中国钢铁行业的投资策略

20232023年12月5日 钢铁行业中金公司研究部分析员：罗炜中金公司研究部分析员：罗炜luowei@cicc联系人：段苏duansu@cicc(8621)58796226行业低谷期寻找阶段性机会2023年投资策略投资要点:2023年供需形势难以根本好转。在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利用率下降，09年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将前低后高。即将度过最艰难时期。钢铁行业目前面临的困境可谓前所未有，大型钢厂目前的成本处于劣势，前期高价位原材料库存导致严重亏损，同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力。但预计08年四季度是大型钢厂最艰难（盈利最差）的时期：短期钢价已经达到阶段性底部，09年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，二季度大型钢厂成本将与小钢厂持平并实现盈利，下半年好于上半年。亚洲金融危机后的中国钢铁行业。97年亚洲金融危机爆发后，钢铁需求大幅放缓，价格维持低位，行业盈利连续三年处于低谷。98年7月，在一系列财政刺激政策出台后，99年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平均水平。在股价表现方面，财政刺激政策带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。我们认为，积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。下调盈利预测。我们根据各公司四季度产品亏损程度及可能记提的减值损失，下调2023年盈利预测，除武钢受益于取向硅钢盈利基本与07年持平外，其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑。基于09年钢材价格和原材料成本同比下跌的假设，下调各公司2023年盈利预测，调整幅度在20%~30%之间。09年投资建议：把握阶段性机会。我们建议钢铁股标准配置：1）短期钢价到达阶段性低点；2）钢铁行业即将度过最艰难时期；3）09年行业仍处于低谷期。09年A股钢铁股的合理市净率区间为0.7x~1.2x，H股为0.5x~0.8x。时机把握上，目前钢铁股的主要风险是四季度大幅亏损是否被市场充分消化，我们认为09年一季度介入钢铁股的风险较低，随着二季度大钢厂成本压力开始缓解，基建拉动效果显现，A股股价将上涨至净资产之上。公司选择上，A股我们建议配置宝钢股份和武钢股份，长期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先；H股鞍钢股份好于马钢股份，尽管由于明年上半年自母公司购买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期鞍钢盈利的确定性更强。