公司治理-金融工具在企业经营中的价值创造

金融工具在企业经营中的价值创造

--信托及其应用什么是信托？信托的具体应用什么是信托？信托的概念信托的制度优势信托的功能信托投资公司信托业务的类型信托的概念信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。简言之，信托是一种为了他人利益或特定目的管理财产的一项制度安排，也即“受人之托，代人理财”。信托当事人包括委托人、受托人和受益人。委托人可以是受益人，也可以是同一信托的唯一受益人。受托人可以是受益人，但不得是同一信托的唯一受益人。信托当事人还可能包括保管人和投资顾问。信托的制度优势信托财产的独立性权利与利益相分离信托存续的连续性信托运用的灵活性受托人职责的法定性信托责任的有限性信托的功能从应用功能来讲，信托是为了委托人的愿望而设立的，委托人有什么样的目的，就会有什么样的信托，可以说信托的功能非常广泛。信托的运用与人类的想像力一样是没有限制的。

从企业财务管理角度来讲，信托的功能主要体现了四个方面：（1）“公司理财”；

（2）“融资渠道”；（3）“风险管理”；（4）“公司治理”。信托投资公司我国金融业实行分业经营原则，只有信托投资公司才能经营信托业务。作为金融业四大支柱的信托业，与银行、保险和证券相比，具有独特的“混业经营”优势。当前我国对银行、保险、证券实现的是分业经营、分业监管的制度，三种金融机构的业务范围受到严格限制。而信托投资公司的经营范围却较为广泛，可以涉足资本市场、货币市场和产业市场，是目前唯一可以同时在证券市场和实业领域投资的金融机构。信托业务的类型信托业务按照不同的标准，可以划分为许多种类。按照组成信托关系的方式，可分为个人信托和法人信托；按照受益人的关系，可分为自益信托和他益信托；按照受益对象，可分为公益信托和私益信托；按照信托事项的性质，可分为民事信托和商事信托；按照信托财产的性质，可分为资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托和货币性债权信托等。信托的具体应用信托融资风险管理公司治理公司理财信托融资信托贷款融资应收账款债权受让资金信托股权信托融资“无本取贷”的新模式信托贷款融资1、业务概述：信托贷款融资是指，信托公司通过设立信托计划将募集到的信托资金以债权方式发放给融资方，融资方或融资方设立的项目公司（SPV）负责项目运作，并最终获取投资收益，到期融资方依照借贷合同还本付息。2、操作模式：见下图（1）信托贷款融资收益投资还本付息第三方提供连带责任担保融资方提供资产抵押担保风险控制信托收益分配融资方（债务人）信托计划委托人/受益人资金信托信托贷款项目公司（1）信托贷款融资3、风险控制措施：（1）担保措施：由于债务人（融资方）抵押不足，因此可请求第三方提供物的担保或连带责任保证。第三方可以是债务人（融资方）的控股公司、关联公司或担保公司。（2）信托机制：在信托受益权上设置优先劣后的结构性安排，由融资方或愿意承担更高风险的第三方购买劣后受益权，优先保障优先受益权投资人的本金及收益。（3）治理机制：主要从公司日常管理，资金使用及项目管理等方面保障投资人的利益，避免融资方的道德风险。具体措施包括股东会的一票否决权；董事会、财务总监等公司核心管理人员的委任权；资金使用审批权；资金账户、使用方向的监督权等等。（2）应收账款债权受让资金信托

1、业务概述：应收账款债权受让资金信托是指委托人基于对受托人的信任，自愿将其合法拥有的资金委托给受托人，受托人运用买入返售的方式买入需要融资公司的应收账款及其孳息和所有相关权利，为委托人获取投资收益。2、操作模式：见下图（2）应收账款债权受让资金信托

⑴发行信托企业信托公司投资者

⑶买入应收账款⑷回售应收账款⑵信托资金（3）股权信托融资1、业务概述：股权信托融资是指，信托公司通过设立信托计划将募集到的信托资金以股权方式进入融资方设立的、具有良好破产隔离的特设目的公司（项目公司），项目公司负责项目运作，并最终获取投资收益，融资方则溢价收购信托计划所持项目公司股权或信托投资者所持信托受益权。2、操作模式：见下图（3）股权信托融资设立项目公司不可撤销连带责任担保溢价收购股权转让收益信托收益分配项目公司（SPV）信托计划委托人/收益人融资方资金信托增资扩股第三方

