越南投资市场分析报告

越南投资市场分析报告2021年9月目录人口结构与趋势 6人口现状 6人口展望 6人口结构转变对中长期经济增长的影响 6经济发展与现况 13货币政策和汇率制度 18新冠疫情近况 20股票市场概况 24证券交易所介绍 24股票交易制度 24股市表现与估值 24市场分类 27交易系统问题 28主要行业与股票标的 28债券市场概况 30债券市场规模与结构 30主要债券发行人和投资者 30债市发展规划 31信用评级 32国债收益率走势 32房地产与基建 34城镇化水平与人口流动 34房地产市场概况 34越南基建现状 35中国“一带一路”与越南 364图表图表1：越南人口预测 7图表2：越南人口增速预测 8图表3：越南人口金字塔（2020年） 8图表4：越南人口金字塔（2050年） 8图表5：越南分年龄段人口预测（2020VS2050） 9图表6：越南儿童人口和老龄人口抚养比预测 9图表7：越南分年龄段人口数量预测 10图表8：越南分年龄段人口占比预测 10图表9：越南总和生育率历史趋势 10图表10：总和生育率（G20国家） 11图表11：总和生育率（东亚和东南亚） 11图表12：儿童抚养比（G20国家） 11图表13：儿童抚养比（东亚和东南亚） 11图表14：老龄人口抚养比（G20国家） 12图表15：老龄人口抚养比（东亚和东南亚） 12图表16：越南城镇化率 12图表17：越南GDP年度增速 13图表18：越南GDP季度增速 14图表19：越南三大产业占GDP比重（2020全年数据） 15图表20：越南服务业分行业比重（2020全年数据） 15图表21：越南制造业PMI指数 16图表22：越南工业产出月度增速 16图表23：越南零售月度当年累计增速 17图表24：越南进出口月度增速 17图表25：越南盾汇率走势 19图表26：越南每日确诊新冠病毒感染病例 21图表27：越南累计新冠病毒确诊与死亡病例 21图表28：越南政府为应对新冠疫情出台的相关财政政策 22图表29：越南政府为应对新冠疫情出台的相关货币政策 23图表30：胡志明市交易所交易额 25图表31：河内交易所交易额 25图表32：越南散户投资者新开户数量 26图表33：越南股市旗舰指数VN-INDEX历史表现（2019年至今） 26图表34：全球主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） 27图表35：MSCI明晟市场分类 28图表36：VN30指数成分股估值与股价表现 29图表37：越南本币债券市场规模 30图表38：越南本币债券规模占GDP百分比 30图表39：越南政府本币债券投资者（2020年末） 31图表40：越南政府本币债券投资者（2019年末） 31图表41：越南国债收益率 32图表42：越南国债收益率曲线 33图表43：越南城镇化水平预测 34图表44：近年中方参与的越南主要基建项目 37图表45：越南一般政府总债务占GDP比重 375人口结构与趋势人口现状2020年，越南全国总人口9,758万，较2010年的8,800万增长10.7%，年均复合增长率为1.0%。2020年男女人口占比分别为49.8%和50.2%，总性别比（即女性为100，男性对女性的比例）为99.2。分年龄段来看，0-14岁、劳动年龄（即15-64岁）、65岁以上人口占比分别为23.2%、68.9%和7.9%，劳动年龄人口为6,710万。儿童抚养比（即0-14岁人口与15-64岁人口比）为33.6%；老龄人口抚养比（即65岁及以上人口与15-64岁人口比）为11.4%。相比之下，根据第七次人口普查数据，中国2020年0-14岁、劳动年龄、65岁以上人口占比分别为17.95%、68.55%和13.50%，与越南相比老龄人口占比较高。自上世纪六十年代末以来，越南总和生育率（即妇女在育龄期间平均生育子女数）逐步下跌，至本世纪初以来稳定在2.0左右的水平，2019年约为2.09，低于印度但高于中国，与普遍认为的世代更替水平（2.1）相若。2020年，越南居住在城镇的人口占比为36.8%，较2010年提升6.4个百分点；与中国相比（2020年：63.9%）仍有较大的提升空间。人口展望联合国经济和事务部人口司每两年发布一次《世界人口展望》。最近一期发布时间为2019年6月。人口司为所有国家做出人口估算和预测，被许多组织广泛使用。我们采用联合国《世界人口展望》中对越南的人口预测来分析人口总量和结构的走势。根据联合国的预测，越南总人口将在2030年达到1.011亿，较2020年增长7.0%，2020-2030年均复合增长率约为0.7%；到2050年达到1.096亿，较2020年增长12.6%，2020-2050年均复合增长率约为0.4%。到2050年，0-14岁、劳动年龄、65岁以上人口占比分别为17.2%、62.4%和20.4%；与2020年相比，0-14岁和劳动年龄人口占比分别下跌6.0和6.6个百分点，65岁以上人口占比则上升12.6个百分点。其中，劳动年龄人口将从2020年的6,710万上升至2040年的7,080万，此后逐步回落至2050年的6,840万。相比之下，根据联合国目前的预测（注：未反映近期全面三孩与配套政策的潜在影响），到2050年，中国0-14岁、劳动年龄、65岁以上人口占比分别为14.1%、59.8%和26.1%，反映与越南相比中国未来的少子化与老龄化程度更深。人口结构转变对中长期经济增长的影响总体来看，与中国相比，越南的人口结构更为年轻化，且由于总和生育率相对较高，人口老龄化的趋势不如中国显著。与中国劳动年龄人口已经见顶并开始下滑不同，越南劳动年龄人口在未来20年左右仍将保持增长，人口红利将不断释放，我们预计在中国人口老龄化及劳动力成本不断上升的背景下，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南的迁移的趋势仍将持续。6古典经济学中的长期增长理论（NeoclassicalGrowthTheory）主张，决定经济增速最核心的三个要素为资本累积，劳动力或人口增长，以及生产率提升或技术进步。新古典经济学同时主张以生产函数来阐述经济长期增长的潜在动力，其中最典型的代表为Cobb–Douglas生产函数，而最被广泛引用的模型为索洛增长模型（Solow–SwanModel）。下面我们用一个标准的Cobb–Douglas生产函数来做简要说明。