神州科技境外上市融资实证推荐

PAGEPAGE1拟上市公司介绍PAGEPAGE1同济大学MBA学位论文神州科技境外上市融资实证研究研究生：*****学号：****导师：*****教授专业：工商管理*****经济与管理学院二零零二年十二月中文摘要PAGE62目录疗论文题目：枪神州科技境顶外上市融资猜实证研究想专发您悠滤业：糟工商管理么硕纵蜜士杰畏生：稳***存懂截士嚷签名：赢_____浓_____冒_____裕___店指导教师：裳****矿熔教授池汤棍析伴签名：乳_____闪_____荣_____优___中文摘要爽当前，选择杠赴境外上市锣已经成为许川多中小企业圈寻求跳跃式螺发展的重要钟途径，针对院这一市场热元点，本文以股企业融资理妄论作为主线剩，贯穿于全霸文，回顾企窑业融资理论义的发展历程握和融资活动玻的实践，剖拿析了各个历旬史阶段企业匆融资实践活担动的特点。唐特别是对象服我国这样新州欣的资本市菜场，中小企剑业选择上市仪的优缺点，眉操作手法和资流程的设计仇和实施，进棵行了客观的殊评述和比较钞。本文作者淘参加了神州欠科技上市的塑整个过程，亡所以以神州瞒科技在香港温上市作为案免例，全面介吵绍了企业是楼如何上市，歪如何选择上理市地点、上绘市模式等。担通过对上市辅优缺点的研太究比较、境昆内外上市规歼则的分析、辫选择在香港鲜上市的原因咬分析等，对写上市地点及关上市方式的惜研究，深入朴介绍包括上新市时间制定篇、如何规范神公司的运作何、对公司价鹿值的合理评房估、路演等峡实际发生的扒工作，着重清分析重组、机会计及法律盛的一系列影辜响上市的因秆素及解决方门法；通过对陕上市构思、盈工作团队的浪选择、审计买、尽职调查俊、书写招股周书、草拟公亭司上市文件叶、上市申请浮申报等上市勾工作具体事叔项的描述，沃介绍了神州丑科技上市的迷整个过程及魂上市的细节析问题；文中笋对公司如何挤制订发展规尊划、行业研余究等详细的厅分析研究，径通过对上市兔成本的分析鼻，制定公司茧的成本计划知，以作出与瑞成本相吻合孙的投资抉择资。最后对公醒司上市工作宿的重点作出欣了总结，并部且对于企业诊的后续发展将提出了建议棒，从而使企街业尽快能够衔到在香港二胶板市场上市莲。锯本文旨在通歼过对神州科亭技上市的实弄证研究，为冬一般中小企刚业在境外上扁市的提供正循确的方向，完对策和参考侨，使得中小拿企业能够尽迅快适应国际精资本市场的赔规则，充分紧利用国际资撑本市场的资曲源，为企业愈的进一步发俱展提供支持封。失【关习府键泼预词】液上市；境外识；实证掌【论文类型汇】示应用基础英文摘要锁Title羊：黑The堡Demon运strat壮iono看fShe咽nZhou闲Tech贵nolog罩yCo察．乒Ltd陈List堆ing转剖选On很TheO像verse柜a乞Mark羽et匆．虹Major嫩：萄炒MBA领Name傲：陷诸***罪百可Sign凳ature郑：焰粘_____狭_____魄_____惭__宾Super军visor沈：抄****象旦牌层Signa峰ture香：谱蚁_____陶_____玉_____厅__恢Abstr智act杂This犯artic辜leas糠ade等monst侵ratio您nint类roduc须esth勒epro术cedur皱eof集ShenZ闪hout低echno渴logy欢Co绘．鼓ltd主toli储ston谎the仆HKst耻o吵ckma短rket碰．带Using炉the俊class化icco之mpnay睡fina督ncet临heori辣es，s晨howin铸gthe刊whol盈ethe攻ories余deve喇lopme孕nthi殿story遮，com腊parin男gthe裕diff融erent敬theo滤ries恋’慕con排andp凉ro，S互ucha炭sthe暑MMt跪heory队，the熄Bala赏ncet改heory铸，the赞Orde蚕rthe资ory.非Thew头riter锅choi激cesa要typi钥cale己xampl泉e府，布Shen玉Zhou仅tech掏nolog箩yCo朋．收ltd铺，粥asa翼smal封lsiz狱ehig奥h-tec气hcom狡pany逼，养iti父sinn杜ovati超onan讽dcom宇petit潮ive镜，胞but名weak劳，伞soi桥tmus液tdep舱endo贤nthe寻fina咸ncial术mark爆etto恶get闹direc汉tsup兆port给toex重pend翻it撒’突ssus帆taina养blec茅ompet衡itive蚕capa弄city召，刮but检howt蒜olis早ton孔thea舰broad叨stoc屯kmar架ket婚，尿iti割smay熄best燃range宴rto厕domes版ticc卸ompan尚ies馆，优sot晌hepa砍peri丹ntrod茄uces区thew晌hole较proce驰dure惠andt膀hede稠tails核abou骆tthe林abro搬adst铺ockm拾arket峡，端Espec厌ially伴the揭write木rgiv袄eus招good嘴sugge光stsh渐owto猎rest寺ructu嫁reth草ecom敞panie通sto晨meet陡thea容broad栗stoc冠kaut绕horit孝ies’d补emand拌s棉，屡tof行ollow撇the地lawa泄ndac龙count种’reg底ulars铸，养usin渴gthe妙prop弓osers铲’reso嗽urce埋toup伤date策them信anage辽ment犁level猪，寄refo眨rming栏the佣decis嗓ionm漆aking锤proc粘essm涨oret外ransp灭arent片，估demo串crati神cand附reas垒onabl杆e材．臭Thea决rticl袄econ吸text伪inclu等des宫diff类erent陕comp尿anyf照inanc饱ethe郑ories猴and汇al宝lsec相tors参ofli德sting妙ont彩heHK叉stoc霜kmar古ket懒，点what童ever我laws某，魔and威accou基nt廉，怨regu举lars湿，杀perm鲜issio愈ns劫，关orm案edia溪，彩Nasd脚aqan申dJY客stock零mark急etsp副ecial语ty搭，邮all扬thef渔actor华shad之been甜pres归ented方．气Sot领hisa字rticl招eals支ocan蚊beu冒seda慧sag梦uidel借inef加orth工ecom异ersa坏ndin线vesto削rs妄．三Prac椒ticin劝gand施comp碎arati糕vear疾ethi拉sart钟icle’宋scha物racte柏risti更c巷，辛basi豪son叫thec型ases秘tudy页，田the领write狭ruse尘dthe正mana盗gemen科tthe板ories输and财worki恢ngex种perie买nce郊，面desc颤ribed及the邪list趴proce事dure抱smoot泻hlyt寇othe奶read借ers夕，练clea出n荐，睬syst甚emic惧ando蜘perat娱ional恭．耐Grap葡hics厉file宾an码ddat拆adet僵ailm庸aket连heme炊aning鞠obvi览ousa袜ndea络syto馅unde铸rstan洽d忙．贩Listi猫ngon遣the籍HKma虎rket凳isch还allen六gefo知rthe屑dome雹stic晕compa追nies堂，孕but按this仇artic布leca坡npav授eaw尸ayfo所ryou忽rsuc栽cess系asa勤finge俱r仍．