股权信托融资模式（3）股权信托融资3、风险控制措施：

（1）融资方股权质押：融资方将持有的项目公司全部股权质押给受托人（信托投资公司），使得受托人控制项目公司100%的股权；（2）项目土地抵押：项目公司将项目土地使用权抵押给受托人（抵押率也许不到50%）；（3）第三方提供物的担保或连带责任保证。第三方可以是债务人（融资方）的控股公司、关联公司或担保公司；（4）治理机制：受托人选派公司董事进驻项目公司董事会，委派财务总监等公司核心管理人员进入公司管理层，制定公司印信管理制度，将项目公司公章留存在受托人处，并对公司经营管理的重大事项享有一票否决权；（3）股权信托融资（5）资金监管：项目公司信托资金和销售收入全部纳入监管账户监管，受托人拥有资金使用审批权，银行拥有资金账户、使用方向的监督权，项目公司银行预留印鉴为项目公司财务章和受托人预留的个人铭章，受托人预留铭章由受托人保管，对信托资金和项目销售收入进行全程监管；（6）信托机制：在信托受益权上设置优先劣后的结构性安排，由融资方或愿意承担更高风险的第三方购买劣后受益权，优先保障优先受益权投资人的本金及收益，等等。（4）“无本取贷”的新模式1、“股权+回购”模式退烧信托资金进入房地产开发，不外乎债权和股权两种形式。但是，信托贷款由于利率较高（投资者要求的回报较高），规模有限（信托公司募集资金的能力不强），一般只能满足中小开发商应急需要。而如果采用股权方式进入，没有其他风险规避设计，信托计划则难以发售。于是，2008年以来，“股权+回购”模式兴起，即信托资金购买项目公司的存量股权或对其增资扩股，股权由第三方（多为运作此项目的开发商）到期后溢价回购，并用其他资产对回购承诺提供担保。（4）“无本取玩贷”的新模粱式这一模式验的好处在旱于：在项喘目资本金懂不足的情碎况下，信视托资金以侧股权方式察注入项目粒公司，使轿其满足项卷目资本金火不低于30%的要求，筝为银行开爪发贷款资钟金的进入绍扫清障碍舰。这种模式沿，名为股袭权投资，掩实质是变让相的贷款颈，而且为五“无本取找贷”提供建了门路。蛇监管层很俗快意识到蔑了风险，亏银监会2009年9月3日印发净的《关于信恩托公司盯开展项桐目融资惩业务涉趟及项目连资本金孝有关问传题的通输知》规定：“宿信托公司套不得将债绒务性集合野信托计划帽资金用于讨补充项目器资本金，遵以达到国桂家规定的盆最低项目里资本金要矿求。前述潜债务性集悲合信托计奸划资金包菌括以股权愿投资附加险回购承诺皂（含投资捉附加关联集方受让或陆投资附加蝴其他第三煮方受让的女情形）等拥方式运用嘱的信托资墙金。”这拖一规定将屯“股权+回购”主模式的塑投资视惯同信托议贷款。（4）“无本取贷”的新模式至此，“感股权+回购”皂模式虽损然没有建被叫停挖，但是雁其吸引亲力已经枣大打折结扣。按鸦照银监仙会的规饭定“申爸请贷款太的房地炒产开发橡项目资钉本金比序例应不旧低于30%”，且必须愉“四证”恭（国有土肤地使用证姿、建设用啄地规划许洒可证、建栋设工程规料划许可证坐、建筑工膨程施工许慨可证）齐乖全。对于开发临商而言，启如果项目抗资本金比寨例已经达父标，且“裹四证”齐全全，如果卵从银行获宾得开发贷插款不难，谁就没必要姨要信托“快昂贵”的替资金。因新此，在“祥股权+回购”亏模式对讯于开发枣商提高繁资金运晃用杠杆记的作用渡消失后戏，也渐制渐为开交发商所厌摒弃。（4）“无本取逝贷”的新模五式2、“无本押取贷”蜘新模式——“股权+开发商用滑存量资产堪认购劣后框受益权”即开发商把将存量资爷产注入信鞭托计划，拴享有劣后算受益权，烤普通投资沉者则以现涝金认购信停托计划（饭享有优先吧受益权）敬，在没有鼻回购承诺惹的情况下响，开发商龄存量资产云的“质押踪蝶”，一定黑程度上缓究解了投资桌者对风险烛的忧惧。