衍生工具与风险管理课件

第十四章衍生工具与风险管理第一节金融衍生工具简介第二节期货与套期保值第三节期权与套期保值第四节互换与互换权第五节其他衍生工具第一页，共五十六页。学习目标★了解金融衍生工具的产生、种类及其特征；★了解其他金融衍生工具的含义；★熟悉期货、期权、互换及互换权的含义及分类；★掌握利用期货、期权、互换及互换权进行风险管理的方法和步骤。第二页，共五十六页。第一节金融衍生工具简介一、金融衍生工具的产生二、金融衍生工具的种类及其特征第三页，共五十六页。一、金融衍生工具的产生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。金融衍生工具产生的原因

●规避风险的迫切要求

●国际金融业的发展趋势

●新技术及金融理论的推动第四页，共五十六页。二、金融衍生工具的种类及其特征（一）金融衍生工具的种类

◆按照基础工具种类不同利率衍生工具利率互换、利率封顶期权和利率保底期权、利率领子期权和互换权等。货币互换、货币期货、货币期权以及上述交易的混合交易。

外汇衍生工具股票衍生工具股权关联负债票据、股票互换、股票期权以及股票领子期权等。商品衍生工具

商品期货、商品期权、商品互换、场外市场商品期权、商品认购证以及商品关联票据等。第五页，共五十六页。

◆按照自身交易方法及特点的不同期货买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：利率期货、外汇期货和股票指数期货。合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。主要包括：利率期权、外汇期权、股票期权。

期权互换和互换权

互换是两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有：货币互换和利率互换。

互换权是使其购买者可以作为利率互换交易中固定利率的支付方或者接受方进行互换的一种权力，主要有：支付方互换权和接受方互换权。第六页，共五十六页。（二）金融衍生工具的特征◎金融衍生工具产生的基础。◎金融衍生工具的价值。◎运用金融衍生工具进行金融交易时，易做空头。◎能够帮助投资者规避风险和进行保值。◎高收益和高风险形影相随。第七页，共五十六页。第二节期货与套期保值一、期货交易简介二、利用期货进行套期保值第八页，共五十六页。一、期货交易简介期货是一种远期合约，其持有人有权在将来某特定日期，按照特定的价格，购买或者出售特定数量的某种资产。基本特点：合约的标准化，即每个合约项下资产的数量（合约大小）、金融工具或者指数、价格最小变动单位以及合约期限都是标准化的。期货的实物交割或者清算时间：每年的3月、6月、9月和12月。

保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。每个合约的买卖都要缴纳初始保证金，保证金每日随期货头寸的变化而不断调整。第九页，共五十六页。（一）利率期货●利率期货合约

长期的利率期货合约一般都规定要进行实物交割。利率期货交割的对象：标准的、有面值的债券利率期货的价格：客户愿意在远期市场上购买名义债券的价格

●利率期货的优缺点优点：是资产负债表表外项目，流动性好、信用风险小，而且市场透明度高。缺点：保值功能不完善；实际操作中的保值者缺乏灵活性。

短期的利率期货合约在到期时都是通过现金结算的。第十页，共五十六页。（二）外汇期货（货币期货）●买卖双方在期货交易所成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的货币。

●外汇期货合约的买卖完全基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。如果购买一张标准期货契约后，若货币价格上升，那么投资者就获利；否则若价格下降，则损失。

●外汇期货的优缺点优点：流动性大、透明度高的保值和投机工具。缺点：对基差风险和头寸展期的管理，使其不能满足某些用户的要求，这些用户通常转而求助于远期市场。第十一页，共五十六页。（三）股票指数期货

●股票指数期货合约允许投资者和投机者买卖某种指数，期货的多头投资者必须按固定的价格水平购买该指数；而卖方，即空头者必须按此价格水平出售该指数。但股票指数期货合约一般很少保持到期，它们通常是在到期以前通过数量相同的反向交易予以冲销。

●股票指数期货合约都是通过现金进行清算，它实质上是在将来某一特定日期购买或卖出股票指数的现金价值的一种标准化协议。第十二页，共五十六页。二、利用期货进行套期保值套期保值是指通过买卖期货合约来避免因市场价格波动给自己带来的风险。即通过采取与现货市场上相反的立场买卖期货，以确保现在拥有或将来拥有的财产的保值。期货套期保值分类