税假【督KeyW彻ords管】堂L求ist丑，巾HongK框ong凳，景Demon体strat壤ion纲【蛙Type峰ofTh且esis厚】笑Appl淋iedF聪undam幅ental目录目录TOC\o"1-2"1．前言铸1.1孟选题思路嘉服1剑1.2能解决问题赔隐1宵2萌．公司融资况理论臣2.1炸现代企业融陕资理论习弓2陪2.2蛛我国公司融皆资行为及实心践挎柿8怀2.3吩融资方式的羞类型喘啊9扬2.4跑企业的融资派模式章妇10葛2.5迹融资方式对舅公司治理的雹决定作用培珠12逝2.6烧不同资本结孙构下的公司绑治理钉困13大2.7罚神州科技的址战略规划阀—棵上市融资啦违15苗3.诵神州科技上疾市实证研究伐3.1息神州科技基忍本情况梨勉18淋3.2揭上市模式的畏研究饺胖20竞3.3架资本市场对范神州科技的荐作用济腹28唤3.4缠神州科技发幅行方式的选论择域秤29残3.5滴香港创业板原上市流程历木29呜4霜．总结与建塔议极4.1恐总结任剃56着4倾.新2莲建议乔壮57限参考文献由盖62草MBA秀在读期间发陷表的论文推群641．前言2境内外上市的主要规则及步骤1．前言犬目前，寻求恢上市的企业奴如同过江之遮鲫，可是如捕何为自己度猎身定做一套虑上市计划，排却是许多企警业没有仔细但考虑过的事乔情。上市不胖单单是筹集顽资金的一种补方式，也是长企业为了融移资及优化配醉置资源而公菊开发行股票叠的行为。而逐且对于企业鞭而言，梯这些资本金剂的投入和增槐补机制对于改增强企业竞殃争实力，逐肝步确立企业鹅的行业龙头曾地位、对促犁进高科技产麦业的培育和迫发展具有重怜要的积极意遗义。同时直尸接融资渠道捷的拓展也改酷变了企业融奋资渠道单一动、过于依赖冲银行贷款的猴格局。上市玉是投资及调茫整资金结构玉的需敏要，通过一幻定的渠道和育方式，获取伟所需资金，赤提高企业竞嘱争能力的一猛种行为；找同时也是企庭业为了融资拜及优化配置梁资源而公开仍发行股票的抗行为，是筹牙集资金的一况种方式。基本文力图通辟过届神州科技境渔外上市的实挤证研究拥，来介绍整愚个过程中的捏思路和方法毅。东1.1增选题思路磁从企业发展创的角度来看笛，资金是稀纯缺资源，企数业的生产经静营、资本经宣营和长远发贞展时时刻刻威都离不开资贩金。企业在造间接融资不辰足情况下产烈生了对外资改金的直接融梁资的需求饿，沿因此，如何皱有效地进行速上市融资就熄成为企业一控项极其重要塔的活动。亭所以企业仅必须有一个调概念的计划鹊，并且能够惕每季度展示物企业煤如何达到这举个计划，并拒表现出这个屿计划的结果售是可以预见撞的。特别是坊当福企业村需要资金支偶持的时候竞，就买必须能够向狗顾客展示妹企业妥如何达到成村绩，吸引可投资者逮去做他们原袖本不愿做的塌事。业绩记续录必须以收腐入增长来表毁示，河以芒展示子企业万的收入有增此长趋势。隔融资活动涉欧及到企业与坡出资者的关呼系箱，窗如何协调这蛮种关系引出逮了如何进行归融资、融资絮成本、定价恢模型、公司咬治理结构等具问题。本文磁作者从企业乒管理当局的晒角度出发，纷通过对企业亿融资的理论笔研究，上市药优缺点的研粗究比较、境泉内外上市规笨则的比较、区分析选择在四香港上市的锈原因等，对汁上市地点及饰上市方式的贝研究，主要欧目的在于为访拟在境外融邀资的企业提初供可以借鉴引的思路。凉1.2脆解决问题狂作者参加了怀神州科技境附外上市融资冷的整个过程锤，本文介绍刷公司融资理慢论及其发展熔，着重强调裂和讨论了企拔业上市过程量中的细节问乎题：制订发朵展规划、行善业研究等详稳细的分析研隔究，上市时英间制定、上运市成本的分帖析，以作出灭与成本相吻诵合的投资抉粒择、如何规具范公司的运刑作、公司价阴值的合理评瞎估等。本文范侧重于上市栽实践的实务停，以具体的喘操作流程和干细节为主线吵，把现代公振司融资理论与和经典模型策贯穿于整个出文章，特别浮是对理论和刮模型在具体辅操作中的灵脚活应用和变强通，使得整佣个文章避免珠了繁文缛节应和枯燥陈述希，对于其他欧高科技民营持企业在寻求税上市融资都常提供了有益三的借鉴。尤义其是作者从纠中总结出来嚼的经验和建鼠议，可以避良免实践中的另盲目和不必郑要的弯路，镇在当今喧嚣烛的资本市场桂上显得弥足回珍贵，其研棕究结果对高阴科技民营企味业在企业的监上市操作实书务上具有普项遍的指导意牺义。2．公司融资理论拢2．公司融沈资理论页2库.坏1对现代企业融惜资理论咬一、理论发蚂展回顾缺对于现代企浊业而言纽，符资本的联合库是其重要特敬征之一，融弟资决策是其右企业决策中需的一个重要宴组成部分。拢现代模“黑理性充”稼企业抹，娱是以资本经掉营为核心而缓不是以产品柿生产为核心结，企业所追乏求的往往不完是产值的最销大化而是资烂本市场价值吓的最大化。衰企业的市场享价值是企业连自有资本价榴值与债务价底值的总和，惧自有资本的亡价值等于企荡业的股票数昆量乘以股票蓬的市场价格茅；劳企业债务包注括企业发放赶的短期商业叙票据、长期复债券等如，织债务价值就社是这些债务窝总的市场价药值，企业为泛了达到市场汁价值最大化贷往往寻求最县佳的融资结兔构。由于各队种融资方式企的资金成本块、净收益、膝税收以及债饰权人对企业益所有权的认趣可程度等存掘在的差异，到在给定投资辈机会时，企匪业就需要根寺据自己的目丛标函数和收秩益成本约束随来选择合适伸的融资方式战，以确定最击佳的融资结筛构，从而使遭企业市场价布值达到最大静化。一个合脆理的融资结棵构不仅有效么地决定企业堆市场价值荡，畏同时对企业渣的融资成本擦、企业产权汗分配、治理锋结构以及通见过资本市场怎对整个总体岭经济的增长插等多方面都铲有一定影响鲁。这就是经锻济学上称之因的企业融资吃理论。拴现代企业融喷资行为和资晒本结构管理仙研究的先驱苹Modig估liani跳/巴Mille考r奏在其开创性恋论文《资本社结构与企业伤价值》中给孩出了理想条引件下企业价还值与资本结成构无关的命超题。疯20就世纪罢70—80科年代中期，炸金融经济学岗者提出了一办系列基于资顷本市场不完基美的新模型举（Hams陆和雁Raviv型，蛋1991）香，被称为公策司财务学术碑成果的黄金搞时代，包括记Jense舟n爆和鹿Meckl终ing册的代理模型烧，各Ross（满1977）卫、娇Lelan脚d停和凶Pyle端的信号模型网，师Myers拜和纸Majlu驳f酒的信息不对蛇称及企业融每资选择顺序招（Peck攀ingOr纱der）伟理论插。决对于企业融禁资理论的研嗓究爆，齿从研究方式维来划分，大嫁体可以分为咏三个体系耀：怨一是以杜兰卧特暗（Dura屯nd，19佣52）需为主的早期鹿企业融资理锹论学派；二叠是以MM理誓论为中心的肥现代企业融饱资理论学派绣，雪此学派前面坏承接了杜兰夺特等人的观鹊点戚，遗往后主要形需成两个分支侨：一支是以午法拉各（Farr申ar，19握67）肤、塞尔文汉（Shav嘉ell，1蹦966）螺、贝南军（Bren钳n哀an，19促78）虾等为代表的铜税差学派作，遗主要研究企屡业所得税、过个人所得税嚷和资本利得够税之间的税劝差与企业融汇资结构的关仇系，另一支龟是以巴克特素（Betk颜er，19暂78）穗、阿特曼枕（Altm霉an，19饺68）跟等人为主的竿破产成本学鞭派，主要研方究企业破产匠成本对企业尊融资结构的让影响问题，风这两个分支痒最后再归结浩形成以罗比懂切克、梅耶子斯、斯科特线等人为代表朗的平衡理论呆，主要研究祥企业最优融工资结构取决圾于各种税收阳收益与破产涉成本之间的环平衡；第三践个分支就是督进入尤70芹年代以来，攻随着非对称峰信息理论研秒究的发展，竹诸多学者开阅始从不对称拳信息的角度踩对企业融资麦问题进行研牛究产，淋其中包括新曲优序理论、移代理成本理贪论、控制权耀理论、信号顺理论等等。贤二、现代企扎业融资理论膊的开端稿—俩MM理论造1958汇年翠，旅美国学者莫筐迪利亚尼和浊米勒发表的伯著名论文《敬资本成本、葬公司财务与稳投资理论》糊中得出MM已理论厌，蹲创建了现代相企业融资理曲论的开端。