轿而信托资习金以股权隔方式进入禾项目公司距，使其符至合30%的最低项岛目资本金双要求，进宫而谋求银挡行开发贷积款资金的写进入，可重以将资金城运用杠杆载率发挥到愁极致。采用的受输益权分层加模式并不矛新鲜，以塞往在证券宜投资类信驰托产品中醋广泛采用局。往往是暮投资顾问短公司出资怜认购一部野分信托计玩划，但是鹅享有劣后税受益权。（4）“无本取荷贷”的新模减式但是，对宴应在房地光产开发领蹈域，要让砍本来就缺森乏现金的视开发商拿洪出现金，件显然不太烦可能。因跌此，新的僚模式就是弊开发商用渣自己的存归量资产（却如已开发附尚未销售出的楼盘）锻，认购信味托计划，皇享有劣后脂受益权。斯这样，开智发商的存兰量资产变栋相充当了男“质押”痛的作用，胡普通投资您者掏真金华白银参与谢。中信信托问发售的“寸聚信汇金基地产基金Ⅱ号集合尘信托计介划”堪津称这一升模式的楚典型。开发商在慰先期投入纪仅1亿元的情牵况下，有响望启动一胀个总投资43亿元，垫预期净饿利润49亿元的嘴项目。（4）“无本取贷”的新模晋式星耀控股星耀体育城星耀房产资本3千万嵩明项目公司资本1个亿星耀控股投资者集合信托计划星耀体育城评估值48亿星耀房产资本6.3亿嵩明项目公司资本6个亿100%股权100%股权100%股权投入20.4亿享有30%受益权70%受益权100%股权100%股权100%股权贷款2.7亿信托参与前后的股权结构风险管称理信托公司悠资金托管应收账款谱信托贷款（不）动座产信托抵枝押贷款（1）忌信托公芝司资金伪托管目前我遗国的企号业信用物状况非升常不好肠，买卖撞双方互述相不信劣任，先革给钱怕炒对方不长交货，买先交货峡又怕对纱方不付足钱，对陷信用风代险的顾监虑往往端影响交秆易的效际率。在抹此环节祝上，信爽托公司葛可以提依供很好披的解决暂方案。摸买卖双爱方可找斜一家信盲托公司狠，买方导作为委纹托人将熄货款委怒托信托息公司支处付给卖鞠方（受算益人）叨，信托煮公司开灭立一个裂信托账疑户，专缘瑞门用来牧支付货满款，由粒信托公刺司负责抛在买方锹货物验蔽收完毕沫后支付悉货款，牢大大减珍低交易汤成本。滨这种信氏托方式柴在国外喝应用非杆常普遍贵，很多地企业之景间的交蛋易都采也用这种毯方式进钢行。信托公司懒资金托管己与银行资离金托管区违别在于：辉前者货款志已经从买精方转移了宋出去；后听者没有转这移。（2）灵应收账暑款信托国贷款1、业务概有述：应收账款捏信托贷款甲是指以申趴请企业作浮为委托人恐，信托公棍司作为受葬托人，银朴行作为受殖益人，三歌方共同签乘订信托合苗同。企业递将应收账摇款委托给策信托公司顾，信托公雀司负责监颂督企业对敞应收账款钓的回收工醉作。应收雕账款的收谢益归银行椅，同时银早行和该企职业签订贷温款合同，已银行向企呈业发放贷洪款。由于押这种操作伶方式利用态信托财产傲独立性的狡特点，将拔应收账款遍安全隔离仇为信托财原产，与应垃收账款质帅押相比，蜡提高了银驼行贷款的茄安全性，错而且对融塔资申请企华业来讲，厨只是会增怀加一定的薪融资成本位，因此，滔对银行与旅企业都会陵有较大的尤吸引力。2、操作硬模式：见下图（2）应丝式收账款信让托贷款受托人：信托公司委托人：企业受益人：银行⑴应收账款委托转让⑷应收账款款项⑵等额贷款⑶利息（3）（鸽不）动产造信托抵押殖贷款1、业务概块述：（不）子动产信集托抵押钱贷款是军指以申楚请企业秩作为委彻托人，蝇信托公呜司作为艳受托人瞧，银行荷作为受固益人，算三方共故同签订墓信托合际同。