具体如下：훼 1−훼푌=퐴퐾(퐻푡푡 푡 푡퐿)푡其中푌为总产出，퐴为全要素生产率，퐾为资本投入，퐻퐿为劳动力投入，其包含人力资本质量퐻以及劳动力数量퐿 푡两部分。훼代表资本产出弹性，1−훼代表劳动力产出弹性。假设在最简化的情形下，资本投入퐾的增长（相对更直接푡可控）在接下来保持不变，但是劳动力人口，即劳动力数量投入增速出现明显放缓，并在某个时间节点转为负增长。如果想保持产出푌依旧维持在合理增速水平，就需要明显确保全要素生产率퐴与人力资本质量퐻依旧可以保持健康的푡 푡 푡增长速度。前者更多的反映了科技创新驱动生产力，可以促使单位劳动力投入和资本投入不变的情况下，可以有更高的单位产出；而后者更多的反映了劳动力的质量，也就是有效劳动力投入。两者均需要一个经济体增加对科学创新、技术革新，以及人口（尤其是适龄劳动力人口）的教育和技能水平的培养来保持较高的增长水平。随着人口结构的变化，老龄化的加剧，适龄劳动人口总量的减少，中国经济未来增长动力对劳动力数量的依赖将逐渐减少，需要通过提高科技自主创新能力，加快科技发展，以及改善资源配置，以帮助中国将全要素生产率维持在中等增速，并将总体经济增速维持在一个合理的水平。相对而言，越南的适龄劳动人口总量在未来20年仍然处于上升区间，因而仍将成为经济增长的主要驱动力。图表1：越南人口预测125（百万）总人口预测125（百万）1201201151151101101051051001009595909085858080中等情形低等情形高等情形资料来源：联合国、市场研究部7图表2：越南人口增速预测1.2%人口增速预测1.2%1.0%1.0%0.8%0.8%0.6%0.6%0.4%0.4%0.2%0.2%0.0%0.0%-0.2%-0.2%-0.4%-0.4%中等情形低等情形高等情形资料来源：联合国、市场研究部图表3：越南人口金字塔（2020年）图表4：越南人口金字塔（2050年）越南人口金字塔（2020）越南人口金字塔（2050）（百万)100+（百万）100+95-9995-9990-9490-9485-8985-8980-8480-8475-7975-7970-7470-7465-6965-6960-6460-6455-5955-5950-5450-5445-4945-4940-4440-4435-3935-3930-3430-3425-2925-2920-2420-2415-1915-1910-1410-145-95-90-40-45432101234554321012345女性男性女性男性资料来源：联合国、市场研究部资料来源：联合国、市场研究部8图表5：越南分年龄段人口预测（2020vs2050）9（百万）越南人口预测：分年龄段87620205205043210资料来源：联合国、市场研究部图表6：越南儿童人口和老龄人口抚养比预测40%越南人口抚养比预测35%30%25%20%15%10%5%0%2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050儿童抚养比老龄人口抚养比资料来源：联合国、市场研究部；注：儿童抚养比为0-14岁人口与15-64岁人口比；老龄人口抚养比为65岁及以上人口与15-64岁人口比9图表7：越南分年龄段人口数量预测图表8：越南分年龄段人口占比预测（百万）越南人口预测（分年龄段人数）越南人口预测（分年龄段占比）120100%90%10080%8070%60%6050%40%4030%2020%10%00%2010201520202025203020352040204520502010201520202025203020352040204520500-1415-6465+0-1415-6465+资料来源：联合国、市场研究部资料来源：联合国、市场研究部图表9：越南总和生育率历史趋势7越南总和生育率6543210资料来源：联合国、市场研究部；注：总和生育率即妇女在育龄期间平均生育子女数10图表10：总和生育率（G20国家）图表11：总和生育率（东亚和东南亚）总和生育率：G20国家总和生育率：东亚和东南亚国家/地区（2018年）（2018年）0.00.51.01.52.02.50.00.51.01.52.02.53.0南非2.41蒙古2.90沙特阿拉伯2.32菲律宾2.58印度尼西亚2.31阿根廷2.26柬埔寨2.50印度2.22印度尼西亚2.31墨西哥2.13土耳其2.07缅甸2.15法国1.88越南2.05澳大利亚1.74巴西1.73马来西亚2.00美国1.73中国1.69中国1.69英国1.68泰国1.53德国1.57日本1.42俄罗斯1.571.14加拿大1.50新加坡日本1.42中国香港1.07意大利1.29韩国0.98韩国0.98资料来源：联合国、市场研究部资料来源：联合国、市场研究部图表12：儿童抚养比（G20国家）图表13：儿童抚养比（东亚和东南亚）儿童抚养比：G20国家儿童抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）(%)（2020年）(%)0102030405001020304050南非43.8柬埔寨48.2印度38.9蒙古48.1墨西哥38.8印度尼西亚38.3菲律宾46.6阿根廷38.1印度尼西亚38.3土耳其35.7沙特阿拉伯34.4缅甸37.3澳大利亚29.9马来西亚33.8巴西29.7法国28.7越南33.6美国28.3中国25.2俄罗斯28.3英国27.8泰国23.5中国25.2日本21.0加拿大23.9德国21.7中国香港18.3日本21.0韩国17.5意大利20.4韩国17.5新加坡16.5资料来源：联合国、市场研究部资料来源：联合国、市场研究部11图表14：老龄人口抚养比（G20国家）图表15：老龄人口抚养比（东亚和东南亚）老龄人口抚养比：G20国家老龄人口抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）(%)0（2020年）(%)01020304050601020304050日本48.0日本48.0意大利36.6中国香港26.3德国33.7法国33.7韩国22.0英国29.3泰国18.4加拿大27.4美国25.6新加坡18.0俄罗斯25.6中国17.0澳大利亚25.1韩国22.0越南11.4阿根廷17.7马来西亚10.4中国17.0巴西13.8印度尼西亚9.2土耳其13.4缅甸9.1墨西哥11.4印度9.8菲律宾8.6印度尼西亚9.2柬埔寨7.6南非8.4沙特阿拉伯4.9蒙古6.7资料来源：联合国、市场研究部资料来源：联合国、市场研究部图表16：越南城镇化率40%35%30%25%20%15%城镇化率10%资料来源：越南统计局、市场研究部12经济发展与现况自有可比较数据公布以来，越南经济增长长期保持相对高速。