中国天使投资与股权投资市场发展概况报告2

中国天使投资与股权投资市场发展概况2

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成立于1999年，是中国创业投资和私募股权投资领域领先的综合服务及投资机构，主要业务涉及：研究

咨询、数据产品、会议论坛、信息资讯、投资银行服务、直接投资、母基金管理及财富管理。目录

1

2345

中国股权投资行业发展概述

天使投资概述

美国天使投资行业发展现状

中国天使投资行业发展现状中国天使投资行业看点与展望

341999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

股权投资行业进入第22个年头，各时期监管环境指引行业生态格局

2009：

2011：

国内IPO重启与改革

京沪渝QFLP

《私募投资基金管理人登记和基

创业板开板

规范股权投资企业

金备案办法(试行)》

备案管理工作的通

券商直投门槛下调

知

新“国九条”《国务院关于进一

2007：

步促进资本市场健康发展的若干

国税总局“87号文”

券商直投试点

混合所有制改革

2000：

2004：

信托公司管理办法

2013：

创投税收优惠政策

鼓励和引导民间投资

《资产管理机构开展公募证券

录

外商投资目录

2012：

2003：

2002：

新《证券投资基金法》

2006：

股发行体制改革的

外商投资

管理办法

《私募证券投资基金业务管理

电信

“10号文”

记管理规定

暂行办法》

外管局

暴

关于保险资金投资

企业规定

境内IPO

《关于进一步推进新股发行体

重启

制改革的意见》

外商投资

目录

十二五规划

十八届三中全会科技部等创投发展

沪深两市新规

新三板扩容全国

创投引导基金办法

试点办法

商业银行并购贷款20余年放量增长，市场管理资本量超4万亿，活跃机构超8,000家活跃机构

10家活跃机构

100家活跃机构

500家

活跃机构约8,000家；

管理资本量

4万+亿元1995年2014年2005年2000年

IDG江苏高科投

达晨

联创深圳创新投建银国际

红杉

金沙江高榕资本源码资本启赋资本

……截至2014年，中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过8,000家，管理资本量超过4万亿人民币，市场规模较20年前实现了质的飞跃；中国股权投资市场由于参与者和资金的进入和累积，市场竞争程度不断提升，投资压力和项目估值水平均节节攀升；股权投资机构从小作坊到大资管，业务内涵和外延，投资范围和类别均有大变化；近年来，老牌VC/PE机构的一批合伙人离职创业，诞生了一批新基金，中国VC/PE进入了2.0的时代。

5国内股权投资市场规模九鼎投资国信弘盛中信产业市场规模典型机构联想投资

赛富

鼎晖

弘毅2014年股权投资行业创新高，总体约募资5,000亿元，投资4,500亿元2011年资金募集投资案例个数IPO退出案例个数单位：百万美元备注：本页涉及数据为中国天使投资、创业投资及私募股权投资市场总数；IPO退出案例个数为VC/PE支持的企业IPO的个数

6同比：+366.7%

1262012年2013年2014年67,060

同比：+100.9%

83,21941,42534,6242,2001,751

同比：+100.6%

3,6261,808171271062011年2012年2013年2014年2011年2012年2013年2014年募资看点：国内股权投资市场资金充裕，2014全年共完成募资5,000亿元

2006-2014年中国股权投资基金募资情况（包括天使、VC、PE）40,97368,46418,81438,79067,06034,62441,42583,21918,169

791221671242406176215480200100300400500745

700

6008000.0020,000.0010,000.0030,000.0040,000.0060,000.0050,000.0080,000.0070,000.0090,000.00200620072008200920102011201220132014募集金额（US$M)

7新募基金数10523,66943,81325,07329,70460,13336,18044,79421,24523,24723,0864,793

42108

17,545217560590511671

16,4491,721

6415805912,295

6,519

1923579,551

3111,721

37742000010000

030000500004000060000200620072008200920102011201220132014人民币基金募集金额(US$M)外币基金募集金额（US$M)人民币基金募集数量外币基金募集数量募资看点：人民币基金占据市场主导地位，产业基金频频设立带领募资规模再创新高

2006-2014年中国股权投资基金募资情况（包括天使、VC、PE）（按币种）注：未披露币种的募资案例未在本页统计范围内

81959募资看点：成长基金依然占优，并购基金同比扩大2010-2014年PE新募基金类型分布

（按募集金额，

US$M）2010-2014年PE新募基金类型分布

（按基金数，个）

2

29201

6

94261

0

41068

6132181

4

68126235201020112012201320140%10%100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%成长基金房地产基金并购基金夹层基金基础设施基金其他14,086

1,85911,676

267

4,07833,459

849

5,95518,372

1,053

2,50710,66718,8071,488

5,027

6,65010,43938,6170%10%100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%20102011201220132014成长基金房地产基金并购基金夹层基金基础设施基金其他募资看点：清科收录的活跃LP共13,215家，披露可投资总额共计8,849.91亿美元截止2014年中国股权投资市场LP类型比较

（按数量，个）

截止2014年中国股权投资市场LP类型比较（按可投资本量，US$B）2014年全年，中国股权投资市场处于比较活跃的状态，LP市场整体发展相对较快，LP数量和可投资金额均有所增加，