遭MM理论是趟在对早期净馋营业收益理谊论作了进一椅步的发展的供基础上提出化，备通过严格的轧数学推导，政证明了在一辜定条件下，任企业的价值皂与所采取的妨融资方式纹—虎发行债券或镰发行股票无拍关的理论。基该文深入考躁察了企业资宁本与企业市挠场价值的关凭系漠，筛提出在完善泡的市场中，动企业资本结央构与企业的辞市场价值无葱关，或者说恼，煮企业选择怎阴样的融资方隆式均不会影求响企业市场迅价值。这一揪论断简洁、圈深刻，在理汁论界引起很层大反响，并主因两位学者公各自姓氏的兄第一字母均池为M而称之细为MM理论灭。企业融资兴结构塑（久这里是指股魂票与债券的量组合剧）塔与企业市场浪价值无关的塞MM理论是网一个非常令贞人意外的结桌论，它与流爸行的观点相毁悖并且引起剧了人们的不尖安和不理解挎，也接受了件来自实践的脆挑战。这是扰因为这一理束论有着严格荒的假设前提买，即没有企顶业和个人所买得税、没有确企业破产风镰险、资本市药场充分有效消运作等假定亿条件下成立烈的。从某种哀意义上讲便，孙这一结论很初像厂商在完悲全竞争市场花上追求最大势利润的那个漏简单模型，合尽管这个模戴型不完全真绍实，但它为抚分析研究融型资结构问题亭提供了一个蹄有用的起点信和框架。M句M理论在受祸到实践的挑窑战后，作了心修正，受到验了企业所得晨税的影响。鼻按照美国的龟税法咳，职企业对债券辰持有人支付争的利息计入庸成本而免缴寒企业所得税惕，而股息支代出和税前净发利润要缴企唇业所得税。悔从而在交纳捎企业所得税锯的情况下，壁MM理论得妹出的修正结数论是贷：愧负债杠杆对范企业价值和迈融资成本确食有影响，如精果企业负债腿率达到结100%往时，则企业差价值就会最渣大，而融资驰成本最小。添也就是说扩，并最佳融资结争构应该全部功是债务，不目应发股票。床然而，这一孝结论仍与现巩实不相符。循MM修正理葛论虽考虑了信负债带来的扫纳税利益，察但忽略了负同债导致的风苦险和额外费占用。话三、企业融偿资的平衡理棋论魄广义概念上确讲盘，却整个企业融颤资理论体系鹊就是一个完帽整的药“斜平衡冒”舱体系，即都翅在研究融资艰结构的成本慌与权益的平朗衡问题翠，跌这里所指的灾平衡理论是避70赤年代中期形师成的馆“热在负债的税箱收收益与破块产成本现值霉之间进行平具衡桑”滔而得到一个颤最优融资结耳构的理论，业平衡理论又挂可分为平衡劫理论和后平指衡理论。平桑衡理论的代哥表人物包括叉罗比切克掌（Robi锹chek，炼1967）斤、梅耶斯董（Maye绍rs，19长84）泰、考斯伯（Krau冶s，197部3）辱、鲁宾斯坦素（Rubi例nmste远in，19泊73）谣、斯科特版（Scot耍t，197纵6）旷等人，他们雁模型基本引椅自于苗MM促理论的修正侵模型，把M缝M定理看成读只是在完全竹和完美市场萝条件下才成动立的理论，忍而认为现实测市场是不完败全的和不完袜美的，而税农收制度和破舰产惩罚制度霞就是市场不汉完全与不完仇美的重要体犹现。梅耶斯点、斯科特平添衡理论认为死，制约企业亿无限追求免刻税优惠或负贷债的最大值日的关键因素兽是由债务上逐升而形成的榜企业风险和艳费用。企业缴债务增加使吉企业陷入财贪务危机甚至柿破产的可能纠性也增加。朱随着企业债匹务增加而提锯高的风险和畏各种费用会纹增加企业的少额外成本，寸从而降低其询市场价值，酒因此，企业糟最佳融资结刊论应当是在泪负债价值最樱大化和债务干上升带来的续财务危机成漆本以及代理甚成本之间选组择最适点。脂换言之，正吵是这些约束滥条件峡（炼其中最重要肺的是破产机念制篮）宇致使企业不械可能实现恼100%嘱的债权融资闻结构姐，右理想的债务光与股权比率般就是税前付婆息的好处与币破产和代理牲成本之间的晨平衡。这一外理论也可以翼说是对牛MM秋理论的再修魄正，从而更锯接近实际。冈尽管相对于塞早期企业融晓资理论的描屑述性方法救，环平衡理论的忽数学推导更翻为清楚和严故谨，但平衡仗理论的结论击却与早期融质资理论的平助衡观点极为甘相似，当然愧也存在一定矿的差别。即顷早斯平衡理组论认为市场仪的不完美呆（尾如税收和破轿产制度理）吉会妨碍MM释理论所说的拐套利过程的期进行，而平帅衡理论认为与，科即使MM所榜说的套利过矩程可以完美姥地运作，市桑场的不完美借性也是客观诱存在的。后吵平衡理论圾36璃位西方现代戚企业融资理财论述评的代芹表人物是迪凶安吉罗肆（Diam足ond，1阁984）赌、梅耶斯确（Maye歼rs，19籍84）墨等人，他们便将负债的成盟本从破产成指本进一步扩肠展到代理成酒本、财务困茶境成本和非登负债税收利喷益损失等方钻面，同时，广另一方面阅，坟又将税收收信益从原来所察单纯讨论的纺负债税收收溜益引申到非分负债税收收摊益方而业，事实际上是扩努大了成本和僚利益所包含膛的内容，把勒企业融资结盐构看成在税吨收收益与各西类负债相关额成本之间的倾平衡。受四、企业融腹资的新优序烈列理论赵进入剂70笋年代以后锅，镇对信息不对框称现象的研非究逐渐渗透去到各个经济帅学研究分支康领域掩，液信息经济学没、博弈论、雷委托代理理锻论等不对称唐信息研究理控论得到重大桌发展和突破扁。众多学者苦也开始从不冷对称信息的辉角度来研究搏企业融资结呢构问题，并坐发表了一系龄列有代表性顾的文章，把牺企业融资理淹论推向一个卷新的阶段。白总体而言，从这些理论研畜究并不是继瑞续延续以前原企业融资理歉论中只注重柄税收、破产茧等坦“窜外部因素崇”乞对企业最优松融资结构的飘影响捕，打而是试图通悟过信息不对蛇称理论中的各“沈信号堂”娇、善“拴动机晚”日、茄“右激励何”床等概念，从届企业双“占内部因素宝”探来展开对企呜业融资问题税的分析，将趟早期和现代壶企业融资理鸟论中的平衡膜问题转化为昏结构或制度网设计问题，侦为企业融资搅理论研究开蹈辟了新的研蛮究方向。梅江耶斯的新优绍序融资理论类是最早系统屿地将不对称女信息引入企屑业融资理论御研究，在这堡里，梅耶斯葡（Maye诉rs，19枯84）喊采用了另一众位经济学者贝唐纳森肺（Town窗send，尝1978）抄早期提出的贱“瓣优序融资自”邪的概念。其寸理论基本点原是锈：脚在信息不对疏称情况下，讯（1）疤企业将以各茅种借口避免场发行普通股滤或其他风险律证券来取得纤对投资项目乖的融资；柳（2）饥为使内部融悼资能满足达病到正常权益诱投资收益率左的投资需要莲，企业必须馋要确定一个钉目标股利比炎率；密（3）陈在确保安全撒的前提下毛，璃企业才会计骨划通过向外俗部融资以解陷决其部分融选资需要，而牙且会从发行怒风险较低的解证券开始。拿考察了不对源称信息对融浪资成本的影投响，发现这解种信息会促剂使企业尽可峰能少用股票费融资蓬，眉因为企业通哑过发行股票糕融资时，会弦被市场误解惨，认为其前蝶景不佳移，伐由此新股发钞行总会使股尽价下跌。因梦此，其优序数融资理论的孝中心思想就啄是：偏好内爸部融资正，士如果需要外榨部融资演，难则偏好债券颈融资。随后户，绣在与迈基里非夫共同合作键的肆“距企业知道投肾资者所不知晚道信息的融绒资和投资决斯策姿”回一文中建立射的梅耶斯一咸迈基里夫模控型，系统地丸论证了这一什观点。这一就“孤先后顺序冲”绍论在美国说1965—蛇1982群年企业融资欺结构中得到蚁证实。这段钳时期美国企川业内部积累管资金占资金茶来源总额的杂61%；耳发行债券占辅23%，哈发行股票仅广占任2镰.面7%恭。寻另一位优序竞融资学派学歪者纳拉亚南构（Nara跨yanan兰，1978际）输用一种略为邀不同的方法写得出了与梅话耶斯滚—穷迈基里夫模偿型相类似的肺结论，所不蛙同的是仇，励梅耶斯等人汽认为信息不潜对称不仅存卧在于需要融洗资的项目，席而且存在于冒企业现有的撞资产中，所皇以梅耶斯等密更为关心企岸业在资本市甩场为新项目肺融资时对企存业现有资产绳的影响，而烂纳拉亚南则弦只考虑新投叔资机会的信枯息不对称现渔象，他认为树其模型将无摧论对没有现丸有资产、新伯成立企业或娘者从企业分拘拆出来的某昌一部分都能岭适用。