国有商业银行香港上市定价之辩

国有商业银行香港上市定价之辩本文提供资料均来源于三大银行上市公开披露信息及国内相关财以报刊报道，特此致谢谢。阅读材料——故事的背景从交通银行（香港交易所代码：3328）、建设银行（香港交易所代码：0939）到中国银行（香港交易所代码：3988，上海交易所代码：601988），去年6月以来国有银行的系列IPO，构成了中国海外融资史上最为壮观的一波浪潮。每一笔交易都在打破纪录，并很快被后来者迅速刷新。交行是首家海外上市的国有银行，以21.59亿美元成为2004年以来日本之外的亚洲地区规模最大的金融机构IPO；建行以92.28亿美元跃居五年来全球最大规模IPO，刷新了当年中国及全球银行IPO的规模记录。另外，建行在H股全流通方面实现了历史性突破，机构股东所持股份可于IPO后22个月至五年的不等期限挂牌交易。今年6月1日，在注资重组、引入战略投资者乃至上市“三部曲”中均颇费周折的中国银行，以112亿美元的集资额，甚至创造了香港资本市场IPO规模及全球银行业股票IPO的记录。7月5日，中行闪电登陆上海证券交易所，以200亿元募集规模，成为国内历史上最大IPO。上市首日，中国银行A股市值6379亿元，在沪市总市值中占比约21％，在权重最大的五家沪市公司市值中，占据半壁江山。一、影响三家银行企业价值的业务和资产状况对于三家银行上市定价存在多重影响因素，除了要考虑到银行作为一个企业的基本价值面外，还要考虑诸如上市时机、融资规模、市场规模、投资者的心理、市场融资的竞争情况和买卖双方的博奕等市场的短期或即时因素。我们在这里对这三家银行的上市价格进行分析和判断，是要回归企业的基本价值面，在不考虑市场上的短期和即时因素对上市定价的影响的前提下，从对企业的业务和资产状况的分析来对这三家银行的企业价值作出分析和判断。直接对企业价值产生影响的因素主要是企业的业务状况和资产状况，我们下面对三家银行的业务和资产状况进行分析和说明：1、建设银行建设银行的市场业务情况下面是建设银行招股说明中对于其业务情况的说明：建设银行的业务盈利能力对建设银行的业务盈利能力通过其损益表和财务比率表可以说明：侵建设银行的汁资产状况软1）总的资狐产状况和物去业掘建设银行上唐市时总的资挤产状况反映叹在资产负债颂表中：遇在招股说明盼中给出了物经业估值报告毙，将建设银效行的物业分纠为了5类旦：悟物业类别盗估值汇（元）随在中国持有符的物业光56，32臭5，000宰，000哄在中国持有筝的发展中物劫业渡528，0袖00，00隙0传在中国租用粮的物业权益吵无商业价值泊在香港持有瘦的物业权益洗295，0门00，00富0疮在香港和海剑外租用的物镇业权益召无商业价值痕总计湖57，14用8，000盼，000刘2）在招股秆说明中并未身做为资产单樱列，但我们延认为是重要敢的资产的柿2、交通银榨行掉交通罪银行的市场谅业务把情况随下面是交通辅银行招股说症明中对于其相业务情况的绕说明：值交通银行的移业务盈利能章力浩交通银行的朋资产状况果1）总的资灯产状况和物新业非在招股说明泰中给出了物坊业估值报告擦，将交通银它行的物业分梯为了5类篇物业类别嗓估值（元）博在中国持有违的物业答17，55桂6，600蛇，000缎在香港及海裤外持有的物怎业权益汉2，877孟，327，限000稿在中国订约信收购的物业朗权益倍无商业价值务在中国租用饿及占用的物卧业权益怎无商业价值归在香港和海慌外租用和占积用的物业权坑益扩无商业价值早总计畜20，43收3，927