国联证券月报轻工行业三季报总结具包装业绩稳健轻工行业配置性价比显现

20221101日│11月月报&轻工行业2022三季报总结：│文具包装业绩稳健，轻工行业配置性价比显现2022Q32022Q3轻工制造业145家上市公司实现营业收入1550.91比+2.2，环比+3.2，实现归母净利润91.12亿元，同比-14.1，环0.9，实现毛利率20.4，同比-1.72pct，环比-0.50pct，实现净利，同比-1.11pct，环比-0.24pct。行业收入稳定增长，需求端环比有所修复。2022弱，行业利润持续下滑至Q3。Q2主要原材料价格已从高位回落，展望作为地产后周期消费品，2022年初至今家居内需受地产拖累明显，截至M9家具社零同比-8.4。Q3家居出口跌幅较大，拖累全年累计增速转负，截至M9出口累计同比增速为-2.1。TDI、MDI、皮革、板材价格较年初实现回落，支撑行业利润修复。展望Q4，家居消费进入传统旺季，我们认为内需将有所修复，但地产周期使得行业经营压力仍难以消散。内需端下游需求整体平稳，外需市场Q3纸行业总收入M9累计同比+1.9。木浆价格经历上涨后持续高企，行业成压力难以消散，行业总利润M9累计同比-42。展望Q4，纸品特别是包装文具属于收入弹性较小相对刚需的消耗品，对经济周期不敏感。截至9月，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+2.5，利润累计，行业收入利润实现稳健增长。展望Q4，我们认为文教娱乐用家居方面，推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居；推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门；推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面，推荐林浆纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面，推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。风险提示：简称2022EEPS2023E2024E2022EPE2023E2024E营收CAGR-3评级顾家家居2.372.913.5613.3310.878.8819.73买入喜临门1.732.202.7713.5910.698.5122.33买入欧派家居5.26.027.6616.3814.1311.1119.23买入太阳纸业89.028.347.507.67买入晨光股份1.932.342.8326.721.2317.6821.39买入iFinDWIND2022年11月1日收盘价

投资建议： 强于大市上次建议： 买入相对大盘走势分析师：荣泽宇执业证书编号：S0590522020001邮箱：rongzy@联系人 梁婉怡邮箱：liangwy@相关报告1、《轻工家电:《推进家居产业高质量发展行动方案》点评轻工家电》2022.08.092、《轻工制造:受疫情影响，生活用纸有望受益轻工制造》2020.02.073、《轻工制造:白卡纸市场格局变动，行业集中度提升轻工制造》2020.01.03请务必阅读报告末页的重要声明行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究行业报告│行业专题研究行业报告│行业专题研究PAGE10请务必阅读报告末页的重要声明PAGE10请务必阅读报告末页的重要声明正文目录总览：2022Q3轻工业收改善，各板块表现化 4家居：房产疲弱内承，外需出口恶化 10内需压需化原料价高回落 10整装御产期定软体现化 13造纸：浆价延续高，业利润承压 14弱需叠木价高，行利有恶化 14纸品润滑太纸盈利压 文具：行业无惧周扰，9月社零较快增长 17文具经周影小行业入润健长 17晨光力业亮，统业短承压 18投资建议：业绩拐点+值，轻工行业配置价突出 19风险提示 20图表目录图1：2022年至轻制造数输深300 4图2：2022年至家、包印跌较大 4图3：2022年至轻制造数输深300 4图4：2022年至家、包印跌较大 4图5：2022Q3居块入未现比增长 5图6：2022Q3居块入未现比增长 5图7：2022Q3纸块润同减幅最大 5图8：2022Q3纸块润未现比善 5图9：申家用上公司2022Q3要绩览 6图10：万纸市司2022Q3要绩览 7图11：万纸市司2022Q3要利标览 7图12：万装刷公司2022Q3要绩览 8图13：万娱品公司2022Q3要绩览 9图14：2022Q3家类零售同-8.4 10图15：2022M9家类额同-7.3 10图16：2022Q3家类出口额比-2.1 10图17：2022M9家类金额比-9 10图18：2022Q3我房市场现软 图19：2022Q3美家发商存平升 图20：2022M10海主原料TDI、MDI格行 