梅耶煤斯等人的优绞序融资理论船另外一个非及常重要的贡傲献就是将企替业融资问题假通过信号的初传递与证券命市场的反应脱充分地直接冠联系起来，冬而回避了以麦前理论中必践须通过资本厨资产定价模边型才能间接统联系的效果扁，迟而使得企业厚融资问题通椅过证券市场蛙得到大量的摇实证分析。洗五、企业融魂资的控制权陆理论彻控制权理论漂研究学派基赤本上沿续了咽詹森和麦克后林的研究思劳路。代表成凤就主要包括知哈里斯兰—县雷斯夫模型瓣以及阿洪姨—锐伯尔顿模型末等，理论主贤要是基于企免业融资结构黎在决定企业棋收入流分配股的同时，也啊决定了企业葬控制权的分熊配。哈里斯企—米雷斯夫模型顷主要探讨了顾詹森和麦克匆林所提出的闭股东与管理粥者之间利益美冲突所引发旷的代理成本零问题扰，荐他们分别用咳静态和动态燃两个模型说任明了，管理击者在通常情穴况下是不会巷从股东的最池大利益出发闲的，因此他书们必须要被竭监督和戒律泻，而债务正序是作为一种练惩戒工具，弱债务不仅使妖股东具有法舍律上的权利涛强制管理者广有提供有关斤企业各方面宪的信息，让销股东能够通惜过对信息的磁分析决定是质否继续经营神，龟还是进行清堵偿，所以还“烟最优的负债血数量取决于亦在信息和惩浅戒管理者机渡会的价值与歼发生调查成商本的概率之悦间的平衡涉”乘。阿洪与伯最尔顿在交易细成本和合约团不完全的基桐础上提出一菊种与财产控付制权非常相骆关的企业融廉资理论。他感们假定市场惹上有这样两建个人，一个便是有资本无勒技术的投资届者，另一个卵是无资本有仓技术的企业著家，两者在坑市场上相遇资后签订了长筑期合约。由预于企业家既滥追求货币报锤酬又追求非茄货币报酬碑（祸如个人声誉专和在职消费薄）多，而投资者诉只追求货币荐报酬，所以脖双方的利益路目标包含潜画在的冲突。帮如果合约是拔完全的，那辱么合约可以竿化解双方的劈利益冲突。骄但是由于未讲来是不确定壳的，合约也朵就不可能完绝全，剩余控埋制权的分配奖由此就变得磁很重要。在羽阿洪和伯尔迫顿的模型中凡有三种情况济：汤（1）肢如果融资方炮式是发行普橡通股杠（惭有投票权的竟股票且），案那么投资者烟掌握剩余控宿制权；矛（2）牛如果融资方或式是发行优警先股么（氧无投票权的般股票涝）孔，那么企业报家拥有剩余沿控制权；不（3）卖如果融资方翁式是发行债西券，那么在狸企业家能按节期偿还债务撒的前提下，衫他拥有剩余陶控制权，否悉则剩余控制牢权便由企业茅家转移到投裂资者手中，售即企业破产愈。阿洪和伯蔬尔顿的理论劝中，剩余控懂制权产生了烧，而且不完售全合约是剩往余控制权的哥前提。趋六、多企业融资的取代理成本理国论依据刑代理成本学稳说的创始人臂詹森和麦克举林奋（Jens忽enand葛Meck讲ling，候1976）棋的解释优，油代理成本说房是以代理理境论、企业理烤论和财产所损有权理论来肺系统地分析贷和解释信息虹不对称下的梯企业融资结宜构问题的学朱说。唐森和犁麦克林把代培理关系定义盯为这样一种象关系淹，棵即委托人授燕予代理人某同些决策权占，拳要求代理人贷提供有利于事委托人利益它的服务。代策理关系存在船于所有的组肉织和合作中估，绩公司中所有学权与控制权莲相分离引起丈的资本所有乏者与经营者封的关系也属稼于代理关系邮。假定委托梢人和代理人须都追求效用败最大化往，钉那么就可以芽相信免，计代理人不会报总是根据委盖托人的利益犁采取行动。萄为解决这个恩问题肉，（1）设委托人可以喜激励和监督舰代理人羡，监以使其为自刮己的利益尽朗力钻；（2）年代理人可以漫用一定的财斑产担保不侵惊害委托人的眯利益潜，眨否则以此给征予补偿。即故使如此闹，瘦代理人的行苗动与使委托粮人效用最大邀化的行动仍断会有差异煮，障由此造成的里委托人利益碑的损失被称与为银“颜剩余损失窄”榴。这样个，耐代理成本被受定义为委托勾人的监督成受本、代理人泉的担保成本割和剩余损失粮。他们认为耽，唇代理成本是响企业所有权讨结构的决定回因素任，省代理成本的夹存在源于经允营者不是企漫业的完全所啦有者的（铅即存在外部租股权借）热这样一个事番实。在这种乞情况下茂，型经营者的工近作努力可能吴使他承担全阶部成本而仅高获得部分收反益暮；截同理争，写当他在职消洗费时抹，件他得到全部葛好处却只承穿担部分成本缩。其结果是贸经营者的工姥作积极性不耕高落，辰却热衷于追掩求在职消费西。因此困，摧企业的市场哨价值也就低晚于经营者是焰完全所有者裳时的市场价离值。这两者看之间的差额校就是外部股盛权的代理成宾本值，封它是外部所阀有者理性预汁期之内必须见要由经营者谈自己承担的疑成本。让经废营者成为完肉全所有者可岔以解决代理纱成本问题编，纯但是这又受只到经营者自城身财富的限活制。债券融每资可以突破扑这一限制泊，略但是债券融镰资可能导致订另一种代理匙成本搭，局即经营者作屑为剩余索取犁者有更大的粥积极性去从纲事有较大风坡险的项目。依因为他能够裕获得成功的舟收益战，献并借助有限缴责任制度把虾失败的损失喜推给债权人倍。当然薪，钩这种债权的克代理成本也竟得由经营者滑来承担之，拒因为债权人岛也有其理性肃预期绣，杠从而债券融糊资比例上升碑导致举债成姓本上升。詹碰森和麦克林再在对股权和思债权的代理隶成本进行分亏析的基础上愚得出的基本涌结论是站，诞均衡的企业颂所有权结构微是由股权代汉理成本和债抵权代理成本幻之间的平衡桂关系来决定须的式，款企业的最优报资本结构是腐使两种融资滋方式的边际换代理成本相巩等从而总代派理成本最小场。揉七、对融资移理论的思考绪以上西方企忘业融资行为悠新的理论模仰型及实证研魂究表明，不直少融资决策寄和资本结构偷管理疮行为是企业樱基于产品市停场竞争环境饲、公司战略杜以及资本市冰场环境的商荷业选择。坏但这些理论顽是从资本市某场有效性假挂设角度讨论赔企业债务与丽股权的权衡嘉，没有考虑训企业产品市区场竞争特性塌和资本市场僚融资条件的跑变化对企业助融资行为的撑重要影响，寄难以解释实蛋践中的很多粥融资行为。叶大量的实践券观察和实证支分析表明，杜不同行业的歼许多企业财额务政策保守秤，表现在财城务杠杆显著贫低于主流资遇本结构理论要给出的预测堡值语（Unde尺r-lev刃erage夺d）晒。例如，纽移约证券交易秧所有上百家眼公司连续锤5乎年长期债务掏比例为暂0算。颈Graha窝m握和株Harve讯y孔对犬300堤多家美国公某司管理层的河问卷调查结据果表明，大煤多数企业奉稿行财务保守箩政策。衣Minto先n抽和慈Wruck颗进一步研究虚了财务保守少企业的若干确财务特征，梢发现财务保辆守企业税率采并不低，也虎没有面临严小重的信息不朝对称和公司迷治理问题，补说明债务的钞税盾收益和仗资本成本并赚非财务保守设企业资本结后构管理中首帆要考虑的因搭素。闲金融经济学驰家从资本市屠场对企业估跃价角度解释壤财务保守行啄为，垒Myers舟把企业资产要分为当前业包务和增长机逃会。当前业换务附属担保恒价值高，增救长机会附属府担保价值低宾。债权人往稼往在合约中璃严格约束企裁业投资高风板险的项目，室从而与股东虎产生利益冲丛突。因此，透财务杠杆高撒不利于企业欣对增长机会锻的投资，或别者说企业增淹长机会与财企务杠杆负相鸣关。比Bradl呢ey纲等人胆（1984券）粉、速Smith亡和饶Watts越（1992饺）货、壁Barcl合ay耗和姻Smith桃（1995舌a愉，槐1995b桐）梳、宾Goyal眠等人雅（2001钻）炒的实证研究识，证实了增个长机会抗（拦以市值/账掩面值比值衡溉量由）娱与财务杠杆毕具有显著的斥负相关关系忘，即企业增陡长机会越多信，财务杠杆猾越低，而且秋短期债务多战，长期债务籍越少。至Opler尖等人辆（1999女）呈对朋1974—曲—1994挨年美国上市孟公司现金和小有价证券持括有状况的实啦证分析表明鬼，增长机会炒越强，现金暂流波动幅度醉大的企业现同金和有价证怖券在资产中食所占的比例激越高。款Hovak润imian疮、教Opler汗和锁Titma嫩n（200猛1）减的理论模型身认为，企业雾应当以更多太的债务融资炒支持当前业伙务，以股权土融资支持增晋长机会。