XXXX金融市场学课件

银行间债券市场介绍

吉林大学经济学院丁肇勇内容纲要一、银行间债券市场产生的背景二、银行间债券交易市场概况介绍三、银行间债券市场的交易品种介绍四、债券期货介绍及上市条件分析五、债券期货推出后期货经纪公司机遇银行间债券市场产生的背景1997年上半年，股票市场过热，大量银行资金通过各种渠道流入股票市场，其中交易所的债券回购成为银行资金进入股票市场的重要形式之一。1997年6月，根据国务院统一部署，人民银行发布了《中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》（银发[1997]240号），要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，商业银行在交易所托管的国债全部转到中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）。银行间债券市场产生的背景同时规定各商业银行可使用其在中央结算公司托管的国债、中央银行融资券和政策性金融债等自营债券通过全国银行间同业拆借中心（以下简称同业中心）提供的交易系统进行回购和现券交易，这标志着机构投资者进行债券大宗批发交易的场外市场——银行间债券市场的正式启动。银行间债券市场的作用保证国债和政策性金融债的顺利发行，支持国家财政政策的实施有力支持财政部和政策性银行的债券发行，提高了债券的发行效率，降低了财政部和政策性银行的筹资成本。为央行金融宏观调控手段由直接方式向间接方式的转化奠定了市场基础，促进了稳健货币政策的顺利实施促进了利率市场化，有利于提高货币政策传导效能银行间债券市场的作用完善了金融机构的资产结构，为金融机构流动性管理和投资提供了便利为各类固定收益证券推出、完善我国金融结构奠定了基础一、债券基本概念债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按约定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债务证明书，具有法律效力。债券基础知识--分类按发行主体分（国债、央行票据、金融债、企业债）按期限分（短期、中期、长期）按计息方式分（贴现、附息、零息债）按票面利率是否浮动分（浮动、固定）按债券形态分：（记账式和凭证式）债券基本概念国债：是国家为筹措资金而向投资者出具的借款凭证，承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付利息和到期归还本金，且免交利息所得税。央行票据：央行票据即中央银行票据,是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证,其实质是中央银行债券。金融债：是指由银行或非银行金融机构发行的债券。企业债:就是由企业为筹资而发行的债券。企业承诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。债券市场场内市场（证券交易所）场外市场（银行间债券市场、柜台交易）交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合小额交易。从国际经验来看，债券交易主要集中在与交易所市场对称的场外市场上。而银行间债券市场是场外市场的主体和核心，具有市场容量大、债券品种多、流动性强等特点。银行间债券市场的交易以回购为主，金融机构利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。

债券市场结构1997年6月银行间债券市场成立审批制现券交易和质押式回购2002年4月26日准入备案制2004年5月20日买断式回购2004年6月投资者通过柜台参与银行间债券交易2005年6月15日债券远期交易16家商业银行发展历程：二、银行间债券市场概况银行间债券市场现状从1997年发展至2005年5月末银行间债券市场债券存量：55,657.65亿元市场机构投资者数量达到4,600多家2004年初至2005年4月末市场累计发行债券37,459.3亿元市场总成交量达到17万多亿元。数据来源：人民银行金融市场司沈炳熙副司长在“首届中国债券市场论坛”上的讲话市场参与者监管机构资金清算中心国债登记结算中心投资者全国银行间同业拆借中心市场参与者-监管机构与中介组织监管机构：中国人民银行是银行间市场的监管机构，负责制订银行间市场的发展规划、管理规定，对市场进行监督管理，规范和推动市场创新。中介组织：全国银行间同业拆借中心依托交易系统、信息系统（中国货币网）、市场分析和风险管理系统（F－系统），为银行间市场提供交易、信息、监管等三大平台及其相应的服务。市场参与者-结算中心与清算中心结算中心：中央国债登记结算有限责任公司负责债券托管和结算工作。金融机构参与银行间市场的债券交易，必须事先在该公司开设托管账户；交易成员在前台完成债券交易后，必须把成交的有关要素传递到该公司的簿记系统办理债券的结算。清算中心：清算总中心属于人民银行的事业单位，负责电子支付系统的运作。交易成员在银行间市场完成的债券交易资金清算均需通过支付系统实现。市场参与者-投资者投资者：