尤其是本土的LP群体，投资者态度比较积极。LP可投资本总量同比和环比分别增加了623.16亿美元和285.85亿美元，

增速分别为7.6%和3.3%。注：外资LP的可投资本量指其可投资于中国大陆地区创投及私募股权市场的资本总量。

10

本土11,90090.0%合资

82

0.6%

外资1,2339.3%来

本土

234.90

26.5%合资5.320.6%外资644.7872.9%11募资看点：中国PE市场LP类别多元，上市公司依然是最大资金来源

机构类别富有家族及个人企业投资公司VC/PE机构上市公司政府机构政府引导基金资产管理公司FOF其他银行公共养老基金信托保险机构大学及其基金会家族基金捐赠基金主权财富基金企业年金总计数量（总）

7,183

1,963

1,119

815

509

410

260

221

168

116

103

103

65

54

43

26

26

23

8

13,215比例

54.4%

14.9%

8.5%

6.2%

3.9%

3.1%

2.0%

1.7%

1.3%

0.9%

0.8%

0.8%

0.5%

0.4%

0.3%

0.2%

0.2%

0.2%

0.1%

100.0%数量（金）

5,195

1,080

669

504

431

234

209

107

114

63

48

41

43

24

34

16

23

9

8

8,852可投中国VC/PE金额

（US$M)

13,084.78

39,969.68

40,139.89

33,331.97

221,660.23

29,878.85

17,531.72

20,103.84

54,089.99

1,923.90

24,671.45

170,337.24

3,457.24

9,558.94

6,066.04

11,017.00

1,022.28

154,435.83

32,710.55

884,991.41比例

1.5%

4.5%

4.5%

3.8%

25.0%

3.4%

2.0%

2.3%

6.1%

0.2%

2.8%

19.2%

0.4%

1.1%

0.7%

1.2%

0.1%

17.5%

3.7%

100.0%平均可投中国VC/PE金额

（US$M)

2.52

37.01

60.00

66.1349

514.29

127.69

83.88

187.89

474.47

30.54

513.99

4,258.43

80.40

398.29

178.41

688.56

44.45

17,159.54

4,088.82

100.00公司简称获批时间资产总量（RMB:百万，截止2013.12.31）可投PE资本量（RMB：百万）可投VC资本量（RMB：百万）中国人寿2011年8月2,407,118.07240,711.8148,142.36平安寿险2012年9月1,164,266.51116,426.6523,285.33中国太保2012年8月723,533.0072,353.3014,470.66新华保险2012年12月565,849.0056,584.9011,316.98泰康人寿2012年9441,502.7144,150.278,830.052014年8月13日，《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（国发〔2014〕29号）（以下简称《意见》）正式公布。此《意见》是对国务院总理李克强7月9主持的国务院常务会议部署的加快发展现代保险服务业的全方位落实。2014年12月15日，保监会下发了《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），为支持创业企业和小微企业健康发展，保险资金投资创业投资基金开闸。保险资金从原来的只允许投二级市场到可以投资一级市场，再到现在的创投基金，投资范围正一步步放开。原来的只募资看点：保险机构投资PE政策不断放宽，2014年快速发力

允许投二级市场到可以投资一级市场，再到现在的创投基金，投资范围正一步步放开。主要已获PE牌照，Top险资可投资本量：

12名称地区设立时间规模(亿人民币）已投典型基金国家集成电路基金北京2014/8/291200.00N/A武汉市战略新兴产业发展引导金湖北2013/11/13102.00武汉经开环保基金、武汉东湖天使基金亦庄国投引导基金北京2009年10.00航天产业基金、集成电路基金、亦庄战略新兴产业基金国家科技成果转化引导基金北京2014N/A君联资本等粤科创新创业投资母基金广东2014/6/2010.00粤科大学生创新基金募资看点：2014年政府引导基金爆发增长，成为财政资金支持产业的主要方式2014年5月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。本次会议决议共包括两个方面：一是“成倍扩大引导资金规模”；二是“完善市场化运作机制”。目前全国29家省级引导基金中规模超过10亿元的仅占到15%左右，尤其是在一些经济欠发达地区，引导基金的规模相对偏小，无法起到其应有的引导作用。而从这次的会议精神来看，未来引导基金的规模有望进一步扩大，对于提高创投引导基金对当地新兴产业的带动作用将有着十分重要的意义。此外，国发62号文提出未经国务院批准，各地区、各部门不得对企业规定财政优惠政策。因此，通过政府引导基金放

大财政性资金的使用效果，助力产业升级转型，成为各地政府以及市场机构的重要关注点。近年来新设大型政府引导基金：

1314投资看点：VC/PE投资活跃与规模创下新高，单笔投资额上升明显

2006-2014年中国股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）16,064.9313,816.2415,767.8340,600.7327,104.0831,083.6114,750.90

45361776211,352.50

59411802200175118085000100015002000

400071,166.44

3626

3500

3000

250010000

020000300004000080000700006000050000200620072008200920102011201220132014投资金额（US$M)案例数（总）36921,62935,237

13,4321,319792,786

1244,862

28521,9501493

18,651134234,699

246013,195

4908,954

419

8,572341

2,780

231

7638,414

7,300

35667416,389

10,715

301

13899,454

3798161500010000

5000

025000200003500030000

投资看点：2014年VC/PE美元与人民币投资并驾齐驱，美元投资平均规模较高

2006-2014年中国股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）（按币种）40000200620072008200920102011201220132014人民币投资总金额（US$M)外币投资总金额（US$M)人民币投资案例数外币投资案例数注：未披露币种的投资案例未在本页统计范围内