▼利率期货套期保值

▼外汇期货套期保值▼股票指数期货套期保值买入套期保值卖出套期保值第十三页，共五十六页。（一）买入套期保值保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货外币数量相等、交割日期相同或相近的该外币期货合约，然后再将其卖出，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。【例14-1】中国某公司欲从美国进口一批商品，3个月后付货款100万美元，目前汇率为1美元=7.950元人民币。但经分析，预测到美元价格在未来时期内将呈上升趋势。为了防范由于美元价格上涨所带来的风险，便在北京商品交易所购买了40张人民币（美元）外汇期货合约（每张合约25000美元），此时期货市场上汇率为1美元=7.940元人民币。3个月后，美元价格果然上涨，上涨为1美元=8.250元人民币，而期货市场上汇率也上升为1美元=8.249元人民币。整个交易见表14-1。第十四页，共五十六页。表14-1

买入套期保值交易表

现货市场期货市场9月5日即期汇率：1美元=7.950元人民币买入12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日买入100万美元汇率：1美元=8.250元人民币卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=8.249元人民币结果损失：（7.950－8.250）×1000000=-300000元人民币盈利：（8.249－7.940）×1000000=+309000元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，则：现货损失及期货合约手续费：40×75×2=6000（元人民币）企业盈利：9000－6000=3000（元人民币）第十五页，共五十六页。☆

企业利用期货进行买入套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都上涨，即企业预测正确时，套期保值有三种结果：♠当期货汇率与现货汇率上涨幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠当期货汇率上涨幅度大于现货汇率上涨幅度时，现货交易亏损除被期货交易完全弥补外还有盈余；♠当期货汇率上涨幅度小于现货汇率上涨幅度时，则可减少部分现货交易亏损，其数额为期货交易盈余扣除手续费数额。第十六页，共五十六页。（二）卖出套期保值公司先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货外币数量相等，交割日期也相同或相近的该外币期货合约，然后再将其买入，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。【例14-2】承【例14-1】如果该公司是一家出口商，它在3个月后会收到100万美元的货款。而此时，该公司预测美元价格将下跌，它就可以在期货市场上先卖出期货合约。其交易过程见表14－2。第十七页，共五十六页。表14—2

卖出套期保值交易

现货市场期货市场9月5日即期汇率：1美元=7.950元人民币卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日将收到的100万美元卖出汇率：1美元=7.840元人民币买入12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.810元人民币结果损失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民币盈利：（7.940－7.810）×1000000=+130000元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，则：现货损失及期货合约手续费：40×75×2=6000（元人民币）企业盈利：20000－6000=14000（元人民币）第十八页，共五十六页。☆

企业利用期货进行卖出套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都下跌，亦即企业对汇率的预测正确时，卖出套期保值有三种结果：♠当期货与现货汇率下跌幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利所弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠当期货汇率下跌幅度大于现货汇率下跌幅度时，现货交易亏损除被期货交易盈利弥补外还有盈余；♠当期货汇率下跌幅度小于现货汇率下跌幅度时，可部分减少现货交易损失，其数额也等于期货交易盈余扣除手续费费用。第十九页，共五十六页。第三节期权与套期保值一、期权交易简介二、利用期权进行套期保值第二十页，共五十六页。一、期权交易简介期权不仅能避免风险、固定成本，而且还能克服期货交易的局限，即能在市场汇率向有利方向波动时获得无限大的盈利。（一）利率期权（债券期权）利率期权的主要交易形式：●期货期权的购买者有权在将来某特定时间按照所规定的价格购买一定数量的债券期货，即期货期权交易。●有些利率期权是买卖其项下债券的一种选择权利，即期权的持有者有权根据合约直接购买或者出售一定数量的债券。期权交易要求预先支付全部权利金或采用保证金制度。与一般的期权相比，采用支付部分权利金形式的期权，其价格一般会更高。第二十一页，共五十六页。（二）外汇期权（货币期权）是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利。♠