12图21：2022Q3进皮格波下行 12图22：2022Q3钢价数下降 12图23：2022Q3中木格指平稳 12图24：2022Q3原进均单有上升 12图25：2022Q3海费下降道 12图26：2022Q3家制收入计比-5.5 13图27：2022Q3家制利润计比+4.8 13图28：制居软居2022Q3业对比 13图29：2022Q3纸下费需平稳 15图30：卡价年来降300元吨 15图31：胶价年来降100元吨 15图32：板价年来降1400元吨 15图33：板价年来降820元吨 15图34：板价年来降200元吨 16图35：楞价年来降300元吨 16图36：浆格位持 16图37：废板价格M10有上涨 16图38：2022Q3造及品业入计比+1.9 16图39：2022M7造及品业润计比-42.0 16图40：2022M9文办品社当同+8.7 18图41：2022Q3文办品社累同+6.8 18图42：2022Q3文体品行收累同+2.5 18图43：2022Q3文体品行利累同+10.6 18图44：要工造盈利测评级 191 总览：2022Q3轻工业收入改善，各板块表现分化年初至今轻工制造整体跑输沪深300，细分板块家居、包装印刷跌幅较大。20221031-29.46%300的-28.98%300-8.56%30020.42%-12.46%30016.52%-20.36%3008.62%300-29.23%。图1：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300 图2：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所截至2022年103125.63//29.72/19.28/51.90/23.99202210301034.65造纸//1042.93/39.92/58.59/6.19图3：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300 图4：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所2022Q3轻工业收入端总体改善，各板块表现差异明显。2022Q3轻工制造业145家上市公司合计实现营业收入1550.91亿元，营业收入同比+2.2%，环比+3.2%，实现归母净利润91.12亿元，同比-14.1%，环比-0.9%。按各细分行业看，收入端，2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业均实现同比和环比的正增长，仅家居业实现同比和环比恶化。利润端，2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业、家居业利润仍未达到去年同期水平，但文娱用品、包装印刷、家居业盈利能力已较Q2环比改善，仅造纸业盈利状况较Q2环比恶化。图5：2022Q3家居板块收入未实现同比正增长 图6：2022Q3家居板块收入未实现环比正增长 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图7：2022Q3造纸板块利润同比减少幅度最大 图8：2022Q3造纸板块利润未实现环比改善 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所2022Q3477.13-7.3%-0.2%36.81+12.2%去年下行，利润端改善较为明显。2022Q3家居行业实现毛利率30.3%，同比-0.13pct，环比+1.52pct，净利率7.7%，同比-0.32pct，环比+0.96pct。家居行业个图9：申万家居用品上市公司2022Q3主要业绩概览2022Q3收入 2022Q3归母净利润公司收入(亿元) 同比() 环比() 净利润(亿元) 同比() 环比()603226.SH菲林格尔1.51-32.40.04-82.3283.7603221.SH爱丽家居1.68-43.5-24.6-0.17346.52277.2003012.SZ东鹏控股19.24-11.20.752039.4-61.4003011.SZ海象新材4.760.3-13.70.59142.02.9002918.SZ蒙娜丽莎17.691.18-12.6-128.5002798.SZ帝欧家居11.16-24.3-1.47-291.0002162.SZ悦心健康3.503.7-0.77-511.1000910.SZ大亚圣象19.54-24.11.32-25.6-38.0001323.SZ慕思股份14.011.18-35.3002489.SZ浙江永强6.19-29.1-65.1-1.35-195.0301061.SZ匠心家居3.27-4-17.3301336.SZ趣睡科技0.67-38.8-23.40.06-69.4-42.5600337.SH美克家居12.138.3-0.39-133.8-59.7603008.SH喜临门21.351.698.52.2603313.SH梦百合19.85-5-108.0-71.4603389.SH亚振家居0.58-13.2-0.13-12.0-58.3603600.SH永艺股份9.77-18.71.49218.4603610.SH麒盛科技6.78-20.20.69-40.7603661.SH恒林股份16.74-15.2-39.2603709.SH中源家居1.57-31.8-0.08662.3-771.0603816.SH顾家家居47.466.05.12603818.SH曲美家居12.140.35-34.4-48.4603848.SH好太太3.89-24.4002572.SZ索菲亚31.537.13.92002631.SZ德尔未来5.046.50.13-54.2002853.SZ皮阿诺4.06-14.20.52-27.7300616.SZ尚品宅配14.55-26.70.71-14374.7300749.SZ顶固集创2.75-24.40.17-43.9-23.5603180.SH金牌厨柜10.580.720.9603208.SH江山欧派9.437.0-0.86-175.4-240.0603216.SH梦天家居3.880.59603326.SH我乐家居4.610.538.3603801.SH志邦家居14.824.81.576.0603833.SH欧派家居65.756.09.72-11.7603898.SH好莱客7.26-19.82.56167.0203.4605268.SH王力安防5.94-24.40.24-66.0-517.6831445.BJ龙竹科技0.68-30.6-36.20.04-82.3-76.7834765.BJ美之高1.212.0-14.40.10221.7002084.SZ海鸥住工7.98-25.5-20.10.50-21.6002790.SZ瑞尔特4.850.71603385.SH惠达卫浴9.07-17.2-13.30.27-76.5-61.1603408.SH建霖家居9.90-18.0-18.51.30603992.SH松霖科技7.74-2.7-15.70.73-1.5-12.4合计477.13-7.3-0.236.81-11.012.2资料来源：WIND，国联证券研究所

造纸行业个股利润普遍较去年同期和2022Q2下滑。造纸业23家上市公司2022Q3总共实现营业收入518.09亿元，同比+5.1%，环比+0.2%，实现归母净利润14.94亿元，同比-39.9%，环比-34.8%。行业盈利指标，2022Q3行业毛利率为11.5%，同比-2.72pct，环比-2.69pct，行业净利率为2.9%，同比-2.16pct，环比-pct环比()同比()净利润(亿元)环比()同比()收入(亿元)公司2022Q32022Q3图10：申万造纸上市公司2022Q3主要业绩概览环比()同比()净利润(亿元)环比()同比()收入(亿元)公司2022Q32022Q3605500.SH森林包装6.53-15.2-14.30.39-27.52.6605377.SH华旺科技8.833.81.042.5605007.SH五洲特纸15.770.10-80.5-90.7603863.SH松炀资源2.23-15.7-0.701244.9603733.SH仙鹤股份19.122.13-27.72.2603165.SH荣晟环保6.396.30.28-30.52.8600966.SH博汇纸业49.775.21.80-55.2-28.4600963.SH岳阳林纸25.571.74269.9600793.SH宜宾纸业6.425.00.14545.1600567.SH山鹰国际87.810.9-0.73-124.21.8600433.SH冠豪高新20.74-50.61.02-13.5600356.SH恒丰纸业5.782.90.47600308.SH华泰股份36.501.01-41.9-26.4600235.SH民丰特纸4.63-0.04-116.4-191.3600103.SH青山纸业7.021.2-12.70.47-28.6002521.SZ齐峰新材8.05-14.4-0.12-298.5157.9002235.SZ安妮股份0.87-13.3-12.6-0.17-419.7-557.4002078.SZ太阳纸业97.856.09-38.2002067.SZ景兴纸业15.600.02-97.7-94.3002012.SZ凯恩股份3.29-23.3-21.30.17-47.2000815.SZ美利云2.514.8-0.25285.88.1000488.SZ晨鸣纸业86.800-93.5-91.0合计518.07-39.9-34.8资料来源：WIND，国联证券研究所图11：申万造纸上市公司2022Q3主要盈利指标概览2022Q3净利率2022Q3净利率净利率() 同比(pct) 