15440970112147137724312306

14874431,94216

89392403496487649501402

5421152

4983189

3483054

243

2442563

675960%40%20%

0%100%

80%

708

1591

2490

3251

589

5471

757

1648

585

4212006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014初创期扩张期成熟期未披露2014年VC投资阶段占比分析

（按金额，

US$M）2006年-2014年PE投资策略分布

（按金额，US$M

）1,8709,9057,3302,95176474290437

02,178

377

06,877

1184,837

494,563

8432,11560%50%40%30%20%10%

0%100%

90%

80%

70%2,7052,0922,857

20062,0832,1472,90120076,62520085,767

2702,334

20097,5142010

3,10616,276

11,073

2011

2012

6,33912,612

201334,557

2014成长资本PIPE过桥资金重振资本房地产投资并购夹层资本其他投资看点：2014年VC/PE投资策略呈现“向前走、向后走”的趋势17投资看点：机构投资策略开始分化，逐步形成专业化与泛资管两极由于VC市场进入门槛不高和财富效应，各类资本和机构涌入，寻求财富机会，加剧市场竞争压力。VC机构寻求差异化竞争，机构分化明显，趋向细分化和专业化，已形成“专者愈专”局面。PE机构随着管理资本量逐渐增大，资产品类逐渐多元化，覆盖成长资本、公募、夹层等多类型基金，满足不同资金的投资需求，“强者愈强”的趋势明显。

股权投资PE成长资本夹层基金并购基金PIPE地产基金公募基金VC

Pre-Angel天使投资早期投资时间改革进程改革思路2013年11月十八届三中全会全会提出，必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。2014年3月5日李克强总理政府工作报告李克强总理在政府工作报告中强调，优化国有经济布局和结构，加快发展混合所有制经济，建立健全现代企业制度和公司法人治理结构。2014年5月9日新“国九条”新国九条要求，推动混合所有制经济发展，完善现代企业制度和公司治理结构，提高企业竞争能力，促进资本形成和股权流转，更好发挥资本市场优化资源配置的作用，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展。2014年7月15日国资委“国企四项改革”一是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式。二是探索发展混合所有制经济的有效路径。三是探索完善国有企业公司法人治理结构的工作机制。四是探索对国企负责人重点监督的纪检监察方式。18该轮改革释放出经营机制市场化红利，股权多元化和混合所有制的开放使得PE机构获得更多机会介入国企，帮助企业实现市场化和专业化、完善公司治理、建立有效机制，从而提升企业效率，寻求回报。这个过程有望使双方获得“双赢”，大大激发股权投资机构参与国企改革的积极性。

PE投资机会民营资本可借此契机进入国有资本，既有助于提升国有企业竞争力，又能让政府移出空间扶持重点产业，有助于转型升级发展。对于PE机构来说，中石化绿地中粮典型案例

KKR、霸菱亚洲、厚朴基金和博裕资本

弘毅、平安创新资本

RRJ

Capital、渤海产业基金、金石投资、嘉实资本、中金、中金佳成、中金前海发展、复星创富投资看点：国企混改，弘毅、复星等众多PE机构积极布局设立方占股比例公募基金名称审核状态核准日深圳市创新投资集团有限公司100.0%红土创新基金管理有限公司核准设立2014.06昆吾九鼎投资管理有限公司99.0%九泰基金管理有限公司核准设立2014.07北京同创九鼎投资管理股份有限公司1.0%新沃资本控股有限公司70.0%新沃基金管理有限公司在审N/A北京奇付通科技有限公司30.0%高瓴资本60.0%未确定N/A腾讯40.0%打通一二级市场，构建完备资管平台，一直是私募股权投资机构及公募基金管理公司的愿望，从2012年开始，伴随着监管机构监管权的明晰及相关监管政策的落地，这种愿望逐渐变成了现实，吸引了一二级市场众多机构的关注。截至2014年8月，证监会共受理3例私募机构设立公募基金的请求，其中深创投全资成立的红土创新基金管理有限公司已于6月份获准设立，成为第一家私募系公募机构；紧随其后，九鼎旗下的九泰基金管理有限公司于7月获准设立，成为第一家民营私募系公募机构；同期，新沃资本宣布同北京奇付通科技合作设立新沃基金管理有限公司，并正式提交证监会备审。此外，高瓴资本与腾讯合作设立公募基金的传闻也进一步将私募基金涉足二级市场业务的关注度提到了较高的水平。

19投资看点：PE机构积极参与设立公募基金，大资管布局意图明显20投资看点：国务院部署推进消费扩大和升级，扩大移动互联网消费，支持网购发展国务院总理李克强2014年10月29日主持召开国务院常务会议，部署推进消费扩大和升级，促进经济提质增效；决定进一步放开和规范银行卡清算市场，提高金融对内对外开放水平；确定发展慈善事业措施，汇聚更多爱心扶贫济困。会议指出，消费是经济增长重要“引擎”，是我国发展巨大潜力所在，会议要求重点推进6大领域消费：