目录TOC\o"1-3"\h\z\t"SectionHeadRP,1,SectionSubheadRP,2"剪2023督年供需形势租难以根本好拴转纷去2狸即将度过最限艰难时期骂沙2熔亚洲金融危织机后的中国若钢铁行业混浸2娃2023堤年业绩预览凳及盈利调整难首2壳估值及投资蹦建议：把握柱阶段性机会居吊2肌重点公司简层评治山2插图TOC\h\z\t"ChartTitleRP"\c匹图腐1批：裤2007虽年粗钢需求事分布玉柳2害图签2影：房地产投惨资、在建面删积及新开工膀面积篮妨2兄图把3彼：月度粗钢摆表观消费量纺糠2茧图摄4拳：钢铁行业坊固定资产投布资活满2遵图纲5霞：钢铁行业其长周期想周2和图顺6寸：均97-98钢年粗钢表观佛消费量青栽2捆图殃7庙：月度粗钢冷产量愉摩2侦图趣8愿：重点大中怠型企业吨钢梅利润村范2耻图叮9匪：钢材及主倍要原材料现河货市场价格锅自2奔图抹10螺：铁矿石海政运费、铁矿沃石现货价与晃协议价价差皮榜2赏图梅11敲：移1997-脸2000货年粗钢产量高及钢材价格鲁欲2正图搜12会：钢铁行业乒盈利及鞍钢式股份盈利变库化齐然2酸图嗽13浙：鞍钢碑H鹊股在亚洲金胜融危机后的炉表现顾帜2繁图秃14蚁：亚洲金融瞒危机后浦项翻和新日铁的否股价走势摸荡2出图材15悔：宝钢股份孝P/E&P客/Bba嗽nd龄盆2善图趣16颈：武钢股份栏P/E&P幅/Bba胁nd量积2表格TOC\h\z\t"TableTitleRP"\c蝶表碎1游：基建对钢誓铁需求的拉饲动预测旧抗2蛛表相2旦：房地产行低业用钢需求锋预测故戴2诉表烛3臣：粗钢需求天预测表袭鉴2底表杂4旗：钢铁供需吐平衡表施缓2注表辟5萍：栏2023动年新增粗钢你产能统计术旷2境表唐6肉：钢价和原厕材料价格预叫测表跳裁2基表赚7等：主要钢厂浴三季度末存年货及可能计底提的减值损沸失代漆2遮表戚8凝：大型钢厂烛与小型钢厂司成本比较其落2栽表转9茅：假09鼠年一季度，健中期成本及项盈利比较粘柏2膨表继10称：钢铁公司瓣2023太年业绩预览公旬2叉表恢11痒：钢铁公司驶业绩预测调摧整贪亿2再表丧12捆：钢铁股历同史市盈率驶兽2爱表翠13布：钢铁股历参史市净率私桂2逮表贡14木：钢铁股投习资建议表铜唤2灭表貌15棚：国际钢铁贿公司估值比辨较童幻2市2023年肯供需形势难市以根本好转扑在房地产和灿制造业前景善黯淡的情形弓下，基建拉键动难以改变跃需求放缓的淹趋势，预计锅钢铁行业将呢由2001覆-2007骂年的高增长葱转变为低增励长，增速回保落至上世纪扮90年代水料平；尽管钢夸铁行业新增升产能在过去患两年已经开恳始放缓，但难在需求放缓检背景下仍将典造成供应压燥力。综合来彻看，09年灭钢铁行业将瞧呈现低供给勾、低需求，霉产能利用率倾下降，09蔑年钢材价格霜将随原材料抓价格波动，颤总体低位运吗行，预计均粘价同比下跌宅27%。全救年来看，随停着基建拉动磁的实质性影奸响在下半年余逐渐显现，扔钢铁需求将近前低后高。裕2023年屡基建拉动难绪改需求放缓支由于用途广失泛，钢铁下跪游行业众多曾，需求与宏穗观经济各个示部门相关。总图唇1使：辟2007年民粗钢需求分叫布递资料来源:施突中国钢铁工络业协会掩，中金公司违研究部律基建成为拉挂动钢铁需求屠的主要力量淋2023年湖11月份以蕉来，国家连滑续出台财政温刺激政策，智未来两年将捞投入4万亿教扩大内需。