绩仍有分化。其中,牧原股份、巨星农牧、神农集团全年头均盈利超200元,*ST正邦、正虹科技、傲农生物、天邦食品、金新农、新希望等头均有所亏损,其中正虹科技头均亏损超600元,*ST正邦头均亏损超1500元。23Q1受饲料成本相对高位、冬季生猪疫病影响致生猪养殖成本上升,叠加猪价低位运行,上市企业头均普遍转为亏损,其中牧原股份头均亏损不足100元,东瑞股份、*ST正邦头均亏损高达600-700元。尽管2022年上市公司持续降本增效,但饲料成本仍处高位,叠加冬季猪病对行业影响,多数企业23Q1成本均有所回升。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10图10:主要生猪养殖上市公司头均利润(元/头)202222Q423Q1500图11:主要生猪养殖上市公司成本情况一览(元/公斤)2022年2023Q10Wind证券研究部测算注:每个公司完全成本包含细项不一,具体详询中信证券农业团队2022年19家生猪养殖企业(除上述15家上市公司外,还包含中粮家佳康、罗牛山、正虹科技和大北农)共计出栏生猪1.33亿头,同比增长32%,除*ST正邦、正虹科技外其余公司同比均实现增长,其中京基智农、华统股份、新五丰同比增幅分别达达到856%/779%/369%。其中22Q418家生猪养殖企业(不含巨星农牧)共计出栏生猪3693万头,同比增长17.6%,天邦食品、*ST正邦、金新农、正虹科技出栏同比下滑,其余公司同比均实现增长,华统股份、新五丰、唐人神、神农集团同比增幅达1046%/766%/88%/81%。Q生猪3529万头,同比增长17.1%,同比增幅与22Q4基本持平。除*ST正邦、金新农出栏同比下滑外,其余公司同比均实现增长,华统股份、新五丰、唐人神同比增幅分别为358%/229%/105%。展望2023-2024年,我们预计上市公司整体出栏量仍将保持稳步增长,唐人神、新五丰、东瑞股份2022-2024E出栏复合增速仍能保持在50%以上。请务必阅读正文之后的免责条款和声明11原股份温氏股份新希望天邦食品傲农生物大北农天康生物唐人神金新农原股份温氏股份新希望天邦食品傲农生物大北农天康生物唐人神金新农东瑞股份统股份正虹科技牛山新五丰神农集团00000原股份温氏股份新希望傲农生物大北农天邦食品唐人神天康生物新五丰原股份温氏股份新希望傲农生物大北农天邦食品唐人神天康生物新五丰,中信证券研究部QQQQ3Q100,中信证券研究部上市公司2018-2024E出栏量及同比增长情况(万头)24CAGR股份26.3YoY%份7YoY5%5%ST邦YoY41%0%40%YoY6%.50%0.83.13YoY%%食品982.15YoY60.30YoY生物.7YoY生物72YoY8%0%79YoY5%5%YoY.2YoY7%9%YoY.83%9%0%YoY份请务必阅读正文之后的免责条款和声明12201820192020202120222023E2024E22-24CAGRYoY17080.80%YoY5%.40%YoY7%9%0%22H2随着猪价好转,生猪养殖企业扭亏为盈,现金流状况好转,经营杠杆有所降低。23Q1以来猪价长时间磨底,上市企业资金紧张状况再现,同时各企业也纷纷推进融资计划为行情低谷期做准备。资产负债率:生猪养殖板块15家公司(见图14,下同)截至2022年末平均资产负债率为65.5%,同比增长4.57pcts,环比增长2.38pcts,*ST正邦、天邦食品、天康生物、新五丰、傲农生物、金新农、东瑞股份、华统股份、神农集团资产负债率上升,其他公司资产负债率下降。23Q1末除神农集团及京基智农外其余公司资产负债率均上升。在15家生猪养殖企业中,目前仅东瑞股份、神农集团、天康生物、巨星农牧资产负STQ达157%,天邦食品、傲农生物资产负债率超80%。QQQQ10%,中信证券研究部现金流:15家上市公司22Q3及Q4经营性现金流净额大幅提升,22Q4经营性现金22Q4*ST正邦、唐人神、天康生物、金新农经营性现金流净流出,其余公司为净流入状态,23Q1随猪价下行,上市公司经营性现金流状况开始恶化,多数公司经营性现金流转负,天邦食品、傲农生物、巨星农牧、华统股份23Q1净额为正。请务必阅读正文之后的免责条款和声明130%0%-100%0%22Q3Q4随着生猪景气高位,上市公司纷纷开始偿还贷款降低负债率,而23Q1各公司开始储备资金度过低谷期。