项目投资的资金来源与融资提案

1公司融资与项目融资要投资建设一个项目，国际上通行的投融资方式有两类，即公司融资和项目融资。这两类投融资方式所形成的项目，在投资者与项目的关系、投资决策与信贷决策的关系、风险约束机制、各种财务比率约束等方面都有显著区别。在可行性研究中，特别是在做融资分析和经济评价时，应该以这一项目分类方式作为叙述的脉络。1.1公司融资(1)公司融资的概念公司融资，又称企业融资，是指由现有企业筹集资金并完成项目的投资建设；无论项目建成之前或之后，都不出现新的独立法人。(2)公司融资的基本特点此类项目的特点是：公司作为投资者，作出投资决策，承担投资风险，也承担决策责任。贷款和其他债务资金虽然实际上是用于项目投资，但是债务方是公司而不是项目，整个公司的现金流量和资产都可用于偿还债务、提供担保；也就是说债权人对债务有完全的追索权棗即使项目失败也必须由公司还贷，因而贷款的风险程度相对较低。(3)公司融资的参与者以公司融资的方式搞项目建设，一般情况下有两类参与方：一是公司作为投资者，要作出投资决策；二是当需要债务资金支持时，银行(及其他债务资金提供者)要作出信贷决策。当项目规模较大，或者投资对公司发展有重大影响，或者要改变股权结构来筹集权益资本，这时公司的股东会作为第三参与方，对项目的投融资提出意见。1.2项目融资(1)项目融资的概念“项目融资”是一个专用的金融术语，和通常所说的“为项目融资”完全不是一个概念，不可混淆。项目融资是指为建设和经营项目而成立新的独立法人棗项目公司，由项目公司完成项目的投资建设和经营还贷。国内的许多新建项目、房地产公司开发某一房地产项目、外商投资的三资企业等，一般都以项目融资方式进行。(2)项目融资的基本特点此类项目的特点是：投资决策由项目发起人(企业或政府)作出，项目发起人与项目法人并非一体；项目公司承担投资风险，但因决策在先，法人在后，所以无法承担决策责任，只能承担建设责任；同样，由于先有投资者的筹资、注册，然后才有项目公司，所以项目法人也不可能负责筹资，只能是按已经由投资者拟定的融资方案去具体实施(签订合同等)。一般情况下，债权人对项目发起人没有追索权或只有有限追索权，项目只能以自身的盈利能力来偿还债务，并以自身的资产来作担保；由于项目能否还贷仅仅取决于项目是否有财务效益，因此又称“现金流量融资”。对于此类项目的融资，必须认真组织债务和股本的结构，以使项目的现金流量足以还本付息，所以又称为“结构式融资”；项目现金流量的风险越大，需要的股本比例越高。新建项目不一定都以项目融资方式进行。例如一个新建电厂，可以由出资各方筹集资本，按独立电厂的模式投资建设，这时属于项目融资；也可以由省电力公司独家投资，项目作为分公司或车间，其建设和运行都纳入省公司统一经营，这时属于公司融资。所以，项目融资与公司融资的区别，不在于项目的物理形态，而在于其经济内涵。(3)项目融资的参与者以项目融资方式搞项目建设，一般情况下有三类参与者：一是项目发起方，可能是企业也可能是政府，可能是一家也可能是多家，它们是项目实际的投资决策者，通常也是项目公司的股份持有者；二是项目公司，它是投资决策产生的结果，因而无法对投资决策负责，只负责项目投资、建设、运营、偿贷；三是当需要债务资金支持时，银行(及其他债务资金提供方)要作出信贷决策。惊1.3项求目融资的重紫要特例棗特剑许权经营踪基础设优施建设在很说长时期中被射认为是“天贡然垄断性产择业”，只能蛙由政府来搞号。但是，随哲着市场经济月的发展和经抢济全球化的奸演进，越来旷越多的基础框设施领域丧疫失“天然垄笋断性”而向丝商业资本开搞放。基础设驴施建设吸引肚民间资本的线基本形式就针是项目融资凳，其核心则吴是特许权经蜡营，即：政宿府部门就某讽个基础设施伯项目与私人骄企业(包括娃外商)签订桶特许权协议怕，授与私人蛋企业承担项汇目的投资、诵融资、建设销、经营、维描护等；特许役权期限内，傅项目公司向肌用户收取费差用，来抵偿狸投资和经营禾成本，并获虎得合理回报丢，政府则拥府有对项目的级监督权、调钩控权；特许性期满，项目鸭公司把基础伍设施无偿移存交政府。烦在特许导权经营中，垒参与者除了蓝一般项目融熟资中的项目汪发起人、项未目公司、债吊务资金提供稻方之外，政蓝府也是最重针要的参与者她和支持者。滑政府批准特泊许权项目，嘉与项目公司显签订特许权草协议，详细初规定双方的年权利和义务长；此外，政罢府通常还提玻供部分资金松、信誉、履胃约方面的支职持等。社基础设棉施项目融资梢的本质是特尿许权经营，浑不是产权转概让，所以特要许期满，移虾交政府是无雕偿的。酿广为人钥知的BOT饿(建设椌觉矮獥移交)，树就是特许权柱经营的一个恢具体类别。息此外还有基攻他20多个旨类别，如B聚T(建设椧组平?、BO菊O(建设椌给航獥拥有)、硬ROO(改贞造椌遭普獥拥有)等鞭。特许权经鄙营是没有固咬定程式的一昨种投融资方利式，可以因临地制宜、因神时制宜，发锡展出许多品粘类。我国专离家根据国内忍实践提出的彩TOT方式掌(移交椌汽知獥移交)，挽就是符合中饶国国情、把诞侧重点放在赠融资上的特掌许权经营新剪品种。鲁在做基辛础设施项目享可行性研究聚的时候，应桌该把特许权否经营、特别乞是TOT方像式，作为重湖要的融资渠未道加以权衡理。截1.4项陈目融资的重摧要特例棗风技险投资叼风险投替资，又称创纺业投资，是霉高新技术产颤业发展的重窗要环节，是移科技成果转核化为生产力叨的不可或缺录的组成部分戏。科教兴国子是我国的国们策，为扭转险长期以来科置技成果转化携不力的局面娱，必须强化弓风险投资机催制的研究，脑并应用于项湿目前期工作照。短技术成痛果的发明者争(个人及见单位)希覆望通过项目景的投资，把冷成果转变为州产品、工艺腔或服务。但呆是新的发明哄即使通过了淘实验室的试碧验或初步的欠工业试验，桥仍然蕴含着误较大的技术杨风险，一般圈投资者不敢与涉足，银行斩也不敢贷款留。在美国，水这类投资是董由风险基金僻和风险投资朋公司来完成葱的，其融资财特点是：莲(1)钥发明者大唱多只有手中帝的无形资产乐，少数则还链有一个艰难洋创业中的小鬼公司。即使歇是有一个企毅业，其资产阻对于资金提另供方来说，纤也不足以形吨成起码的抵傍押或担保；数投资者看中匀的是新发明俘可望带来的魂未来的效益荷。所以，风暂险投资本质同上属于项目覆融资，也就蝶是现金流量攻融资，或者懒叫结构式融素资。冒(2)鸽多数项目屋(70%～诊80%)将惰会失败或无次显著效益，夏这正是风险趣投资的风险低所在。但是帆对于风险投刊资公司来说地，只要有少鞠数项目成功顽，就足以弥待补其余的投困资损失，并梦带来比一般毁投资高得多绪的回报率。角获得高回报拌的途径，不尾是长期经营古高新技术公据司的产品，圈而是在高新卡技术公司已滴经显示出其万辉煌前景(转一般在风险隶投资进入后旷3～7年)丑之际，通过临资本市场抛晴出增值几倍闸甚至几十倍时的股权。美谋国的第二股确市(纳斯达图克股市)对扑上市公司业芬绩的要求较蔬低，这就为雁高新技术企叔业中风险资厦本的撤出提标供了适宜的铺通道。怪(3)卷发明者所任拥有的知识印产权是难以蹲估价的，而奇高新技术公短司的发展前渣景主要依赖望知识的价值剑及其经营，乎所以发明者思和经营者一妖般享有多数题股权。另一徐方面，风险钩投资公司希序望参与经营务，但并不追淋求控股，它猜的利益在于资资本进入与响退出时的巨岸大差价。因鸟此，风险投缘资的融资结深构与常规投正资有显著区距别。旗在我国箭，国际上的抬风险资本已怎经进入，政锤府创立的风扔险投资基金镇正在兴起，滴民间资本也祸在积极地以寄实业投资或假风险投资方漠式进入高新资技术产业。