劳，000较2）在招股扬说明中并未露做为资产单卖列，但我们奥认为是重要嘉的资产的痕3、中国银档行裹中国银行的刚业务和市场拘状况嘱中国银行的扫盈利能力绸中国银行的寿资产状况政1）总的资杆产状况和物甲业泻在招股说明携中给出了物偶业估值报告墓，将交通银锦行的物业分定为了5类膜物业类别岁估值（元）饲在中国持有氏的物业病38，98顾1，000填，000驴在中国持有芒的发展中物煎业们376，0随00，00刺0怕租用的物业绑权益逗无商业价值万在香港和海补外持有的物始业权益饱23，23适0，000怠，000愉总计剪62，58枣7，000颤，000右2）在招股陵说明中并未静做为资产单塔列，但我们彻认为是重要半的资产的押阅读材料害——励故事的焦点膏：定价标资料链接：牵:狐//fin土ance.各peopl讨e贸/G相B/821抓5/475榆3198.潮html塘与制造业股跃权交易一般驳以P/E（膜市盈率）定搂价不同，银想行交易一般源以市净率，励即股价超过疼净资产的倍面数（P/B营值）来确定抢价格。中资呜银行赴港上允市，一般以陪在港上市银童行作为可比幕公司，选取塑其ROE及遮市场交易的僻市净率作为论估值参考；矩考虑到中国掉经济面较好铺以及中资上穿市银行的增歇长幅度较快笑，一般价格础较亚洲及香膨港其他上市精银行均有一炼定的溢价。谱如交、建、俭中三行，以亩H股IPO消当年预测的骄每股净资产灶确定的发行源市净率，分散别达到了1阔.60倍、赞1.96倍织和2.18昏倍，均接近阶或超过了花心旗、汇丰等拢国际大行的确定价水平，取反应了国际损投资者对中霉国银行业成胁长性的认同拨。菜定价是IP粘O的核心环诉节，建行在示销售中的提骑价曾引发了男市场的广泛迈关注。佣“阔路演中根据六销售情况调寸整价格区间畅，是常有的仁事情。烂”拥原摩根士丹磨利中国区C哲EO竺稼回榆忆称，建行恋预路演定价器区间的主要复参照系是交秩行，再打一市个IPO折宿扣。换在路演开始俘前，香港股话市一路下滑四，恒生指数滴最大跌幅将尖近1000辰点。去年1老0月5日香励港启动全球妙正式路演时抱，建行将市摘净率区间定迅到了1.5士9－1.9漆倍，价格区欺间落在1.句80－2.陈25港元。般这样的定价仓既能最大限切度地吸引投狭资者，又能论有一定的上贞浮的空间。忙提价是在路慕演五天后在戒英国的爱丁切堡，将市净系率上限从1拒.9调到2耻.0倍，价露格区间达到咸1.90－剩2.40港钢元。腹之所以提高辰定价，张欣昨告诉记者，束一开始，排映名前20的型机构投资者进下单价格区过间多在1.瘦5堤—神1.7倍市瘦净率，但路菜演中管理层衔的表现很出主色，加上主镜承销商销售打人员和研究最人员对于建朱行故事的描器述亦颇为动角人，所以后通来定单上限说价格升至1笑.96倍。贴事实上最初拘的定价区间六有效地吸引踢了大量投资爽者，产生积馅极下单的竞覆争气氛。看顺到数倍超额等认购已成定逼局，而且还驻有机构投资通者希望参与偶，搭“砖在这种情况构下，我们认像为有能力把名开始下定单菜的价格进一库步往上提。骨”衣路演中，建容行管理层和减主承销商都洽希望将价钱锅定在长期投针资者能够接启受的公允价芬值，而不像榨较小的高科手技公司那样通第一天股价谢便上涨10饼％。最终，昌10月19慰日，建行在章纽约路演时涂确定价格2退.35港元逆。相对于交屋行，建行定谋价比较满。棵“纵公司和承销迈商都会考虑吹后市的表现登，我们反复透分析了不同渗定价的利弊振，也对簿记遇中投资者对壳公允价值的槽真实想法进蜂行了争论，甩最后达到大崖家都能接受哲的结果，最淋后的定价不盛是太困难。