在1990至2020年的三十年间，实际GDP平均年均增速达到6.7%，如果不算因新冠疫情产生严重影响的2020年，年平均增速则为6.9%。增速水平比起中国改革开放初期的30年明显要低，而且越南在这30年间从未达到过10%以上的年度增速（中国曾在1983-1988年、1992-1995年、2004-2006年和2010年达到10%以上的GDP年度增速）。2020年全年，越南GDP总量达到3,406亿美元（按市场汇率计算），根据IMF测算口径（下同）于2020年排名全球第40大经济体，经济体总量接近香港和新加坡的水平。人均GDP为3,497.5美元，与非洲国家利比亚和佛得角接近，大概相当于中国在2008年举办北京奥运会时的水平（中国2020年人均GDP：10,480美元）。图表17：越南GDP年度增速(%)32

越南实际GDP年度增速资料来源：越南统计局、市场研究部13图表18：越南GDP季度增速(%)实际GDP增速（季度同比）0资料来源：越南统计局、市场研究部从产业结构来看，第一产业（农业与林业）占越南总GDP产出比重约为15%（2020全年数据，下同），依然处于相对高位。第二产业（工业与建筑业）占总GDP比重约为41%，其中工业（包括制造业、采矿业和公用事业）占整体第二产业产出的83%，建筑业占比为17%。服务业目前占GDP总产出44%的水平。服务业中，占比最高的为批发和零售（27%），其次为金融业（15%）、房地产（13%）、酒店和餐饮（9%）。同时可以看到，科技业（4%）和信息与通信（3%）占比仍然相对较低。14图表19：越南三大产业占GDP比重（2020全年数据）农业与林业15%服务业44%工业与建筑业41%资料来源：彭博、市场研究部图表20：越南服务业分行业比重（2020全年数据）健康与社会工作信息和通信3%4%科技活动4%批发和零售贸易27%教育培训7%公共行政和国防；强制性社会保障7%交通与通讯8%金融中介15%酒店和餐厅9%房地产13%资料来源：彭博、市场研究部15图表21：越南制造业PMI指数605550454035越南制造业PMI30资料来源：Wind、市场研究部图表22：越南工业产出月度增速(%)-5-10工业产出（同比）-15资料来源：Wind、市场研究部16图表23：越南零售月度当年累计增速35 (%)越南零售（月度累计同比）302520151050-5资料来源：Wind、市场研究部图表24：越南进出口月度增速100%出口（按美元计价，同比） 进口（按美元计价，同比）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind、市场研究部17货币政策和汇率制度越南的中央银行名为越南国家银行（TheStateBankofVietnam，简称SBV）。根据2010年颁布的《越南国家银行法》，越南国家银行（SBV）为越南社会主义共和国的法定中央银行（部级政府行政单位）。主要负责对货币和银行活动以及外汇进行国家层面的管理；执行货币发行，充当信贷机构的银行，并为政府提供货币服务；对国家银行管辖的公共服务进行国家管理。其运作旨在稳定越南的法定货币价值，确保银行业务和信贷机构系统安全稳健，保障国家支付系统的安全和效率，最终为社会主义方向的社会经发展做出贡献。越南国家货币政策主体由越南当局制定的国家层面货币相关事务的决定组成，从这一点讲，越南国家银行和中国人民银行有相似之处，即为不仅仅承担了货币政策的职能，在法律上同样兼具了服务国家经济发展和整体经济发展政策的责任。国家层面货币相关事务包含关于货币价值稳定性目标的决定，主要体现为通货膨胀率，以及如何使用相关工具和手段以实现这些目标。根据《越南国家银行法》，越南货币政策的实际制定过程主要分为三个层面：第一，由越南国会（NationalAssembly）通过制定CPI目标决定当年的通货膨胀率目标，同时由越南国会来监督和审查关于国家货币政策执行情况。这一过程与中国货币政策执行有相似之处，即为在全国人民代表大会通过的政府工作报告中设定中国当年的主要经济目标，其中包含通货膨胀水平，然后交由法定中央银行—中国人民银行—来执行，中国人民银行最终向国务院负责。第二，越南国家银行行长（现任为阮氏红女士）履行宪法和法律规定的任务和权力，以越南社会主义共和国的名义谈判、签署和加入有关货币和银行事务的国际条约。第三，政府应向国会提交提案，以决定年度通胀目标。总理和国家银行行长应根据政府规定决定使用工具和措施来实现国家货币政策目标。关于越南货币政策管理和银行经营方向的表述，如2015年为下（来自越南国家银行官网）：“根据2014年11月10日第77/2014/QH13号决议《2015年经济发展规划和2014年取得的成果》，越南国家银行确定2015年货币政策管理的目标和主要措施如下：积极灵活运用货币政策，密切配合财政政策，控制通胀，稳定宏观经济，支持经济合理增长，保障信贷机构流动性。与宏观经济和货币发展，特别是通货膨胀相一致；并确保越南盾的价值，继续限制美元化和黄金化。生产；继续实施银行贷款与经济政策挂钩的方案，转移信贷结构向重点领域倾斜。加快推进不良贷款化解和信贷机构重组，确保总理批准的2011-2015年信贷机构体系重组方案路线图落实。加强与其他宏观经济政策的协调”。”根据《越南国家银行法》，越南中央银行的主要货币政策工具包含以下四种：1）再贷款：主要目的是为信贷机构提供短期贷款以及支付工具；2）利率：主要利率包含再贷款利率、基准利率、及其它利率（如贴现率）。同时，《越南国家18银行法》中明确规定了汇率作为越南货币政策工具的地位：越南盾的汇率根据国家调控市场的外币供求情况确定；SBV公布汇率，决定汇率制度和汇率调节机制；3）存款准备金；4）公开市场操作。作为稳定货币汇率以及保障外汇市场正常运行的核心，越南国家银行在外汇与黄金管理方面具有重要的职责。根据其官网，越南国家银行在这方面主要包含五个层面的职能。一、管理当前外汇交易和提供外汇服务；二、管理境外借贷；三、管理外商投资活动；四、管理国家外汇储备；五、管理黄金交易。