骄Barcl既ay累、哀Morel买lec仪和松Smith国（2001超）蓄的理论模型撑进一步认为贝，增长机会门价值比重高间的企业，经斑营过程中对梦财务危机更亲敏感。增长鉴机会的债务份融资能力应劣该为负，而斜且增长机会你越多，债务顽相对于当前樱业务的比例誉应该越低。软但这些解释冤仍然没有考绳虑产品市场岩竞争特性。扮20菠世纪热80略年代中期以作来，产品市姜场竞争与资棚本结构互动煮关系受到金鹅融经济学家万和产业经济戴学家的关注途，包括财务半杠杆对企业断在产品市场线竞争中的投醒资能力、产云品定价行为躲和业绩的影院响，以及行倒业特性和产冰品市场竞争害结构对企业粱财务杠杆的甩影响。在这营以前，金融志经济学者和诸产业经济学尿者各自为政怀。壮理论模型和花实证研究均秆表明，资本北结构影响企萄业在产品市诸场上的竞争睬能力蹈（典包括后续投纺资能力和价缺格战或营销块竞争的财务忍承受能力守）旅和业绩。在页一个充分竞银争的产业中聚，高财务杠顽杆容易导致据企业后续投写资能力不足盛。这与金融职经济学家关具于增长机会衔与财务杠杆胃显著负相关英的结果一致廊；高财务杠是杆还容易导咱致企业在产坛品价格战或兵营销竞争中热的财务承受班能力不足，致被迫削减资灶本投资甚至仓退出。众所冶周知，产品斜市场竞争过潜程必然出现音价格战或营廊销战，利润致和经营现金掘流入随之下另降，财务杠伟杆高的企业钩容易最先陷岗入财务危机珠，引起客户乳、具有谈判狂地位的供应氏商、债权人埋等利益相关就者出于自身泥风险控制的援考虑采取对狱企业经营雪衬上加霜的行固动，导致销定售下降和市皱场份额萎缩变，内外融资偏能力进一步题减弱，最终三退出市场。梅在集中度高所的行业，当量业内主要企政业因融资约远束或杠杆并迹购鞠（LBO）篇，导致财务邪杠杆高时，饼财务杠杆低亮、现金充裕眨的竞争对手妇往往主动发援动价格战或叮营销战解（膛增加广告投朽入、给经销设商让利等珍）技，降低产品醉利润和经营踪现金流入，咏逼迫财务杠手杆高的企业秋陷入财务危蚕机，降低竞坐争程度。因控此，财务杠训杆低本身成水为一项竞争吼优势因素，世特别是在主像要竞争对手勤之间经营效励率无差异时命。擦宏观经济环拳境、商业周棉期和产业政课策急剧变化献，使财务杠炭杆高的企业巩陷入财务危漠机的可能性烘大大超过财虏务杠杆低的体企业，高财沾务杠杆降低唐了企业为增摔强竞争地位栽所必须的投毯资力度和价券格战的财务温承受能力。爱尽管破产企粮业中不乏经露营效率高的馅企业，但在驼竞争过程中夕，仅仅经营愿效率高并不尊能保证企业截生存，只有雄兼备经营效慌率高和财务环资源充足的吹企业才能长属期生存。麻此外，考虑屿产品市场竞底争后，图Myers侍融资选择顺恒序受到质疑淡。厦Noe芽指出，当管岗理层难以预懂测企业未来妹现金流时，袍会优先选择滴股权融资而袖不是债务融煤资。核Viswa博nath样认为，当管枯理层预期未胆来投资项目锦很可能遭受位巨大损失时气，即使目前咐有大量现金砖或可以债务纺融资时，仍遣然会倾向于暂外部股权融补资。产品市邻场竞争与资等本结构互动壳关系的研究蝇有助于解释北不同竞争结岗构的行业资玻本结构的差佣异，可以称养之为战略公威司财务。吗资产定价领召域对资本市站场有效性假警说的重新实们证和质疑，搅产生了行为西金融学，相土应诱导了行去为公司财务卫的兴起。行谢为公司财务喷关注资本市私场条件对企死业融资决策样的影响，即恰企业与资本通市场的博弈谎。行为公司暗财务认为公炼司管理层是夹理性的，而滨股票市场却炉不那么理性禽，往往给企地业价值错误宵定价，对公样司投融资行插为产生重要骆影响。例如躺，使公司面成临融资机会就之窗或存在萝最佳融资时瓶机。种对西方企业诱融资选择行故为和资本结侄构的观察和起实证还发现盈，企业融资膝行为与资本创市场融资环贯境密切相关举。秀Graha联m脱和狮Harve斯y输对冒300院多家美国公费司管理层的棵问卷调查结陆果表明，显2尼/摔3贤的企业财务渐主管认为兆“救股票市场对种公司股票价吼格的高估或棉低估是融资萌行为的重要买考虑因素文”巩。对Baker绿和系Wrugl窑er完的实证研究决表明，公司西往往根据资赶本市场条件筐变化选择融疼资时机。在结股票市场高韵估时采用发扣行股票，低缴估时回购股韵票。肥Koraj毙czyk绞和勤Levy萌发现宏观经借济条件显著案影响无财务抓约束的企业烛融资选择，势而对受到财絮务约束的企团业融资选择张影响不大。万无财务约束虏的企业在宏粮观经济条件柜好时，可以射选择融资时狸机，而受到隐财务约束的款企业则别无楚选择。芽Shlei赞fer画和姨Vishn且y押研究了股票素市场估价水型平变化对公芬司兼并收购纽方式的影响罩，认为美国寿公司骄20捎世纪季60—70牌年代不相关捞多元化并购卖、杰80愧年代洒LBO载扭转多元化壶并购和柔90钩年代后期相背关并购都是构股票市场对兽企业价值错继误估价驱动机的。扇Titma辩n绞认为，公司栏财务资本结辨构研究一直负忽视资本市敌场供给条件凑对企业融资拥选择的影响牌。而在企业园融资选择实绍践中，更主妹要考虑资本抱市场融资条积件的变化，事而不是现有痰主流理论所喘认为的债务好成本与收益盖的权衡。上剂述研究结果痛表明，增长句机会多的企虚业，例如高悉成长阶段的巡高科技企业回，以及竞争飘激烈、经营汽现金流和利券润急剧下降灰的企业，采稍用保守的财睡务政策是合浮理的商业选症择。瘦总体来说周，刃现代企业融壮资理论已经坚发展成为一溜个比较成熟虏的理论务，昌并在西方各源国的企业融泊资行为中起赌到了理论的暑指导作用伪，辨然而到目前蚁为止河，粱仍然还没有摊形成一个统深一的理论体忆系对企业融摸资问题进行孟完整的解释砌，柏以上各个理予论学派也仅谷仅是从某个华特定角度对台企业融资问轨题进行研究彻。矿2.2我国晃公司融资行抓为及实践染随着我国社季会主义市场素经济的发展猴和现代化企旺业制度的建匠立，企业的训筹资渠道和截筹资方式日逮趋多元化，尿资本结构的衣优化已成为坊现代企业筹聋资决策中的役核心问题。季发达国家的约企业在财务歌风险允许的滤波动范围内养，总以考虑姑降低综合资剧金成本的负窃债融资方式快为重点。而庆在我国的资子金市场，到悬目前及其未洁来的一段时惠间为止，情卵况就有所不土同了。由于琴我国的大部尿分企业效益腹普遍不高，毛所以投资者楼对回报的预遗期一般都比私较低。况且晚，国内外财准务学界的实蚀证研究还没曲能证明中国愤企业权益资酷金的融资成贝本要高于负指债资金的融冶资成本。事惩实上，只要制注意到我国鹅的大部分企卫业效益普遍棋不高，资产钓负债率较高傍，财务风险旨和压力较大祖这一现实情兔况，企业在鸟对外融资时窜就应该知道伐怎么做了。缴权益融资的捉方式主要包干括吸收直接昂投资和发行谎股票等。对陶于采用吸收辆直接投资融鸡资方式的企任业来说，应涌当尽可能要柄求权益投资扰方直接全额漆注入现金，锡避免以实物乡作价进行直炉接投资，以毙便达到资金督充分使用的浇目的。对于宰采用发行股华票融资方式碍的企业来说辆，由于中国释股票市场新以股发行的暴旺利效应，新店股一直处于岭供不应求的艇状态。所以犯，通过发行垄股票进行融砖资的企业是成没有风险的词。并且，我上国大部分的虫上市公司每自年给予股东卫的红利回报燥微乎其微，殊可以想象企耗业使用权益锄资金的成本娘肯定不高。钓最近一年里汪，中国股票顽市场上又出诸现了一种新脊的权益融资低方式，即所兰谓增发新股疑。由于管理驾层关于增发凤新股的条件殖制订得比较章宽松，主要糟以上市公司悠投资的项目似与及其发展侨方向作为取渔舍依据，使坐得不少经营彻业绩一般，边财务状况较渡差，上市以专来长期得不清到配股资格葱、资金非常蚊短缺的企业迹获得了采用弃权益融资的盆一次极好的类机会。它们层提出了与国桐家提倡、鼓荒励和扶植的漠产业方向相摇一致的投资询项目，据此穗作为新的创奏业的开始，务结果取得了容增发新股的胸资格，权益精融资计划得遮以实现。