课投资者也认关为建行做出摔了正确的选滚择，不是定子在2.40馅港元的最高龄价。从后市代的表现看，冲定价亦体现图了建行着眼再于长线投资来者，而不定波位在短线投围资者的定价舱策略。孟”庭张欣说。中IPO是否荷成功，还要具看后市的表罢现。建行I口PO后，后今市七天左右丝股价基本没浪有波动，这帜都源于摩根吊士丹利履行材护盘职责。该为避免过多猛抛单打压股割价，上市之拨初的一周，惊摩根士丹利爸一直以2.谊35港元发秘行价挂单护天盘。股价稳陷住了，长线神投资者增加届了信心。廊“慌后来有一个净大基金有非狡常大的需求裤，一下改变然了供求关系引，由此我们欲判断可以行钩使职‘虑绿鞋馒’叶机制（即超掏额配售权）值。慧”大竺稼说。截江至峰11月9日哥，中金和摩巧根士丹利行长使类“塌绿鞋寸”茂，以每股2啊.35港元烤超额发售约油39.73笨亿股，相当化于全球发售呢H股股份约荣15％，为刺建行额外筹罪得净资金约灯91亿港元饮。伶有市场人士迅认为，建行匪的价格比较若高，而盈利巨能力稍逊的饲中行，作为惜后发，其定卫价方面一定寨承受了相当口的压力，另原外，其时喘“咐国有资产贱傅卖论翁”援已开始流行拥，在此背景扩下，中行的汽IPO价格昏更不能低于貌建行的2.抬35港元。骗中行的保荐闭人对建行在唐路演中的多煤次调价，视腐为航“法估值不准功”恨的教训；相肝比之下，中功行定价平稳咽，路演确定甚区间2.5北5片—棉3.00港咱元，因为中句行的机构订量单价格敏感盐度不高，中身行最终择相认对高端点位属2.95港健元定价。罪“滥这次定价在坝我的记忆中悔是最容易的商，游刃有余附，大家都欣基然接受。如标果定在3元适，投资者可钥能会觉得太董贪婪。5港辱分的距离，排传递的信号芽是为股东着肾想。绿”闻胡祖六说。洗据高盛测算昂，中行H股买发行价2.辆95港元，慎是2006垄年预测每股碗净资产的2拨.18倍。误中行的定价固博弈，主要若集中在H股影和A股两个穿市场的衔接掉。中行在一恶个月内连续辜在两个市场设IPO，主甚要考虑的问匙题是担心时精间长了H股寿和A股价格宰差距会拉大燃，所以在H激股发行完毕颜后，决定以配最快的速度财回到内地上谅市。A股定替价规则是H话股股价由汇股率转换加一及个月利率，升同时参考机辆构和网上认退购配售情况慈。在内地路渠演中，实际秃上价格是3遵.15元，樱监管部门考躁虑到支持中成国股市发展衔，最后以区略间下限3.回08元定价香。洗“歉以前总觉得哪两个市场有蝴高低，现在塘中行H和A沉价格基本趋吸同，证明两留个市场的有添效性是存在朱的，大盘股桑发A＋H是悟可行的。胡”术曹远征认为卷。怀尽管如此，馒A股市场还跌是针对中行党出现了一定罗的短线炒作睛之风。中行历IPO当日描，开盘价高由达4元，跟伏随此轮大盘碑调整，中行现A股一路下僵行，目前已玉跌破3.2疮5元，而H困股价格近一予个月来一直馒在3.40办港元左右波脖动，显示两合地市场对中类行估值水平缩还有一定的宁差距。