图表25：越南盾汇率走势24,000越南盾/美元23,00022,00021,00020,000越南盾兑美元贬值19,00018,00017,00016,00015,000资料来源：彭博、市场研究部19新冠疫情近况越南对新冠病毒肺炎疫情的控制在整个2020年全年可以被定义为非常理想，每日确诊人数长期维持在低双位数甚至个位数。越南曾经一度被全球公认为世界上应对2019冠状病毒病大流行最成功的国家之一。并且在全球疫情爆发的最初期，2020年1月23日至4月16日期间，在采取了防控措施之后，越南连续99天未发现本土感染病例。2020年全年日均确诊人数为4人，2021年一季度日均确诊人数为13人，对于一个人口超过九千万的国家来讲，这一表现已可以说十分成功。根据联合国驻越南协调员的报告，在全球疫情爆发初期，越南及早采取了由政府领导的抗疫行动，这些行动调动了整个政治体系且由全民参与，积极透明，从而确保越南成功应对疫情，引起了国际社会的关注。在世界卫生组织（WHO）和其他机构的支持下，越南一直在开展长期投资计划，其中包括建设并改善卫生系统，主要致力于预防、防备、检测并应对突发公共卫生事件。在之前的流行病疫情（包括2003年的非典疫情）中，越南的抗疫成绩十分突出，而越南还从这些疫情中吸引了经验教训。然而，随着印度于今年4月份开始的第二波疫情的蔓延，以及其境内演变出的Delta变异病毒株向印度周边的南亚以及东南亚国家扩散，越南自5月下旬开始每日确诊人数迅速攀升，由最初的几百人，在短短的几个星期内便上升至千人以上，并且在8月9日创下了目前为止单日确诊人数的纪录9,904例。世界卫生组织（WHO）也于6月4日证实，越南当局认为该国出现一种新的变异新冠病毒，结合了在印度和英国发现的两种现有变异病毒的特征。根据媒体的相关报道，越南数家大型制造业企业包括外资厂商已于近期停工，一些因为工厂内已爆发新冠疫情，其余则为防止疫情进入园区。预期这一波疫情以及相应的停工潮将对越南三季度的经济表现产生较为明显的负面影响。越南疫苗接种的进展较为滞后，目前已经批准紧急使用的疫苗包括阿斯利康、俄罗斯“卫星-V”、中国国药、辉瑞和莫德纳疫苗。截至8月9日，越南仅有1%的人口完全接种，另有8.2%的人口接种第一剂疫苗。缺乏疫苗供应是越南接种率较低的主要原因。20图表26：越南每日确诊新冠病毒感染病例10,000每日新增确诊病例 每日新增确诊病例（7天移动平均）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Wind、市场研究部；数据截至2021年8月11日图表27：越南累计新冠病毒确诊与死亡病例4,500270,000左：累计死亡病例右：累计确诊病例4,000240,0003,500210,0003,000180,0002,500150,0002,000120,0001,50090,0001,00060,00050030,00000资料来源：Wind、市场研究部；数据截至2021年8月11日21图表28：越南政府为应对新冠疫情出台的相关财政政策时间政策金额2020财政刺激方案包含：措施包括将增值税和企业所得税税款和土地租赁费的缴纳期限推迟5个291.7万亿越南盾月，将个人所得税的缴纳期限推迟到年底（预计推迟缴纳的金额为180万亿越南盾，占GDP的（占GDP的2.4%）。截至2020年12月31日，超过37%（66.2万亿越南盾）的税收和土地租赁延期一揽3.6%）子计划已支付。2020减少50%的登记税并推迟对国产汽车征收消费税；2020年8月至12月，土地租金降低15%，航油环保税降低30%；减免各项收费，小微企业企业所得税税率降低30%，提前提高个人所得税扣除额。2020政府实施了以下措施：医疗设备免税；降低商业登记费，自2020年2月25日起生效（新成立的家庭企业免征商业登记税一年；中小企业首三年免征商业登记税）2020简化公司的税务和海关审计和检查；并允许公司和工人推迟（最多3个月）向养老基金和遗属基金缴费而无需支付利息（延迟缴费总额估计为9.5万亿越南盾或GDP的0.1%）2020为受影响的工人和家庭批准了价值36万亿越南盾（占GDP的0.5%）的现金转移计划，提供的36万亿越南盾现金转移不超过3个月，从2020年4月到6月。估计超过13%的人口将从该计划中受益。财政部估计，截至2020年12月31日，根据该决议向受益人支付了约12.8万亿越南盾（接近一揽子总价值的36%）。现金转移计划的覆盖范围扩大到私立学校的教师。2020政府的目标是在2020年100%支付公共投资资本，总价值为686万亿越南盾，占GDP的近686万亿越南盾9%（其中225万亿越南盾从2019年结转）。预计2020年公共投资支出将达到预算计划的（占GDP近9%）83%，是过去五年中最高的支出率。2021鉴于COVID-19继续严重影响商业和生产，尤其是旅游和运输部门，越南政府在2021年初推出115万亿越南盾了第二个财政方案，总价值为115万亿越南盾。2021建议企业增值税延期5个月，总价值为68.8万亿越南盾；第1-2季度将允许CIT延期3个月，总价值为40.5万亿越南盾；家庭的个人所得税和增值税延期以及土地租金预计将分别达到1.3万亿和4.4万亿越南盾。2021到2021年底，约30项各类收费减免10-50%（主要集中在交通和基础设施建设领域，如道路使用费、航空服务费、建设项目评估费等），预计收入减少1万亿越南盾。2021越南于5月下旬设立了由政府管理的一项预算外和非营利性新冠疫苗基金，用于筹集国内外捐款和其他资金来源，用于购买疫苗、研究和生产疫苗。到2021年6月底，该基金已筹集了超过7.8万亿越南盾。当局估计，越南可能需要25.2万亿越南盾（11亿美元）才能在2021年为其75%的人口购买1.5亿剂疫苗。资料来源：国际货币基金组织、市场研究部22图表29：越南政府为应对新冠疫情出台的相关货币政策日期政策内容类型2020年3月17日越南国家银行（SBV）降低基准利率100个基点传统（货币政策）2020年5月13日越南国家银行（SBV）降低基准利率150个基点传统2020年10月1日越南国家银行（SBV）降低基准利率50个基点传统2020年3月SBV向商业银行发布了重新安排贷款、减免利息和提供贷款延期的指导方针，非传统并对该指导方针进行了修订，以明确该政策的时间表至2021年12月，并允许银行逐步提供贷款延期准备直到2023年12月，同时在2024年1月使贷款分类正常化。近期，SBV还要求信贷机构不仅将信贷投放到5个优先经济领域，还要加快消非传统费贷款，以满足个人和家庭的合法需求。