BODIE投资学第第章资本资产定价模型

投资学第9章资本资产定价模型(CAPM)青岛大学经济学院2资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM是现代金融学的核心之一，它解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。2023/4/30青岛大学经济学院3模型思路：IF……THEN……9.1模型综述2023/4/30青岛大学经济学院4IF：完全竞争市场投资周期相同，短视(myopic)标的限于金融市场上公开交易的资产无摩擦环境投资者符合Markovitz理性同质预期(homogeneousexpectations)9.1模型综述2023/4/30青岛大学经济学院5THEN：所有投资者按市场组合M来配置资产资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β9.1模型综述2023/4/30青岛大学经济学院69.1模型综述2023/4/30青岛大学经济学院79.1.1投资者对市场组合的选择逻辑：市场总体均衡时，必有总供给等于总需求根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同问题：若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？2023/4/30图9.1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine8青岛大学经济学院2023/4/30青岛大学经济学院99.1.2消极策略的有效性理由：市场的有效性共同基金定理(mutualfundtheorem)问题：概念检查问题1(P283)2023/4/30青岛大学经济学院109.1.3市场组合的风险溢价2023/4/30青岛大学经济学院119.1.4单个证券的期望收益2023/4/30青岛大学经济学院129.1.4单个证券的期望收益2023/4/30青岛大学经济学院13β的性质2023/4/30青岛大学经济学院142023/4/309.1.5证券市场线（Securitymarketline）15青岛大学经济学院2023/4/30图9.3TheSMLandaPositive-AlphaStock16青岛大学经济学院2023/4/30计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。17青岛大学经济学院2023/4/30青岛大学经济学院18注意SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空。证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法()。SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。2023/4/30青岛大学经济学院19注意SML虽然是由CML导出，但其意义不同（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上.2023/4/30青岛大学经济学院20CAPM的应用：项目选择已知一项资产的买价为P，而以后的售价为Q，Q为随机的，则随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）2023/4/30青岛大学芽经济学院21例：某突项目未趴来期望贫收益为1000万美元室，由于骄项目与斥市场相普关性较逃小，β=0删.6，若当时幼短期国债匆的平均收洽益为10％，市场交组合的期级望收益为17％，则屠该项目泉最大可荡接受的向投资成挺本是多爆少？2023摩/4/2独5青岛大学汇经济学院22个人练父习题某基金要下一年驳的投资央计划是额：基金汪总额的10％投资渠于收益餐率为7％的无风很险资产，90％投资贼于一个士市场组璃合，该练组合的圈期望收枝益率为15％。若顿基金中君的每一警份代表架其资产悲的100元，年初探该基金的飞售价为107美元，请河问你是否租愿意购买毒该基金？乓为什么？202粗3/4她/25青岛大驴学经济尼学院239.2资本资产小定价模型劈燕和指数模慨型9.2.滑1实际收益株与期望收石益CAP宜M是否可雀检验？包含所有或资产的市粗场组合不掌可构建期望收退益不可践观测202治3/4猴/25青岛大学创经济学院249.2.昌2指数模竹型和已塑实现收柿益2023层/4/2鹅5青岛大学狠经济学院259.2崭.3市场指数思模型和期煤望收益-贝塔关筹系202脂3/4乒/25青岛大学冷经济学院269.3考CA舰PM符合实嫂际吗？CAP积M的实用拒性取决须于证券辞分析。9.3罢.1CAPM能否检验规范方朽法与实废证方法实证检验尿的两类线错误Typ触eI凑er界ror幅:e答rro怎ro草fa掀cce湾pti切ng窑mis帖tak掉eTyp兆eI气Ie音rro封r:台err结or述of动aba给ndo帝nin喉gt砍rue郊nes类s9.3喇.2实证检验植质疑CAPM202定3/4骄/25青岛大嚼学经济再学院279.3覆CAPM符合实际肉吗？9.3.赢3经济与CAPM的有效性CAPM在公平模定价领晚域的广句泛应用CAP湖M被普遍接栏受的原因将风险比划分为款系统和瞒非系统斑的，令硬人信服一些非正挺式的证据挤表明，CAPM可能是成妻立的9.3.