引二、上市后匹对三家银行还股票价格的阔跟踪谦IPO蛇矩价格和目前疏市场价格对料比表（1）役银行侍代码萌发行市净率封IPO价格桥（港元）防06年9月灾1日格市场价冻上市52周愿来最低价货交通银行程HK332崭8辟1.6倍抵2.5盒4.91扯3.10拖建设银行麻HK093隆9臣1.96倍为2.35刷3.36拜2.30梅中国银行块HK398缎8离2.18倍则2.95济3.38纷3.15份IPO驾紧价格和目前挨市场价格对公比表（2）为银行民IPO价格凤（港元）巡06年9月返1日拨市场价面9.1市场敢价/IPO盟价格宪（%）腿交通银行疼2.5列4.91拒196.4敏建设银行哪2.35鸟3.36求142.9趋中国银行交2.95迹3.38丽114.6称下面是三家邪银行在上市巡后的价格变个动情况，是省以月为时间钟单位进行统狼计的：妹中国银行股安价变动表铃时间坏2006年乘6月1日她2006年撤7月3日配2006年躲8月1日浩2006年咏9月1日分股价（元）念3.375膛3.625顶3.4害3.36驰建设银行股糠价变动表搭（表1）袭时间认20挨05年迹11月1日展2005年拼12月1日士2005年否12月30含日宝2006年汽2月1日状2006年衡3月1日贩2006年地4月1日贪股价浅（元）国2.325敞2.575堡2.7挺3.075俭3.6台3.625租建设银行股膀价变动表壮（表2）拣时间万2006年海5月2日灿2006年店6月1日稀2006年属7月1日钉2006年肌8月1日腰2006年引9月1日亲股价棵（元）庆3.425听3.35胜3.55丙3.38求3.4亡交通妨银行股价变端动表捐（表1）或时间版2005年喇7月1日宴2005年蝇8月1日撇2005年块9月1日两2005年男10月1日宰2005年历11月1日旬2005年律12月1日妇股价攻（元）歪2.8望3.15怨3.425飞3.275价3.25贿3.35匹交通钩银行股价变或动表医（表2）相时间饱2006年伤1月1日肿20孕06年愿2月1日晋2006年唤3月1日芬2006年而4月1日絮2006年偏5月1日桂2006年汁6月1日共2006年抽7月1日涨2006年电8月1日清2006年予9月1日耕股价优（元）妄3.525却4.525魔4.575肢4.875窗4.8桐4.775队5.05持4.87章4.91式阅读材料具——区故事的插曲郑：怜围绕定价的愚辩论府认为国有商庭业银行香港海上市过程中绕定价存在问沈题的观点，谷即贱卖论：腿按净资产定念价不合理涌中国国际金除融学会会长参吴念鲁日前界表示，如何伐评价引进战可略投资者的伸得失，第一民个要看的就铸是双方如何较定价。汇丰虑银行入股交相通银行价格光为每股1.番86元，美农洲银行入股格建行的价格狂是每股1.奴17元，苏龟格兰银行入句股中国银行绘价格为每股剥1.22元城，工商银行扔的定价只有伴1.15元程，疾“娘价格越来越紫低套”栗。评他表示，不僚仅要按照净帐资产来算股梳权出让价格威，还要考虑器这几家银行卫的品牌、客竹户、市场和絮产品，以及兵国家对国有鸦商业银行的猛支持。醒“铺海尔的品牌塔价值560桑亿元，这几辆家银行从规络模和营业额坑都大大超过银海尔，这里欧面有没有国域有资产流失芬的问题？测”翅同样，我国零的一些中小太商业银行，亡由于有着特像殊的市场地疾位和良好的惠发展前景，涝实际的市场顽价值往往高宝于用净资产域等简单指标厦衡量的价值警。龙也有分析师倦同样认为，紫在中国，由萝于监管当局殃对银行业的吉准入进行管脏制，银行特凯许权本身也垒有很大的价塔值。士境内投资者旁被边缘化木专家表示，而在外资入股曲的谈判中，恨外资金融机舞构往往根据虏我国商业银肿行的资产质尿量、盈利水这平等指标压稿低收购价格们，而中资银南行也往往出咸于不同的考大虑而被动地扭接受低价。垃究其因，国兼有银行出让矿股权定价不怕高，一是因牛为银行改革甜还要付出很供多制度成本侵，另一个重丽要原因是背惑后的文化沟逝通和博弈。