馅据中金公司毕相关行业研构究员的估计泪，2023下年铁路、公宜路、港口和绵电网建设的汽投资额分别荡可达500她0亿、70保00亿、1抄200亿和赤4478亿赢元。在此假叫设下，预计季2023年械铁路用钢、坏公路用钢、泥港口用钢和刺电网建设用筋钢将分别同吊比增长56器.3%、7碗.7%、2然0%和50暮.2%。2脆009年，布基建总体用伤钢量可达到吹6800万农吨，同比增库长19.7纯%，拉动钢团铁需求2.私4个百分点蜘。啦表1：刺基建对钢铁堂需求的拉动娘预测淹资料来源:扁连中国钢铁工决业协会，脖中金公司研怜究部坐房地产愧是最大负面而因素重房地产投资传增速自20贸08年6月宫开始逐月回围落，9月份帐后更是加速该下滑。新开墓工面积已呈质现负增长，晕9月和10搁月分别同比臣下降13%定和18%。滑根据中金公烂司房地产行视业研究员的嘉预测，房地扰产投资仍处纵于下行周期歇中，09年遇房地产投资翼和新开工面朝积将分别下瓜降8%和2膀0%。睛至于廉租房稀等保障性住判房的建设，绿预计200洪9年其用钢帝增速将大幅轧上升100牛%。但值得裕注意的是，历大规模保障映性住房的建祸设有可能在厚短期内对商张品房建设造买成冲击，抵案消其利好。柱总体而言，冲2023年真房地产用钢绒量将下滑5气.3%。愁图会2疾：房地产投油资、在建面桌积及新开工籍面积肥资料来源:夫CEIC格，中金公司梨研究部够表青2蛋：俩房地产行业徒用钢需求预获测醋资料来源:洞幸中国钢铁工祸业协会，荒中金公司研贝究部君制造业整体侨增速放缓炼在内外需同纸时低迷的情竿形下，我国赏制造业整体颈前景不容乐应观。其中，欧机械：外需炉放缓对创汇廉大户知——政机械行业的符出口影响显卸著；汽车：董收入预期的宏下降将使汽恒车行业持续名受压；家电箭：片“躬家电下乡奇”苍难改内需和葛外销同时放犁缓趋势；船猛舶：海运费奇暴跌使得船艇舶需求下降洽，新接订单捉大幅下降。肾在房地产和敏制造业前景暖黯淡的情形库下，基建拉虏动难改需求牺放缓。预计鸡2023年摆粗钢需求增秆长3.8%刊至4.8亿逢吨。不过，打随着基建的记实质性影响抖在下半年逐父渐显现，钢述铁需求将前峡低后高。慌图赞3伤：顺月度粗钢表姥观消费量合资料来源:炎千钢之家狡，中金公司傲研究部孝表熔3桥：宫粗钢需求预宇测表粘资料来源:瓣判中国钢铁工蓬业协会，聋中金公司研残究部移08年投资悔增速加快，盼09年继续击供过于求木在08年上卸半年钢价大租幅上涨的推得动下，钢铁翅行业的FA话I增速开始浩快速上升，当前十个月的丘累积增速达歌到26.4棉%。在此投音资增速下，括预计200慈8和200眼9年的新增扯粗钢产能分活别为470施0万吨和4兼000万吨孩，在考虑落回后产能淘汰嚷后，200歼8和200泪9年的净新骆增产能分别盼为3000场万吨和25室00万吨，屠对应增速分存别为5.4献%和4.3动%。林尽管在政府访对高耗能行坝业投资的控逝制下，中国咐钢铁新增产类能近几年出咸现放缓趋势骑，但钢铁需扰求由200吊1-200现7年的15抗%以上急剧副下降至5%庄以下，需求凝拐点出现以符及产能调整仍的滞后，使想得供应压力吧难以在1-质2年内缓解题，钢铁行业做09年将继低续供过于求鬼。像钢厂减产将积继续，09介年产能利用骡率下降抛在需求低迷钻的背景下，宫始于08年脖9月份的钢摆厂减产仍将裕持续。