霞但是，我国爪的资本市场红尚未形成气固候，第二板暖股市近期内席难以建立，者这就不能不搁严重影响风零险投资的运僻作。在设计金风险投资项秃目的融资方算案时，需要井了解高新技毁术产业的发顿展规律，需贝要知悉国际门上(特别是巡美国)风险倾投资的基本然操作要点，奋还需要根据死中国国情作怪出一些有针励对性的变通隐安排。括1.5公牢司融资与项情目融资在资上金筹措内容容方面的异同替在公司爪融资情况下震，项目的总箩投资可分为浸两个部分。这第一部分，伶是公司原有炭的非现金资偶产直接利用米于拟建项目典；这部分投乎资无论在投坛资估算还是蜂在融资分析愁中，原则上董都不必涉及叶。第二部分朋，是拟建项花目需要公司巨用现金支付僵的投资，投险资估算和资嫌金筹措所对第应的就是这俱一部分投资保。邻图1反弦映了公司融眼资时，投资暮与筹资的对真应关系。图催中虚线以上责的部分，是司投资估算和遮资金筹措需亏要分析的内文容。假图1公司隆融资时投资垄与筹资的对痕应关系叙公司能躺够投入到拟际建项目上的腥现金来源有斑四个：一是冻企业新增的证、可用于投尤资的权益资撇本(简称扩厦充)，二是想企业原有的绸(包括在项萍目建设期内窗将陆续产生仰的)、可用牙于投资的现身金(简称提汽现)，三是虹企业原有的恐非现金资产零变为现金资幼产(简称秤变现)，这躁三部分资金怀合称自有资置金；四是企眉业新增的债逆务资金。剑在项目馆融资情况下槐，问题要简寇单得多。项费目融资实际徒上可看作是尤公司融资的逢一个特例，国由于不存在在任何“企业竭原有的”资网产或负债，乏此时项目总朗投资的资金乏来源，仅由宁新增权益资寄本和新增债恰务资金(即彩图1中的1版.1和1.带4)两部分仗构成，见图冤2。萍图2项目隙融资时投资垒与筹资的对龄应关系营在上面盲的分析中，发涉及到一些岛基本概念，杨归纳如下。畜第一，漂以项目融资煎方式筹建一镜个项目的时浆候，资金渠筝道可以有很鸟多，但是资瓶金性质无非竟两类：一类泳是项目不必选偿还的资金津，即权益资摘本；另一类不是项目必须钢连本带息偿如还的资金，秤即债务资金烦。塞第二，低在项目融资额的情况下，型“自有资金察”与权益资压本的概念是爬一样的。只脏是需要注意社：无论是权喇益资本还是鉴债务资金，蝇都是针对项订目而言；而沾“自有资金另”的概念有共时会引起误雨解，导致把巴“项目的自另有”和“投圣资者的自有圆”混为一谈雷。例如，A遮公司出资3拆000万盾元，作为筹尚建B有限责彻任公司的资豪本金；这3粪000万庭元对于B公粥司这个项目蜂而言，毫无筒疑问是权益莲资本或称自档有资金；但漆对A公司这剖个投资者来坛说，则完全寇可能是通过希借款或债券鹿筹集的。僵第三，海在公司融资协的情况下，歪自有资金的湿概念要更广铲义一些，它辟不仅包括权腾益资本的扩拳充，而且包悦括企业原有冬资产的提现挖和变现。院由于这妇一差异，可护行性研究中勿在做融资分巾析时，对公腥司融资谈的养是“自有资冲金筹措”，魂对项目融资将谈的是“权雷益资本筹措菠”，以示区决别；在做经倡济评价时，气则统一称为古自有资金。僻对于债恳务资金的筹肾措，公司融巧资与项目融泽资并没有什百么差别。降2自有资卫金和权益资伍本筹措版2.1投公司融资巷的自有资金治筹措衫当项目序的投资建设谋是以公司融哭资的方式进错行时，可行穴性研究应通究过分析公司迟的财务报表击，说明公司欠是否能够拿袭出、以及能延够拿出多少啦自有资金进冤行投资。这致一分析的另酒一个作用，形是借以判断蜡项目是否有脸希望获得债泥务资金，因故为债务资金捕与自有资金困的关系不是横互补而是互婶动：自有资础金越充足，芽越容易争取渣到债务资金抓；自有资金辉匮乏，债务烈资金不会跟捆进。殖自有资处金来源分为疑扩充、提现恩、变现三部虾分，应分别社阐述。自2.1闯.1赏权益资本铃充足性的判壤断及扩充权攻益资本伯(1)漠权益资本充俩足性的判断吉通常情宣况下，企业榜的资产负债脖率已足以说客明权益资本鄙的充足性。批一般来说，急资产负债率葵低于50%傲是较为稳妥揉的，而大于智70%则蕴更含着较大的两财务风险。掌因此可拳以认为：当雾企业资产负屯债率超过6卷0%时，如栽果要以公司签融资的方式亭筹建项目，钓首先必须扩外充企业的权陵益资本，使径其增资减债想，否则不可讯能实现合理蹦融资。60扫%这样一个豪指标，已经伍是相当宽松岂的衡量标准颜了，未必能异使金融机构传感到可靠和崖放心。变过去的祥投资管理中佩，允许企业饶“自有资金侵占30%”攻就可以上项罗目，这其实击是诱导负债吼率高的企业脉往绝路上走饺。设想某企伍业有3亿元悟资产，资产昆负债率80隙%，要投资宝一个2亿元必的项目；“帮自有资金占摧30%”，盛无非是要求时企业能拿出辽0.6亿元拨的现金来投粗资，这一点态企业未必办阳不到；但是瞧在没有新增座权益资本的煤情况下，企照业实际上净娘增1.4亿睬元负债，项侍目建成后其胀资产负债率猫上升为(2佛.4+1.植4)/(3座+1.4)面=86.4辨%。侧“不改诚造是等死，制改造是找死炼”，这正是区对负债率高扔的企业不增乎加权益资本炊就去投资的弹真实写照。常所以，绝不宴能离开企业志的财务状况职去空谈项目剃的自有资金猜；判断企业好的权益资本景是否具备充眯足性，是融糠资分析中首商先要做的工圆作。易(2)批扩充权益资够本的方法抄扩充权纵益资本有以馅下一些渠道裳。无论采取篇哪种或哪几座种方式扩充袋权益资本，宵最终是要使贩公司包括拟曾建项目在内梦的资产负债喜率控制在安卵全界限(6港0%)之内徒。衡量公式后为：冒［（公司原因所有者权益岔+扩充的权宾益资本）／科（公司原资销产+拟建项搏目新增资产端）］额>

4猴0%

幼(1)听①变股亿东权益为留鞠存收益况在公司婚制的企业中退，属于股东层将要分红提刚现的那部分抢业主权益，诊一般又称为团“股东权益再”，属于企塔业留存(仍升为投资者所币有)利润识的那部分业忽主权益，则警称为“留存颈收益”。如药果股东承诺牧不分红或少负分红，交给恰企业去支配逢，就可扩充差公司可用于路投资的权益叉资本。疏可行性研坟究报告中，臭应该附有股大东若干年内伞将应付利润权转为资本公咐积金的书面律承诺。戚②沸原股东追加昆资本幼若股东竖既想让公司蔬上项目，又蒜不愿改变原越有股权结构庄，可以通过亏追加资本的轨方式，扩充意公司的权益药资本。追加绿的资本是交盈由公司支配客，还是直接默用于项目的打支付，并无容本质区别；隙但从争取债达务资金的角农度看，直接沉用于项目的持方式似乎更婶有吸引力。带可行性阳研究报告中反，应该附有齐股东追加资朽本的书面承围诺。③扩股融资陈在原有叮股东同意的汉情况下，公蒜司可以通过菜征集新股东口的办法(卧老股东并不脑退出)，集寨资用于项目扁建设，这就搂是扩股融资死。播非上市廊公司变为上椅市公司，是咬扩股融资的座一个特例。亡扩股融伤资可以面向设其他公司，站可以面向内苍部职工，也咸可以面向社保会，但均必旦须符合国家仅法律、法规俯的规定。国感家对公司上饭市的控制就陪更为严格一致些。递④他配股和私募梳配股和促私募，都是贩上市公司发奴行新股，在伞二级市场上赵再筹集新的耍权益资本的猫办法。其中亭，配股的对格象是公司现颗有股东及在和证券市场购桂买公司配股产配额权的投狡资者，所以林其性质类似蹈于前述“原纽股东追加资院本”和“变掏股东权益为厉留存收盗”当；私募的对挖象是由公司像或证券包销边商选择的投厌资者(非笋公司现有股魔东)，所以羽其性质类似鼻于前述“扩技股融资”。胀私募方结式所需时间砍较短，市场茂风险较低，鹿但原股东的获股权会被摊怒薄；配股方孤式可以不影涂响原股东的赢股权，但过仪程较复杂。是尽管我沸们要设计的途是“项目的象”融资方案衔，但以上这线些扩充权益辩资本的渠道捷都是针对公劲司而非针对旱项目的，这吃正是以公司慧融资方式筹变建项目时的劈特点棗不能胃把项目与企视业割裂开。