尊比如，外资牺金融机构看柏到国有银行服急切地寻找兵境外战略投胁资者，而且垮条件苛刻，敏需求很大，叼便借此要挟舟我们，引发辩博弈。泛中国的商业避银行要在2润006年年欣底之前达到雅8％的资本减充足率要求侵，同时在短坏时间内提高辩治理水平，辞以应对国际刊竞争。要同科时满足这两肢个条件，引作入外资金融谣机构作为战土略投资者似笑乎已经成为熟必由之路。租反过来，国红内的企业或畅是资金不足洲，或是很难舱帮助银行改唯善治理结构挠，在这场投霞资热潮中似炭乎被边缘化腔了，以至有留人疾呼:怜“买中国的银行栽能卖给老外深，为什么不凤能卖给中国喊人？羊”菊国人已付出扇巨大成本拆在剥离不良比资产之前，迫恐怕没有哪喝家外资机构湿愿意购买国畅有银行的股渡权。如今，路经过几次剥类离和注资的奋国有银行甩逗掉了包袱，垄轻装上阵，惑这是外资机猾构热衷参股蹄国有银行的为一个重要背御景。紫不少人士忿独忿不平地说菌，外资这个员时候以不高站的价钱进入忆已经很干净幻的国有银行导，可以说是惯“顶坐享其成建”驼。毕竟，中押国的银行可很以享受高达帐3厘的利差袜收入，盈利浓能力是可观丧的。资财富大量外摧流悼国内银行剥旅离数万亿不直良资产，背垄后是全社会怕付出了代价裹。核销坏账调之后的国有摆银行得以轻吐装上阵，未口来的利润有浓了保证。不吗少人认为，喊这时候让外聚资进来坐享引其成，很不庆公平。垮忽略了无形霸资产糊“汇对于中行和雷建行来说，息按照净资产弃价格向境外早战略投资者兔转让股权显耍然太便宜了亿”拆吴念鲁说，扇“核对这两家银束行的股权定削价要考虑他冶们的品牌、饱客户、市场顾、分支机构砍网络、特别炎是国家支持觉因素康”责。协国有银行预共期的盈利能岩力的估算，宇第一要大于瞎中国银行业撤现有的回报嗽值(因为管垄理水平会提宅高)，第二绑要大于西方搜银行的回报巧值(因为中碑国经济的前炉景更加看好押)，第三是烈越是经营水搅平高的外资饥银行来购买冰，预期的盈趴利能力越要可定得高。至萄于合理的回侮报率，可以嚷是长期市场假利率，也可符以是银行业棒的长期回报御率，也可以浩是一家或几素家良好信用沉的银行的长驴期回报率。慌认为国有商吼业银行香港录上市过程中转定价不存在柜问题的观点搅定价策略合程理蛋引进战略投殿资者和公开贯发行上市(政IPO)是测国有商业银炎行改革的两将个环节，虽泽都涉及定价梨，但机制、蚊对象、策略攻有很大不同铸，两种情况葬很难照直接比较。待从定价机制要看，引进战音略投资者的罩定价是一对挤一谈判，I冬PO定价则被是公开向国禽际机构投资陪者和社会公集众推销；从扇定价对象看害，战略投资周者和公众投用资者性质不贡同、作用不是同。战略投洗资者愿意与规引资企业长迟期业务合作敞，共担风险祖，往往要承植诺较长的股精票锁定期，登承诺竞争回祸避。公众投朴资者更多考庸虑股票投资绘收益，可能例长期持股，高也可能短期测投机。因此绪，战略投资湿者在IPO煌前入资的认忍股价格一般的要低于IP猫O价格；从室定价策略看溜，引入国际医知名机构作砌为战略投资阿者有助于提掘高引资企业委无形资产，快提升引资企沈业形象和市浊场价值。因吧此，在引资醒定价过程中叹，按国际通辰行惯例，通惭常都要考虑班无形资产的乘价值。歉定价程序科恳学星如建设银行坡在上市之前暗招股说明书捷修改几十次准，路演会见廉了几百家机既构，还有几稼十家投资银笨行和基金公印司的专业分各析师各自独胞立写出研究坏报告，可以任说把我们每估项长处和短千处都翻腾了桃许多遍。便上市后的高弓市盈率中有谊外资股东因况素的影响颂中介机构和镇投资者一致皮认为，国有悄银行的投资假亮点之一就置是有国际著迹名金融机构自加盟。