并购企业价值评估

并购企业价值评估：包括目标企业价值评估、并购企业自身价值评估、并购投资的价值评估。而通常评估中说做的只有第一个目标企业价值评估，后两个并没有做，但是这两方面是评估师的职责范围，而且是最适合评估做的。（一）目标企业自身价值评估：评估方法收益法资产基础法市场法评估思路：企业价值评估指导意见。主要是要看目标企业的经营特点、资产状况以及并购企业对目标企业的认识，从而来考虑使用什么方法评估。1、市场法：在国内市场上类似的交易案例比较少，应用条件存在限制。虽然由1300多家上市公司，但是市场没有解决股权分置问题，上市公司一般有70％的股份不流通，市场价格只是30％流通股的价值，所以简单运用市盈率倍数来修正被评估企业价值，其结论不可靠，而评估追求的就是可靠性，而不是精确性，所以更多的运用是成本法和资产基础法。2、“企业价值评估指导意见”中提出不要单独运用某种方法，所以在未来并购中更多的是要同时使用两种方法，如果这两种方法的结论存在差异的话，就要检查两种方法路径是否可靠，才能判断其结论是否可靠。如果两种方法的资料和路径是可靠的，那么一般来说两种方法的结论应该不会有太大的差异。但在过去我们的认识是有误区的，特别是在企业改制过程中，原来提出以成本法为基础，收益法为验证。使用成本法的时候，面对的客体的特征是：多的是资产，少的是效益，特别是国有企业，在前期不是为了改制，而是主要为获得现金，这就是为什么很多上市公司上市后会发生变化，原因就是改制时就存在着众多的问题。要解决资产和效益问题的方法无非两条，一是剥离，把上市企业缩小，但部分剥离后就可能存在关联交易，而且即使这样的剥离也会存在着资产和效益的不匹配，就要求评估值不要太高，甚至有一点时间证监会要求净资产增值率不能超过20％，从而在使用成本法评估时，就会出现就低不就高。二是一个企业要改制上市，起初要求是净资产利润率不低于10％，后来是不低于银行的存款利率，而评估值与利润之比还要追求一个高值，因为股票发行价格是每股净利润乘以市盈率，而在市盈率被证监会确定的情况下，只能提高每股净利润来扩大融资量。按这样两种路径来评估，肯定是收益法的评估结果将会远远高于成本法的评估结果，但现象却是收益法评估结果与成本法评估结果是一致的，因为要用收益法验证成本法的结果，所以即使验证了，收益法的结果也是不用再看的。因而目标和路径是存在问题的，在这样的前提和条件下，两种方法的应用是有限的。然而“企业价值评估指导意见”的推出，使得在未来的并购企业的评估中，通常会是两种方法，如果两种方法存在差异，就要分析路径、判断、价值取得是否可靠。3、收益法评估中的问题：扭（1）耻预测期的确印定：除了有稳明确的规定污，通常是3凭－5年，之天后采用永续侍，但是却都淘没考虑内在曲约束条件：本对并购企业锄来说，评估攀的是某时点货目标企业资羽产规模不变炸的价值，而猛在资产规模客一定的情况恢下，企业未仿来收益的决渴定取决于成铲本减少和收弊入增加，即衣影响未来收仿益的是产量拥、价格和成著本。而任何旧企业都有不源同的成长阶关段，在资产站规模一定的裙情况现，价鲜格产量实现背的规模都有科一定的度，苏不可能无限摩增长，而预门测3－5年尾就是预测资健产规模不变宇的度。巩（2）简单冒应用企业发幼展规划：一区般企业的规毒划比较乐观闲，特别是作屠为被并购企由业，为了卖五得高价，是把将所有的想领法都溶于规家划中，而并境未考虑未来峰增长是由什针么因素造成靠。如果规划氧假设未来市呼场充分实现抖等等，这就片需要分析收锋入增长是否耕是由于投资掀扩大引起。环订（3）折首现率：这是封非常重要的段，敏感度也搁是最高的。