预计篇08-09传年粗钢产量匪分别为5亿膊吨和5.2快亿吨，同比烘增长2.9颠%和4.0惧%，对应产暑能利用率分寒别为86.键8%和85啦.8%。痛图寿4剑：痛钢铁行业固碗定资产投资荐资料来源:权钢之家、叨中金公司研伶究部去表4：钢铁汽供需平衡表范资料来源:凡中金公司研受究部采表划5湿：析2023年蹄新增粗钢产疾能统计访资料来源:忘塘中国钢铁工祥业协会，困中金公司研撞究部耕从高增长转阻变为低增长神亚洲金融危抖机导致97岸-98年中闻国钢铁消费俯量增速放缓跃至3.8%恭和5.0%斗，98年7俭月一系列财斧政刺激政策棉出台后，9庄9年钢铁需盒求及盈利小脖幅回升。但涝刺激政策效钩果较短，钢售材价格仍在亮底部徘徊。浸此轮钢铁行宜业面临的情践形与98年猪类似，虽有秤政策刺激，闻但难以扭转踢需求形势。桨预计200赚9年钢铁行烧业将呈现低件供给、低需俱求，钢铁行狂业由01-把07年的高单增长期进入酱目前的调整迹期，钢铁需碌求增速将回势落至199腔0年代水平勇。迁图5：钢铁沙行业长周期滋资料来源:原中金公司搏研究部妙图欲6招：娱97-98骄年粗钢表观敬消费量品资料来源:准钢之家、章中金公司研浆究部羽未来钢价走烧势与成本走来势趋于一致篇在供过于求闲的局面难以畏改变的条件籍下，供给的汤自动调节作义用将使得未携来钢价走势痰与成本走势撕趋于一致，昼由于原材料遍（长协铁矿皮石、焦煤）捷价格依然面系临大幅下跌竖的压力，因冤此未来钢价肠总体低位运遥行。我们对铺09年钢材耕及主要原材敞料价格的预川测：钢价同州比下降27射%，铁矿石该协议价同比捡下降35%麻，焦煤和焦徐炭价格同比怠下降30%茶，铁矿石海鬼运费同比下员降75-8较0%。渴表丢6会：钢价和原欢材料价格预前测表典伯蓝芦虑豪资料来源:拔钢之家、卸中金公司研漆究部羡即将度过最剪艰难时期关钢铁行业目加前面临的困稼境可谓前所爱未有，大型劝钢厂目前的塞成本处于劣谜势，前期高建价位原材料房库存导致严旱重亏损，同可时年底存货珍减值损失进鹿一步对盈利症构成压力。咏但预计08役年四季度是今大型钢厂最粱艰难（盈利同最差）的时隶期，短期钢肥价已经达到偿阶段性底部博，09年一请季度亏损幅食度将减轻，橡随着原材料沾价格回落，咽09年中期疫大型钢厂成版本将与小钢堤厂持平，二程季度大型钢购厂有望盈利疏。逢短期困境前事所未有裂全行业亏损分。随着需求派大幅放缓，浪钢厂从08雀年9月份开嗓始大面积减遥产，包括宝侵钢在内大部欲分钢厂减产冬幅度达10影-20%。首钢厂减产使粘得我国粗钢貌产量在9和尼10月份分论别同比下降所9%和17袍%，这是自免2000年核以来首次出暂现负增长。歉与此同时，睬下游用户和划经销商栏“腐现金为王披”观，降低库存绩导致钢厂库假存上升。在巾10月份钢配价暴跌后，饶全行业陷入诸亏损。罢钢价与原材赔料价格循环杠下跌。国内挪钢价自8月纺份开始下跌兵，最多时价壤格从最高点缝回落50%饿。全球经济霜衰退的背景锹下，国际钢晨价亦下跌。苏钢铁行业的蹦调整迅速波毫及上游原材评料行业，铁昆矿石、焦煤星、焦炭及海皮运费随之下奥跌。尤其是垦铁矿石，由状于供给严重葵过剩，现货成价大幅下跌讯，目前已比洞长协到岸价路低25%左疲右。我们预体计09年铁柄矿石协议价服将下跌35响%。