15家上市公司22Q3及Q4融资性现金流净额同比下滑,22Q4融资性现金流净额合计-63亿元,同比下滑702%。23Q1融资性现金流净额合计60亿元,22Q4*ST正邦、唐人神、天康生物、东瑞股份、京基智农融资性现金流净流入,其余公司均为净流出,23Q1天邦食品、傲农生物、华统股份、神农集团融资性现金流净流出,其余公司均为净流入。图15:生猪养殖企业合计经营性现金流净额情况(亿元)图16:生猪养殖企业合计融资现金流净额情况(亿元)经营性现金流净额(亿元)yoy融资性现金流净额(亿元)yoy0-10022Q122Q222Q322Q423Q1%%-100%0022Q122Q222Q322Q423Q1,中信证券研究部图17:生猪养殖企业经营性现金流净额情况(亿元)原股份温氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农原股份温氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农QQQQQ10,中信证券研究部,中信证券研究部图18:生猪养殖企业融资现金流净额情况(亿元)00QQQQQ1原股份温氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份原股份温氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团京基智农,中信证券研究部2022年末15家公司货币资金合计514亿元,同比下滑6.9%,环比增长11.2%。其中华统股份同比增速最高,达135%,温氏股份、*ST正邦、天邦食品、新五丰、东瑞股份、京基智农同比下滑30%以上。龙头企业牧原股份2022年末货币资金余额208亿元,同比增长70%,环比增长37.7%;温氏股份2022年末货币资金余额42.66亿元,同比下滑44.1%,环比增长91.2%。23Q115家公司货币资金合计516.65亿元,同比下滑0.3%,环比增长0.4%。其中请务必阅读正文之后的免责条款和声明14温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农ST30%。截至23Q1龙头企业牧原股份货币资金为232.10亿元,同比增长44%,环比增长11.6%;温氏股份22Q1货币资金余额34.79亿元,同比下滑47.8%,环比下滑18.4%。傲农生物货币资金4.83亿,同比下滑11%,环比下滑33%。从现金比率指标来看,2022年末生猪养殖板块平均现金比率38.82%,同比下滑30.2pcts,环比22Q3末下滑11.4pcts。天康生物、东瑞股份、神农集团高于50%,其中神农集团现金比率最高,达183%,同比下滑144pcts,环比下滑87.8pcts,*ST正邦最低,仅为2.9%,同比下滑13.4pcts,环比下滑2.8pcts。23Q1生猪养殖板块平均现金比率32.46%,同比下滑37.9pcts,环比2022年末继续下滑6.4pcts。天康生物、神农集团高*ST正邦最低,仅为3.0%,同比下滑7.7pcts,环比增长0.2pct。收入(亿元)YOY600250%500200%150%100%20050%1000%0-50%,中信证券研究部0QQQ22Q322Q423Q1,中信证券研究部0%%,中信证券研究部 温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15000000固定资产合计(亿元)YoY000000固定资产合计(亿元)YoY22Q122Q222Q322Q4,中信证券研究部2022年以来猪价宽幅波动,上市公司扩张速度持续放缓。1)固定资产环比增速放缓。截至2022年末,生猪养殖15家上市公司固定资产合计2346亿元,同比上升6.53%,环比上升2.58%,同环比增速较22Q3均持续放缓(22Q315家上市公司固定资产合计2287亿元,同比上升14.69%,环比上升1.05%)。23Q1生猪景气低迷,上市企业固定资产增速进一步放缓,23Q1末15家上市公司固定资产合计2361亿元,同比上升6.26%,环比上升0.62%。23Q1末牧原股份、天邦食品、新希望、天康生物、东瑞股份、华统股份、神农集团、京基智农固定资产环比增长,增幅分别为1.05%/0.02%/0.57%/2.82%/0.35%/0.22%/5.49%。2)在建工程23Q1环比微增。