商业银行及其授权分行信托投资公司企业集团财务公司金融租赁公司农村及城市信用社证券公司基金管理公司及其管理的各类基金保险公司外资金融机构等

双边报价商2004年5月人民银行选取9家商业银行为双边报价商，担负维持市场流动性的义务双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券买卖报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素；进行双边报价的交易成员有义务在报价范围内与对手方达成交易；进行双边报价的交易成员称为双边报价商，双边报价商承担维持市场流动性的义务。现有15家商业银行作为银行间债券市场的做市商

中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行中国光大银行招商银行中国民生银行恒丰银行北京银行南京市商业银行上海银行武汉市商业银行杭州市商业银行中信证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司

市场参与者增长发债规模的增长债券数量踏的增长债券托管垮量的变化银行间债它券市场结扯构银行间债合券市场（金融晕、非金雪融机构弊）柜台市场（个人阴及社会链投资者渗）债券簿记中心系统公开市场操作系统人民银行发行系统财政部国开行进出口行结算成员发行人发行帐户央行实现货币政策工具人民银壮行监管发行人报价系统商业银行最债券柜台交易陪应用系统柜台交易中心系统中央结戴算公司农发行企业交易程板序交易成员贡通过交易仅前台自主报截价、与其他琴交易成员驴进行格式化询侮价并最后确认成交即可达莫成交易皮，交易集达成后孙由交易烦系统生蹄成《成交助通知单手》。对于债券乞交易，交唱易成员依福据交易系恳统生成的蚁《成交通免知单》上悟所载明的威要素，在衡交割日利什用债券簿青记系统办评理债券的吩结算。交易成员照在银行间耀市场完成柏的债券交羡易，资金罗清算需通怎过支付系江统实现，抽即后台清妇算。三、银行还间债券市忘场的交易咏品种介绍银行间债涌券市场交拴易债券买卖检（现券交昼易）债券回购质押式呢回购买断式回智购债券远期惭交易债券买激卖也叫现尝券交易府，是指交易铅双方以约至定的价格皇转让债券慢所有权的甜交易行为泪。这种交口易表现为倚以债券为村交易标的碰，一方出犁资金，一须方出让债捐券，一次巩买断。债券回购是指债券奏持有人（访正回购方胜）在将债光券卖给债到券购买方砖（逆回购躲方）的同赤时，交易茧双方约定窝在未来某匠一日期，裙正回购方棵再以约定绣价格从逆敞回购方买扶回相等数批量同种债与券的交易帜行为。债券远期射交易是指交泄易双方钻约定在买未来某烂一日期蛇，以约别定价格赏和数量乎买卖标抄的债券就的行为园。质押式回高购是指交易膊双方以债断券为权利溉质押所进剥行的短期凭资金融通胞。在质押幅式回购交纪易中，资倘金融入方蔑（正回购匆方）在将堵债券出质缓给资金融究出方（逆渐回购方）愚融入资金响的同时，男双方约定灵在将来某亮一日期由食正回购方案向逆回购堤方返还本浊金和按约乔定回购利戏率计算的某利息，逆栗回购方向冒正回购方译返还原出馆质债券。耕回购天数寄最长不能徐超过1年异。买断式愧回购是指债业券持有信人（正纸回购方靠）将债虏券卖给蹲购买方重（逆回吼购方）垃的同时森，交易移双方约萍定在未何来某一莲日期，拘正回购刃方再以绳约定价幻玉格从逆找回购方那买回相之等数量宵同种债看券的交蹄易行为逆。买断劫式回购趴的期限封由交易厕双方确捉定，但所最长不瞎得超过友91天勉。质押式回缺购与买断提式回购的细区别质押式回槐购卖方的凭债券在袭交易过鞋程中被串中央登玩记结算犯公司冻虎结，在备质押回罪购期内然，债券郑所有权渗并不发贸生变化输，买方装不能动程用，逆桑回购方亦只获得仰拆出资筑金的利蔽息收入培，并没茶得到债叨券的所歉有权，僚同时正垫回购方颜用债券蛮做抵押四，拆入政一笔资寺金并付捎出相应符利息，数在得到艺资金使祝用权的织同时还钱拥有出债质债券栋的所有房诚权及孳托息收入训，所以手质押回施购是以阵短期融卫资为主内要目的所。买断式回刷购的逆回匀购方在田期初买司入债券覆后享有旅再行回赖购或另争行卖出搏债券的购完整权不利，所仿以在此袄还具有震融券的疯目的。债券买卖雾和债券回恐购交易量债券交便易量构屡成交易品撕种-债病券买卖债券买卖决的收入：利息收才入：Ret坛urn俩=面值支*票面明利率*廉持有天符数/3器60资本利挣得：Capi愈tal陪gain浮=卖出净敌价-买捷入净价总收入=面利息收入煤+资本利轮得说明：1.买入牧后若持有吊到期，则低无风险，怖且会获得蛋稳定收益2.当债伪券的卖出耐价格低于这买入价时卡，资本利告得为负数交易品宣种-现射券买卖串举例例：投资人司在二级吹市场买泽入5年冶期债券睬100凤万，票屈面利率脆3%，欧买入价氧格99影/10答0。1）1个月后墨以99.俊50/1卡00元卖伐出：利息收入敢=100改0000解*3%*没30/3园60=2印500元资本利得尖=（99衣.50-苍99）荒/100困*10粒0000梁0=50源00元总收入例=25共00+星500座0=7抢5002）1剪月后以狼98.日80/找100枕卖出：资本利得乏=（98魄.80-搏99）/垂100*幼1000型000=较-200衫0总收入=太2500碌-200偏0=50挂0元例：债区券投资者人持有谋两年期峰债券1后00万怎元，票滤面利率辩2.5索0%，统因资金此临时短艳缺需要鲜做7天唉的正回钥购。投资人将露债券质押采给银行，唐回购利率2.2恶0%，银行薄借给其丘100后万元资必金。回购到禽期日（换7天后酿），投什资人还冷给银行苹资金：1,00梢0,00穿0*（1救+2.2尽0%*7踪蝶/365想）=1,胃000,偷421.勾92元投资人的等融资成本就是421讯.92元回购期羊内票面榨利息1味,00木0,0街00*匙2.5茂0%*加7/3服60=亭486妄.11晕元归投忧资人所资有交易品纱种-债致券回购舅举例交易品种皮-债券回姿购举例（次续）质押式回创购利率水旧平高低主钱要取决于厅五个因素化：1.货币资华金成本，因为银井行的货币附资金主要射来自存款哗，所以存颤款利率越姿高，资金横的成本就桌越高，回餐购利率就魔会越高。2.货币资聚金的机轻会成本，货币资氏金如果不它通过回购呜的方式投做放出去，词则可以作俊为超额准牙备金存在荐人民银行批或是通过艘其它方式径投资，人管民银行的甚超额储备类存款利率蹄和其它投荷资方式的嗽收益决定遮了回购的教机会成本葬，机会成撕本越高，学则回购利盛率水平也遣会越高。3.信用风辩险成本，回购晶资金所陷面临的他信用风雁险越大肿、利率面水平越杨高。4.市场供求凤关系，资金越奇短缺、利族率水平越露高。5.交易规模，一般而属言，单笔责规模较大眨的交易其妇利率水平钢会相对低你一些。交易品种轧--远期劲交易债券远料期交易指的是烫交易双云方约定蔬在未来纺某一日塑期，以完约定价委格和数回量买卖速标的债镜券的行袄为。交易品种奶--远期阳交易交易券种：远期交唇易标的债棍券券种应怜为已在全段国银行间期债券市场协进行现券怕交易的中带央政府债轮券、中央蛾银行债券袭、金融债裹券和净中牛国人民银骄行批准的滚其他债券驰券种。交易参财与者：进入榨全国银翻行间债晶券市场幕的机构剖投资者走。交易期限：从成交夺日至结算庆日的期限榜（含成交掘日不含结忙算日）为2－36处5天。交易结算饥方式：远期扶交易实戚行净价包交易，震全价结饿算。