环比2022Q3毛利率毛利率() 同比(pct) 环比公司605500.SH森林包装-0.731.586.0-1.020.99605377.SH华旺科技-7.92-4.19-3.27-1.74605007.SH五洲特纸8.4-2.65-5.680.7-4.40-6.08603863.SH松炀资源-23.3-27.99-6.61-31.1-27.26-9.69603733.SH仙鹤股份-7.86-2.39-8.810.29603165.SH荣晟环保5.5-6.51-0.064.4-2.310.41600966.SH博汇纸业-7.01-4.023.6-6.62-1.71600963.SH岳阳林纸2.61-1.736.84.29-1.17600793.SH宜宾纸业7.9-1.06-0.962.21.840.66600567.SH山鹰国际7.1-2.47-0.74-4.25-0.01600433.SH冠豪高新-2.55-3.324.92.11-0.39600356.SH恒丰纸业-3.363.458.03.143.50600308.SH华泰股份9.4-1.75-1.352.8-1.94-0.64600235.SH民丰特纸7.8-9.95-5.15-7.46-2.00600103.SH青山纸业0.49-2.806.60.57-1.48002521.SZ齐峰新材5.01.31-4.32-1.5-2.16-0.93002235.SZ安妮股份19.6-1.121.68-18.9-24.05-22.54002078.SZ太阳纸业14.50.08-4.386.2-0.57-3.44002067.SZ景兴纸业4.2-8.87-2.510.1-5.64-2.30002012.SZ凯恩股份14.6-10.60-7.025.31.07-2.60000815.SZ美利云1.2-4.05-3.50-10.1-7.70-0.31000488.SZ晨鸣纸业12.4-2.89-2.880.1-1.76-1.30合计11.5-2.72-2.692.9-2.16-1.55资料来源：WIND，国联证券研究所行业收入端同比和环比均有较大改善，利润端环比改善明显。2022Q3包装印刷行业实现营业收入328.38亿元，同比+10.5%，环比，实现归母净利润17.46-5.8%，环比+18.9%2022Q316.6%，同比-1.23pct，环比+0.35pct5.3%，同比-0.92pct，环比+0.50pct图12：申万包装印刷上市公司2022Q3主要业绩概览2022Q3收入 2022Q3归母净利润公司收入(亿元) 同比() 环比() 净利润(亿元) 同比() 环比()000659.SZ珠海中富3.89-11.12.2-0.06-106.6220.1000695.SZ滨海能源0.76-53.1-39.0-0.17-33.4000812.SZ陕西金叶1-444.6-71.6002014.SZ永新股份8.565.81.03002117.SZ东港股份2.39-13.80.41-25.2002191.SZ劲嘉股份12.96-72.3-56.1002228.SZ合兴包装36.42-18.2-13.60.39-27.8-28.4002229.SZ鸿博股份1.42-0.06-23.3-78.7002303.SZ美盈森10.797.30.41002374.SZ中锐股份1-104.7-86.4002565.SZ顺灏股份3.596.9-0.02-83.5-181.5002599.SZ盛通股份6.800.34162.6-519.3002701.SZ奥瑞金40.211.86-22.6002735.SZ王子新材4.07-14.10.09-44.9002752.SZ昇兴股份21.470.98002787.SZ华源控股0.08-69.9-75.2002799.SZ环球印务10.640.23-30.6002831.SZ裕同科技48.865.43113.1002836.SZ新宏泽0.34-17.10.847585.61968.0002846.SZ英联股份4.941.1-0.09-144.1-239.9002951.SZ金时科技0.44-47.00.03-82.2002969.SZ嘉美包装7.21-15.30.05-75.9-150.4003003.SZ天元股份4.060.04440.37.2003018.SZ金富科技2.500.37-17.5300501.SZ海顺新材2.340.28300883.SZ龙利得1.700.10-17.6121.9301062.SZ上海艾录2.842.40.27-27.68.3301198.SZ喜悦智行1.320.20600076.SH康欣新材0.74-72.2-32.8-0.46-17.0600210.SH紫江企业26.289.42.00600836.SH上海易连1.36-12.6-0.22-23.7601515.SH东风股份8.611.20.44-62.8-63.1601968.SH宝钢包装23.