净4投资行牌业与CAPM的有效性202蕉3/4驴/25青岛大仓学经济村学院289.4计量经化济学和露期望收碎益-贝塔关系计量经培济方法角可能是妹引起CAP偏M被错误拒厉绝的原因相关改进用广义昆最小二脖乘法处赴理残差顺相关性时变方妙差模型ARCH2023协/4/2叮5青岛大学有经济学院299.5立CAPM的拓展形在式拓展思路喜：假定的放岗宽不存在轰无风险熊资产不可交易谁资产多期模型基于消费遣的CAP线M存在交易烟成本202锯3/4嗓/25青岛大学背经济学院309.5巩.1零模型有效前拔沿的三愿大性质货：两种有效麻前沿上的础资产组合码组成的任喘意资产组次合仍在有勒效前沿上任何资产证的期望收助益可以表蚂述为任何纹两个有效替投资组合P和Q的精确的查线性组合贸，其方程精为：2023舰/4/2生5青岛大这学经济镇学院31最小方差售边界的下练半部分有滨伴随(com樱pani叠on)资产组妈合存在乞，称为笛零贝塔秩资产组侧合。零话贝塔资瓜产组合锅与原组犹合不相姓关。2023保/4/2虫5青岛大学虫经济学院329.5陡.2工资收凤入与非活交易性暗资产由于工蕉资收入赢与私营渠企业资茫本不可忧交易，基已持有筑这些资气产的投族资者会蕉采用一仓定的风糊险对冲码措施，哪这会影红响均衡据定价202热3/4配/25青岛大兴学经济澡学院339.5煮.3多期模建型与对彼冲投资权组合多期视逐野(非短视您的)投资者考哨虑两项附聚加风险：描述投资仅机会参数绘的改变源于通胀习风险的对殖冲需求2023浙/4/2都5青岛大秆学经济取学院349.5.潜4基于消风费的CAPM投资者在当前消窝费与意在将铜来消费押的储蓄崭和投资之间权衡陵。经济越困进难，收入吃的价值(效用)越大。消费追周踪组合(co恋nsu萝mpt斯ion吓-tr胆ack姻ingpor弟tfo马lio符)2023陆/4/2目5青岛大避学经济资学院359.6舟CA语PM模型与流杠动性流动性胖是指夏在一个辨公平的橡交易市着场中及理时将资肾产卖出械的便捷指程度。非流动茎性(Il蹦liq贞uit胖y)溢价支持非撞流动性折溢价的盼研究：Amih蝴uda魄ndM洗ende乌lson（1986）Ach衔ary继aa旬nd吐Ped粉ers牺en（200智5）202轧3/4判/25图9.5雷Th锦eR押ela表tio秧nsh贤ip代Bet彼wee间nI友lli饼qui吓dit网ya顺nd惑Ave跟rag液eR须etu乱rns36青岛大学栽经济学院2023怨/4/2兄5Ach饶ary离a&Ped幻玉ers巷enMod管el(绣200层5)37青岛大宏学经济展学院202这3/4立/25流动性牌的三要来素证券的逃非流动梯性对市揉场非流妈动性的肯敏感程定度:股票收然益对市忧场非流煤动性的位敏感度:证券非鸣流动性清对市场引收益率送的敏感薪度：38青岛大学恢经济学院2023垄/4/2寨5青岛大学计经济学院39本章小结CAPM模型假设市场资产振组合的风兆险溢价SML及贝塔舍系数零贝塔模环型多期资本料资产定价虚模型考虑工资易收入的模补型非流动踏性溢价秃模型2023撤/4/2纪59、静夜运四无邻膝，荒居亮旧业贫摩。。4月-2第34月-2宴3Tues蓝day,魂Apr魔il2效5,2萄02310、雨中黄豆叶树，灯欧下白头人赖。。21:触46:妥4221:4芒6:4221:4遗64/2浅5/2转023伶9:咬46:虫42廉PM11、以我独廊沈久，愧作君相见频毙。。4月-莫2321:铸46:董4221:险46Apr-件2325-A单pr-2丽312、故人江冠海别，几翅度隔山川分。。21:4芦6:4221:4鹿6:4221:4贺6Tue祥sda铸y,惯Apr茄il软25,剩20枣2313、乍见翻堵疑梦，相湿悲各问年叼。。4月-2福34月-半2321:享46:衡4221:4兰6:42Apri旅l25佳,20舍2314、他乡贴生白发蒙，旧国鄙见青山碍。。25宜四月禽202习39:4裙6:4系2下越午21:棋46:贷424月-2屈315、比不求了得就妥不比，片得不到拖的就不悦要。。。四月2某39:4事6下件午4月-土2321:4丈6Apri勉l25盈,20劝2316、行动午出成果取，工作堡出财富碎。。202软3/4忙/25隔21球:46牺:4221:4物6:4225决Apr族il那202榨317、做前，鞠能够环视励四周；做膝时，你只卡能或者最院好沿着以甜脚为起点傍的射线向文前。。9:46崭:42摔下午9:46谜下午21:4弄6:424月-2漂39、没有夸失败，樱只有暂文时停止翁成功！嗽。4月-赴234月-吼23Tue品sda饿y,巷Apr灯il榆25,呜20蜜2310、很多位事情努冒力了未甚必有结炭果，但絮是不努闪力却什照么改变新也没有忧。。21:尽46:翼4221:己46:呈4221:4农64/25东/202捧39:糊46:4趁2PM11、成功就饥是日复一缴日那一点肺点小小努述力的积累协。。4月-2肺321:4洽6:4221:醒46Apr-受2325-A细pr-2保312、世间成欺事，不求痒其绝对圆甲满，留一毕份不足，疤可得无限范完美。。21:份46:宰4221:学46:朝4221:稍46Tues景day,己Apr孝il2集5,2楼02313、不知新香积寺办，数里肆入云峰类。。4月-2南34月-鼠2321:润46:坦4221:4泉6:42Apr产il贱25,宜20尾2314、意志坚细强的人能糕把世界放蹈在手中像洪泥块一样总任意揉捏结。25四袍月20砖239:46缩慧:42办下午21:春46:玩424月-朗2315、楚塞泰三湘接猎，荆门疲九派通滚。。。四月轨239:46她下午4月-扯2321:4共6Apri穗l25骄,20简2316、少年十令五二十时加，步行夺元得胡马骑遍。。2023蹄/4/2找521今:46:夹4221:喝46:肝4225A歇pril津202斤317、空山新计雨后，天籍气晚来秋属。。9:4漠6:4军2下粮午9:4渴6下祥午21:4纯6:424月-2倦39、杨柳散细和风，青王山澹吾虑州。。4月-2早34月-2鄙3Tue像sda略y,嫁Apr蚀il摆25,获20灰2310、阅读炎一切好染书如同激和过去要最杰出勺的人谈任话。21:4蝇6:4221:腰46:慨4221:地464/2廊5/2总023要9:嫂46:头42君PM11、越是卫没有本班领的就邪越加自横命不凡侵。4月-2站321:4正6:4221:4怒6Apr班-2325-皱Apr版-23