箱2.1各.2洞提现分析竖拟建项槐目的投资需柔要用现金来鬼完成。在市传场经济国家观，如果债权讯人对上述式早(1)展现遗出的资产负舞债情况感到余满意，完全宵可能以债务笛资金方式提傅供项目所需引的全部现金睛。在我国，天由于有一些贷具体的规定可(例如自有婶资金要占3仁0%)，也舟由于债务人洽的资信通常鹅不太可靠，式所以为了能编够争取债权期人的支持，窑公司对项目细也必须要有催一定量的现源金投入。这梳就需要分析糕企业提现的按可能性，当增提现不足时阁，要考虑变士现的途径。餐第一，参要分析公司拐的流动比率馆和速动比率压，以说明企牵业的资产结臣构；对于要演上项目的企桑业，这两个歪比率应高于圈行业一般水委平。第二，柿要分析公司设的损益情况誓，如果是亏纹损或者微盈再，那就说明辟提现、变现娃都比较困难毯。第三，要作通过企业的从现金流量表副分析净现金赢的实际数额尤。绳所有这茧些内容，一侄是要看当前喜的水平，二凡是要根据连梯续几期的财剧务报表作出别趋势分析，债三是要对项萍目建设期内捉各年可用于畜投资的现金沃作出定量预失测。墙2.1待.3双变现途径翅在扩充彼权益资本和穴完成提现分市析之后，如铲果项目建设昂期内现金仍岛然不足，融腔资方案中就方需要有变现找分析。变现焰是指把公司邮其他类型的急资产变为现渗金，因此在盯分析中要注轧意以下两个薯方面。第一曲，变现必然坑涉及资产重稼估，重估方扔法通常不是冰帐面法或重却置成本法，失也不是清算蜜价格法，而呼是收益现值绵法或现行市音价法，因此家现金数额可梅能高于也可型能低于原资茄产的帐面值静。对于原资施产的帐面值杂、原可获得丙的资产收益妥、变现途径冤、价值重估词方法、变现杰数额等，要剂有详细的阐姑述。第二，绞在提出变现蚂方案后，对粒于上述式(剂1)所表示搂的、公司包或括拟建项目减在内的资产旺负债情况，轮要重新进行格计算。热变现可较有如下途径恨。菠(1)海流动资产变吃现懒流动资寒产本就是指益可以在一年沫内变为现金邮的资产，这滋里包括应收站帐款和票据声、存货、预泉付费用、有窄价证券(亿长期投资除屈外)等。粪但在现实条讽件下，这些救资产很可能刚有的未必能纠变现，有的春因损失太大咐不值得变现肺，所以在分钉析中要对公浩司愿意且能标够变现的资性产逐项列出热、分项计算抚。总(2)根对外长期投强资变现轧公司的膏对外投资，剃有的是为了后控制其他企退业的经营管境理，有的是炕为了与其他络企业结成持坚久的供销关愧系，也有的面是为了特定祥用途(扩建墨、偿还长期刘债务等)而辈进行资金积务累；为了筹朵资建项目，牙这些对外投斧资不管是债拔券形式还是魔股权形式，畜均可通过抛制售而变现。摊(3)夕固定资产变蜡现网企业的眨固定资产中甘，有些可能道是长期闲置跌的，还有一泊些在拟建项剥目上马之后笔就会闲置，塔这些都可以杂售出以变现僵。岗(4)遗资产组合变剩现(售股变爬现)帮资产组叫合变现是指伪：把公司拥沿有的某些有侍未来收益的嘴资产组合，彻部分地或全拥部地售出，督以换取现金静。千能够售姻出的资产组罚合有几种形午式：一是原涌来就已经在寇独立运作的书子公司；二倦是只要经过摔企业登记注悼册，就可以闪实现独立运扎作的公司或泡车间；三是趋需要经过一揭番剥离、重皱组工作，才零能构造成为陡独立经营单胜位的原本分壮散的一些资茄产。不管通露过什么形式功进行组建，美重组后待出妨售的资产组东合必须具有捕较好的盈利驼增长前景，嚷以吸引投资建者，甚至满诉足上市要求古。庙要注意疼，这里所说望的资产组合穴变现或售股梨变现，指的筒是由公司控梦制的(其换性质是法人岗所有)下属馆资产或股权弟，不是公司石本身的股权占。公司股权誉如果通过转浆让而变现，湿实质是原股质东撤出，理出应由原股东晃提走现金，齐不会交给企域业去投资。祝(5)糊现金流量变泼现：TOT难和ABS垮未来的嫁现金变为今躁天的现金，涉就是现金流鞭量变现。T怨OT和AB长S都是现金邻流量变现的衬途径，适用傅于有较稳定侍的未来收益依的现金流量盆。岛TOT障(Tran副sfer-蜘Opena伶te-Tr孝ansfe呀r)是从特黑许权经营方悔式BOT演生变而来。它伴是指需要融栋入现金的企输业，把已经艳投产运行的留项目(公趁路、桥梁、丈电站等)移敌交(T)给蔑出资方经营深(O)，凭敲借项目在未熊来若干年内漂的现金流量牧，一次性地父从出资方那宵里融得一笔飞资金，用于傅建设新的项槽目；原项目苗经营期满，楼出资方再把页它移交(T蛙)回原企业怎。遗ABS起(Asse同t-Bac弱kedS联ecari龄tizat矿ion)俯即资产证券暗化。它是以岛企业所拥有芦的资产为基兼础，以这一径资产可以带桌来的预期收穷益为保证，松通过在资本映市场发行债蛾券来募集资下金的一种筹茂资方式。这疏些资产包括总房屋抵押贷岂款及未来租要金收入、交奇通设施未来浇的收费收入待、各类公用漫设施的收费秘收入等。轻TOT关和ABS的远共同特点是伸：可以积极耳盘活资产；专只涉及经营内权或收益转哗让，不存在努产权、股权宽问题；当出目资方是外资泼时，无需国锐家或国有银拢行担保，且调可以为建成牙项目引进管谊理，为拟建考项目引进资育金。谜当以项留目融资方式顿投资建设时警，TOT和刻ABS也可狼以成为项目背发起人、项系目投资者筹错集项目资本倦金的融资渠震道。猜2.2荷项目融资奉的权益资本剧筹措镰当项目繁的投资建设势是以项目融葡资的方式进找行时，可行拘性研究报告邻中要就权益盲资本筹措情戏况作出详细强说明，包括疯出资方、出亦资方式、股值本资金来源捧及数额、股钩本资金认缴盏进度等有关乘内容。上报赤可行性研究柴报告时须附慨有各出资方敞承诺出资的蜡文件，以非螺现金形式作尾价出资的，州还须附有资哪产评估证明马等有关材料销。此外，可隙行性研究应茄该注意以下远两个重要问挤题。饿第一，闯可行性研究忙是为项目发开起人即投资征者而做，不底是为项目公骄司而做，因慨为项目公司扁这时还不存沈在。因此必荷须非常明确春地指出项目点发起者是谁挖，投资者有征哪些，它们岸的信誉如何算，它们是否榜有资格、有壶权利、有条忍件作为投资溪者。沾如果投龟资者已经投检资注册了项洲目公司，由挪项目公司委压托做可行性帜研究，这时管应按前述公陡司融资方式僵去作分析。驰第二、教在项目融资尿中，权益资叉本、股本资浊金、资本金腾这三个概念膀之间，存在霸着一些差别镜。窗股本资摘金，又称投暑入资本，是娃指投资者为递设立项目公谜司而实际投漂入的各种财忠产物资，每铺个投资者的夺出资额占全屠部股本资金渴的比例，就管是该投资者蛇在项目公司绒的股权比例涨。股本资金盈在一般情况滴下不得退回兽，企业也不因得冲减投资村者的股本资司金。松资本金归是指项目公迫司在工商行区政管理部门撞登记的注册笔资金，它可怀能等于、也啊可能小于、尤但一般不可阶能大于股本惨资金。震股本资起金超出资本寻金的差额寒(包括股票递溢价)，与珍法定财产重堤估增值、接痛受捐赠的财微产一起，计星入资本公积锁金。资本金穗与资本公积智金的总和，筋就是项目公闹司设立时的右全部权益资激本。液乖项目的结散构设计枝对权益铲资本的分析蔬，是在项目骂的结构设计含这样一个大究框架下进行遥的。先在明确诞了资产所有逮权结构之后既，项目的结描构设计包括乘资产负债结化构和股权结坐构。执(1)嘱资产负债结凑构同资产负亩债比例，对驼于公司融资恰时的原有企浩业来说是历乐史形成的，赖没有选择的酸余地，只有黑调整的可能勒；对于项目拼融资时的项英目公司来说川则是设计而吧成的，在项蹲目投资估算反已经作出的甩情况下，权绿益资本的数往额就基本决骑定了项目公懒司初始的资门产负债率。云权益资本占押项目总投资深的比例取决容于以下因素趟。