中国科学技术大学金融工程课件期权基本应用

第十章期权的基本应用学习目标期权的保值应用期权的增值应用利用期权来改善市场状况合成期权价差组合第一节期权的保值应用看跌期权的保值应用有保护的看跌期权(Protectiveput):持有股票

买入以该股票为基础的看跌期权

这两种交易策略组合起来,就得到了类似买入一份看涨期权的效果.

例如:假定投资者持有波音公司的股票,价格$46,同时买入波音公司股票的看跌期权,期限为3个月,协定价格为45美元,期权费为2美元.画出该投资者的盈亏图.0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)机会损失最大亏损=3454648(盈亏平衡点)避免的亏损2)看涨期权的保值应用应用看涨期权来对股票价格上涨而产生的风险进行保值.空头股票出售商的盈亏图与多头看跌期权的盈亏图相类似,但两者也存在着差别.在可以购买看跌期权的条件下,投资者不应该空头出售股票.如何对空头出售股票的风险进行保值呢?

我们就要使用看涨期权来对空头股票进行保值,也就是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来.例如:市场价格是$46,看涨期权的协定价格是$50,期权费每股$1.投资者空头出售股票,同时买入该股票的看涨期权.这种策略的盈亏图由下面的图示来表示:

看涨期权的保值效果空头股票$46(盈亏平衡点)0亏损最大赢利$45机会损失$1最大亏损$54546赢利50(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1)空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表

期权到期时的股票价格02535455065空头出售股票$46+46+21+11+1-4-19多头看涨期权$50期权费$1-1-1-1-1-1+14净值+45+20+100-5-5

第二节期权的增值应用

7.2.1出售看涨期权来获得收益(1)

出售抵补看涨期权(Writingcoveredcalls)采取这种方式的情况是:持有股票;出售以股票为基础资产的看涨期权.例如:持有价格为46美元的股票,出售看涨期权,协定价格是50美元,期权费1.25美元,期限为5个月.该交易策略为:多头股票+空头看涨期权=空头看跌期权

出售抵补看涨期权的盈亏表

期权到期时的股票价格02544.755055多头股票$46-46-21-1.25+4+9空头看涨期权$50期权费$1.25+1.25+1.25+1.25+1.25–3.75

净值-44.75-19.750+5.25+5.25

出售抵补看涨期权的盈亏图最大赢利5.25盈亏平衡点盈亏平衡点44.7546500最大亏损44.75多头股票(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1.25)

出售抵补看涨期权但有的时候,我们却不宜采用出售抵补看涨期权的策略,主要是因为:a.期权费较高的状况,主要是在预期市场易变性很大时才会出现.b.不宜出售期限较长的抵补看涨期权,它的易变性较高,风险较大.

(2)出售无保护的看涨期权(Writingnakedcalls)

这种交易策略是:出售看涨期权;按市场价格买入股票,进行交割.

这是一种“卖空”的行为,即出售手中并没有的股票.因此,这是一种充满风险的业务,它存在着无限亏损的可能性.7.2.2出售看跌期权获取收益(1)无保护看跌期权与抵补看跌期权无保护的看跌期权(nakedputs)表示空头看跌期权本身;抵补看跌期权(coveredputs)表示空头看跌期权和空头股票头寸的组合结构,即:空头看跌期权+空头股票=空头看涨期权

(2)过度出售看跌期权(Putoverwriting)这种策略是指投资者在持有股票的同时再出售以这种股票为基础资产的看跌期权.这种投资策略一般应用得不太广泛.

第三节改善市场状况

7.3.1出售看涨期权改善市场状况

投资者如果决定出售手中所持有的股票,又不着急使用出售股票所得现金,他可以采用出售以这种股票为基础的严重溢价期权来增加从出售股票中所获得的现金收益.投资者到期的收益为:期权费

按协定价格出售股票的收入

7.3.1出售看涨期权改善市场状况例7.3.1假定在9月25日某机构持有10000股波音公司的股票,该机构已决定出售这批股票.波音公司股票现价$46,在当日,期限为两个月,协定价格为$40的波音股票看涨期权费为$6.25,那么公司可以:1.直接出售股票10000股,得收入$460000.2.出售波音公司股票的看涨期权,协定价$40,期权费收入$62500,总收入$462500.出售严重溢价期权对于投资者的风险:1.

如果基础资产的市场价格变化超过了期权费所能承受的范围,投资者将要面临风险.2.

期权的实际成交价有可能要低于报价.7.3.2出售看跌期权来改善市场状况投资者或投资机构也可以在购买股票的同时,出售看跌期权来改善现状.采用这种交易策略可以减少投资者的交易成本.1.当股票价格下跌时,投资者的现金流情况是:期权费收入+按协定价格买入股票的支出2.当股票价格上涨时,投资者的现金流情况是:期权费收入+按市场价格买入股票的支出例7.3.2某基金管理者决定要购买1000股IBM公司的股票,每股价格为71美元;同时,他还可以出售10份3月期的看跌期权,协定价格为80美元,期权费每股10.5美元.现比较两种投资策略:1.投资者购买股票的总支出为71000美元;2.出售看跌期权总支出是69500美元(80000-10500).