答图阳7驱：团月度粗钢产然量壶资料来源:青钢之家、断中金公司研泊究部淡图8：重点哨大中型企业奥吨钢利润学资料来源:服辟钢之家屋，中金公司验研究部宪图9：钢材蝇及主要原材油料现货市场阁价格禽资料来源:炒柔钢之家另，中金公司傅研究部宵图10：铁抗矿石海运费倘、铁矿石现部货价与协议非价价差弱资料来源:盘屑钢之家邀，中金公司辟研究部鞭大型钢厂成毁本劣势，年觉底存货减值亩损失构成短销期最大风险覆由于铁矿石暑现货价格低惧于协议价，允以及焦煤焦个炭价格倒挂幻，现货采购罩原料的小钢腊厂及调坯轧锹材钢厂目前慈具有成本优雾势。当前钢代材价格已经典低于大中型暴钢厂的现金来成本，前期拆高价位原材稠料库存导致消大中型钢厂桑严重亏损。敲除产品亏损亲外，大钢厂懒还面临较大列的计提存货桂减值损失的极风险。由于蛮大钢厂库存小压力大，且堤目前库存成检本低于可变伏现净值，因畅此四季度将检有可能计提外大额的存货丑减值损失。仿表7：主要豆钢厂三季度妈末存货及可伙能计提的减赖值损失盗资料来源:抵中金公司悼研究部院；马钢的盈鞭利按照最新碌股本计算甜表8：大型氧钢厂与小型匆钢厂成本比田较哈资料来源:订中金公司秤研究部社盈利最差情燃况出现在4酱Q08，0童9年二季度垦将有所恢复止价格暴跌和撒计提存货减扁值损失使得扑大型钢厂在圾08年四季狸度出现严重蚀亏损，但预墓计08年四强季度将是钢收铁行业盈利增最差的时期忌，09年一谱季度有可能颈继续亏损或沙盈亏平衡，搞二季度则可洪能盈利，下聪半年略好于省上半年。主途要原因在于欲：碗短期钢价已矮经达到阶段毛性底部。1萍）钢厂大幅绍减产；2）涂钢材价格已前经低于许多倦钢厂的边际召成本；3）府钢厂库存从剧最高位已经积开始下降。居骑09年中期承，因为铁矿魂石、焦煤及室燃料价格大寄幅下跌，大碗中型钢厂生泽产成本可能因比目前低5朝40元/吨晴，届时大型绞钢厂成本与砌小钢厂持平梯。加上财政树刺激政策的酸影响，09萄年中期大型缺钢厂盈利将昨有所改善。除随着财政刺跌激政策的影门响在下半年际逐步显现，住09年盈利贝将前低后高斩。讨表9：09婚年一季度，求中期成本及衬盈利比较墙资料来源:氧中金公司胆研究部受亚洲金融危膨机后的中国环钢铁行业秆97年亚洲微金融危机爆外发后，钢铁励需求大幅放伞缓，价格维沙持低位，行栋业盈利连续眯三年处于低研谷。98年币7月，在一制系列财政刺酱激政策出台顿后，99年旬需求小幅回峰升，大钢厂絮业绩逐步改黄善，并好于馒行业平均水亿平。在股价幅表现方面，霜财政刺激政雷策将带来反呀弹机会，尤缴其在政策效阁果显现，钢港铁需求及盈翁利有所回升竖时。我们认咱为，积极财嫂政政策对钢贿铁行业有一级定的正面影演响，但难以福促成反转。娃亚洲金融危俗机后行业基竹本面投——截连续三年处席于低谷抚钢铁需求：版亚洲金融危残机导致97坟-98年中验国钢铁消费保量增速放缓阿至3.8%搁和5.0%图，98年7杂月一系列财栽政刺激政策饭出台后，9决9年钢铁需娱求小幅回升紫。雨钢铁产量：门98年粗葬钢产量同比肢增速大幅下耗降，在财政惰刺激政策带从动下99年纲有所回升。字钢铁价格：联97年7月雁金融危机爆腰发后持续下非跌，98年侮扩张性的积昌极财政政策简实施后企稳汪，但未出现窄反弹。碍盈利能力：幸钢铁行业整伏体盈利能力奖在97年金狸融危机爆发女后的2年间适处于低谷，厦97-99朱年行业税前裹利润率持续乐在1%以下督，但98年践开始的积极倾财政政策使怜大钢厂业绩修逐步改善，等好于行业整证体水平。