旅游休闲消费四是升级旅游休闲消费，落实职

工带薪休假制度，实施乡村旅游富民等工程，建设自驾车、房

车营地。

教育问题消费五是提升教育文体消费，完善民

办学校收费政策，扩大中外合

作办学。

养老健康消费六是鼓励养老健康家政消费，探索建立产业基金等发展养老服务，制定支持民间资本投资养老服务的税收政策，民办医疗机构用水用电用热与公办机构同价。

信息消费一是扩大移动互联网、物联网等信息消费，提升宽带速度，支持网购发展和农村电商配送。加快健康医疗、企业监管等大数据应用。

绿色消费二是促进绿色消费，推广节能产品，对建设城市停车、新能源汽车充电设施较多

的给予奖励。

住房消费三是稳定住房消费，加强保障房建设，放宽提取公积金支付房租

条件。252821退出看点：VC/PE退出不再坚持唯IPO论，并购退出占比扩大，回报倍数约3倍49144726874337138179105234662

1261199

2

26

74

4022

53

63

38

22

6214610%

0%40%30%20%60%50%100%

90%

80%

70%20102011201220132014IPO并购股权转让管理层收购借壳回购清算其他未披露2010年--2014年VC/PE退出方式情况关键发现随着中国股权投资市场的成熟，VC/PE投资机构在退出方式上不再坚持唯IPO退出论，并购退出方式占比扩大。根据市场已披露的倍数，目前市场上VC/PE机构并购退出回报平均约3倍，回报水平仍较IPO退出存在较大差距，但在IPO退出渠道狭窄的情况下，并购退出已经成为机构的重要选择。退出看点：VC/PE机构退出压力依旧，库存压力有待缓解413,72815,53619,1625,000

010,00025,00020,00015,000

974

2,404

154

3902006

20073,815

549

20085,289

752

20097,964

1,307

201011,437

1,913

2,336

2011

20122,794

20133,624

20142006年以来累计投资案例数2006年以来累计退出案例数

22能够实现退出，未退出企业库存近八成；IPO退出为投资机构提供丰厚回报，但市场仅有约7%的VC/PE投资企业完成了上市；IPO渠道仍较为狭窄，排队上市企业超过600家，资本市场改革有待进一步升级。

关键发现近两年大批基金存续期已到，然而存量投资项目数与已退出项目数之间的差距逐渐增大，平均起来VC/PE每年只有近两成的投资项目2006-2014年VC/PE投资与退出数量对比退出企业名称退出机构退出方式退出金额（亿美元）回报倍数北京京东世纪贸易有限公司老虎基金IPO84.6037.60北京京东世纪贸易有限公司高瓴资本IPO60.6028.19阿里巴巴集团控股有限公司中投公司IPO45.184.52北京京东世纪贸易有限公司DSTIPO42.895.51北京京东世纪贸易有限公司沙特投资IPO18.174.54退出企业退出机构退出方式退出金额（亿美元）回报倍数阿里巴巴集团控股有限公司软银中国IPO29.721,292.22北京京东世纪贸易有限公司腾讯产业共赢基金IPO66.8231.13阿里巴巴集团控股有限公司银湖IPO40.0713.36北京京东世纪贸易有限公司今日资本IPO36.46202.55阿里巴巴集团控股有限公司云锋基金IPO23.674.734退出看点：2014年IPO退出Top案例主要集中在阿里和京东两起IPO

2014年VC上市退出Top案例

2014年PE上市退出Top案例

23退出看点：IPO注册制渐行渐近，企业上市门槛将降低，交易所有望承担上市审核4IPO注册制

24交易所承载企业上市申请实质性审核2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议要求抓紧出台股票发行注册制改革方案。2015年注册制有望推出。对于股票发行，我国可能走核准制和注册制相结合的“中间型”发展道路，证监会实行形式审批，而交易所承载企业上市申请实质性审核。注册制将降低企业上市门槛，同时对拟上市公司持续盈利能力、投资价值等不做实质性判断。注册制的本质就是放权简政，证券交易所承载上市申请审核。证监会实行形式审批退出看点：新三板缺乏融资能力已成历史，企业挂牌与融资活跃度激增5534,5912001,57233620122013201425挂牌公司家数356总市值（亿元）自2014年股转系统面向全国运行之后，挂牌公司快速增长，覆盖面不断扩大。2014年全年新增挂牌公司1276家，挂牌公司总量达1,572家，同比增长342%；其中，中小微企业占比95.42%，高新技术企业占比77%。2014年8月25日起，全国股转系统在我国证券市场首次成功引入做市制度，这使得市场流动性趋于改善，价格形成机制逐步完善。未来转板机制的建立有望进一步激活新三板。关键发现2012年--2014年新三板挂牌数及总市值目录

1

2345

中国股权投资行业发展概述

天使投资概述

美国天使投资行业发展现状

中国天使投资行业发展现状中国天使投资行业看点与展望

2627天使投资定义

天使投资

“天使”这个名词，是新罕布什尔大学商学院教授、美国风险投资研究所的创始人W.

Wetzel

在1978年首先开始使用的。

天使投资是指具有一定净财富的个人或机构，对新兴的、有巨大发展潜力的种子期企业或初创

期企业进行的权益资本投资，以期分享企业高成长带来的长期资本增值，是企业的第一批投

资。

天使投资人天使投资基金天使投资团队

天使+孵化天使投资“3F法则”

3F法则，是针对创业者在寻找天使投资的时候衍生出的概念，

3F即family

、friends、fools，也就是说，创业者创业初期的

天使资金主要来自于家人、好友、傻瓜。“Family”即指家人，想获得投资最好先从家庭着手，即寻求父母、兄弟姐妹等家人的帮助;“Friends”即指朋友，朋友彼此之间互相熟悉，也极少欺骗；“Fools”即指傻瓜，“假设我有一个伟大的梦想，想做点什么事情，而又刚好碰到了一个陌生人，他又很有钱，那么我就可以说服他来投资我，这种天使投资者说通俗点就是傻瓜。”真正的天使投资都是Fools！