对买方而言，当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。♠

对买方而言，他有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方买进或卖出的该种外汇资产（三）股票期权股票期权的重要的形式一般股票期权股票指数或者半指数期权第二十二页，共五十六页。二、利用期权进行套期保值（一）买入看涨期权购买一份的看涨期权，协定价格:1美元=7.85元人民币权利金:0.02元3个月后♠美元即期价格低于协定价格，放弃期权，用即期价格购买100万美元。损失:1000000×0.02=20000(人民币）♠美元即期价格大于协定价格（1美元=8.25元人民币），执行期权，花费人民币：（7.85+0.02）×1000000=7870000（人民币）不保值，花费人民币：8.25×1000000=8250000（人民币）少花费380000元人民币【例14-3】承【例14-1】若该公司预测美元价格将上涨，则他也可以利用买入看涨期权来防范风险。第二十三页，共五十六页。（二）买入看跌期权购买一份的看跌期权，协定价格:1美元=8.15元人民币权利金:0.02元3个月后♠即期价格大于协定价格，放弃期权。♠即期价格低于协定价格（1美元=7.84元人民币），执行期权，收入人民币：（8.15-0.02）×1000000=8150000（人民币）不保值，收入人民币：7.84×1000000=7840000（人民币）少收入290000元人民币【例14-4】承【例14-2】若该公司作为出口商，且预测美元价格将下跌的话，则他可以利用买入看跌期权来避险。第二十四页，共五十六页。

利率期权套期保值利率期权是交易双方按预定价格就将来购买和出售某种与利率变动有关的金融证券选择权，用于防范利率变动带来的风险。♠买入看涨利率期权♠

买入看跌利率期权

股票期权套期保值股票期权适用于企业的对外投资活动中，主要用于防范由于股票价格变化不定而带来的风险。♠

买入看涨股票期权♠买入看跌股票期权第二十五页，共五十六页。◆运用期权套期保值与期货套期保值都能起到防范风险的作用，但在对市场价格走势预测错误的情况下，如价格波幅相当大时，期货套期保值将面临无限亏损的情况，但期权套期保值则能把亏损限制在一定范围内，即仅仅是权利金的损失。【例】承【例14-1】假设该企业作为进口商规避风险，如果即期汇率与该企业预测恰好相反，即不升反降，则运用上述两种套期保值方法的结果见表14-3。＊为简便，暂不考虑期货合约手续费费用及期权权利金，另设期货价格与现货价格一致，即期均为7.95元/美元。第二十六页，共五十六页。表14—3

期货保值与期权保值损失比较单位：元未来即期价格期货市场损失期权市场损失7.9230000200007.9140000200007.9050000200007.8960000200007.887000020000第二十七页，共五十六页。第四节互换与互换权一、互换与互换权简介二、利用互换与互换权进行风险防范

第二十八页，共五十六页。一、互换与互换权简介（一）互换互换是交易双方之间的一个协定，他们同意在商定的几年时间里交换彼此的支付流量。互换的类型：权益互换商品互换信用互换互换货币互换利率互换债务互换资产互换第二十九页，共五十六页。（二）互换权随着互换的发展而产生和发展的，保值者（多为公司财务管理人员）面临两种选择：一是不进行保值；二是固定特定时期内的融资成本，但是，其利率水平明显高于短期利率水平。因此，他们开始寻求新的替代保值工具。互换权就是应这种需要而产生的。互换权发展的主要原因：＊使用者业务熟练＊客户需求强劲＊可用于期权交易的债券增加＊信贷紧缩＊技术发展第三十页，共五十六页。二、利用互换与互换权进行风险防范（一）货币互换货币互换交易是从20世纪70年代平行贷款和“背对背”贷款中发展起来的。这类贷款主要是指一国的公司把本国货币贷给另一国的公司，同时又从对方取得所需的贷款。企业可以通过这种交易逃避外汇管制或达到中期和长期套期保值的目的。企业在具体应用货币互换、规避风险之前，通常先要寻找到一个合作伙伴，而这个合作伙伴对国际金融市场上某一种货币的升贬值预测恰好和自己相反。第三十一页，共五十六页。互换的过程：A公司以4.85%的利率发行2667瑞士法郎债券，并在即期交割日以1美元=1.3335瑞士法郎的汇率将其换成美元。