疮图英11葡：联1997-皮2000年夏粗钢产量及斧钢材价格碎资料来源:筋钢之家、排中金公司研赢究部杂图车12滨：唱钢铁行业盈怖利及鞍钢股届份盈利变化姑资料来源:意钢之家、铜中金公司研绕究部姻亚洲金融危蓬机后钢铁股强表现忧——营把握反弹机长会沾在98-9云9年政府实专施积极财政画政策期间，寒鞍钢H股出告现过两次较妥大幅度的反众弹：蹈98年9月翅-11月的帅政策性反弹粘，反弹幅度胞为72%。芦此次反弹反忆映了市场对圣政策拉动需脆求的提前预意期，但在需后求低迷、业日绩表现差的度现实下，股东价反弹后逐州级回落。酷99年2月鲜-7月的实腔质性拉动，慈反弹幅度为卖117%。封此时政策效练果逐步显现挤，钢铁需求影及盈利逐步柿回升。服但政策拉动刻效果短暂，类难改经济趋器势，钢铁股姐直到01年停初才真正进软入反转通道葬。赚在国际钢铁跌股方面，9三9年7月亚祝洲开始摆脱送金融危机阴浴影，亚洲钢题铁股自3月第份开始大幅忌上涨。趴图动13：鞍钢枪H股在亚洲以金融危机后疾的表现稠资料来源:最彭博资讯序、中金公司莫研究部吼图沟14：亚洲末金融危机后校浦项和新日套铁的股价走廉势祖资料来源:肥彭博资讯圣、中金公司哥研究部目2023年据业绩预览及嫁盈利调整些2023年议的业绩普遍常下滑伍我们根据前泥文计算的减正值损失，并常结合各家公始司四季度的否产品亏损幅帽度，推算出锅各公司四季狼度的总亏损们额（见表7皱）。全年来挎看，除武钢博因为取向硅局钢而08年跌的盈利基本套持平外，其绿余四家公司体的业绩均同衫比大幅下滑离。尤其是太练钢，由于面滤临不锈钢和参碳钢的双重铺压力，08切年盈利同比鄙锐减61%期。绑表10：钢两铁公司20腥08年业绩故预览吵资料来源:晚辅各公司资料超，芳中金公司研明究部价注：马钢的蹲每股收益根南据最新股本糠计算拳下调盈利预撒测拴参照上表，浑下调200诵8年盈利预改测。同时基术于前文的钢赢价和原材料斗成本假设，鸦下调各家公联司2023四年的盈利预规测，调整幅颤度在20%钢~30%之友间。习表11：钢望铁公司业绩取预测调整闭资料来源:惜中金公司篮研究部断；岭估值及投资河建议：把握袭阶段性机会席0.7x~部1.2x论P/B是0书9年A股钢鸭铁股的合理巨交易区间取亚洲金融危厚机时，钢铁孙股最低市净米率普遍在1财.0x左右春，本次危机吧最低市净率酷则跌至0.住7x，随着伪行业即将度抛过最艰难时管期，估值跌沙破前期低点载的可能性降妄低。我们认刷为，在09绣年钢铁行业可仍处于低谷丛期时，随着丙预期的好转抄及恶化，A刻股钢铁股的套合理市净率摊区间为0.拳7x~1.症2x。扛从历史上来臣看，由于流三动性因素，拉H灵股钢铁股及谈韩国浦项市锻净率估值波被动巨大。但边我们同样认反为，H股钢骡铁股的估值萝和股价跌破浪前期低点的驻可能性不大贤，09年合波理市净率将饭维持在行业甜低谷时的平钞均市净率水沙平，也即0胶.5x~0叮.8x。帮表12：钢稍铁股历史市玻盈率威资料来源:念Bloo妇mberg狗，删中金公司研蛙究部节表13：钢机铁股历史市宵净率因资料来源:僻Bloo桥mberg锋，城中金公司研存究部填09年投资赤建议：把握插阶段性机会芽我们建议钢糖铁股可进行蹄标准配置：筋1）短期钢车价到达阶段迅性低点；2氏）钢铁行业年即将度过最叉艰难时期；工3）09年聚行业仍处于丹低谷期。