2829天使投资的主要特点

情感性投资天使投资往往带有较强的感情色彩。创业者说服“天使”的过程常常需要一定的感情基础，创业者与“天使”之间大多是志同道合的亲朋好友，或者得到了熟悉人士的介绍等。

决策简单迅捷天使投资的融资程序既简单又迅捷。由于“天使”只是代表自己进行投资，投资行为带有偶然性和随意性，没有复杂而繁琐的投资决策程序，投资决策主要基于对人的投资，因此投资决策是非常快的。

小额投资天使投资一般只提供“第一轮”的小额投资。天使投资一般由个人投资，属于个体或者小型的商业行为，因此金额一般较小。“天使”只是利用了自己的积蓄，不足以支持较大规模的资金需要，因此那些处于最初发展阶段的创业计划能够得到他们的青睐。

高风险高收益天使投资是一种高风险、高收益的权益性投资。天使投资往往是专注于有巨大潜力，广阔市场的初创项目。有数据统计显示天使投资的回报率基本保持在10-20倍，但是也会出现超高额回报的极值，一般这种情况通常是天使投资人减持伴随企业成长，直至企业成功实现IPO。

成功率较低天使投资是创业投资中最前端的投资，属于“Number

game”投资金额小，成功率较低，是其一大特点。有专业天使投资者称失败率高达95%。企业成长道路上的种种不确定性，并不是天使投资人能够全权把控的。其中的艰难坎坷导致创业项目被扼杀，形成了天使投资的高失败率。究其原因，可从两个角度分析，一是创业失败，二是投资失败。30对无收入公司，债权或可转换优先股销售开始不晚于首次权益注入12个月内实现正现金流维持最糟糕情况下6个月的财务缓冲详细预算和里程碑3-5年退出机会投资保护机制投资额20万-200万美元明确的资金使用计划，并作敏感性分析后续融资计划合理公平的估值没有盈利前，管理层低于市场水平的现金报酬高成长潜力，比如预计ROI至少30%，并且能获得超过5倍的回报经验丰富、执行力强、有合作精神的管理团队明确的市场定位，空间大且快速成长明确和完整的市场计划清晰和详细的竞争对手分析积极的销售策略可以理解的专有技术清晰的商业计划和执行摘要附带假设条件的财务预测董事或顾问职务根据里程碑的阶段性投资天使投资人的投资逻辑31天使投资创业投资投资依据投资模式投资规模投资轮次投资阶段投资对象投资风险投资协议投后参与度退出周期退出方式多依据投资者自身背景、经验进行判断现阶段多为分散的个人投资单笔投资规模偏小，多在100万人民币以下一次投资，往往缺乏后续资金投入种子期、初创期具有较好增长潜力的小型项目相对较大很少规定惩罚性承诺条款，协议较灵活积极参与企业战略决策和咨询服务相对较长并购和股权转让为主，一般很少参与IPO具有详细的评估和尽职调查方式多以创业投资基金方式运作单笔投资规模较大多轮投资，往往有后续资金投入主要集中于扩张期项目规模相对较大，商业模式比较成熟相对较小正式的协议，往往附加各种风险控制条款参与度相对较低较短IPO为退出战略首选

天使投资

vs.

创业投资

天使投资位于创业投资产业链最前端，和创业投资同属于“非公开权益资本”，都是投入到具有巨大发展潜力的、创新型的、非上市的企业中的权益资本，二者都具有“高风险、高潜在收益”的特征，目的都是为了在适当的时机以套现退出投资，获得高额的投资回报。

尽管天使投资在投资目的和运作模式上与创业投资相似，但在诸如投资决策流程、判断标准等方面存在很大不同。天使投资的投资阶段：

按照比较一致的划分,典型的风险投资过程包括种子期、初创期、第一轮、

第二轮、第三轮、过渡性融资等。天使投资一般发生在公司发展的种子期和初创期。较风险投资公司而言，天使更愿意在创业公司的更

阶段阶段进行投资。融资

早定义一般融资金额投资主体种子期创业者只有好的创意和点子，公司未创立或刚刚创立$25,000-$50,000天使投资人天使投资团队早期风险投资人初创期产品开发和初期市场运作$500,000-$3,000,000优秀的天使投资人天使投资团队早期风险投资人第一轮第二轮第三轮过渡性融资启动全面生产和销售初期资本扩张，多半还未能产生利润进一步的资本扩张，以达到收支平衡帮助企业在6-12个月内完成公司上市$1,500,000-$5,000,00$3,000,000-$10,000,000$5,000,000-$30,000,000$3,000,000-$20,000,000风险投资人风险投资人私募股权公司风险投资人私募股权公司夹层融资公司私募股权公司

投资银行32天使投资的投资阶段

投资模式1：天使投资人

天使投资人是指具有一定闲置资本的高净值群体，以其自有资金对新兴的、有巨大发展潜力的种子期或初创期企业进行的权益资本投资，以期分享企业高成长带来的长期资本增值。

分类职业天使投资人VC投资人IT等技术类人才成功创业者职业经理人其他高净值个人

典型代表徐小平、蔡文胜…华兴资本包凡、IDG熊晓鸽…谷歌周哲、百度王啸…金山雷军、360周鸿祎…李开复……

关键的成功要素有大量的资本积累、足够的时间投入，对天使投资领域很了解。了解投资整个过程，接触过很多创业企业，资源丰富，对企业人才引进、公关、人脉资源、后续融资方面提供辅助，在带去资金的同时也带去联系网络。对行业和技术发展有深入了解和前瞻性，提供相关技术领域资源支持和早期企业技术创新支持。有过成功创业经验，对于企业战略规划、商业模式改进方面能够提供帮助；有一定的人脉关系，能够帮创业者认识更多合作伙伴，拓展渠道资源。如律师、会计师、大型企业的高管以及一些行业专家，拥有很多行业资源，能在创业关键环节给予指导。有大量闲置资本，资产组合多样，抗风险能力强，对投资项目不会过多干预。