SBV已将短期融资与长期贷款融资比例的分阶段降低一年，以帮助信贷机构降低融资成本并保持中长期贷款未偿还。金融机构已将支付费用减免至2021年6月30日。多项证券服务费用已被削减，豁免期限已延长至2021年12月31日。受影响的公司有资格在2020年5月至2021年1月期间从越南社会政策银行非传统（VSPB）获得优惠贷款，用于向暂时停止工作的工人支付工资。贷款总额计划为16.2万亿越南盾（约占GDP的0.2%）。鉴于该贷款计划的支出较低，优惠贷款的条件已于10月下旬放宽；从那时起至1月30日，已有245家公司（总工人数为11,276人）签订了合同并收到了超过418.2亿越南盾（相当于一揽子计划的0.3%）的支出。自2020年3月31日起，SBV指示信用机构（CI）积极减少奖金和工资，削非传统减其他运营成本，及时调整业务计划（包括不以现金支付股息），并利用节省的资源减少利息。SBV表示已准备好为VSPB和其他CI注入流动性，包括通过再融资窗口，以实施政府的计划并帮助CI解决不良贷款。SBV已发布通知，以零利率为VSPB再融资高达16万亿越南盾。随着贬值压力上升，SBV于2020年3月23日宣布，将根据需要干预货币市非传统场，以平息汇率过度波动。资料来源：国际货币基金组织、市场研究部23股票市场概况证券交易所介绍越南有两间证券交易所，即胡志明市交易所（HoSE）和河内交易所（HNX），分别位于胡志明市与河内。在胡志明市交易所挂牌的股票主要为大型蓝筹股，而河内交易所主要为中小型企业股票。除此之外，河内交易所的产品还有政府债券和衍生品等。截至2021年7月，胡志明市交易所拥有385家上市公司，总市值为4,782万亿越南盾（2,077亿美元）；其中市值超过10亿美元的公司有36家，另外有101家公司市值介于1亿和10亿美元之间。河内交易所主板共有361家上市公司，总市值402万亿越南盾（175亿美元），其中市值超过10亿美元的公司仅2家，另外有21家公司市值介于1亿和10亿美元之间。此外河内交易所还设有UPCoM（即“未上市公众公司”）市场，为未上市的中小企业提供融资服务，为日后转往主板市场做铺垫。2020年底，时任越南政府总理阮春福（目前为国家主席）签署一项成立越南证券交易所的决定，该决定于2021年2月20日生效。越南证券交易所由财政部全资控股，国际名称为VietnamExchange，简称VNX，总部设在河内市。河内与胡志明市两个交易所都将成为越南证券交易所的全资控股子公司，但仍将分别独立运营。越南证券交易所注册资金为3万亿越盾（约1.3亿美元），主要职责将包括起草股票市场上市和交易规则，根据证券法监管河内和胡志明市交易所的运作，以及制定股票市场IT系统、新技术和产品的开发计划。在越南证券交易所的管理下，河内交易所将负责政府债券交易和衍生品市场，所有挂牌股票则将转移至胡志明市交易所。越南证券交易所还将向越南国家证券委员会（SSC）提出各项应对措施和建议，解决对越南证券市场的安全和稳定性造成影响的事故和波动，并加强与全球证券交易所的国际合作关系。股票交易制度越南股票市场的监管机构为越南财政部下属的越南国家证券委员会（SSC），该部门负责资本市场发展、颁发市场参与许可、制定和执行相关规章。越南股票交易时间为周一至周五（法定节假日除外）上午9:00-11:30，及下午13:00-15:00。胡志明市交易所和河内交易所的股票涨跌幅限制分别为当天开盘价的+/-7%和+/-10%，上市首日或停牌25天后的第一个交易日的涨跌幅限制分别为开盘价的+/-20%和+/-30%。股票交割实行T+2制度。越南限制上市公司外资持股比例为49%，银行等个别行业外资持股比例为30%。股市表现与估值胡志明市交易所指数（VN-Index）为越南股市关注度最高的旗舰指数，该指数为胡志明市交易所上市股票的市值加权平均。自2020年3月24日见底以来，VN-Index不断上涨，截至2021年8月11日累计涨幅达106%。今年以来，VN-Index累计涨幅为24.2%（以美元计价，下同），是全球范围内表现最好的股票市场之一。相比之下，标普500指24数、欧洲STOXX指数、日本Topix指数涨幅分别为18.4%、14.2%和1.2%，而恒生指数和沪深300指数分别下跌2.4%和3.1%。VN-Index目前前瞻市盈率为15.6倍，与过去三年历史均值相若（15.7倍）。散户投资者的涌入是过去一年多来越南股市不断上涨的主要因素，也推动了成交额的飙升。疫情以来，越南央行维持了宽松的货币政策，在2020年三次下调基准利率累计200bps。银行存款利率的下跌驱使个人投资者将资金转移到股市。2020年全年新增股票开户数达39.2万个，创下历史新高；而在2021年一季度和二季度，又录得了25.6和36.4万个新增账户。截至2021年6月，越南国内个人投资者账户共334万，较2019年底上升43%。自2020年三季度以来，越南股票市场成交额不断攀升。2020年上半年，胡志明市交易所日均成交额约为1.55亿美元，到2020年四季度达到3.72亿美元；而到2021年6月，日均成交额已经达到了9.52亿美元，较2020年12月直接翻倍。图表30：胡志明市交易所交易额图表31：河内交易所交易额1,000（百万胡志明市交易所：日均成交额180（百万河内交易所：日均成交额美元）美元）9001608001407001206001005004008030060200401002000资料来源：彭博、市场研究部资料来源：彭博、市场研究部25图表32：越南散户投资者新开户数量160,000 （个）国内个人投资者新增账户140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：VietnamSecuritiesDepository、市场研究部图表33：越南股市旗舰指数VN-Index历史表现（2019年至今）1,600VN-Index1,4001,2001,000800600400资料来源：彭博、市场研究部；数据截至2021年8月11日26图表34：全球主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）股指回报-美元计价一周两周1个月3个月6个月年初至今越南VN-Index2.0%6.8%1.3%8.9%22.3%24.2%加拿大S&P/TSX综合1.5%2.1%1.3%3.3%13.6%20.5%俄罗斯MOEX1.3%2.7%1.8%6.9%13.8%19.5%美国标普5001.0%1.1%1.8%7.1%13.6%18.4%台湾TWSE-2.5%1.1%-1.8%4.1%9.6%18.0%欧洲STOXX0.5%2.2%2.6%4.9%11.7%14.2%英国富时1001.2%2.9%1.5%1.8%11.1%13.6%印度Sensex0.2%4.3%4.5%9.6%3.6%12.3%澳大利亚S&P/ASX2001.1%3.3%2.9%0.6%5.4%10.5%新加坡海峡时报-0.4%1.4%1.3%-1.1%6.2%9.0%韩国KOSPI-2.8%-0.5%-0.9%-2.7%-0.6%5.6%巴西IBOV0.4%-4.3%-2.3%-0.7%5.6%1.6%日本Topix0.9%1.5%2.0%0.8%-4.1%1.2%MSCI新兴市场-0.5%2.3%-1.6%-2.4%-9.1%0.5%MSCI亚太区除日本外-0.5%2.7%-1.4%-2.9%-9.5%0.3%印尼JCI-1.6%0.6%1.4%1.0%-5.1%-0.8%香港恒生0.8%4.7%-2.6%-5.0%-11.9%-2.4%沪深3000.5%5.5%-1.1%-0.9%-13.9%-3.1%新西兰S&P/NZX50-0.3%3.0%1.4%-2.1%-2.5%-4.4%泰国SET-0.9%-1.1%-3.2%-8.8%-8.5%-4.5%菲律宾PSEi-0.2%2.7%-3.1%0.0%-9.1%-11.1%MSCI中国0.7%4.8%-5.3%-8.1%-24.8%-11.2%马来西亚KLCI0.5%-0.8%-2.2%-7.4%-10.4%-12.3%资料来源：彭博、市场研究部；数据截至2021年8月11日

个月63.1%32.4%27.9%33.4%42.6%27.7%24.4%42.6%27.3%26.5%36.4%23.6%18.9%18.9%18.2%19.8%6.7%14.8%17.2%7.5%8.6%0.9%-4.8%市场分类全球最大的指数公司中，MSCI明晟目前将越南市场归类为“前沿市场”（Frontiermarket）；富时罗素目前也将越南市场归类为“前沿市场”，并自2018年9月起列入潜在升级至“二级新兴市场”（SecondaryEmergingmarket）的观察名单中。今年3月，富时罗素宣布维持越南市场为“前沿市场”的地位不变。27图表35：MSCI明晟市场分类发达市场新兴市场前沿市场美洲欧洲和亚太美洲欧洲、中东亚洲欧洲和非洲中东亚洲中东和非洲独联体加拿大奥地利澳大利亚阿根廷捷克中国克罗地亚肯尼亚巴林孟加拉国美国比利时中国香港巴西埃及印度爱沙尼亚毛里求斯约旦斯里兰卡丹麦日本智利希腊印度尼西亚冰岛摩洛哥阿曼越南芬兰新西兰哥伦比亚匈牙利朝鲜立陶宛尼日利亚法国新加坡墨西哥科威特马来西亚哈萨克斯坦突尼斯德国秘鲁波兰巴基斯坦罗马尼亚西非经济货爱尔兰卡塔尔菲律宾塞尔维亚币联盟以色列俄罗斯中国台湾斯洛文尼亚意大利沙特阿拉伯泰国荷兰南非挪威土耳其葡萄牙阿联酋西班牙瑞典瑞士英国资料来源：MSCI、市场研究部交易系统问题在今年6月1日，胡志明市交易所由于交易流水太大，交易系统不堪重荷，经国家证券委员会批准后决定在午后停止交易。当天上午，该交易所的交易流水超过21.7万亿越南盾（约9.4亿美元）。在此之前的一段时间，由于交易量激增，胡志明市交易所的交易系统时常出现卡顿现象。此前在2018年，胡志明市交易所也曾因技术问题导致系统崩溃而关闭交易三天。为此，越南财政部专门成立了由财政部副部长牵头的工作组以解决证券系统交易拥堵的情况。根据胡志明市交易所的规划，将于7月进行交易系统升级，明年进行全面改版，预料可改善交易效率及缓解系统问题带来的股市短期波动。7月2日，越南国家证券委员会同意胡志明市证券交易所自7月5日起启用由FPT公司提供的新交易系统。FPT信息系统公司董事长表示，新系统每天能进行300-500万笔交易，较当前的90万笔交易高出好几倍。主要行业与股票标的胡志明市证券交易所于2012年起发布由股票市场上市值最大、流动性最好的具有市场代表性的VN30指数。该指数成分股约占胡志明市交易所股票市值的80%，及成交额的60%，可被视为大型股指数。该指数的主要成分股中以金融（42.1%）、房地产（18.7%）、日常消费（12.5%）和原材料（10.1%）为主的传统行业仍然占多数权重，其余行业则占比较小，这与越南的国民经济结构息息相关。未来是否会涌现出更多的新业态与新经济上市公司仍需时观察。金融行业主要标的有VietnamTechnologicalandCommercialJointStockBank（TCBVM）、VietnamProsperityJSCBank（VPBVM）、MilitaryCommercialJointStockBank（MBBVM）等银行。房地产行业主要标的有VingroupJSC（VICVM，越南最大综合型企业，主要业务包括房地产、工业、零售和医疗保健等）、NoVaLand28InvestmentGroupCorp（NVLVM，越南第二大房地产开发商）、VinhomesJSC（VHMVM，越南最大的商业房地产开发商，Vingroup的子公司）等。日常消费行业主要标的有VietnamDiaryProductsJSC（VNMVM，越南乳业领头羊，液态奶和奶粉产品市占率分别为54%和41%）及MasanGroup（MSNVM，越南最大民营企业之一，主要业务包括调味料和方便面等）。原材料行业的主要标的为HoaPhatGroupJSC（HPGVM），该公司为越南最大的钢铁企业。此外还有信息技术行业的FPTGroup（FPTVM），该公司为越南最大的信息技术服务公司，核心业务为ICT相关的服务。