截至2022年末,15家公司在建工程合计450亿元,14.4%,环比下滑5.3%(22Q3同比下滑18.1%,环比下滑5.3%)。23Q1上市Q1.5亿元,同比下滑17.4%,环比增长0.36%,其中唐人神、东瑞股份环比增长较快,增速分别为41%/73%。3)22Q4资本开支回升,23Q1普遍回落。2022年全年15家公司资本支出合计463亿元,同比下滑50.0%,其中22Q415家公司资本支出合计135亿元,同比下滑28%,环比增长42.4%。23Q1上市企业资本开支合计107亿元,同比下滑29.35%,环比下滑20.4%。2022年新五丰、神农集团资本开支同比增幅较大,分别达到104%/74%,23Q1仅东瑞股份及华统股份资本开支环比仍在增长,增速分别为22.7%/9.5%。00温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农QQQQ温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团京基智农000在建工程合计(亿元)温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团京基智农000在建工程合计(亿元)22Q122Q222Q322Q4YoY,中信证券研究部00资本开支(亿元)YoY201920202021202223Q1,中信证券研究部QQQQQ10,中信证券研究部00-10QQQQ3Q1温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农,中信证券研究部主要上市企业能繁存栏增速放缓。截至2022年末,15家上市公司生产性生物资产合末15家上市公司生产性生物资产合计274.6亿元,同比下滑3.22%,环比增长2.92%);23Q1末15家上市公司生产性生物资产合计275.74亿元,同比下滑25.23%,环比下滑3.64%。从上市公司能繁母猪跟踪来看,受低猪价和疫病的影响,23Q1主要上市公司能繁母猪增长明显放缓,其中东瑞股份、天邦食品、傲农生物能繁母猪环比下降幅度超10%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17图29:主要生猪养殖企业生产性生物资产金额合计(亿元)50000,中信证券研究部00温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农QQQ温氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五丰傲农生物金新农东瑞股份统股份神农集团基智农,中信证券研究部表2:主要上市公司22Q2-22Q4能繁母猪情况(万头)Q2Q3Q4Q1Q股份3856份-1%ST0品-15%物生物-13%.154-1%集团5,中信证券研究部猪产能环比下降。国家统计局数据显示,3月末,全国能繁母猪存栏4305万头,相当于4100万头正常保有量的105%,3月末存栏环比2月末下滑0.87%(2月环比下滑0.55%)。涌益咨询、Mysteel等第三方机构调研结果也呈现类似趋势,产能去化加速的确定性增强。涌益咨询数据显示,2023年3月全国能繁母猪存栏环比下降1.95%(2月能繁环比下降1.84%);Mysteel数据显示3月全国能繁母猪存栏环比下降0.22%(2月能繁环比下降0.17%)。能繁母猪产能去化加速趋势渐显。从各区域来看,东北、华北、华中地区去化趋势放缓,而华东及华南地区则呈现产能加速去化趋势。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1800000能繁母猪存栏(万头)能繁环比增速-10%,国家统计局,中信证券研究部%%%%%%%%%%%%%%受行业亏损+猪病因素影响,产能去化或持续。2023年猪病严重程度同比有所提升,淘汰母猪宰杀量1月-3月环比增长,我们认为目前能繁产能以被动去化为主,随着天气转暖,北方猪病渐趋平稳,仍需关注南方雨季到来后猪病趋势。从养殖盈利来看,由于行业向上或可期。估值仍处低位,继续推荐生猪养殖板块。当前猪企对应2024年头均市值为1000-3000元,估值处于相对低位,建议打包配置生猪养殖板块,重点推荐兼具低成本和高成长的巨星农牧,关注弹性标的新五丰、唐人神、天康生物、华统股份以及运营稳健的牧原股份、中粮家佳康、温氏股份等。