33投资模式2：天使投资团队

天使投资团队是由许多天使投资人组成的团体，以互相协作的方式，对新兴的、有巨大发展潜力的种子期或初创期企业进行的

权益资本投资，以期分享企业高成长带来的长期资本增值。天使投资团队以一种非营利性组织的形式构成，组织本身只起到管理作用

，主要负责召集各种展示项目的团体会议。天使投资组织建立了天使投资人与创业家交流的平台，促进了天使投资人和创业者的相互交流和沟通，提高了投融资双方的经济效益。单独的天使投资人的项目来源有限，往往很难遇到高质量的具有投资潜力的优秀项目，而天使投资组织创立了一个天使投资人与创业者互惠的平台，天使投资机构不仅为天使投资人提供了更多的项目，而且提高了项目流的质量。天使投资组织的存在为天使投资人提供了学习、培训的机会，建立了天使投资人互相之间的交流平台。

美国的天使团队非常发达，有超过300家天使团队（Angel

Group）遍布各州，其中有半数以上的天使团体联合起来，成立了天使投资协会，来促进相互之间的信息交换，也促进天使投资相关政策的发展。

中国也有不少类似的天使投资俱乐部和天使联盟，比较典型的是上海天使投资俱乐部、深圳天使投资人俱乐部、亚杰商会天使团、K4论坛北京分会、中关村企业家天使投资联盟等。

3435

分类天使投资人成立的天使投资基金专业天使投资机构募集的天使投资基金大型企业旗下平台型天使投资基金政府背景天使投资基金

资金来源天使投资人个人资本从外部机构、企业、个人募集而来大型企业战略资本政府财政

特点天使投资人个人的市场品牌、行业资源对整个基金的投资运作有很大影响与VC形式类似、但基金规模和单笔投资规模更小，投资阶段更早服务于企业战略需求，通常投资于特定的细分领域，所投项目与企业战略联系紧密一般投资于符合当地产业发展方向的种子期、初创期项目

典型代表新东方董事徐小平设立的真格基金、腾讯联合创始人曾李青的德讯投资创业邦天使基金、泰山投资、联想之星创业投资等mFund移动互联网投资基金、中国微博开发创新基金成都高新区创业天使投资基金、宁波市天使投资引导基金

投资模式3：天使投资基金

天使投资基金是指通过正规的、独立的、有组织的非公开权益资本基金开展天使投资活动，由基金管理人负责管理整个投资的机会寻找、项目估值、尽职调查、投资、投后管理及退出的全过程，通过对新兴的、有巨大发展潜力的种子期或初创期企业进行的权益资本投资，以期分享企业高成长带来的长期资本增值。36

政府主导的“天使+孵化”政府主导的孵化器是非营利性的社会公益组织。组织形式大多为政府科技管理部门或高新技术开发区管辖下的一个事业单位，孵化器的管理人员由政府派遣，运作经费由政府全部或部分拨款。在这种模式下，孵化器以优惠价格吸引天使投资机构入场，充当天使投资与创业企业之间的媒介。

市场化“天使+孵化”市场化运作的孵化器以保值增值为经营目标，自负盈亏。这种类型的孵化器，多兼营天使投资的运作模式，通过提供种子期资金换取部分企业股权，使得孵化、投资、管理实现一体化，减少投资成本的同时也减少了投资风险，其运作过程充分的利用了资源配置，提高资本效率。目前如创新工场、起点创业营、天使湾、联想之星孵化器、快创营等均为典型的“天使+孵化”模式的市场化孵化器。投资模式4：天使+孵化

“天使+孵化”是指天使投资人或机构在对新兴的、有巨大发展潜力的种子期或初创期企业进行权益资本投资的同时

，为企业提供办公用地、创业培训、企业管理等方面的服务，以期推动企业加速成长，分享企业高成长带来的长期资本增

值。37天使投资人天使投资团队天使投资基金天使+孵化资金来源投资方式投资规模是否提供场地是否提供增值服务

个人闲置资本通常为个人分散投资

规模较小

否

较少

个人闲置资本多为个人分散投资，也会与天使投资团队其他成员联合投资

规模较小

否

较少

非公开募集资金

以基金形式

投资入股规模相对于个人天使投资较

大

否

较多

非公开募集资金

以基金形式

投资入股规模相对于个人天使投

资较大

是

多不同类别天使投资对比

目前，天使投资人是我国天使投资群体的主要构成；以天使投资俱乐部、天使投资联盟为主要形式的天使投资团队，其克服

了个人天使投资所具有的项目渠道窄、资金规模小、投资时间少、经验不足等缺点；天使投资基金改变了天使投资原有的分

散、零星、个体的性质，成为近年来天使投资发展的潮流；“天使+孵化”模式为企业提供更为系统与全面的场地、资金、

管理等服务，备受政府与企业推崇。

不同类型的天使投资在进行投资时，其资金来源、投资方式、投资规模及具体运作流程均有较大差异，相应的适用于不同企

业的融资需求。各类天使投资构成了我国天使投资体系，共同推动着创业企业发展。目录

1

2345

中国股权投资行业发展概述

天使投资概述

美国天使投资行业发展现状

中国天使投资行业发展现状中国天使投资行业看点与展望

3830.03915.736,000

18.142,000

22.5

23.148,000

49,500

25.651,000

26.057,120

57,225

19.255,480

17.661,900

20.1

70,73066,230

67,030

24.8

22.5

22.910.05.00.0

74976

35.028.8

25.0

20.0

15.020,00010,000

080,00070,00060,00050,00040,00030,0002002200320042005200620072008200920102011201220132014E投资金额（US$B)投资案例数(起）美国天使投资全球领先，规模持续上升