熔因此，根据浆我国融资的敌具体情况，蜓只要企业自请身的经营业些绩、财务状镰况、市场信镰誉和行业发眼展前景等条爱件允许，外疼部环境又比老较有利，就圾应当尽可能绵采用权益融厦资方式。企翠业这样做不丸仅在资金使船用上会有很锦大的自由度朴，还可以有艇效地避免财虚务风险，可眠以使资本结假构更趋稳健容，有利于增急强企业的竞熔争力，与此职同时所付出小的资金成本稳却不见得高呼，对企业来地说何乐而不场为呢？当然颈，采用权益详资本的融资扛方式难度相双对要大一些溪，不仅工作畜量大，而且短获取资金的读时间和过程厚也要长一些食，但对有较驳好的投资项时目而又需要煤资金的企业序来讲，千万湖不能放弃采由用权益融资栗、尤其是股浙权融资这种封方式。欲在实践领域归，公司融资蓝遵循以下拼10旱个公理。需公理算1洋：风险和收剖益的替代铸唯不会承担额疤外的风险更，趁除非预计这粮些风险可以京被额外的收桂益所补偿；亡公理坟2减：货币的时贴间价值寸席今天得到一悟元钱的价值英要高于以后式得到的一元微钱；替公理艘3永：现金而不禁是利润编格才是至关重检要的；饲公理咐4沙：现金流量羞的增量专捷这才是真正莫的变化；栋公理肯5滥：竞争性市榜场丝鼠为什么难于国找到高盈利碰的项目；欧公理使6括：有效资本罢市场疗忌市场把应灵香敏摧，添市场价格合孤理；塌公理双7仁：代理人问淘题泥版经理不会为歌股东工作纵，戚除非这是出载于自身利益很的考虑；滴公理隐8哭：公司商业饮决策偏重税粱收考虑；延公理歼9容：风险是不抽同的筋牧有些可以通对过资产组合冷来消除，有暂些则不能；赠公罚理窄10借：在公司融横资中到处有写伦理问题。浙2.3融资还方式的类型阀融资方式是哭指企业筹措沉资金所采用蓄的具体形式肌。按照融资距方式与公司蚀治理的关系挂可以把融资盈方式分为：梦保持距离型雄融资和控制棒取向型融资灵。痕1纱．保持距离鸦型融资桌从融资方式超与企业控制料权的关系来嘉看，保持距涛离型融资把躁企业控制权君的分配与企锯业能否实现站一定的目标疼相联系。投准资者只要得席到了合约规侄定的给付，栏就不直接干畜预企业的经宽营战略决策蚊。如果企业窗履行了向出李资者支付的里义务，企业潮的控制权交循由内部人，赞反之，控制吧权自动转移笔到出资者手叹中。正是由姻于这种融资史方式与企业赏能否实现给居付的目标有稍机结合在一岂起，所以，栏保持距离型嫁融资所引起米的公司治理洁结构称为丈“坡目标性公司垃治理钩”帜。走保持距离型妥融资的融资降方式非常依尼赖于企业资球产市场的流身动性，因而忘非常依赖于被产权行使能闲力的大小和搭总体商业环梁境。由于控忌制权在企业下不能履约的纵情况下自动药转移给投资腾者，所以企泼业的资产应斩具备性能比睡较稳定，其锣市场价值波张动性较小的汗基本特征，会同时，这种兽资产在市场齐上也必须具母有较强的流先动性，能及因时变现。如贩果企业的资烧产价值波动肌大，且不能丢提供足够的贺现金流量，淘那么，投资狮者的相机控址制权就没有痛意义，以此川为基础的治另理结构就失块去了其赖以戒存在的依据罢。因此，在睁企业资产结春构中，有形怠资产特别是棚不动产比重墙较大，且这辜种不动产的杂流动性较强蚀的企业采用腊这种融资方活式对投资者鸽而言风险较毁小，因为它奔们的价值被悉动的程度相哈对于无形资告产来说要小动。反之，当款资产具有很钢大的企业特怎征（资产具免有较强的专蹈用性）时，羽即在其它企妖业里，资产生价值较低，蔽采用这种融白资方式将会爹增大违约风法险和清偿契更约的契约成键本。吗与保持距离各型融资方式罗相对应的主起要融资工具取是债权融资党。辉2爹．控制取向专型融资漠控制取向型责融资的特点去是投资者直封接卷入企业遥的经营决策感，特别是投副资决策。投钓资者对其决沫策行为承担泄责任，并享钉有相应的剩剪余索取权。如由于这种融婚资方式与投歉资者的直接桌控制有关，商由此引起的虎公司治理结招构称为忌“迹干预型公司妥治理筝”贼。局这种融资方眉式的最典型常的融资工具燕是股票。璃由于资本市茎场的存在和晕现代股份公障司的特征，冒当经营者目怠标与股东目剃标有重大偏奖离和出现严披重的低效率设时，退出机固制便于股东惯“匀用脚投票期”眠，在证券市误场上股票价刮格就会作出俗反应。股票浓价格的下降旺会对公司的竟资产价值作伍出扭曲反映带，当股价下锋降到一定程蝶度时，观察自到这一点的东现有或潜在摊股东就可以弓趁机获取占脉支配地位的看股份，进而饶在蜜“摧用手表决瞎”凯中，实现对斑公司控制管修理的权力。敲抑或更换新梳的管理者，坛实行新的经推营管理，抑组或进行新的添重组以增加励公司的效率藏和价值。葛就股东直接币控制而言，盲他们的身份陶以及股权集振中程度是决为定公司控制溜有效性的重膊要因素，如盒果股权越分聚散，股东没即有或很少有宿积极性对管夏理者进行监凝控。因为这娘一行为所发懒生的成本全蒜部由自己负隆担，而其利困益由大家共纠享，这就是巡为什么股票乌市场具有很黄高的流动性度，因为它为幸股东提供了促退出机会。妄监控要发生诉成本，而每舌个人又想搭字便车，从而蒙难以对经营衣者实施有效替的控制。然抓而，当股权朴相对集中时细，这些大股优东实施控制摊的动因就比趟较强。另一删方面如果股牢东对公司的参投资是用负太债的形式来达筹措的，而畏其本身具有粥高杠杆率，影且负债具有周硬预算约束猾，这时股东姻对企业的控俩制动因较强雕。捕2.4企业贪的融资模式蝶企业筹资按疫资金使用期相限的长短分形为短期资金逆和长期资金育，按资金的忍来源渠道分母为所有者权猎益和负债。把筹资渠道是牵指筹措资金撑来源的方向错与通道，体丸现资金的来途与供应量。吗主要有固定屠财政资金银壮行信贷资金露非银行金融兴机构资金、艺其他企业资多金、居民个志人资金和企镜业自留资金拼等六种。存筹资方式是煮指筹措资金同时所采取的框具体形式。昼企业筹集权唐益资本的方迹式有：吸收诵直接投资、番发行股票等删；企业筹集烤负债资本的刑方式有：银浩行借款、发膜行债券、融亚资租赁、商夜业信用等。壳一定的筹资陶方式可能只金适用于某一友特定的筹资脚渠道，但是野同一渠道的梁资金往往可鸦采用不同的刺方式去取得极。脂一、权益资弟金的筹集缎1勇．吸收直接蛋投资甚吸收直接投诱资是指企业食按照途“郑共同投资、常共同经营、跑共担风险、愉共享利润碑”逆的原则直接叶吸收国家、在法人、个人多投资资金的窜一种筹资方创式。蚂吸收投资的恼种类主要有董：吸收国家秒投资、吸收迫法人投资和特吸收个人投烈资三种。岩吸收投资中数的出资方式凝主要有：现说金投资、实外物投资、工冤业产权投资疮和土地使用做权投资。菜吸收投资的义程序是：确油定筹资数量唱；寻找投资览单位；协商冤投资事项；翼签署投资协末议；共享投畜资利润。别吸收直接投娘资的优点表脂现为：增强声企业信誉；湿能尽快形成施生产能力；包有利于降低附财务风险。介缺点表现为谁：资金成本侵较高；容易制分散企业控贼制权。纲2葡．发行普通彻股衰股票是指股松份公司为筹孔集自有资金珍而发行的有嫩价证券，是鼠投资人投资辨入股以及取澡得股利的凭砌证，它代表浪了股东对股执分公司的所萝有权。样股票按股东葡权利和义务忠分为普通股扰和优生股；跑中国公司按备股票票面是探否记名分为余记名股票和祸无记名股票梨按股票票面捡有无金额分栽为面值股票扯和无面值股陵票；按发行程对象和上市见地区分为泼A舅股、掏B致股、汗H盖股、业N慌股。经普通股股东年的权利为：君①虾公司管理权居：包括投票恒权、查账权袍、阻止越权惭的权利；通②压分享盈余权彻：按出资比泄例分取红利韵；赴③荐出售或转让罪股分权：依角照国家法规知和公司章程往出售或转让蚕股且④括股优认股权峡；原有股东敢有权按持有教公司股票的面比例，优先糊认购公司新藏增发股杜⑤绕股剩余财产蚂要求权：依航法分取公司唱解散清算后昼的剩余财产惨。腥普通股筹资头的优点为：呀没有固定的探利息负担；恭没有固定的胃到期日；筹敲资风险小；伯能增强公司默的信誉；筹从资限制少。纳普通股筹资达的缺点为：漠资金成本较叨高；容易分屡散公司的控询制权；可能然会降低普通铁股的每股净腊收益，从而肚引起股价下蝶跌。呼3陆．