总市值(亿元)生猪市值(亿元)头均市值(元/头)股份7979421499348007057ST邦0754787食品226490190生物36774388请务必阅读正文之后的免责条款和声明19总市值(亿元)生猪市值(亿元)头均市值(元/头)生物4261492374783706021125849份499905▍种业与生物育种:营收高预期兑现,板块即将迈入新元年板块营收创历史新高,23Q1业绩同比高增。种业板块3家上市公司(登海种业、隆平高科和荃银高科)2022年合计营收85.1亿元,同比增加19.4%,23Q1营收19.4亿元,同比增长15.7%。2022年玉米价格持续高位,推动玉米种业维持高景气。2022/23年度,玉米种子行业整体销售量价齐升,2022及23Q1板块合计营收均创历史新高。种业板块2022年合计归母净利润-3.9亿元,同比降低184.0%;23Q1合计归母净利润2.47亿元,同比增长37.7%。种业板块23Q1业绩实现同比高增。00收入(亿元)YOY,中信证券研究部86420%%%%%%%%,中信证券研究部预收款达到历史最高水平。22Q3种业板块主要上市公司预收款达历史高点,为22Q4QQ司预付账款合计17.7亿元,同比增长20.7%,3家公司均保持同比历史最高水平,其中登海种业同比增长46.7%,荃银高科同比增长27.9%。今年以来,优质玉米种供应紧俏,种业景气度持续,预计23Q2种业板块仍将维持较高营收水平。请务必阅读正文之后的免责条款和声明20图35:种业板块预收款情况隆平高科登海种业荃银高科预收账款(亿元)YOY50000%-10%债表预收账款科目,之后为合同负债科目行业制种成本高增,种企毛利率承压。2022年种业板块平均毛利率30.7%,同比下降2.5pcts,平均净利率3.2%,同比下降8.5pcts;23Q1平均毛利率33.4%,同比下降2.1pcts,环比增长1.9pcts,平均净利率15.8%,同比略降0.5pct,环比增长4.7pcts。2022年玉米制种成本均价超5000元/亩(张掖地区数据),同比2021年涨幅超25%,并持续三年大涨。此外,受疫情影响,2022/23制种季玉米种加工、运输等采后费用均大幅增长,种业板块主要种企22Q4及23Q1销售毛利率均同比下滑,23Q1疫情管控解除后环比改善。况202220210%%%荃银高科荃银高科,中信证券研究部况20222021-10%-15%荃银高科荃银高科,中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明21%%%%%%%% 毛利率(%)YOY-10%,中信证券研究部种业振兴持续推进,行业进入强政策支持期。“二十大”以来,深入实施种业振兴、推进生物育种产业化应用获重点强调。种业振兴行动、农业科技重大专项、生物育种产业化、国家级联合育种攻关等工作,已在推进之中,预计未来还将持续推进。议或文件手中。会围绕种业科技自立自强、种源自主可控目标,高质量推进育种联合攻关。攻关,促进水稻、小麦、大豆、生猪等重要农产品需战略规划纲要(2022-2035年)科技项目,有序推进生物育种产业化应用。部部长唐仁健署名设农业强国》批航母型种业领军企业,实现种业科技自立自强、种源自主可控。强国。中央“一号文件”大豆、短生育期油菜、耐盐碱作物等新品种。加快玉米大豆生,有序扩大试点范围,规范种植管理。部关于落实党中央工作部署的实施意见业监管执法年活动,推动实施种子质量认证。政府工作报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明22议或文件机制。加强农田水利和高标准农田等基础设施建设。深入实施行动。强化农业科技和装备支撑。生物育种产业化渐进。2023年“一号文件”提出,加快玉米大豆生物育种产业化步关键技术驱动力。从2021年“有序推进”,到2022年未提及生物育种产业化,再到2023年“加快步伐”,生物育种产业化的政策导向已愈加明确。2021年底以来,转基因生物安全证书(生产应用)审批节奏加快。2023年4月28日,农业农村部公布2023年首批农业转基因生物安全证书(生产应用)批准清单。截止2023年4月底,农业农村部已颁布13张玉米和5张大豆转基因大豆生物安全证书(生产用)。