企厘业将动既产或不抓动产通椒过信托汉合同委板托转让津给信托梁公司，孔作为银亮行（债堡权人）挖实现债厦权的一贝种担保餐方式。漏同时银食行和该南企业签播订贷款糖合同，扑银行向闻企业发制放贷款扯。企业唯（债务塞人）不歉按时偿殿还贷款哪本息时泳，银行地有权要助求信托瞧公司（放受托人絮）变价倒处理信掉托财产阿，并以旦变卖所嘉得价款圾实现银朝行的债旋权。信托抵汽押与一你般抵押茧的实质踢性区别克是：信纤托抵押侵的受托净人拥有同直接拍秩卖的权破利，而遍在一般荣抵押中倍，法律吨规定抵锁押权人六不能直旺接拍卖谦抵押的专财产，宣拍卖必塑须通过组司法程香序。这各就浪费蛇时间和趁金钱。公司治蒙理表决权信胳托员工持股船信托管理层收犁购信托（1）表雾决权信托表决权信壳托（Vot嚷ing伐Tr市ust）又称商懒务管理信祥托，是指雀一个股东虾或数个股陶东根据信的托协议，婶将其持有鸟股份的表听决权转让屈给受托人警（即将其所陪持有的公婚司股票过味户、转移茫给受托人——信托投笼资公司康），受躁托人为实现尊一定的受合法目蚀的而在限协议约染定或法牵律确定让的期限观内持有根该股份承并行使喘其表决毅权的一校种信托研。而股炕东则通填常从受托人处取具得“信托证紧书”以彰显秆自己享付有股份顺的受益体权。在杂表决权沿信托中欣，受托苍人持有束的表决夺权与受蓬益人所蛙享有的飞股份所惹有权互尊相分离乓。受托街表决权犹具有独挪立性，窗受托人忠在受托仿期间行逃使表决茫权不受摇原股东血的干预牲。信托钻制度给俘予了受司托人极先大的权狡力空间镜。同时秀，表决献权信托牢具有不脖可撤销塑性。也庭就是说台，除非载全体当蝇事人之香间达成生一致，亲一旦成跃立表决闲权信托狐，则不扭容一方剑当事人恭任意撤罗销。这播使表决残权信托案成为获忘取公司捞控制权硬的重要赠法律手朝段。（1）表竟决权信托表决权冶信托与股东协食议（Sha圈reh宽old陆ers于Ag拥ree享men唉ts）以及干表决权累代理（Voti焰ngP悔roxi围es）都可达婚到同一目辉的，但概射念有所不域同。表决剥权信托，拍股东的股陶份转移于茄受托人，矛受托人根涨据信托条荒款享有股轨份的表决拴权。股东蒙协议中的强股东仍各乖自保留自仇己股份的卧表决权，脆只是依照课共同的协巡寿议，统一章行动行使年表决权而例已。至于肤表决权代墙理，股东攻是以自己壤的名义保蓬有股份的骆所有权，恐但以本人大的名义授纵予代理人绍行使其股翼份的表决脆而已。股拦东协议和预表决权代行理可由本上人提出，链随时撤回谦代理或退国出协议。（2）吊员工持畅股信托1、业务殖概述：员工持响股计划茧（Emp惨loy之ee沃Sto毅ck拜Own鹊ers耍hip旬Pl旬an，缩写为ESO乳T）是指风企业为唇达到员胞工与企盗业利益宅一体化苗，调动秃员工工捆作积极待性的目南的而推路行的由两员工持券有部分亭企业股推权（特砖殊情况自下，也泄可以是芹大部分雅股权或串全部股骄权）的泡计划。馆职工持丘股可选卖择的方朝式包括唱：职工川持股会造、设立怪壳公司柔、自然亏人一拖唤多、信舱托方式扒持股。员工持股历信托是采钩取信托方物式推行员什工持股计芽划，也就沟是说，员俭工持股信胶托是指以佣职工持股顺会或企业牵为委托人心，以信托柴机构为受耻托人，以尼购股资金浩及购买的驼股权为信见托财产，喊以为员工君持有和管警理股份或鉴股权为目璃的而设立拥的信托。主交给信托影机构的信晴托资金一炸部分来自泡于员工的密工资，另站一部分由妇企业以奖籍金形式资锋助员工购陈买本公司链股票。2、操作模榜式：见下图（2）航员工持零股信托模式一：数单一员工痕持股信托鹊：员工持股协调管理机构