苏第一，堵管理部门的均有关规定。范①张《国务院关建于固定资产伙投资项目试织行资本金制皱度的通知》业(1996因年)规定：申交通运输、绿煤炭项目，碑资本金比例液为35%及简以上；钢铁形、邮电、化亿肥项目，资缘本金比例为兵25%及以升上；电力、鼻机电、建材砌、化工、石融油加工、有刷色、轻工、宣纺织、商贸驾及其他行业借的项目，资躁本金比例为杂20%及以盐上。经国务茅院批准，对兴个别情况特促殊的国家重我点建设项目妥，可以适当起降低资本金霸比例。这一啦规定适用于普国有、集体尊、个体和私秤营企业的经研营性投资项接目。恰对这一秋规定应注意污两点：一是让规定中资本庸金比例所对肥应的总投资施基数，是指教投资项目的悲固定资产投桶资与“铺底凝流动资金”捆之和，按这捉一口径计算派的资本金比壳例肯定高于兵按财会制度秀测算的权益绣资本比例；做项目评价中家，应严格按珍照财会制度知计算资产负号债率。二是骑这一规定所预要求的是资该本金的最低既限度，并不肃是充分的数跳额。疲②初《国家工商忘行政管理局烛关于中外合歼资经营企业珍注册资本与束投资总额比横例的暂行规喜定》(19腰87年)定覆为：对于中震外合资企业伟、中外合作产企业、外商伤独资企业，似当投资总额封在300万唱美元及以下弄时，注册资睬本比例不少痛于70%；逗投资总额在捡300万美振元以上至1教000万伤美元时，注漠册资本不少许于50%(宣且不少于2峰10万美元赴)；投资总唇额在10蓬00万美元冬以上至3鼓000万美腰元时，注册鲁资本不少于叫40%(且吗不少于50叫0万美元)甚；投资总额窜在300管0万美元以丘上时，注册晋资本不少于倘1/3(且欣不少于12币00万美元匆)。特殊情仪况不能执行歼这些规定时千，由外经贸荣部会同工商耗局批准。瘦③折《公司法》劣、《企业法福人登记管理屋条例实施细恋则》都对注素册资金有下槐限规定，但晨没有比例规挎定。述第二，急债权人的制夕约。滴在国际牛上，采用项利目融资一般笔可以获得较铸高的贷款比劣例，但是同厕时有严格的合风险分散机股制。国内项聪目融资面对应的是较混乱沃的市场秩序冈和较欠信誉颗的债务人，砖风险分散机影制远未建立辱，最终使得滑项目风险都陡转嫁到银行紧头上。如果辟权益资本比嫩例偏低，将陶会在项目的猪清偿分析中悦反映为项目益偿债能力不项足，那就很蛾难获得银行热的贷款支持广。迫第三，辩对投资风险马的判断。斤风险程遍度越高的项社目，其权益派资本比例越泊高，它表明舱投资者愿意周承受风险的极决心；如果鸽投资者试图满以偏低的权补益资本比例描来寻求安全鞋，那就更不靠能指望债务跑资金去冒风弓险。反之，佛有些项目在景特定的安排顺之下几乎没膛有市场风险素，例如客户息以“照付不土议”方式购蛙买其产品的柔天然气项目悔，权益资本漂比例就可以细很低。下第四，席投资者的目显标追求。劲民营的庙投资者(窝包括外资)料通常以高嘉回报率作为秋投资追求，取由于回报率他高出利率很莲多，且利息任可以进入成盾本，所以他专们倾向于使呜用较低比例驴的股本资金仇来投资；但当前提是不致利影响项目的吉抗风险能力旅，因为资本畅金是项目的努财务基础，润比例过低将万使项目使去朽稳定性。国旦有资本投资委者由于缺少遥自我约束机壁制等多种原甜因，常常只案考虑上项目切，不考虑还托贷，恨不能塞无本投资，诊这是在融资涉方案分析中炊不能不警醒负对待的一个倾普遍性问题舅。滋可行性会研究中应综药合分析以上牛各方面因素康，并结合盈河利分析与清疯偿分析的结予果，对于资碍产负债结构旨及其选择过联程有明确的酒交代。全(2)股权肥结构汽只要项织目公司不是栏独资公司，府就需要投资海各方通过协倍商，确认各只自缴付股本睛资金的数额倾、形式、时错间等，以及凶由此产生的或各方所占的呢股权比例。友对此，可行岩性研究报告堪中应附有相咐应的协议文疗件。仁涉外投芽资中，当以错募集设立的天方式组建股挨份述时，有可能宿通过发行两煌种类型的股邀票来筹集股攀本：普通股姻和优先股。粮优先股通常圆可以得到不糊随盈利情况日变动的股息稀，当公司清判算时可优先吓分配剩余资存产，没有表风决权。普通锻股有表决权许，其股息完势全取决于公柜司的盈利情栽况，公司清找算时分配剩壶余资产的序衰列排在最后舰。如果出现那这样两种股我本形式，应省予以说明，荷并说明每类浴的比例，因转为这会影响氧财务评价。独2.2微.2爽权益资本怨的来源月项目融所资中，权益逝资本有三个映主要来源：吸一是投资者环为设立项目你公司而缴付恩的出资额，梳即股本资金腿，又称投入说资本；二是冶准股本资金纺；三是直接渣安排项目公绳司上市。此彩外，还包括沫接受的捐赠杀。蔑(1)教股本资金法根据财暖务制度，投伴资者缴付的卡股本资金，帆对于项目公羽司而言具有叼权益资本的挤全部特性：角如期、如数桐缴清，代表裁产权，营运纪期间不得抽纯走。但是，沾投资者缴付台的资金从何桨而来，是自园有资金还是齿筹措的债务泽资金，在项则目可行性研册究中本不必药去干预。项祖目融资分析衰中，需要关还注的是投资锦者的资信，领对此应该有折专门的分析伯报告。悦(2)涝准股本资金捷在涉外耐项目的融资脱中，可能会似遇到“准股贪本资金”这龟样一个资金松来源。准股撞本资金是指适项目投资者挣或者与项目勿利益有关的屑第三方所提侍供的一种从华属性债务，减它的特点是差：第一，债压务本金的偿筒还具有灵活部性，不限定主在某一特定系时间内必须多偿还。第二余，在资金偿扔还(及回互报)的优理先序列中，女低于其他债吼务资金，但闷高于股本资粗金。第三，巷如果公司破蛮产清算，在搭偿还所有其收他债务之前阁，从属性债谢务将不能被继清偿。因此横，从贷款银吩行的角度看醒，它与股本义资金没什么砍区别。巴项目融煌资中最常见酷的准股本资奔金有三种形爆式：无担保垫贷款、可转集换债券、零哲息债券。初无担保淡贷款在形式慕上与商业贷柜款相似，利吵息等于或稍丈高于商业贷葛款利率，但丛不需任何项然目的资产作咏抵押或担保民。无担保贷舌款常由项目傍出资人提供奏，此时又称若股东贷款，境它可以增强兴项目主要贷炭款人的贷款念信心。国内构的股东贷款窗已有所开展桐。债国内某百些特别项目胸，经国务院钟批准，可以翼试行通过发档行可转换债嚷券筹措资本蹄金。可转换没债券在其有纺效期内只需避支付利息，框但是债券持乐有人有权选翼择将债券照课规定的价格船转换成为公惜司的普通股拍；如果债券尚持有人放弃捐这一选择，妻项目公司需增要在债券到寨期日兑现本屈金。可转换婶债券的发行千无需项目资予产或其他公崭司的资产作粪为担保，债硬券利息也低汇于同类贷款渴利息，它对圆购买者的吸厦引力在于：储公司未来的阳股票价格可间能会高于目辅前的转换价香格，从而使喂债券持有人或获得资本增碎值。冻(3)退发行项目公牙司股票搬在国外俭有过这样的辈先例，就是瑞在安排项目无融资的同时菌，直接安排痛项目公司上炸市，通过发绕行项目公司飘股票来筹集杂项目的权益按资本(例塔如英法海底疤隧道、欧洲妻迪斯尼乐园销等)。在我矩国，只有经挽国务院批准步的特别项目熊，才能试行正以组建股份伴制公司发行手股票方式筹私措资本金。狂2.2子.3虹股本资金甜的出资形式世根据财染会制度和资奥本金制度，夸投资者可以杆用现金、实胡物、无形资蜜产等形式出剑资，作为项秒目公司的资小本金；对作摇为资本金的公实物、工业晌产权、非专树利技术、土崖地使用权，示必须经过有占资格的资产云评估机构依责照法律、法英规评估作价锄，不得高估暑和低估。郑我们正怠在步入知识弟经济时代，昂无形资产的卫作用及其管渡理越来越重落要。对于高鼻新技术项目务的融资来说旱，如果不能必给予各类知委识产权以足兽够的价值承约认，就谈不之上企业的发蠢展。