个股期权业务研究内训系列之期权介绍

个股期权业务研究内训系列（一）

期权介绍

王宇翔第一页，共四十三页。目录Page·

24期权的历史1235期权的分类及基础期权合约交易期权账户结算原则第二页，共四十三页。1.1古代期权历史Page·

3期权交易的第一项记录是在《圣经·创世纪》中的一个合同制的协议。大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。古代期权历史——圣经故事第三页，共四十三页。1.2近代期权历史Page·

4近代期权历史——郁金香事件近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。第四页，共四十三页。1.2近代期权历史Page·

5购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。近代期权历史——郁金香事件第五页，共四十三页。1.3现代期权的发展17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始《期权定价与公司负债》的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。Page·

6现代期权的发展第六页，共四十三页。目录Page·

74期权的分类及基础1235期权的历史期权合约交易期权账户结算原则第七页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

8股票认购期权的买方有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）需要支付权利金期权的分类股票认沽期权的买方有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）需要支付权利金第八页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

9股票期权认购期权多头（买方）（拥有买权，支付权利金）空头（卖方）（履行义务，获得权利金）认沽期权多头（买方）（拥有卖权，支付权利金）空头（卖方）（履行义务，获得权利金）期权的分类第九页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

10欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。（上交所发布的个股期权类型）美式期权：是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。期权的分类第十页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

11期权的分类实值期权：期权买方立即行权存在盈利对于股票认购期权，市价>行权价格对于股票认沽期权，市价<行权价格平值期权：股票价格与期权合约行权价格相等，即市价=行权价格虚值期权：期权买方立即行权不存在盈利对于股票认购期权，市价<行权价格对于股票认沽期权，市价>行权价格第十一页，共四十三页。期权的分类及基础期权的价值=内在价值+时间价值内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的收益的预期价值。在到期日之前，随着时间的推移，标的的价格向期权价值有利方向变化，虚值期权可能会转变成实值期权，实值期权的实值幅度可能进一步上升：股票认购期权：股价未来进一步上涨；

股票认沽期权：股份未来进一步下跌。一般来讲，期权的到期日越长，那么期权的时间价值也就越大。（期权价值量化可参考BlackScholes的期权定价模型）Page·

12期权的价值第十二页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

13期权的价值影响因素股票认购期权的价值股票认沽期权的价值标的证券价格↑↑↓行权价格↑↓↑波动率↑↑↑到期日剩余时间↑↑↑市场无风险利率↑↑↓第十三页，共四十三页。期权的分类及基础杠杆功能投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益有限损失性买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权权利金买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到0元时收益最大；损失有限，最大损失为全部的期权权利金风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。Page·

14期权的功能第十四页，共四十三页。期权的分类及基础Page·

15市场风险标的股票的价格上下波动会造成期权的价格大幅波动若期权到期时虚值，买方损失全部权利金交割风险无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。保证金风险期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。期权风险第十五页，共四十三页。目录Page·

164期权的分类及基础1235期权的历史期权合约交易期权账户结算原则第十六页，共四十三页。期权合约交易标的证券：期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。（50ETF）合约单位：单张合约对应的标的证券（股票或ETF）的数量（10000）行权价格：指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格权利金：期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利到期日/行权日：期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日（每月第四个星期三）保证金：保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。只有期权的卖方需要缴纳保证金Page·

17期权合约的基本要素第十七页，共四十三页。期权合约交易Page·

18期权买卖类型期权买卖类型开仓买入开仓卖出开仓构建投资组合策略备兑开仓平仓买入平仓卖出平仓取消投资组合策略第十八页，共四十三页。期权合约交易定义指投资者提前锁定足额合约标的作为将来进行行权交割所应交付的证券，并据此卖出相应数量的认购期权，或者买入相应数量的认沽期权（在开仓之前要先进行标的锁定）备兑证券被交割锁定的合约标的，用于备兑开仓期权合约的行权交割（在进行平仓时，优先对非备兑义务仓进行平仓）Page·