信托投资公司

目标公司员工

目标公司

公司奖助金组成、加入提拨信托资金资金信托股权收购股权收益（2）甩员工持群股信托模式二：员工部分乓出资+外部债权侨融资员工持股协调管理机构员工持股信托计划

目标公司员工

目标公司

公司奖助金组成、加入提拨信托资金资金信托股权收购股权收益集合资金信托计划

个人、机构投资者

资金信托信托收益信托收益信托贷款还本付息（2）迈员工持维股信托模式三：员工部分穗出资+外部权球益融资员工持股协调管理机构员工持股信托计划

目标公司员工

目标公司

公司奖助金组成、加入提拨信托资金资金信托股权收购股权收益集合资金信托计划

个人、机构投资者

资金信托信托收益信托收益股权转让收益股权收购溢价回购股权收益（3）继MBO信陶托1、业务概凡述：管理层收死购信托（MBO信托）途是指信寇托公司虫为拟实翠施管理杏层收购调的企业辩提供的昂集融资宗安排、纸股权持咸有、企恒业重整哀和套现峰退出于闭一身的康信托计扔划。与冰传统的救管理层处收购相劫比较，MBO信托满足看了收购主渴体合法性福和隐秘性胁的要求，激实现了收炎购资金合逢法性的目浸的，更由朝于信托公显司作为专狡业中介有贸利于维护惩参与各方舱的合法利狸益，所以朽在管理层射收购中被葬广泛关注汁和利用。（3）利MBO信茶托2、操作枯模式：目前，利用信冰托机制的MBO方式主要有：第一，材信托公厨司受托槽对目标魄公司进究行收购武。即信丹托公司禁接受管怀理层个钳人或管钱理层设辱立的壳只公司委乳托，将态管理层迁筹措的炉资金用晕于收购泛目标公供司股份甩。这是隙通常的携以信托糖公司作与为收购帅主体的弓法律设宪计。在版这种收警购主体催模式下攻，容易吊导致的抬法律问锐题是信左息披露掀。2005年4月国资塞委、财伴政部发报布的《企业国倍有产权圈向管理删层转让手暂行规群定》第9条“管理层不汇得采取信崖托或委托士等方式间样接受让企行业国有产水权”，此辰规定实节际上使民得此收四购方式碍对国有姜股成为辫不可能疑。（3）筛MBO信借托第二，信托公使司先作寨为收购势主体收兰购目标灰公司的控股份，父再选择辽一定的动时机由淡管理层溢价回购。这贵种方案涉阴及信托公邪司以战略土投资者的宿身份介入MBO，从主项体讲不数存在障荐碍（国归有股首垄先转让杆给信托叉，信托幻玉再将股辈权转让箭给管理讽层，所转让的想股权将变挖成非国有乞股），但经管理层融筒资的目的指没有达到部。第三，炎信托公章司通过足发起MBO信托计划拌向委托人版募集资金本，再直接昨贷款给管约理层，收粘购目标公驶司股权，反管理层则非将收购到稻的股权质喊押给信托眉公司作为势贷款保证冷，并以分世红、部分犁股权转让碗所得、骆第二期MBO信托计帆划等归河还贷款蔑。公司理财委托理财泽：不动产信册托动产信裹托（1）耍不动产毙信托不动产脚信托是吐指委托干人出于章管理或拢增值的厨目的，样将其合籍法拥有丽的土地末及地面龟建筑物渐作为信扣托财产钩委托给后信托公谅司，信密托公司朽作