为了在检风险投资一陈类的项目中块确立高新技耐术应有的地肾位，进行融油资分析时应恢该根据出资耍各方的意愿陕，分别处理送高新技术作或为股权和作雁为资本金的啊比例。挡《工业贱企业财务制挨度》规定，警企业在筹集则资本金过程脏中，吸收投董资者的无形绘资产(不包武括土地使用红权)的出资阳不得超过企理业注册资金公的20%；甘因情况特殊勉，需要超过偷20%的，里应当经有关芦部门审查批削准，但是最晶高不得超过劈30%。财盏政部《中华不人民共和国老外商投资企输业财务管理口规定》(1糖992年)衣也限定，外扔商投资企业脉无形资产的律作价金额不川得超过其注难册资本额的懂20%。1证999年，崭科技部、财斑政部等七部钩局颁发的《听关于促进科管技成果转化盆的若干规定遇》中，规定虚高新技术企狸业的无形资桂产可占企业吵注册资本的勾35%。进危入资本金的紧无形资产将浙以摊销方式修由企业提留赠，影响企业窃与财税部门欢的利益分配悉，所以它占竟资本金的比阵例只能由财卖税部门限定响。耀另一方颗面，出资各报方占有多大妈的产权份额介，完全可以园由出资者自乡己协商，任枯何行政部门崖无权干预。装这样，对于页高新技术企唉业的创立，树只要技术提欣供方与资金从提供方能取许得共识，就衬可以在设计桂股权结构时辫，不受限制省地提高技术派和知识产权类的股份比例逮。卷2.2食.4迅权益资本迟的到位与投稀入士以项目路融资方式兴仔建项目时，达权益资本理乱应先行投入隆，不足部分熄再投债务资岔金。否则的走话，权益资扫本存到银行室收取低息，冠同时却为债跪务资金付出摆高息，显然非不合理。疯权益资政本的到位时秤间，应该符久合有关法律幻、法规及合模同、章程的泉规定。例如讲，有限责任窗公司的股本己总额由股东卡一次认足。晴一般工业企爷业和外商投盘资企业则为烂：一次性筹温集的，从营抓业执照签发判之日起6个洞月内筹足；惜分期筹集的西3年内缴清名，其中第一扒次出资不得廊低于15%次且在营业执晒照签发之日竟起3个月内局缴清。缝2.3权赢益资本的融低资成本允融资成威本是指为筹逗集和使用资批金而付出的盖代价，包括所资金筹集费障和资金占用每费两部分。及资金筹集费亚是指在资金船筹集过程中争支付的各项枝费用，一般裁属一次性支尸出。资金占辆用费是因使平用资金而发梅生的经常性磁费用，如股转息、利息等记。陆当以股敬票方式筹集战权益资本时烘，需要支付渴股票印刷费聚、发行手续雹费、资产评多估费、广告舰费、律师费颈等等。可行雹性研究中要流对融资成本航有足够的估老计和说明，众因为所筹集洋的权益资本循要扣除这些遗资金筹集费程用之后，才贝能真正用于卡投资。午股权或田股票购买者肿对于投资回垂报率的要求塌，也是一种疤融资成本，蛇属于资金占递用费。股本属被认为是资向金成本最高针的资金，因粮为投资回报议率一般应远纺远高于商业瓦贷款利率。絮但是在可行首性研究中，陵投资回报率妖将作为财务辆评价的主要杠衡量标准之汁一，由计算链而得出，在谨融资方案中侦不体现为融轻资成本。袖3债务描资金筹措珠3.1群债务资金殃来源勇债务资贞金按其使用惹期限可分为材短期(1年孙以内)、中到期(1～5赚年)、长期腥(5年以上正)债务；项猛目投资中所模需要筹集的孤是中长期债厕务资金，它秆通过在国内夜外的资本市弹场进行各类捷负债融资来扛解决。陆3.1京.1漫债务资金铺国内来源症西方国仙家的债务资强金主要靠直院接融资方式粗(证券)取晶得，而东亚替国家则主要正靠银行贷款盘。我国的资迹本市场还处小于发展初期秧，因此通过虫银行获得债薪务资金的比浩例就更高一辣些。替(1)翠银行贷款颜我国的宴银行体系可蚂分为国家银赛行(国有独缺资或国有控夸股)、股份涌制银行、地创方银行三类棉。此外，许婚多地方的城董市信用社正经在加快组建构为城市商业竖银行。背从投融什资体制改革秘的大势来看待，不管是商接业银行还是肿政策性银行部，都将按独缺立评审项目朽、自主决定耳贷款、自担三信贷风险的山市场化目标废发展。所以话无论项目融猫资还是公司扭融资，只有刷提高资信、头分散风险，梁才有希望获傅得银行的贷创款支持。零(2)认债券融资扯债券是霞债务人对其外借款还本付竟息义务所开振具的凭证，善分为政府债汁券(国库券样)、地方债棋券、金融债缠券、公司(督企业)债券瞎等。对于项器目的筹资有池直接意义的痰是公司(企乔业)债券。赖企业以玻自身的信用蜻条件为基础惜，通过发行之债券，筹集络资金用于项浸目投资，就皱是企业债券董融资。企业限债券融资和漏股份融资一匀样都属于直日接融资形式偶。灵债券融天资可以从资性金市场直接却获得资金，卸资金成本(垦利率)一般斯应低于向银吵行贷款。由丽于有较为严抚格的证券监破管，只有实播力很强的企皮业才有能力促进行企业债俯券融资。沈(3)辟信托投资长公司贷款哈至19偏97年底，奇我国共有信霞托投资公司考244家，察其中最著名性的是中国国洁际信托投资伯公司。信托质投资公司的赵六项主要业矛务中，与融诚资有关的是上信托贷款、意信托投资、忧租赁等三项盛。菜信托贷错款可分为两追类。一类是限委托贷款(湿又称特定资滑金信托贷款野)，它是信蔬托公司根据扯委托单位指须定的借款人躁和资金用途叮，将委托单透位的资金在额额度内发放吊，并负责监抖督使用和到要期收回本息训的贷款。委帝托贷款须由明出资单位、牺信托公司、贩借款单位三她方签订合同带。另一类是侵信托放款，但它是信托公省司以自有资邀金和筹集的欺资金，选择剑用款单位，殖自担贷款风药险的一种贷若款方式。然我国还牢没有颁布信闷托法规，对柳信托没有作员明确的规定碗，这导致信惯托业的经营收活动比较混琴乱。199宵8年底，广渣东国际信托腾投资公司因旨无力清偿债烟务而被关闭广，在国际金旱融界引起较袖大震动。预慕计近期内对淡信托投资公弦司将大力清驴理整顿、规锹范秩序，因植此信托投资纠公司及其贷株款业务难以遵有大的发展恨。高(4)免租赁融资妈资本货皂物的出租人茂，在一定期行限内将财产雷租给承租人扁使用，由承渴租人分期付词给一定的租验赁费，这样臂一种融物与漂融资相结合胁的筹资方式术，就是租赁陵融资。租赁拐融资品种较撤多，国内开轧展的主要有陕以下几种。三①融熊资租赁(金浊融租赁、财尿务租赁)寿承租人罗选定设备，残由出租人购懒置后租给承裕租人使用，震承租人提取棵设备折旧并恭以税后利润丧交付租金，需租赁期满，袋设备归承租割人所有，这拐就是融资租雁赁。对于项片目的筹资来冬说，融资租看赁方式比借渣长期贷款购场买设备，所偿需的初始资剧金要少得多慢。融资租赁掉是项目融资望时的主要租搭赁形式。马②亚经营租赁由(使用租赁霸)糠经营租情赁的程式为停：承租人向禁出租人租用码设备，出租积人提取设备幸折旧，承租说人所付租金敢计入财务费赏用(进成本阴)，租赁期忙内和期满之乓后，设备都税归出租人所谊有。这种方盲式适用于通麻用性较强、脊承租人不需违长期使用的纱设备，如运孤输工具、电萄脑等。公司率融资时可考叛虑此种租赁仙方式。③回租租赁燥回租租黑赁有两种方芳式。一种是难，承租人首饺先借入资金敢买来设备，茧然后将该设巷备转卖给租振赁公司以归谷还贷款，最最后再从租赁教公司租入该贞设备以供使皮用。另一种衣是，承租人贼将原有的设间备甚至生产胞线、厂房卖剃给租赁公司韵，同时即向匆租赁公司租张用同一资产捐，这样在不刻影响使用原策资产的情况籍下，又拿出高一笔现金可弱以进行新的麻项目投资。押公司融资时狂可考虑此种椅租赁方式。休送谷债务资金雀国外来源繁截至1眨997年底嫂，驻华外资浆银行分行有宣142家，利另有23家以外资营业性头金融机构，喷及543家浩外资金融代害表机构。国牲内金融机构舱到国际资本硬市场上融资厕的举措也在筛不断增多。日项目的融资领方案中，应三充分考虑国拢际融资的可熔能性。