19备兑开仓第十九页，共四十三页。期权合约交易普通限价申报按限定的价格或低于限定的价格买入期权合约，按限定的价格或高于限定的价格卖出期权合约全额即时限价申报(FOK)根据限价申报规则，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销全额即时市价申报(FOK)根据市价申报规则，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销市价剩余转限价委托未成交部分按本方申报最新成交价格转为普通限价申报，如果该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报市价剩余撤销委托未成交部分自动全部撤销Page·

20委托类型第二十页，共四十三页。期权合约交易认购期权最大涨幅=max｛合约标的前收盘价×0.5％，min[（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约标的前收盘价]×10％｝认沽期权最大涨幅=max｛行权价格×0.5％，min[（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约标的前收盘价]×10％｝（最大跌幅都为合约标的前收盘价*10%）内在意义：

无论是认购还是认沽，如果是实值期权，最大涨幅等于股票最大涨幅

如果是虚值期权，最大涨幅小于股票最大涨幅Page·

21期权合约涨跌幅第二十一页，共四十三页。目录Page·

224期权的分类及基础1235期权的历史期权合约交易期权账户结算原则第二十二页，共四十三页。4.1期权交易账户-投资者Page·

23衍生品合约账户记录股票期权持仓合约股票期权开平仓申报股票期权行权申报衍生品合约账户不能买卖和存放现券。行权涉及标的证券的交收通过投资者的A股账户完成。账户采用A股账户+3位代码（888）的账户代码与投资者A股证券账户一一对应，证券账户同步更新第二十三页，共四十三页。4.1期权交易账户-投资者一级交易权限的个人投资者持有期权合约标的时，进行相应数量的备兑开仓持有期权合约标的时，进行相应数量的认沽期权买入开仓对所持有的合约进行行权或者平仓二级交易权限的个人投资者

一级的所有权限买入开仓三级交易权限的个人投资者，以及普通机构投资者，专业机构投资者二级的所有权限保证金卖出开仓（个人投资者申请各级别权限，应当在相应的投资者知识测试中达到规定分数，并具备相应的期权模拟经历）Page·

24交易权限级别第二十四页，共四十三页。4.1期权交易账户-投资者用于权利金和行权资金的交收及衍生品保证金的存放投资者进行卖出开仓时，需要检查保证金余额投资者进行期权交易前，应当向期权经营机构交纳足额权利金和保证金Page·

25衍生品保证金账户银行结算账户用于与衍生品保证金账户之间进行资金划转第二十五页，共四十三页。4.2期权交易账户-结算参与人Page·

26权利金交收行权资金交收保证金存放

新开账户经济账户、自营账户相分离衍生品保证金账户交收顺序从左到右入金时间8:30-16:00。出金时间16:30-17:00，根据参与人可用余额办理每季度结息，结息日为末月20日，次日到账最低200万结算准备金，不足的话于次日9点前补足，否则不允许进行开仓交易第二十六页，共四十三页。4.2期权交易账户-结算参与人Page·

27衍生品保证金结算准备金：参与人为期权交易结算预先准备的资金维持保证金：确保合约履行的担保资金（被合约占用的资金）,只对义务仓收取认购期权[权利金结算价+Max(21%×标的收盘价-认购期权虚值，10%×标的收盘价)]×合约单位[权利金结算价+Max(12%×标的收盘价-认购期权虚值，7%×标的收盘价)]×合约单位Min[权利金结算价+Max(19%×标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价)，行权价]×合约单位Min[权利金结算价+Max(12%×标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价)，行权价]×合约单位股票为标的ETF为标的其中：认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0）

认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0）认沽期权第二十七页，共四十三页。4.2期权交易账户-结算参与人Page·

28衍生品证券处置账户客户衍生品结算资金汇总账户条件客户行权资金交收违约，结算参与人对中国结算并没有违约功能证券公司可通过交易系统发出指令，委托中国结算将客户行权应得标的证券划付到其证券处置账户内，并可根据相关规定或与客户的约定对其予以处置证券公司在结算银行开立客户衍生品结算资金汇总账户第二十八页，共四十三页。4.2期权交易账户-结算参与人Page·

29结算担保金账户基础担保金全面参与人（可接受非结算参与人的委托，为其办理资金和证券的结算）为1000万，一般参与人为500万变动担保金随结算参与人业务量变化调整，期初暂不收取结算参与人本季度应当分担的结算担保金=结算担保金基数*（20%*该结算参与人上一季度日均交易量/全市场上一季度日均交易量+80%*该结算参与人上一季度日均持仓量/全市场上一季度日均持仓量）