图表36：VN30指数成分股估值与股价表现股票股票名称指数市值行业市盈率市净率股价表现代码权重（百万美元）21E22E21E22E3M6M12MHPGVMHoaPhatGroupJSC10.19,576原材料7.57.42.41.87%58%173%TCBVMVietnamTechnological&Commercial10.08,095金融11.29.62.01.711%45%169%VPBVMVietnamProsperityJSCBank8.46,702金融9.410.41.91.6-3%59%185%VNMVMVietnamDairyProductsJSC7.78,298日常消费18.717.45.85.50%-16%-5%MBBVMMilitaryCommercialJointStockBank5.54,959金融10.18.61.81.523%62%182%VICVMVingroupJSC5.516,602房地产60.860.04.33.9-15%5%27%FPTVMFPTCorp5.43,798信息技术20.917.44.74.130%48%135%NVLVMNoVaLandInvestmentGroupCorp4.66,710房地产35.828.44.44.310%78%120%VHMVMVinhomesJSC4.616,723房地产12.511.13.32.618%20%46%MSNVMMasanGroupCorp4.47,067日常消费52.932.48.16.435%54%150%MWGVMMobileWorldInvestmentCorp4.33,618可选消费16.613.64.13.527%35%120%STBVMSaigonThuongTinCommercialJSB4.22,508金融23.415.71.81.623%67%185%VCBVMBankforForeignTradeofVietnamJSC3.516,319金融16.413.93.22.63%3%22%HDBVMHDBank3.22,476金融10.38.51.91.618%47%119%CTGVMVietinBank2.87,287金融9.07.52.01.70%25%91%VJCVMVietjetAviationJSC2.62,822工业158.524.33.52.90%-8%19%SSIVMSSISecuritiesCorp1.81,682金融29.223.84.34.069%82%293%TPBVMTienPhongCommercialJointStockBank1.81,742金融8.67.01.71.419%38%114%PDRVMPhatDatRealEstateDevelopmentCorp1.51,992房地产n.a.n.a.n.a.n.a.34%82%393%PNJVMPhuNhuanJewelryJSC1.4948可选消费17.113.53.53.01%14%73%VREVMVincomRetailJSC1.32,793房地产26.519.52.11.9-10%-11%6%KDHVMKhangDienHouseTradingandInvestment1.21,107房地产21.015.32.72.320%38%90%GASVMPetroVietnamGasJSC0.77,985公用事业18.916.23.43.212%17%36%PLXVMVietnamNationalPetroleumGroup0.72,905能源19.316.32.72.71%1%17%REEVMRefrigerationElectricalEngineeringCorp0.6758工业10.49.31.31.33%-1%63%BIDVMBankforInvestmentandDevelopment0.67,597金融18.413.41.91.72%6%12%POWVMPetroVietnamPowerCorp0.41,175公用事业12.911.50.90.9-7%-7%19%TCHVMHoangHuyInvestmentFinancialServices0.4342工业n.a.n.a.n.a.n.a.-10%-7%-3%SBTVMThanhThanhCong-BienHoaJSC0.3569日常消费n.a.n.a.n.a.n.a.2%-6%47%BVHVMBaoVietHoldings0.31,780金融23.721.01.91.8-3%-10%20%资料来源：彭博、市场研究部；数据截至2021年8月11日29债券市场概况债券市场规模与结构过去十年，越南债券市场经历了显著稳步发展。本币债券规模在2020年末达到711亿美元，较2010年末增长344%，年均复合增长率为16%。2020年末，本币债券占GDP的百分比为26.1%，较2010年末提升10.4个百分点。与东盟其他发展中国家相比，越南本币债券规模占GDP的百分比仍然相对较为落后，不及印尼（29.3%）、菲律宾（47.8%）、泰国（88.7%）和马来西亚（119.4%）。主要债券发行人和投资者从发债主体看，越南债券市场由政府债券主导。目前存量债券中82%为政府债券，其余为企业债券。越南债券市场分为场外交易市场（OTC）和交易所市场两部分。企业债券有小部分在胡志明市交易所和河内交易所挂牌交易，但大部分仍然在场外交易市场进行交易。政府债券（包括中央政府债券、政府担保债券和市政债券）以及外币债券则在由河内交易所运营的政府债券市场进行挂牌交易。图表37：越南本币债券市场规模图表38：越南本币债券规模占GDP百分比80（十亿本币债券规模30(%)本币债券规模占GDP70美元）25企业债券企业债券60政府债券政府债券2050401530102010500资料来源：亚洲开发银行、市场研究部资料来源：亚洲开发银行、市场研究部从存量债券来看，截至2021年三月末，前30大企业本币债券发行人的存量债券总额为199.9万亿越南盾（87.3亿美元），占整体企业债券市场的68.1%，显示越南企业债券市场集中度较高。这其中银行又占了超过一半，总计约107.0万亿越南盾（46.7亿美元）。房地产公司是仅次于银行的最活跃债券发行人，占前30大企业债券发行者存量债券总额30的22.4%，贡献了44.7万亿越南盾（19.5亿美元）。越南投资发展银行（BankforInvestmentandDevelopmentofVietnam，越南最大的国有银行）是最大单一发行人，2021年一季度末的债券余额为22.0万亿越南盾（9.6亿美元）。从新发行债券来看，2021年一季度，越南新发行企业债券总计18.6万亿越南盾（8.1亿美元），其中房地产公司贡献了约12.8万亿越南盾（5.6亿美元），即总发行额的70%。一季度共有32家企业债券发行人，其中17家是房地产公司，最大单一发行人是Vingroup（越南最大的综合型企业），发行了三笔三年期企业债券，总计4.4万亿越南盾（1.9亿美元）。从债券投资者来看，2020年末，越南国内保险公司和银行几乎持有全部存量政府债券，合计占比近99.3%，其中保险公司持有54.1%（2019年末：54.7%），银行则持有45.2%（2019年末：43.9%）。