800.742.9603022.SH新通联2.310.18100.2401.8603058.SH永吉股份1.29-0.26-156.1-170.6603429.SH集友股份1.77-3.0-0.60.38-3.7-9.1603499.SH翔港科技1.764.926.00.0212640.9-603.3603607.SH京华激光1.814.9-12.60.25-6.7-30.5603687.SH大胜达5.0222.1-5.20.2361.3-21.5838163.BJ方大股份0.95-13.0-10.90.10-31.5-26.1870204.BJ沪江材料0.70-17.6-1.20.06-49.8-17.3合计328.3810.511.717.46-5.818.9资料来源：WIND，国联证券研究所

2022Q3文娱用品上市公司实现营业收入111.44亿元，同比+7%，环比+14.8%，实现净利润6.92-9.5%+15.5%，实现毛利率19.5%-1.83pct，环比-0.34pct，实现净利率6.2%，同比-1.13pct，环比+0.19pct。文娱用品个股中，齐心集团、实丰文化、华立科技、明月镜片实现业绩环比、同比较大改善。图13：申万文娱用品上市公司2022Q3主要业绩概览2022Q3收入 2022Q3归母净利润公司收入(亿元) 同比() 环比() 净利润(亿元) 同比() 环比()001222.SZ源飞宠物2.36-33.70.36-37.0-17.6002103.SZ广博股份5.99-3-44.5002301.SZ齐心集团24.795.20.571.2002348.SZ高乐股份0.96-38.80.01-122.5-113.2002575.SZ群兴玩具0.11-59.8-81.60.06-24.5-731.2002678.SZ珠江钢琴4.68-11.40.36-26.6225.4002862.SZ实丰文化3105.5002899.SZ英派斯1.904.04.00.14300220.SZ金运激光0.67-28.0-0.07-39.1300329.SZ海伦钢琴1.05-22.20.02-83.7300703.SZ创源股份2.97-27.7-32.00.29-47.5301011.SZ华立科技2.080.171155.8301101.SZ明月镜片1.680.35603398.SH沐邦高科3.32333.90.02-56.1-89.6603899.SH晨光股份52.964.07605080.SH浙江自然1.68-45.20.25-45.4-72.1605299.SH舒华体育3.10-14.20.17-17.2-50.4合计111.447.014.86.92-9.515.5资料来源：WIND，国联证券研究所

2022Q3总结与展望：2022Q31451550.91+2.2%，环比+3.2%91.12亿元，同比-14.1%，环比-0.9%，实现毛利率20.4%，同比-1.72pct，环比-0.50pct，实现净利率5.9%，同比，环比-0.24pct。总体上行业实现收入稳定增长，Q3较Q2Q3品、包装印刷、家居板块利润端较Q2环比改善，造纸板块利润较Q2Q4家居：202120222022Q32022Q1Q2Q3Q3展望Q4，家居行业特别是成品家居消费仍在旺季，但是新房销售、二手房交易Q3Q4造纸：2022Q3造纸业由于纸浆价格上涨后持续高企，各纸企原材料价格压力不断加大，利润承压在各轻工细分行业当中最为明显，主要纸企利润端出现较大的跌幅。Q3Q320229+38.2%Q4文娱用品：文娱用品行业整体受经济周期波动影响较少，2022Q3收入较去年同期实现较快增长，且较Q2Q2Q4家居：房产疲弱内需承压，外需出口恶化内需承压外需恶化，原材料价格高位回落2022Q320229144.5-7.3%，9-8.4%，20229521.06-2.1%-9.0%，8+3.9%Q2Q3图14：2022Q3家具类累计零售额同比-8.4图15：2022M9家具类零售额同比-7.3 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图16：2022Q3家具类累计出口金额同比-2.1图17：2022M9家具类出口金额同比-9资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所2022Q2Q1Q3较Q2202152022Q2图18：2022Q3我国房地产市场表现疲软 图19：2022Q3美国家具批发商库存水平飙升 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所2022M10TDI、MDITDIMDI2022221%图20：2022M10海绵主要原材料TDI、MDI价格下行 图21：2022Q3进口皮革价格波动下行资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图22：2022Q3钢材价格指数下降 图23：2022Q3中国木材价格指数平稳 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图24：2022Q3原木进口平均单价有所上升 图25：2022Q3海运费处于下降通道 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所202295467.90-5.5%305。20211220224202252022916.45%，环比+0.13pct。图26：2022Q3家具制造业收入累计同比-5.5图27：2022Q3家具制造业利润累计同比+4.8 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所整装抵御地产周期，定制软体表现分化定制和软体比较，2022Q32022Q379.10-15.3%，环比-6.5%母净利润1.48亿元，同比-67.5%，环比+166.6%。成品家居个股实现营业收入176.41亿元，同比-7.2%，环比-5.6%，合计实现归母净利润亿元，同比+9.8%-22.8%182.09-1.3%，环比+13.6%20.67-9.8%，环比+24.2%39.54-15.4%，环比-15.3%3.50亿元，同比-6.4%，环比-12.3%。图28：定制家居和软体家居2022Q3业绩对比2022Q3收入 2022Q3归母净利润 2022Q3毛利率 2022Q3净利率收入(亿 同比() 环比() 净利润(亿 同比() 环比() 毛利率() 同比(pct) 环比 净利率() 同比(pct) 环比元)元)(pct)(pct)瓷砖地板79.10-15.3-6.51.48-67.5166.624.6--3.003.04成品家居176.41-7.2-5.611.159.8-22.831.50.212.506.30.98-1.01定制家居182.09-1.313.620.67-9.824.232.9-0.680.1611.4-1.071.58卫浴制品39.54-15.4-15.33.50-6.4-12.324.80.490.458.90.850.44资料来源：WIND，国联证券研究所

欧派家居：2022Q3整装大家居稳步推进，盈利阶段性承压2022Q365.75+6.02%9.72同比-11.71%；扣非归母净利润9.40亿元，同比-12.05%；基本每股收益1.60元/股，同比162.69+12.96%19.90-5.82%19.21-4.62%收益3.27元/股，同比-6.10%。衣柜事业部表现亮眼，整装大家居高歌猛进。分渠道看，前三季度经销商专卖//129.47/4.61/24.32。分产品看，衣柜及配家具产品/整体橱柜/整门/整体 卫 浴 实 现 收 入 80.08/54.50/9.36/7.22 亿 元 ， 同 +20.91%/+1.01%/+11.81%/+4.30%7685210大家居实现营业收入17.81亿元，同比增长超50%。前三季度公司实现毛利率为32.04%-0.69pct2.51pct18.81%，净利率为12.21%-2.45pct顾家家居：2022Q3收入端承压，盈利能力改善2022Q347.46-8.89%5.12同比+10.08%5.000.62元/+9.84%,137.62+4.06%；归母净14.03+13.35%12.81+15.08%；基本每股收益1.71元/股，同比+12.78%。公司毛利率、净利率得以改善，销售费用率有所增加。年初至报告期末公司实现毛利率29.34%，同比+0.49pct。期间费用方面，年初至报告期末公司销售费用率/管理费用率研发费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%%，分别同比变动+0.84pct/-0.14pct/+0.18pct,期间费用率合计16.99%，同比-0.56pct。随着公司渠道拓展和广告10.48%，同比+0.96pct-10.81%。喜临门：2022Q3稳健发展，品牌营销持续发力2022Q3公司实现营业收入21.35+10.31%；归母净利润1.69同比+8.46%；扣非归母净利润1.59+8.09%；基本每股收益0.43/股，同比+7.50%57.41+13.85%3.89+4.07%3.65+12.48%收益1.00元/股，同比+4.17%。毛利率改善，费用率增加导致利润率承压。年初至报告期末公司实现毛利率33.44%，同比+2.10pct。期间费用方面，年初至报告期末公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，分别同比变动+1.92pct/+1.08pct/-0.53pct/-0.29pct,24.76%+2.18pct。随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加，公司销售费用率有所提升。年初至报告期末公司净利率为7.16%，同比-0.90pct4574家，其中喜眠系列1371家，MD专卖店691家。造纸：浆价延续高企，行业利润承压弱需求叠加木浆价格高位，行业利润有所恶化主要纸品价格下跌，文化用纸价格由涨转跌。目前白卡纸双胶纸/铜版纸/白板纸//-300/-100/-1400/-820/-200/-3002021年底木浆价格持续上涨导致的成本高企、教辅书籍文化用纸需求受经济波动影响小是驱动文化纸价格Q2上涨的主要因素，但Q3白板纸、瓦楞纸、箱板纸等主要应用于下游消费品，国内需求前二季度总体平稳，三季度以来包装纸需求改善，进入主要消费品促销节日使得包装纸产品价格实现小幅上涨。图29：2022Q3纸品下游消费需求平稳资料来源：WIND，国联证券研究所图30：白卡纸价格年初以来下降300元/吨 图31：双胶纸价格年初以来下降100元/吨 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图32：铜板纸价格年初以来下降1400元/吨 图33：白板纸价格年初以来下降820元/吨 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图34：箱板纸价格年初以来下降200元/吨 图35：瓦楞纸价格年初以来下降300元/吨资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所木浆价格延续高位，废纸价格略有上涨。由于2021年末加拿大暴雨泥石流影响木浆出货受影响、本年初海外主要木浆供应商停工延产、巴西减少向中国阔叶浆出口量等，木浆原材料供应量收缩。叠加近期海外木片价格上涨，人民币贬值，木浆原材料成本价格持续高位。在供给收缩叠加运费高企下木浆价格自2021年年末上涨，目前针叶浆银星/阔叶浆金鱼吨价格分别为940/860美元，较年初已上涨22.08%/30.3%。废纸回收价格由于受到Q3包装纸下游需求回暖，价格有小幅度上涨。图36：木浆价格高位维持 图37：国废黄板纸价格M10有所上涨 资料源：WIND，国证研所 资料源：百盈，联券所行业收入大体保持，利润端恶化明显。截至2022年9月造纸及纸制品业累计实+1.9%20229374.4-42%。20229-0.04pct。图38：2022Q3造纸及纸制品业收入累计同比+1.9图39：2022M7造纸及纸制品业利润累计同比-42.0资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所纸品利润下滑，太阳纸业盈利承压太阳纸业：2022Q3原材料价格高位，盈利能力承压2022Q3公司实现营业收入97.85+23.84%；归母净利润6.09同比+13.37%5.96+12.94%0.23元/,296.40+24.99%；归母27.68-18.07%22.35-17.86%；基本每股收益0.84元/股，同比-19.55%。纸浆价格高企导致成品纸盈利承压。2022Q3公司毛利率为14.5%+0.1pct，环比-4.4pct，主要原因是本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平，产品销售成本同比随之增长较多。期间费用率合计为7.6%，同比+1.0pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%/2.6%/2.1%/2.4%，同比+0/-0.2/+0.7/+0.5pct，管理费用增加主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使15PM9PM102022912103续两台纸机预计将在2022年四季度陆续开始试产。文具：行业无惧周期扰动，9月社零较快增长文具受经济周期影响小，行业收入利润稳健增长截至202293155.9+6.8%。20229售额为442.5亿元，同比+8.7%。书写工具、学生文具为单价较低的日常学习、生活用品，属于收入弹性较小相对刚需的消耗品，对经济周期波动并不敏感。截至20229+2.5%图40：2022M9文化办公用品社零当月同比+8.7图41：2022Q3文化办公用品社零累计同比+6.8 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所图42：2022Q3文教体育用品行业收入累计同比+2.5图43：2022Q3文教体育用品行业利润累计同比+10.6 资料源：WIND，国证研所 资料源：WIND，国证研所晨光科力普业绩亮眼，传统业务短期承压晨光股份2022Q3公司实现营业收入52.96+18.60%；归母净利润4.07同比-9.84%3.58-5.60%0.44元/股，同比-9.82%137.30+12.99%润9.35亿元，同比-16.28%；扣非归母净利润8.42