国电南瑞个股投资分析报告

当前价：16.93目标价位：20.71买入评级：买入评级国电南瑞（600406）公司概况国电南瑞科技股份有限公司成立于2001年2月28日，是由南京南瑞集团公司作为主发起人，以南京南瑞集团公司下属三家分公司的资产经过重组，联合其它七家战略投资者共同发起设立。该公司于2003年9月19日首次向社会公众公开发行人民币一般股4000万股,2003年9月24日在上海证券交易所上市，简称“国电南瑞”。公司目前是国家电网公司旗下三个上市公司之一，2006年完成股权分置改革工作。国电南瑞主营发电、输电、变电、配电、供电限制系统设备;计算机及外部设备;通信交换、通信终端及通信设备等。以变电站爱护及综合自动化、电网调度自动化、用电自动化及终端设备、农电/配电自动化及终端设备、轨道交通爱护及电气自动化为主导，2012年各收入占比分别达到了31.13%、23.31%、14.77%、13.37%、11.78%。

公司是专业从事电力和工业限制自动化软硬件开发及系统集成服务的高科技企业,其多项产品均占据行业领先地位。在网省调市场,公司的市场占有率在78%,一家独大;在高压及特高压变电站综合自动化市场,其市场占有率达40%以上。基于宏观经济和行业基本面的投资机会分析（一）宏观经济分析利率方面2012年的利率债市场可以大致分为3个阶段:收益率在1至4月的震荡走高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震荡走高。2012年经济运行状况大体呈现两头中学间低的情形,面对欧债问题引起的国内经济减速,管理层的刺激政策落地快,力度适中,以基础建设投资为主要手段,经济运行在经验了小幅回调后企稳回暖。预料这一政策思路会在将来的一段时间内得到持续。货币方面中国央行在“稳增长”的背景下两次降息，两次下调存款打算金率，并首次实施不对称降息以支持实体经济。2012年6月末，广义货币供应量M2余额为92.5万亿元，同比增长13.6%。当前，支撑中国经济平稳较快发展的基本面并未发生根本性变更，在宏观政策预调微调的协调协作下，中国经济接着保持稳定增长。公开市场操作方面2012年公开市场共有7850亿元央票到期，央行未发行新央票。自从6月下旬起央行逐步将逆回购操作纳入常态化操作以来，该项工具累计滚动投放60380亿元，累计到期55400亿元，净投放规模达到4980亿元，已成为央票到期以外的主力货币投放手段。至此，2012年度央行公开市场操作总计实现净投放14380亿元。总体方面2012全年，转型成为宏观经济的主要特征，经济增长中枢下移，而政策促转型所释放的政策红利带来结构性机会。三驾马车中内需对经济的拉动依旧较强，在政策刺激和物价回落背景下，消费实际增速有所提高;受房地产调控的拖累，固定资产投资进一步下滑;由于全球经济复苏前景黯淡，出口对经济的贡献将成为负拉动。2011年GDP同比增长9.2%，2012年GDP增长率估计为7.8%。整体上，2012全年政策取向是货币政策中性偏松、财政政策主动促转型。行业基本面分析2011-2015年是我国智能电网全面建设阶段，国家电网公司安排到2015年基本建成具有信息化、自动化、互动化特征的坚毅智能电网，智能电网的推动加大了对二次设备的需求，二次设备行业的集中度较高，少数企业可共享这个市场。此外，国家电网以均价中标模式替代了低价中标模式，一次设备公司的业绩有望随之出现向上拐点。宏观经济增速下行对公司有肯定影响,但影响较弱。节能减排“十二五”期间政府支持力度较大,政府赐予节能补贴及税收实惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。同时随着我国智能电网建设的推动,我国电力设备企业将渐渐走向世界,得到世界电网公司的认可,海外市场业务进一步提升国内企业的盈利实力，弥补肯定国内市场增速的下滑。综合来看宏观经济下行对公司业绩总体影响有限,公司具备肯定的防卫性。受益特高压电网建设:依据国家电网规划,到2020年我国特高压电网基本建成,输送电量将达到2亿千瓦以上,占全国装机总容量的25%,两大电网公司在特高压电网上的投入约4060亿元,其中沟通为2560亿元,直流为1500亿元。公司的电网OPEN-3000产品等发展状况良好,已完全确立了技术领先的优势,在调度自动化等核心领域,几乎囊括了全部重大项目。将来随着特高压项目的全面铺开,公司的产品市场空间也将接着扩展。海外市场发展快速:单季度收入增速，10年电网投资负增长对11年电力设备行业收入增速影响比较大，11年收入增速逐季是下滑的，到11年第四季度出现负增长的状况，但12年一季度起先转正了。另外一方面，2011年电网投资达到3682亿元，同比增长6.79%，比2010年的-11.36%的增速明显好转。从两网在2012年年初制定本年度电网投资规划看，国网目标是3097亿元，同比增长2.6%；南网目标是656亿元，同比削减1%;两网合计电网投资3753亿元，同比增长1.9%。2012年1-5月电网投资达到1003亿元，同比增长5.03%，电网投资增长的趋势基本确立。同时，产品价格受到国家电网招标规则变更在去年下半年起先提升，同时主要原材料价格下降，将有助于中期以后毛利率的回升。