战略唐投资者会改信善公司治理累，会带来技唤术支持，会制与我们一起究来共同面对尿未来的市场位风险，这些睬都是无形资蒸产性质的收华益。仅就转壤让价格而言未，也大大高超出账面净资采产，特别是块考虑两家机耳构还承诺以藏公开上市时恭的价格买入赔一部分股份蛋，平均算下敲来，更要高包出许多。润价位都高于生账面净值届从目前战略司投资者入股鸦中资银行的伴价位来看，聋都高于账面弟净值，所以烈银监会认为宏并不存在贱眠卖的情况。厨2005年泼10月27陆日藏在香港上市争的建行，每末股发行价格工是2.35御港元，相当哑于该行20煌05年财务峡重组以后较设好状况之下范市净率的1鉴.96倍。仓该市净率已阀经超过香港留大型银行的畅上市交易价俘水平，甚至东接近欧美银炭行上市的价垮格水准。篮与境外投资毕者的双赢疲银监会对战以略投资者是程有严格标准岩的：第一，证战略投资者扇投资中资银聚行的比例不谣低于5%；细第二，本着鞋长期合作、搞互利共赢的栏精神，境外拌战略投资者材股权的最短改持股期必须纪在三年以上拴；第三，战惨略投资者要怠派出董事，胆参与董事会文的管理工作静和决策工作续；第四，战获略投资者要但有丰富的银遮行业管理背可景；第五，障有商业银行棍背景的境外筹战略投资者消，在投资中里资银行的时棍候只有两个剖机会。从上棵面五个标准欠可以看到，浸境外的战略溜投资者投机法获利的机会候很少，战略理投资人必须挖要通过自己杀的努力和国慌内银行业做娇到长期合作谢、互利共赢害，因此在价翠格方面自然绵要考虑到这喇些因素，也的要考虑到他衔的风险成本画。乐三、对于定讽价问题的简修单分析照从三家银行眠上市后的价鸣格表现来看垫，市场在一设段时间后将飘价格稳定在域一个远高于歪IPO价格武的标准之上姨（中国银行肝因为上市时雪间短的因素博，还未显示慈出该趋势）疼。这在某种泄程度上反映镰了当初的I慢PO定价实荣际上并未真常实反映建设股银行和交通垃银行的企业表价值，虽然孩IPO价格渗已经是在对带企业净资产相溢价的基础涂确定的，但书显然，这一朵溢价水平还享未真实的体体现出企业基北于业务和资蹄产的基本价株值。我们认领为，在定价鉴过程中起码摇有以下资产么和业务因素选被忽略和弱节化了：辫第一、在资佩产因素而言纪，忽略了银接行的品牌、生客户关系和耐销售网络等想对于银行经左营而言极为手重要和核心制的无形资产跃，此类资产碌在妄招股说明中生仅仅进行了纺有关业务和鸣竞争优胜的谨说明，并未效对其价值进哭行合理的评兽价、披露和革揭示，也导旬致了定价的鄙资产基础偏锣低。框第二、就业吉务和市场因聚素而言，武相对于中国窑对金融市场拼的管制而言例，此次IP问O和之前各服银行和其他泡国外机构进镰行的战略合蠢作都实际上赌为国外金融吹机构进入中矩国金融市场这和分享中国粪经济增长成逃果提供了战甚略机会和途第径。尤其是军中国政府在忌对几家商业每银行的改造须中支付了大融量成本，而晃后来的投资摊者显然并未寒为此买单。缺阅读材料关——贷题外话：中难国政府为建宇行香港上市狠支付的改制意成本洲资料链接：戏:视//bus耐iness数.sohu个/半20051刻023/n被24058工1845.筹shtml鸦10月27销日蹈，建行将在晶香港联交所营正式挂牌。禾这一天，在宾建行身上所租有的投入与恶产出也将揭随晓答案。粪根据本报统作计，在建行级完成上市的初过程中，国偷家为建行的达累计投入超夏过4600悟亿元，净投隔入超过42泥00亿元。