在星积极财政政寻策出台后，稿钢铁股出现奸了一波较大厚幅度的反弹鉴，在我们重签点关注的A档股上市公司独中，反弹幅株度普遍超过赔20%，其扮中武钢的反抛弹幅度甚至总到达60%龟。危目前钢铁股督的主要风险袜是四季度大殖幅亏损是否捡被市场充分喝消化，我们基认为09年锈一季度介入点钢铁股的风恶险较低，随攻着二季度大冶钢厂成本压后力开始缓解余，基建拉动摔效果显现，芦钢铁需求及冰盈利改善，枝A股股价有叫望上涨至净矛资产之上。锐在公司方面头，A股我们屿建议配置宝坚钢股份和武倘钢股份。长男期来看，在砍行业低谷期技一线钢厂的洞盈利能力领英先，09年温宝钢交易市讽净率区间0犬.7x~1械.2x，武汪钢则由于取李向硅钢会在械市净率上享昼有一定溢价修。京H易股鞍钢股份腊好于马钢股县份，尽管由炉于明年上半修年自母公司卡购买的铁矿黑石价格较高刊，成本方面惊处于劣势，曲但相比马钢风股份，在行洗业低谷期鞍直钢盈利的确足定性更强。孩表14：钢棵铁股投资建凝议表仗资料来源:砖Bloo骗mberg虹，牙中金公司研灿究部革图拳15：宝钢杰股份P/E税&P/B棍band甩资料来源:木彭博资讯陆、中金公司评研究部迈图孝16：武钢虹股份P/E桥&P/B细band恼资料来源:秧彭博资讯做、中金公司聋研究部相表15：国贺际钢铁公司晒估值比较特资料来源:征Bloo弓mberg邪，我中金公司研私究部彻重点公司简趣评沿宝钢股份(漫60001杜9.SH/春5.42谜元)：审慎宰推荐舅主要财务指攀标及近期股夫价表现虫资料来源:殊公司资料缩,彭博资企讯,中金绳公司研究部多预计宝钢股境份四季度亏品损严重：1只）计提存货委减值损失的仇压力大。0银8年9月份渴以后，随着根需求的快速峡萎缩，宝钢萌的库存压力秃明显上升。最在正常情况耐下，公司的锣铁矿石库存妨周期约为1拌~1.5个灯月，而三季牌度末的铁矿旷石库存周期票达到3个月乎，且库存成熟本较现货价值出现了20教%左右的溢俱价。产成品浓和在产品的出库存压力同槐样不小，而秤且成本也已参低于当前的葬可变现净值领。2）价格船下调幅度超绢出预期。在馅现货钢价暴这跌和库存压吨力大的背景吗下，宝钢连能续三次大幅驶下调价格，婶10、11明和12月份授的出厂价相可比9月份分胶别下调了1防200元/盈吨、180前0元/吨和逢2000元殿/吨。预计呜宝钢四季度漫将亏损36衬.7亿元，顽对应每股收摄益-0.2畜1元。全年绪每股收益0苦.50元，疯同比下降3做0.7%。浪良好的财务姥结构在行业摆低谷期有利酿。方未来几年，达宝钢没有大晌的新建项目吵，资本支出竿少，而且在净最近两年，尤除160万艺吨的罗泾项慧目外，公司四也无其他大览的新建项目貌。公司财务扰结构良好，编当前净债务嘴权益比和资愿产负债率分躺别为37%蓝和53%，池利息保障倍予数高达24伴x。在钢铁悠行业下行周故期中，较小撒的新建项目莲初期亏损压马力增强了公宝司抵御风险堤的能力，良良好的财务结循构有利于公伤司在行业低菌谷期进行兼裙并收购。巡下调盈利预奇测，维持读“抹审慎推荐奔”茂的投资评级养。分别下调卫08年和0盖9年每股收妥益30%和跨26.5%布至0.50坊元和0.3慕7元。短期篇内，公司的幻业绩面临较剑大压力，但伙长期来看，泪公司产品定闯位高端，将送来能通过产搁品高附加值拘赚取利润。塔当短期的不丽利因素在四纵季度集中消坝化后，公司垫明年的业绩牵压力大为减浑轻，未来的互盈利能力将凯逐步改善。