根据CVR（新罕布什尔大学创业投资研究中心）统计数据预计，2014年，美国活跃的天使投资人有33.5万人，较去

年增长12%。

2014年美国天使投资维持2008年以来的持续上升态势，案例数量预计能达到7.5万笔，共发生天使投资288亿美元，

比去年同比上升16%。

美国天使投资总量的环比变化比较(2002-2014E年）25.640美国天使规模接近VC，案例数超过创业投资

伴随美国经济内生性复苏，美国天使投资持续上升发展态势。

2014年美国天使投资案例数约为VC投资14倍。

2005-2014年美国天使和VC总投资金额情况比较（US$B）

35.623.623.1

200527.6

200632.0

26.0

200730.0

19.2

200820.3

17.6

200923.3

20.1

201029.6

22.5

201127.1

22.9

201229.6

24.8

2013

28.82014EVC投资金额（US$B)个人天使投资金额（US$B)41高新技术产业依然是美国天使投资追逐的热点期和初创期项目，2013年这个阶段的占比仅为45%，美国天使投资者在成长期投资较往年略为活跃。

66.0%的天使投资通过M&A退出，破产清算占退出的27.0%。M&A依然为天使投资最主要的退出方式。通过M&A和IPO退出的天使投资年回报率在24.0%到36.0%之间。天使投资虽然风险较高，但带给投资人的回报也相当可观。互联网,

40%健康医疗,

19%消费服务,

5%工业,

5%

软件,

5%移动通信,

12%

2014年美国天使投资行业分布

其他,

10%食品饮料,

4%

关键发现高新技术和服务业依然是美国天使投资追逐的热点行业。在投资阶段上，美国天使投资人涉及领域更广，2014年有41%投资发生在种子42美国天使投资活动最活跃地区聚集在加州硅谷地区来源：Halo

Report

Q2

2014

-

Silicon

Valley

Bank天使投资人机构投资项目年投资项目数单笔投资额DaveMcClure500StartupsTwilio,SendGrid,Wildfire,TaskRabbit,andMakerBot125$25,000-250,000JoeLonsdaleFormation8Adility,Badgeville12$25,000-$750,000StevenChen独立投资人ContextLogic,Crocodoc,Optimizely,RethinkDB,RoadHero2-4n/aJoshuaSchachter独立投资人Bump,Etsy,Foursquare,Twilio10$25,000ReidHoffmanGreylockAirBnB,Zynga,PayPal,FlickrandFacebook20$250,000MarcPincus独立投资人BuddyMedia,Path,Facebook1-2n/aKevinHartz独立投资人AirBnB,Flickster,Pinterest,Trulia,Yammern/an/aPeterThielFoundersFundStripe,Quora,PandoDaily3-5n/aMikeMaplesJr.FloodgateTwitter,Weebly,ModCloth10$500,000-1,000,000KeithRabois独立投资人AirBnB.Etsy,YouTube,Yammer,Yelp10$35,000-100,000ChrisSaccaLowercaseCapitalBit.ly,Instagram,Kickstarter,Twitter,Uber40$75,000-300,00043美国Top天使投资人硅谷Top天使投资人来源：/442014年美国Top天使人投资行业分布（案例数）2014年美国Top天使人投资地域分布（案例数）美国Top天使投资人投资行业/地域分布4、是个爱好

452、参与到创业公司

3、学习新东西6、奉献社会5、找份工作做天使投资的原因美国人做天使投资的原因

1、赚钱目录

1

2345

中国股权投资行业发展概述

天使投资概述

美国天使投资行业发展现状中国天使投资行业发展现状与特点

中国天使投资行业发展展望

46中国天使投资政策环境不断优化，天使投资呈现热潮

2014年12月3日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署在更大范围推广中关村试点政策、加快推进国家自

主创新示范区建设，进一步激励大众创业、万众创新。“创业环境”顶层设计的加快无疑预示着，中国的创业者们正在迎

来属于自己的“黄金时代”，天使投资的热潮开始涌动。

政策内容

2014年1月15日，中国人民银行会同科技部、银监会、证监会、保监会和知识产权局

联合发布了《关于大力推进体制机制创新扎实做好科技金融服务的意见》

2014年5月13日，国家发改委发布了《关于进一步做好支持创业投资企业发展相关工作的通知》全国性支持政策地方性支持政策2014年7月10日，中国证监会发布了《私募投资基金监督管理暂行办法（征求意见稿）》2014年12月15日，中国保监会发布了《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》2014年12月18日，中国版JOBS法案公布，《私募股权众筹融资管理办法（试行）（意见征求稿）》2014年9月，《中关村国家自主创新示范区天使投资和创业投资支持资金管理办法》发布2014年7月2日上海市人民政府印发了《关于加快上海创业投资发展的若干意见》2014年5月合肥市人民政府出台了《合肥市天使投资基金管理办法（试行）》