（每季度首个交易日中国结算确定结算担保金系数）意义在结算参与人发生违约且并未在规定时间补足的情况下，中国结算有权使用该违约参与人的结算担保金用于弥补交收透支，不足部分按比例使用其他结算参与人缴纳的结算担保金第二十九页，共四十三页。目录Page·

304期权的分类及基础1235期权的历史期权合约交易期权账户结算原则第三十页，共四十三页。结算原则Page·

31分级结算中国结算负责与结算参与人的结算结算参与人对客户进行结算期权交易、行权结算均提供CCP多边净额结算期权交易T+0结算行权结算T+1DVP结算CCP净额结算结算基本原则第三十一页，共四十三页。结算原则Page·

32结算逐日盯市直接扣款补款强行平仓11:30前参与人未自行平仓或补足资金，实行强行平仓T+0担保结算，衍生品保证金账户内资金优先用于权利金交收按最新持仓情况和价格计算维持保证金参与人资金不足，从参与人银行账户中直接扣款直接扣款不足，参与人可在T+1日9点前补足。若不补足，限开仓或通知参与人自行平仓T日T日日终T日日终T日日终T+1日9点前T+1日日常结算流程和风险控制期权交易交易所根据资金可用余额对期权交易进行前端控制第三十二页，共四十三页。Page·

33行权结算流程行权申报E日行权配对与清算E日权利金交收E+1日行权交收E+1日维持保证金收取E+1日结算原则第三十三页，共四十三页。结算原则Page·

34行权申报E日行权配对与清算E日行权交收E+1日权利金交收E+1日维持保证金收取E+1日行权时间同最后交易日，行权时间较A股交易时间延长30分钟。行权申报可多次行权申报，行权数量累计计算。有效检查期权合约是否足额认沽期权行权方所需标的证券是否足额（用于备兑锁定的证券不可用于行权）有效行权申报参与行权指派第三十四页，共四十三页。结算原则Page·

35行权申报E日行权配对与清算E日行权交收E+1日权利金交收E+1日维持保证金收取E+1日配对原则按比例分配、零股按尾数大小分配行权配对按有效行权申报进行行权配对。对认沽期权行权方标的证券进行交收锁定保证金未被指派的被行权方维持保证金予以释放向被指派的被行权方收取维持保证金第三十五页，共四十三页。其它Page·

36行权配对与清算配对原则按比例分配、零股按尾数大小分配拥有义务仓行权义务仓行权比例甲5000400080%乙3000320080%丙18881510.480%丁11289.680%合计10000800080%第三十六页，共四十三页。结算原则Page·

37行权配对与清算E日行权交收E+1日权利金交收E+1日维持保证金收取E+1日行权申报E日合约标的的交割首先释放所有备兑证券若合约标的交割不足，按当日收盘价110%进行现金结算（认购期权义务方）合约标的交收在担保交收之后，非担保交收之前，所以今天买的所有担保交收的证券，可用于交割（A股）应收合约标的结算参与人，按行权价格由高到低，先认沽后认购，证券账户应收数量从小到大来给付。第三十七页，共四十三页。结算原则Page·

38行权配对与清算E日行权交收E+1日权利金交收E+1日维持保证金收取E+1日行权申报E日当日期权合约交易的结算暂不释放所有未到期合约的维持保证金对于被指派合约的维持保证金，按照MIN[100%,结算准备金余额/行权交收资金-被行权合约对应的维持保证金]行权资金的交收第三十八页，共四十三页。结算原则Page·

39某结算参与人E+1日日终应付行权资金100元，被行权合约对应的维持保证金30元，当日没有出入金，没有未到期合约的平仓。70元70/（100-30）=100%30元70+30=100元35元35/（100-30）=50%15元35+15=50元0元000E+1日日终账户内结算准备金余额：维持保证金释放比例：维持保证金释放金额：可用于行权交收的资金：正常交收。E+1日日终，对于到期被指派合约对应的维持保证金，中国结算按结算参与人衍生品保证金账户内的结算准备金余额/（行权交收资金-