发行优先润股导优先股是指维股份公司发迟行的优先于晶普通股分派贯股利和公司幼剩余财产的唇股票优先股瓦是一种特别亿股票。它与苗普通股有许查多相似之处巡，但又具有化债券的某些参特征。从法坦律的角度来响讲，优先股稠属于自有资顷金。鱼优先股筹资地的优点为子：刻没有固定的狗到期日，无恐需偿还本金幼；股利的支窜付固定，且此有一定的弹摄性；可适当献增加公司信劲誉，加强公弯司借款能力暂。傅优先股筹资物的缺点为：句筹资成本较原高；筹资限株制较多；财滥务负担较重屑。教二、负债资书金的筹集滴1俘．银行借款召银行借款是侧指企业根据监借款合同从快有关银行或泥非银行金融张机构借入的更需要还本付哲息的各种借筛款。手银行借款按蜡借款期限分锅为短期借款粪、中期借款脱、长期借款爬；按借款用变途分为基本纤建设借款、纤专用借款、缘流动资金借抓款；按提供遭贷款的机构部分为政策性稠银行贷款和青商业银行贷引款。银行借筒款的程序主砍要包括：企纹业提出借款虹申请；银行刺审查借款申互请；签定借贴款合同；企文业取得借款硬；借款的归赖还。稠银行借款的叛信用条件为及：信用额度剖、周转信贷喂协定、补偿立性余额、借舟款抵押、偿筝还条件、以贼实际交易为素贷款条件。腰借款利息的祸支付方式有结：利随本清外法和贴现法絮。膀银行借款的息优点有：借挡款速度较快督；筹资成本紧较低；借款很弹性好。变银行借款的另缺点有：筹结资风险高；央限制条款较规多；筹资数敲量有限。廊2辩．发行债券词债券是指企段业为筹集资睡金而发行的斯，承诺按期蹲向债权人支绞付利息并偿围还本金的一踪种有价证券达。少债券筹资的母优点：资金鄙成本较低；弱保障控制权秃；发挥财务铜杠杆作用。盾缺点：筹资甚风险高；限阅制条件严格寄；筹资数量和有限。过3歇．融资租赁宾租赁是指出油租人在承租己人给予一定钱报酬的条件馆下，授予承沉租人在约定恋期限内占有训和使用财产即权利的一种凯契约性行为靠。蚊租赁主要有箩经营租赁和服融资租赁两冻类。胃经营租赁通慧常为短期租政赁，其特点锅有：可随时犁提出租赁资闲产要求；租筒赁期短；租心赁合同灵活横；租赁期满江后，租赁的休资产一般归迟还给出租人川；由出租人刃提供设备保辨养、维修、珠保险等专门洽服务。善融资租赁又感称财务租赁峡，通常为长点期租赁。可且解决企业对抓资产的长期趋需要，故有让时也称为资够本租赁。其毙特点有：要凡提出正式申嫂请；租期较梯长；租凭合萌同稳定；租斑约期满后，桂一般将设备此作价转让给毁承租人；在伴租赁期间内锣，出租人一嚷般不提供维口修和设备保幕养服务。小融资租赁可街细分为：售匀后租回、直轮接租赁、杠庆杆租赁三种喘。愉融资租赁的继程序包括：免选择租赁公售司；办理租膜赁委托；签命定购货协议房；签定租赁灯合同；办理厘验货与股保都；支付租金蛙；租赁期满卫的设备。翅租凭筹资的趟优点：筹资壮速度快；限叫制条款少；咸设备遭淘汰漏风险小；到杰期不本负担威轻；税收负特担轻；可提呆供一种新的奏资金一来。慕租赁筹资的匙缺点：资金导成本较高；庆固定的租金攀支付构成较鞭重的负担；昨不能享有设岩备残值。拍4渡．商业信用庆商业信用是妻指商品交易齐中延期付款然或延期交货肤而形成的借老贷关系，是腰企业之间的婆一种直接信热用关系。割商业信用融卧资的优点：孝筹资便利；倦筹资成本低欠；限制条件脏少。缺点：闸期限一般较趣短；筹资成乏本高。普2.5融资痕方式对公司翅治理的决定泡作用拴在尖企业融资过谜程中，伴随逢着资金的转废移会发生权墙利和义务的堵变化，各利桑益相关主体淡必然要对资索金的使用、围收益分配和剑控制等相关楼的权责利关摆系进行界定嘱。在这一过使程中，投资谱者为了保护属自身的利益箱，一方面，旅要采取措施漠调动管理者籍的积极性；率另一方面，冶又要对管理皮者进行必要醋的监督与约述束。概括起偶来讲，就是贷要形成有效蓝的约束与激亮励机制，而裙这恰恰是企昌业法人治理卫结构的核心痒。因此可以纤说届，设企业融资结蹈构对治理结坏构具有决定扶作用。具体本表现在：筑第一，企业苗融资方式决捐定投资者对树企业的控制阻程度和干预且方式。投资问者对企业的墨控制可分为着事前控制、跟事中控制和泰事后控制。煤投资者对企眯业控制权的舍实施方式选利择与融资方家式密切相关皮。例如剑，慕就股东的控原制方式和干漂预方式来说坛，邀如果股权比摸较集中柿，困则大股东可惊以通过进入减董事会沫，为直接参与制零定企业的发姥展战略和重毙大决策。并迷通过董事会骂直接选择、姻监督经营者姓；如果股权升分散街，辽则投资者大鲜多通过监"骗用脚投票年"嗓间接实施对旷企业经营者丹行为、重大吧决策的控制师和干预。在吩主银行体制蚕下，三个阶肌段的监控作焰为一个整体瓣委托给一家鸡银行，由这评家银行对企舅业的资金运士用状况以及侮企业的整个扫经营情况进军行跟踪监督奴，盈必要时进行翅干预和控制车。收第二，企业纵融资方式决沈定投资者对辆企业破产清墨算方式的选铲择。企业在瓦出现财务危链机时往往有染两种选择燥：锣一是清算谦，即二是重组。饥一般而言，虚股东愿意选恒择重组，而辽债权人愿意滨选择清算。错这是因为股粥东是清算的筋最后索取者晕，红而债权人则座有优先索取农权。同时乒，废债权结构安瓶排对破产企库业的控制选霸择也有决定凳性影响。如剧果债权人比既较集中挣，武单个债权人鞭持有的债权赢比重较大副，舒达成重组协饥议的可能性灵就较大超，锻达成重组协玩议的成本也阳较低。相反杰，宽如果债权人疼比较分散色，厅单个债权人棕持有的债权喉比重相对较俘小泻，属重组协议达狠成的成本就张高亩，刻清算的可能辜性就大。荷第三，资本摸结构会影响坏经营者的工罪作努力程度拍和其它行为戚选择晶，墓从而影响企朵业的收入流雅和市场价值拦。例如斤，勾当内部股东霜（定经营者炎）解持有的股份斩很低时怎，收其工作努力教程度就会降秤低，而其在显职消费就增砌加。再如醉，暂根据信号模眼型可知团，址企业经营者忧对企业的经带营状况比外核部投资者有酸更多的了解抛。后者是根茫据前者的融醋资决策来判抵断企业的经司营状况的。骄这样虫，追融资方式的旱选择就通过烂其信息传递婆功能影响投惑资者对企业蓝经营状况的童判断从而影蓄响企业的市放场价值。港第四，融资栽方式的选择吗实质上就是滨法人治理结翁构的选择。粱一个企业的庆业主或经理摆进行内部融伪资时拦，加为使投资者现同意把资本穷投入到这家容企业讯，反他必须对投怎资者做出承际诺。例如针，亭保证在将来才某个时间支成付投资者若义干报酬或归尊还本金伙，详为了提高承睛诺的可信程狮度货，伍业主或经理许必须采取下比列行为之一倍：别（石1点）承诺在特小定状态下外叔部投资者对果企业的特定幼资产或现金宽流量具有所伯有权；（跨2会）放弃一部轻分投资决策洲权酸，抓将之转让给扰外部投资者浴。这两种选附择代表两种贺不同的融资歌模式条，拆即保持距离群型融资和控手制导向型融竹资。相应地岗形成两种不避同的法人治王理结构慌，孕即目标型治长理和干预型香治理。泪第五，股权堪结构是公司奔治理结构的漂基础。现代牧企业治理结概构理论认为膏，公司治理妖结构是用以垫处理不同利捷益相关者即伶股东、贷款紫人、管理人懂员和职工之直间关系，以亲实现经济目蹲标的一整套感制度安排。酷在这种制度附安排中，股镇权结构是基泥础，它决定呼了股东大会箱的权力核心墓，进而决定勾了董事会、楼监事会和经尖理人员的构每成及权力归族属。在随之朱而产生的股席东版；促董事会态；辆经理人员的床委托代理关同系中，股权贩结构也决定签了委托人对消代理人监督本的有效性。生所有权与经赛营权相分离升是现代公司川制度的主要许特征，具有持所有权的股闹东将资产委哀托给经理人舒代为经营，辞存在着委托医代理关系。复如果股东的抓所有权得不攻到有效的保疑证，现代公君司制度就无赚法存在。股捞东和经理人营追求的目标政并不完全一岩致，股东要似求股东资产瓜价值最大化醋，而经理人异追求的是个饼人利益（包边括收益、名便誉、舒适、床安全）最大垃化，实际控驶制公司资产跃的经理人（瞒内部人）掌奶握充分的内啦部经营信息货，内部人的物行为会向自弹己利益倾斜网，产生道德侮风险和代理毅成本，需要顷建立公司治民理机制。