基于公司财务状况的投资价值分析收入和盈利实力分析三季报基本符合预期。前三季度实现销售收入34.32亿元，同比增长21.15%，利润总额5.53亿元，同比增长21.52%，归属上市公司股东的净利润4.78亿元，同比增长16.95%，EPS0.3元。第三季度公司实现收入12.95亿，同比增长16.5%，环比下降5.12%，归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长19.75%，环比下降29.13%，每股收益0.1元，基本符合预期。三季度收入增长16.5%，低于上半年收入增速24%。第三季度公司实现收入12.95亿，同比增长16.5%，低于上半年收入增速24%，三季度收入确认速度依旧低于公司订单增长速度。随着国网公司加强省调系统投运、加快推动智能变电和配用电，部分紧急加工合同起先确认，四季度收入确认或将提速。三季度综合毛利率27.58%，年底毛利率将有所上升。三季度公司综合毛利率同比略微降低1.3%，环比降低5.19%。同比略有下滑跟公司新开拓用电业务、电气限制业务盈利实力稍逊于公司传统业务有关，环比降低则有肯定的季节性，盈利实力最好的调度业务在半年度和年度结算较多。随着省调D5000建设推动，预料年底毛利率将有所提升。销售和管理费用率同比小幅上升,后续趋于稳定。第三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为5.13%和6.58%，同比上升0.72%和0.23%，主要是因为收入增长放缓，且有部分已做但未确认的合同。2009年到2011年，管理费用率和销售费用率分别下降约5%和2%，随着公司收入进入稳定增长期，且着力开拓海外业务和网外业务，预料费用率将保持相对稳定。应收账款32亿，资产减值损失0.95亿，对利润拖累较多。三季度末公司应收账款32亿，比年初增加了11亿，跟年中比增加3.6亿，考虑电网、电厂和用户工程年末结算，年末应收账款有望得到限制。前三季度资产减值损失0.95亿，同比增长41%，对利润拖累大，四季度回款很关键。前三季度营业利润同比增长10.64%，利润总额同比增长21.52%。前三季度公司营业利润4.67亿元，同比增长10.64%，利润总额5.53亿元，同比增长21.52%。其中第三季度，营业利润1.57亿，同比下滑1.3%，因为毛利率、费用率因素影响，单季度营业利润率为12.12%，同比降低2.19%。而利润总额增长较快，主要是今年三季度增值税退税约4000万，而去年同期在四季度。资产营运实力分析营运实力2012-09-302012-06-302012-03-312011-12-31应收账款周转率(次)1.28480.85710.34152.903存货周转率(次)1.74281.09680.41392.9017固定资产周转率(次)--5.8367--13.7166总资产周转率(次)0.52740.34260.12680.9272流淌资产周转率(次)0.58990.38470.14241.0475国电南瑞2012年的整体营运实力运行较好，特殊是2012年三个季度的形势。在这段时期内应收帐款周转的次数趋多，可以看出应收帐款回收速度快，公司管理工作的效率较高。有利于公司刚好收回贷款，削减或避开发生坏帐损失的可能性而且有利于提高公司资产的流淌性，提高企业短期债务的偿还实力。存货周转率大致为上升趋势，表明销货成本数额增多，产品销售的数量增长，公司销售实力加强。公司生产经营过程中流淌资产周转的速度较快、产品的盈利水平高，流淌资金运用效益提高，有利于提高公司短期偿债实力。固定资产周转率呈下降趋势，表明固定资产运用效率不高，供应的生产成果不多，这方面的营运缺陷有待填补。现金流和偿债实力分析流淌比率较合理，大致都在２：ｌ的最佳比例旁边。表明公司状况稳定牢靠，除了满意日常生产经营的流淌资金须要外，还有足够的财力偿付到镇短期供务。但是03年流淌比率过高，表明企业流淌资产占用较多，会影响资金的运用效率和企业的获利实力。公司速动比率大致都在ｌ：ｌ的旁边波动。表明公司偿还债务的实力较强。03年速动比率过高，说明企业因拥有过多的货币性资产，而失去了一些有利的投资和获利机会。企业的利息保障倍数先降低后增加，波动幅度较大，表明偿付负债利息的实力不稳定。基于技术面的投资价值分析最近得到资金关照；从一天盘面来看，盘中抛压仍大。最近几天要视察下跌能否持续；该股近期的主力成本为18.89元，股价在成本下方运行，将来难有表现；股价突破13.28元，周线有形成上涨趋势可能；此股长线看仍是牛市股票走势——平稳1.震荡整理K线形态，多空双方存在分歧2.换手率下降，关注走势持续度3.整体走势和大盘波动相近中线处于上升趋势，整体走势和大盘波动相近，换手率下降，关注走势持续度其他核心观点：大盘股，市盈率太高，中价股。财务状况优。产品呈多元化态势，但主营较集中，业绩涨幅甚微，管理成本限制在较稳定水平，资产有快速扩张之势。在智能电网--用电行业中处于龙头地位，业绩在行业中有明显优势。该股被多家基金配置。整体走势和大盘波动相近。风险提示风险提示：风险提示:国家电网投资放缓风险;行业竞争加剧风险;资产注入不明确风险。1)电网投