互换中的利息交换为：A公司收到银行所支付的利率为4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互换期末，本金将再次交换，且A公司将使用换回的瑞士法郎在到期时赎回债券。【例14-5】A公司是一家大型跨国公司，它希望筹集2000万美元5年期浮动利率债务。它能够以6个月美元（LIBOR+0.50%）来筹集这些资本。B银行的互换小组已经同该公司讨论了这些筹资要求，并建议其以较低的利率发行瑞士法郎欧洲债券，同时将其互换成浮动利率美元。本金交换将使用目前的即期汇率1美元=1.3335瑞士法郎。B银行的5年期固定瑞士法郎互换利率为4.90%～5.03%（付息利率与收息利率）。A公司能够以4.85%的利率发行5年期瑞士法郎债券。解析：第三十二页，共五十六页。图14-1货币互换图A公司B银行2000万美元2667万瑞士法郎A公司B银行LIBOR美元4.90%固定利率瑞士法郎A公司B银行2667万瑞士法郎2000万美元即期价值日交换本金每6个月交换利息远期价值日换回本金第三十三页，共五十六页。A公司获利：（1）它将从债券的利率（4.85%）与互换下的收息利率（4.90%）间的差异中获得瑞士法郎利润。该利润每年总计：2667×0.05%=13335（瑞士法郎）（2）它每年将节约美元借款成本0.50%。每年将节约：2000×0.50%=10（万美元）第三十四页，共五十六页。（二）利率互换利率互换是一种合约交易，双方规定在合约载明的期限内，对一系列款项的支付进行交换。利率互换尤其广泛地应用于将浮动利率负债转化为人为的固定利率负债。【例14-6】AAA公司拥有一笔100万美元的银行贷款，利率是LIBOR+1.0%。为了使其成为固定利率，AAA公司进行了一笔名义数量等于贷款额的互换。图14-2说明了该公司将这笔浮动利率的负债有效地转化为利率为7%固定利率负债的过程。第三十五页，共五十六页。图14—2利率互换图AAA公司银行贷款100万美元交易商固定利率：6%浮动利率（LIBOR+1.0%）5.75%名义本金：100万美元浮动利率LIBOR4.75%第三十六页，共五十六页。☆使用利率互换降低投资组合中内在的利率风险【例14-7】S公司拥有稳定的现金流量，因此它希望将它的债务成本锁定在一个固定的水平上。F公司的现金流量是随着经济状况的波动而波动的，当外部经济状况很好时，其现金流量增加；当外部经济状况不佳时，其现金流量也非常弱。认识到利率也是随着经济状况的波动而呈增高或降低变动趋势的F公司因此认定，如果它的债务是浮动的将会更好一些。如果这两个公司将其债务进行交换，就构成了一笔利率互换交易。第三十七页，共五十六页。（a）互换前浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债权人固定利率支付固定利率债权人F公司：拥有固定利率负债图14-3S公司与F公司利率互换图第三十八页，共五十六页。固定利率支付固定利率债权人F公司：拥有固定利率负债浮动利率支付浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债权人固定利率支付（b）互换后图14-3S公司与F公司利率互换图第三十九页，共五十六页。（三）互换权互换权是一种权力，而不是一种义务，是使其购买者可以作为利率互换交易中固定利率的支付方或者接受方进行互换的一种权力。互换权具体分为支付方互换权和接受方互换权两类。

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支付方互换权在利率互换交易中，可以选择支付固定利率的权力。♠

如果利率涨至高于互换权执行价格，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率以下。而卖方有义务接受固定在执行价格的利率并且支付浮动利息。♠如果利率没有上涨，支付方互换权就没有执行的必要。第四十页，共五十六页。