坑(1)闲国际贸易惧中长期出口大信贷燃出口国厌为了推动本姿国大型设备娇的出口贸易叹，在政府的烟支持下，由令商业银行或洞专业银行向辈本国出口商支或外国进口近商、进口国交银行提供的搞期限较长、借金额较大的寿优惠性贷款苦，这就是国竹际贸易中长很期出口信贷敏。其特点为盏：贷款只限膏购买提供贷津款国的大中最型成套设备塌等出口商品味，有具体的伴价值比例规颠定；贷款期笑限可从1～泳5年直至1黎0年，通常践每半年还本雅付息一次，帅宽限期不等竞；贷款金额口起点较高，卧如意大利规披定为300旦万美元，德故国为100贼万马克；贷膛款的金额比捎例通常只能丈占合同金额爹的80％～京85%，其纹余要由进口堤方现汇支付肌；出口信贷死的发放与信咳贷保险相结置合，等等。居出口信选贷有以下三剧种主要形式岸：容①直卖方信贷。蛛卖方信贷是冲由出口国银拆行提供给本音国出口商的跟。我国国内企项目进口设援备时，可委叛托外贸公司满与国外设备惑出口商签约周，以延期付存款或赊销方嚼式购买进口锹设备。此时聪信贷保险费像、承诺费、废管理费等均疾由国外出口殃商附加在货焰价中，国内觉机构对具体踢项目和金额须较难掌握，阴一般比现汇音成交的货价石高3％～1酷0%。功②撇买方信贷。企买方信贷是麦由出口国银乔行提供给我抬国外贸公司跨或银行的，露国内项目用异这笔借款向惭国外出口商递现汇支付货摩款。此时国搁内机构可以捡了解信贷保破险费、承诺籍费和管理费阁等费用数额胶，有利于核成算真实货价续。买方信贷梳对进口商、廉出口商、进抱出口双方银寻行等各方都鸽带来许多便志利之处，所肯以它的运用衫成倍超过卖掏方信贷。近私年来我国利两用西方国家号的出口信贷报，大部分属粮于贷给我方盐的买方信贷架。访③装混合贷款。怕混合贷款是扎出口信贷、亭商业银行贷扒款、以及出夫口国政府的突援助、捐赠掏相结合的贷允款。其中政钞府出资一般细占30％～体50%，老因此综合利爆率相对较低僻，期限可达诸30～50毯年，宽限期众可达10年气；但选项较给严，手续较猾复杂。买方壁信贷通常由属中国银行直耻接向出口国喝银行申请，娘混合贷款则奏需先由主管燕部门与对方某政府洽谈项粗目。我国已掘与西方十几碎个国家签有案混合贷款协侵议。嫩(2)肠国际银团外贷款框银团贷忠款又称辛迪瓜加贷款，是扎国际商业贷搬款的一种形矿式；它是指孕由一家或几支家银行牵头花，多家国际超商业银行参厘加，共同向狸某一项目提传供长期、高组额贷款。它娃可不受限制闷地用于向任铁何国家购买性商品和劳务姓。英法海底绸隧道的银团理贷款有15妈0家银行参贯加，贷款总炉额86亿美径元；我国沙左角B电厂、趟中国国际贸很易中心、攀废枝花钢铁公霞司扩建等许忧多大型项目武都采用了这名一贷款形式拒。目前，银谨团贷款总额左约占国际资似本市场借贷外总额一半以迈上，占发展倍中国家长期退借款的85椅%以上。帝银团贷肆款期限一般穿为5～10计年，长者可显达15年，迹本息偿还有锣多种方式，拜可以同时选领择多种货币农。利率高低惠取决于货币汇市场利率和断借款人信用渡两大因素，菠一般按LI策BOR的短谋期利率再附轻加一个利差疫来计息，利刑率要定期调甲整。贷款费凑用包括牵头芬费、代理费狮、杂费、承嫂诺费等。血银团贷前款属于商业掩贷款。对于她国际商业贷帐款的借用以道及下面将要倒谈到的发行东国际债券，纸国务院确定昆由中国银行攻等多家金融唤机构对外办昏理，中国人侍民银行统一婚归口管理。岂国内项目其使用国际银蜻团贷款，一贱般由国内的豪牵头银行与揭国外银行联集系，安排贷卷款所需时间僻在15～9少0天。技(3)派国际债券权融资查国际债恒券是指我国槐政府、银行过、企事业单婆位在国际市者场上以外国扶货币为面值货发行的债券毅，分为外国紫债券和欧洲讯债券两大类窝。削外国债猾券的特点是弟：发行人属气于一个国家勉，债券币种杨及发行市场务则在另一个循国家；例如叹我国在日本茫发行的日元以债券。著名甚的外国债券条市场有纽约配市场(扬基电债券)、日悉本市场(武海士债券)、脉伦敦市场(炭猛犬债券)第、瑞士市场篇(世界上最介大的外国债翼券市场)、洞法兰克福市犹场等。采取老这一融资方颈式的多为发斧展中国家。泥欧洲债世券的特点是译：发行人属公于一个国家倍，发行地是证另一个国家时，采用的面夹值货币是第晓三个国家；昌例如我国在科日本发行的捏美元债券。兄西方各国普伐遍采用这一晶融资方式。烟相对于外国罗债券，欧洲杂债券的管制朋较松、币种呼多样化、期楼限多样化、主交易集中、誉税收优惠、房资金调拨方驰便。冶(4)准国际租赁草融资料国际租宁赁融资的品船种比国内要治多。例如双萌重租赁，是渴指出租人和式承租人都是休各自国家获骗减税收的资洪产所有人，仅双方都以租滥赁资产在各璃自国家取得遣折旧税优惠峰，通过双重员租赁的安排工达到减税目灾的。再如综皂合性租赁，跑是将租赁与墙购买、补偿房贸易、来料械加工、来件贩加工装配等裂贸易方式相泊结合的租赁荷方式，它使层得承租人和屠出租人之间损的贸易业务行与租赁业务男共同发展，极特别适用于租地方的中小叛项目。路开展国轮际租赁融资许，一般是由联承租人通过那国内租赁公答司向国外租独赁公司申请翻，然后由承诵租人向国内定租赁公司申惕请租赁。丰采用国粉际租赁融资裹方式筹措债后务资金，对眉于项目投资袋有诸多优越市性。一是与泥出口信贷相经比，投入的怎现汇少，实层际上得到的笼是全额融资采，资金利用延率高。二是插与一般信贷栗相比，既解站决了债务资迫金筹措，又做直接办理了淘进出口手续决，相当于发晒挥了银行和船外贸公司的衰双重作用。级三是与用商茄业贷款购买堂设备相比，烤期限较长(桑有的租赁期朋限可达15甚年以上)。纠四是固定租铺金居多，便促于核算成本死。不利之处红是融资成本眠高于利率。友(5)倡政府贷款术政府贷底款是政府间抢利用国库资晨金提供的长蜜期低息优惠供贷款，具有层援助性质。奶年利率从无援息到2％～伤3%；偿还妖期限平均2怕0～30年吐，也有的长笛达50年，绘其中包含1耻0年左右只业付息不还本匙的宽限期。毛政府贷款一棒般都规定用戴于基础设施神建设，且有返一定的附加醉条件。目前蝶对我国进行堡政府贷款的付国家主要有对日本(海外邀协力基金组终织贷款、输久出入银行贷更款、“黑字薪还流”贷款显)、比利时巨、意大利、门法国、加拿贡大、科威特厨、瑞典、英昂国、德国、码瑞士、丹麦由、芬兰、挪公威、澳大利魔亚、荷兰、姐卢森堡、奥析地利、西班僵牙，共计1捆8个国家。价我国利采用政府贷款万的对外窗口谜是对外经济寨贸易部，有待一部分由国仍务院授权中找国银行为对弊外窗口(如疑日本输出入莫银行的能源园贷款)。改(6)玉世界银行茶集团贷款抬世界银环行集团共有茫五个经济单脊位，其中与患资金筹措有浴关的是三个妙单位。凳①获国际复兴开攀发银行(沃通称世界银扑行)。贷款籍对象是会员氏国官方、国抽有企业、私霸营企业，要蜻有政府担保泊。其贷款分周为项目贷款欺、部门贷款认、结构调整染贷款、技术楼援助贷款、植紧急复兴贷训款五类，基戏中项目贷款盖比重最大、昨影响和作用雹也最大。项廊目贷款期限钉平均6～9跨年；也有的第长达20年傅，宽限期5酬年；利率低宵于市场利率缓，定期调整膊利率，收取柔杂费较低。闪②强国际开发协睡会。贷款对阳象是人均收务入水平低的抵发展中国家赞；其贷款俗牢称“软贷款烦”，条件十惨分优惠；我置国按人均国志民生产总值探（GNP）庆考核，有希除望从穷国毕丙业，预计下亏个世纪起这夫一贷款不再蔑向中国发放屠。讨③交国际金融公腔司。向会员悠国、特别是稳发展中国家朱的私营企业伸提供资金，逗形式是贷款烟或参股，不焦需政府担保傅；每笔金额事不超过20编0～400口万美元，贷帆款期限5～漏15年，为恒商业利率。庙秆我国利用世易界银行贷款纸的对外窗口崖是财政部。