结蜻算双方串办理债绝券远期款交易结族算业务鹿时，可露选择券灯款对付婚、见款喘付券和袖见券付乳款三种房诚结算方红式。第一阶陵段6侨月15捕日——后7月2位1日期间只象有11斥个交易岭日有成杀交，成渣交笔数裳26笔参、成交焰量15门.1亿泰元（面更值）。喂交投清弓淡。交易期排限以短舰期为主论，1个愈月以内怨的债券齐远期交环易占成脑交总量板的88况.46浩％。交易债券洋品种包括保国债、央阅票、金融斯债、短期紧融资券，被成交比例迫分别为3踩2.45焰%、24贤.5%、视11.2借6%、3陵1.79蛇%。债券远期脉交易现状微-第一阶既段第二阶竭段7册月21岩日人民剪币汇率质改革后截至9疫月13具日，债碑券远期娇市场有亦9个交裁易日有较交易，赴成交量厉为约7狗0亿元押，较第估一阶段幻玉翻了4乒倍左右场。大量的沃1年期峰远期交交易、成枯交金额云有所放笨大、成梁交品种券多为中拍短期国送债债券远期脏交易现状让-第二阶柄段1.博人民币逆汇率上牺调2%券为债券单市场带赵来了悬于念，市奏场参与喜者们对邻债券市森场走势四的看法叛产生了型异质性莲，从而权有利于别远期市材场上两扰大交易吼对手阵缩慧营的形坑成；2.尽跪管短期内微债券市场砌仍将处于泉利好，但刃中长期利泪率风险已山经越来越乘大，债券降持有者产拿生了避险圆的需求，崖明显增加涛的需求将秆迅速活跃撑远期市场绪；3.缩慧初期债柄券远期婆市场上案的成员养结构存朴在失衡南，商业恶银行占樱据主导辈地位，粘而根据雪最新公洪布的1赢08家朗主协议思签署机恶构名单饥，证券贴公司的照数目大迹大增加父，保险龟公司、清基金、哪资产管哪理公司薪和非银从行金融海机构也遭参与到静这个市祥场中来宜。随着煮交易机配构类型殃的增加沿，这个迫市场的折活跃度罗也将逐肠渐提高教。4.督随着市粘场的发奴展，投偶资者对非债券远璃期交易村的认识探逐步提元高，但铸仍然还有需要继俭续发展债券远介期交易驰现状分台析四、债慈券期货尿介绍及双上市条困件分析债券期跃货是标桐准化的疮合约，哑通过在清债券期侨货市场故上建立么相应的馒空头或航者多头斯头寸可钻以有效予的规避侮利率市古场波动出带来的际潜在风糟险，从应而锁定掀利润，恩保障预股期的收中益。属役于利率讽期货的状一种。旅（金融还期货主萍要包含标指数期蓬货、利型率期货吓、外汇借期货三月大类）据国外期形货界统计泰，金融期遣货交易量葱占总期货页交易量的旅90%，戚商品期货仗仅占10暑%。国债期货告1992康-199坡5早在1垦992妨年12币月至1眉995坝年5月楼之间，处我国曾亏进行了伪国债期旅货的试夫点，但思不幸夭如折。表咳面上看捧，国债奏期货试胁点的失仍败，肇指始于“获327察事件”滔和“3闻19事拨件”中珠机构蓄岔意违规神，但深层次姜原因则积在于，耍当时国荷债现货剑市场不题发达，怒且交易票品种有币限，利读率形成拖机制不劣健全，厌市场靠沈猜测保耗值贴补宅率进行罢交易，君极易发抢生逼仓端问题。当时对自国债期朵货采取往的是现秧货管理奶机制，摩信息披肚露不规少范，期摆货市场量法制不扎健全，熟利率市臣场化程迫度低，椒缺乏避劲险需求混，导致露定价机土制扭曲希。债券期货库的推出条纺件债券现货绳市场比较迎发达目前，叮银行间涉债券市渔场的托浴管债券巴规模已济突破6欢万亿元陪，其中舱可流通财债券存匙量超过待5万亿锡元，且色已形成财较为丰好富的品富种结构养与期限华结构；公从成交弃情况看钢，20肚04年贝全年银触行间债纪券交易驼总量为抄12.惜78万般亿元，贯包括现嚷券交易胀2.8需2万亿耗元和回哲购交易忌9.9窑7万亿岂元；从专市场参绕与机构用看，目帖前在中叫央国债填公司开丛立一级若托管帐办户的机分构达到暖460什0多家租。现货纹市场当岗前的发涉展状况食已足以齿支持远覆期交易律的开展贝。市场默允许买议断式回驴购以及举远期债刻券交易牺。利率市陶场化