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接受方互换权在利率互换交易中，可以选择接受固定利率的权力。♠如果市场利率下跌到互换权执行价格以下，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率之上。♠如果市场利率上升，互换权也没有执行的必要。互换权可以用来对现存的或者预期的风险进行保值，同时，也可以从利率变动之中获得收益。第四十一页，共五十六页。第五节其他衍生工具一、远期利率协定二、利率封顶期权和利率保底期权三、保值货币互换四、交叉货币互换权五、外汇远点协定第四十二页，共五十六页。一、远期利率协定远期利率协定（FRA）是一般公司或金融机构用以避免利率风险的一种金融工具，可以帮助一般公司或金融机构把未来某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的水平上。如果利率下降，按FRA协定利率存款，可取得更高的利息收入。如果想把将来的借款成本固定在一定水平上，可以购买一个FRA如果想把未来存款的收益固定下来，可以出售一个FRA如果利率上升，按FRA协定利率进行筹资会降低筹资成本。FRA是一种合约，合约双方约定在到期日，双方按当时的市场利率和协定利率之间的差额进行清算。第四十三页，共五十六页。二、利率封顶期权和利率保底期权（一）封顶利率期权通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加。当公司预测将来利率会上升，打算对利率上升的风险进行套期保值，同时又希望得到利率下降带来的好处，可以选择利率封顶期权交易。【例14-8】假设某公司当日以浮动利率筹措到100万美元的资本，为了避免将来利率上升引起资本成本增加，考虑购买利率封顶期权，其有关的筹资和期权合约条件见表14-4。第四十四页，共五十六页。表14-4封顶利率期权合约条件筹资条件：借入金额：100万美元借入期限：3年借款利率：6个月LIBOR+0.5%利率封顶期权合约：合约本金：100万美元合约期限：3年基准利率：6个月LIBOR上限利率：10.0%期权费：年率0.25%根据6个月LIBOR的逐期变化值计算出该公司美元借款的实际成本见表14-5。第四十五页，共五十六页。表14-5美元借款成本单位：%6个月LIBOR（基准利率）浮动利率（筹资成本）买入封顶期权实际筹资成本期权费利差8.09.010.011.012.013.08.59.510.511.512.513.50.250.250.250.250.250.250.00.00.01.02.03.08.759.7510.7510.7510.7510.75第四十六页，共五十六页。（二）保底利率期权不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额。利率保底期权一般适用于预计未来利率下跌会给公司投资带来风险，在决定采取套期保值的同时又不愿意放弃利率上升所带来的好处时，可进行利率保底期权交易。【例14-9】假设某公司准备将一笔闲置资本按浮动利率存入银行，为了避免将来利率下跌带来的风险，公司决定买入利率保底期权合约。表14-6是存款条件和利率保底期权合约条件，利率变动和实际存款收益率见表14-7。第四十七页，共五十六页。表14-6保底利率期权合约条件存款条件：存款金额：100万美元存款期限：3年存款利率：6个月LIBOR-0.5%

利率保底期权合约：合约本金：100万美元合约期限：3年基准利率：6个月LIBOR下限利率：8.0%期权费：0.25%第四十八页，共五十六页。表14-7美元存款收益单位：%6个月LIBOR（基准利率）浮动利率（存款收益率）买入保底期权实际存款收益率期权费利差11.010.09.08.07.06.010.59.58.57.56.55.50.250.250.250.250.250.250.00.00.00.01.02.010.259.258.25

7.257.257.25第四十九页，共五十六页。（三）两头封期权同时设上限利率和下限利率，形成一个有限的防范范围。即筹资者或债务人在买进“封顶”期权的同时，卖出一个“保底”期权，以卖出“保底”的期权费收入来部分地抵消“封顶”时所付出的代价，从而达到防范风险和降低“封顶”成本的目的。【例14-10】假设某公司打算借入一笔浮动利率借款，风险管理的目标是尽可能降低筹资成本。公司选择了封顶保底期权交易，其筹资条件及期权合约见表14-8。第五十页，共五十六页。表14-8利率封顶保底期权合约条件筹资条件：借款本金：100万美元借款期限：3年借款利率：6个月LIBOR+0.5%利率封顶保底期权合约：合约本金：100万美元合约期限：3年基准利率：6个月LIBOR上限利率：10.0%下限利率：8.0%封顶期权费：0.40%保底期权费：0.25%如果该公司在买入利率封顶期权的同时卖出利率保底期权，可使筹资成本控制在8.65%～10.65%之间，见表14-9。第五十一页，共五十六页。表14-9利率封顶保底筹资成本