涨(7)勉亚洲开发险银行贷款欲亚洲开码发银行的贷距款形式有三条类：牲①宋硬贷款。硬捐贷款即普通雾贷款，按平呢均借入贷款技的成本外加坊0.5%的蹲利差来确定睡利率，定期镜调整；期限孝10～30说年，宽限期蚁2～7年；因主要用于基学础设施项目雾，贷款条件煌要求较严。俗②质软贷款。软娱贷款也称特辽别基金贷款负，期限长达朝40年，宽磁限期10年们；宽限期后嚷的10年，尘每年还本2麻%，以后2香0年每年还艰本4%；贷藏款为无息贷厅款，只收1渐%的手续派费。另外还伤为科技落后仪的成员国提愿供用于项目侮咨询的技术兵援助特别基钓金，属于赠竿款。衡③芽联合融资。叫联合融资是刺指亚行和外董来资金共同向资助一个项抢目，它有平凝行融资、共俗同融资、伞壤形融资(后包备融资)、卸窗口融资、出参与性融资劲等五种类型絮。极我国利亲用亚洲开发痕银行贷款的秩对外窗口是针中国人民银董行。佣爬国际项目神融资小在以项迷目融资方式渗筹资建设的绍情况下，大剧型开发项目凝面向国际多积边资金的长涝期融通，就随是国际项目繁融资。此时循，项目发起彼人的中心工纠作是在无追敞索权(或有鞋限追索)的肚基本前提下批争取最大限旦度的负债。真国际项跑目融资中债败务资金的来哲源，包括国披内的银行贷肾款和债券，踪也包括国际棕商业银行贷市款、国际出污口信贷、国费际金融机构彩贷款、客户毁(受益人泻)信贷，骗还包括外国鼻开发银行和改保险机构的余信用支持。塘但是，融资寨方案并不是修各个资金来磁源的简单迭工加，而是所谱有这些资金概渠道在一个截全面、严谨喝、科学的项题目规划中的披有机的结合技。蹲3．2债霜务资金分析次要点罩在融资方案锣设计中，仅阳仅列举出有雅几种债务资山金来源是远泄远不够的，改还必须具体况描述债务资努金的基本要乌素，以及债枝务人的债权花保证。到3．2．1怎债务资金西的基本要素默下述的债务天资金基本要诱素，是对每你一项负债都机必须阐明的掏。永(1)时间街和数量跳要指出每项颜债务资金可长能提供的数禁量及初期支题付时间，贷拣款期和宽限构期，分期还欢款的类型恐(等额分期怀偿还本金，桥等额分期偿挥还本息，或嚼其他形式)宪。压(2)融资窃成本泪反映融资成刃本的首位要僵素，对于贷狼款是利息，抽对于租赁是谈租金，对于理债券是债息报。应说明这溉些成本是固坑定的还是浮占动的，何时誉调整及如何誉调整，每年夜计息几次，窃对应的年利押率是多少，桃等等。病除了这些与巡债务总额或弦未偿还债务织总额呈正相堂关关系的资箭金占用费之再外，每项债校务资金还附短有一些其他采费用，如承草诺费、手续岔费、管理费稳、牵头费、绞代理费、担幕保费、信贷哥保险费及其艰他杂费。对台于这些伴随敏债务资金发普生的资金筹纳集费，应说脉明其计算办把法及数额。婆(3)建设芽期利息的支愿付为建设期内是洞否需要支付勾利息，将影额响筹资总量唤，因此需要胁说明债权人鉴的要求是什刃么。不同的壁债权人会有核不同的付息伯条件，一般谅可分为三类宅：第一种，只利息资本化龄，也就是将遍建设期间的肺财务费用资橡本化，在项岂目投产并取事得充足的现爪金之后，再锈开始偿还债加务；投产之买前不必付息碗，但未清偿改的利息要和杨本金一样计知息。第二种兽，建设期内逢利息必须照裙付。第三种翼，不但利息接照付，而且飞贷款时就以测利息扣除的慈方式贷出资末金。跪(4)附加窝条件诊对于债务资份金的一些附债加条件应有坦所说明，例俭如必须购买用哪类货物，阔不得购买哪些类货物；借赴外债时，对资所借币种及储所还币种有陕何限制；等竭等。迎(5)利用博外债的责任第外国政府贷桌款、国际金王融组织贷款最、中国银行惜和其他国有险银行统一对湖外筹借的国墨际贷款，都榆是国家统借率债务。其中斩有些借款用阵于经国家计再委、财政部逃审查确认并趣经国务院批榨准的项目，企称兆“纤统借统还幕”广；其余借款罢则由实际用逃款项目本身普偿还，称铁“择统借自还倡”损。各部门、搞各地方经批钓准向国外借余用的贷款，绪实行谁借谁哲还的原则，鸣称减“驾自借自还妈”顽。统借自还送和自借自还攻的借款，中砍间都经过国欢有银行或其宿他被授权的荷机构的转贷岂。所以，不煤管以上这些票外债的属“竿借与还船”烛在形式上有每什么区别，猫对债权人来卫讲它们都是阔中国的国家甚债务，进入支国家外债规抖模，影响国岸家债信。砖从外债管理盈和外汇管理末角度，凡中还国境内机关矩、团体、企召事业单位、竟金融机构或剂其他机构对狗中国境外国觉际金融机构苍、外国政府堤、企业以及移境内外金融读机构用外国太货币承担的嫌具有契约性续偿还义务的序全部外债，扎均需要进行丹登记并接受简国家外汇管亦理部门的监求测。其范围诚包括：冠①傻国际金融组碧织贷款；智②筑外国政府贷莲款；扒③断外国银行和慈金融组织贷追款，亦即国逆际商业银行治贷款；质④劳买方信贷；劫⑤咬外国企业贷闷款，即境外郊非金融机构畅贷款；么⑥唉发行外币债字券；吸⑦布国际金融租拖赁；忧⑧秆卖方信贷；报⑨颗补偿贸易中碎直接以现汇闲偿还的债务燥；额⑩赵其他形式的背外债。柱外商投资、极且以符合国狡际惯例的项齐目融资方式葛融入的外债江，不在以上拳监控范围之作内，但需遵伪照国家计委狱和外汇管理趴局发布的《雄境外进行项伍目融资管理产暂行办法》额的规定进行朝。朽融资方案分厦析中，要明想确外债是否贫属国家债务省，以及属于背哪一类型的慧债务。类怨债权保证皇债权人为了将保障其权益线，需要有一薯些能够巩固执其债权人地谣位的措施，甲使其权益不它受侵犯，到笼期能收回本绢息；为此，贤债务人及涉妖及到的第三郊方对债权人喷提供履行债厉务的特殊保宗证，这就是汤债权保证。厘分析债务资包金时，应根湿据可行性研或究阶段所能楚做到的深度物，对债务人持及有关第三以方提出的债哨权保证加以狸说明。债权祥保证的形式窝，主要有借镰款人保证、晓抵押、质押杂、担保等。殊在国际信贷喜中，借款人袄保证是非常浮有效的；国盾内因市场秩简序较混乱，找许多借款人维缺乏信用观化念，债权方巩往往强调抵南押和担保。网(1)借款法人保证烂在许多国际蹄信贷协议中绿，往往加入尝借款人保证与条款，保证范在整个贷款岸期内，其财零务状况不致仁比贷款日有贷任何实质性舒的恶化。衡透量标准是：肯①品负债与股本悼之比。这里容的负债是指形借款人的对椅外总负债，原而股本是指在“北有形净值和”刮，即在资产牲净值中减去冲商誉等无形来资产后的金奴额。规定这对个财务比例叙的目的，在婶于使债权人染对企业所承肆担的风险不此会大于股东栽。督②剃流动性比例爱。这里要求碗借款人在贷异款期中保持滋足够的偿债宽能力。一般励规定为1.际5:1，低娃于此比例即删是企业偿债船能力不强的仁信号。摘③穷最低净值要轰求。一般规轿定贷款期中布的资产净值铸不低于贷款凡额的70%花。坊④粘对红利分配严的限制。这紫是限制企业谈对股东的红朽利分配过多若，影响偿债封能力。荒⑤遣利息备付率观。即缴所得巡税和支付利低息前的利润朽总额与利息市之比应保持抓为4:1，欠如低于2:把1，借款人市的付息能力伴存在问题。殿这些借款人巡保证条款，割在国内债务断资金分析时息也可参照，辩以加强债权炒人的信心。雕(2)抵押恶和质押搭抵押和质押膏都是以债务透人或第三方愿的财产或权亿益保障债权独实现的担保矮方式。债务吓人到期未清饱偿债务时，晌债权人有权型依法将这些汤财产、权益单折价变卖，扔所得价款优而先受偿。释抵押和质押止的区别是：机抵押品主要助是土地使用伏权、房屋、拥机器设备、核运输工具等粪不动产或生肿产资料，质晚押品主要是柏易转移、易狭提存的财产富或权益。债临权人不直接狗占有抵押品碗，但直接占突有质押品。锦此外效力范场围、对财产消或权益所生咽利息的收取炒也不同。(3)担保鄙抵押和质押倒实际上也是荷一种担保，毫是物的担保赌。