其余政府债券投资者包括证券公司、投资基金、离岸投资者等。2020年末，外资投资者持有政府债券的0.6%，几乎是新兴东亚经济体中的最小份额。图表39：越南政府本币债券投资者（2020年末）图表40：越南政府本币债券投资者（2019年末）2020年12月证券公司,2019年12月投资基金,投资基金,0.02%0.01%证券公司,0.02%0.02%其他,0.1%其他,0.7%离岸投资离岸投资者,0.6%者,0.8%银行,银行,45.2%43.9%保险公司,保险公司,54.1%54.7%资料来源：亚洲开发银行、市场研究部 资料来源：亚洲开发银行、市场研究部债市发展规划2017年8月，越南财政部和越南央行发布“债券市场发展路线图（2017-2020）及2030年愿景“，其中设立的目标包括1）债券市场规模在2020年和2030年分别达到GDP的45%和65%，其中政府债券、政府担保债券和市政债券在2020年和2030年分别达到GDP的38%和45%，企业债券分别达到GDP的7%和20%；2）将政府债券的平均到期年限从2017-2020年期间的6-7年，拉长到2021-2030年期间的7-8年；3）将政府债券、政府担保债券和市政债券的日均交易量在2020年提升到1%，在2030年提升至2%。31信用评级目前国际评级机构惠誉（Fitch）和标普（S&P）对越南的主权评级均为BB。2021年4月1日，惠誉将越南的信用评级维持在BB不变，并将评级前景展望从“稳定”上调至“正面”，以反映越南经济复苏的能力。惠誉国际评级机构对越南在财政和公共债务方面所取得的重大成果以及越南政府自疫情初期迅速遏制疫情并为推动经济社会尽快复苏出台相应政策等方面所取得的成功给予充分肯定。2021年5月21日，标普将越南的主权评级维持在BB不变，并将评级前景展望从“稳定”上调至“正面”，以反映越南所取得的经济发展和政策改革的成果，以及应对疫情负面影响所采取的措施。国债收益率走势年初至今，越南长端国债收益率并无显著变化，10年期和15年期国债收益率分别下跌12bps和5bps。短端收益率则略微上行，1年期、2年期和3年期国债收益率分别上升21bps、31bps和40bps。图表41：越南国债收益率3.0(%)1年期2年期5年期10年期2.52.01.51.00.50.0资料来源：彭博、市场研究部32图表42：越南国债收益率曲线3.0 （%）8/11/2021 12/31/20202.52.01.51.00.50.001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：彭博、市场研究部33房地产与基建城镇化水平与人口流动目前越南的城镇化率为36.8%，相当于中国2001年的水平。根据联合国经济和社会事务部人口司在2018年的预测，越南的城镇化率将在2030年达到44.5%，在2050年达到57.3%。人口的不断城镇化有望带动越南的房地产市场发展，也带来更多对基础设施投资的需求。根据越南2019年的人口普查结果，越南约3,300万城镇居民中，分别约22%、12%和3%居住在胡志明市、河内和岘港。这三个城市的城镇化水平分别为79%、49%和87%，高于越南全国平均水平。与中国一二线城市类似，越南核心城市在过去数年录得了人口净流入。2019年的人口普查结果显示，当地五岁以上人口中，胡志明市、河内和岘港分别有19.4%、11.9%和17.1%的人口在五年前并非居于此地。人口的自然增长和不断流入将为核心城市的房地产与基建投资需求提供有力支持，因而具有长期良好前景。图表43：越南城镇化水平预测70 (%)越南城镇化率预测6050403020100资料来源：联合国人口司2018年世界城镇化项目、市场研究部房地产市场概况越南房地产市场起步于2003年，当年政府颁布了第三版《土地法》，对国家和土地使用者的义务做了明确的规定。2007年，越南正式加入世界贸易组织，经济腾飞带动了房地产的销售和房价走高。但2008年经历金融危机后，越南房地产市场一度低迷。2014年，越南政府推出购房贷款计划，支持贫困者和公务员优先买房，刺激国内购房需求，房地产市场重回快速增长。2015年，越南政府实施新《住房法》，开放外国人投资当地房地产，极大的提振了房地产市34场。《住房法》规定，只要拥有越南签证，外国人、外国投资基金、外资银行和外企在越分支机构和代表处都符合资格购买房屋、公寓和包含土地产权的别墅和写字楼，但是限制了单一楼盘外国人购买比例不得超过30%。根据仲量联行发布的《2021年一季度越南房地产市场概览》，胡志明市住宅房地产新增供应量在2021年一季度同比上升73%至3,900套（环比上升8.3%），住宅销售量同比上升98%至3,932套（环比上升12.7%）。自2017年以来，住宅公寓市场需求强劲，大多数买家是本地或外省的首次置业者。与此同时，由于新冠疫情导致流入制造业的资金减少，而借贷利率则保持在低位，因而住宅房地产市场对发展商和投资者来说有较强的吸引力，带动成交量的上升。一季度一手房平均价格同比上涨0.7%至2,468美元/平方米。根据仲量联行的预测，由于政府着手研究解决房地产市场发展的法律问题，2021年整体供应有望达到20,000-25,000套。就河内而言，住宅房地产新增供应量在2021年一季度同比下跌20.7%至3,645套（环比上涨36.6%）。由于疫情再度爆发，住宅销售量同比下跌20.2%至3,205套（环比下跌12.6%）。高端住宅板块的投资活动，尤其是用于放租的购置活动，受外国人到访减少的负面影响较为显著。一季度一手房均价同比上涨5.5%至1,555美元/平方米。展望全年，仲量联行预计全年供应约为20,000-25,000套，并预计房价维持上行趋势但增速放缓。国际航班的重新开通有望带动需求回暖，尤其是高端住宅板块。越南基建现状公路：公路是越南的主要运输方式，总里程约20万公里。其中高速公路里程为1,163公里，政府预计到2023年达到2,079公里，到2025年达到3,000公里，到2030年达到5,000公里。为了实现该目标，越南交通运输部2021-2030年阶段公路网规划批准程文草案中也提出了投资兴建一系列高速公路线的目标。其中连接河内与胡志明市的北南高速公路预计全长1,805公里，总投资185亿美元，分为16段，部分路段已开工，其余则仍在规划中。2019年，交通部决定排除外国投资者参与北南高速公