玉米、大豆农业转基因生物安全证书(生产应用)品品黄淮海夏玉米区区北京大北农生物技术有限公司psps中国种子集团司黄淮海夏玉米区区yAjg10evo-epsps杭州瑞丰生物司区psps中国种子集团司黄淮海夏玉米区区spspat北京大北农生物技术有限公司区psps袁隆平农业高科技股份有限中国农业科学院生物技术研区vip3Aa19、pat北京大北农生物技术有限公司区maroACC中国林木种子学vip3Aa19、pat北京大北农生物技术有限公司区epsps、pat北京大北农生物技术有限公司ryabcryab杭州瑞丰生物司Dg10evo-epsps玉米区ryiabcyAb中国林木种子学大豆区区g2-epsps、gat中国农业科学院作物科学研玉米nCX-1psps杭州瑞丰生物司cryAbvip3Da杭州瑞丰生物司区psps中国种子集团司大豆区mvip3Aa、pat北京大北农生物技术有限公司我们认为,生物育种产业化的政策导向已愈加明确,推进速度要求也越来越高,推广原则更为具体和可操作。我们认为,2023年大概率成为中国生物育种产业化元年。随着政策推进力度持续加强,生物育种产业化大幕徐徐拉开,预计生物育种渗透率将请务必阅读正文之后的免责条款和声明23-01-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-01-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-03-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-01-03迎来加速提升期,商业模式也逐步明确。我们建议积极配置种业与生物育种板块,把握政策红利窗口期。推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农、具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。▍肉禽:白鸡景气走高,黄鸡由盈转亏2022年以来白鸡景气震荡上行,23Q1均价达2020年以来新高。2022年初以后白鸡价格持续回暖,22Q4受疫情导致的消费需求弱势影响,鸡价短暂回调至低位。而2022年末行业集中换羽及2023年春节后补栏不足,致辽宁及山东等白羽肉鸡主产区鸡源短缺,其中22Q4白羽肉鸡均价9.1元/公斤,同比上升19.12%,环比下滑2.38%;23Q1白羽肉鸡均价9.69元/公斤,同比增长23.2%,环比增长6.46%。鸡源紧张局面也使得鸡苗价格大涨,23Q1均价亦创下2020年以来新高,2022年烟台鸡苗均价2.33元/羽,同比下滑18.41%,其中22Q4烟台鸡苗均价3.27元/公斤,同比上升127.7%,环比上升20.7%;23Q1烟台鸡苗均价4.68元/羽,同比上升293.7%,环比上升43.3%。图39:白羽肉鸡均价(元/公斤)图40:烟台鸡苗均价(元/羽) 9.5 8.5 7.5 6.56876543210料来源:新牧网,中信证券研究部产业链利润分化。2022年全年父母代种鸡平均养殖利润为-0.37元/羽,毛鸡养殖利润0.9元/羽,毛鸡屠宰利润-0.63元/羽,仅毛鸡养殖环节略有盈利。其中22Q4父母代种鸡养殖利润0.29元/羽,毛鸡养殖利润-0.31元/羽,毛鸡屠宰利润0.78元/羽。23Q1由于肉/羽,父母代种鸡及毛鸡养殖利润环比均显著上行,毛鸡屠宰利润-0.88元/羽。请务必阅读正文之后的免责条款和声明246420Wind证券研究部22Q4白鸡板块盈利下滑,23Q1盈利大幅增长。2022年白羽肉鸡板块四家企业(圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份)合计营收256.4亿元,同比+18.4%;归母净利Q元,同比增加23Q1白鸡板块四家企业合计实现营收72.50亿元,同比增加51.0%,环比略微下滑0.1%,合计实现归母净利润5.52亿元,同比增长195.2%,环比增长245.2%。其中,种鸡养殖企业更为受益,23Q1益生股份归母净利3.14亿,同比+209%,民和股份归母净利0.57亿,同比131%。00收入(亿元)YOY21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1%%%%%%,中信证券研究部86420归母净利润(亿元)YOY,中信证券研究部分拆量价来看,22Q4白羽鸡上市公司价格稳步上行,23Q1鸡价涨幅加大。