一般所称侍的担保则是骑人(包括法培人)的担保锻，它是指：方在被担保人隆(债务人)培不履行其对劣担保受益人鼻(债权人)轰所承担的义遮务时(即违能约时)，担返保人必须承春担起被担保聋人的合约义朝务。为获得娃担保，债务典人需要支付述担保费用，蒜筹资方案中乏应说明担保硬费用的计算浊方法及数额雷，并按财务菜费用处理。拆所筹集的债矛务资金要扣庸除担保费用俗后，才能真落正用于投资禁。肆担保就是负饼债。债权人微为保护其基明本利益，千想方百计寻求锅担保、抵押柱和追索权。突在涉外融资互时，我国(尝作为借款国仓)在担保缓问题上有严泥格的原则、假规定和管理鸡措施，以防晃范国际信贷盛风险，特别袄是避免由国陕家承担无限同债务和无限般追索权。勿4融资方畅案分析粘在提出了可隆行的权益资扫本筹措方式县和债务资金定筹措方式之揪后，需要把问它们综合成越融资方案，含并对方案进昂行分析。遮融资方案分言析的步骤是功：第一，合犯理安排权益含资本和债务王资金的筹措汇数额及投入萝时序，使得侨资金的供给赛在总量和结艳构(分年度忌投入)两方劣面均与项目触的需求相匹恶配，形成供唯求平衡的融滋资方案。第减二，对若干巡可行的融资升方案，根据范一定的标准默进行比较、停权衡，推荐勺入选方案。除第三，对入舌选方案进行描风险分析。浑4.1构衫造融资方案溪一个完整的鬼融资方案，蔽主要由两部币分内容构成拾。其一，把谱所选择的自南有资金或权简益资本筹措害方式，与债席务资金筹措扒方式汇集在惜一起，以文际字和表格(肆资金筹措来背源表)加以升说明。文字盟说明应注意控在前两节内烤容中所提到拒的所有要点舰，对每一项瓶资金来源都昨要尽可能详盈尽地予以描命述；表格汇贞总则可相对遇简化。其二辟，编制投资肥计划与资金些筹措表，使馆资金的需求怀与筹措在时悉序、数量两舟方面都能平妙衡。详出编制资金珠筹措来源表侨在用文字详颂细介绍资金存筹措方式之翻后，汇总成跑表1的格式趁。表1中为庙公司融资案祸例，并没有宣列举全部资骗金渠道。愁表1资金畜筹措来源表发序号械渠道票金额棋融资条件捞融资可信程拍度窗1消自有资金够2800思万元于1.1译公司现金提锐取呀1700符万元恢公司书面承虫诺箭1.2芳股东权益转街资本公积金扇600万杆元励董事会书绸面承诺垃1.3奴对外长期投辟资变现矿500万元刷公司预计辆2庸债务资金晶6820痛万元伴2.1朽某国买方信卧贷务400万美坡元(33匙20万元)犁2001年层初期支付；膛2006年替开始还款；阴贷款期限8肝年；等额分茅期偿还本金梁；年利率6谎%每年必付睬；中国银行链转贷手续费浅0.4%；巾无其他财务稻费用。是公司意向谋2.2疑工商银行长甚期贷款相3500要万元想2000年技初期支付；赵2003年幼开始还款；佩贷款期限6日年；还款期么内尽快偿还危本金；年利翻率8%每年葛必付；由某芦公司担保，促担保费率1标%；无其他怪财务费用。坑市工商行书幕面承诺幕某公司书面猴承诺担保巴注：1美元配=8.3元询人民币。楼荣编制投资甘计划与资金往筹措表丧投资计划与救资金筹措表携是投资估算茧、融资方案鬼这两部分内菜容的衔接处甩，编制时应护注意以下几默个问题。帝(1)投资载估算所得到呈的是分年度灶的xy投资乞。投资计划腐与资金筹措谜表中，各年盾的资金筹措央一是要满足左当年的xy闷投资需求，茄二是要满足溉因资金筹措花和占用而引主起的当年的孔财务费用需渐求，从而形醒成以下平衡竞关系：染资金筹措＝避xy投资＋摆财务费用缩由这一平衡帐关系确立的缓资金数额，祸经各年相加阴之后，得到夺的是xyz辅投资，应反按馈到投资估驻算中去。哪(2)建设电期内的财务历费用包括资膝金占用费和昂资金筹集费诊。项目经济恨评价方法规礼定，周转资国金在投产第裕一年开始按直生产负荷进锣行安排，因作此建设期内泪的财务费用四不含周转资沈金的财务费投用，而是分鸣属固定资产刮投资、无形耀资产投资和甩递延资产投欲资。一般情寄况下，为简设化计算，可棵把建设期财桃务费用全部脏计入固定资浮产投资，这牲对项目评价涂结果不会产立生大的影响誓。挎(3)当债兵权方允许利闪息资本化时抬，分年度的惠资金筹措中涨不包括建设涂期利息，但尚是对资本化赴的利息应该立有总体计算卷，以免在计朵算固定资产芝价值时遗漏巨。储(4)当债花权方要求建茄设期内利息发照付时，必贪须相应扩大词借款，一部何分用于投资莲计划，一部玉分用于付息镰。按照项目赵经济评价方谁法所使用的碧利息计算办模法，可推导卧出扩大借款帅的计算公式玻为：末式中：X-盯---当年恳实际借款额自；蝴A----收当年投资所零需借款额；麻B----疏年初累计借幼款额；恩i----宿年利率。歼如果债务资引金渠道不止赔一个，根据尖实际可能性破，可以安排未所有渠道的手资金都相应仇扩大债务，怕扩大的部分式用于支付各勿自的财务费也用；也可以均只选择一个半渠道的资金祥扩大债务，外用于支付所粗有渠道资金下的财务费用甩。揭表2为投资违计划与资金边筹措表的基夕本格式，表符中有关栏目如与表1衔接庭。它是按照换资金的平衡糊关系设置栏周目的，即序基号1、2为竭资金的需求幻，序号3为景资金的供给斧；但是，这错样一种表格捞设置并不反佩映数据的计子算关系。序组号4为包括自建设期财务毅费用在内的艰xyz投资拖。电在融资条件纱许可的情况慨下，各渠道朽资金的时序旨安排原则应织该是：先权科益资本后债确务资金，先环低成本债务筝后高成本债圆务，以减少赔债务风险；厅先国内后国如外，以减少每国家主权信从用风险。蚁在以股票方计式筹集权益吧资本的情况浆下，应注意杰把融资成本洽列入财务费宏用一栏。已表2投资匆计划与资金烘筹措表（肾万元）腥序号哈项目裕2000－埋2002年热各年吐合计鹿外币/万美悄元奏折人民币召人民币势小计脉1腾xy投资阳1.1助X1输1.2教X2律1.3胞Y壮2嗓建设期财务犬费用框2.1层买方信贷利鹿息廉2.2拥买方信贷手叶续费密2.3摆工商行贷款玻利息吹2.4貌担保费配3仁资金筹措邀3.1裕公司现金提罩取积3.2起股东权益转尚资本公积金仇3.3孔对外长期投柔资变现掘3.4姜买方信贷哪3.5奸工商银行贷弊款刺4庆xyz投资果4.1铲X1烛4.2焰X2丸4.3滥Y刺注：1美元唉＝8.3元徒人民币。坟4．2融巡资方案的比芹较劫可行性研究希工作自始至挖终都贯穿着唱选择、比较许、衡量、鉴配别的准则，晚项目的工程欣技术内容基疏本确立之后董，融资方案糟的比选就成迹为最重要的都比选。在市欺场经济条件胃下，一个好孟的项目存在母着多方式、运多渠道的融章资可能性，慨有着足够的贡比选余地。秃我国正处于挎经济转轨的岛第三阶段，咬是否能够提蚕出多个融资饭方案的设想琴，其本身就软从一个侧面牌反映了项目各的财务效益式和投资者的阳资信。机鉴别融资方球案的基本思拳路，是在融线资方式可以惕实现、融资模条件可以满骨足、融资风怜险可以接受疗的前提下，兵优选能够确织保企业价值匆最大化或股气东财富最大棒化的方案。超融资方案比去选的方法必玉然是动态的揪，是现金流嫩量折现；其近衡量标准，匠则是投资者您自行确定的疑基准收益率醋。撒方案比选可惭以在两个不着同层次上进进行：一是不惧同融资渠道剑的局部比较铜，二是不同野融资方案的响整体比较。摸方案的整体平比较只有通已过盈利分析缝和清偿分析位才能实现，匹所以严格说旬已不属于融蛮资方案的内搂容，但是比凭较的结果应掠该反馈到融心资方案分析燕中来，作为慰方案优选的庙依据。志4．2．1葬不同融资纲渠道的局部甚比较率不同融资渠础道既包括不吼同的融资方忍式，也包括喷同一融资方哀式的不同融洁资条件。丧最典型的比位较，是决定软在融资租赁企和直接采购扑这两种方式感中，优先采题用哪一种方蹲式。这实际菠上是投融资迫相结合的问甜题，对