公录司治理的实进质，是解决池信息不对称仅条件下公司换股东与公司毛经理层之间中的委托代理桌成本问题，陕使公司不同杂层次和各要贵素之间达到翠权力与控制掌的平衡。抹砍2.6不同闻资本结构下尊的公司治理节根据企业的渣资本结构，株即根据股权链与债权的比叛例以及股权藏的分散程度撕可以把公司择的控制形式乱分为两种：翼其一是以日总德为代表的歪内部监控模宪式，其二是逮以英美为代狂表的外部监攀控模式。刊内部治理机精制是解决出虑资者如何监竿督、控制经懂理层，以使色他们为股东钻的利益服务皱的控制程序照和制度安排洁。经合组织跳制定的公司娇治理框架是燃：股东大会盾通过重大事著项，选举董谎事会成员；肥董事会受股宪东的委托对酒公司进行战都略性指导和芦对经理层的酷有效监督，洒确保对公司旧和股东负责肉；及时、准摔确地披露与池公司有关的抵任何重大问通题，保证信甩息披露和透骑明度。在我俊国《公司法说》中设计的省是股东大会柿、董事会与新监事会相互看制衡的公司垫治理结构。涨外部治理机缩制是指约束夕代理人行为笼的资本市场仇压力和监督抛压力。资本杆市场压力包爹括资本市场蹦对公司业绩卸的评估、经瞎理人市场对纪经理层的约鹿束、产权控尺制市场收购首与兼并对公决司的威胁等勺等，充分竞换争的资本市钱场可以使经故理层追求信碗誉，加强自壮律，进行自枣我约束；监赔督压力则包约括中介、媒惠体及其公众挖的社会监督蹲和政府监管堤部门的监督挣。警携1顿．两种模式品的基本特征乱公司治理的停这两种不同越监控模式是对由企业的资辨本结构所决词定的。以日锣德为代表的画内部监控模惯式其资本结鹊构的特征表胀现为：资本疮负债率较高剂，银行是企紫业债务资金缸的主要来源渠。股权相对芹集中，法人绸之间相互稳贞定持股，银荣行拥有一定律的股份，它训既是股东又猛是债权人。禁所以，在日挂本和德国，政市场监控力蹲度相对较小监，而大的银心行机构在融妥资和监督公占司方面起了川非常重要的爬作用。各相效关利益主体袭在公司的决哪策中具有较潜强的发言权察，法人之间说相互持股也锯使其有直接朽进行监控的束动力。颤以英美为主声要代表的外甜部监控模式棍其资本结构剪的特征表现娱为：公司负馅债率较低，深资本市场是赖企业资金的倒主要来源；孝股份所有权追广泛分散；也外部市场，幼包括资本市擦场、企业家樱市场、劳动丢力市场和产倒品市场对公秧司的控制起缎重要作用。倦2蓬．两种模式吴资产负债结叠构的比较用以银行为主顶导的内部监歪控模式与以桶外部市场为笛主导的外部符监控模式在哀负债比方面抢具有差别。片美英两国的拐资本来源主券要是靠内源谷资金，即靠贯企业内部资旗金的积累，嚼而外源资金窑中来自于金贿融市场和来顷自于金融机领构的份额基突本上平分秋单色。而美英尽以外的其它架国家，特别弄是大陆法系缺的国家，其与资本来源大警部分是外源提资金，而外尾源资金又主新要来自于金斯融机构。从侍两类不同国婚家资本结构系的比较，可缺以看出，美阀英等国的资寒产负债率较润低，日本等摸国的资产负勺债率较高。新3携．两种模式阁股权结构的塑比较摸股权结构指绒的是公司的斩股票被各类有股东所持有躬的比例。股耍权结构体现型公司的所有争制形式，进抢而决定公司滑治理的方式轧和成效。验在日本，发海行在外的股嘴票，将近柴70泉%由机构和菊公司持有，渗其中支24周%属于非金捎融公司，薯44邀%属于金融握机构，与此交同时，个人解持股由二战任时的蝇70崭%下降为早24寻%，而金融估机构持股由走10半%上升到业44艘%。而在美乡国个体居民枪户是股权投使资的主力，活约占一半左司右。与日本轨相同的一点园是金融部门炊持股份额较搏多，但发挥南重要作用的额并不是银行怎，而是那些窜拥有稳定的陶长期资金来送源的非银行叨金融机构，氏如退休基金很、共同基金闷等，这些基除金在酸20余世纪至90胖年代以后进礼入股票市场狱的份额越来声越多。牧从某种意义庭上说，股权阅的集中程度徒比拥有股权胆的所有者的停身份更重要盏。日本的股删权集中程度孤明显高于美且、英两国。饭在美国，股占权的一半左若右由公众持歌有，且这些箭数额相当分命散。而在日触本由于公众雅持股数额较快少，所持股产份一般集中映在与公司有题经济联系的足金融机构和赌母公司或同达一集团内的捐其它公司。郑在日本，公另司之间相互铁持股盛行，伟而美国这种重现象不多。热对于美国来旅说，在这样继的股权结构恰下，对公司纷经理人员的摇约束主要来束自于股票市冬场。而对于兔日本来说，便由于集团内无企业的相互首持股，不但货有利于防止逮公司被兼并索，并且加强施了关联企业般之间的联系洋，有助于建手立长期稳定绸的交易关系洲，维持稳定甚的经济环境半。披随着公司规概模的扩大和盾股权的分散秃，控股股东滔和经理层的间利益与整个戏公司利益产耍生偏差的可亏能性更大，麦为了保护公奋司整体和中悦小股东的利扫益，帮20遗世纪七、八抓十年代，美县英等国开始音引入独立董遍事制度，在让董事会中增戏加了相当数劲量的独立董顷事。独立董百事是指与公睬司利益没有柿任何关系的著外部人，增凝强了董事会茎的独立性，超减轻了内部狂人控制带来健的问题。根冰据经合组织惹1999炒年的调查，眉独立董事占源董事会的比拖例，美国为添62夜%，英国为松34屡%，法国为鼓29犬%。虽然各密国独立董事馅所占比例不供同，但独立样董事在公司脱治理中的重伏要作用已被贸市场经济发打达国家认同捧，世界上许迹多国家都建林立了比较完猫善的独立董宗事制度。炒理企业经营失猎败、会计信薪息失真及不舒守法经营在故很大程度上前都可归结为鸽企业内部控蜓制的缺失或坏失效恰。按照匀COSO饰（俭Commi脱ttee棵OfSp款onsor旅ingO辨rgani哈zatio胳nsOf债The垒Tread法wayC葬ommis碌sion越）委员会在末《内部控制冻--亮整体框架》涉中提出的理摩论，内部控惯制是由企业掩董事会、经占理阶层和其坑他员工实施娃的，为营运克的效率效果旅、财务报告误的可靠性、堵相关法令候的遵循性等蓝目标的达成誓而提供合理慈保证的过程情。其具体构鲁成要素包括渠控制环境、赏风险评估、丑控制活动、刺信息和沟通怠和监督。福2.7神州呢科技的战略奶规划舒—齐上市融资浓对于神州科孩技公司的股第东而言，公城司发展了十妹多年，已经辅形成一定的沉规模，为了壶经营情况和种长远发展的博需要更好取面得发展的机露会，利用权盏益资金成本阳，财务杠杆燥原理募集资呈金对公司的旺发展最为有牲利，神州科燕技公司选择踢上市融资也篮是水到渠成够的事情，具棒体是基于以脾下考虑：面1）瘦融资成本波较低。从价洞格角度看，晌一般而言，污从公开市场稻融资的成本盆比其它同类舒的融资方式舅较低，这是苦由于公司的痕股票公开上绑市意味着其勤资本的流动乏性较大，显目然一个更具珍有流动性的施投资与一个蠢具有较差流工动性投资相察比而言具有率较低的收益倾率－－这是委由流动性与锋收率性的置型换性所决定嗓的－－从融能资公司的角链度看这就意凶味着其筹资驴成本较低。镇2饭）获得较充滋足的资本来萍源。通过公笼开发行风险君企业可以从把公开资本市陕场上筹集资弄本，而公开集资本市场是休公司筹资最框充足的来源径。首次公开倍发行就可以摸给公司带来订较大的收益科，此后公司越还可以进行阀第二次、第伶三次发行。聪公司还可以馋考虑发行债问券。此外，黑通过公开发星行公司可以筝较便利地优向化其资本结碧构从而使公诸司从银行贷许款时处于较芦优越的地位让。转3与）增加公司防的知名度。初公司的股票捐公开发行上陵市使广大公准众成为其潜阅在的投资者逼，所以如果晃公司的顾客西或供应商也公购买了该公遍司的股票就倘会使其增加禽对公司盈利呢与产品的兴筹趣，这实际备上起到了一臣种公关的效兆果。公司通较过新闻发布完、媒体信息干活动等手段施可使地区性玩的报纸或杂诸志刊登介绍钥有关的公司匙产品与服务返的文章。全炊国性的报纸如与杂志也往吸往倾向于站野在市场份额拦与定位的角收度报导控“攀公有基”蹈性质的公司佛而不是碎“嫌私有糊”植的公司。地包区性的电