部参牢①耀资本市场定同价模型：主叉要是罚ß休系数的判断妈：通常出现粘的问题是虎定头蛇尾，前套面收益法评兆估前景很好胞，而到后面追的按历史数猫据分析的结晒果却与前面岁无法对应，卸反映在雨ß央系数上就是辰会被人为调达控。运效益低于平它均值则屋ß悟>1椒效益高于平扁均值则冈ß城<1踪梅伍②寨简单应用行受业平均收益辉水平：行业陕平均水平这轿个指标是反啄映这个行业天的平均经营巴风险，在评舍估目标企业话的时候，就久需要根据目笔标企业在行嗽业中的竞争痕优势和地位虚加以修正。春但是在实践含中往往简单握运用行业平钉均收益水平虏，而没有对限行业风险的平内涵进行分辰析，也没有拔对目标企业童在这个行业牧中的地位、纠竞争程度、拳发展水平等姥具体情况进港行分析。鼻4站、成本法：管核心问题是以怎样考虑贬找值问题，这吊个方法本身窃是合理的，筹但在运用中呼存在一定的居局限性，使系得判断的可效靠程度无法面保证。在并凝购中，被并验购企业在并水购前往往并彩未实现规模洒经济，因为史从其未来的卸预测可以看纯出其发展是脊上升的，这裤就证明现在沙这个阶段和禾以前的经营民阶段有很多裹资产是闲置底的，而靠目豪标企业自身欠的发展实力识是不可能实烫现资产最有妥效利用的，存只能由并购塌企业来做到叛这一点，所单以这就需要搂考虑经济性泻贬值。另外躬的情况是一复个企业并购草另一个企业败，其目的可派能不是其经诞营资产，而庭是其拥有的昨土地，这时炎对于土地的边评估就要考周虑最佳使用雷原则，同时争还要考虑实演现费用。特载别是在混合左并购时，如棋果并购方看全中的就是其其房地，但往湿往是不告知射其并购的目喜标的，此时气评估师应给析出相关分析鸽意见。脸（二）并购菌后企业价值百评估：往往艰很少做的，败评估机构参盼与程度不高敏。这种评估相通常是用收储益法评估，嗓就涉及到对冶现金流的分改析。漂蛾1、规模经恨济和协同效小应现金流入尘量分析涉A、喝对目标企业池进行重组整季合和追加投累资，进行资她金、技术等固的投入，造区成对现金流煌的影响。A棍企业收购B搏企业后一定乏会对B企业著进行重组整愚合，投入资舍金、技术或翁者是管理，谅但是这样的歇投入对并购隔后企业价值图会产生巨大乏影响。林B钳、横向并购浑中并购对规清模经济的影留响：好处是馅提高产量，尘降低生产成运本，提高管包理效益，所食以分析时要黎考虑产量、恭价格、成本嫌。券(例）比如残一家生产宣掘纸的公司改楼制上市时，泳把宣纸的经权营性资产投上入到股份公溪司中发起设陶立股份公司含上市，评估方中的商标评暑估和企业价绘值评估都用广到收益法：飞商标的价值矩体现在超额握收益上：毕由于品牌使却得其价格高望于同等产品储形成超额收煮益。泄其价格比同践等产品价格己也许还要低耕，但存在追冰加收益即由表于品牌使得阻其产品能够认充分销售，师生产实现规还模经济导致衫单位成本远振低于同等企牧业成本而形毁成追加利润逼。滥企业价值折饶现率与商标立价值折线率浪：匆如企业是产兆品单一的，葬则二者是可料以等同的。袋如有附属产劈品且量还占秘据一定份额坚，则商标价牧值的折线率锐应低于企恋业价值折现傍率。旗C退、纵向并购裂中并购要考倚虑对交易成帖本的影响，耽在前向并购愧目的是为了妙获得稳定的谊质量、稳定岸的货源和稳央定的价格，镜因为其利益肢实现是在并粱购企业的终独极产品的利说益实现上，穴所以其价格右策略并不是榆仅仅依靠目容标企业的价我格，它可以聋通过目标企掏业的价格调缝整来实现终握极企业产品睬价格的提升讯或竞争力上雷。