销量上,22Q4民和股份同比下滑,其余公司同比均增长,益生股份、民和股份、圣农发展环比增长;23Q1鸡苗企业益生股份和民和股份销量同环比均增长,仙坛股份同比增长,环比下滑,圣农发展同比增长,深加工业务环比也保持稳增。请务必阅读正文之后的免责条款和声明25-01-02-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-023-03-0422Q4销量(万只)22Q4均价(元/羽)份%8%%%均7%22Q4销量(万吨)22Q4均价(元/公斤)4% %6%20%1%83% %23Q1销量(万只)23Q1均价(元/羽)份7%7.057%均.681%.29%23Q1销量(万吨)23Q1均价(元/公斤)85%% 3%4 2%%,中信证券研究部黄鸡景气低迷,23Q1行业亏损黄鸡景气走弱,22Q3只均盈利回升。22Q4以来受存栏恢复、餐饮消费需求提振不及预期以及猪价压制等因素影响,黄鸡价格回落至低位。2022年中速鸡均价15.56元/公斤,中速鸡均价13.45元/公斤,同比-5.7%,环比-14.2%。图44:中速鸡价格(元/公斤)987654信证券研究部22Q4以来板块盈利下滑。2022年黄羽肉鸡龙头立华股份与湘佳股份合计实现营收182.7亿元,同比增长29.2%,实现归母净利润7.17亿元,同比增长203%。其中22Q4实现营收54.29亿元,同比增长36.6%,环比下滑0.5%,归母净利润2.49亿元,同比增请务必阅读正文之后的免责条款和声明26长1.9%,环比下滑72.2%。23Q1立华股份与湘佳股份合计实现营收43.2亿元,同比增长23.6%,环比下滑20.4%,但受黄鸡价格低位、饲料成本高位、行业压栏成本偏高等影滑152.7%,环比下滑268%。图46:黄羽肉鸡企业净利润及变化情况收入(亿元)YOY归母净利润(亿元)YOY0021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q10%86420%%%%%%1000%1200%资料来源:各公司公告,中信证券研究部资料来源:各公司公告,中信证券研究部销量方面,22Q4立华股份销量同比增长/环比下滑,温氏股份销量同比下滑/环比增长,湘佳股份销量同环比均下滑。23Q1立华股份、温氏股份、湘佳股份销量同比均增长,环比均下滑。我们预计,未来龙头企业市占率有望进一步提升,龙头与非龙头企业差距或持续增大。22Q4销量(万只)22Q4均价(元/公斤)%9%份.7%6%股份%%4%均---23Q1销量(万只)23Q1均价(元/公斤)%%5%份.23%%1%股份3%%%8%均---,中信证券研究部黄鸡:目前在产父母代存栏较2021年高位下滑约8%,2023年以来在产父母代存栏始终处于低位。随着下游餐饮消费复苏,供需矛盾或将凸显,在猪价回暖预期带动下我们预计23H2黄鸡价格有望重新上涨。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2701-0301-2402-1403-0703-2804-1805-0905-3006-2007-1108-0108-2201-0301-2402-1403-0703-2804-1805-0905-3006-2007-1108-0108-2209-1201-1602-06-02-2703-2004-1005-0105-2206-1207-0307-2408-1409-0409-2501-0801-2902-1903-1204-0201-1002-2804-1806-0607-2509-1202-0603-2705-1507-0308-2101-1503-05图47:黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量(万套)协会,中信证券研究部白羽肉鸡:由于父母代存栏仍然相对高位,我们预计禽价承压。中长期看,海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显,产业链上游鸡苗企业有望率先受益,我们预计在引种短缺的叠加作用下,下半年均价有望重回高位,白鸡板块后续行情或可期。图48:我国祖代鸡引种更新量(万套)202120222023501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图49:白羽鸡在产父母代种鸡存栏量(万套)在产父母代种鸡存栏量(万套) 父母代鸡苗价格(元/套,右)00015000协会,中信证券研究部2022年全国饲料产量稳增,水产、宠物等品类增速较快。