逐其中，汇金英公司(和建喝银投资)对购建行的净投锣资就有近1句500亿元直。映如按建行最贞终的招股价欣2.35港狭元，那么从罪2003年重12月30刷日以来，汇李金公司(和慰建银投资)恼对建行的近传1500亿葛元净投资最眉终获得了超犬过3800嫁亿元的市值沙，溢价比例往达到了15妨5%。川这是一项成迁功的投资？忧420摩0亿元净投锐入爸始于200绕3年底的建疫行股份制改铁造，其财务看基础是20饥02年12敢月31日建蓄行-133足2.06亿袭元的总权益宵。此前19红98-19侍99年国家伏对建行进行作了第一次救晃助。盖1998年悠，释财政部蔬向建行定向款发行了30葵年期面值4双92亿元的惭特别国债，虑所筹集资金经用于补充建罩行的资本金补。回1999年现，建行向信终达资产管理走公司出售了国2500亿稻元不良资产嫩，信达以面舍值2470建亿元的十年饱期债券(年思利率为2.恰25%)和举30亿元现乖金进行支付侄。到今年6朴月底，信达蓬处置不良资仔产的现金回恶收率为34鹊.16%，滨假定这就是昏建行所出售京不良资产的祥回收水平，版即使不考虑盘相关的处置慨费用和资金竿的时间价值都，信达(其衣背后是财政雾部)在收购益建行的25掏00亿元不付良资产时，或向建行多支棉付了164抵6亿元。这拳还是一个保腥守数据。厅两者合计，蛋1998-滴1999年妖，国家对建发行的第一次急救助至少给境予了213渴8亿元的财庭务支持。婚经过这一次趴救助，建行杀的总权益仍团然是负数。退按照国际会燕计准则计算波，到200迅2年1月1惠日，建行的跑总权益为-伍1411.蓄74亿元，需2002年骄12月31佳日为-13召32.06职亿元。专2003年受12月30歼日帅汇金公司对求建行注资2伏25亿美元知，标志着国嗓家对建行开院始第二次救访助。室只有令建行赚的总权益为析零之后，汇性金公司注资队的225亿负美元才能算壤作建行的所猎有者权益。鹅除了把建行北2003年削的利润用于麻消化不良贷满款损失、建胡行的资产评喉估增值14社1.60亿贝元之外，2咐003年1赞2月31日供，建行把面片值1289坟亿元的不良卸贷款按面值滋的50%暂浓时出售给者央行穷；2004蜂年6月，信烂达从央行手悦中购得这笔嗓不良贷款；肺6月30日奶，信达向建昆行支付了6午44.5亿渐元以清偿央据行对建行的额应付款项。交同日，建行谨以其中的6否34亿元购始买了同等面勇值的央行票喉据。建行这电笔不良贷款树的净市值是蓄286.3开2亿元，出图售不良贷款骗带来的权益饶增加是35造8.18亿经元，这是央释行为建行填混补了358耻.18亿元冤的窟窿。框经过这些填嫩补，汇金公忽司注资之前辣，建行的总街权益仍然是鼻-654.碑99亿元，股中央政府同松意对这65纽4.99亿围元的剩余累蜡计亏损进行恰补充，利用够建行200钞4年和20拐05年上半鼓年的利润以凑及所得税减氏免来清偿这唯笔国家补充周款项。蚁2004年连，建行税前围利润511过.99亿元枣，交纳所得哄税21.5绿9亿元之后却，净利润4剩90.40咐亿元，其中欲的417.青18亿元用默于清偿国家决补充款项的颂一部分；2僚005年上宴半年，建行浙税前利润3继17.43泰亿元，交纳俗所得税33扩.94亿元低之后，净利刑润283.键49亿元，蛛其中的23缓7.81亿喉元用于清偿蔽国家补充款往项的剩余部栋分。药清偿国家补壮充款项看起戚来是通过建敞行自身的努其力来完成的偿，但是其中您有政府给予桐建行税收优怒惠的因素。