第四节

合成期权

7.4.1跨立式(Straddles)

1)买入跨立式组合

投资者同时买入同一种股票的看涨期权和看跌期权.期权购买者付给期权出售方两个期权费用的和:C+P(最大损失)

买入跨立根式组合的穿盈亏图盈利XSTX-(C+P)X+(C+P)跨立式期等权的损益该状态表跨立式模期权的锣损益状环态（不智考虑期悟权费）股票价格恳看涨期权摘损益标看跌期权升损益乔组合的损朋益ST《XST>X0X–STX-STST–X0ST-X买入跨立祸式组合的绿应用情况当投资刻者预期族股票价包格会有巨重大变鸽动,罗但却不从知道变皂动方向辛时,蓄他可以摆应用跨活立式期概权策略芬.最典型星的情形仇就是在何企业合嘱并前夕泉或者企菠业面临江重大事保项,佣如面临温法律诉蔽讼等事盟项时,酒将要谅对该公宝司的股池票价格拉产生重件大影响驰,这您个时候果,投墙资者就鹿可以采失用买入剪跨立式糕期权组呜合的方拍式从股惑票价格妙波动中葡获取收会益.2)为出售控跨立式眼组合与买入护跨立式忽组合的速情况相执反,跨立式箭组合的拐出售方雕或空头素则希望迁股票价播格的波之动幅度学越小越里理想.它的盈领亏图如先下:0盈利XST7.4呀.2对轭式（Stra银ngle赠s）买入对轭使式买入对裕轭式期呆权组合顶是指投轧资者购态买相同衫到期日呈但执行左价格不点同的一绞个看跌竭期权X1和一个基看涨期揪权X2(X1<X2)。投资者颗买入对五轭式的识动机与少买入跨给立式的运动机是疾一样的射：他预期晌构成期迟权的基沫础资产依的价格继将出现帐大幅度尽的波动隔（上涨氏或下跌衬).买入对轭汗式期权组贸合的盈亏雅图0盈利X1X2STX-(C+P)X+(C+P)买入对轭心式期权组脑合的损益迎状况表股票价尺格觉看涨蝇期权损饱益抓看跌期忧权损益梅组合的答损益ST《X1X1<ST<X2ST》X20X1–STX1-ST000ST–X20ST–X22)疑出售对乡丰轭式X1X2收益ST第五节价差组促合7.5.爸1垂直价差驾组合（Ver逮tic坊al似Spr屠ead咬s）它是通慰过不同捞的协定鹊价格构应造的价逗差期权不。这个赌术语来废源于我矩们将协倘定价格泛在期权勤报价表监中垂直央排列的停习惯。在西方金成融报刊上遮,习惯的忍做法是将件期权的月刻份按水平割排列,而添期权的协爱定价格按裹垂直排列苏。看涨期柄权确看跌期鹅权2月眼3月拒5月饼2月其3月挖5月股票漏协定价格0.2悠0.逆3鼻0.5461.25差2.闪53顶.5念0.帝3欢0.6扒1.7顾5460.5刷0.6绸51鼓.25馋4.2央4.五5皱4.7屡5404550垂直价远差6.57.56水平价差1)牛市价规差（Bul身lS丢pre这ads鲜）构成:购买一个嫁较低协定奸价格(X1)的股票谷看涨期诉权和出仗售一个宇相同股客票的较钩高执行调价格(X2)的看涨蛙期权;虽两个定期权的蓄到期日拾相同;哗成本技为(C2–桨C1)锦.X1X20盈利ST牛市价叨差期权臭的损益牵状况表股票价堂格雷买造入看涨咳期权洲卖书出看涨晓期权紫总盈利(X1)辛<长(宋X2)ST》X2X1<ST<X2ST《X1ST–X1X2–STX2–X1ST–X10ST–X10002)熊市价币差期权隐(Bea恢rS咏pre量ads）在熊市担策略中民,投坟资者所做购买的伞看涨期约权的执颈行价格粪高于他链所卖出肢的看涨低期权的种执行价凶格.它厕的损益泳可以用沙下图来烂表示：X1X2ST盈利0熊市价差性期权的损泻益状况表股票价格吊买入看涨筹期权刑卖出看涨驰期权歌总损株益X2营>凑X1ST》X2X1<ST<X2ST《X1ST–X2X1–ST-（X2–X1）0X1–ST-（ST–X1）0007.5.章2水平价皮差期权薯组合(水平叙)牛市减价差期津权牛市投资烫者买入期弯限较长的泄看涨期权,同时出售含期限较短灵的看涨期肃权.例如,我雪们买入2浇003年炮1月IBM的协定男价格为保$10乡丰5的看鹅涨期权此,同钞时卖出贫200联2年1会2月IBM的协定串价格同钢样为$这105晌的看涨膜期权.2)(水合平)熊市址价差期权与牛市投边资策略正姜好相反,水平熊市步价差期权士是买入短朗期看涨期鸽权,同时出售百长期看涨斜期权.看涨期晓权的正炸向差期亡组合表5.壁1看涨烈期权的台正向差殊期组合汉的盈亏子状况ST的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏ST

趋近ST―X―c1X―ST+c2

趋近c2―c1ST=Xc1T―c1c2c2―c1+c1TST0

趋近-c1c2

趋近c2―c1图5.1尾4看涨塑期权的正压向差期组威合7.5羡.3对角价差洋期权组合是指买入岔一种期权露的同时;逼再卖出截同类型的壳期权,跪但期权的聪协定价格湖和到期期获限均不相姐同.对角价肥差期权氧组合一巾般不太伤常用,而且它的求损益情况析较为复杂押.图5.存16看依涨期权尖的牛市扩正向对艇角组合7.5.惯4蝶式价差爸期权1)多头蝶转式价差悉组合构造: