雅戈尔财务分析

雅戈尔公司财务分析第十二组第一页，共四十三页。集团概况雅戈尔集团创建于1979年，经过30多年的发展，逐步确立以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。集团现拥有净资产50多亿元，员工25000余人，是中国服装行业的龙头企业，综合实力列全国大企业集团500强第144位。2001年，雅戈尔入选中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强，列第29位，并被《新财富》认为是中国国内被严重低估的29只蓝筹股之一。第二页，共四十三页。五力分析模型五力分析模型是迈克尔•波特(MichaelPorter)于80年代初提出，对企业战略制定产生全球性的深远影响。用于竞争战略的分析，可以有效的分析客户的竞争环境。五力分别是：供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。五种力量的不同组合变化最终影响行业利润潜力变化。第三页，共四十三页。房地产竞争结构分析（一）新进入者的威胁

1.进入障碍。加入WTO导致外资、外商进入我国房地产业的壁垒降低，从而对我国房地产发展商构成极大威胁。由于对所有外来企业实行国民待遇，国外房地产企业及其相关联的建筑安装、中介服务企业以及金融、保险机构将大举进军中国，市场竞争机制的全面引进，将给国内企业带来前所未有的压力。对大多数企业来说，由于缺乏市场竞争力和规模扩张力，势必被迫退出房地产市场，而更大的市场分额可能被外资、外商所拥有。这对多数发展商来说，只是一种挑战，而是面临十分严重的生存危机。第四页，共四十三页。2.产品差异化。随着时间的推移，顾客会渐渐相信一个企业的产品是独特的。这种认知会给企业带来进一步服务的机会，使广告变得有效，企业也将可以领先其他公司向顾客提供产品和服务。通常新进入者要分配很多资源用于消除顾客对原先产品的忠诚，它们经常采用更低的价格相抗衡，随之企业利润相应减少。我国房地产业中的各个企业，不管是新加入者还是在位竞争者，采用差异化都尤为重要，而要实现差异化战略，企业需要付出相当的努力。房地产企业要想在竞争中脱颖而出，强化特色经营是必由之路，同样的商品，附加不同的服务其特色就不一样，对顾客的吸引程度也就不一样。特色的商品再加上特色的服务，比较优势就转化为竞争优势，或进一步转化为企业的核心竞争力。第五页，共四十三页。3.资本要求。在新的行业竞争，要求企业有足够的资源投入。即使新的行业很有吸引力，企业也可能没有足够的资本成功进入市场，寻求合适的市场机会。而房地产业就是这样的企业，它要求企业有足够、大量的资源投入，否则要进入房地产业也是很困难的。第六页，共四十三页。

4.政府政策。国家对房地产业的运行与操作规则给予了相应的规定，作为新进入者要密切关注政府的政策法规，从中权衡轻重，依政策办事。第七页，共四十三页。（二）供应商讨价还价的能力

我国的住宅产业是一个巨大的市场，无论是国外的房地产开发商，还是材料、产品的供应商，都密切关注这一市场。当关税降低之后，外国木材进口量将加大，用于住宅建设，房地产开发过程中使用大量建材（如钢筋）、机电产品（如空调、电梯）和卫生洁具，随着关税的降低和各类进入产品限制条件的放宽，国外产品将大量充斥国内市场，并对国内产品产生巨大冲击，首当其冲的就是导致国产商品的价格下降。单就房地产产业来说，这或许是有利的。第八页，共四十三页。在中国的房地产行业中，中小型的开发商有逐渐被吞并的趋势，剩下的那些开发商有雄厚的实力，在他们进行住房的买卖过程中可能只要卖掉一部分房子，他的成本就已经收回了，从住房的交易中他们得到的是暴利。开发商在与政府的博弈中，政府下达的限购房子就越稀缺，毕竟限购令总是暂时的，历来房地产的调控总是一紧一松，开发商已经摸透了政府的周期。他们认为只要扛过这个周期，就会迎来报复性的反弹。在这样的社会背景下，房地产供应商对于买主的潜在讨价还价力量就有足够大的控制空间，长此以往他们也占据着房价的主控地位。第九页，共四十三页。

（三）购买者价还价的能力企业作为供给方，总是想方设法提高价格，而买方会尽量压低价格。目前我国的房地产市场是需求远远大于供给。再加之在我国收入分配的特点上，我国财富分配贫富悬殊，并且财富集中在少数人手里，开发商看准的是这些人的需求。因此我国房地产市场偏向档次高的客户，普通的低档房盖得很少，即便盖了低档房，也很难卖出，低收入者无能力买。这些原因决定了买方的讨价还价能力相对于开发商来说是较弱的。第十页，共四十三页。（四）当前竞争对手之间竞争的激烈程度行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此，企业为了追求战略竞争力和超额利润，必然积极投身竞争。如果某企业受到挑战，或者有一个显著的改善市场地位的机会，本行业内激烈的竞争行为就不可避免。同一行业中的企业很少有完全相同的，他们在资源和能力方面各有不同，并努力使自己与竞争者不同。通常地，企业会在顾客认为有价值的、企业拥有竞争优势的方面，努力使自己的产品与有竞争能力者的不同。价格、质量和创意等都是展开竞争的主要方面，当然不同的行业展开竞争的方面不同。第十一页，共四十三页。

1.同行企业的数量。有很多公司参与竞争的行业，竞争通常很激烈。但在另一方面，一个行业如果只有几个规模和力量相当的企业，也会有竞争。房地产行业应该就属于后者。一般情况下，某地房地产行业都是由房地产市场上几个巨头垄断着，那么或许能够把成本领先和差异化融合在一起的能力，对于维持企业竞争优势是至关重要的。与单纯依赖某一主导战略的企业相比，能够成功地执行成本领先与差异化战略整合的企业，会处于一种更加有利的位置。第十二页，共四十三页。

2.行业增长程度。当一个市场正在成长的时候，企业会尽量将资源用在有效地满足不断扩充的顾客群的需要上。在成长的市场中，企业有相对少的压力去竞争对手那里争夺顾客。房地产业市场处于成长之中，在争夺顾客方面的压力相对较小。竞争的压力往往来自于楼盘的位置、环境、设计、物管，当然也有价格。不同收入水平的人对这几个的因素偏好不同，由此来决定自己的选择。第十三页，共四十三页。3.高额固定成本。房地产是个特殊的行业，它的“产品”就是固定资产，耗资大，风险大。一般而言，这一点阻止了进入此行业的企业的数量，使得该行业相对其他行业竞争程度小。4.高的退出成本。房地产业的特殊性决定了，一旦进入这个行业，特别是已经开始进行房地产开发，如果想半途而退，成本是相当大的，人、财、物已经投入，真正的“产成品”还没有出来，这是个两难的境界。如经常看到的“烂尾楼”，就是这种情况，原因是多方面的。要想尽量避免这种事情的发生，就要进行周密的开发前的可行性分析与规划。第十四页，共四十三页。

（五）替代品的威胁

从大概念来说，住房基本上是没有替代品的，能替代的就是住天桥底下或窑洞；从小概念来说，商品房的替代品有小产权房和保障性住房。在目前的政策背景下，这两种性质的房产不可能真正威胁到商品房。通过对房地产五种力量的分析，投资主体应该能够对该行业的吸引力做出判断，看是否有机会获得足够的甚至超常的投资回报。一般来说，竞争力量越强，行业中的投资者能够获得的回报就会越低。相反，有吸引力的行业通常具有高的进入障碍。第十五页，共四十三页。杜邦分析1、对净资产收益率的分析净资产收益率=总资产净利率*权益乘数20157.47%=2.99%*1/(1-58.35%)201419.13%=6.7%*1/(1-64.84%)20139.76%=2.77%*1/(1-70.59%)201211.41%=3.36%*1/(1-71.32%)201114.6%=4.24%*1/(1-72.64%)通过分解可以明显的看出，雅戈尔净资产收益率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（总资产净利率）变动两方面共同作用的结果，而该企业的总资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。第十六页，共四十三页。172、对总资产净利率的分析总资产净利率=销售净利率*总资产周转率20152.99%=22.13%*0.1420146.7%=19.89%*0.3320132.77%=8.96%*0.3120123.36%=14.89%*0.2220114.24%=15.28%*0.24通过分解可以看出雅戈尔的总资产周转率有所减少，说明资产的利用没有得到比较好的控制，表明企业利用总资产产生销售收入的效率在降低。总资产周转率降低的同时销售净利率的增加阻碍了总资产净利率的增加。第十七页，共四十三页。3、对销售净利率的分析销售净利率=净利润/销售收入201522.13%=1388269398.35/6273463237.10201419.89%=3162418735.010820138.96%=1359596966.9326201214.89%=1598604794.05/10732502076.11201115.28%=1762708183.64/11539440070.34雅戈尔在2013年净利润最低，2014年又大幅度上升，销售收入却开始大幅度下降，分析其原因是成本费用增加，与销售收入的上升幅度大致相当。第十八页，共四十三页。4、对全部成本的分析全部成本=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用20155679017923.33=4928466721+333725849.65+273375367.24+147283629.52201415259926329.97=10909045994+1761660554.31+772178403.73+639901091.08201313233633379.11=9637145221+1660511441.57+758758437.36+730817323.2320129193766128.91=6014627333+1568297196.52+1568297196.52+844932382.6310540533381.39=7329141967+1453829679.44+1013823449.75+745253805.36第十九页，共四十三页。导致净资产收益率小的主要原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的降低，显示出该企业销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。分析第二十页，共四十三页。5、对权益乘数的分析权益乘数=资产总额/权益总额=1/（1-资产负债率）20152.38=1/(1-58.35%)20142.84=1/(1-64.84%)20133.40=1/(1-70.59%)20123.49=1/(1-71.32%)20113.65=1/(1-72.64%)该权益乘数从3.65下降至2.38，说明企业的资本结构发生了变动。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越低，财务风险越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。该企业权益乘数一直处于2-5之间，即负债率在50%-80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握企业所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。第二十一页，共四十三页。分析总结对于雅戈尔企业，最主要的就是要努力降低各项成本，在控制成本上下功夫，同时要提高总资产周转率。这样，可以使销售净利率得到提高，进而使总资产净利率有大的提高。通过杜邦财务综合分析体系，一方面可以从企业销售规模、成本水平、资产营运、资本结构方面分析资产收益率增减变动的原因；另一方面可协调企业资本经营、资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。第二十二页，共四十三页。分析比较雅戈尔与杉杉股份盈利能力（一）销售毛利率销售毛利率＝销售毛利额／销售收入净额销售毛利额＝营业收入－营业成本雅戈尔：2014--------201346.58%201249.24%201139.60%201033.62%200938.41%杉杉股份：201423.87%201321.52%201222.76%201124.43%201024.07%经营盈利能力分析第二十三页，共四十三页。雅戈尔公司平均销售毛利率大于30%，杉杉股份平均销售年利率小于30%；而雅戈尔销售毛利率呈上升趋势，杉杉股份基本不变。说明雅戈尔主营业务的盈利能力和获得水平高且逐年增长，而杉杉股份盈利能力比较稳定。注：没有足够高的销售毛利率就无法形成企业的最终利润，毛利是企业利润形成的基础。单位销售收入的毛利越高，说明抵补企业各项支出的能力越强，盈利能力越高；反之，盈利能力越低。分析第二十四页，共四十三页。（二）销售净利率销售净利率=净利润/销售收入雅戈尔：201420.21%20138.96%201215.45%201117.84%201020.22%杉杉股份：20148.98%20133.83%20123.66%20114.89%20104.27%第二十五页，共四十三页。分析雅戈尔公司在2013年销售净利率有大幅度的下降，不过在2014年重新上升为20%左右，不过总体盈利能力稳定。杉杉股份近五年的销售净利率呈现增长的趋势，并且2013～201有一个大幅度的增长。这是由于2013～2014年企业净利润的大幅增长，这一指标的大幅增长说明企业盈利能力有进一步的加强。第二十六页，共四十三页。（三）成本费用利润率成本费用利润率=利润总额/成本费用总额雅戈尔：201427.69%201316.65%201224.15%201124.86%201027.80%杉杉股份：201410.16%20134.72%20124.81%20116.54%20105.77%第二十七页，共四十三页。雅戈尔公司在2013年成本费用利润率有大幅度的下降，说明企业每耗费100元成本或费用所能创造的利润额由二十几元下降到16.65元。这也是2013年销售净利率下降的原因之一。杉杉股份2013～2014年的成本费用利润率有一个跳跃式的增长，一方面是由于利润总额的增加，另一方面是由于该企业科技水平的不断提高使得该企业的成本费用有了小幅度的提高。这说明杉杉股份的成本费用控制的好且企业获得能力好。分析第二十八页，共四十三页。（四）总资产报酬率投资盈利能力分析总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额=(利润总额+利息费用）/平均资产总额平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2雅戈尔：201412.98%20138.62%20129.57%20119.86%201011.59%杉杉股份：201410.97%201314.32%201213.02%201113.76%201011.61%第二十九页，共四十三页。分析雅戈尔公司2011～2013年的总资产报酬率并没有大幅度的变化，在2014年有明显的上升，可能因为2014年的利润比较高。杉杉股份2010～2013年的总资产报酬率并没有大幅度的变化，而在2014年有明显的下降，这有可能是行业竞争力加大所致。

第三十页，共四十三页。（五）净资产收益率净资产收益率=净利润/平均净资产雅戈尔：201419.13%20139.76%201211.41%201114.60%201019.08%杉杉股份：20148.21%20135.71%20124.91%20115.29%20103.68%第三十一页，共四十三页。分析通过计算可知雅戈尔公司2010-2014年净资产收益率先下降后上升，说明企业的资本效益在不断变动，不太稳定。近五年杉杉股份的净资产收益率是逐年增长的，说明企业的资本经营效率正在逐年提高。第三十二页，共四十三页。（六）每股收益每股收益=净利润/年末普通股份总数雅戈尔：20141.422013--20120.7220110.7920101.20杉杉股份：20140.8520130.4520120.3920110.3720100.29第三十三页，共四十三页。分析雅戈尔从2011年每股收益在不断增加，2014年增加到1.42，近200%，说明该企业盈利能力在不断增强，管理能力也在不断增强。增加公司引导投资、市场评价功能。杉杉股份近五年的每股收益也都在逐年上升，且在2014年也有大幅度的增长，说明这五年来公司的盈利能力在不断加强，公司的管理能力也在不断加强。第三十四页，共四十三页。雅戈尔多元化经营的成效多元化战略多元化战略是企业快速发展的基本战略,它能实现企业的快速扩张。作为一个成立初期以服装制造为主营业务的企业，雅戈尔也选择了多元化的经营战略，雅戈尔集团于1992年开始涉足房地产开发。公司1993年开始介入股权投资领域，随后进一步涉足了证券、银行等金融领域，先后投资了广博集团、宜科科技、中信证券、宁波银行、海通证券等多家企业。第三十五页，共四十三页。1.雅戈尔服装为龙头的纺织服装垂直产业链。随着2008年集团并购美国KELLWOOD公司旗下核心男装业务——新马集团，雅戈尔获得强大的设计开发能力、国际化运营能力以及遍布美国的分销网络，成为全球最大的男装企业之一。2.雅戈尔集团于1992年开始涉足房地产开发，累计开发住宅、别墅、商务楼等各类物业300万平方米，赢得广泛的市场好评。2009年，雅戈尔成立置业控股公司，进一步整合房产业务。3.1993年以来，雅戈尔即开始涉足金融投资，先后针对一些有发展潜力的企业进行了战略投资，近年金融投资成为集团的探索性产业。。第三十六页，共四十三页。雅戈尔多元化战略分析⑴主营业务渐渐倾向于房地产，但收益状况不佳雅戈尔从1992年开始涉足房地产行业，据雅戈尔的财务报告披露，其主营业务为服装制造，纺织，房地产和电力。根据其

2010年的年报显示，其服装制造的收入为22.5亿元，房地产利润为22亿元。但是雅戈尔集团在房地产投入了近七成资金，这个回报明显是没有达到预期效果。第三十七页，共四十三页。（2）实行多元化战略的优势拓宽产品线，化解风险。雅戈尔集团通过品牌延伸走多元化经营的战略使得公司的经营范围逐步扩大，避免了把鸡蛋放在同一个篮子的风险，有效的降低了因产品过分的集中某一行业所带来的风险。雅戈尔集团通过不断的产品扩张和品牌延伸，极大的巩固了企业的形象，提升了企业的品牌价值。通过品牌延伸雅戈尔从成人西装市场扩展到了汉麻产业、房地产、金融投资等市场，在扩展的过程中企业的产品线扩张了，同时品牌的内涵和外延也扩大了。这种扩大使得叶戈尔这个品牌在消费者心目中的形象更完美更鲜明。第三十八页，共四十三页。雅戈尔在上市之初是作为一个以服装与纺织业为主营业务的公司，但在服装行业极大的生存压力和浮躁的商业文化下，竞争越发激烈，中国男装市场现竞争主要有两大类，一是国内服装品牌，二是国外进军中国市场的国外品牌。在中国加入了WTO以后，限制大大减少，不少国际品牌如阿玛尼、卡瓦里、杰尼亚纷纷进军中国。另一方面，中国男装市场经过较长时间的发展，不断成熟，也涌现了一