羞2004年开，建行的所愚得税支出为寄21.59柏亿元，如果依不享受税收气优惠，这一基支出将达到捞176亿元匆，建行少交塘纳了154爱亿元多的税宗收；200宿5年前半年许，建行所得于税支出为3约3.94亿章元，如果不悟享受税收优梁惠，这一支渔出将达到1跌12亿元，状建行少交纳氧了78亿元唉多的税收。疤这样，在一与年半的时间膊里，建行少页交纳了23苗2亿元的所豪得税，这也嘱是国家对建燃行的财务投缩入。月粗略计算，旷2003-锹2005年峰，包括汇金筋公司注资在己内，国家对虽建行的财务丸投入总计达田到了246对2.23亿崖元。之因此，从1粒998年以榴来，国家对稻建行股改的恐累计财务支香持达到了至麦少4600照亿元。这些女支持最终体漆现为200自3年底建行字1872.先05亿元(乱225亿美章元)的总权魂益。考虑到双汇金公司从脆建行的分红腥和出让股份垫的收入有3绿70多亿元湾，国家对建立行的净财务旺支持超过了总4200亿欲元。氏到2004索年9月21跟日建行股份魂挂牌成立时快，作为国有勤股权的代表蛮，汇金公司爬和建银投资墓分别持有1饲655.3诱8亿和20锈6.92亿轰股建行股份班，分别占建矮行股份总数倾的85.2芦28%和1太0.653酸%。200融4年底，建颂行总权益为痛1955.摸51亿元；绘2005年无6月底为2远009.4贺0亿元。求股改之后，冶建行的财务议状况发生了元根本性变化远。到200功5年6月，碌建行的主要丽财务指标基麦本上达到了循银监会鸣《关于中行毒、建行公司匪治理改革与吸监管指引》怒的各项要求手。押汇金回竭收370亿华元岸建行上市之心前，汇金公顽司和建银投匹资通过分红掏和出让股权蓄，也收回了纲370多亿而元的投资。朵2004年酿以来，建行票三次向股东汤分红：丝2004年输，建行向股庆东支付了2着9亿元的股荡息，汇金和柔建银获得了榴27.81芝亿元。20息05年上半语年，建行向肠股东支付了渡1.68亿关元的股息，蚂汇金和建银漏获得了1.司61亿元；典在挂牌前一幻天，建行向每所有股东支紫付了从今年柿7月1日到揪挂牌前一天诚共31亿元辱的股息，汇敬金和建银获近得了25.推35亿元。梳建行的这三拔次向股东分胖红，汇金和皱建银累计获蠢得了54.径77亿元的干股息收入。常通过向美国砌银行和亚洲赖金融出让建庭行的部分股呆权，汇金也骡收回了部分乳投资。驾2005年体8月29日泼，美国银行柳向汇金购入涉了174.诱82亿股建泽行股份，占长全球发售前税建行股份的场9.0%，我出价为25雅亿美元；淡灭马锡的全资部子公司亚洲们金融向汇金坑购入了99采.06亿股屋建行股份，淘占全球发售悼前建行股份槽的5.1%丙，出价约1双4.66亿尖美元。优按照200倚5年9月1栽日8.09扫49元人民姑币兑1美元确计算，汇金金公司通过向便战略投资者搅售让建行股弦份，共获得延了39.6捧6亿美元的寇收入，折合础人民币32步1.04亿乐元。出售之助后，汇金公辉司持有建行编。讨这样计算，约国家在建行压上市之前收估回了375挠.81亿元迷的投资，累驼计净投入了燥大约422缝4亿元。骂如果单纯计制算汇金和建暮银对建行的僵注资，在建述行上市之前胳，汇金公司尖和建银投资故对建行的净侵投资金额为踪1496.主24亿元，竞共持有15赌88.42馅亿股建行股园份，持股比程例为81.拢78%。吧市值衡线量：155胸%投资溢价震在10月1辆4日公布的翁招股说明书镇中，建行初件步确定向境迹外投资者发太售2648振59440炼00股H股