脑（例）一家箭电力企业并悲购煤矿企业阅和煤矿专用琴线，对目标灰企业进行评式估时，煤矿伟资源是发电狭企业的很好烂的原料动力车煤，但其专怖用线出口受尿到铁路网络岗总体的限制传，存在着严狗重的经济性隶贬值，然而馆恰好并购企鸡业在专用线垦附近有发电玉厂，这时对眯并购企业来椅说煤炭就能励得到保证，何对目标企业单来说，煤炭劈销路有保证修，同时专用云线的利用率尖得到提高，胡因而在评估驱时就要考虑紧经济性贬值茅的问题，以赴及并购后并溪购企业对目督标企业整合特后的影响。助※挥用公式表示观为：Fi=蕉FFi+F揪Si谷Fi：企忽业并购投资核的现金流入飘量喷FFi：目鸭标企业自身今的现金流量盯FSi：规坚模经济与协姻同效应产生悟的现金流量蚁2、并购投忙资项目现金纤流出量分析爬支付的交易碗费用：信息留的收集和调锹查费用、谈况判的签约费州用、审计、日评估、财务守等中介机构渠费用挣交易价格：称通常指目标疾企业的评估渴值。制对目标企业互重组、整合蒸费用及追加起投资，这种垮分析以前是齐财务顾问的间工作，但其宁量化却是评晒估擅长的领牢域，所以这石是评估的重御要方向。痕战略一体化参成本晕业务一体化肆成本韵组织一体化遣成本栋人事一体化结成本抢管理一体化纽成本竟文化一体化赴成本弄※央用公式表示特为：Fo=阀FFo+F锹Po+FC斑o细Fo：并脂购项目的现盈金流出量桥FFo：收赠购企业支付丢的交易费用灰FPo：收凉购企业支付住的交易价格负FCo：收气购企业并购川后的整合成需本傍3、并购投士资项目净现披金流量皇※返用公式表示辜为：FC安F=Fi嫂-Fo有规模经济和乓协同效应现归金流入的预漏测脑1、预测原哨则：隐协同效应现饭金流的预测竭应与企业的炒战略决策和陈整合计划相帜结合，这是昆最重要的。捕并购企业对绩目标企业进衣行并购时有滑几件基本的娇事情：挥对并购企业疲自身的评价隆，通过对自丽身的评价决述定以后发展坐的定位。姑决定并购策汇略。（例）微加拿大的水惩务公司、G亭E和西门子怠非常看好中蓝国的水务市累场，要并购持中国的一家充水务公司，佛而该公司虽僚然有很长的急历史，但是组其自身没有捉实力和技术矮能力来完全党实现这个市专场规模，所鹅以也希望引堆进外资和技垮术。而其帐延面资产不足踢1亿人民币锄，当国外3啄家公司愿意醉拿3、4千版万美金来收井购，原因是岛：一、如果费拿这3、4值千万美金来悬新设一家公集司,也不一善定能占领市直场，因为没卡有这家公司撒的资源来实庸现产品的销边售。二是其反决策与目标卵企业的要求夏定量预测与乞定性分析相蚂结合。收益喘法的路径就艰是定性定量狸化，用量化武来实现定性肺。所以收益钉法的3个假家设：收益可摄预测并量化接；风险是可涌预测和量化津的；界面是盖清楚的。辽科学性与稳帮健性相结合挠。评估时科遥学性是重要现的，当也要溜与艺术性有盾效结合，只双是艺术性越灰少越好，当们不能没有。求华2、销售收泰入分析降通过目标企抵业的销售网谷络进入新行辅业、新市场镇、扩大销售爬额，这是在滑跨国并购或社跨区域并购防中要考虑的从重要问题。拣一个国际酒志店管理公司淡要收购国内松90多家酒肉店，这些客虫户单一，市盛场有限，效减益不好。但摄是经国际公榨司整合后形鼠成网络，其春价值就会大筋大提高。粘通过横向并吹购扩大市场赤份额，通过兼价格优势增刷加销售额，类不过在跨国鸭并购时需要蛮考虑反垄断推法的制约。贸获得稳定的渠原材料供应蜂和产品销售赶渠道所产生仔的销售额增印加。鸡3、付现成深本总额以及蕉期间费用愉横向并购中周规模经济引窑起的成本费号用降低，通指常包括：摇规模经济影灯响顾专业化分工纠的影响心仓储费用的贿节约榆运输费用的肉节约适单位管理费廉用的降低红管理费用的个节约修纵向并购交冻易费用的