4748天使投资机构活跃度膨胀，主流机构一周一个项目，根本停不下来2014全年主

流天使投资

机构平均完

成约50个项目1

项目/周492014年天使投资基金化明显，规模和新设基金数创纪录中国天使基金募集环比变化比较(2008-2014)2014年中国大陆天使投资机构共募集完成39支天使投资基金，同比增长25.81%；募集总金额10.68亿美元，同比增长超过179.85%。平均每支新募天使投资基金金额为2738.46万美元，同比增长114.23%。从基金币种来看，在2014年募集的55支天使基金5支为美元基金，其余全部为人民币基金。

继2013受VC/PE市场降温影响，2014年越来越多的传统VC机构也参与到天使投资基金设立中。关键发现239.23

252.24440.25383.481,067.97313203039105015202540353045200

04006001000

800120042.90

20082014

215.75

8

32009

2010

2011

募集金额（US$M）

2012

2013新募基金数（支）50机构天使投资活跃度上升明显中国天使投资总量的环比变化比较(2006-2014)20.3871.88156.69201.23526.092513.41

409617656.45

136169766030020010070060050040090080002001005004003006002008200920102011201220132014投资金额（US$M）投资案例数关键发现

2014年中国机构天使投资共发生766起，涉及投资金额5.26亿美元，投资案例数和投资金额分别同比增长353.25%和161.44%。

2013年股权投资市场募集渠道和退出渠道严重萎缩，在此背景下2014年一些创业投资机构拉长投资战线，对早期项目的挖掘强度有所提升；另一方面，中国富裕阶层对创业投资接受程度不断提高，2013年胡润财富榜数据统计我国有103万资产超过千万的高净值个人，而有能力进行天使投资的个人数目更大，越来越多的富裕阶层参与到天使投资中来。51高新技术产业依然为机构天使追逐的热点2014机构天使投资不同行业投资案例数（起）2014机构天使投资不同行业投资金额（US$M）

45

32

28

14

11

9

7

7

6543322111592153110100200300400

金融生物技术/医疗健康

娱乐传媒

教育与培训

连锁及零售

化工原料及加工

电子及光电设备

其他

汽车

机械制造

物流

食品&饮料

纺织及服装

清洁技术

建筑工程

能源及矿产

房地产

半导体

互联网电信及增值业务

IT

24.57

19.21

14.26

8.83

4.90

4.77

4.24

3.90

2.652.122.071.881.631.631.280.810.660.1629.40174.82222.300.0050.00100.00

150.00

200.00

250.00

金融

娱乐传媒生物技术/医疗健康

教育与培训

化工原料及加工

物流

连锁及零售

汽车

纺织及服装

清洁技术

电子及光电设备

其他

机械制造

房地产

食品&饮料

能源及矿产

建筑工程

半导体

互联网电信及增值业务

IT52机构天使投资集中于北京、上海、深圳地区2014获得机构天使投资企业地域分布

（按案例数，起）2014获得机构天使投资企业地域分布（按金

额，US$M）10426

84

19

19

16

1488

53441273160100200300400

福建

天津

其他未披露

深圳广东（除深圳）

江苏

四川

浙江

美国

香港

湖北北京上海41.24

4.34

3.581.46

4.41

44.76

28.96

12.62

12.55

12.09

11.00

8.454.894.6463.24267.840.00100.00200.00300.00

湖北

西藏

安徽

其他未披露

福建

深圳广东（除深圳）

江苏

浙江

河北

四川

香港

美国北京上海企业天使投资人/机构投资金额投资时间退出时间退出回报徐小平17.5万美元2011.42014.51386.06险峰华兴90万美元2011.42014.5315.96联想之星120万美元2010.122014.838.86联想乐基金49万美元2010.122014.838.86联想之星25万美元2009.72014.861.4153近期国内高回报天使投资案例

近两年是我国天使投资的丰收之年，高回报投资案例不断涌现。下表退出回报计算方法：上市发行价格*所占股数/投资金额。软件23%文化传媒医疗健康

16%

14%生物技术

11%7%金融

7%

零售其他22%电信及增值

服务

43%互联网37%

54

IT10%电子及光电

设备

4%生物技术/

医疗健康

2%教育与培训

其他

1%

3%中国天使投资行业分布较集中，美国则行业分布更分散

近年来美国天使投资行业分布近年来中国天使投资行业分布55戴志康，80后，投资博雅互动,账面回报倍数超过400倍徐小平，50后，投资兰亭集势，徐小平的真格基金获得200+倍账面回报雷军，60后，投资的项目包括UC、多玩游戏网、拉卡拉、凡客诚品等。周鸿祎，70后，投资的项目包括迅雷、酷狗、火石等。国内活跃天使投资人仅万人，群体丰富，呈现年轻化、多元化

连续创业者、职业经理人做天使投资娱乐明星等公众人物做天使投资曾志伟，明星兼天使投资人，和张巍的100万天使投资“山城往事”重庆火锅。冯小刚，跨界投资戏剧教育，少儿戏剧培训学校获冯小刚天使投资海泉，土曼科技获得知名歌手海泉投资黄晓明，参与投资垂直文化娱乐社交平台“星云”。序号姓名机构名称职位1徐小平北京真格天成投资管理有限公司创始及主管合伙人2陈科屹险峰华兴创业投资有限公司创始人3王明耀北京联想之星创业投资有限公