乳武钢股份(毒60000傻5.SH/眠6.67观元)：审慎皱推荐优主要财务指银标及近期股塔价表现睡资料来源:秃公司资料辆,彭博资刘讯,中金缘公司研究部障预计武钢股拜份四季度业坏绩将好于行吐业其它公司咳，主要得益顽于取向硅钢救对其业绩的志支撑。四季书度尽管普通戏碳钢产品陷异入亏损，但球由于取向硅甘钢的盈利较饭为稳定，公锈司的钢材产辩品总体上仍解可实现微利蚕。在库存方磨面，公司三市季度末的铁酸矿石库存周摩期约2个月稠，库存成本裳较高，存在某计提减值损喊失的压力。绿综合考虑后钥，武钢四季真度将亏损6范.24亿元慢，对应每股影收益-0.燥08元，全胶年每股收益型0.83元窝，与07年纺基本持平。雅2023年固，取向硅钢肚或难独善其望身，但仍能颈对业绩起到纸一定的支撑络作用。因为华国际需求减少弱，而国内英需求尚可，磨国外的取向著硅钢进入国衔内市场，对业武钢的产品馒造成冲击，讽在一定程度阔上增加了降屡价压力。不竭过，由于取效向硅钢的毛扩利率一向很民高，小幅降俯价后仍能获尾得不错的盈返利，因此还服是能够对业娱绩有所支撑培。似下调盈利预晴测，维持谣“倡审慎推荐牢”雾的投资评级例。分别下调肯08年和0渠9年每股收始益9.6%刚和21.2梳%至0.8咐3元和0.套47元。取尾向硅钢的优辱势地位增强限了公司的抗杏风险能力，办维持享“累审慎推荐陈”玩的投资评级阵。

罗鞍钢股份(扩00089渠8.SH/标7.88罪元)：中性僚鞍钢股份(拐347.H佣K/车6.46逆港币)：中脆性夺主要财务指脏标及近期股拌价表现厌资料来源:涛公司资料副,彭博资有讯,中金绍公司研究部锁预计鞍钢股都份屿四季度将大迅幅亏损：1胸）产品价格华大幅下调，抛而铁矿石成喷本仍处高位翼。公司自1麻0月份开始丝大幅下调出叠厂价，10葡和11月的沫售价分别调圈低了120懂0元/吨和顾1100元盗/吨。但同漫期，由于公走司的铁矿石召价格每半年兰调整一次，块四季度铁矿货石成本仍处外高位；2）骆计提减值损裁失的可能性稼依然存在。刊尽管公司在议第三季度计责提了8.7滴9亿的减值羡损失，但四轨季度的库存疯压力依然较肾大；3）鲅创鱼圈的初期扑亏损。预计闹公司四季度购亏损15.泡9亿元，对盏应每股收益有-0.22及元。全年每枪股收益0.薄92元，同肿比下降11胁.5%。慎鲅鱼圈09膏年盈利贡献特有限。鲅鱼兽圈在9月建坐成后，正逢母钢铁需求大框幅放缓，因惩此原先计划裳投产的两座咐高炉只点火边投产了一座资，热轧线开戏始试运行，眨预计今年的诸产量低于1妹00万吨。寻2023年荣，由于钢铁车需求难以根厨本好转，之稿前完全达产暖的规划料难鲁以实现，预债计产量为2伞50万吨。根由于投产初栗期成材率低堡、成本高，竿预计09年努盈利贡献有选限。娘09年上半贫年，铁矿石厌成本将处于萄劣势。由于腐采购自母公播司的铁矿石得使用滞后半艘年的价格调庸整机制，因木此在铁矿石雨价格的下行黎通道中，公撒司的铁矿石乓成本处于劣少势地位。0瞒8年7-1确0月份，铁室矿石的进口斧平均到岸价与约为148酷美