2022年全国工业饲料总产,同比下滑0.6%,肉禽饲料8925万吨,同比增长0.2%,反刍饲料1617万吨,同比增长%,水产饲料2526万吨,同比增长10.2%。原料价格高位,饲料行业盈利承压。由于下游养殖低迷持续传导,叠加原料价格高位 (2022年豆粕均价4569元/吨,同比+26.2%,玉米均价2783元/吨,同比+1.1%。22Q4豆粕均价5166元/吨,同比+45.2%,环比+15.8%,玉米均价2827元/吨,同比+6.4%,环比+1.5%),我们估计2022年饲料行业盈利承压。23Q1饲料原料价格下行,其中豆粕请务必阅读正文之后的免责条款和声明28我们预计Q2开始行业盈利将有明显好转。500000/01/1/01/1/01/1/01/1Wind券研究部0000000000/01/1/01/1/01/1/01/1Wind券研究部上市企业来看,2022年饲料板块4家上市公司(海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技)合计营收1463亿元,同比增长17.7%,合计归母净利润37.03亿元,同比增Q3%,环比下滑18.9%,归母净利长17.7%,环比下滑12.1%,归母净利润4.02亿元,同比增长600%,环比下滑64%。22H2随着下游养殖景气回升,补栏积极性提升及压栏增多,饲料销量有所回暖,此外饲料企业与养殖相关业务对盈利做出一定贡献,行业全年业绩整体稳健。图53:饲料企业净利润变化情况00收入(亿元)YOY0%86420归母净利润(亿元)YOY0%0%0%,中信证券研究部上市公司2022饲料销量同比情况,中信证券研究部2022饲料总销量(万吨)2021饲料总销量(万吨)YoY团24%请务必阅读正文之后的免责条款和声明29收入(亿元)收入(亿元)0 YOY0%%-10%,中信证券研究部2022饲料总销量(万吨)2021饲料总销量(万吨)YoY料%生物750846%8%股份3%科技生物22%均1%告,Wind,中信证券研究部展望:2023年畜禽景气逐步恢复,原料价格边际下行,饲料板块后续有望量价齐升。建议关注抗周期能力强、研发管理壁垒深厚的海大集团。▍动保:盈利能力逐步恢复,静待大单品催化22Q4及23Q1板块营收及净利均保持稳增。2022年动保板块7家上市公司(见图其中22Q4板块营收39.04亿元,同比增长18.9%,环比增长8.7%,归母净利润4.46亿环比下滑29.2%,合计归母净利润5.60亿元,同比增长26.8%,环比增长25.4%。9876543210归母净利润(亿元)YOY21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1%%,中信证券研究部盈利能力逐步恢复。22H2随着养殖景气回升,动保板块量利边际回暖,23Q1尽管下游低迷,但动保板块整体盈利能力仍保持稳定。2022年动保板块毛利率为51.3%,同比下滑4.6pcts,净利率17.02%,同比下滑7.4pcts;其中22Q4毛利率52.32%,同比下滑0.3pct,环比上升0.95pct,净利率8.13%,同比下滑6.4pcts,环比下滑14.36pcts。23Q1动保板块毛利率52.2%,同比增长1pct,环比基本持平,净利率22.62%,同比增长1.8%,环比增长14.49pcts。请务必阅读正文之后的免责条款和声明30pct,管理费用率8.34%,同比上升0.24pct。23Q1板块销售费用率14.62%,同比增加0.3pct,环比下滑6.87pcts,财务费用率-0.8%,同比上升0.7pct,环比上升0.13pct,管理费用率7.99%,同比上升0.04pct,环比上升0.06pct。分公司来看,22Q4瑞普生物、中牧股份、生物股份、科前生物、回盛生物毛利率环比回升,瑞普生物、回盛生物净利率环比回升;23Q1除普莱柯及回盛生物外其他公司毛利率环比均回升,除回盛生物外其他公司净利率环比均回升。图57:动保板块期间费用率利率净利率0%%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4
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